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Sector Corporativo en el contexto
actual
VERÓNICA AMÉNDOLA, VP – SENIOR ANALYST
OCTUBRE, 2014
Agenda:
1. Efectos de la Calificación Soberana
2. Indicadores Económicos y Financieros
3. Política de Liquidez
4. Conclusiones
5. Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
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Efectos de la Calificación Soberana
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana
» ¿Cual es el impacto de la calificación soberana (Caa1/Negativa) sobre las compañías
Argentinas?
De acuerdo con nuestra metodología de implementación de calificaciones, la calidad
crediticia de los gobiernos soberanos puede afectar directamente la posición crediticia
de otros emisores del país, como resultado de:
• Tendencias macroeconómicas
• Impacto en el ambiente operativo
• Fuerte dependencia del mercado financiero local
» Las calificaciones ligadas directamente a la calificación soberana normalmente se
mueven simultáneamente ante una acción sobre la calificación soberana. (Ej: Los
emisores con una exposición importante a instrumentos soberanos)
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana (Cont.)
» Sin embargo, en algunos casos, los Corporativos no financieros están calificados por
encima del soberano cuando cumplieran con las siguientes características:
1. El emisor debe ser fundamentalmente más fuerte que el gobierno desde una
perspectiva crediticia y financiera.
2. Los ingresos derivan de fuentes no gubernamentales o tienen un importante
componente internacional.
3. Limitada dependencia de los bancos o mercados de capitales locales.
4. Soporte de una casa matriz extranjera (aunque se espera que el soporte oportuno y
confiable sea más probable para una subsidiaria estratégica 100% de su propiedad
que para una afiliada en la que tiene un interés minoritario).
» En resumen, las calificaciones pueden estar hasta dos escalones arriba de la
calificación soberana cuando la mayor parte de sus ingresos, flujo de efectivo y activos
derivan de fuentes externas con limitada dependencia de fondeo en el mercado local.
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Indicadores Económicos y
Financieros
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros
En Argentina, alrededor del 35% de las compañías no financieras calificadas se encuentra
por encima de la calificación Caa1 soberana:
» Los indicadores económicos y financieros de estas compañías continúan siendo
sólidos, con un nivel de exposición relativamente bajo al gobierno
» Los indicadores de endeudamiento continúan siendo más fuertes que aquellos de sus
pares regionales dentro de su misma categoría de calificación, como indican los gráficos
a continuación:
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros (Cont.)
EBIT / Intereses
DEUDA/ EBITDA
8,0x
7,0x
6,0x
5,0x
4,0x
3,0x
2,0x
1,0x
0,0x
2011
2012
2013
Latest LTM
12,0x
10,0x
8,0x
6,0x
4,0x
2,0x
0,0x
2011
Caja / Deuda de Corto Plazo
2012
2013
Latest LTM
Flujo de Fondo de Operaciones / Deuda
200%
120%
100%
150%
80%
100%
60%
40%
50%
20%
0%
2011
2012
2013
Latest LTM
0%
2011
2012
2013
Latest LTM
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros (Cont.)
Alrededor del 57% de las compañías no financieras calificadas se encuentra al mismo nivel
que la calificación Caa1 soberana.
Tras el reciente cambio en la perspectiva de la calificación de Soberano a Negativa, el 85%
de las compañías calificadas Caa1 pasaron a tener una perspectiva Negativa,
principalmente debido a la expectativa de:
» Un debilitamiento en el entorno operativo local, incluyendo una menor actividad
económica y mayor inflación.
» Menores oportunidades de negocios
Las restantes compañías calificadas en Caa1 pero con perspectiva Estable poseen un
mayor grado de independencia del contexto local que las restantes compañías en esta
categoría.
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Política de Liquidez
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez
» Recientemente y dada la continua necesidad de financiamiento del capital de trabajo e
inversiones, se vieron nuevas emisiones en el mercado local y nuevas fuentes de
financiamiento bancarias.
» Del total del financiamiento externo, las compañías argentinas calificadas dependen un
41% de las líneas bancarias no comprometidas, 5% menos que un año antes. La
caída se debe principalmente a las emisiones de bonos corporativos de compañías de
Oil & Gas, particularmente de YPF S.A.
» Fuerte dependencia de las compañías argentinas a las líneas de créditos bancarias
dado el limitado acceso al mercado de capitales internacional.
Junio 2013
Junio 2014
Lineas
Bancarias
41%
Lineas
Bancarias
46%
Bonos y
Notas
59%
Bonos y
Notas
54%
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez (Cont.)
» Deudas de corto plazo: Aproximadamente el 73% de los vencimientos de los próximos
12 meses son líneas de créditos renovables no comprometidas, de las cuales se espera
que la mayoría puedan ser refinanciadas.
» La falta de acceso al financiamiento de largo plazo en el mercado local e internacional
para casi todas las compañías argentinas, genera un perfil de vencimientos a corto
plazo.
Deuda de Corto Plazo / Deuda Total
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010
2011
2012
2013
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez (Cont.)
» La mayoría de las compañías han logrado reducir su exposición al tipo de cambio, al
modificar su composición de deuda, logrando una mayor proporción de deuda en
moneda local.
» El sector de Oil & Gas es el más expuesto al riesgo de tipo de cambio, ya que su
generación de caja en moneda extranjera, no cubre completamente su deuda en la
misma moneda (neto de coberturas de tipo de cambio).
» Ante la dependencia de las compañías argentinas hacia los bancos, también se debe
considerar que el sistema bancario local estaría expuesto a la calidad crediticia del
soberano.
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Conclusiones
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones
» Las compañías argentinas están enfrentando un entorno operativo desafiante:
• Altos niveles de inflación;
• Caída del PBI;
• Caída del consumo;
• Depreciación de la moneda local;
• Aumento de tasas de interés.
» Por otra parte, la liquidez de las compañías argentinas permanece siendo ajustada
debido a la concentración de deudas en el corto plazo, como resultado de la limitada
profundidad actual del mercado de capitales local.
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones
» ¿Que esperamos del perfil crediticio de las empresa?
1. La inflación aumentará los ingresos de las mismas compensando, en parte, el
aumento en los costos operativos.
2. La posibilidad de las compañías de refinanciar su deuda de corto plazo, a través de:
– mercado de capitales local
– bancos locales
» A pesar de esto, no se espera una mejora en los márgenes de las compañías debido al
impacto inflacionario en los gastos administrativos, principalmente los salarios.
» Podría haber cambios en las calificaciones ante un cambio de calificación del gobierno
soberano.
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Emisores Corporativos Calificados
por Moody’s
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
Emisor
Global
Nacional
Perspectiva
Alto Parana SA
B2
--
Estable
Arcor S.A.I.C.
B2
--
Estable
Arcos Dorados Holdings Inc.
Ba2
--
Estable
Asociacion de Cooperativas Argentinas Coop.
B3
A2.ar
Estable
CableVision S.A.
Caa1
--
Negativa
Car Security S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Carboclor
B3
A3.ar
Estable
Carsa S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Electroingenieria S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
B3
A2.ar
Estable
Jose Cartellone Construcciones Civiles S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Longvie S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Holcim (Argentina) S.A.
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
(Cont.)
Emisor
Global
Nacional
Perspectiva
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Newsan S.A.
B3
A1.ar
Estable
Pan American Energy LLC, Argentine Branch
B2
--
Estable
Caa1
Baa3.ar
Negativa
B2
--
Estable
Quickfood S.A.
Caa2
B2.ar
Estable
Pilisar S.A.
Caa3
--
Estable
Raghsa S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
Sullair Argentina S.A.
Caa1
Baa2.ar
Estable
Telecom Argentina S.A.
Caa1
Baa1.ar
Estable
YPF Sociedad Anonima
Caa1
Baa1.ar
Negativa
Zucamor S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
Mirgor S.A.
Papel Misionero S.A.I.F.C.
Petrobras Argentina S.A.
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Verónica Améndola,
VP – Senior Analyst
Buenos Aires
+54 (11) 5129-2610
veronica.amendola@moodys.com
Martina Gallardo Barreyro
Analyst
Buenos Aires
+54 (11) 5129-2643
martina.gallardobarreyro@moodys.com
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