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Propuestas alternativas al uso de la
intervención esterilizada como instrumento
de política monetaria en México
XI Seminario de Economía Fiscal y Financiera
Instituto de Investigaciones Económicas
30 de marzo de 2011
Introducción

La intervención esterilizada se reconoce
como una práctica cotidiana en las
economías emergentes
estabilidad de
precios.

1ª parte
razones para usar la
intervención como instrumento de
política en economías emergentes,
factores institucionales, coordinación de la
política monetaria y cambiaria, costos de
la intervención.
¿Por qué las economías emergentes utilizan la
intervención esterilizada como instrumento de
política monetaria?
 Tienen características en su estructura
productiva
altamente vulnerables a
variaciones abruptas en el tipo de cambio

Tienen condiciones institucionales que facilitan
la intervención de la banca central en los
mercados cambiarios.
Las deficiencias estructurales de las
economías emergentes repercuten en:

Relaciones comerciales desiguales
demanda de importaciones y una oferta
exportadora poco sensibles a variaciones
en el tipo de cambio.

Traspaso magnificado del tipo de cambio a
la inflación la devaluación incrementa la
cantidad de los fondos internos
necesarios para la inversión; incremento
en el precio de los insumos de
producción.
Los factores institucionales y la
intervención esterilizada

Reducido tamaño del mercado de
cambios

Disponibilidad de información de la banca
central sobre las operaciones cambiarias
que se realizan.
Los costos y límites de la
intervención esterilizada

Acumulación de reservas internacionales.

Política de costo financiero cero.

Impacto sobre el balance de la banca
central
endeudamiento con fines de
regulación monetaria y reducción del
crédito interno neto al gobierno.

Dificultades en el desempeño de la
política fiscal.

Efectos perversos sobre la generación de
Propuestas alternativas a la
intervención esterilizada

Tipo de cambio real, competitivo y
estable
paridad cambiaria nominal
variable, incentiva la producción de
bienes comerciables en el ámbito
internacional y promueve un uso
intensivo de la fuerza de trabajo en
dichos sectores. Así, la demanda de
bienes comerciables, la demanda de
inversión, y de fuerza de trabajo, serían
los elementos que estimularían el
Tipo de cambio real en un
contexto de inflación estructural

Diseñar políticas macroeconómicas que
fomenten el desarrollo industrial, la
creación de infraestructura, la innovación
tecnológica, la investigación científica y la
educación superar el rezago
tecnológico y otras deficiencias
estructurales propias de economías
emergentes.

Reorientar la política monetaria en un
contexto de inflación estructural implica
Nuevos instrumentos de política
monetaria

Asignación selectiva del crédito bancario
a tasas preferenciales.

Garantías gubernamentales
condicionadas al cumplimiento de
objetivos de un programa de desarrollo
industrial

Estos instrumentos evitarían que los
agentes con poder de mercado se
financien incrementando sus márgenes
sobre costos.
Establecimiento de objetivos
reales para la banca central

Esquemas de metas de inflación
exclusión de metas reales (crecimiento
económico, generación de empleo, tasa de
inversión).

Establecer uno o varios objetivos reales
que contribuyan al bienestar económico.

La determinación del objetivo real se
acompañará de un conjunto de
instrumentos que permitan alcanzar la
meta.
Ventajas

Se utilizan variables económicas
estrechamente relacionadas con el
bienestar social.

El banco central diseña nuevos
instrumentos de política monetaria o
utiliza otros que fueron tradicionales en
décadas pasadas.

Permite adaptar los objetivos de política
monetaria a las necesidades propias de
cada país.
Retos

Ruptura con el paradigma ortodoxo
sobre la forma de conducción de la
política monetaria
tasa de interés es el
único instrumento de la política
monetaria .

Uso de diversos instrumentos de política
monetaria pues una única herramienta
será insuficiente tanto para alcanzar la
meta real, como para cumplir con la
restricción a la que se encuentre sujeta.
Consideraciones finales
Ambas propuestas contemplan:
1)
La necesidad de una autoridad monetaria
que opere con renovados y diversos
instrumentos de política monetaria.
2)
La integración de ésta a un conjunto de
políticas macroeconómicas que apoyen el
desarrollo industrial, y la generación de
externalidades positivas a través de la
inversión en infraestructura, educación,
ciencia y tecnología.