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Nº 13 24 de abril 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada
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Latinoamérica
¿una
oportunidad de
inversión?
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Argentina
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Brasil
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México
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Latinoamérica
¿una oportunidad
de inversión?
•
Durante el primer trimestre del año la entrada de capitales
en los mercados de deuda de países emergentes superó en
casi un 50% a la que se produjo en todo 2002.
Conclusiones
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•
Los inversores se han vuelto mucho más sensibles a la
situación particular de cada una de las economías emergentes
lo que se traduce en una reducción de las correlaciones
entre los distintos mercados.
•
Con la desventura de no haber tenido todavía una renovación
de la clase política, 2003 se presenta como el año de la
recuperación económica y de la reestructuración de la deuda
pública externa en Argentina.
•
Brasil podría convertirse en el mercado del año siempre y
cuando Lula consiga las ansiadas reformas y el escenario
financiero internacional no se complique.
•
Los flujos hacia la deuda emergente continuarán favoreciendo
a la deuda mexicana por su calificación de investment grade
pese a los efectos negativos de la ralentización económica
estadounidense.
Durante los últimos años, los descensos bursátiles, la pérdida de credibilidad
de los estados contables de las empresas y la creciente inestabilidad geopolítica
han generado un importante aumento de la aversión al riesgo en los mercados
de capitales internacionales. Esta creciente inapetencia por asumir riesgos,
muchas veces incapacidad, se ha traducido en fuertes movimientos de huida
hacia la calidad en las inversiones de los agentes.
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Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada
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Conclusiones
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El hecho que este fenómeno pueda revertir, por lo menos parcialmente, y
la escasez de alternativas de inversión ahora que los tipos de interés libres
de riesgo se hallan en mínimos, ha hecho que los inversores hayan vuelto
de nuevo la vista hacia los países emergentes.
En el pasado, los mercados emergentes tendían a moverse al unísono, ya
fuera para bien o para mal, debido a que eran considerados como un activo
único por parte de los inversores. Esto facilitaba el contagio de las crisis de
un país a otro e, incluso, de una región del planeta a otra. Buena prueba de
ello, fueron las crisis del sudeste asiático (en 1997) y la de Rusia y Brasil
(en 1998).
En la actualidad, sin embargo, los inversores están adoptando unas políticas
mucho más sensibles a la situación particular de cada una de las economías
emergentes, lo que se traduce en una reducción de las correlaciones entre
los distintos mercados. La crisis de Argentina de 2001/2002 y su limitado
contagio (centrado exclusivamente en dos economías pequeñas, Uruguay
y Paraguay) es un claro ejemplo de esta nueva labor de discriminación,
labor que se fundamenta en un mayor conocimiento de estos mercados y
de sus economías, y en la menor importancia de los hedge funds.
Dentro del “mundo emergente”, podemos distinguir tres grandes zonas
geográficas: Europa del Este, Asia ex-Japón y Latinoamérica. En este número
de SBP Opinión analizaremos con detenimiento la situación y las perspectivas
del continente latinoamericano, dejando para una posterior ocasión el análisis
de las otras dos regiones emergentes. En particular, el análisis quedará
circunscrito a las tres principales economías de la zona (Argentina, Brasil
y México). La particularidad de los problemas, así como las oportunidades
que ofrecen cada uno de estos países, y la propia discriminación que hacen
los inversores entre unos y otros, aconseja realizar un análisis separado de
todos ellos.
Argentina
Los últimos tiempos han sido especialmente difíciles para Argentina.
Efectivamente, tras varios años de recesión económica, el modelo argentino
fundamentado en el mantenimiento de un tipo de cambio fijo con el dólar
parecía agotado ya en 2001. A finales de ese año, los medios de comunicación
dieron buena muestra de la explosión social acontecida en el país que
terminó con el gobierno del presidente Fernando De la Rúa. En el ámbito
económico, el desenlace es también por todos bien conocido: instauración
de restricciones a la retirada de los depósitos bancarios (el denominado
“corralito”), suspensión de pagos del tesoro argentino (la mayor de un estado
soberano en la historia de las finanzas internacionales), devaluación del
peso, establecimiento de controles a la libre movilidad de capitales, etc (ver
gráfico 1).
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GRÁFICO 1
Evolución del riesgo país y del peso argentino.
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Conclusiones
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Fuente: Bloomberg.
Como resultado de este caos, la economía argentina experimentó en 2002
la peor recesión de su historia reciente (el PIB retrocedió un espectacular
10,9% en 2002), situando el PIB per cápita en niveles de los años 1980s.
La pesificación desigual de la economía (que transformó los créditos en
dólares a pesos a razón de 1 dólar = 1 peso, pero los depósitos a razón de
1 dólar = 1,4 pesos) y otras medidas polémicas adoptadas por una clase
política que no tiene la confianza de la sociedad civil, no hicieron sino agravar
la delicada situación del sistema financiero local.
El año 2003 se presenta como el año de la recuperación económica para
Argentina. Efectivamente, la intensa depreciación del peso ha apoyado la
recuperación de las exportaciones al tiempo que facilitaba el proceso de
sustitución de importaciones por producción nacional. La inflación y el
establecimiento de nuevos impuestos, por otra parte, han permitido aumentar
la recaudación impositiva del estado y diluir el coste de la crisis entre la
población. En el sistema financiero la situación también ha empezado a
normalizarse. Se ha liberalizado el “corralito” y el gobierno ha entregado
bonos públicos a los bancos como compensación por los costes de la
pesificación desigual de sus activos y pasivos.
En definitiva, por tanto, el país afronta una nueva etapa marcada por la
esperanza de haber dejado atrás lo peor de la crisis, pero con la desventura
de no haber tenido una renovación de la clase política. Precisamente, a
finales de mayo asumirá la presidencia un nuevo dirigente en sustitución de
Eduardo Duhalde, cuya primera prioridad debería ser la negociación de la
reestructuración de la deuda pública externa, año y medio después de
declarar la suspensión de pagos unilateral. Sólo entonces, podremos asistir
a una recuperación de la deuda argentina en los mercados de capitales
internacionales.
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Brasil
La economía brasileña capeó extraordinariamente bien la crisis argentina
a lo largo de 2001, reflejo de que los inversores supieron reconocer que la
situación del país austral no tenía por qué repetirse en la principal economía
sudamericana. En 2002, sin embargo, la historia fue radicalmente distinta
y el escenario internacional de fuerte aversión al riesgo (derivada de los
escándalos contables acontecidos en EEUU) encontró a Brasil en plena
campaña electoral. Efectivamente, el temor de los inversores a que el nuevo
gobierno salido de las urnas abandonara la política económica ortodoxa
seguida en los últimos años, sumió rápidamente al país en un “círculo vicioso”
de incremento de la prima de riesgo-país, depreciación del real, aumento
de los tipos de interés y deterioro de las finanzas públicas (ver gráfico 2).
Conclusiones
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GRÁFICO 2
Evolución del riesgo país y del real brasileño.
Fuente: Bloomberg y Banco Central de Brasil.
En este contexto, la banca internacional redujo ostensiblemente su exposición
al país (cerrando incluso las líneas de crédito a la exportación, gráfico 3),
lo que ahogó al sector privado brasileño y forzó un ajuste severísimo en las
cuentas externas.
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GRÁFICO 3
Evolución de las líneas de crédito a la exportación de la banca estadounidense.
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Brasil
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Conclusiones
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Fuente: Bloomberg y Banco Central de Brasil.
La compleja estructura de la deuda pública brasileña no hizo sino reforzar
todavía más el impacto negativo de todo ello. En particular, el hecho de que
un 20% de la deuda pública interna esté ligada a la evolución del dólar y
otro 60% al tipo de interés oficial, favoreció una espiral al alza del ratio deuda
pública/ PIB y puso en aprietos la solvencia del tesoro brasileño.
Tras la victoria electoral de Lula da Silva en octubre de 2002, el discurso
ortodoxo reiterado una y otra vez por los nuevos conductores de la política
económica, algunas importantes decisiones tomadas por el propio ejecutivo
(entre las que destacan, el aumento del objetivo de superávit primario de
la administración pública y el compromiso con las reformas estructurales
pendientes), y la menor aversión al riesgo en los mercados financieros
internacionales han propiciado una recuperación espectacular del mercado
brasileño en apenas seis meses. Así, tanto el real como la prima de riesgopaís han alcanzado niveles que no se veían desde el segundo trimestre de
2002. La enorme entrada de capital hacia los mercados de deuda emergente
acontecida a lo largo del primer trimestre de 2003 (superior en casi un 50%
a la que se produjo en todo 2002) también ha apoyado este favorable
comportamiento.
De cara a lo que resta de 2003, el mercado brasileño podría seguir mostrando
un comportamiento excepcional convirtiéndose en el “mercado del año”
siempre y cuando Lula consiga que el congreso apruebe las ansiadas
reformas estructurales (de la Seguridad Social, del sistema tributario y de
autonomía operacional del banco central) y el escenario financiero internacional
no se complique. En este sentido, cualquier escollo en la aprobación de las
reformas y/o la aparición de nuevas dificultades en el seno de la banca
internacional podrían poner en nuevos aprietos al tesoro brasileño. En ese
contexto, la probabilidad de una restricción a la libre movilidad de capitales,
como paso previo a una eventual reestructuración de la deuda pública,
aumentaría de forma importante.
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México
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La evolución de la economía mexicana en los años posteriores a la crisis
del Tequila de 1994-95 fue espectacular. Los distintos acuerdos comerciales
(entre los que destaca el NAFTA con EEUU y Canadá) colocaron al país
entre las principales potencias exportadoras del mundo. De resultas de unos
estrechos lazos comerciales con EEUU (donde se dirigen más del ochenta
por ciento de las exportaciones mexicanas), México capeó sin problemas
las sucesivas crisis acontecidas en el continente sudamericano en los últimos
años. Efectivamente, los inversores han venido tratando a la principal
economía centroamericana más como un apéndice de EEUU que como una
economía latinoamericana, especialmente después de que la deuda soberana
mexicana obtuviera la calificación crediticia de investment grade por parte
de las agencias de calificación Moody’s y Standard&Poor’s.
En los últimos tiempos, sin embargo, las dificultades por las que ha atravesado
la industria norteamericana han deteriorado el comportamiento de la economía
mexicana. De hecho, México se encuentra en la actualidad en una situación
de reducido crecimiento económico (o, incluso, estancamiento) aquejado,
por un lado, por la falta de dinámica de su vecino del norte y, por otro lado,
por la parálisis del proceso de reformas estructurales. Precisamente, el
avance en dichas reformas se aventura imprescindible para aumentar el
crecimiento potencial futuro de la economía mexicana, especialmente ahora
que China se está convirtiendo en un rival a tener muy en cuenta en el
comercio internacional.
A pesar de este contexto económico, las finanzas públicas están teniendo
una evolución formidable. Los elevados precios del petróleo y la coyuntura
internacional de reducidos tipos de interés están siendo aprovechados por
las autoridades nacionales para mejorar el perfil de la deuda pública externa
y reducir el coste de la misma. Asimismo, la deuda mexicana está siendo
uno de los refugios preferidos por aquellos fondos de inversión de renta fija
internacional que sólo pueden invertir en deuda con grado de inversión. Es
por ello que el riesgo-país mexicano se ha acercado a los mínimos históricos
(ver gráfico 4).
GRÁFICO 4
Evolución del riesgo país y del peso mexicano.
Fuente: Bloomberg.
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Conclusiones
Con los tipos de interés libres de riesgo en mínimos, los inversores han
vuelto la vista hacia los países emergentes. Prueba de ello es la considerable
entrada de fondos dirigidos a esta clase de activo que, con datos del primer
trimestre del año, supera en un 50% a la que se produjo en todo el año
2002.
Este renovado interés ha propiciado un muy buen comportamiento de los
mercados latinoamericanos en lo que llevamos de año. Hay que señalar
que los inversores internacionales se están volviendo cada vez más sensibles
a la situación particular de cada una de las economías emergentes. Como
respuesta a ello, hemos analizado con detenimiento las perspectivas para
Argentina, Brasil y México, las tres principales economías de Latinoamérica.
Entendemos que la muy favorable evolución en lo que llevamos de año no
sólo responde a una mejora en el sentimiento de los inversores, sino también
a una mejora en las perspectivas de sus fundamentos económicos.
En definitiva, con la debida cautela con la que hay que considerar la inversión
en mercados emergentes, y vigilando el timing de las entradas, consideramos
que ésta sigue siendo un buen complemento dentro de una cartera
debidamente diversificada.
La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no
garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para
comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin
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