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Mapa de Riesgo Político de Aon 2014 Guía de riesgo político en mercados emergentes de aon P E R S P E C T I VA S R E G I O N A L E S Contenido Mapa de Riesgo Político de Aon: Introducción / 3 2014 Mapa de Riesgo Político / 4 2014 Panorama de Riesgo Político : Principales tendencias / 6 Una turbulencia importante en las economías más grandes de los mercados emergentes / 8 Crisis en Ucrania: análisis especial / 10 Crisis en Ucrania: efectos en sectores industriales / 12 Medio Oriente, África del Norte, África Sub-Sahara / 14 Asia del Sur, Asia Pacífico y Oceanía / 16 La metodología del Mapa y Roubini Global Economics / 20 3 El Mapa de Riesgo Político de Aon: Una guía para medir los riesgos en mercados emergentes. Los mercados emergentes continúan siendo atractivos para compañías que buscan alternativas para crecer. Sin embargo, en economías menos maduras, activos, contratos y préstamos pueden ser afectados de forma negativa por las acciones del gobierno o falta de ellas. En el cambiante entorno económico y geopolítico de hoy, es indispensable para las organizaciones tener una perspectiva integral y de alto nivel de su exposición corporativa al riesgo político para cada uno de sus portafolios. Planear con antelación y adaptar las estrategias de riesgo de acuerdo a los niveles de riesgo en países de interés designados, es un servicio dirigido de primera clase al cual Aon proporciona acceso gratuito. Una guía detallada para evaluar el riesgo político a nivel mundial. El mapa mide los riesgos políticos en 163 países y territorios para ayudar a las organizaciones a evaluar los niveles de riesgo de transferencia de intercambio, riesgo legal y regulatorio, interferencia política, violencia política, no-pago soberano e interrupciones en la cadena de suministros. Desde el 2013, la calificación también incluye tres nuevos íconos: riesgo de hacer negocios, vulnerabilidad del sector bancario y riesgos al estímulo fiscal. A simple vista, las organizaciones pueden ver el panorama de riesgo político en los países de interés. El Mapa de Riesgo Político de Aon es una herramienta útil para todos aquellos con intereses comerciales en los mercados emergentes. Acceso sin igual a más de 15 años de información. Aon ha desarrollado un mapa interactivo en línea que ofrece acceso a una visión profunda del riesgo político, respaldada por la información más importante y actualizada donde quiera que se esté en el mundo. Para complementar la versión impresa, el Mapa de Riesgo Político Interactivo produce perspectivas de alto nivel y comparaciones a la medida de cada una de las calificaciones y cambios en la exposición a riesgo de cada país a través del tiempo. Al ingresas al Mapa Interactivo de Aon, las instituciones pueden monitorear su exposición específica al riesgo político en mercados emergentes, tanto de manera actual como histórica. La información es actualizada cada trimestre y en caso de eventos significantes de riesgo político. El Mapa Interactivo y sus herramientas analíticas le permiten al usuario graficar y medir la exposición de su organización y revisar los riesgos potenciales que puedan enfrentar en su búsqueda por invertir, crecer y diversificar sus inversiones. El Mapa de Riesgo Político de Aon es realizado en asociación con Roubini Global Economics (RGE) una firma independiente de investigación global fundada en el 2004 por el reconocido economista Nouriel Roubini. El mapa puede accederse en aon.com/political-risks. ¿Sabía usted? El Mapa Interactivo de Riesgo Político de Aon fue reconocido como el Ganador del Innovation Award para el 2014 por Business Insurance, resaltando los constantes esfuerzos de Aon para desarrollar soluciones innovadoras enfocadas en los clientes. 5 2014 Mapa de riesgo político de Aon A RCTIC OCEA N G R E EN L A N D Baffin Bay Laptev Sea KaraSea Beaufort Sea East Siberian Sea Barents Sea N orwegian Sea Davis Strait A LA SKA (US) ICELAN D Godthåb SW ED EN Reykj avik Anchorage N O RW AY No rth Sea Hudson Bay R U SSIA FIN LAN D Helsinki Oslo Stockholm StPetersbu rg Tallinn ESTON IA DENM ARK Copenhagen UNITED KIN GD O M Dublin C A N A D A Vancouver U N IT E D S T A T E S O F A M E R IC A W ashing ton, D.C. CROATIA VATICAN Madrid Havana BELIZE San José CO STA RICA BAHRAIN VIRGIN S ILANDS (U S) ANTIGUA &BARBUDA Santo Domingo Dakar Banjul GAMB IA ST.VINCENT TRINIDAD &TO BAGO Georgetown Bogotá Paramaribo SURINAM E CO LO M BIA Bamako Niamey Freetown Mon rovia SIERRA LEO NE FREN CH GU IANA ( FR) Cayenne LIBERIA N'Djamena Abidjan Accra Yaoundé SOUTH SUDAN CENTRAL AFRICAN REPUBL IC SAO TOME & PRI NCIPE PERU CABINDA (A N GO LA) B R A Z IL AMERICAN SAM OA (US) NIUE NZ) ( TAHITI FRENCH PO LYNESIA Brasilia Exposure Calculator Map Analysis Measure your company's financial or This tool allows you to analyse your portfolio of operational risks based on actual exposure countries over a period of time and across risk type(s) Asunción W indhoek ATLANTIC OC EA N N AM IBIA Gaborone C H ILE A RGENTIN A Mon tevideo SINGAPORE SEYCHELLES Jaka rta 6 Port Moresby TIM O R LESTE Timor Sea Antananarivo Honiara TUVALU Darwin FIJI M AURITIUS Maputo SW AZILAND NEW CALEDONIA (FR) KEY Country risk level SOVEREIGN NONPAYMENT: Medium-low risk Perth Sydney POLITICAL INTERFERENCE: Medium risk Non Rated Brisbane EXCHANGE TRANSFER: LESOTHO CapeTown A U S T R A L IA Symbols illustrating significant risks Low risk Adelaide SUPPLY CHAIN DISRUPTION: Canberra Melbourne Tasman Sea Auckland NEW ZEALAND LEGAL & REGUL ATORY RISK: W elling ton POLITICAL VIOLENCE: Christchurch RISK OF DOING BUSINESS: Very high risk Scotia eaS SO LOMON ISLAN D S Dili High risk FALKLAND ISLANDS (UK) PAPUA NEW GUIN EA IN D ONESIA BURUNDI Medium-high risk To access the analytical tools, please visit aon.com/2014politicalriskmap and register or use your login details. N AURU KualaLumpur REUNION IS LANDS (FR) Pretoria Johannesbu rg URUGUAY Buenos r Ai es IN D IAN O CEA N VAN UATU M O ZAM BIQQU E BO TSW AN A SOU TH A FRIC A Santia go KIRIBATI PALAU BRUN EI M ALAYSIA M ADAG ASCAR Rio de Janei ro SãoPaulo M ARSHALL SLAN I D S(US) Lusaka Harare ZIM BABW E PARAGUAY PH ILIPPIN ES M ICRONESIA Lilong we ST. HELENA (UK) TO NGA Aon Analytical Tools Measure your exposure to political risks VIETN AM COM O RO S ZAM BIA LaPaz Phnom Penh Manila South China Sea M ALAW I BO LIVIA PA CIFIC O CEA N CAM BOD IA RW ANDA Dar-es-Sala aam ANG O LA Sal vador Bay of Bengal DJIBOU TI Bangkok GUAM (US) LAO S THAILAN D KEN YA Nai iro obi TAN ZAN IA Lima Vientiane Rangoon d SOUTH SUDAN Luanda ASCENSION LAND IS (UK) SAM OA Mumbai Hanoi M ALDIVES Colombo Mo gadishu Kinshasa PA CIFIC O CEA N TA IW A N HO N G KO N G M ACAU SRILAN KA Bujumbura Brazzaville CO NGO A of Taipei Dhaka Kolka ta SO M ALIA DEMOCR ATIC REPUBLIC Kampala OF CONGO Libreville G ABO N Kigali Fortaleza f G ul Bangui EQ GUIN EA Quito ECUAD O R IN D IA BURM A (M YAN M AR) ETH H IOPIA UG AN DA BHUTAN BANGLADESH Karachi Muscat O M AN Addi is Ababa CAM ERO O N Lomé TO GO COTE D' IVOIRE GALAPAGOS ISLANDS (EC UADOR) Sana N IGERIA GHA NA Abu Dhabi ArabianSea SUDAN BENIN GUINEACONA KRY GUYAN A PANAM A Bissau BURKINA FASO Katmandu Thimphu Mecca YEMEN East China Sea NEPAL Delhi UAE SAUD I ARABIA Khartoum CH AD GUINEABISSAU GRENADA VENEZUELA ERITREA N IGER CAPE VERDE ST.LUCIA BARBADO S MA LI Nouakchott SENEGAL N S GUADELOUPE (FR) ST.KITTS & EVI DO M INICA Caracas PANAMA M AURITAN IA PUERTO RI CO (US) PAKISTAN Q ATAR Riyadh Caribbe an ANGUILLA NETHERLANDS Sea ANTILLES (NL) Managua NICARAGUA EGYPT Shanghai W uhan KUW AIT Jeddah DO M INICAN REP Osaka Islamabad IRAQ a Se ELSALVADO R Port-auPrince HO NDURAS Teguci galpa San Sal vador Amman Tokyo C H IN A Kabul AFGHAN ISTAN JO RDAN HAITI Kingston Belmopan Guatemala ISRAEL TelAviv IRA N Baghdad JAMA ICA Cayman Islands (UK) M exico City Beirut ascus Dama PALESTINE JAPAN SOUTH KOR EA Tehran CYPRUS LEBANO N LIBYA ElAaiun W ESTERN SAHA RA Pyongyang Seoul lf CUBA ATLANTIC O CEA N BAHAM AS Beijing TAJIKISTAN Gu Miami N O RTH KO REA Dushanbe Ashkhabad SYRIA Cairo ALGERIA Vladi vostock AlmaAta KYRGYZSTAN e Gulfof M exico Guadalaja ra GUATEMALA THE CANARIES (SP) ed M ALTA ite Se rran a ea n Tripoli Tashkent TURKMEN ISTAN Baku TURKEY ALBANIA R ed HAW AIIAN ISLANDS (U S) M O RO CCO New Orleans Athens Bish kek UZBEKISTAN AZERBAIJAN Th M EX IC O TUNISIA Rabat BERMUDA (UK) Houston M Algiers Melilla (Sp) MADEIRA (PO RT) GEO RGIA ARM ENIA Ankara GREECE SERBIA Gibraltar (UK) Ceuta (Sp) Dallas Black Sea BULGARIA F.Y.R.M ACEDON IA M O NTENEGRO Tunis AZORES (PO RT) Los An geles Sarajevo BOSNIA Ulan Ba tor M O N G O LIA M OLDOVA Bucharest Rome SPAIN Lisbon K A Z A K H S TA N Belgrade SAN MARIN O ANDO RRA PO RTUG AL Kiev Sea SanFrancisco New York UKRAIN E ROMAN IA ia n dova M O N ACO Boston Chica go Minsk BELARUS C a sp ITALY Toronto Sea of O khotsk Novosibirsk W ars aw GERM AN Y BELGIUM Prague CZECH R EP LUXEM BO URG SLOVAKIA Paris AUSTRIA LIE CHTENSTEIN Bern FRAN CE HU NGARY SWITZERLAND SLOVENIA Québec Montréal Ottaw a Seattle Vilnius PO LAN D Berlin NETHERLANDS London Moscow M LITH UAN IA en IRELAN D Kalinin grad (Russia) BeringSea LATVIA Riga BANKING SECTOR VULNERABILIT Y: Line of Control INABILITY OF GOVERNMENT TO PROVIDE STIMULUS: SOU TH ERN O CEA N 7 Tabla de mapa Aon Herramientas Analíticas Mida su exposición al riesgo político Calculador de Exposición Mida el riesgo financiero u operacional de su compañía en base a la exposición actual Análisis del Mapa Esta herramienta le permite analizar su portafolio de países a lo largo de un periodo de tiempo y a través de los tipos de riesgo(s) Para acceder a las herramientas analíticas, por favor visite aon.com/2014politicalriskmap y registre o utilice su información de ingreso. Los expertos en riesgo político de Aon utilizan una combinación de experiencia en el mercado, herra- El Mapa Interactivo de Riesgo Político de Aon ha sido reconocido por Business Insurance como el Ganador del Innovation Award para el 2014. Para ver el Mapa Interactivo y acceder a más de quince años de información en Mercados Emergentes, por favor visite aon-com/2014politicalroskmap. mientas de análisis innovadoras y programas de transferencia de riesgo adaptados para ayudarle a minimizar su exposición al riesgo político. Aon diseña programas de transferencia de riesgo y de gestión para responder a acciones políticas adversas, proporcionando protección al balance general y facilitación de negocios. También está disponible la evaluación de riesgos políticos y de seguridad, permitiéndole tomar decisiones informadas en relación a sus operaciones e inversiones. Para más información, por favor envíe un email a pri.enquiries@aon.co.uk o visite aon.com/2014politicalriskmap tigación macro-económica y de riesgo de país mejor conocida por su precisión en la predicción de vulnerabilidades y crisis. Roubini Riesgo de País combina la investigación de expertos y herramientas de evaluación de riesgo, brindándole así una mejor forma de entender y medir de manera cualitativa los riesgos macro-económicos, políticos y sociales de un país. Acerca de Roubini Global Economics Roubini Global Economics es una firma líder en inves- 2014 Panorama de riesgo político: Principales tendencias © Copyright Aon Plc 2014. Todos los derechos reservados. Publicado por Aon Risk Solutions, Global Broking Centre, Londres. AUMENTO MODERADO EN RIESGOS POLÍTICOS Clave de mapa 6 aumentos 6 aumentos Seis países experimentaron una reducción en el riesgo político: Ghana, Haití, Laos, Filipinas, Surinam y Uganda. Riesgo bajo. Riesgo mediano-bajo. Riesgo mediano. Riesgo mediano-alto. Riesgo alto. Transferencia de intercambio No-pago soberano Interferencia política Interrupción en la cadena de suministros Riesgo legal y regulatorio Violencia política Riesgo de hacer negocios Vulnerabilidad del sector bancario Inhabilidad del gobierno para proporcionar estímulos 16 reducciones Dieciséis países experimentaron un aumento en riesgo: Brasil, China, Eritrea, India, Jordania, Kiribati, 16 reducciones En general, veintidós cambios de calificaciones fueron registradas en el 2013 en comparación a 25 cambios en el 2012. RIESGO MEDIO RIESGO MEDIO-ALTO RIESGO ALTO Micronesia, Moldavia, Rusia, Samoa, Sur África, Suazilandia, Tonga, Tuvalu, Ucrania y Vanuatu. 22 cambios de calificación AUMENTO SÍMBOLOS ILUSTRANDO RIESGOS SIGNIFICATIVOS RIESGO BAJO-MEDIO REDUCCIÓN NIVEL DE RIESGO DEL PAÍS RIESGO BAJO RIESGO MUY ALTO 22 cambios de calificación Riesgo muy alto. No calificado 8 9 Los 15 países más afectados en general • Países con calificación de de riesgo muy alto: Afganistán, Chad, Congo RDC, Guinea Bissau, Irán, Irak, Corea del Norte, Somalia, Sudán del Norte, Siria, Venezuela, Yemen, Zimbabue, Sudán del Sur, Ucrania. Países con reducción notable de riesgo desde el 2013 (Mejoras) • Ghana, Haití, Moldavia, Filipinas, Rusia, Surinam, Uganda, Ucrania. Países con principales incrementos en riesgo o nivel de riesgo sostenido desde el 2013 • Incrementos en riesgo: Brasil, China, Eritrea, India, Jordania, Micronesia, Sur África, Suazilandia y Ucrania. • Riesgo de transferencia de intercambio: Jamaica, Bielorrusia, Cuba, Egipto, Eritrea, Suazilandia, Ucrania. • No-pago Soberano (Alto o Muy Alto): Chad, Congo RDC, Costa de Marfil, Egipto, Eritrea, Guinea Conarky, Guinea Bissau, Haití, Líbano, Mauritania, Somalia, Sudán del Norte, Siria, Ucrania, Palestina, Yemen, Zimbabue, Sudán del Sur. • Violencia Política (Muy Alta): Afganistán, Argentina, Burundi, CAR, Congo RDC, Costa de Marfil, Etiopía, Irán, Irak, Kenia, Corea del Norte, Líbano, Libia, Nigeria, Pakistán, Somalia, Sudán del Norte, Siria, Palestina, Yemen, Zimbabue, Sudán del Sur. • Vulnerabilidad del sector bancario (en base al peligro y nivel de riesgo) o cualquier otro riesgo no básico: Bahamas, Bermuda, Vietnam, Tailandia, Marruecos. Principales riesgos enfrentados por los países Principales riesgos incrementales a vigilar para el 2014 Principales riesgos enfrentados por los países • Nuevo enfoque en riesgo de transferencia de intercambio: La recuperación económica en países desarrollados reduce el capital a mercados emergentes, añadiendo presión a países con balances externos débiles. La ampliación de medidas de riesgo para controlar el déficit externo y retener el capital, lo cual impide la transferencia de fondos/ repatriación de activos. • Mayor enfoque en el riesgo de no-pago soberano a medida que los balances fiscales se debilitan: con el riesgo de mora aumentando en países como Ucrania y la presión de las tasas de cambio (FX), los inversionistas (financieros y corporativos) necesitan prepararse para un cambio en la dis- 10 ponibilidad y habilidad de pago de los gobiernos. Nuestra medida monitorea las dos variables y resalta la debilidad con anterioridad. malización por parte de la Reserva Federal, retirarán capital de las economías más riesgosas de los mercados emergentes, particularmente si su crecimiento es decepcionante. Un crecimiento más débil ha expuesto retos de gobernabilidad, mientras que los esfuerzos para retener capital podrían resultar en controles de capital para evitar los egresos. La reducción en los flujos de capital y la inversión, aumentará la competencia por el capital entre mercados emergentes y de frontera. A medida que crecen las necesidades de financiamiento, estas presiones aumentarán el riesgo de disturbios en los mercados monetarios y posibles demoras en el pago de crédito soberano. Entre los países con los mayores niveles de riesgo de transferencia de intercambio (Jamaica, Bielorrusia, Cuba, Egipto, Eritrea, Irán, Suazilandia, Ucrania), algunos también tienen un nivel alto de riesgo de no-pago soberano incluyendo a Ucrania, donde su habilidad de cumplir sus pagos de deuda externa dependen de asegurar un programa con el FMI. 2013 vs. 2014: ¿Qué Cambió? Veintidós cambios de calificación fueron registrados en el 2013 en comparación a 25 cambios en el 2012. La entrega trimestral de cambios de calificación le permitió al mapa resaltar el deterioro en países como Ucrania varios trimestres antes de desarrollar una crisis política, permitiéndoles a algunos inversionistas estar preparados para estas exposiciones. Las perspectivas de países de Roubini Global Economics capturan una serie de pequeños cambios de manera trimestral, dando una advertencia anticipada de algunos de ellos. El mayor número de reducciones en el 2013, junto con el hecho de que muchas de estas reducciones ocurrieron en países más grandes, reversa una tendencia de mejoras en el riesgo político que identificamos al principio del 2013. Del 2012 al 2013, se obtuvieron más mejoras en riesgo político que deterioros, el único año de los últimos cuatro en el cual se obtuvieron más mejoras. ¿Sabía usted? Varios de los temas que resaltamos en el Mapa del 2013 se han materializado, incluyendo: • Una estabilización del riesgo político en el Medio Oriente y África del Norte varios años después de la Primavera Árabe • Mejoras en África Sub-Sahara Dos tendencias resaltadas el año pasado no se han materializado: • Mejoras en la CEI/Cáucaso se reversaron • El riesgo político en África Occidental se estabilizó en un nivel alto • Un largo ciclo de elecciones podría exacerbar la violencia política y otros riesgos políticos. • Todos estos varían entre los países y resaltan la necesidad para una herramienta de riesgo sofisticada como el Mapa de Riesgo Político de Aon. Vigilancia del Riesgo de Transferencia de Intercambio En el 2014 el riesgo de transferencia de intercambio sobresale como una preocupación particular. Crecimiento más fuerte en economías avanzadas incluyendo los EE.UU. y el inicio de la Nor- 11 Un gran trastorno en los países emergentes más grandes La debilitación del poder de recuperación de BRICS impulsa los cambios en el riesgo político Las reducciones en el 2013 incluyeron varias de las economías emergentes más grandes incluyendo los BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sur África). Como resultado, países que representan una proporción alta de la producción global, experimentaron un aumento general en el riesgo político, incluyendo violencia política, interferencia del gobierno y el riesgo de no-pago soberano. El riesgo creciente en estos grandes mercados emergentes reversa las anteriores tendencias de mejoras. Los resultados políticos han debilitado el entorno para corporaciones e inversionistas, lo cual quiere decir que las vulnerabilidades políticas y económicas eran propiamente reforzadas. Por ejemplo, como se anotó en nuestra actualización del 3er trimestre, al aumento en el riesgo político de Brasil, lo cual se manifestó en grandes protestas en el verano del 2013, tomaron lugar después de un periodo de bajo crecimiento, cuando la generación de ingreso y el crecimiento del crédito eran insuficientes para contrarrestar débiles exportaciones y la falta de infraestructura. Similarmente, nuestra nota del 4to trimestre resaltó las vulnerabilidades en Sur África, donde las dificultades en los empleos y el estancamiento político están alargando las huelgas y la falta de electricidad, debilitando el panorama económico y forzando al banco central a adoptar políticas más agresivas. El estrés político a corto plazo generado por demandas por mejores servicios e infraestructura pueden mejorar el ambiente de riesgo político en el futuro. Movimientos de los BRICS en el 2013 • Brasil: de Mediano-Bajo a Mediano • Rusia: de Mediano a Mediano-Alto • India: de Mediano-Bajo a Mediano • China: de Mediano a Mediano-Alto • Sur África: de Mediano-Bajo a Mediano Estas reducciones en las calificaciones del riesgo político coinciden con el deterioro en las condiciones macro-económicas, incluyendo crecimiento débil y grandes balances externos, lo cual ha estresado los balances generales locales y ha reducido el poder de recuperación de estos gobiernos debido a choques y un aumento de incertidumbre para los inversionistas. El crecimiento económico ha desacelerado en varios mercados emergentes. Perspectiva para el 2014: ¿Brics enfrentando riesgos más altos? Mirando hacia el 2014, existen posibilidades de algunas mejoras después de la intensa agenda de elecciones del año. Después de estas, los gobiernos pueden tener menos miedo de realizar reformas con altos costos políticos que preparan el camino para un mayor crecimiento económico, mejoras en el ambiente de negocios y eventualmente una mayor estabilidad política. Adicionalmente, anticipamos que habrá modestas mejoras en el entorno inflacionario y un angostamiento de los déficits actuales que fueron objeto de escrutinio por parte de los inversionistas. Esto sugiere que algunos controles de capital serán removidos, resultando en cierta reducción en el riesgo de transferencia de intercambio. Las fuentes de crecimiento fáciles ya han sido utilizadas en su mayoría y esfuerzos para estimular el crecimiento darán como resultado más intervenciones del gobierno en varias economías importantes. Esta tendencia, la cual está presente en todos los países BRICS, perjudica el ambiente para muchos inversionistas extranjeros quienes no tienen acceso a capital barato y aportes que reciben los jugadores estatales. Una herramienta como el Mapa de Riesgo Político de Aon ayuda a identificar países más fuertes con menos riesgo político extenso, o ayuda a los inversionistas a protegerse de los riesgos principales, poniendo sus inversiones bajo pruebas de estrés. Perspectivas país por país Perspectiva de China: Los incidentes de violencia política y las protestas han aumentado mientras que el crecimiento económico se ha reducido. La calificación de China en cuanto a su riesgo político ha aumentado a un nivel moderadamente alto y es la segunda calificación más alta de los BRICS. Esfuerzos provenientes de los niveles más altos para controlar la corrupción de oficiales todavía no han resultado efectivos, aumentando los riesgos legales y regulatorios para los inversionistas. Es probable que el crecimiento económico desacelere de manera significante, lo cual pondrá presión en las instituciones locales y por lo tanto aumentará los riesgos políticos y regulatorios. Perspectiva de India: India tiene niveles moderados de riesgo político con niveles elevados de riesgos legales y regulatorios debido a la continua corrupción y niveles moderadamente altos de interferencia política. Esfuerzos por reducir sus déficits dobles, incluyendo restricciones en oro y petróleo contribuyeron al riesgo de transferencia de intercambio, como también el rol del gobierno en la economía del país. Desacuerdos territoriales, terrorismo y conflictos regionales y étnicos también contribuyen a riesgos elevados de violencia política. Perspectiva de Sur África: Los riesgos políticos de Sur África han venido aumentando a medida que un estancamiento en el crecimiento quebranta los esfuerzos de aumentar el empleo y persiste una desigualdad racial y de riqueza. Sin embargo, Sur África se beneficia de una red institucional bien desarrollada, incluyendo un sistema legal robusto, extensa protección al inversionista y una buena gestión económica. El ambiente de negocios es favorable, pero la ineficiencia del gobierno, la corrupción y la violencia callejera perjudican el ambiente de negocios. *Favor referirse a la página 15 para la perspectiva de Rusia y la página 20 para la perspectiva de Brasil. Fuente: FMI, Roubini Global Economics 12 13 Crisis en ucrania: análisis especial (Comentarios ofrecidos por Roubini Global Economics) Mayor riesgo de hacer negocios en Ucrania El reciente deterioro político en Ucrania, incluyendo el colapso del gobierno y el anexo de Crimea a Rusia vía un referendo defectuoso, han resaltado los riesgos políticos en la región y han reversado las mejoras del 2012 en algunas economías regionales (Moldavia, Armenia y Azerbaiyán). A pesar de una cierta des-intensificación vía descentralización y federalización de Ucrania, los costos de operar en Ucrania se mantendrán muy altos e inciertos; en particular la violencia política, transferencia de intercambio y el riesgo de no-pago soberano. Aunque Ucrania está dispuesta a cumplir con sus obligaciones financieras internacionales, carece de los recursos financieros y el gobierno ya presenta atrasos en sus pagos. Identificado en el 3rt trimestre del 2013, nuestra actualización trimestral de riesgos señaló un aumento en el riesgo político de Ucrania de mediano-alto a alto, resaltando la importancia de proporcionar actualizaciones de forma trimestral en vez de forma anual. El alto riesgo general de Ucrania refleja altos niveles de incertidumbre a través de todos las áreas monitoreadas por el mapa de Riesgo Político de Aon – los más notable siendo la violencia política (a medida que el número de muertos aumenta), riesgo de transferencia de intercambio (a medida que la depreciación de la moneda y las presiones bancarias arriesgan los controles de capital) y riesgo de no-pago soberano (aumento de atrasos). Todas estas áreas se han debilitado durante los primeros tres meses del 2014 y Roubini Global Economics anticipa que los riesgos de hacer negocios en Ucrania se mantendrán muy elevados mientras que el enfrentamiento con Rusia continúa. 14 La crisis en Ucrania resalta el Aumento de Riesgos en la CEI Este reciente deterioro en los riesgos políticos se concentra en Ucrania, pero también afecta a Rusia y varios otros antiguos estados soviéticos incluyendo Moldavia, Armenia, Bielorrusia y Georgia. Todos estos países son fichas clave del deseo del Gobierno Ruso de crear una unión Euro-Asiática. Como mínimo, las autoridades Rusas creen firmemente que estos países no deben acercarse al occidente vía la aceptación a la UE o acercarse por integración a la OTAN. Estas recientes tendencias reversan y contrarrestan algunas modestas mejoras anteriores en el riesgo político en otras partes de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) resaltados a principios del año pasado – notablemente en los países del Cáucaso de Armenia y Azerbaiyán. Desde entonces, los riesgos políticos se han materializado a lo largo de todos los elementos de la economía y la política de Ucrania. A pesar de la creación de un gobierno de coalición, la situación con Rusia no se resolverá fácilmente, aunque las elecciones de Mayo traen una serie de retos y posibles cambios regulatorios. El impacto de la crisis en la economía de Ucrania La falta de financiamiento resalta el riesgo de transferencia de intercambio, el cual ya es muy alto. Aunque Ucrania continúa teniendo la fuerte intención de cumplir con sus obligaciones financieras internacionales, carece de recursos y el gobierno ya está teniendo atrasos con las insti- tuciones locales. Su deseo de cumplir con los pagos de deudas resultó en el cese de pagos del gobierno a contratistas y se cortaron todos los gastos menos los salarios del sector público. Continuamos viendo el apoyo financiero externo como algo crítico para poder cumplir con sus amplias necesidades de financiamiento externo y deuda pública. Esto muy probablemente vendrá vía un acuerdo de emergencia por parte del FMI/ UE/G7 que le ayudará a Ucrania a cumplir sus obligaciones de corto plazo. Sin embargo, Roubini Global Economics cree que se está adelantando una restructuración de la deuda como parte de un acuerdo condicional, mientras que los bancos enfrentarán préstamos en mora. El riesgo político de Rusia también aumenta Vemos un modesto aumento en los riesgos políticos de Rusia que ya estaban en un nivel moderadamente altos, los más altos de BRICS. Rusia ha sufrido de elevados y crecientes riesgos de interferencia política, riesgo de transferencia de intercambio (a medida que la moneda se deprecia y las autoridades tratan de evitar las fugas de capital). Mientras tanto, la falta de acción política perpetúa los riesgos legales y regulatorios de hacer negocios y altos niveles de corrupción. Sanciones del G7 puede añadir a estos costos de hacer negocios, particularmente perjudicando el sistema financiero si su agresión en Ucrania causa sanciones sectoriales amplias. A mediados de Marzo, los EE.UU., la UE y Canadá solo habían impuesto sanciones de nivel bajo “nivel 2”, que consisten en congelamiento de activos y prohibición de viajes a miembros clave del gobierno (aunque no el Presidente o Ministro del Exterior). Más agresiones por parte de Rusia hacia Ucrania resultarían en otro nivel de sanciones las cuales podrían incluir medidas sectoriales para reducir el acceso al mercado financiero por parte de las compañías y bancos de propiedad de estos individuos. El riesgo a contrapartes ya ha aumentado y varios bancos Europeos han dejado de extender crédito a entidades Rusas para no estar expuestos en caso de haber sanciones. El gobierno Ruso puede también tomar represalias que podrían incluir congelación de activos compensatorios, tari- fas comerciales y otras medidas que aumentarían el costo de hacer negocios. La seguridad de la oferta de energía en riesgo Ucrania es un punto clave de tránsito para la energía Rusa que se vende a Europa, particularmente para el gas natural. Aunque los países Europeos han diversificado sus suministros y Gazprom ha diversificado sus tuberías, 30% del consumo de gas de Europa es suministrado por Rusia y 50% de eso transita a través de Ucrania. El conflicto militar puede llevar a la interrupción voluntaria, aunque de corta duración, mientras que los oficiales Rusos pueden cortar los suministros de gas a Ucrania como resultado del pago atrasado del gobierno. Si es así, Ucrania puede llegar a utilizar algo del gas que transita por el país para uso doméstico. Países de Europa Oriental como Polonia dependen más del gas Ruso que transita por Ucrania, teniendo pocas otras opciones para el suministro de energía. RGE no cree que Rusia sea tan propensa a utilizar el gas como un arma como lo habría hecho en el pasado, dado que ya está perdiendo participación de mercado en Europa. Sin embargo, las interrupciones accidentales todavía son un riesgo. Los países Europeos estarían forzados a buscar nuevos suministros o recurrir a sus más bien amplias reservas durante el resto del invierno. El perfil del riesgo político para Rusia en el 2014 Cualquier sanción económica agravaría la debilidad económica de Rusia, la cual ya ha aumentado los riesgos operacionales. La economía Rusa falló en el 2013, apenas creciendo, a medida que las debilidades de la estructura institucional perjudican la inversión de jugadores locales y extranjeros. Estas tendencias reforzaron su alto nivel de riesgo. La economía de Rusia continúa siendo dominada por el gobierno, por lo que el estancamiento de políticas ha llevado el crecimiento a un punto muerto y ha aumentado la violencia política. Los riesgos de transferencia de intercambio están aumentando ya que el gobierno podría introducir nuevas medidas para limitar las fugas de capital. Los riesgos de no-pago soberano son insignificantes sin embargo, dado 15 el fuerte balance general soberano – no esperamos incumplimientos, pero algunos gobiernos proyectan atrasos y las expropiaciones se mantienen, particularmente para negocios de EE.UU / UE, los cuales podrían sufrir los efectos negativos de cualquier guerra comercial. El gobierno Ruso ha amenazado con confiscar activos, mientras que sanciones más duras por parte de EE.UU. restringirían que las compañías realizaran negocios tanto en Rusia como en EE.UU. Aunque dichas sanciones amplias no son parte de una línea base de des-intensificación, las corporaciones pueden desear obtener cobertura por estos riesgos. gos políticos para otros miembros de la CEI incluyendo Moldavia, Bielorrusia, Georgia y Armenia, los cuales se mantienen vulnerables a algún tipo de mayor presión por parte de Rusia incluyendo posibles sanciones comerciales. Todos estos países son puntos de tránsito claves para energía de Rusia o del Caspio, o están en el proceso de integrarse a la UE. Los eventos de Ucrania han aumentado la importancia que Bielorrusia juega en transportar combustible ruso y mantenerse en la Unión aduanera Rusa. Mientras tanto, presión por parte de Rusia hacia Moldavia aumenta los riesgos de transferencia de intercambio y no-pago soberano, reversando otras mejoras. Los eventos en Ucrania también resaltan los ries- Efectos de la crisis de ucrania en sectores industriales nación de condiciones climáticas favorables, amplias reservas de gas y esfuerzos por diversificar las rutas de gas. Agricultura Ucrania representa el 3% de la producción de granos y cereales del mundo, estando entre los cinco principales exportadores de trigo y maíz, con Rusia siguiéndole cerca con 2.4% de la producción mundial. Los dos países son los proveedores dominantes de varios países en Europa, África y el Medio Oriente. Las tensiones geopolíticas ya han gener- ado un alza en los precios de trigo y maíz – 9.5% y 8% respectivamente – en el día que los mercados abrieron despuédel anuncio por parte de Rusia de un potencial despliegue de tropas; los precios se mantuvieron elevados. En nuestro caso base de des-intensificación del conflicto con Rusia, no debería haber serios disturbios en los suministros por parte de Ucrania; sin embargo, si continuaran los disturbios políticos y la incertidumbre a la época de cosecha, los mercados podrían experimentar algunas demoras en la recolección y en las exportaciones de granos de Ucrania, lo cual continuaría a pesar en los precios para el resto del año. La exposición de Europa a los suministros de gas Rusos, 2012 (azul claro dependiente de tránsito a través de Ucrania) Los siguientes escenarios describen como las incertidumbres políticas se desarrollarían y los canales de exposición. Los principales canales de exposición directa son: comercio (general, energía, agricultura); financiero / bancos; y corporativo, los cuales son examinados a continuación. Vínculos Comerciales Energía Los vínculos comerciales de Rusia y Ucrania son mucho más fuertes con Europa que con EE.UU, como se ve fácilmente en la figura presentada abajo, en la cual los vínculos comerciales Globales y Regionales con Rusia y Ucrania son relativamente modestos y más pronunciados con la CEI y en menor grado con Europa Oriental. Las interrupciones en el suministro de energía serían el canal de transmisión más importante para la economía global. Rusia suministra un tercio del gas natural de la UE y aproximadamente la mitad de estos suministros todavía son transportados a través de Ucrania, pasando del 80% en el 2011, antes de que la tubería Nord Stream se completara. Los países de Europa Oriental están más expuestos a los suministros de gas de Rusia. Los países Bálticos, Polonia y Finlandia reciben su gas ya sea de forma directa de Rusia o a través de Bielorrusia y por lo tanto están menos expuestos al conflicto de Rusia con Ucrania. Hungría, Bulgaria, República Checa, Eslovenia y Austria, por otra parte, son dependientes de la ruta de tránsito por Ucrania. Italia Como es de esperarse, dado su tamaño, Rusia es un socio comercial más importante para Europa que Ucrania. Ambos países sin embargo, juegan un rol indispensable en el comercio de energía y agricultura global. Importaciones de Rusia como % del total de importaciones, 2012 16 y Alemania son algunos de los mayores consumidores de gas Ruso en términos de volumen, pero Rusia no es su principal proveedor de gas. Como escribimos recientemente, las economías de Europa Oriental, aunque todavía vulnerables, están en mejor posición de afrontar interrupciones menores que en el pasado, gracias a una combi- Fuente. Eurogas Principales importadores de granos y cereales de Ucrania y Rusia, 2011-2012 (% de importaciones de granos y cereales) Fuente: Comtrade de UN 17 Medio oriente, áfrica del norte y áfrica occidental Ampliación de la divergencia dentro de MOAN y África Occidental Eventos en el 2013 han reforzado la relativa fortaleza de los países ricos en exportaciones de petróleo del Medio Oriente, África del Norte y África Occidental (MOAN) del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) en comparación a sus compañeros de África del Norte, los cuales continúan a tener calificaciones más altas de riesgo a través de todos los elementos de riesgo político monitoreados por Aon y menores recursos para manejar cualquier choque. Los tres países con un aumento en la calificación de riesgo en el mapa de riesgo del 2013 (Omán, EAU y Bahréin), mantuvieron su panorama más flexible y de menor riesgo, mientras que Jordania, donde refugiados de Siria han agravado los choques domésticos, tuvo una reducción en su calificación de riesgo. Varios de los países de África del Norte como Libia, Argelia y Egipto, ya tienen calificaciones de riesgo muy altas, mucho más altas que sus contrapartes, calificaciones que son consistentes con los choques políticos, incluyendo violentas protestas e interrupciones en la cadena de suministros. En estos países, incluyendo a Libia y Egipto como también Irak, los riesgos continuos de violencia política, anunciaron un aumento/ renacimiento en el riesgo político en otros segmentos relevantes a inversionistas incluyendo el riesgo de no-pago soberano y el riesgo de transferencia de intercambio. La violencia política llevó a bloqueos en la producción de energía, lo que a su vez redujo los ingresos del gobierno y su habilidad y disponibilidad para pagar. Mientras que Jordania fue el único país de MOAN en tener un cambio en su calificación en todos los ámbitos, varios íconos individuales de calificación fueron reducidos a través de África del Norte e incluso en Arabia Saudita, el cual fue un aumento en el nivel de desigualdad y un aumento moderado en la violencia política, los cuales incrementan la probabilidad de interferencia. Violencia Política en Productores de Petróleo Africanos (Libia) Oferta Moderada de la OPEP 18 África sub-sahara También hay algunas mejoras en África Sub-Sahara, particularmente en África Occidental (Ghana) y Oriental (Uganda), que contrarrestan el deterioro en África del Sur (la calificación de Sur África y Suazilandia fue reducida). Aunque Ghana sufrió de un sobre-gasto fiscal y aumento en la inflación, lo cual debilitó la estabilidad macro-económica, el aumento en los ingresos y la inversión reforzó las ya fuertes instituciones políticas. Mientras que Uganda continua sufriendo de un gobierno sobre-centralizado e importantes problemas de derechos humanos, la estabilización de las finanzas por donantes mejoró su habilidad y disponibilidad para pagar deudas y redujo la interferencia política. Mientras tanto, las calificaciones en África Nor-Occidental (Mali, Mauritania, entre otros) se estabilizaron a un nivel muy bajo. Continuamos resaltando el riesgo de reducciones adicionales, el cual todavía no se ha materializado. La participación mundial en Mali puede haber ayudado a estabilizar los resultados, pero otro movimiento de reducción es posible ya que existen grupos terroristas como Al Qaeda en el Magreb Islámico que continúan operando, como también en la región de los Grandes Lagos (RDC, República Central de África). En contraste, las condiciones políticas en África del Sur se deterioraron, particularmente en Suazilandia, la cual está siendo apoyada financieramente por sus vecinos y sufrió un aumento general en el riesgo político y dificultades económicas las cuales aumentaron el riesgo de expropiación. Sur África, a pesar de tener fuertes instituciones políticas, está luchando contra huelgas recurrentes las cuales se han convertido en la forma más común de establecer los salarios y debilitan el panorama de negocios. 19 América latina Brasil se destaca por su debilidad en América Latina Brasil fue el único país importante en América Latina y el Caribe con una reducción en su calificación, con violencia política y la efectividad del gobierno deteriorándose. Algunos otros países incluyendo Haití y Cuba mostraron signos de mejora de un riesgo político muy alto, incitando un aumento en la calificación del primero y una mejora en la calificación de íconos individuales en el último, lo cual quiere decir que está bajo vigilancia para mejoras adicionales. Continuamos viendo una amplia divergencia dentro de la región, a medida que países como Argentina sufren bajo el peso de un mal manejo económico, arriesgando el contagio financiero temporal a otros países en la región. Los riesgos políticos de Brasil han venido aumentando de niveles moderados a medida que la debilidad económica ha aumentado el rol del gobierno en la economía. Las finanzas fiscales de Brasil y los balances generales de los bancos se debilitaron a medida que el crecimiento se redujo, mientras que la alta inflación ha aumentado además del descontento público. Esta posición fiscal más débil aumentó de manera moderada el riesgo de no-pago soberano y redujo la calificación general de Brasil. A pesar de un desempeño económico débil, el apoyo al Gobierno Rousseff permanece alto. El gobierno respondió de manera relativamente efectiva a las protestas sincronizadas de mediados del 2013en las principales ciudades, las cuales fueron atenuadas por las reducciones en los costos de transporte. Sin embargo, el gobierno Brasileño se ha vuelto cada vez más intervencionista, aplicando una variedad de medidas para controlar el ciclo de negocios, como controles de capital volátiles e impredecibles, como también controles de precios y del mercado laboral y las reformas e inversiones en infraestructura están atrasadas. 20 Asia y oceanía Inversionistas en sectores de recursos claves deben tener en cuenta las regulaciones de contratación local y de suministro. Mejoras en Asia Sur Oriental, moderada debilidad en otras partes Cuba y Haití se mantienen como países de alto riesgo Los aumentos en calificaciones para Laos y Filipinas son ejemplos de amplias mejoras en las instituciones y los balances generales en Asia Sur Oriental. Todos los países aparte de Tailandia, han experimentado algunas mejoras, lo cual ha aumentado su poder de recuperación. Cuba tiene altos niveles de riesgo, el más notable siendo la interferencia política a pesar de recientes esfuerzos para liberalizar la economía. No obstante el reciente impulso de reforma, el cual es reflejado en algunas de las calificaciones más institucionales, la violencia política ha venido aumentando mientras que una reducción en reservas aumenta el riesgo de transferencia de intercambio. Fuertes restricciones en el ambiente de negocio y un débil ambiente regulatorio hacen de Cuba uno de los sitios con mayor dificultad para hacer negocios en el mundo. Dada la deplorablemente anticuada infraestructura del país, su cadena de suministros es altamente susceptible a las condiciones climáticas, especialmente a los huracanes. Cuba tiene el nivel más bajo de calidad regulatoria y responsabilidad en América Latina. Tailandia ha experimentado un fuerte aumento en violencia política, de acuerdo con su calificación, moviéndose en la dirección opuesta a la región a medida que la estabilidad política y el potencial económico se redujeron al mismo tiempo. Todavía no hemos reducido la calificación, pero consistentes luchas políticas, las cuales demoran aun más las inversiones, presentarían un deterioro general a una variedad de riesgos. A pesar de episodios de violencia política, la efectividad del gobierno de Tailandia sugiere que debe poder enfrentar con el tiempo dichos choques y que su economía es resistente. Mientras tanto, varias de las economías más grandes de Asia incluyendo India y China, han experimentado un aumento en el riesgo político después de años de calificaciones estables. El principal problema sigue siendo la intervención del gobierno en la economía y aumentos moderados de violencia política. Como con sus contrapartes de mercados emergentes, el deterioro en riesgo político ha ocurrido al mismo tiempo que el crecimiento económico ha desacelerado, sugiriendo que un punto muerto político y el estancamiento económico se refuerzan mutuamente. Niveles relativamente altos de corrupción y bajos niveles de efectividad gubernamental. Como en el pasado reciente, las Islas Pacíficas se han mantenido relativamente estables; sin embargo continúan a estar expuestas a interrupciones en la cadena de suministros. Micronesia se destacó en el 2013 por un aumento del riesgo político de Bajo a Moderadamente bajo. Esto reflejó una debilitación en varias áreas diferentes. Su nivel general de riesgo moderado sugiere que estas son áreas que aun son manejables. Haití, el país más pobre del Caribe, as también el más riesgoso. Sin embargo, Haití experimentó modestas mejoras en el 2013 a través de la mayoría de las áreas de riesgo político, desde niveles muy altos de riesgo a niveles altos. Peligros legales y regulatorios como también la persistente violencia política son de particular preocupación. El nivel extremadamente bajo de efectividad gubernamental, el alto nivel de corrupción, débil calidad regulatoria y el estado de la ley y falta de protección para todos los derechos de propiedad, quebrantan el ambiente para la inversión. El riesgo de interrupciones en la cadena de suministros también es alto, reflejando una pobre infraestructura de transporte y la habilidad particularmente débil del gobierno para responder a interrupciones y al ciclo de huracanes. 21 La metodología del mapa Análisis y Hallazgos Aon se asocio con Roubini Global Economics (RGE), una firma independiente de investigación global fundada en el 2004 por el reconocido economista Nouriel Roubini, para producir el Mapa de riesgo Político con el fin de tomar ventaja de la metodología única de RGE, Perspectivas de País (CI por sus siglas en Inglés), para analizar de manera sistemática el riesgo político alrededor del mundo. El mapa de riesgo político de Aon es único ya que sigue un enfoque de 3 niveles para analizar el riesgo político emergente (excluyendo la UE y países OCED). Las calificaciones de los países reflejan una combinación de: • Análisis realizado por Aon Risk Solutions • Análisis realizado por Roubini Global Economics • Las opiniones de más de 20 sindicatos de Lloyds y aseguradoras corporativas, emitiendo activamente seguros de riesgo. CI, como se aplica al mapa le permite a los clientes: • Monitorear sistemáticamente cambios en los países • Obtener comparaciones más significativas entre países •Tener la habilidad de descomponer cada riesgo para mostrar los distintos elementos que impulsan ese riesgo. Para más información, por favor visite la página web de Roubini: www.roubini.com Peligros analizados A cada país se le asigna una calificación empezando con bajo, mediano-bajo, mediano, mediano-alto, alto y muy-alto. Las calificaciones reflejan la severidad de riesgo en cada estado contra peligros de riesgo básicos. No están intencionadas a predecir eventos globales o futuras amenazas. Las calificaciones se ponderan para acomodar un amplio rango de variables de riesgo político. Breve descripción de cada ícono de riesgo • Transferencia de intercambio: El riesgo de no ser capaz de realizar pagos en moneda fuerte como resultado de la imposición de controles de la moneda local. El riesgo mira a varios factores económicos, incluyendo medidas de restricción en la cuenta de capital, el régimen de la tasa de cambio de-facto del país y reservas de divisas. • Legal y Regulatorio: El riesgo de pérdida financiera o de reputación como resultado de dificultades en el cumplimiento de las leyes, regulaciones o códigos del país anfitrión. Este riesgo incluye medidas de efectividad gubernamental, estado de la ley, derechos de propiedad más amplios y la calidad regulatoria. • Interferencia Política: El riesgo de la intervención del gobierno anfitrión en la economía u otras áreas de políticas que afectan de forma negativa los intereses de negocios en el extranjero; por ejemplo, nacionalización y expropiación. Este riesgo está compuesto de varias medidas de riesgos sociales, institucionales y regulatorios. • Violencia política: El riesgo de huelga, protestas, conmoción civil, sabotaje, terrorismo, daño malicioso, guerra, guerra civil, rebelión, revolución, insurrección, un acto hostil por un poder beligerante, sublevación o un golpe de estado. La violencia política se cuantifica utilizando medidas de estabilidad política, el carácter pacífico y actos específicos de violencia. riesgo mira a medidas de habilidad y disponibilidad para pagar, incluyendo política fiscal, riesgo político y estado de la ley. • Interrupción en la Cadena de Suministros: El riesgo de la interrupción al flujo de bienes y/o servicios hacia o desde un país, como resultado de inestabilidad social, económica o ambiental. • Riesgo de Hacer Negocios: Los obstáculos regulatorios para establecer y operar un negocio en el país, tales como procedimientos excesivos, el tiempo y costo de registrar un nuevo negocio, tratar con permisos de construcción, comercio a través de fronteras y obtener crédito bancario con planes de negocios válidos. • Vulnerabilidad del Sector Bancario: El riesgo de que el sistema bancario doméstico de un país entre en crisis o no sea capaz de apoyar el crecimiento económico con al crédito adecuado. El riesgo incluye medidas de la capitalización y fortaleza del sector bancario y vínculos macro-económicos como endeudamiento total, el desempeño comercial y la rigidez del mercado laboral. • Riesgo al Estímulo Fiscal: El riesgo de que el gobierno no sea capaz de estimular la economía debido a una falta de credibilidad fiscal, reservas declinantes, alta carga de endeudamiento o ineficiencia gubernamental. • No-pago Soberano: El riesgo de falla por parte de un gobierno extranjero o entidad del gobierno de honorar sus obligaciones en conexión con préstamos u otros compromisos financieros. Este 22 23 Andrea Alvarado Cruz | Gerente de Mercadeo Cra.11 N°86-53 | Piso 9 | Bogota, Colombia t: (571) 6381700 ext. 1713 | f. (571) 6381999 andrea.alvarado@aon.com | www.aon.com/colombia Gonzalo Tenorio L. | Vicepresidente Regional Avenida 5 Norte #23N-69/71 Barrio Versalles - Cali t: (572) 6881800 Ext. 2808 Cel: 57 3206955073| gonzalo.tenorio@aon.com | www.aon.com/colombia Adolfo Urdaneta | Vicepresidente de Servicio al Cliente Aon Risk Services Colombia| Cra. 11 N° 86- 53 | Piso 9 | Bogotá, D.C | Colombia Tel: (571) 6381700 Ext : 1927 | Fax: (571) 6381999 Email: adolfo.urdaneta@ars.aon.com http://www.aon.com.co 24 25