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UEM: un euro débil, ¿mismo efecto para todos?
La continuada depreciación del euro favorece el crecimiento económico mediante la mejora de la
competitividad de las exportaciones, pero también resulta negativa para la inflación y la inversión
extranjera en Europa. A su vez, el reparto de costes y beneficios no es homogéneo entre los países,
dada la diferente estructura de comercio exterior y la posición cíclica.
La depreciación acumulada del euro del 36% desde
finales de 1998 tiene una doble repercusión
macroeconómica. Por un lado, favorece la competitividad de las exportaciones impulsando el crecimiento económico. Por otro, perjudica la inflación
y la inversión extranjera en Europa. Dado que el
primero sólo se refleja en el 13% del PIB (el porcentaje de exportaciones extra-UEM), el efecto neto
de la depreciación del euro es más bien negativo.
No obstante, más importante que el efecto total es
destacar las diferencias que existen en el reparto
de costes entre los países de la UEM.
su vez, este factor cobra especial relevancia en un
momento como el actual en que el precio del petróleo aumenta. Así, el grado de dependencia energética amplifica los efectos negativos.
En segundo lugar, es clave la diferente posición cíclica de los países de la UEM. Así, los efectos negativos de la depreciación del euro sobre la inflación
se amplifican en países como Irlanda o España, con
una posición cíclica más madura que el conjunto
de la UEM. De hecho, Irlanda presenta un diferencial de inflación con la UEM de casi tres puntos,
hecho que se intensifica en un contexto de política monetaria común.
Pero con diferencias entre países
Mayor presión en la política monetaria
La diversidad de destinos de los flujos comerciales
y la diferente posición cíclica de cada país comportan un reparto desigual de los costes y beneficios
de un euro débil. En primer lugar, en términos de
exportaciones, aquellos países con mayor porcentaje sobre PIB de exportaciones hacia el resto del
mundo, serán los que resulten más beneficiados de
las ganancias de competitividad de un euro débil.
De este modo, si para el conjunto de la UEM las
exportaciones de bienes fuera del área representan
alrededor del 13% del PIB, en España o Portugal
apenas superan el 7%, mientras que en Alemania
alcanzan el 15% y en Irlanda superan el 40% de su
PIB.
La depreciación del euro también tiene efectos en
los mercados financieros al presionar la ya complicada gestión de la política monetaria. En este contexto, se amplifican las dudas existentes sobre el
potencial apreciador de la moneda lo que provoca
nuevos desplazamientos de los flujos de inversión
hacia EE.UU.
En porcentaje del PIB de cada país
45
40
IR
35
30
BL
HO
25
Claves del mes
Importaciones extra-UEM
No obstante, debe tenerse en cuenta también el
comportamiento de las importaciones. En este sentido, una economía que importa más de lo que exporta resulta más penalizada debido al aumento de
los costes de importación. Éste sería el caso de Holanda que, pese a su elevado porcentaje de exportaciones fuera de la UEM, tiene unas importaciones
que suponen 1,5 veces ese volumen de exportaciones. En el lado contrario, países como Finlandia, Italia o Alemania presentan la relación justo inversa,
beneficiándose más de la depreciación del euro. A
Exportaciones e importaciones de bienes extra-UEM
20
UEM
15
PT
10
ES
IT
FR
FI
ALE
AUS
5
0
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Exportaciones extra-UEM
3
Más costes que beneficios de un euro débil