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Banco Central de la República Argentina
Subgerencia General de Investigaciones Económicas
Seminario de Economía
30-03-07
“Ciclos Económicos Internacionales y la Economía Argentina”
Ricardo H. Arriazu
(Ricardo H. Arriazu & Asoc.)
Resumen Ejecutivo
La evolución del PIB de Argentina en los últimos cuatro años exhibe un elevado
crecimiento, ¿esto se debe a un impacto externo o a uno interno?. Básicamente hasta el
año pasado se trataba de un impacto externo; la variación de los movimientos de
capitales y de los precios internacionales habrían explicado la mayor parte de ese
crecimiento, y la política fiscal y la monetaria habrían sido astringentes durante ese
período. Actualmente esto se está revirtiendo, siendo el impulso interno ayudado por las
condiciones internacionales lo que está impulsando el crecimiento.
La evolución de la economía mundial en los últimos años presenta una serie de
hechos estilizados:
•
Se observa un elevado crecimiento en la economía mundial
•
Elevadas tasas de retorno en las acciones y bonos de la mayoría de los
países
•
Auge inmobiliario en muchos países
•
Apreciación de muchas monedas en relación al dólar
Dichos hechos estilizados plantean una serie de interrogantes:
1. ¿Cambio estructural o ciclo económico?
2. ¿Existe un boom de inversión y de productividad, y exceso de ahorro en
el mundo?
3. ¿China e India, o desequilibrio en los EE.UU.?
4. ¿Seguirá la depreciación del dólar, en particular contra el euro?
5. ¿Existe el peligro de explosión de las burbujas inmobiliarias?
6. ¿Cuál es el futuro de los BRIC?
7. ¿Cuáles son las perspectivas en la región?
Este entorno económico internacional favorable plantea la cuestión de si se trata de
un cambio permanente o uno transitorio. Para explicarlo hay dos teorías alternativas,
una sostiene que se trata de un cambio estructural permanente de la economía mundial
que refleja cambios estructurales del tipo que ocurre una vez por siglo. El veloz
crecimiento económico de China e India incorpora varios cientos de millones de
trabajadores al sistema productivo. La otra teoría sostiene que se trata de un ciclo
económico temporario que refleja desequilibrios macroeconómicos en la economía de
Estados Unidos.
Si observamos la evolución de la tasa de crecimiento de largo plazo del PIB
mundial para el período 1986-2006, no se advierte una tendencia definida con lo cual
queda claro que se trata de un ciclo. Observando el comportamiento de la tasa de
crecimiento del PIB de Asia, se percibe que sigue exactamente el movimiento del
mundo más 2,5 puntos para arriba. En contraste, América Latina tiene tasas de
crecimiento que se ubican 1,5 puntos por debajo del promedio mundial. La pregunta es:
¿porqué no crecemos? Observando la tasa de inversión para los países asiáticos, se
observa que ésta se ubica en promedio en el 40% del PIB, en contraste con los países
latinoamericanos que poseen una tasa de inversión de 20 puntos del PIB en promedio, lo
que implica que dichas economías no pueden tener tasas de crecimiento sostenibles en
el largo plazo superiores al 3%.
La tasa de crecimiento del PIB potencial de EE.UU. es de 2,7%, y está y seguirá
declinando debido al retiro de los baby boomers, así como debido a que la participación
de la mujer en la fuerza laboral llegó a su máximo, el crecimiento de la mano de obra va
a ser más bajo y actualmente está cayendo la inversión y no existe un boom de
productividad.
Sumando a la tasa de crecimiento del PIB potencial, la tasa de inflación
“aceptable”, tenemos la tasa de crecimiento aceptable del PIB nominal. Cuando la tasa
de crecimiento del gasto nominal excede a la tasa de crecimiento aceptable del PIB
nominal (se reduce el output gap) inmediatamente sigue un ajuste que ubica al
crecimiento del gasto por debajo de la tasa de crecimiento aceptable del PIB nominal.
Los datos para EE.UU. para el período 2002-2006 muestran que la tasa de crecimiento
de la demanda nominal es la más alta en los últimos 25 años, notándose que la
discrepancia entre la demanda nominal y el PIB nominal es la más alta de los últimos 25
años, lo que nos indica que el ajuste en EE.UU. es inevitable.
Las cifras de la cuenta corriente del balance de pagos de EE.UU. muestran que el
sector privado está gastando muy por encima de sus ingresos. Dividiendo en sector
“empresas” y “familias”, es el sector familias el deficitario, mientras que el sector
empresas está ahorrando. Esto esta señalando que el principal mecanismo de ajuste va a
ser una reducción en el gasto del sector privado.
Los datos señalan que el deterioro de la cuenta corriente americana en los último
dos años no puede ser atribuido a un aumento en el déficit fiscal sino que éste es
consecuencia de un aumento del déficit del sector privado. El incremento en el precio de
la vivienda hace que la gente se sienta más rica, y en consecuencia aumenta su gasto y
disminuye su ahorro. El efecto riqueza actúa en sentido opuesto en caso de una
reducción en la riqueza. Recién ahora está comenzando a bajar el precio de la vivienda,
lo que genera una baja en la riqueza y, a causa de esto, la gente reduce su consumo y
aumenta su ahorro. Este es el principal mecanismo de ajuste de la economía de EE.UU.
¿Qué pasa en el resto del mundo? Existen varias teorías al respecto, la del
“desacople” indica que el crecimiento en Europa y en Asia va a compensar la
disminución en el crecimiento en EE.UU. -que va a ser moderado- y en consecuencia el
mundo no va a sufrir. Según la teoría de Goldilocks y Happy Landing todo el mundo va
a ajustar de una manera suave, sin ningún ruido, todo va a ir convergiendo a los valores
de equilibrio. Y por último, para la teoría del “Efecto Dominó” -que es lo que
históricamente pasó- el ajuste comienza en EE.UU. reduciendo su demanda agregada, y
a causa de esto se produce una baja en la demanda de importaciones. El país que le
vende a EE.UU. tiene que redireccionar la producción a su mercado interno o bien
disminuirla.
Resumiendo, sin negar la importancia de la India y China, el ciclo económico
mundial está muy influenciado por el ciclo económico en EE.UU.
Lo que pasó en los últimos años es una consecuencia del gasto excesivo que ha
estado haciendo EE.UU., y que ha movilizado a todo el mundo. De este modo, si
EE.UU. necesariamente tuviera que bajar su nivel de gasto para volver al equilibrio y
evitar la inflación, necesariamente la economía mundial sentirá el efecto de lo que haga
EE.UU.