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REFORMAS A LAS PENSIONES:
EXPERIENCIAS EN AMERICA LATINA
Conmemoración de los 10 Años de la Ley 100 de 1993
Bogotá, Colombia
Diciembre 2003
Guillermo Arthur E., Presidente FIAP
Autor: Asociación de AFP de Chile
CONTENIDOS
I.
II.
III.
IV.
V.
Países con Reforma
Bases de los Nuevos Sistemas de Pensiones
Resultados de las Reformas
Economía Política de los Sistemas de Capitalización
Comentarios Finales
I. Reformas en América Latina
Chile (1981)
Perú (1993)
Argentina (1994)
Colombia (1994)
Uruguay (1995)
Bolivia (1997)
México (1997)
El Salvador (1998)
Costa Rica (2000)
R. Dominicana (2003)
Ecuador (*)
Nicaragua (*)
(*) Todavía no implementadas
I. Reformas en Europa Central, Europa del Este y Asia
Hungría (1998)
Kazajstán (1998)
Polonia (1999)
Letonia (2001)
Estonia (2002)
Bulgaria (2002)
Croacia (2002)
Macedonia (2003)
Lituania (*)
República Eslovaca (*)
Ucrania (*)
(*) En proceso de reforma
II. Bases de los Sistema de Pensiones
SISTEMA ANTIGUO
SISTEMA NUEVO
- Reparto
- Capitalización individual
- Administración estatal
- Administración privada y competitiva
- Rigidez
- Libertad individual:
w Elección y cambio de AFP
w Cuánto cotizar (sobre el mínimo)
w Cuándo y cómo pensionarse
w Qué fondo elegir (Multifondos)
- Discrecional
- Uniforme
- Sin acumulación de fondos
- Separación patrimonial: AFP y Fondos
de pensiones
- Rol del Estado: Administrador
- Rol del Estado:
w Fiscalización
w Subsidiario
- Beneficios: Pensiones de Vejez,
invalidez y sobrevivencia
- Beneficios: Pensiones de Vejez,
invalidez y sobrevivencia
Seguro de invalidez y sobrevivencia:
colectivo y solidario
Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones:
Latinoamérica
PAISES
LATINOAMERICA
SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL
Unico
Mixto Integrado
Mixto en Competencia
(Cap. Individual)
(Reparto y Cap. Indiv.)
(Reparto y Cap. Indiv.)

Argentina
Bolivia


Colombia

Costa Rica
Chile


Ecuador
El Salvador

México

Nicaragua


Perú
Rep. Dominicana
Uruguay


Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones:
Europa y Asia
PAISES
EUROPA Y ASIA
SISTEMA DE AHORRO Y CAPITALIZACION INDIVIDUAL
Unico
Mixto Integrado
Mixto en Competencia
(Cap. Individual)
(Reparto y Cap. Indiv.)
(Reparto y Cap. Indiv.)
Bulgaria

Croacia

Estonia

Hungría

Kazajstán

Letonia

Macedonia

Polonia

Nuevos Sistema de Pensiones
Proporción de la pensión financiada por el sistema de reparto
Costa Rica
Uruguay
Argentina
Dominican R
Colombia
El Salvador
Chile
Mexico
0
Fuente: Palacios (2003)
25
50
75
100
III. Resultados de las Reformas
1.- Retorno de los Fondos
Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los
salarios reales y del ingreso per-cápita.
País
Argentina
Bolivia
Colombia
Chile
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Retorno de
Fondos
11,70%
16,20%
11,80%
10,50%
11,30%
10,60%
5,70%
9,50%
Fuente: Palacios (2003)
Diferencia
Crecimiento
Retorno
de los
FondosSalarios
Crecimiento
Reales
Salarios
-0,80%
8,80%
1,40%
1,80%
-0,20%
0,00%
1,80%
3,60%
12,50%
7,60%
10,40%
8,70%
11,50%
10,60%
3,90%
5,90%
Razón
Retornos
Máximos a
Retornos
Mínimos
1,17
n.d.
1,13
1,05
1,3
n.d.
1,06
1,06
Diferencia
Crecimiento
Retorno
Ingresos
Fondosreales per
Crecimiento
capita
Ingresos per
capita
-0,40%
0,40%
-0,30%
4,50%
0,50%
2,80%
2,40%
-0,30%
12,10%
15,80%
12,10%
6,00%
10,80%
7,80%
3,30%
9,80%
2.- Rápido crecimiento de los fondos
MM US$
45000
40000
FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA
Total (30.06.2003):
35000
MM US$ 106.018
México
30000
25000
Argentina
20000
Chile
15000
Perú
10000
Colombia
5000
Uruguay
Bolivia
C. Rica
0
81 82
83 84 85 86
87 88 89 90
91 92 93
94 95 96 97
98 99 '00 '01 '02 Jun’
03
El Salvador
Fondos de Pensiones y PIB (Junio 2003)
País
Fondo
(MM US$)
Latinoamérica
Argentina (2)
Bolivia
Colombia
Costa Rica (1)
Chile (1)
El Salvador (1)
México (2)
Perú
Uruguay
Europa y Asia
Bulgaria
Kazajstán
Polonia
(1) PIB al 31.12.2001
(2) PIB al 30.09.2002
Fuente: FIAP
PIB
(MM US$)
Fondo / PIB
15.328
1.258
6.403
218
39.672
1.289
35.405
5.296
1.149
236.631
8.160
71.297
15.781
67.236
14.000
584.147
30.592
12.321
4,82%
15,42%
8,98%
1,38%
59,00%
9,20%
6,06%
17,31%
9,33%
113
1.432
9.486
15.563
6.987
343.934
0,73%
20,49%
2,76%
3.- Rápido crecimiento de afiliados
AFILIADOS EN AMERICA LATINA
35000000
30000000
Total (30.06.2003):
México
58.747.165
25000000
20000000
15000000
Argentina
10000000
Chile
Colombia
5000000
Perú
0
Bolivia
C. Rica
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 Jun’
El Salvador
03
4.- Efectos Económicos de las Reformas
EFECTOS CUALITATIVOS:
• Ofrece a los inversionistas la posibilidad de combinar el
riesgo (mejor combinación riesgo retorno y diversificación).
• Reduce costos de intermediación.
• Fomenta la creación de instrumentos financieros
innovadores y de largo plazo.
• Mejora transparencia y gobernabilidad corporativa.
• Incentiva la industria en custodia, clasificación de riesgo,
etc.
ALGUNOS EJEMPLOS
- Bonos de Empresas
CHILE
PERU
MEXICO
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2002)
Debentures o Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2002)
7.459
8.000
12.000
12.000
7.000
10.000
10.000
8.000
8.000
4.000
6.000
6.000
3.000
4.000
4.000
6.000
5.000
2.000
2.000
1.000
71,4
0
1.105
85
0
1981
Participación Fondos
Previsionales 2002
11.626
5.039
2.000
0
1994
2002
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2002)
2002
1997
Participación Fondos
Previsionales 2002
2002
Participación Fondos
Previsionales 2002
25,1 %
34,3%
AFP
35%
53%
47% 62%
40,7%
CSV
3%
AFP
C.S.V.
Otros
AFP
Otros
AFP
C.S.V.
Otros
Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años.
Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.
- Acciones
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
CHILE
PERU
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2002)
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2002)
47.430
660
1985
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
12.593
5.084
1993
2002
Participación Fondos
Previsionales 2002
2002
Participación Fondos
Previsionales 2002
7,5%
11,3%
0,7%
91,8%
88,8%
AFP
C.S.V.
Otros
AFP
Otros
- Letras Hipotecarias y Bonos Bancarios
CHILE
10.000
LHF y Bonos Bancarios
(Millones de US$ de 2002)
Participación Fondos
Previsionales 2002
8.431
9.000
8.000
2,5 %
7.000
6.000
55,2%
AFP
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
42,4%
CSV
513
0
1981
2002
AFP
N° Operaciones Prestamo
LHF Vivienda
Stock de Viviendas
Financiadas con LHF
600.000
529.321
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
31.918
0
1980
2002
C.S.V.
Otros
- Cuotas de Fondos de Inversión
CHILE
Cuotas de Fondos de Inversión
(Millones de US$ de 2002)
1.117
1.200
Participación Fondos
Previsionales 2002
78,6%
AFP
10,9%
CSV
1.000
800
10,5%
600
400
200
0
0
1981
AFP
2002
C.S.V.
Otros
5.- Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno
% PIB
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2002
2003
2004
2005
Bono de Reconocim iento
2006
2007
2008
2009
2010
Aporte Fiscal al Sistem a Antiguo
2011
2012
2013
2014
Total Costo Fiscal
2015
6.- Cobertura
•
Disminuyen los costos del sector formal
sector.
•
Se crea un fuerte vínculo entre los aportes realizados y los beneficios
recibidos.
•
Se crean incentivos, a trabajadores y empleadores, para realizar aportes al
sistema de pensiones: disminución de las tasas de contribución, mayor
credibilidad en el sistema.
Aumenta el empleo en este
MAYOR COBERTURA
SIN EMBARGO, QUEDA MUCHO POR HACER PARA AUMENTAR EL
SECTOR FORMAL EN LA ECONOMIA
IV. Economía Política de los Sistemas de Capitalización
Individual
• Riesgo
político relativo: - Capitalización
- Reparto
• Presiones estatales: - Fiscales
- Redistributivas
• Resistencia del sistema de Capitalización Individual:
- Cuentas individuales de “contribución definida”
- Visibilidad de las redistribuciones
- Redistribuye stocks y no flujos
- Redistribuciones tienen más impacto
- Derechos de Propiedad
- Administración privada
• Dos ejemplos: Chile y Argentina
• Economía política del ajuste:
- Mercado versus sistema político
- Visibilidad
V. Comentarios Finales
• Además de contribuir significativamente a la solución del
problema de las pensiones, esta reforma tiene positivos
efectos económicos.
• Las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del
mercado de capitales, contribuyen a incrementar los
efectos positivos de la reforma de las pensiones en la
economía.
• Si bien el sistema de capitalización ha sufrido amenazas
políticas de importancia, sigue siendo más fuerte para
enfrentar el “riesgo político”, en comparación con el
sistema de reparto.
V. Comentarios Finales
•
Los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los
fondos de pensiones, habrían sido menores si sus portafolios de
inversión hubiesen estado mejor diversificados.
América Latina: Diversificación de Inversiones (2002)
País
Argentina
Bolivia
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Instrumentos
del Estado
78%
69%
30%
49%
67%
85%
83%
15%
64%
Fuente: Palacios (2003)
Inversión
Local
11%
14%
32%
34%
19%
1%
15%
53%
6%
Inversión
Extranjera
9%
1%
17%
5%
0%
0%
0%
7%
0%
Caja y
Renta Fija
Depósitos
Plazo
2%
90%
16%
100%
21%
75%
12%
93%
14%
100%
14%
99%
2%
100%
25%
71%
30%
100%
Renta
Variable
10%
0%
25%
7%
0%
1%
0%
29%
0%
V. Comentarios Finales
•
La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado
de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y
de las regulaciones.
América Latina: Diferencias en Límites de Inversión
Estatal y
Depósitos
Bancarios
Inversiones
Privadas y Fondos
Mutuos
Chile
Argentina
Bolivia
El Salvador
Perú
Rep. Dominicana
Nicaragua
Uruguay
Colombia
Costa Rica
0%
Fuente: Palacios (2003)
50%
100%
150%
200%
250%
V. Comentarios Finales
• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en
algunos casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta
dirección:
 CHILE:
 MEXICO:
 ARGENTINA:
 PERU:
- Multifondos
- Aumenta límite de inversión en el extranjero
- Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)
- Se permite la inversión en títulos extranjeros
- Posibilidad de que las AFJP compren dólares
sin límite (Proyecto)
- Multifondos
- Aumento de límites de inversión en el
extranjero
Chile : Resultados Multifondos (Octubre 2003)
FONDOS (Millones US$)
Fondo A
Fondo B
Fondo C
Fondo D
Fondo E
TOTAL
1.912,88
6.590,38
31.426,23
4.779,30
2.057,03
46.765,82
%
4,09
14,09
67,20
10,22
4,40
100,00
RENTABILIDAD
(Ene. – Oct. 03)
24,7%
14,9%
10,0%
8,3%
3,1%
Los Fondos se diferencian de acuerdo a la proporción mínima y máxima de
renta variable
Fondo
Fondo A
L. Máximo
80%
L. Mínimo
40%
Fondo B
Fondo C
60%
40%
25%
15%
Fondo D
Fondo E
20%
0%
5%
0%