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Los Fondos Soberanos catalizan
el re-equilibrio
de la economía mundial
ESADEgeo Position Paper 18
Julio 2011
Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School.
Director Académico de ESADEgeo
Javier Capapé
Research Assistant, ESADEgeo
ABSTRACT
 Fondos Soberanos y mercados emergentes. Los Fondos Soberanos
invirtieron en 2010 un 60% de su cartera en países no-miembros de la
OCDE. Más de 30 billones de dólares fueron inyectados en China,
América Latina (fundamentalmente Brasil) y el Sudeste Asiático (Malasia
y Singapur).
 Los Fondos Soberanos y el puente español a Latinoamérica.
Movimientos recientes en Cepsa, Iberdrola y Santander son una muestra
del interés que tiene España como entrada al mercado emergente
latinoamericano.
 ESADEgeo: Agenda de actividades sobre Fondos Soberanos.
Proponemos un elenco de actividades que combina la fundamentación
teórica con enfoques prácticos: operaciones y estrategias de los Fondos
Soberanos, elaboración de estudios de caso, conferencias anuales y un
programa Executive específico.
Fondos Soberanos y mercados emergentes
Vivimos en un mundo distinto al de hace tan solo 10 años. China es hoy una
realidad patente (ocupa ya el segundo puesto en volumen de PIB) y sus
enormes reservas internacionales buscan oportunidades de retorno en todo el
globo; hoy, los países del Golfo han enfrentado sus antiguos temores: la tarea
que supone desvincular gradualmente sus economías de la fuerte dependencia
del petróleo y el gas natural; también hoy, encontramos países del Sudeste
Asiático que no están dispuestos a repetir los errores de 1997-98 y acumulan
reservas en abundancia y muestran amplios superávit por cuenta corriente.
Pues bien, los tres procesos anteriormente expuestos, aunque distantes en la
geografía comparten un concepto fundamental: los tres tienen como
denominador común los Fondos Soberanos. China ha destinado parte de sus
reservas internacionales, que alcanzaron los 3 trillones de dólares en marzo de
2
este año1, hacia el fondo soberano China Investment Corporation que ya
gestiona $300 billions y mantiene una política de inversión más dinámica,
alejada de la habitual estructura de renta fija de los bancos centrales,
eminentemente “treasuries americanos”.
Por otro lado, son precisamente Fondos como Qatar Investment Authority o
Mubadala -en Emiratos Árabes Unidos- los encargados de establecer la política
de
transformación
económica
de
los
países
con
la
adquisición
de
participaciones en entidades occidentales (General Electric, Piaggio Aero,
Aernnova…), que suponen una adquisición de conocimiento de primera
magnitud para llevar a cabo esta reconversión.
Por último, también los antaño denominados “tigres asiáticos” han seguido una
estrategia económica de superávit por cuenta corriente. De este modo, fondos
como Khazanah o Temasek han jugado el papel de catalizadores de la
transformación de las entidades más importantes de Malasia o Singapur, al
modo de los fondos de capital riesgo: transmisión de conocimiento y
experiencia a los directivos y posterior desinversión.
Por tanto, sí, nos hallamos ante un mundo diferente: un mundo en busca de su
nuevo equilibrio. Las voces actuales hablan de un mundo con más de dos
polos, así es desde luego en el crecimiento de la economía para los próximos
años2. Por ejemplo, podemos comprobar que ninguna palabra se ha dicho
hasta ahora sobre Europa o Estados Unidos. El cambio, este re-equilibrio
global que vivimos en estos años tiene una figura representativa: son los
fondos soberanos, que aceleran el proceso transformador mediante una
política de inversión alejada del anticuado modelos centro-periferia; la periferia
hace tiempo que ha pasado al centro; en el radar de los Fondos países como:
Brasil, Perú, Indonesia, India e incluso países subsaharianos.
1
Bloomberg, 2011 (http://www.bloomberg.com/news/2011-04-18/china-must-cut-foreignexchange-reserves-pboc-s-zhou-says-1-.html)
2
World Bank. 2011. Global Development Horizons 2011, Multipolarity: The New Global
Economy http://siteresources.worldbank.org/INTGDH/Resources/GDH_CompleteReport2011.pdf
3
Los últimos datos del Informe publicado por Monitor3 confirman esta tendencia:
prácticamente un 60% de las inversiones realizadas por los Fondos tuvo como
destino un país no-miembro de la OCDE. Hemos tratado de buscar las causas
de este cambio formidable en las carteras de los Fondos. Algunas de las
razones encontradas incluyen: pérdidas millonarias en el salvamento de
entidades financieras al comienzo de la crisis (estimaciones no exageradas
hablan de pérdidas de valor de las carteras cercanas a los $600 billions en
2008); lo cual habría acentuado un sesgo doméstico de la inversión y reforzado
el establecimiento creciente de lazos de cooperación y desarrollo Sur-Sur…
Esta tendencia en los Fondos no es ajena a la importante transformación que
está viviendo la economía, en lo que ha dado en conocerse como
“multipolarity”, en referencia a la progresiva complejidad de las relaciones
geopolíticas y económicas, alejadas de la simple relación Norte-Sur. Un
ejemplo de este cambio lo tenemos en la evolución reciente de las inversiones
extranjeras directas (FDI, por sus siglas en inglés) que, por primera vez en la
historia, han acumulado más entradas en los países en desarrollo que en los
desarrollados (Gráfico 1).
Gráfico 1 Inversión Extranjera Directa (entradas) en miles de millones de
dólares
Fuente: ESADEgeo con datos de UNCTAD (2011); * Incluye Rusia y el resto de economías de transición.
3
Monitor Group. 2011. Braving the new world: Sovereign Wealth Fund Investment in the
uncertain times of 2010.
http://www.monitor.com/portals/0/monitormedia/pdfs/Monitor_SWF_Braving_the_New_World_6_6_11.pdf
4
¿Cómo se llega al Sur? Los Fondos Soberanos y el puente español a
Latinoamérica.
Una vez descubierta esta tendencia en la geografía de la inversión Sur-Sur,
nos planteamos cómo se lleva a cabo. Una de las estrategias seguidas por
Fondos como Qatar Investment Authority o IPIC consiste en una inversión en
“dos pasos”. Por un lado, España constituye un nexo estratégico para las
compañías que desean invertir en países del boom latinoamericano: Perú,
Brasil o Colombia. QIA invirtió en 2010 $2,7 billions en Santander Brasil para
hacerse con un 5% del accionariado del banco; también llevó a cabo una
inversión elevada en Iberdrola (superior al 6%), que obtuvo más del 30% del
beneficio operativo en 2010 por sus actividades en Latinoamérica. De hecho,
tras la entrada de capital qatarí en la empresa eléctrica se llevó a cabo una
importante adquisición (2,4 billones de dólares) en una gran distribuidora
brasileña (Elektro Electricidade), que amplía la presencia de la entidad en una
economía, la brasileña, que vive tasas de crecimiento superiores al 7%.
También IPIC ha llevado a cabo una estrategia similar con la adquisición del
100% del capital de CEPSA, que cuenta con presencia en Brasil, Colombia,
Perú y Panamá; además de Egipto o Argelia.
Además de estos ejemplos con operaciones cerradas en 2010, consideramos
que este “modus operandi” tiene aún un amplio espacio para desarrollos
posteriores vistas las cuentas anuales de las principales entidades españolas
en Latinoamérica: Santander y Endesa (78% y 82% del beneficio neto en
LatAm, respectivamente); Telefónica (43% de sus ingresos provienen de LatAm
en 2010); o el BBVA, que obtuvo un 57% de sus ingresos brutos entre América
& Asia.
Fondos Soberanos en España
Pero en España no todo es puente a Latinoamérica. Mubadala, a través de su
filial Masdar (especializada en energías renovables), inició en 2008 una “jointventure” junto a SENER en el campo de las plantas termosolares. Esta
innovadora iniciativa ha recibido ya reconocimiento internacional por la
aplicación de técnicas que mejoran la eficiencia.
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La propia Mubadala ha sido noticia en nuestro país por la eventual compra del
70% del capital de la vasca Aernnova por unos 500 millones de euros. Se
trataría de una operación destinada a la adquisición de conocimiento para la
expansión del hub aeroespacial situado en los Emiratos Árabes4. Este mismo
tipo de “inversiones de conocimiento” las ha llevado a cabo en Finmeccanica,
PiaggioAero o SR Technics, convirtiendo el hub aeroespacial de Emiratos en
un hub global con funciones de construcción de componentes, diseño de
estructuras y servicios de reparaciones integrales a las aerolíneas.
Además, el fondo noruego Government Pension Fund Global (en cuyo nombre
aparece el término “fondo de pensiones”, a pesar de no ejercer como tal) tenía
invertidos en España cerca de 18.000 millones5 de euros al término de 2010
(70% en renta fija y 30% en bolsa). La mayor parte en renta fija se concentra
en títulos del Tesoro español (3.200 millones). En renta variable, el fondo
noruego se concentra en empresas como Telefónica, Santander, Iberdrola,
Repsol y BBVA, que aglutinan un 65%.
Gráfico 2 Inversiones del fondo noruego Government Pension Fund –
Global en España (31/12/2010)
Fuente: ESADEgeo basado en el informe a 31-12-2010 de Norges Bank Investment Authority.
ESADEgeo: Agenda de actividades sobre Fondos Soberanos.
4
Ha participado de manera activa en la construcción del avión comercial más grande del
mundo, el A380.
5
Datos extraídos de la página web del gestor del fondo NBIM:
http://www.nbim.no/en/Investments/holdings-/
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Parece claro, por lo dicho anteriormente, que los Fondos juegan un papel
fundamental en el proceso de re-equilibrio global que estamos viviendo. Por
eso, consideramos que se debe llevar a cabo una investigación avanzada y
sistemática sobre los Fondos Soberanos que cubra esta laguna de
investigación que tiene una relevancia práctica alta. Así, por ejemplo, nos
proponemos la realización de una serie de estudios de caso empresarial
ligados a los Fondos Soberanos: desde consideraciones estratégicas de
inversión, relaciones de gobernanza sobre gestores externos del patrimonio;
hasta cuestiones de claras repercusiones éticas (cuya necesidad se ha hecho
patente tras lo ocurrido en Libyan Investment Authority).
Otra línea de investigación pasa por la identificación de las mejores y peores
prácticas entre los Fondos. Los casos de éxito que han vivido Temasek o
Khazanah en la transformación de sus economías; la creación de mapas
interactivos que muestren la compleja red de inversiones que ha creado
Mubadala, que pone en cuestión la taxonomía tradicional de los Fondos.
Además, consideramos relevante el estudio de los casos de mejores prácticas
que podemos observar en los denominados fondos estratégicos (y el difícil
equilibrio entre objetivos financieros y objetivos de interés nacional que éstos
procuran): Mubadala, Temasek, Khazanah y Qatar Investment Authority.
Por otro lado, fieles a la idea que empuja a ESADEgeo, centramos nuestro
estudio en la comprensión de las relaciones Sur-Sur; y consideramos que
podemos servir como plataforma y catalizador de dichas relaciones. Entre las
iniciativas que faciliten una transferencia de conocimientos entre Fondos nos
proponemos la instauración de una Conferencia Anual sobre Inversión de
Largo Plazo y la creación del primer Executive exclusivamente dirigido a
gestores de Fondos Soberanos. Entre los objetivos que queremos alcanzar
mediante estas iniciativas se situarían la expansión de las oportunidades y de
los mercados frontera, entre los que por primera vez, se habla de manera
consistente de África.
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Irene García García
Researcher ESADE Center for Global Economy and Geopolitics
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