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Macroeconomics, 4/e
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CAPÍTULO 13-15
CHAPTER135
Los mercados financieros
y las expectativas
Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
13-1
Los precios y los
rendimientos de los bonos
Los bonos se diferencian en dos aspectos básicos:
 Su riesgo de impago, el riesgo de que el
emisor del bono no devuelva la cantidad íntegra
prometida por el bono.
 El plazo, el periodo de tiempo en el que
promete pagar al portador.
Los bonos a diferentes plazos tienen un precio
distinto y un tipo de interés llamado rendimiento a
plazo o simplemente rendimiento.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Los precios y los
rendimientos de los bonos
Figure 13 - 1
Curvas de tipos de
Estados Unidos: 1
noviembre 2000 y 1
junio 2001
La curva de tipos, que
tenía una leve pendiente
negativa en noviembre
2000, tenía una
pendiente muy inclinada
siete meses más tarde.
La relación entre los rendimientos y el plazo se
denomina curva de tipos, o estructura temporal
de los tipos de interés.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
El vocabulario de los
mercados de bonos
Los bonos del Estado son bonos emtidos por el
Estado o por organismos públicos.
Los pagarés de empresa son bonos emitidos
por las empresas.
La prima de riesgo es la diferencia entre el tipos
de interés pagado por un bono y el tipo de
interés pagado por otro bono que tenga la
clasificación más alta (mejor).
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
El vocabulario de los
mercados de bonos
Los bonos que tienen un alto riesgo de impago
se conocen a veces como bonos basura.
Los bonos que prometen pagar una única
cantidad a su vencimiento se denominan bonos
de cupón cero. El único pago se denomina
valor nominal del bono.
Los bonos que prometen efectuar múltiples
pagos antes de su vencimiento y uno cuando
venzan se denominan bonos a plazo fijo. Los
pagos efectuados antes del vencimiento se
denominan cupones.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
El vocabulario de los
mercados de bonos
El cociente entre los cupones y el valor nominal
se denomina rendimiento por cupón.
El rendimiento corriente es el cociente entre el
cupón y el precio del bono.
La vida de un bono es el tiempo que queda
hasta que venza un bono.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
El vocabulario de los
mercados de bonos
Se clasifica los bonos según el plazo:
Letras del Tesoro: Menor a un año.
Obligaciones del Tesoro: Entre uno y diez años.
Bonos del Tesoro: Diez años o más.
Los bonos normalmente prometen pagar una
sucesión de cantidades nominales fijas
expresadas en la moneda nacional. Entre ellos
se encuentran los bonos indiciados, que no
prometen pagar una cantidades nominales fijas
sino unas cantidades ajustadas por tener en
cuenta la inflación.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Los precios de los bonos concebidos
como valores actuales
Consideremos dos tipos de bonos:
 Uno que promete pagar 100 u.m. dentro de
un año. Un bono a un año.
 Otro que promete pagar 100 u.m. dentro de
dos año. Un bono a dos año.
Precio del bono a un
año:
$100
$ P1t 
1  i1t
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Price of the two-year bond:
$100
$ P2 t 
(1  i1t )(1  i e 1t 1 )
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Arbitrage and Bond Prices (no)
Figure 15 - 1
Returns from Holding
1-Year and 2-Year
Bonds for 1 Year
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Arbitrage and Bond Prices (no)
For every dollar you put in
one-year bonds, you will get
(1+ i1t) dollars next year.
For every dollar you put in
two-year bonds, you can
expect to receive $1/$P2t
times $Pe1t+1 dollars next year.
If you hold a two-year bond, the price at which
you will sell it next year is uncertain—risky.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Arbitrage and Bond Prices (no)
The expectations hypothesis states that
investors care only about expected return.
If two bonds offer the same expected one-year
return, then:
1  i1t

Return per dollar
from holding a
one-year bond for
one year.
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$ P e 1t 1
$ P2 t
Expected return
per dollar from
holding a two-year
bond for one year.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Arbitrage and Bond Prices (no)
Arbitrage relations are relations that make the
expected returns on two assets equal.
Arbitrage implies that the price of a two-year
bond today is the present value of the expected
price of the bond next year.
$ P e 1t 1
$ P2 t 
1  i1t
The price of a one-year bond next year will
depend on the one-year rate next year.
$P
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e
1t  1
$100

(1  i e 1t 1 )
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Arbitrage and Bond Prices (no)
$100
$ P e 1t 1
e
Given $ P2 t 
and $ P 1t 1 
, then:
e
(1  i 1t 1 )
1  i1t
$100
$ P2 t 
(1  i1t )(1  i e 1t 1 )
In words, the price of two-year bonds is the
present value of the payment in two years—
discounted using current and next year’s
expected one-year interest rate.
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Chapter 15: Financial Markets and
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De los precios de los bonos
a sus rendimientos
El rendimiento a plazo de un bono a n años o,
en otras palabras, el tipo de interés a n años es
el tipo de interés anual constante que hace que
el precio actual del bono sea igual al valor actual
de los futuros intereses que generará éste.
$100
$100
$100
, luego:
$ P2 t 
2 
2
(1  i2 t )
(1  i1t )(1  i e 1t 1 )
(1  i2 t )
e
(
1

i
)

(
1

i
)(
1

i
Reordenando:
1t 1 )
2t
1t
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Chapter 15: Financial Markets and
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De los precios de los bonos
a sus rendimientos
El tipo a dos años es aproximadamente:
1
e
i2 t  (i1t  i1t 1 )
2
En palabras, el tipos de interés a dos años es
aproximadamente la media del tipo actual a un
año y del tipo a un año esperado para el año que
viene.
Los tipos de interés a largo plazo reflejan los
tipos de interés a corto plazo actuales y futuros
esperados.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Interpretación de la curva de tipos
De acuerdo con la ecuación anterior, podemos
averiguar cuál creen los mercados financieros
que será el tipo de interés a un año dentro de un
año:
e
1t 1
i
 2i2t  i1t
En términos más generales, cuando la curva de
tipos tiene pendiente positiva, es decir, cuando
los tipos de interés a largo plazo son más altos
que los tipos a corto, nos indica que los
mercados financieros esperan que los tipos a
corto sean más altos en el futuro.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
La curva de tipos y
la actividad económica
Figure 13 - 3
La economía USA
en noviembre 2000
En noviembre de 2000,
la economía USA estaba
por encima del nivel
natural de producción.
Según las predicciones,
iba a producirse un
“aterrizaje suave”, una
vuelta de la producción a
nivel natural y un
pequeño descenso de
los tipos de interés.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
La curva de tipos y
la actividad económica
Figure 13 - 4
La economía USA de
noviembre 2000 a junio
2001
Un desplazamiento
negativo del gasto, junto
a una expansión
monetaria, provocaron
un descenso del tipo de
interés a corto plazo.
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Chapter 15: Financial Markets and
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La curva de tipos y
la actividad económica
Esta figura representa lo que
ocurrió:
 El desplazamiento
negativo del gasto fue
mucho mayor de lo
esperado. La curva IS se
desplazó mucho más.
 Al ver que la
desaceleración era mayor
de lo previsto, el FED
adoptó a principios de
2001 una política
monetaria expansiva, lo
que provocó un
desplazamiento
descendente de la curva
LM.
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Chapter 15: Financial Markets and
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La curva de tipos y
la actividad económica
Figure 13 - 5
La senda esperada
de la economía
USA en Junio 2001
En junio de 2001, los
mercados financieros
esperaban que el
aumento del gasto y el
endurecimiento de la
política monetaria
provocaran una subida
del tipo de interés a
corto plazo en el futuro.
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Chapter 15: Financial Markets and
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La curva de tipos y
la actividad económica
Los mercados financieros
esperaban dos grandes
acontecimientos:
 Esperaban una
recuperación del gasto,
un desplazamiento de la
curva IS hacia la
derecha.
 También esperaban que,
una vez que la curva IS
comenzara a
desplazarse hacia la
derecha y la producción
empezara a recuperarse,
el Fed comenzara a
endurecer de nuevo la
política monetaria.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
13-2
La bolsa de valores y las variaciones
de los precios de las acciones
Las empresas obtienen fondos de dos formas:
 Emitiendo deuda —bonos y préstamos-.
 Emitiendo acciones.
Los bonos pagan una cantidad determinada de
antemano.
Las acciones pagan dividendos en una cuantía
decidida por la empresa y varían paralelamente
a los beneficios.
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Chapter 15: Financial Markets and
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La bolsa de valores y las variaciones de los
precios de las acciones
Figure 13 - 6
Índice Standard &
Poor en términos
reales desde 1980.
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Chapter 15: Financial Markets and
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Los precios de las acciones
concebidos como valores actuales
El precio de las acciones es igual al valor actual del
dividendo que se pagará el año que viene, descontado
utilizando el tipo de interés actual a un año, más el valor
actual del dividendo que se pagará dentro de dos años,
descontado utilizando el tipo de interés a un año de este
año y el tipo tipo de interés a un año esperado para el
año que viene, etc.:
$ D e t 1
$De t 2
$Qt 

 
e
(1  i1t ) (1  i1t )(1  i 1t 1 )
En términos reales,
D e t 1
De t 2
Qt 

 
e
(1  r1t ) (1  r1t )(1  r 1t 1 )
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Chapter 15: Financial Markets and
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Los precios de las acciones
concebidos como valores actuales
e
e
D t 1
D t2
Qt 

 
e
(1  r1t ) (1  r1t )(1  r 1t 1 )
Esta relación tiene dos importantes implicaciones:
 Cuando aumentan los dividendos reales futuros
esperados, el precio real de las acciones sube.
 Cuando suben los tipos de interés reales a un
año actuales y futuros esperados, el precio real
de las acciones baja.
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Chapter 15: Financial Markets and
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La bolsa de valores y
la actividad económica
Los precios de las acciones siguen un paseo
aleatorio si hay tantas probabilidades de que
cada paso que siga sea ascendente como de
que sea descendente. Por lo tanto, sus
variaciones son impredecibles.
Aunque el precio de las acciones no pueden
predecirse, podemos hacer dos cosas:
 Podemos limitarnos a identificar las noticias a
las que ha reaccionado el mercado y “torear
a toro pasado”.
 Podemos hacernos preguntas del tipo “qué
pasaría si”.
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Chapter 15: Financial Markets and
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Una expansión monetaria y
la bolsa de valores
Figure 13 - 7
Una política monetaria
expansiva y la bolsa de
valores
Una expansión
monetaria reduce el tipo
de interés. El efecto que
produce en la bolsa de
valores depende de que
los mercados financieros
lo prevean o no.
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Chapter 15: Financial Markets and
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Un aumento del gasto en consumo y
la bolsa de valores
Figure 13 –8 (a)
Un aumento del gasto
de consumo y la bolsa
de valores.
El aumento del gasto de
consumo provoca una
subida del tipo de interés
y un aumento del nivel de
producción. Su influencia
en la bolsa de valores
depende de la pendiente
de la curva LM y de la
conducta del BC.
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Chapter 15: Financial Markets and
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Un aumento del gasto en consumo
y la bolsa de valores
Figure 13 – 8(b)
Un aumento del gasto
de consumo y la bolsa
de valores.
Si la curva LM es
inclinada, el tipo de interés
sube mucho la
producción sube poco.
Los precios de las
acciones bajan.
Si la curva LM es plana, el
tipo de interés sube poco
y la producción aumenta
mucho. Los precios de las
acciones suben.
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Chapter 15: Financial Markets and
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Un aumento del gasto en consumo
y la bolsa de valores
Figure 13 – 8(c)
Un aumento del gasto
de consumo y la bolsa
de valores.
Si el B.C. adopta una
política acomodaticia, el
tipo de interés no sube,
pero la producción
aumenta. Los precios de
las acciones suben. Si el
B.C. decide mantener la
producción constante, el
tipo de interés sube. Los
precios de las acciones
bajan.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Un aumento del gasto en consumo
y la bolsa de valores
Si aparece la noticia de que la actividad económica es
inesperadamente fuerte, la bosa se preguntará cómo
reaccionará el BC.:
 Puede acomodar, o aumentar la oferta monetaria en la
misma cuantía en que ha aumentado la demanda de
dinero con el fin de evitar que suba el tipo de interés.
Suben precios de las acciones.
 Puede mantener la misma política monetaria y la LM no
varía. La economía se desplazará a lo largo de la curva
LM. Lo que ocurre con el precio de las acciones es
ambiguo: suben los beneficios pero también los tipos.
 O puede el BC temer que un aumento de la producción
provoque un aumento de la inflación. Entonces provoca
una contracción monetaria (LM hacia arriba), la
producción no varía un aumentan los tipos. En ese caso
los precios de las acciones bajan.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
13-3
Burbujas, modas y
precios de las acciones
Los precios de las acciones no siempre son
iguales a su valor fundamental, que es el valor
actual de los dividendos esperados.
Las burbujas especulativas racionales tienen
lugar cuando aumentan los precios de las
acciones porque así lo esperan los inversores.
Esas desviaciones de os precios de las acciones
con respecto a su valor fundamental se
denominan modas.
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Chapter 15: Financial Markets and
Expectations
Key Terms

















default risk
maturity
yield curve
term structure of interest rates
government bonds
corporate bonds
bond ratings
risk premium
junk bonds
discount bonds
face value
coupon bonds
coupon payments
coupon rate
current yield
life (of a bond)
Treasury bills, or T-bills
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







Treasury notes
Treasury bonds
indexed bonds
expectations hypothesis
arbitrage
yield to maturity, or n-year interest rate
soft landing
debt finance








equity finance
shares, or stocks
dividends
random walk
Fed accommodation
fundamental value
rational speculative bubbles
fads
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