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Análisis y Estrategia Bursátil
México
WALMEX
Nota de Empresa
Sorprenden ventas, crecen 7.7% en mayo



Las ventas a unidades iguales de Wal-Mart México durante mayo
fueron positivas y por arriba de lo estimado. Derivado de lo anterior
esperamos un impacto favorable en el precio de la acción de hoy.
En México las ventas a unidades iguales durante mayo crecieron
7.7% A/A(vs 4.7% consenso y 6.0%e). A unidades totales avanzaron
9.8%. El ticket y el tráfico avanzaron 7.2% y 0.5% respectivamente.
Las ventas de Wal-Mart fueron favorecidas por la recuperación
observada en indicadores macro (empleo y remesas) que combinaron
positivamente con la estrategia de precios impulsada por la empresa.
Efecto calendario y mayor consumo impulsan ventas. Wal-Mart reportó un
crecimiento positivo por arriba de lo esperado en las ventas correspondientes
al mes de mayo de 2015 con un avance de 7.7% en Ventas Mismas Tiendas
(VMT) de México (vs 4.7% consenso y 6-0%e). En ventas totales (VT) el
avance fue de 9.8% A/A. En Centroamérica las ventas también fueron mejor a
lo esperado al reportar un crecimiento de 7.2% a unidades iguales y 10.3%, en
ventas totales. Mayo presentó un efecto calendario positivo con un día más de
ventas. Adicionalmente, estimamos que la paulatina recuperación del gasto del
consumidor, vinculado al efecto positivo del tipo de cambio en remesas y
recuperación en la confianza del consumidor, fueron los factores que
impulsaron un buen reporte de ventas. Asimismo el ticket de compra creció
7.2%, favorecida por la recuperación de sus principales formatos a lo que se
sumó la reactivación en el tráfico, atraídos por la estrategia en precios
impulsada por la compañía durante el mes de mayo.
3 de Junio de 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$37.31
$41.00
1.84
5.0%
14.8%
39.3 27.7
42.020
17,723
36%
668.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos PO2015 y recomendación. Consideramos que las ventas de WalMart México seguirán fortaleciéndose del entorno positivo del consumo en
México, bases de comparación y mejor desempeño de la economía de EE.UU.
Documento destinado al público en general
1
WALMEX – Estados Financieros
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Año
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros
Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos)
Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
(cifras en millones)
2013
2014
2015e
2016e
TACC
425,161.4
331,537.9
93,623.6
62,101.8
31,521.8
7.4%
8,689.7
40,211.5
9.5%
440,987.7
343,368.8
97,618.9
64,009.9
33,609.0
7.6%
9,279.2
42,888.2
9.7%
478,711.7
372,628.9
106,082.8
70,685.2
36,325.7
7.6%
9,542.0
45,867.7
9.6%
509,789.9
396,427.8
113,362.1
75,448.5
39,101.5
7.7%
11,375.7
50,477.2
9.9%
6.2%
6.1%
6.6%
6.7%
7.4%
(14.6)
(154.0)
94.4
1,133.6
-526.2%
539.6
480.6
244.3
1,198.0
30.5%
(608.8)
54.6
(696.3)
61.7
(211.0)
61.0
(52.2)
(12.2)
-55.9%
-160.7%
31,517.0
9,516.9
713.2
22,713.2
(3.7)
22,716.9
34,562.2
9,521.3
5,394.1
30,434.9
8.9
30,425.9
36,470.5
10,327.1
31.8
26,175.1
7.8
26,167.3
40,235.2
12,044.4
8.5%
8.2%
28,190.8
8.7
28,182.1
7.5%
-233.5%
7.5%
5.3%
1.289
6.9%
1.738
5.5%
1.496
5.5%
1.613
7.8%
90,452.2
28,047.8
155,628.4
79,079.6
15,443.3
145,637.2
102,136.7
34,307.7
131,335.3
7.3%
17.5%
-3.8%
125,996.1
29,115.0
246,080.6
75,528.1
692.0
52,710.2
20,306.7
18,391.5
95,834.7
150,245.8
8.9
150,222.6
246,080.6
(14,786.1)
115,964.4
29,190.5
224,716.8
68,786.5
564.5
45,829.1
20,343.0
18,292.5
89,129.5
135,587.3
7.8
135,560.8
224,716.8
(2,343.4)
101,662.6
29,190.5
233,472.1
73,280.0
549.3
48,884.0
20,280.4
18,229.9
93,560.4
139,911.7
8.7
139,884.4
233,472.1
(21,285.6)
-5.7%
4.0%
0.5%
3.7%
-13.6%
0.9%
-2.1%
-3.2%
2.3%
-0.7%
-233.5%
-0.7%
0.5%
44.7%
2012
(13,470.1)
(13,519.9)
(20,737.5)
(6,365.1)
2013
(4,585.9)
(5,521.5)
(27,243.7)
6,796.1
2014E
(48,627.7)
(2,554.1)
(7,792.5)
(12,778.9)
2015E
(11,352.2)
1,198.0
(21,394.2)
18,864.5
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante
82,649.1
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
21,129.5
Activos No Circulantes
147,613.1
Inmuebles, Plantas y Equipo
(Neto)
121,082.7
Activos Intangibles (Neto)
25,957.2
Activo Total
230,262.1
Pasivo Circulante
65,721.4
Deuda de Corto Plazo
850.7
Proveedores
47,609.4
Pasivo a Largo Plazo
21,590.2
Deuda de Largo Plazo
20,098.4
Pasivo Total
87,311.6
Capital Contable
142,950.6
Participación Minoritaria
(3.7)
Capital Contable Mayoritario
142,930.2
Pasivo y Capital
230,262.1
Deuda Neta
(7,032.1)
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
9.4%
7.9%
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Centroamérica mantiene tendencia de crecimiento en ventas. Durante
mayo las ventas en unidades iguales de Centroamérica crecieron 7.2% y
10.3%, sin considerar fluctuaciones cambiarias y 18.3% con este efecto. Las
ventas en la región fueron impulsadas por la estrategia de precios bajos que ha
venido desarrollando la compañía, replicando el modelo en México con “maá
lucha” así como la ganancia de mercado que ha logrado en el canal moderno
frente a la fuerte presencia que tienen las tienditas de la esquina.
Ticket con buen desempeño. Durante mayo el ticket de Wal-Mart reportó un
avance de 7.2% A/A en el monto promedio de compra, el dato más alto en lo
que va de 2015, este dato fue impulsado por precios y por el mejor desempeño
que mostraron artículos de mayor ticket en el mes. Así como en los formatos
de artículos básico.
Por su parte el tráfico logró revertir la racha negativa de los últimos 12 meses
para situarse en terreno positivo al avanzar 0.5% de forma interanual.
Creemos que las campañas de precios bajos y renovación en la estrategia
comercial en formatos como Sam´s lograron ganar al entorno competitivo que
presenta el sector frente a Soriana, Chedraui y tiendas como Liverpool y
Palacio de Hierro en secciones como telefonía y electrónica,.
Migrantes con más empleo, impulsan ventas. Nuestros economistas estiman
que las remesas en el país se han beneficiado y seguirán beneficiándose, no
solo del efecto cambiario sino del crecimiento que ha presentado el empleo de
los migrantes mexicanos en EE.UU. Las últimas cifras publicadas por el U.S
Census Bureau indican que la tasa de desempleo para los migrantes
mexicanos (principales remitentes de remesas) ha mostrado una trayectoria
descendente al pasar de 6.9% en julio de 2014 a 5.7% en abril de 2015.
Nuestros economistas señalan que estiman que el número de trabajadores
empleados mexicanos ha aumentado lo que sugiere que el flujo de remesas
continuará registrando un mejor desempeño. Lo anterior resulta positivo para
las empresas de consumo en el país. Por otro lado también las expectativas
para el dato de Confianza del Consumidor de mayo y hacia adelante se
mantienen positivas, derivado de la trayectoria descendente que ha mostrado
la inflación y la recuperación de la economía mexicana.
Permanecemos a la expectativa del desempeño operativo. En nuestra
opinión, de mantenerse este desempeño positivo en las ventas de Wal-Mart
México durante junio, combinado con la recuperación en tráfico estaremos
revisando nuestras expectativas para la emisora hacia la segunda mitad del
año. Ahora seguimos manteniendo nuestra cautela respecto al desempeño
operativo que pueda reportar la empresa en el segundo trimestre del año,
reflejando la agresiva estrategia en precios que ha incentivado con el fin de
enfrentar un entorno competitivo en el sector más agresivo. Derivado de lo
anterior reiteramos nuestra recomendación en MANTENER.
3
4
Certificación de los Analistas
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
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parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
WALMEX
18-febrero-2015
WALMEX
23-octubre-2014
WALMEX
18-febrero-2014
WALMEX
23-octubre-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
5
PO
P$37.00
P$34.00
P$35.50
P$38.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
delia.paredes@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
miguel.calvo@banorte.com
saul.torres@banorte.com
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
manuel.jimenez@banorte.com
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jose.espitia@banorte.com
valentin.mendoza@banorte.com
victorh.cortes@banorte.com
maripaz.orozco@banorte.com
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tania.abdul@banorte.com
hugoa.gomez@banorte.com
idalia.cespedes@banorte.com
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
armando.rodal@banorte.com
alejandro.faesi@banorte.com
(81) 8319 - 6895
jorge.delavega@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
rvelazquez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9879
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
(55) 5268 - 1640