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ECONOMÍA INTERNACIONAL
EEUU y Europa
hacen temblar al mundo
POR EDUARDO URGILÉS
El valor presente neto de las obligaciones futuras no financiadas de
EEUU alcanzaría por lo menos $ 65
millones de millones.
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EEUU ha dejado de ser un país
AAA, Europa se acerca peligrosamente a una crisis de deuda. inversionistas compran oro
y, sorprendentemente, bonos
del tesoro estadounidense como refugios frente al destino
incierto de las economías desarrolladas, las cuales aún después
de dos años no pueden dejar
atrás una crisis cuyos coletazos
siguen haciendo temblar a la
economía mundial.
“El terremoto que arrasó la economía estadounidense de 2007 a 2009
sigue generando temblores. El último
puede ser el mayor hasta la fecha. Desde finales de julio los mercados bursátiles en EEUU y el resto del mundo han
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caído en picada, temerosos de que
EEUU vuelva a entrar en recesión y que
la crisis de la deuda en Europa se lleve
a sus bancos consigo”. Esa es la visión
de la revista inglesa The Economist,
frente a los episodios de pánico vividos
en los mercados mundiales en las últimas semanas, debido a la creciente
incertidumbre en las economías desarrolladas. Es cierto que la economía
estadounidense sigue vulnerable, a
pesar de las ya numerosas intervenciones por parte del gobierno y de la
Reserva Federal (Fed), con el fin de
poner a andar nuevamente a la economía más grande del mundo.
De hecho, EEUU creció solo 0,4%
en el primer trimestre de este año y
1,3% en el segundo. Por esta razón,
existen perspectivas sobre un posible
crecimiento negativo este año, lo que
implicaría una segunda recesión, o
como se la está llamando una “doble
inmersión” (Ver la entrevista en el
suplemento FoREign Policy de este
mismo número). sin embargo, aunque
mediocre, la situación de la economía
más grande del mundo no es tan riesgosa como antes de la crisis. Por el lado
del sector de construcción, este no se
ha recuperado, representa 2,4% del PiB,
menos de la mitad de su promedio histórico, mientras que antes de la crisis
este había crecido demasiado, debido al
excesivo endeudamiento privado. Por
el lado del sector automotor, este se ha
recuperado, pero su situación palidece
frente al período precrisis. inclusive el
sector más nervioso de la economía, el
financiero, aunque volátil, no presenta los típicos síntomas previos a una
recesión, ya que no existe escasez de
crédito, las tasas de interés ajustadas por
inflación son negativas y los bancos se
muestran favorables a dar más créditos,
de acuerdo a encuestas de la Fed.
no obstante, existe un alto riesgo
de que la política económica anticíclica haya perdido gran parte de su eficacia, ya que la tasa de interés de la Fed
se encuentra en 0,5% (eso implica una
tasa interés ajustada por inflación
negativa), por lo que no existe espacio
de maniobra para este tipo de política
con el fin de estimular la economía, sin
contar con los millones de millones de
dólares que el gobierno y la Fed han
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inyectado a la economía, lo que ha
empeorado el déficit fiscal y ha llevado a EEUU a perder su calificación
AAA por primera vez en su historia. A
pesar de que se trata de una medida
tomada solo por la agencia de calificación standard & Poor’s y no por las
otras, su efecto fue estremecedor, y no
faltó una figura de la extrema derecha
republicana, como Ron Paul que, además de ofrecer suprimir la Fed, pidió
que se condenara a la cárcel a los directivos de la empresa calificadora.
Precisamente uno de las mayores
fuentes de incertidumbre es la “guerra
civil” desatada en la política estadounidense. En los últimos años, una
administración Obama abiertamente
favorable al uso de la expansión fiscal
como herramienta en la lucha contra
la “gran Recesión” no ha dejado de
chocar con un Partido Republicano
cada vez más cerrado en sus posturas
prodisciplina fiscal. El líder de los republicanos en la casa de Representantes,
Eric Cantor, ha advertido que estarán
en contra de discusiones sobre nuevos
estímulos fiscales financiados con
dinero que “simplemente no tenemos”
y el gobernador de texas Rick Perry,
precandidato a la presidencia, ha amenazado con castigar físicamente él en
persona a Ben Bernanke, presidente
de la Fed, si es que se dan tales estímulos.
Además, los republicanos no han
dudado en aprovechar todo requerimiento del Ejecutivo para chantajearlo con demandas de recortes del gasto
público con fines sospechosamente
electorales. no extraña entonces que la
baja de calificación de riesgo de EEUU
haya respondido más a incertidumbre
sobre la “voluntad de pago” que a la
“capacidad de pago” del gobierno de
este país.
Es importante señalar que la batalla entre demócratas y republicanos respecto al límite de la deuda terminó solo
provisionalmente el 2 de agosto, ya que
se espera que este límite tenga que ser
elevado nuevamente en 2013, lo cual
explica el nerviosismo de los mercados.
El acuerdo que permitió el aumento del
límite de la deuda en $ 400 mil millones a $ 14.694 miles de millones no será
suficiente para cubrir las futuras obligaciones del gobierno de EEUU más
allá de 2013 (año en que la Fed cumplirá 100 años de existencia).
Problemas del otro lado
del charco
la situación del otro lado del Atlántico es mucho más compleja debido a
la crisis de deuda soberana en la eurozona. El 7 de agosto, el Banco central
Europeo (BcE) accedió a comprar deuda europea, lo que se suma a los salvatajes de Portugal (€ 78 mil millones
equivalentes a $ 113 mil millones en
mayo de 2011) y grecia (€ 109 mil
millones equivalentes a $ 158 mil
millones en julio de 2011). De la misma manera, a inicios de agosto, el BcE
decidió comprar bonos españoles e italianos, debido a los crecientes retornos
en la deuda de estos países, lo que reflejaba una creciente desconfianza de los
mercados internacionales en la capacidad de pago de dos de las economías
consideradas grandes dentro del bloque
económico.
otra de las banderas rojas de esta
crisis de deuda es la falta de fondos por
parte del Fondo Europeo de Estabilidad
Financiera (FEEF) para afrontar las
potenciales necesidades de financiamiento en el caso de un default generalizado en Europa. De hecho, la capacidad crediticia del FEEF es de € 440
miles de millones ($ 620 miles de millones), lo que es suficiente para rescatar
a irlanda, Portugal y grecia (por segunda vez), pero no para salvar a italia y
España.
El Congreso estadounidense creó
un Supercomité de Deuda para que
recorte $ 1,5 millones de millones
de los déficits federales proyectados
para la próxima década, como parte del acuerdo para aumentar el
techo de la deuda de EEUU.
u
RECUADRO 1
JP Morgan: El oro está diciendo: “EEUU, ¡cómete tus arvejas”
De acuerdo a un informe del banco estadounidense JP Morgan publicado el 18 de
agosto, los mercados globales han entrado en un nuevo régimen de precios caracterizado por grandes incertidumbres de política y alta volatilidad. Para JP Morgan, la baja
de calificación de la deuda soberana de EEUU por parte de Standard & Poor’s es más
un síntoma que la causa, ya que el verdadero móvil de la baja de calificación y el aumento de la volatilidad es el inminente día de ajuste de cuentas para las obligaciones no
financiadas de EEUU, las cuales tienen un valor presente neto de por lo menos $ 65
millones de millones. Estas obligaciones no incluyen los $ 14,6 millones de millones de
la deuda pública nacional.
Es importante notar que los recortes en los futuros déficits fiscales por $ 2,1 millones
de millones, acordados durante las negociaciones para el alza del techo de la deuda
estadounidense, no son suficientes para los mercados. Standard & Poor’s considera que
los recortes de los déficits deberían ser de $ 4 millones de millones para evitar otra baja
de calificación en el futuro. De hecho, para la calificadora de riesgo, el alto precio del
oro (bordeaba los $ 1.800 la onza troy al cierre de esta edición) reflejaba el hecho de
que los mercados están descontando el creciente riesgo de una monetización de la deuda estadounidense y una crisis del dólar.
Otro punto importante en la incertidumbre actual es el anuncio por parte de la Fed
de mantener una política de tasas de interés cero hasta 2013, lo cual ha creado expectativas de inflación crecientes.
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como contrapeso a la falta de fondos del FEEF, el BcE tiene la capacidad de emitir inorgánicamente para
intervenir en los mercados de deuda
soberana y calmar los nervios de los
inversionistas. sin embargo, la política monetaria del BcE ha demostrado
su falta de voluntad para intervenir de
esta manera. De acuerdo a The Economist, la decisión del BcE de comprar
deuda italiana y española fue más
reactiva que preventiva, y se dio luego
de una inmensa presión por parte de
líderes políticos.
la falta de voluntad del BcE a
intervenir agresivamente en los mercados de deuda se debe a que no desea
erosionar su credibilidad, ya que este
tipo de intervenciones tiene un tinte
más fiscal que monetario. El problema
es que esta crisis de deuda amenaza
seriamente la sostenibilidad del euro, lo
cual realmente sería una amenaza a la
economía no solo europea sino global,
debido al importantísimo rol del euro
como alternativa al dólar en los mercados mundiales de capitales.
De acuerdo a The Economist, si
Europa quiere superar su crisis de deuda soberana, deberá construir apoyos fiscales más seguros en su vulnerable
unión monetaria. Acercarse a una
unión fiscal requeriría el apoyo de las
poblaciones de los países acreedores, en
especial, Alemania, la cual teme precisamente este escenario.
la economía mundial se encuentra
a la expectativa frente a la incertidumbre proveniente de ambos lados del
Atlántico. Por un lado, la economía
estadounidense se encamina a una crisis fiscal de proporciones apocalípticas
a largo plazo, mientras la europea se niega a aceptar las responsabilidades que
su unión monetaria exige frente al
insostenible endeudamiento no solo de
sus miembros más pequeños, sino de
gigantes como España e italia. ya la
negativa alemana a financiar la deuda
de otros países de la unión monetaria
ha puesto en seria duda el futuro del
euro. sumado a esto, la falta de acuerdos políticos entre demócratas y republicanos en Washington tiene en ascuas
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RECUADRO 2
Liliana Rojas:
México, en especial, y toda América Latina se verán afectados
La prestigiosa economista Liliana Rojas, del Center for Global Development, ha expuesto sus posturas respecto a la situación económica coyuntural de EEUU y Europa en varias
entrevistas alrededor del mundo. En primer lugar, de acuerdo a Rojas, la economía más
expuesta a EEUU es México, debido a vínculos tanto comerciales como financieros. Las
cadenas de producción están “tremendamente ligadas” entre México y EEUU, así como
buena parte de las reservas internacionales mexicanas están en bonos del Tesoro de EEUU.
Es importante notar que no solo el sector público se ve expuesto a EEUU debido a las
reservas internacionales, sino que los fondos de pensiones, como sucede en el caso de Chile, tienen inversiones en bonos del Tesoro de EEUU. Hay que recordar que muchas garantías comerciales para exportadores latinoamericanos son bonos del Tesoro. De acuerdo a
Rojas, “el efecto dominó viene no solamente por la menor capacidad de los Gobiernos de
tener reservas internacionales, sino por los efectos que tengan sobre sus mercados de comercio, el sector privado y por los activos de los fondos de inversión en general”. Por todas
esas razones, Latinoamérica estaría fuertemente afectada frente a la situación estadounidense.
De acuerdo a Rojas, EEUU no va a poder crecer mucho en mucho tiempo, porque las
familias están tratando de arreglar sus balances. Los hogares estadounidenses estaban tremendamente endeudados y están bajando ese endeudamiento, lo cual es positivo, pero
eso quiere decir que no se está consumiendo. Arreglar un balance en una familia demora
mucho, pero también es el ajuste que se necesita. “Lo que preocupa es que el Banco Central, la Reserva Federal, se está quedando sin instrumentos” advirtió Rojas.
Por otro lado, de acuerdo a Rojas, entre aquellos puntos positivos está que los mercados emergentes, incluyendo a América Latina, son el motor del crecimiento mundial. A esto
se suma que Latinoamérica y Asia han mostrado gran fortaleza para enfrenar shocks internacionales.
Sin embargo, Rojas advirtió sobre la crisis de deuda soberana en Europa. La evidencia muestra que los problemas de deuda en el continente europeo se han incrementado
recientemente de manera significativa. Las necesidades de refinanciamiento gubernamental estimadas para Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España combinadas alcanzan más de
€ 270 billones en 2011. De hecho, en 2011, más de 50% de las necesidades de refinanciamiento provienen de bancos en Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia. Es importante señalar los que bancos de España e Italia tienen las necesidades de refinanciamiento más grandes. Pero, ¿cuáles han sido las razones fundamentales que explican el agravamiento del problema? Rojas considera como factores los enormes errores de política económica, la negación de la dimensión del problema, la “fatiga” con los ajustes fiscales en
el contexto de tensiones políticas y la incertidumbre sobre la solidez bancaria de los bancos europeos.
Regresando a la fragilidad de la economía estadounidense, Rojas señaló que el efecto no deseado de una nueva emisión de dinero en EEUU sería la devaluación del dólar
frente a las monedas de los países emergentes. “Ahora vamos a ver la continuación del
problema de los flujos de capitales, que está presionando sobre las monedas”, comentó.
Respecto a la reciente elevación del límite de endeudamiento de EEUU, Rojas explicó
que “EEUU tiene un problema de deuda, tiene que poner la casa en orden, pero no es
cierto que mañana vaya a entrar en default porque no tiene cómo pagar. No es una Grecia, no es la Argentina de 2001. De aquí a 20 años, efectivamente, entrará en situación
de falta de sostenibilidad y, por lo tanto, preventivamente, hay que arreglarlo”.
a los mercados financieros globales. Está
claro que, en ambos lados del Atlántico, las autoridades políticas y moneta-
rias están cavando su propia tumba; lo
único que las diferencia son las distintas velocidades.