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Nº 25 20 de noviembre 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada
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El déficit
público y sus
implicaciones
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Ingresos y gastos
fiscales
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Déficit fiscal y
financiación
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Situación en la
Eurozona
El déficit público
y sus
implicaciones
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Conclusiones
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•
El déficit público de Estados Unidos está adquiriendo grandes
proporciones como consecuencia de la evolución divergente
de ingresos y gastos.
•
Este desequilibrio en las finanzas públicas puede tener
graves consecuencias sobre los tipos de interés reales.
•
Los efectos sobre los tipos pueden ser más intensos en
determinadas condiciones: recuperación de la inversión
privada, dificultades de financiación exterior de la economía
etc.
•
En Europa el panorama tampoco es alentador, con efectos
potencialmente negativos sobre la credibilidad del SME.
El Presidente Bush accedió a la Casa Blanca con la promesa de “repartir” entre
los ciudadanos el, por aquel entonces, superávit fiscal del Gobierno. Sin embargo,
en tan sólo tres años la administración estadounidense ha pasado de presentar
un superávit fiscal equivalente al 2,4% del PIB en el año 2000 a mostrar un
déficit del 3,5% del PIB en 2003.
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El déficit
público y sus
implicaciones
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A este resultado se ha llegado por la evolución dispar de ingresos y gastos.
Así, mientras las rebajas de impuestos se erigían en uno de los pilares de
la estrategia económica de la actual administración norteamericana, los
presupuestos militares y de seguridad desbordaban el gasto.
Desarrollaremos a continuación estos elementos, así como su proyección
futura y eventuales consecuencias sobre los mercados financieros.
Ingresos y gastos
fiscales
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Déficit fiscal y
financiación
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Ingresos y gastos fiscales
Situación en la
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Conclusiones
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La primera causa de este deterioro hay que buscarla en la caída de los
ingresos. Actualmente, y tras tres años de descensos consecutivos, los
ingresos fiscales expresados como porcentaje del PIB representan el nivel
más bajo de los últimos cuarenta y cuatro año (16,6%, frente al 20,8% del
año 2000, y frente a una media del 18% correspondiente al período 19752000)
Este proceso se inició en mayo de 2001 con la aprobación de un paquete
fiscal que consistía, básicamente, en la reestructuración del impuesto sobre
la renta. Con efectos retroactivos al 1 de enero de 2001 se introdujo un
nuevo tipo mínimo de gravamen, lo que contribuyó a la entrega de cheques
a las familias por parte del Tesoro. Adicionalmente, a partir del 1 de julio se
redujeron en un punto porcentual el resto de tramos del impuesto. El Congreso
ha estimado que el valor de los recortes aplicados en los años 2001 y 2002
ascendió a 74.000 y 38.000 millones de dólares respectivamente, un
importante estímulo fiscal para las familias norteamericanas.
En 2003 se ha acelerado de nuevo la reestructuración del impuesto sobre
la renta adelantando las reformas previstas inicialmente para los años 2004
y 2006. Concretamente, se ha elevado el nivel de renta sujeta al nuevo tipo
de gravamen mínimo y se han avanzado los nuevos tramos previstos
inicialmente para 2004 y 2006. Además, se han reducido los impuestos
sobre dividendos y ganancias de capital y se ha incrementado el porcentaje
de depreciación fiscalmente deducible para favorecer la inversión. El valor
estimado de este nuevo recorte para los próximos diez años se estima en
torno a los 350.000 millones de dólares.
Paralelamente, en 2003 el gasto público se ha incrementado un 7,2%
respecto al pasado ejercicio, tras lo cual ha pasado a representar el 21%
del PIB. El incremento es menor que el 11% del año fiscal 2002, pero más
del doble respecto al 4% de avance anual de los años 90. Por capítulos,
destaca el crecimiento del gasto en defensa (+16%, máximo en 20 años)
y del gasto en desempleo (+7,3%).
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financiación
Déficit fiscal y financiación
Naturalmente, el efecto combinado de la caída en la recaudación impositiva
y del aumento del gasto público ha sido el crecimiento vertiginoso del déficit
y, como consecuencia de ello, un incremento del endeudamiento del Estado.
Pero más endeudamiento público no significa sino una mayor carga de
deuda sobre los actuales (y futuros) ciudadanos norteamericanos. Como
señala irónicamente el economista norteamericano Paul Krugman en relación
a estas rebajas fiscales, es como si alguien te hace un buen regalo y a
continuación te anuncia que lo ha pagado con tu tarjeta de crédito.
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Situación en la
Eurozona
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Conclusiones
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Las previsiones del CBO (Congressional Budget Office) sobre el saldo
presupuestario del decenio prevén que el déficit fiscal crezca del actual 3,5%
al 4,3% del PIB en 2004, para reducirse después gradualmente hasta volver
al equilibrio en 2012 (ver gráfico1). Esto podría significar un déficit acumulado
de 1,4 billones de dólares a lo largo de la próxima década, cifra que contrasta
con los 5,6 billones que este mismo organismo proyectaba en 2001 como
superávit del Estado para los siguientes diez años.
GRÁFICO 1
Evolución de la balanza fiscal estadounidense desde 1990 y previsiones.
Fuente: Congressional Budget Office (CBO).
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Situación en la
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Obsérvese que el déficit supone el 3,5% expresado como porcentaje del
PIB, pero que si atendemos estrictamente a la relación entre ingresos y
gastos, aquéllos apenas representan el 80% de éstos.
Pero partiendo de unas cifras oficiales ya de por sí preocupantes, podemos
plantear algunos ajustes que resultan razonables a la luz de la realidad
económica estadounidense.
En primer lugar, y aunque las rebajas fiscales propuestas hasta ahora no
tienen carácter permanente, podemos imaginar que difícilmente podrán tener
marcha atrás en el futuro. Ello supondría un déficit adicional sobre las
estimaciones realizadas de 1,9 billones de dólares. Por otro lado, los planes
de defensa de Bush implican un aumento del 20% en términos reales del
gasto de defensa hasta el año 2020, lo que añadiría de 600.000 millones
a 1,6 billones de dólares al déficit estimado por el CBO.Y todo ello sin tener
en cuenta reformas pendientes que deberán llevarse a cabo durante los
próximos años a medida que se vaya jubilando la generación del baby boom.
En este sentido, para este año ya está prevista la reforma del Medicare
(seguro sanitario para mayores de 65 años) para que incluya más recetas
médicas. Oficialmente, ello costará 400.000 millones de dólares a lo largo
del próximo decenio.
Así, efectuadas estas correcciones, podemos considerar que lo más probable
es que los déficits se mantengan alrededor del 4% del PIB a lo largo de la
próxima década, y no que la situación se normalice al final de la misma. En
este caso, el déficit acumulado por la economía durante este periodo podría
superar los 5 billones de dólares amenazando con disparar el endeudamiento
de este país, que podría alcanzar el 50% del PIB frente al 37% actual. Es
importante señalar, no obstante, que el actual nivel de endeudamiento de
los Estados Unidos continúa siendo muy inferior al 65% del conjunto de la
Eurozona o al 150% de Japón.
Los efectos del déficit público sobre los mercados financieros se transmiten
a través de la estructura de tipos de interés, y son tanto mayores cuanto
más sufra el equilibrio financiero global de la economía. En el caso
norteamericano, las necesidades de financiación del sector público apoyan
la creciente insuficiencia de ahorro del conjunto de la economía, que a su
vez tiene su reflejo en el déficit por cuenta corriente.
El propio Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal, ha alertado
recientemente sobre la “creciente preocupación a largo plazo de los mercados
sobre nuestro presupuesto federal”, y, en particular, se ha referido a los
riesgos derivados de que los baby boomers se retiren en las condiciones
actuales, lo que podría desencadenar “una dinámica insostenible en la que
grandes déficits conllevaran un pago creciente de intereses que a su vez
elevará los déficits futuros”.
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Situación en la Eurozona
En las dos principales economías del continente, la situación no es muy
distinta de la que acabamos de describir para Estados Unidos en cuanto a
la magnitud de los desequilibrios fiscales, pero sí en cuanto a la génesis de
los mismos. En Alemania y Francia los déficits tienen un componente más
estructural, sin que se hayan visto ni las rebajas de impuestos ni, por
supuesto, los aumentos de los gastos en defensa observados al otro lado
del Atlántico.
El año pasado, y en un contexto de extrema fragilidad económica, el déficit
de Alemania se situó en el 3,5% del PIB. Para este año, los seis principales
institutos de previsión económica estiman que el déficit alcanzará el 4%,
mientras que en 2004 se espera una reducción de nuevo hasta el 3,5% del
PIB. En suma, tres años consecutivos por encima del límite del 3% fijado
en el Pacto de Estabilidad.
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Además, para 2004 se contempla una reforma fiscal de la que todavía no
se conocen todos los detalles. Esta reforma, consistente en adelantar de
2005 a 2004 una reducción de los impuestos valorada en 18.000 millones
de euros, ha sido aprobada por el Bundestag (Cámara Baja), pero rechazada
por el Bundesrat (Cámara Alta), y ahora deberá pasar al denominado Comité
de Mediación, donde oposición y gobierno se reunirán para intentar alcanzar
un acuerdo. La oposición se muestra reacia a la intención del gobierno de
financiar dos terceras partes de la rebaja impositiva mediante la emisión de
nueva deuda y quiere limitar esta proporción a una cuarta parte.
La reforma presentada beneficia, básicamente, a empresas de tamaño
pequeño y medio, y a las familias. En particular, el tipo máximo del IRPF se
pretendía reducir del 48,5% al 42% y el tipo mínimo del 19,9% al 15%.
La situación en Francia es parecida. En 2002, Francia situó su déficit en el
3,1% del PIB y para 2003 el gobierno estima un déficit del 4,0%, de forma
que se infringirá nuevamente el límite del PEC.
El Presupuesto presentado para 2004 trata de combinar medidas expansivas
de política fiscal (reducción del IRPF, prima para el empleo o la reducción
de la carga impositiva de las empresas), con el incremento de impuestos
indirectos y la pretensión de congelar el gasto público en términos reales.
A pesar de ello, según el presupuesto, el déficit público no se situará por
debajo del 3,0% del PIB hasta 2005. En particular, en 2004 se estima un
déficit del 3,6%, en 2005 del 2,9%, en 2006 del 2,2% y en 2007 del 1,5%.
En definitiva, la delicada situación económica actual y la ausencia de
austeridad fiscal en épocas de bonanza económica también está conduciendo
al deterioro de las cuentas públicas en las principales economías europeas
con las consiguientes discusiones respecto a la posibilidad de flexibilizar el
Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC). Por lo tanto, en los próximos
trimestres proseguirán las discusiones sobre la idoneidad del mismo y la
posibilidad de flexibilizar su interpretación para evitar la aplicación de unas
multas que difícilmente se materializarán.
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Sin embargo, aunque a corto plazo Alemania y Francia sobrepasen el límite
de déficit público, la adopción de reformas en el sistema público de pensiones
o de sanidad, por ejemplo, pone de manifiesto un deseo de los gobiernos
de compromiso, a largo plazo, de consolidación fiscal.
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Ingresos y gastos
fiscales
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Déficit fiscal y
financiación
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Situación en la
Eurozona
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Conclusiones
Conclusiones
Como consecuencia de las sendas divergentes seguidas por ingresos y
gastos, el déficit público norteamericano está adquiriendo proporciones
considerable cuyas consecuencias se dejarán sentir tarde o temprano sobre
los mercados financieros. De hecho, el comportamiento de los tipos de
interés a largo plazo durante el segundo semestre del año es ya en parte
reflejo de estas tensiones larvadas.
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Pero estas consecuencias en forma de tipos reales más altos pueden ser
mucho más intensas en la medida que “mejoren” las condiciones para ello:
recuperación de la demanda de inversión privada, deslizamiento al alza de
la inflación, dificultades de financiación exterior de la economía, desconfianza
sobre la evolución futura de las finanzas públicas, etc.
En Europa, cabe señalar como elemento negativo adicional el daño que la
violación sistemática de los límites de déficit puede producir sobre la
credibilidad del conjunto del Sistema Monetario Europeo, del que el pacto
de Estabilidad es una pieza angular.
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