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De la subjetividad a la cuantificación del riesgo país, caso Estados Unidos1
Por: Boris Julián Ramírez Barrera2
Resumen
Después de la disminución de la calificación a la deuda soberana a largo plazo de Estados
Unidos, se generaron diversos cuestionamientos sobre el rumbo de la economía y de la
prevalencia de Norteamérica como potencia económica. No obstante, se suelen generar
conclusiones a partir de la comprensión de un solo instrumento de medición de riesgo.
Existen diversos mecanismos que procuran conjeturar la percepción de riesgo de un país,
pudiendo generar una visión más amplia del panorama que acontece.
Palabras claves: Calificadoras de riesgo, Riesgo país, MBS, Curva de tipos de interés,
Estados Unidos.
1
Las opiniones y estimaciones contenidas en este documento son responsabilidad exclusiva de sus autores y
no comprometen ni a la universidad EAFIT ni al Bufete Financiero.
2
Estudiante de Administración de Negocios de la universidad EAFIT séptimo semestre; Monitor de
investigación del semillero de investigación Bufete Financiero 2011; Coordinador del Boletín Financiero
2011. Correo electrónico: borisramirez89@gmail.com
Cuando el pasado 5 de agosto la calificadora de riesgo Standard and Poors
disminuyó la calificación de la deuda a largo plazo de Estados Unidos de AAA a
AA+, suceso nunca antes ocurrido en la historia, se plantearon una serie de
inquietudes sobre la estabilidad de la economía mundial, y sobre todo,
sentimientos de indefensión al ver que uno de los títulos más representativo del
mercado, aquel que suponía la base crediticia enmarcada con la categoría de,
Libre de Riesgo, ya no era tan segura cómo siempre. Tal es el pánico, que
mientras los bonos del tesoro estadounidense a largo plazo caían hasta niveles de
3.5%, commodities como el oro, mostraban un incremento de más de 35% en lo
corrido del año.
La disminución de la calificación obedece a motivos estructurales, comenzando
por la vulnerabilidad fiscal que dejó ver el país en el debate sobre el techo de la
deuda, una aparentemente improvisada política fiscal, un crecimiento económico
menor de lo esperado y un monto de la deuda estimado en 14'3 billones de
dólares, superando el 100% del producto interno bruto del país. No obstante, bajo
este mismo escenario, las calificadoras Moody’s y Fitch decidieron no bajar la
calificación de Estados Unidos considerando las medidas fiscales, como
apropiadas para la sana recuperación de la economía. Existiendo esta diferencia
de criterio entre las 3 calificadoras más grandes, no quedaría más que dejar en las
manos de la subjetividad la percepción de riesgo del país.
Adicionalmente, por qué temer a una nueva caída generada por Standard and
Poors siendo que la calificación es una medición que muestra en retrospectiva los
acontecimientos del mercado, lo que supondría que los agentes ya habrían
descontado todos los sucesos, pero aun aún así, el comportamiento del S&P500
deja ver, que desde la fecha de la disminución de calificación, el indicador reflejó
un movimiento inmediatamente negativo, como habría de suponerse por la noticia,
pero, después de casi un mes, sigue con gran dificultad de superar el nivel que
tenía para el momento de la baja de calificación.
Fuente: Yahoo!
La pregunta que surge va encaminada al cuestionamiento de los bonos
estadounidenses como activos libres de riesgo, tanto que se han puesto los ojos
sobre el mercado Euro-Dollar como mercado referencia, situación que adquirió
fuerza después del informe de Standard and Poors.
nuestras
inquietudes acerca
de
la
pertinencia
Pero más allá de dirigir
del uso
de
los
bonos
estadounidenses como títulos Libre de Riesgo, cabe primero preguntarse qué tan
eficientes son las calificadoras de riesgo para medir el riesgo país, inquietud que
se amplificó después de la crisis de la Subprime, cuando fueron las mismas
calificadoras las que determinaron el nivel de riesgo de los MBS por debajo de lo
que realmente representaban, y que en parte, desencadenaron la crisis en el 2008
(Greenspan, 2010). No obstante, la nota de las calificadoras de riesgo no son la
única forma de tratar de cuantificar el riesgo país.
La ingeniería financiera ha venido desarrollando cada vez más producto que
procuran cubrir de riesgo las inversiones, uno de esos instrumentos son los Credit
Deafault Swaps (CDS), están definidos como un contrato entre dos partes, en
donde la posición corta, ofrece un seguro contra el incumplimiento de un
determinado crédito, es decir, es quien vende la protección. Por otro lado, la
posición larga del CDS obtiene el derecho a vender un bono en particular por su
valor nominal si se produjera cualquier evento antes de su vencimiento (Fabozzi,
2006). El mercado de CDS sirve de muestra para medir el riesgo país, ya que,
entre más demandados se encuentren los CDS, dicen más de una percepción de
alto riesgo, denotando interés de cubrirse ante probables altercados con el emisor.
Existen múltiples factores que afligen el precio de los CDS, en los que se
encuentran los niveles de la tasa libre de riesgo, la misma nota de las
calificadoras, la región en la que se encuentra el país, el periodo de maduración, la
profundidad de la oferta y de la demanda, entre otros. La situación actual se ve
reflejada en el mercado de CDS Norteamericanos, en donde su precio ha venido
creciendo y está en niveles relativamente altos.
Fuente: Bloomberg
Otro mecanismo usualmente utilizado por los agentes de mercado para tratar de
medir el riesgo país, está dado por la medición del Spread de la curva de tipos de
interés de bonos emitidos en moneda extranjera de un país, respecto a la tasa de
un país de referencia. Este mecanismo a diferencia de las estimaciones proferidas
por las calificadoras, muestran en tiempo real las expectativas del mercado, al ser
una tasa que se negocia segundo a segundo, abarca con mayor precisión las
expectativas del mercado en tiempo real.
Fuente: Bloomberg Finance
La Reserva Federal en su reunión del 9 de agosto decidió no aumentar la tasa,
conservando un nivel entre 0 y 0,25%, tasa que mantiene desde diciembre de
2008 y aspira conservar hasta mediados de 2013 (Murillo, 2011), decisión
producto de asegurar que Estados Unidos no tiene problemas de solvencia. De
igual forma, los bonos norteamericanos son el mercado de deuda pública por
excelencia del mundo y en estas circunstancias de incertidumbre el mercado
busca liquidez.
En conclusión, no basta en considerar un solo mecanismo para evaluar el riesgo
país, requiere de un ejercicio de análisis y observación de diferentes factores, una
noticia como la del 5 de agosto no debería causar tanta conmoción si se sabe leer
las señales que presentan los mercados y las expectativas que los mismos tienen
a futuro.
Bibliografía
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Science Direct [Online] / auth. Fabozzi Frank: Cheng, Xiaolin: Chen c, Ren-Raw. - Finance Research
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