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Los Riesgos Relacionados a las Inversiones
Por Carlos Mora De la Orden
carlos@capitales.com
http://www.capitales.com
Cuando se habla de riesgo, todos tenemos claridad de que se trata, pero pocos podemos definirlo
explícitamente. Esto porque sabemos que el riesgo está presente en toda actividad que emprendemos;
que hemos vivido la experiencia de anticipar algo y obtenido como resultado otra imprevista o
indeseable, sin saber exactamente el porque. Esto no solo en el campo financiero, sino en todas las
facetas, circunstancias y entorno que abarcan al ser humano; desde las cosas más simples y cotidianas,
hasta las más inverosímiles.
Por ejemplo, sabemos que existe una alta probabilidad de tener un accidente automovilístico en algún
momento de nuestra vida aún y cuando nos aboquemos a hacernos expertos y prudentes choferes; no
así que una avioneta se estrelle contra nuestra casa, aunque sepamos de casos en que esto último ha
ocurrido.
Sabemos que la vida está repleta de eventos y escenarios que no están bajo nuestro control, y que por
ello no podemos predecir con certeza el resultado de asuntos que son de nuestro interés. No obstante lo
anterior, hacemos nuestro mejor esfuerzo para que así sea. Esto a menudo mediante la revisión intuitiva
pero efectiva del caso o situación en cuestión, y capacitándonos o educándonos para tener nuestro
mejor criterio para tomar la decisión.
Las decisiones en materia de inversiones no se escapan de este proceso. Se desea a continuación
aportar a los inversionistas una serie de definiciones de los riesgos de invertir, a efectos de que sean sus
preferencias las que determinen las decisiones de donde colocar su dinero; para que estas decisiones
tengan razonabilidad en cuanto a un equilibrio que siempre debe existir entre la rentabilidad deseada y el
riesgo incurrido. Un equilibrio que es particular para cada inversionista, que debe conocerlo y aceptarlo
antes de invertir.
TRES REGLAS UNIVERSALES EN EL CAMPO DE LAS INVERSIONES SON:
1. Ningún inversionista toma conscientemente una decisión de inversión para perder dinero;
2. Si existen dos opciones de inversión con igual rentabilidad esperada, el inversionista siempre
escogerá la que a su juicio tenga el menor riesgo; y
3. Cualquier inversionista con información, toma decisiones razonadas y bien fundamentadas según
sus intereses, aunque no sea un experto en el campo de las finanzas o inversiones.
Si a lo anterior el inversionista aplica a las alternativas de inversión bajo su consideración un riguroso
análisis de los siguientes riesgos, estará tomando decisiones con mejor criterio, según sean sus
intereses. Es oportuno indicar que conocer "sus intereses" es la primera tarea que debe llevar cabo el
inversionista. Un ejercicio de gran valor que revela el perfil de inversión.
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LOS PRINCIPALES RIESGOS RELACIONADOS A UNA INVERSION:
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Riesgo económico
Riesgo sectorial
Riesgo empresarial
Riesgo de crédito
Riesgo de devaluación
Riesgo de poder compra
Riesgo de tasa de reinversión
Riesgo de precio de mercado
Riesgo de liquidez
Riesgo de monto de inversión
Riesgo legal
Riesgo de país
Riesgo económico
Es la posibilidad de que los resultados de la inversión se vean afectados por el desempeño de la
economía nacional como un todo. Ante un deterioro económico, como lo es una recesión, la demanda
interna se reduce, las inversiones se postergan, los margenes sufren, el manejo del endeudamiento se
hace más dificil, se dan reducciones en las utilidades, y el largo plazo se hace más incierto. Por otra
parte, el crecimiento económico trae consigo un aumento en la actividad empresarial, resultando en
mayores utilidades, mássolvencia, expansión y empleo. El riesgo económico afecta todo tipo de
inversión, para perjuicio o beneficio del inversionista. Así, el punto de partida es tener una apreciación
sobre la salud y expectativa económica.
Riesgo sectorial
Es el riesgo relacionado a una inversión cuyos resultados dependan del desempeño de un sector muy
definido dentro de la economía nacional. Por ejemplo, tenemos el caso del café, del turismo, del banano,
de la maquila, etc. De esta forma, podrian conocerse tendencias favorables para la economía en su
conjunto, pero no para ciertos sectores que han perdido competitividad o se ven rezagados por cambios
en los patrones de consumo. Por supuesto, lo inverso también aplica: el caso de sectores pujantes
dentro de una economía en recesión, donde si bien no están inmunes del riesgo económico, su
desempeño puede ser muy positivo. Es importante entonces conocer las empresas que están dentro de
los sectores en crecimiento, ya que las condiciones macro favorecen una buena expectativa. Así, el
asunto está en la escogencia de la que tiene mejores elementos internos (gerencia, tecnología, etc.)
Riesgo empresarial
Es el riesgo intrínseco a la operación que lleva a cabo una empresa en particular. En este riesgo se
incluyen las apreciaciones sobre las capacidades gerenciales, su nivel de competitividad, su posición en
el mercado y de hacerla crecer, la calidad y motivación de sus recursos humanos, la capacidad y nivel
tecnológico de su planta industrial, su nivel de eficiencia, su estructura de financiamiento y fortaleza
patrimonial, su tamaño, las barreras de entrada a la competencia, sus capacidades de adaptación al
cambio y a ser innovador, la aceptación de sus productos por parte del mercado y el nivel de satisfacción
de los clientes, etc. etc. etc.. Este riesgo se mide en la consistencia de la empresa de generar utilidades
crecientes en términos reales en el tiempo. Una empresa con variaciones fuertes en sus resultados
económicos es sinónimo de alto riesgo empresarial, cuando se le compara con otra empresa en la
misma industria que no muestra el mismo comportamiento, de forma tal que no se puede justificar por el
riesgo sectorial o económico.
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Riesgo de crédito
Aplicable a instrumentos donde existe un compromiso de repago de lo invertido, normalmente asociado a
obligaciones tipo bonos, certificados de inversión, pactos de recompra (obligaciones o acciones). Es la
posibilidad de no recibir el principal invertido. Se denomina riesgo de crédito porque el inversionista de
hecho le da un crédito a la empresa donde invirtió. Hoy en día existen clasificadoras de riesgo reguladas
por la Comisión Nacional de Valores que llevan a cabo análisis con metodologías rigurosas, que dan
calificaciones a las emisiones de las empresas dependiendo del riesgo de crédito. Una clasificación AA
representa un muy bajo riesgo de crédito, teniendo la empresa la solvencia y respaldo suficiente para
honrar sus obligaciones. Una clasificación D representa a una empresa que no puede pagar sus
obligaciones. En un mercado eficiente, las empresas con mejor clasificación de riesgo de crédito pagan
menos intereses que las que tienen una peor clasificación, precisamente porque en el segundo caso el
inversionista incurre en un mayor riesgo, y debe de recibir una mayor tasa de interés como premio por
aceptar ese mayor riesgo de crédito.
Riesgo de devaluación
Es la posibilidad de pérdida en lo invertido o de un menor rendimiento esperado, que toma un
inversionista que evalúa su inversión en una moneda distinta de la que de hecho invierte. Por ejemplo, la
persona que cambia dólares para invertir en moneda local; o la persona que tiene moneda local, pero
que hace sus números de rentabilidad deseada como si los tuviera en dólares.
Es la posibilidad de que ocurran cambios bruscos o imprevistos en el tipo de cambio, que afecta el valor
dolarizado del principal invertido y sus respectivos intereses en el caso de obligaciones; o el precio
dolarizado de una acción de una empresa o de un inmueble. De esta forma, si existe una gran
devaluación de la moneda con respecto al dólar, el inversionista podría perder o ver disminuida
sensiblemente su rentabilidad en términos de dólares, por haber invertido en moneda local. Por otra
parte, tomar este riesgo se ha convertido desde hace años en la mejor forma de obtener tasas de interés
altas con respecto a invertir en dólares, ya que por la globalización los paises han eliminado las
restricciones de cambio, y ofrecen altas tasas dolarizadas en inversiones locales para retener los
capitales nacionales que de otra forma serían invertidos en el extranjero (lo que comunmente se llama
capital golondrina). Así, la pregunta más usual que hacen los inversionistas es: ¿vale más la pena invertir
en dólares o en moneda local?
Este riesgo es uno de los que está más en la mente de los inversionistas, por experiencias muy
desafortunadas que se dieron en la década de las últimas dos decadas. Esta época marcó la diferencia
en el nivel de indeferencia que antes se tenía en inversiones en dólares, ya que las monedas locales
eran muy estables. Ahora el escenario es el invertir asumiendo un riesgo de devaluación con tal y de
obtener una más alta tasa dolarizada con respecto a una inversión local en dólares, en una off-shore, o
en los Estados Unidos. Ultimamente se ha popularizado asumir este riesgo en una moneda local que no
es la propia; por ejemplo un inversionista costarricense invirtiendo en lempiras o córdobas. En este caso
se asume más que el riesgo de devaluación, cosa que esos inversionistas costarricenses deben de tener
muy presente.
Riesgo de poder compra
Es la posibilidad de que el rendimiento sobre lo invertido supere la tasa de inflación, de forma tal que se
obtenga una tasa de rendimiento real que aumente el poder adquisitivo de lo invertido. Una inversión se
hace con tal y aumentar su poder de compra; es lo único que aumenta nuestra riqueza. De otra forma, se
podría optar por el consumo hoy o invertir fuera del país, en vez de ahorrar localmente. Una de las metas
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de cualquier Gobierno debe ser incentivar el ahorro interno, ya que es uno de los medios más eficaces y
apropiados para financiar el desarrollo de la producción y por ende de la economía, en beneficio de
todos. Esto solo se logra con tasas de interés más altas que la inflación.
Los fondos de pensión o de capitalización, tienen o deben tener como su principal objetivo la obtención
de altas tasas reales de rendimiento. Las estabilidad de rendimientos reales a largo plazo debe ser por lo
tanto uno de aspectos más relevantes a ser administrados por los operadores de estos fondos.
Riesgo de tasa de reinversión
Es la posibilidad de que los cupones de interés y/o el principal invertido deba, a su vencimiento, ser
reinvertido a una tasa de interés inferior a la que ya tiene título. Este riesgo se asume con los cupones de
interés cuando se invierte a largo plazo; o con el principal y los cupones cuando se invierte a corto plazo,
por no tener una claridad del horizonte de inversión, o por no quere asumir otros tipos de riesgos acá
descritos. Este es un riesgo cotidiano en los paises donde se reconoce una mentalidad cortoplacista de
inversión, como es el caso de Costa Rica.
Este riesgo se elimina si se puede predecir y realizar la reinversión antes del momento en que se den los
cambios hacia el alza o la baja en las tasas de interés en el mercado con respecto a las tasas que se
tienen en los títulos en que se ha invertido . Por ejemplo, si se anticipa que las tasas subirán en el corto
plazo con respecto a las tasas que se tienen en los títulos en que se ha invertido, entonces se venden y
el monto resultante se invierte a muy corto plazo, esperando la ocasión para hacer la reinversión a una
tasa mayor a la anterior.
Riesgo de precio de mercado
Es la posibilidad de tener un descuento o de recibir un menor monto de lo invertido, en el momento de
vender un título de deuda, en virtud de que la tasa nominal de título es menor a la tasa de interés en el
mercado, para el plazo que le queda de vencimiento al título.
Las tasas de interés cambian regularmente. Estas pueden estar en cualquier momento por encima o por
debajo de la tasa nominal del título en que hemos invertido. Si la tasa de mercado es superior a la tasa
nominal de nuestro título, en el momento de su venta deberemos hacerlo con descuento (o pérdida de
principal) para que de esta forma el nuevo propietario pueda obtener el rendimiento del mercado (el
descuento compensa la diferencia en desventaja nuestra, entre la tasa de interés nominal de nuestro
título y la tasa de interés del mercado en ese momento). Caso contrario, si nuestro título tiene una tasa
de interés nominal por encima de la tasa de interés del mercado para el plazo que le queda de
vencimiento al título, entonces su venta nos producirá una ganancia de capital o premio, recibiendo como
principal un monto superior a lo invertido. (el premio nos compensa la diferencia a nuestro favor, entre la
tasa de interés nominal de nuestro título y la tasa de interés del mercado en ese momento).
Debemos tener cuidado con animarnos a realizar potenciales ganancias de capital con títulos de deuda,
en el caso de que no tengamos resuelto o sea relevante el riesgo de reinversión, ya que vamos a recibir
un premio que puede ser muy interesante, pero la reinversión se haría a una tasa menor a la que tiene el
título que acabamos de vender.
Riesgo de liquidez
Es la posibilidad de tener que vender un título valor a un precio por debajo de lo razonable, por no tener
suficiente actividad de negociación el el mercado secundario. Es el caso típico en la venta de acciones
de empresas no públicas o cerradas, cuya negociación se hace necesariamente entre los socios
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existente, que por lo general son muy pocos. El poder de negociación es casi inexistente, más aún
cuando se trata de un socio minoritario. También existe este riesgo en el caso de títulos de deuda, por lo
que antes de invertir, se recomienda conocer la dinámica de una emisión en el mercado secundario, se
trate del sector público o privado.
Riesgo de monto de inversión
Es la posibilidad de obtener un precio inferior al del mercado, por poner a la venta un títulos valores cuyo
monto en una negociación sea muy bajo o muy alto con respecto al promedio. Un monto muy bajo de
negociación resulta en un precio igualmente bajo, a menuno con pérdida para el inversionista vendedor,
porque es de interés marginal para los corredores de bolsa. Un Monto muy alto de negociación en una
sola transacción de venta es también inconveniente, porque los grandes inversionistas ven en estas
negociaciones la oportunidad de comprar con descuento, ya que interpretan que el inversionista
vendedor necesita de la liquidez.
Riesgo legal
Es la posibilidad de que ocurran cambios en la legislación que afecten negativamente al inversionista en
aspectos tales como: repatriación de lo invertido y sus rendimientos; conversión a dólares; impuestos;
negociabilidad de los instrumentos; bancarrota; derechos del inversionista minoritario; derecho a la
información para tomar decisiones; regulación; custodia; etc.
Riesgo país
Se refiere principalmente a condiciones que deben estar presentes para promover un clima de confianza
mínimo al inversionista, como lo son la estabilidad política en un régimen democrático, la seguridad
ciudadana, la estabilidad social, la posibilidad de confiscación, el respeto a las leyes y seguridad judicial,
los derechos humanos, etc.
CONCLUSION
El conocimiento y la adecuada evaluación de los riesgos en cada inversión que hacemos debe ser un
procedimiento de rigor. De esta forma evitamos consecuencias que pueden resultar desafortunadas para
nuestros intereses financieros, que en ocasiones han sido hasta trágicas para inversionistas que solo
han actuado de buena fe, que han tomado su decisión de inversión solo con base a una referencia de
buena imagen pública del emisor, o porque simplemente les han ofrecido la mejor tasa del mercado.
Como en todas las decisiones, lo importante es tomar riesgos calculados, fundamentados y equilibrados,
y no ser simplemente atrevidos o ambiciosos.
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