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La semana en unos minutos
Semana del 12 al 16 de diciembre de 2016
La Fed sube tipos, y avisa de que habrá hasta 3 más en 2017
Se cumplió lo esperado. La Fed decidía el miércoles subir los tipos de interés en 25 puntos básicos. La novedad ha
estado en las previsiones: la mejora en las perspectivas de crecimiento de EEUU hace que la mayor parte de los
miembros del Comité de Política Monetaria abogue ahora por tres y no dos subidas de tipos el próximo año. La
respuesta de los inversores ha sido inmediata, subida del dólar, que en el caso del euro llega a máximos de 2003, y
castigo a los mercados de deuda. El diferencial de rentabilidad entre el bono americano a 10 años y el europeo al
mismo plazo supera los 225 puntos básicos, nivel no vistos desde 1989.
Las bolsas ya habían descontado la noticia y por tanto, tras las ligeras caídas iniciales, cierran la semana con subidas.
A la espera de la jornada de hoy viernes, la bolsa americana vuelve a superar máximos históricos, y las europeas se
sitúan en máximos del año. De nuevo el sector bancario es protagonista. La gigantesca ampliación de capital
anunciada por el italiano Unicredit, de 13.000 mn. de euros, se toma como un paso adicional a la necesaria
reestructuración del sector en este país.
La bolsa española cierra la semana con ganancias incluso mayores a las de sus homólogos europeos. A la cabeza
del selectivo se sitúa Mediaset, tras la decisión de Vivendi de convertirse en un socio clave en la compañía y llegar
al 20% de su capital. Subidas también para el sector bancario, con Bankia a la cabeza. Su cotización recupera el
euro por acción y se sitúa muy lejos de los 0,52€ post-Brexit. Los otros dos grandes ganadores, Telefónica, que
sigue recibiendo mejoras en su recomendación, y Grifols, tras conocerse que ha comprado la división de diagnóstico
de la americana Hologic, lo que la consolida como la tercera gran compañía mundial de hemoderivados.
En el capítulo de datos económicos, se cierra una semana, otra vez, con balance positivo. Es cierto que tanto ventas
minoristas como producción industrial en EEUU han estado más débiles de lo esperado, pero todas las encuestas
de confianza, tanto en EEUU como en Europa, o incluso en Japón, han sido mejores de lo esperado.
Los analistas de Deutsche Bank han publicado esta semana su visión sobre cómo será el año 2017, y también una
primera estimación del 2018. Y en general lo hacen con revisión al alza de las proyecciones de crecimiento. Para la
economía mundial, apuestan por un crecimiento del 3,4% en 2017, con una aceleración hasta el 3,8% en 2018. Se
rompería así la racha de bajo crecimiento a la que estamos acostumbrados tras la crisis financiera. Para Europa,
auguran un crecimiento moderado, del 1,3% en 2017 y del 1,5% para 2018.
La economía española seguiría manteniendo un crecimiento por encima del resto de Europa. La fortaleza doméstica
y la mejora de las exportaciones derivada de la debilidad del euro permitirían a nuestro país frenar en 2017 los
efectos negativos de la subida del crudo y de los costes de financiación a largo plazo. De esta forma, podría mostrar
un crecimiento del 2,5% en 2017 y del 2% en 2018.
Bolsas
Indice
IBEX-35
Europe Stoxx
S&P 500
Nikkei
Emergentes
Divisas
último
último
previo
2,0
Dólar / Euro
1,045
1,056
Bund 10Y
0,32
359


1,1
Yen / Dólar
118,2
115,3
T-Note
2,59
2.266

0,3
19.401


2,1
0,7%
Fuente: Bloomberg
9.355
859
%
Renta Fija
-2,2
último
Materias Primas
Petróleo
Oro
54,0
1.132


página 1 | 5
-2,4%
Datos tomados a las 16:00h del viernes
Economía y mercados
• La Fed sube los tipos en
25 pb., como se esperaba.
Avisa además de hasta
tres subidas en 2017.
.
• El dólar sigue imparable.
Esta semana cierra por
debajo de los 1,05 dólares
por euro.
• Las encuesta de
confianza tanto en EEUU
como en Europa y Japón
siguen siendo alcistas.
Como se esperaba, la reunión de la Fed se saldaba el miércoles con una subida de los
tipos oficiales de 25 puntos básicos, por decisión unánime. Es la segunda tras la crisis
financiera. Con esta noticia descontada, el interés de los inversores estaba, por un lado,
en las proyecciones a futuro sobre tipos y en el mensaje de Yellen. El primer punto,
reflejado en el “diagrama de puntos” (previsiones a distintos plazos de los 17 miembros
de la Fed), se ve cómo la mayoría de los miembros apuestan por hasta 3 subidas de
tipos en el año 2017 (frente a los 2 esperados anteriormente). En el segundo, sigue la
cautela. Es cierto que Yellen habla de riesgos inflacionistas, sobre todo derivados de la
situación del mercado de trabajo, pero también que los riesgos están hoy equilibrados,
y que habrá que esperar a ver cómo evoluciona la economía, sobre todo una vez se
pongan en marcha las medidas del presidente electo Donald Trump.
La reacción de los inversores a las subidas de tipos fue la esperada. Ligero retroceso de
Wall Street a cierre del miércoles, subida del dólar (se sitúa por debajo de 1,04
dólares/euro, máximos desde 2003) y nuevo repunte de las rentabilidades de la deuda.
La del bono americano a 10 años, se acerca ya hasta el 2,6%, lo que sitúa la diferencia
respecto a su homólogo alemán al mismo plazo en niveles superiores a los 225 puntos
básicos, algo no visto desde 1989, y que no es más que el reflejo de la divergencia entre
la política de la Fed y el BCE. Para 2017, se espera que esta tendencia se mantenga,
con unas rentabilidades a 10 años en EEUU que podrían terminar el año por encima del
3% como consecuencia de los miedos inflacionistas. Sólo por los efectos de un mayor
proteccionismo, y de la subida del dólar, la inflación podría repuntar hasta 0,8 puntos
porcentuales en 2017. Lamentablemente, incluso teniendo en cuenta las compras del
BCE, será difícil que las rentabilidades a más largo plazo en Europa no se vean
contagiadas, de ahí que se espere una rentabilidad a 10 años para el bono alemán del
0,9% a cierre de 2017.
En cuanto a los datos económicos, hemos tenido de todo esta semana. Tanto el dato
de ventas minoristas como de producción industrial de noviembre han sido más bajos
de lo previsto, mejoran sin embargo las encuestas de confianza empresarial NY Fed y
Philly Fed, y se mantiene contenida la inflación.
También en Europa, las cifras de confianza PMI preliminares de diciembre mantienen
los altos niveles observados en el mes anterior (de hecho, están en máximos desde
2011), coherentes con un crecimiento de la zona euro cercano al 1,7% a cierre de año.
Alemania y España serían los países con un mayor dinamismo dentro de los 4 grandes.
Indicadores publicados en la última semana
Fecha
País
Indicador
Actual
14/12/16
Eurozona
Confianza PMI (dic), preliminar
14/12/16
EEUU
Ventas minoristas (nov), m/m
14/12/16
EEUU
Producción industrial (nov)
15/12/16
EEUU
Encuesta NY Fed (dic)
15/12/16
EEUU
Encuesta Philly Fed (dic)
15/12/16
EEUU
IPC (nov), a/a
53,9
0,1%
-0,4%
9,0
21,5
2,1%
Fuente: Bloomberg
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

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

Bolsas
EE.UU
A falta de la jornada de hoy viernes, se cierra una semana de ligeros avances en Wall
Street, que mantiene el optimismo, incluso pese a las amenazas de la Fed de subidas
más agresivas el año que viene. La rotación sectorial se mantiene, y los peores de la
semana han vuelto a ser los sectores defensivos, como alimentación o consumo,
mientras que los grandes ganadores de la semana se encuentran en el sector bancario
(muy favorecido por las subidas de los tipos) o el tecnológico. La subida del crudo, en
máximos de 18 meses tras el acuerdo del fin de semana entre los no-productores, ha
penalizado también al sector de aerolíneas.
Europa
Avances también en las bolsas europeas, otra vez con los sectores cíclicos y los bancos
a la cabeza. La gran noticia ha venido de la banca italiana, especialmente de Unicredit.
La entidad italiana sube más de un 15% en la semana tras anunciar el lunes que venderá
la gestora Pioneer a la francesa Amundi, por un total de 3.550 mn. de euros, y
posteriormente, el miércoles, anunciar un completo plan de reestructuración que
incluye una ampliación de capital de 13.000 mn.€, un recorte de 10.000 empleados a
nivel mundial y un amplio programa de control de costes.
Además del sector bancario, el otro gran ganador de la semana ha sido el sector energía.
Celebra así la decisión de los países no OPEP de recortar la producción en 558.000
barriles adicionales a los más de 1,1 millones decididos por la OPEP a cierre de
noviembre.
Comportamiento Sectorial del índice Stoxx 600
Energía
Tecnología
Telecos
Farmacia
Stoxx 600
Construcción
Seguros
Retail
Recursos básicos
-5,0%
-3,5%
-2,0%
Fuente: Bloomberg
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-0,5%
1,0%
2,5%
4,0%
España
Semana de ganancias otra vez para el Ibes, que cierra la semana, a la espera de la
jornada de hoy viernes, en máximos del año, por encima de los 9.300 puntos.
El mejor de la semana ha sido Mediaset. El movimiento realizado por Vivendi para
controlar el 20% de la compañía servía para impulsar su cotización el miércoles más de
un 6% (y de un 30% en la bolsa italiana). Se cree que Vivendi espera en el futuro hacerse
con el control, que posee Fininvest con un 40%.
El sector bancario ha sido el gran protagonista de la semana. Y eso que los inicios no
fueron positivos, tras la publicación el lunes de un informe de los analistas de JP Morgan
que fijaba la valoración de Caixabank, Bankia, Sabadell y Bankinter por debajo de las
cotizaciones actuales.
El mejor de la semana ha sido Bankia. Pese al castigo de hoy consigue cerrar la semana
con avances cercanos al 6% gracias a la mejora de la recomendación de nuestros
propios analistas, que colocan a la entidad entre sus favoritas, junto con Santander.
Bankia recupera así el euro por acción por primera vez desde inicios de año, muy lejos
de los mínimos de 0,52€ post-Brexit. Según el ministro De Guindos, el FROB tendrá listo
a finales de marzo el estudio para finiquitar la inversión del Estado tanto en Bankia como
en BMN, si bien el proceso podría alargarse durante los dos próximos años.
Incluso Caixabank consigue frenar las caídas, que llegaron a superar el 4% el miércoles
después de conocerse la desinversión del 1,7% de su capital por parte de Criteria, a un
precio de 3,5€ por acción.
En cuanto a Popular, cierra ligeramente en negativo y con mucha volatilidad en la
semana, con posiciones cortas sobre el valor que el lunes alcanzaron un record
histórico. Con todo, sus acciones han subido casi un 25% desde que se confirmó la
marcha de Angel Ron, pese a que dos de los hedge funds más activos en su contra,
Marshall Wace y AQR han elevado sus apuestas en contra y el porcentaje de acciones
prestadas a los bajistas se acerca ya al 9%.
Además de Mediaset y del secto bancario, la semana ha sido muy positiva para Grifols,
que ha comprado la división de diagnóstico de la americana Hologic, por 1.850 mn. de
dólares, lo que supone su segunda mayor adquisición tras haber comprado la suiza
Talecris a Novartis en 2014. Se sitúa así como la tercera compañía del mundo en ventas
dentro del negocio de hemoderivados.
En la parte baja de la tabla, Inditex, pese a que esta semana presentaba unas cifras de
ventas muy sólidas. La gallega se queda a solo un céntimo de los 33 euros pero
consigue superar de nuevo los 100.000 mn.€ de capitalización. Sus resultados fueron
otra vez muy positivos, con crecimientos del 11% en ventas, apertura de dos nuevos
mercados como Vietnam y Nueva Zelanda y excelentes perspectivas para la campaña
de fin de año. Destacable también su posición neta de caja, cercana a los 6.000 mn.€,
record histórico en la compañía.
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La semana que viene…
• Final de año en positivo,
e inicio de año
probablemente también.
• Europa frenará su
crecimiento ligeramente
en la primera parte del
año, por la incertidumbre
política.
Como cada cierre de año, los analistas de todas las casas empiezan a publicar sus
perspectivas para el año siguiente. Así lo han hecho también los analistas de Deutsche
Bank. Y en general lo hacen con revisión al alza de las proyecciones de crecimiento.
Para la economía mundial, apuestan por un crecimiento del 3,4% en 2017, con una
aceleración hasta el 3,8% en 2018. Se rompería así la racha de bajo crecimiento a la
que estamos acostumbrados tras la crisis financiera. En EEUU, se espera que el
crecimiento se acelere en 2017 hasta el 2,7% y que suba incluso más en 2018, pues
será en este año cuando más impacten sobre el crecimiento las medidas de inversión
pública y reducción de impuestos previstas bajo el mandato de Trump.
En el caso de Europa, los datos disponibles de estas últimas semanas del año apuntan
también a una aceleración del crecimiento en estos meses. No obstante, para 2017, dos
factores pueden pesar sobre el crecimiento: i) la reciente desaceleración del crédito,
derivado de la subida en los costes de financiación (suben los tipos), y ii) la elevada
incertidumbre política. A medida que pase el año, la mejora prevista en el ritmo de
crecimiento en EEUU debería apoyar a las exportaciones europeas, por lo que las
previsiones para 2018 se esperan mucho más favorables (crecimiento del PIB previsto
para 2017 del 1,3%, y del 1,5% para 2018).
Todo ello bajo el escenario base de que los distintos acontecimientos políticos tengan
un desenlace favorable. En cuanto a la combinación de políticas económicas para
alcanzar este crecimiento, lo que sería deseable sería menos política monetaria, más
política fiscal, y muchas más reformas estructurales. Lamentablemente, en un año con
la agenda electoral tan completa, es muy difícil que se produzcan avances sustanciales
en estas reformas. Por tanto, seguiremos dependiendo de la expansión del BCE (que se
mantendrá hasta finales de 2017, momento en que el BCE tendrá que hablar de retirada
de estímulos), y podríamos ver algo más de política fiscal. La propia Comisión Europea
recomienda que la Eurozona relaje su política fiscal en un 0,5% en 2017, lo que supone
un cambio importante respecto a la necesidad de ajustar precisamente un 0,5% si se
interpretaran de manera estricta las reglas fiscales. En teoría, la extensión del actual
Programa Juncker de Inversiones podría añadir hasta un 2% de PIB adicional, repartido
en los próximos 5 años. Pero es bastante poco probable que veamos realmente más
impulso fiscal hasta bien entrado 2017. En Francia, asumiendo una victoria de Fillon en
las presidenciales, podríamos ver reformas estructurales a cierre del año, que podrían
compensarse con rebajas de impuestos. En Alemania, el escenario más probable según
las últimas encuestas será una Gran Coalición, que podría abrir la puerta a medidas de
relajación fiscal en 2018. Este factor, y el mayor crecimiento económico de EEUU,
deberían permitir una vuelta a cifras de crecimiento del 1,5%-1,6% en 2018.
Por último, en esta semana pre-navideña se publicarán los últimos datos del año
relevantes. A destacar la encuesta IFO de confianza empresarial en Alemania (lunes),
las ventas de viviendas de segunda mano en EEUU (miercoels), los pedidos de bienes
duraderos y el dato final de PIB del tercer trimestre en este país (jueves), y a cierre de
semana, confianza de los consumidores medida por la Universidad de Michigan y
ventas de viviendas nuevas. Además, el martes tenemos reunión del Banco de Japón.
Las cifras de crecimiento de este país muestran también una aceleración del
crecimiento, que podría seguir en 2017 gracias al impulso fiscal previsto y la debilidad
del yen. No obstante, es probable que el Banco de Japón mantenga durante todo el año
su programa de expansión monetaria sin cambios.
Centro de Inversiones DB: rosa.duce@db.com; diego.jimenez-albarracin@db.com
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