Download Descargar PDF

11/3/2016
Ibex 35: Zombificando la economía. Repitiendo los errores de Japón. Blogs de Lleno de Energía
El Confidencial
Zombificando la economía. Repitiendo los errores de Japón
El problema de Europa no es de liquidez, es de sobrecapacidad, endeudamiento y estados deficitarios. De
falta de reformas
El presidente del BCE, Mario Draghi. (Reuters)
Autor
Daniel Lacalle
Contacta al autor
Tiempo de lectura4 min
10.03.2016 – 19:25 H.
“Turning Japanese, I think I´m turning Japanese I really think so”. The Vapors
Ayer Draghi lanzó su bazooka y, como anticipamos en esta columna, es muy probable que no funcione. Las
decenas de mensajes de brokers y analistas diciendo que las medidas eran positivas y que sorprendían al alza
se encontraron con la realidad de la saturación de estímulos que comentamos aquí.
Las bolsas hicieron un 'roundtrip' (ida y vuelta) de libro. Tras la euforia inicial, el Ibex 35 cerraba plano
(+0,07%) y el Eurostoxx (­1,51%) y el Dax (­2,31%) caían. Es normal, el beneficio neto del Eurostoxx 50 y 600
lleva prácticamente estancado cuatro años, y las revisiones a la baja siguen mostrando cero crecimiento. Si,
además, no acompaña ni el crecimiento ni la remuneración real al accionista, queda la triste realidad de una
bolsa cara y sin catalizadores. Y encima, tipos negativos que debilitan a bancos y perpetúan la
sobrecapacidad. Por supuesto, las empresas que lideran en rentabilidad y remuneración al accionista con caja
­no papelitos­ seguirán haciéndolo mejor, pero de manera selectiva.
La política del avestruz , que lo fía todo a la magia de un banco central que ya no puede hacer más, porque no
es un problema monetario, sino estructural
Y es obvio. El problema de Europa no es de liquidez, es de sobrecapacidad, endeudamiento y estados
deficitarios. De falta de reformas. La política del avestruz, que llevamos comentando en esta columna desde
2011 y que lo fía todo a la magia de un banco central que ya no puede hacer más, porque no es un problema
monetario, sino estructural.
Lo siento. Aunque el Banco Central Europeo lo niegue, estamos repitiendo los errores de Japón paso a paso.
Y lo llevamos comentando en esta columna desde 2012.
¿Qué es zombificar la economía?
http://blogs.elconfidencial.com/mercados/lleno-de-energia/2016-03-10/zombificando-la-economia-repitiendo-los-errores-de-japon_1166766/
1/3
11/3/2016
Ibex 35: Zombificando la economía. Repitiendo los errores de Japón. Blogs de Lleno de Energía
Bajar artificialmente los tipos hasta niveles mínimos y, desde un aumento de la liquidez brutal, sostener a los
sectores más endeudados y a estados eternamente deficitarios pensando que “todo va a cambiar” el año que
viene. Se refinancia a aquellos que deberían cerrar o reestructurar, se mantiene la sobrecapacidad porque los
tipos son bajos y la liquidez lo permite, y se agranda la burbuja de deuda.
Se refinancia a aquellos que deberían cerrar o reestructurar, se mantiene la sobrecapacidad
De esa manera, nadie quiebra por tomar malas decisiones económicas, se rescata al ineficiente y se le cobra
al productivo. La presión fiscal para sostener estados constantemente deficitarios aumenta, haciendo que los
sectores de alta productividad sufran mientras se da una subvención encubierta a los improductivos.
Por supuesto, la velocidad del dinero se desploma ­que mide la actividad económica­ y la capacidad de
generar mayores ingresos fiscales y reducir la deuda se deteriora. Y, para solucionarlo, se acude a más
represión financiera y más gasto improductivo.
Mientras tanto, la fuerza inexorable que es la demografía erosiona la propensión marginal al consumo, y
dispara el gasto en pensiones, aumentando la bola de deuda. Porque la población envejece muy rápido, y
cada vez se penaliza más al ahorro y la posibilidad de que las generaciones jóvenes florezcan.
La fuerza inexorable que es la demografía erosiona la propensión marginal al consumo, y dispara el gasto en
pensiones, aumentando la bola de deuda
Mientras, los bancos cada vez son más débiles porque el porcentaje de préstamos de difícil cobro se mantiene
alto y los márgenes se destruyen con los tipos negativos, con lo cual el crédito disponible se reparte entre
deuda pública, que el banco central mantiene a tipos artificialmente bajos, y grandes conglomerados que
tienen acceso privilegiado. Ya lo hemos visto en Europa, donde empresas enormes, aunque enormemente
endeudadas y con caja y márgenes pobres, emiten bonos a tres o cinco años con TIR (tasa interna de
rentabilidad) negativa.
En todo ese proceso, repetirán una y otra vez que el banco central “incumple su mandato”, como si pudiera
crear inflación por decreto y crecimiento de Powerpoint cuando se genera un sistema de incentivos perversos
que ataca al ahorrador y penaliza al eficiente. Y se hace 'más'… que es menos.
http://blogs.elconfidencial.com/mercados/lleno-de-energia/2016-03-10/zombificando-la-economia-repitiendo-los-errores-de-japon_1166766/
2/3
11/3/2016
Ibex 35: Zombificando la economía. Repitiendo los errores de Japón. Blogs de Lleno de Energía
El gobernador del Banco Central de Japón, Haruhiko Kuroda. (EFE)
¿Cuál es el problema? Que lo que hay que hacer no crea titulares, ni convierte en 'salvadores alquimistas' a
uno u otro político. Lo que hay que hacer es recuperar la política de maximizar la renta disponible de los
ciudadanos, para que se fortalezca el ahorro, y con ello el consumo. Bajar impuestos a empresas y ciudadanos
para devolver el esfuerzo realizado en sostener los errores de los planes de estímulo anteriores y la deuda
acumulada por ellos. Pero tiene un problema. No se inauguran puentes y no se da la patada hacia delante que
permite que el siguiente anuncie 'medidas extraordinarias' que son las mismas pero con otro nombre. Y las
harán. Porque critican, con razón, la ineficacia del QE pero en vez de analizar el error de manipular
artificialmente precio y cantidad de dinero, proponen hacer lo mismo pero a la argentina, el helicóptero
monetario que cree dinero solo para que los estados gasten como les plazca (lean el desastre que supondría
la MMT ). Lo mismo que llevó, por ejemplo, a la quiebra a la RDA.
Es momento de políticas de oferta después de décadas de errores en la política de demanda. Hemos saturado
Europa de planes industriales, gasto y deuda. Dejemos respirar a la iniciativa individual. O el futuro va a ser,
como decíamos en 2012, Japón sin productividad.
http://blogs.elconfidencial.com/mercados/lleno-de-energia/2016-03-10/zombificando-la-economia-repitiendo-los-errores-de-japon_1166766/
3/3