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cinve
ACTIVIDAD & COMERCIO Centro de
Investigaciones
Económicas
1. CONSUMO: MOTOR DE LA ACTIVIDAD
Contenido 1. Consumo: motor de la actividad……………………..1 2. Fuerte dinamismo del consumo se modera………...2 Setiembre 2011 No. 97 Este mes el BCU publicó los datos de Cuentas Nacionales
correspondientes al segundo trimestre de este año. Entre los hechos a
destacar de estos datos resaltan varios fenómenos. Por un lado la
desaceleración de la economía uruguaya que creció tan solo 0,5% con
respecto al primer trimestre de este año, luego de varios trimestres de
fuerte crecimiento. Este fenómeno se puede explicar por la caída en las
exportaciones y sobre todo por la menor actividad de la cadena ganadera
en la faena y la actividad frigorífica.
Otro de los fenómenos a destacar es el fuerte crecimiento del consumo
privado y la inversión pública que crecieron fuertemente. En el caso del
primero de éstos, que es el objeto de este informe, el incremento
determinó que alcance 9,4% en términos interanuales. Este registro de
consumo privado confirma la alta disposición al gasto en consumo de los
hogares uruguayos y determina que este actúe como un motor para el
nivel de actividad. En línea con esto, según nuestras proyecciones el
consumo promedio por habitante alcanzaría los 10.467 dólares en 2011.
Gráfico 1.1 Evolución del consumo, como porcentaje del PIB
74%
CINVE ▪ Centro de Investigaciones Económicas Área de Macroeconomía Finanzas y Coyuntura 73%
72%
71%
70%
69%
68%
67%
2006
2007
2008
2009
2010
1er S '11
Fuente: BCU
Fecha de elaboración:
30 de setiembre de 2011
A la luz de la evolución del consumo se torna interesante analizar cuáles
han sido las razones para el desempeño de este componente de gasto
agregado. Por lo tanto en la siguiente sección analizaremos la evolución
del consumo analizando su trayectoria futura. Asimismo presentaremos
sus principales determinantes como los niveles de empleo y desempleo y
la evolución del ingreso de los hogares en los últimos tiempos.
Finalmente, antes de comentar las proyecciones de cinve para lo que
resta de 2011 y 2012, estudiaremos el rol del crédito en este contexto de
expansión del consumo de las familias uruguayas para definir si éste ha
incidido en su desempeño reciente.
Página 1
ACTIVIDAD & COMERCIO
2. FUERTE DINAMISMO DEL CONSUMO SE MODERA
En este mes se publicaron los datos de Cuentas
Nacionales correspondientes al segundo trimestre
de 2011. En los mismos se destacó la
desaceleración del nivel de actividad que creció
0,5% con respecto al primer trimestre del año,
4,8% en términos interanuales. Sin embargo el
consumo mostró un fuerte dinamismo, ratificando
la expansión de la demanda interna. En línea con
esto el consumo creció en el mismo período un
8,2% en comparación con el primer trimestre y
9,4% en variación interanual lo que demuestra que
este componente de la demanda agregada
mantiene el dinamismo observado en los últimos
tiempos.
Gráfico 2.1 - Variación PIB y Consumo
Privado, en años móviles
14%
Consumo privado
En línea con lo anterior, el análisis individual del
componente cíclico del consumo indica que no
existirían riesgos de recalentamiento en 2011,
como puede observarse en el gráfico 2.2.
Adicionalmente, de acuerdo
a nuestras
estimaciones, se espera que el consumo continúe
por encima de la tendencia (reduciendo la brecha
de crecimiento entre estos dos componentes) hasta
el segundo semestre de 2012.
Gráfico 2.2 - Ciclo del consumo, en porcentaje de
la tendencia.
6
4
2
0
‐2
PIB
12%
‐4
10%
‐6
1988‐1
1989‐1
1990‐1
1991‐1
1992‐1
1993‐1
1994‐1
1995‐1
1996‐1
1997‐1
1998‐1
1999‐1
2000‐1
2001‐1
2002‐1
2003‐1
2004‐1
2005‐1
2006‐1
2007‐1
2008‐1
2009‐1
2010‐1
2011‐1
2012‐1
8%
6%
Fuente: BCU y estimaciones cinve
4%
2%
nov‐10
mar‐11
jul‐10
mar‐10
nov‐09
jul‐09
mar‐09
jul‐08
nov‐08
nov‐07
mar‐08
jul‐07
mar‐07
jul‐06
nov‐06
mar‐06
0%
Fuente: BCU.
Como se observa en el gráfico 2.1 el consumo
privado y el PIB evolucionaron en forma conjunta
desde 2007 hasta mediados de 2010. A partir del
segundo semestre de ese año el consumo creció
comenzó a crecer en volumen por encima del nivel
de actividad. Este comportamiento dio lugar a la
discusión sobre un posible recalentamiento de la
economía producto del ritmo de crecimiento
demanda interna. Sin embargo, los miedos de de
recalentamiento perdieron fuerza a la luz de los
datos desestacionalizados que dio a conocer el
BCU sobre la actividad económica, a pesar de que
el consumo continúa registrando tasas de variación
elevadas (interanuales y desestacionalizadas).
Setiembre de 2011
Por otro lado el análisis de la tendencia anual
subyacente del consumo - indicador que recoge las
señales más firmes de su evolución y que por tanto
describe más fielmente la trayectoria relevante- si
bien muestra un fuerte dinamismo, marca que éste
ha decrecido en línea con el análisis cíclico. Es así
que luego del máximo logrado durante el segundo
trimestre del año pasado, este indicador ha ido
descendiendo hasta la fecha al tiempo que, al
introducir las proyecciones para los próximos
trimestres el indicador se muestra estable en el
entorno de 5%. Esto indica que la tasa de
crecimiento del consumo se habría moderado
luego de incrementarse fuertemente en 2010.
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ACTIVIDAD & COMERCIO
Gráfico 2.3 - Tendencia Anual Subyacente del
Consumo privado, en %
12%
10%
8%
anterior). Sin embargo desde 2010 el consumo
creció, y lo continuaría haciendo según nuestras
estimaciones, por encima del ingreso de los
hogares demostrando que en la dinámica del
consumo más reciente otros factores podrían estar
incidiendo en esa dinámica.
6%
Gráfico 2.4 – Consumo privado e ingreso de los
hogares (variación real, %)
2%
12%
IV‐2011*
II‐2011
III‐2011*
I‐2011
IV‐2010
II‐2010
III‐2010
I‐2010
III‐2009
IV‐2009
I‐2009
II‐2009
IV‐2008
II‐2008
III‐2008
I‐2008
Fuente: BCU y estimaciones cinve.
11.4%
Consumo priv
0%
Ingreso de los hogares
10%
8.2%
8%
6%
Fundamentos del Consumo
En cuanto al ingreso de los hogares, se observa
que el mismo aumentó desde el 2006 a la fecha
aunque en forma alternada al consumo de los
hogares. Es así que en 2007 y 2008 ambas
variables estuvieron en línea, mientras que en
2009 el consumo privado tan solo aumentó 1,5%
mientras que el ingreso de los hogares lo hizo a
4% por lo que el aumento en el ingreso no se
trasladó al consumo.
Las correlaciones cíclicas -realizadas sobre la base
de datos históricos- entre ambas variables indican
que el ingreso actual influye sobre el consumo de
forma contemporánea y hasta un trimestre en
adelante (de otra forma, que el consumo actual se
ve afectado por el ingreso actual y el del trimestre
Setiembre de 2011
5.1%
4%
2%
2011*
2010
2009
2008
2007
0%
2006
De todas formas no hay dudas de que el consumo
se mantiene como un motor de la actividad
económica. ¿Pero cuáles son las razones que
llevan a que el consumo registre las tasas de
crecimiento observadas en 2010 y en lo que va de
2011? Por un lado la explicación puede provenir
de la evolución del poder adquisitivo de los
hogares, tanto en pesos como en dólares, asociado
al alto nivel de empleo. Por otro lado, el crédito
podría tener incidencia en la evolución del
consumo dado que el mismo favorece el gasto
privado a través de un aumento en el ingreso
disponible. En las siguientes secciones
analizaremos estos dos argumentos.
2012*
4%
Fuente: INE, BCU y estimaciones cinve.
Adicionalmente al incremento en el ingreso de los
hogares medido en pesos, se observa que la
apreciación del peso posterior al 2009 implicó un
aumento del ingreso de los hogares en dólares.
Esto determinó un crecimiento del consumo de
bienes
durables
como
automóviles
y
electrodomésticos, entre otros. A modo de ejemplo
la venta de automóviles creció cerca de un 65% en
2010 con respecto a 2009. Asimismo según los
datos publicados mensualmente por la Asociación
de Concesionarios de Marcas de Automóviles se
vendieron más autos entre enero y agosto de este
año que en cualquier otro año entre 2005 y 2009 lo
que ilustra la avidez de los hogares por estos
bienes.
No obstante, la incertidumbre que recae sobre la
economía internacional fruto de la crisis de deuda
de Grecia y otros países de Europa, junto a la lenta
recuperación de Estados Unidos, está generando
una importante volatilidad en los mercados. En
este sentido, el tipo de cambio aumentó
significativamente en los últimos meses lo que,
dependiendo de la duración de este fenómeno,
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ACTIVIDAD & COMERCIO
podría enlentecer el ritmo de consumo de bienes
durables en el mediano plazo.
aunque sea transitoriamente, consumir por encima
de los que sus ingresos permiten.
En cuanto a los indicadores del mercado de
trabajo, éstos se mantienen firmes, a pesar de la
desaceleración de la economía. En línea con esto,
tanto el nivel de empleo, es decir de nuevos
puestos de trabajo, como el desempleo que refiere
al número de desocupados muestran señales
positivas. En términos de empleo se espera que la
tasa promedio se sitúe en el entorno del 60%
mientras que el desempleo se ubicaría levemente
por encima de 6% en promedio para 2011.
En esta sección analizamos la evolución del
crédito al consumo pedido por las familias tanto en
entidades bancarias como con tarjetas de crédito.
No obstante no contemplaremos el crédito
solicitado en financieras y otros prestadores de
estos servicios ya que estas instituciones, al no
estar reguladas por el BCU, no publican datos
sobre sus transacciones. Sin embargo, tanto la
proliferación de este tipo de servicios y como la
entrada de nuevos actores al sector muestran el
dinamismo de esta actividad orientada a sectores
medios y medio bajos de la población.
Gráfico 2.5 – Empleo y desempleo, en %
(empleo en eje der.)
14
63
Desempleo
Empleo
12
61
59
10
Gráfico 2.6 – Créditos al consumo de origen
bancario (variación interanual, %)
40%
30%
8
57
6
55
10%
4
53
0%
2
51
20%
jul‐2011
mar‐2011
may‐2011
ene‐2011
sep‐2010
nov‐2010
jul‐2010
may‐2010
ene‐2010
mar‐2010
sep‐2009
nov‐2009
jul‐2009
mar‐2009
may‐2009
Fuente: INE y estimaciones cinve.
‐20%
ene‐2009
08/11
03/11
10/10
05/10
12/09
07/09
02/09
09/08
04/08
11/07
06/07
01/07
‐10%
Fuente: BCU.
El mantenimiento de buenos indicadores de acceso
al mercado laboral estarían sosteniendo, al menos
en parte, los niveles de consumo de los uruguayos
durante 2011.
El rol del crédito
Entre los fundamentos internos y externos que han
favorecido el consumo de los hogares uruguayos
cabe discutir cuál ha sido el rol del crédito en este
escenario. Dicho esto, los hogares consumen en
función de su ingreso disponible (como vimos
anteriormente), no obstante este último puede
aumentar si los hogares deciden tomar créditos ya
sea mediante la solicitud en un banco, en una casa
financiera o mediante la utilización de tarjetas de
crédito. Ante este escenario los hogares pueden,
Setiembre de 2011
En cuanto al crédito al consumo bancario, el
mismo creció en 2009 y 2010 a precios corrientes
cerca de 9% en ambos años. Sin embargo, en lo
que va de 2011 estos créditos habrían descendido
al menos durante el primer semestre del año. En el
acumulado a agosto los créditos al consumo
descendieron un 5% con respecto al mismo
período de 2010, a pesar de un repunte en julio.
Esto implica que el aumento del consumo no ha
sido acompañado por un aumento en los créditos
al consumo de origen bancario, lo que podría
indicar que no habría una relación contemporánea
directa entre ambas variables.
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ACTIVIDAD & COMERCIO
Gráfico 2.7 – Gasto mediante tarjetas de
crédito, en millones de pesos
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
Índice de Confianza del Consumidor publicado
por la Universidad Católica del Uruguay la
confianza de los consumidores experimentó un
leve descenso en agosto. No obstante, a pesar
del deterioro de la confianza, el índice aún se
mantiene en niveles positivos (por encima del
50%) lo que implica un cierto optimismo de cara
a los próximos meses.
400
200
ene‐2011
ene‐2010
ene‐2009
ene‐2008
ene‐2007
ene‐2006
ene‐2005
ene‐2004
ene‐2003
ene‐2002
ene‐2001
ene‐2000
ene‐1999
ene‐1998
0
Fuente: BCU.
En cuanto a las operaciones de crédito a través de
la utilización de tarjetas de crédito se observa que
actualmente se ha alcanzado el máximo nivel
histórico de capitales operados a pesar del bajo
desarrollo que presenta este tipo de instrumento de
pago en la economía nacional. Según el Informe
del Sistema de Pagos Minorista publicado por el
BCU la cantidad de operaciones aumentó más de
un 5% en el primer semestre con respecto al
último semestre de 2010. En tanto se operaron en
el primer semestre un 13,6% más de capitales en
dólares. Este aumento en la utilización de tarjetas
de crédito apoyó el nivel de consumo, sobre todo
producto de las promociones y descuentos
propuestos por las tarjetas ante determinadas
compras.
Según nuestras proyecciones el consumo crecerá
8,2% en 2011, enlenteciendo su crecimiento
hacia 2012 cuando se ubicaría en 5%. El
dinamismo esperado en 2011 tendría una fuerte
incidencia en el nivel de actividad global de la
economía tal como se observó en el segundo
trimestre de este año.
Por tanto, a pesar de la incertidumbre
internacional y la inestabilidad de algunas
variables relevantes como el tipo de cambio se
espera que el consumo de los hogares se
mantenga en niveles elevados dado la evolución
prevista del ingreso de los hogares y el nivel de
empleo, aunque se desaceleraría con respecto a
lo acontecido en 2010.
Adicionalmente, el gobierno está abocado a
fomentar el uso de “plásticos” como medio de
pago con el objetivo de aumentar la bancarización
de los agentes y favorecer a la formalización de las
transacciones en la economía. La implementación
de medidas en este sentido seguramente tendrá una
incidencia positiva en el consumo, fomentando y
permitiendo en alguna medida un mayor gasto de
los hogares.
Perspectivas para el consumo privado
La incertidumbre sobre el entorno internacional
y regional tendría su correlato en una
ralentización del consumo privado. Según el
Setiembre de 2011
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