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EEUU: Mercados Septiembre 13 de 2012 Reserva Federal anuncia QE3, tasa de interés estable en 0.25% hasta mediados de 2015. La Reserva Federal (Fed) actuó de manera contundente al anunciar la adopción de varias estrategias para seguir estimulando el desempeño de la economía y en particular el del mercado laboral. De un lado, la esperada flexibilización cuantitativa o QE por sus siglas en inglés fue confirmada en su tercera versión, mientras que el lenguaje del comunicado fue ajustado, no solo para incorporar el compromiso de una tasa de interés baja hasta mediados de 2015, sino también para ratificar la preocupación de la entidad por la situación del mercado laboral y la posibilidad de mayor acción si no se observan mejoras “sustanciales”. De igual forma, como es habitual cada dos reuniones, la Fed publicó sus proyecciones actualizadas, extendiéndolas ahora hasta el año 2015. En balance Investigaciones Económicas considera que los anuncios son favorables para los mercado y la economía, pues se suman a las compras de bonos soberanos anunciadas por el Banco Central Europeo la semana pasada (aunque en ese caso son esterilizadas). Con este accionar, es probable que el dólar se mantenga debilitado frente a la mayoría de monedas del mundo desde el punto de vista más estructural, sin desconocer que los episodios de aversión al riesgo podrían darle ganancias temporales a la moneda norteamericana. Los commodities y acciones probablemente se beneficien, en la medida en que el panorama económico mejore al tiempo que el estímulo monetario impacta favorablemente a la economía. Los mercados de renta fija también tendrán un escenario positivo, pues las bajas tasas de interés en dólares garantizan el atractivo de estos activos. A continuación se detallan las medidas adoptadas por la Fed y lo que se espera de las mismas. Flexibilización cuantitativa (QE): La Fed anunció la compra de titularizaciones hipotecarias o Mortgage Backed Securities (MBS) en montos de USD40 mil millones (MM) mensuales, sin comprometerse con una fecha puntual de finalización del programa (como si había sido el caso de los episodios de QE pasados). Al ser compras no esterilizadas de bonos, el accionar de la Fed es lo que se denomina flexibilización cuantitativa, o simplemente la expansión de la oferta monetaria. Cabe recordar que en noviembre de 2008 la Fed decretó la primera ronda de QE, la cual fue expandida en marzo de 2009, con lo cual se alcanzó un monto de USD1,750 MM de oferta adicional de liquidez en cuestión de poco más de año y medio. En noviembre de 2010 se comenzó una nueva ronda de estímulo por USD600 MM en aproximadamente siete meses (Tabla 1). Las compras de MBS se mantendrán mientras el panorama del mercado laboral no mejore “sustancialmente”, lo cual sugiere que podrían ser años de expansión monetaria por este medio. Es más, la Fed menciona que en caso de no presentarse la mejora “sustancial” del mercado laboral, la entidad comprará más MBS y/o hará compras adicionales de activos y utilizará las herramientas a su disposición. Con esto, es evidente que la compra de USD40 MM es un punto de partida para la expansión de liquidez más que un destino y seguramente las compras serán incrementadas. Tabla 1. Programas de flexibilización cuantitativa (USD MM) Compra MBS QE1-I QE1-II (ampliación) MBS Bonos Agencias* Tesoros LP Total Tesoros QE2 MBS QE3 Inicio nov-08 mar-09 mar-09 mar-09 Fin mar-09 mar-10 mar-10 mar-10 nov-10 sep-12 jun-11 ? Total 600 1,250 200 300 1,750 600 ? Mensual 149 103 16 25 144 85 40 Fuente: Reserva Federal. Cálculos y elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Freddie Mac, Fannie Mae, Ginnie Mae. INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 1 Cambio en el lenguaje, tasa de interés en 0.25% hasta mediados de 2015: La Fed modificó su compromiso de tasa de interés, posponiendo el primer incremento hasta mediados de 2015, mientras que en agosto el comunicado planteaba la fecha de finales de 2014. Ya en el pasado el horizonte de tiempo en el que la Fed se comprometía a no aumentar la tasa de interés se había extendido. Entre marzo de 2009 y junio de 2011 la entidad utilizó la frase que sugería que las condiciones económicas garantizarían las excepcionalmente bajas tasas de interés por un periodo de tiempo prolongado. A partir de agosto de 2011 el lenguaje fue mucho más puntual al señalar que las tasas de interés permanecerían en niveles excepcionalmente bajos hasta mediados de 2013. Posteriormente en enero de 2012 este lenguaje fue modificado para indicar que las tasas permanecerían bajas hasta finales de 2014. Además, la Fed dejó claro que comprará más MBS u otros activos y utilizará las herramientas a su disposición mientras sea necesario para lograr que el desempleo mejore de forma “sustancial”. La entidad agregó también que la política monetaria acomodaticia continuará aún después de que se evidencie un fortalecimiento de la economía, de tal forma que la misma soporte dicha mejora. Con esto, queda bastante claro que la Fed dará un estímulo monetario importante, y que, como se mencionó anteriormente, las compras anunciadas son un punto de partida. Proyecciones económicas: Como es habitual cada dos reuniones, la Fed publicó sus proyecciones económicas, ampliando en este caso las mismas hasta 2015 (Tabla 2). En general las proyecciones fueron revisadas al alza, aunque es evidente que en materia de crecimiento las estimaciones de 2014 y 2015 lucen algo optimistas. Aun así, la Fed percibe que el crecimiento será insuficiente para reducir el desempleo de manera sustancial, pues en 2015 éste sigue estando por encima del nivel de largo plazo. Vale la pena aclarar que las expectativas de largo plazo de la Fed pueden considerarse como el nivel considerado de equilibrio para la economía, y es así donde la Fed quisiera llevar las variables. Teniendo en cuenta lo anterior, el desempleo no alcanzaría un nivel “deseable” antes de 2015, razón por la cual es evidente el cambio de lenguaje del comunicado. Recordando que la Fed tiene mandato dual, baja inflación y bajo desempleo, con el escenario económico planteado lo más probable es que la tasa de interés siga en niveles bajos y además se mantenga el estímulo monetario. Si la Fed cumple con su compromiso de estimular la economía a través de QE, bien podría tomarle hasta dos o tres años de compras de MBS, o incluso otros activos, que al ritmo propuesto llegarían a aproximadamente USD1,000-USD1,500 MM. Bajo esta óptica, el QE3 no luce tan tímido como a primera vista. Tabla 2. Programas de flexibilización cuantitativa (USD MM) Tendencia central Variable PIB (var.% anual) previo (septiembre 2012) Tasa de desempleo (%) previo (septiembre 2012) Inflación PCE (%) previo (septiembre 2012) 2012 2013 2014 1.7 - 2.0 2.5 - 3.0 3.0 - 3.8 1.9 - 2.2 - 3.0 - 2.4 2.8 3.5 8.0 - 8.2 7.6 - 7.9 6.7 - 7.3 8.0 - 7.5 - 7.0 - 8.2 8.0 1.6 - 2.0 1.8 - 2.0 1.2 - 1.5 - 1.6 - 2.0 6.0 - 6.8 7.7 1.7 - 1.8 1.7 Punto medio Largo 2012 2013 2014 2015 plazo 3.0 - 3.8 1.9 2.8 3.4 3.4 2.3-2.5 2015 2.0 1.8 - 2.0 2.2 2.5 3.3 8.1 7.8 7.0 8.1 7.8 7.4 1.8 1.8 1.9 1.5 1.8 1.8 2.3-2.5 6.4 5.2-6.0 5.2-6.0 1.9 2.0 2.0 Fuente: Reserva Federal. Cálculos y elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. Para finalizar, Bernanke aclaró en la ronda de preguntas y respuestas que la política monetaria no es una panacea, y que las herramientas a disposición de la Fed quizá no son suficientes para reducir el desempleo de forma acelerada. Con esto, el funcionario llama la atención sobre la necesidad de políticas económicas adicionales y quizá también sobre el riesgo que puede significar para la economía el “abismo fiscal” de 2013. Como bien lo estimó la Oficina de Presupuesto del Congreso, en caso de que los subsidios económicos y exenciones tributarias se venzan a principios del próximo año, es inequívoco que la economía sufriría una fuerte desaceleración e incluso una recesión, con un consecuente incremento en el desempleo. INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 2 El mercado en principio recibió con escepticismo el anuncio, pues en términos relativos las compras lucen menos ambiciosas que en las rondas de estímulo pasadas (QE1 y QE2), pero el hecho de que no exista una fecha definida para su finalización, sino más bien una condicionalidad al desempeño de la economía, garantizan un estímulo monetario prolongado. Precisamente, B. Bernanke, el Presidente de la Fed, en la sesión de preguntas y respuestas posterior al comunicado de política monetaria, enfatizó en la condicionalidad del programa, reiterando que acciones adicionales serán adoptadas para dar soporte a la economía si ésta no presenta un buen comportamiento. En neto, los mercados reaccionaron positivamente, con valorizaciones generalizadas a través de los mercados. A continuación encontraran el comparativo de los comunicados de la Fed de las reuniones de septiembre y agosto elaborado por Bloomberg. Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de Bogotá, por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. Dirija sus inquietudes y comentarios a: investigaciones@bancodebogota.com.co | 3446015-16-17-19-22 | cperez3@bancodebogota.com.co | ccorre1@bancodebogota.com.co | hsuesc1@bancodebogota.com.co | cgomez@bancodebogota.com.co Banco de Bogotá: 3320032 | Tesorería ML/ME: 3445906 - 07 - 08 - 3446005 | Mesa de Renta Fija: 3445909 - 10 - 11 - 12 - 13 | Mesa de Divisas: 3445901 - 02 - 03 - 04 - 05 | Distribución: 3446114 - 15 - 16 - 17 - 20 | Estructuración Financiera: 3446010 - 12 | Comercio Exterior: Inquietudes 3810500 Opción 3 / Productos 3320032 Ext. 3385 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 3 FOMC STATEMENTS: SIDE-BY-SIDE Sept. 13 August 1 Information received since the Federal Open Market Committee met in August suggests that economic activity has continued to expand at a moderate pace in recent months. Growth in employment has been slow, and the unemployment rate remains elevated. Household spending has continued to advance, but growth in business fixed investment appears to have slowed. The housing sector has shown some further signs of improvement, albeit from a depressed level. Inflation has been subdued, although the prices of some key commodities have increased recently. Longer-term inflation expectations have remained stable. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee is concerned that, without further policy accommodation, economic growth might not be strong enough to generate sustained improvement in labor market conditions. Furthermore, strains in global financial markets continue to pose significant downside risks to the economic outlook. The Committee also anticipates that inflation over the medium term likely would run at or below its 2 percent objective. To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with its dual mandate, the Committee agreed today to increase policy accommodation by purchasing additional agency mortgage-backed securities at a pace of $40 billion per month. The Committee also will continue through the end of the year its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced in June, and it is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities. These actions, which together will increase the Committee's holdings of longer-term securities by about $85 billion each month through the end of the year, should put downward pressure on longer-term interest rates, support mortgage markets, and help to make broader financial conditions more accommodative. The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments in coming months. If the outlook for the labor market does not improve substantially, the Committee will continue its purchases of agency mortgagebacked securities, undertake additional asset purchases, and employ its other policy tools as appropriate until such improvement is achieved in a context of price stability. In determining the size, pace, and composition of its asset purchases, the Committee will, as always, take appropriate account of the likely efficacy and costs of such purchases. To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee expects that a highly accommodative stance of monetary policy will remain appropriate for a considerable time after the economic recovery strengthens. In particular, the Committee also decided today to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that exceptionally low levels for the federal funds rate are likely to be warranted at least through mid-2015. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Jerome H. Powell; Sarah Bloom Raskin; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against the action was Jeffrey M. Lacker, who opposed additional asset purchases and preferred to omit the description of the time period over which exceptionally low levels for the federal funds rate are likely to be warranted. Information received since the Federal Open Market Committee met in June suggests that economic activity decelerated somewhat over the first half of this year. Growth in employment has been slow in recent months, and the unemployment rate remains elevated. Business fixed investment has continued to advance. Household spending has been rising at a somewhat slower pace than earlier in the year. Despite some further signs of improvement, the housing sector remains depressed. Inflation has declined since earlier this year, mainly reflecting lower prices of crude oil and gasoline, and longerterm inflation expectations have remained stable. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects economic growth to remain moderate over coming quarters and then to pick up very gradually. Consequently, the Committee anticipates that the unemployment rate will decline only slowly toward levels that it judges to be consistent with its dual mandate. Furthermore, strains in global financial markets continue to pose significant downside risks to the economic outlook. The Committee anticipates that inflation over the medium term will run at or below the rate that it judges most consistent with its dual mandate. To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with its dual mandate, the Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, the Committee decided today to keep the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions -including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run -- are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate at least through late 2014. The Committee also decided to continue through the end of the year its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced in June, and it is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities. The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments and will provide additional accommodation as needed to promote a stronger economic recovery and sustained improvement in labor market conditions in a context of price stability. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke; Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Jerome H. Powell; Sarah Bloom Raskin; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against the action was Jeffrey M. Lacker, who preferred to omit the description of the time period over which economic conditions are likely to warrant an exceptionally low level of the federal funds rate.