Download Nuevo humor de mercado: implicancias para la política

María Virginia Poggio Monteverde
Leg. Nª 16163
Nuevo humor de mercado: implicancias para la política monetaria
El modelo económico argentino implementado por el actual presidente basado en un dólar
“sobrevaluado” tuvo grandes consecuencias en la política monetaria que tuvo que conducir el
Banco Central de la República Argentina en los últimos años. Sin embargo, los movimientos
financieros mundiales del último mes han obligado a la institución a cambiar el rumbo de su
intervención.
Es importante comprender tanto el escenario anterior al de la iliquidez causada por las fallas
de las “subprime mortgages” (las hipotecas concedidas a individuos de baja calidad crediticia)
como el posterior.
Antes del “credit crunch”
El BCRA se abocó a mantener el valor del dólar alrededor de 3.1 pesos durante los últimos
tres años y medio como parte del programa económico vigente. El plan: un peso subvaluado
impulsa la competitividad del país, como se ve desde la definición de tipo de cambio real
TCR 
E  P*
P
*
con E el tipo de cambio nominal (por ejemplo, 3.1 pesos por dólar), P el nivel de precios en el
resto del mundo y P el nivel de precios en Argentina. El BCRA tiene como objetivo mantener E
“alto” de modo que se exporte mucho y aumenten los ingresos fiscales mediante las retenciones
a las exportaciones.
Hasta hace poco menos de dos semanas, la entidad presidida por Martín Redrado debía
intervenir en el mercado de divisas para comprar los dólares excedentes de los que se
desprendían, entre otros, los exportadores. El proceso se alimentaba al obligar al peso a una
depreciación nominal excesiva (los analistas ubicaban al tipo de cambio nominal “natural” más
cercano a los 2 pesos por dólar). Además, en un contexto financiero en pleno auge, los
inversores compraban con gusto pesos y deuda del BCRA y la Nación.
El BCRA, entonces, compraba dólares pero esterilizaba los pesos que entraban al mercado
para no generar presiones inflacionarias colocando letras y notas (LEBAC y NOBAC). Había
colocaciones programadas para todos los martes, aun cuando no se destinaran a renovar
instrumentos de deuda caducos. Por otro lado, el BCRA retiraba más pesos del mercado
mediante compras de pases pasivos a los bancos comerciales. Es decir, se buscaba retirar la
mayor cantidad de pesos del mercado posible.
Este proceso resultó en la acumulación de un stock récord de reservas (más de 40 mil
millones de dólares) y un stock no tan grande pero igualmente impresionante de LEBACs y
NOBACs.
Después del “credit crunch”
Sin embargo, hubo factores externos que desestabilizaron al BCRA en su tarea. En Febrero,
Abril y Agosto de este año los mercados financieros mundiales sufrieron difíciles alteraciones
causadas por diversos factores pero en última instancia desencadenadas por problemas en el
mercado inmobiliario y de préstamos americano.
Los inversores entraron en un estado de alto nerviosismo y reaccionaron sacando sus
activos de las economías emergentes. Los inversores argentinos, en particular, comenzaron a
dolarizar sus carteras de inversión. El nerviosismo provocó situaciones de iliquidez generalizadas
en las plazas mundiales. Los bancos centrales europeo y americano emitieron miles de millones
de dólares para abastecer de dinero a la economía.
En este contexto, cambió la situación que debe enfrentar el BCRA: ahora el mercado
demanda mucha liquidez (pesos), ejerciendo presión al alza del tipo de cambio nominal. Para
evitar las consecuencias sobre la economía local, el banco de bancos argentino tuvo que
inyectar dinero en la economía mediante ventas de pases pasivos. Se suspendieron las
colocaciones de LEBAC y NOBAC del martes 28 de Agosto. Para evitar que el dólar toque el
valor de 3.2 pesos, lo que podría disparar expectativas inflacionarias, el BCRA incluso tuvo que
deshacerse de la abultada cantidad de 90 millones de dólares de reservas.
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María Virginia Poggio Monteverde
Leg. Nª 16163
Perspectivas
Del suceso financiero-monetario ocurrido en las últimas semanas y sus consecuencias en la
política monetaria del BCRA se desprenden una serie de interrogantes.
El más urgente se centra alrededor de la duración de esta reversión en la intervención del
Banco Central. ¿Por cuánto tiempo deberá el banco liquidar sus reservas para proveer al
mercado de liquidez?
Por otro lado, ¿podrá estabilizarse el nivel del tipo de cambio nominal?, ¿en qué valor?
¿Será hora de replantearse la política monetaria, y más generalmente, el modelo económico
vigente dado el cambio en las condiciones internacionales?
Las respuestas a estas incógnitas irán develándose en las próximas semanas, y tal vez en
Octubre de este año, luego de las elecciones presidenciales.
Bibliografía
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Se derrumbó la bolsa. La Nación, 08/15/2007. http://www.lanacion.com.ar/934736
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López, F. El Merval todavía no se recupera de la crisis, La Nación. 04/08/2007.
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Oviedo, J. y Cabot, D. Cuál será el destino de las reservas, La Nación. 05/27/2007.
http://www.lanacion.com.ar/912050
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