Download Punto de vista

Punto de vista
6 julio 2011
•
Lo básico, de un vistazo
Renta fija
Ô
Renta variable
Ò
Fondos alternativos
Î
•
Proyecciones a 6 meses
•
•
•
¿Y si el verano acabara siendo menos “caliente” en los
mercados de lo que cabía temer hasta hace poco? En
cualquier caso, las últimas semanas han permitido
apagar (o al menos contener) algunos incendios cuyo
humo oscurecía mucho la visibilidad a corto plazo.
Tras llegar a su paroxismo en una serie de votaciones
del Parlamento griego que ha mantenido en suspenso al
planeta financiero, amaina de nuevo la tensión en el
frente de las deudas soberanas europeas. Gracias al
pago de la ayuda internacional, Grecia no incumplirá
pagos en julio, un respiro justamente bienvenido en
mercados.
Entretanto, las estadísticas económicas procedentes de
Estados Unidos, que llevaban varias semanas de
deterioro constante, se han enderezado a final de mes.
La hipótesis de que la deceleración del crecimiento sólo
sea temporal vuelve a cobrar fuerza frente a la
perspectiva más preocupante de una posible recaída de
la economía.
Por último, Japón ha seguido emitiendo señales
alentadoras, que hacen suponer que el Archipiélago
está experimentado una rápida recuperación de la
actividad. En cuanto a la moderación de la actividad en
los mercados emergentes, es una etapa obligada hacia
el aterrizaje suave de esas economías, objetivo
reconocido de las autoridades monetarias afectadas.
A consecuencia de todo ello, la visibilidad ha mejorado
un tanto, y se perfila una hipótesis de continuidad del
crecimiento mundial sin mayores tropiezos.
•
Economía
Estados Unidos ............................................................... 2
Aterrizaje suave... ¡sin haber llegado a despegar realmente!
Europa ............................................................................. 3
Moderación más o menos acusada de la actividad
Japón ............................................................................... 4
Hacia una recuperación en V
Economías emergentes .................................................... 4
Se deja sentir el endurecimiento de las políticas monetarias
Este documento se basa en la información
recopilada hasta el lunes anterior a su
publicación.
Publicación del equipo Exploración & Análisis
Banque SYZ & CO SA
Tel. +41 (0)22 819 09 09
info@syzbank.ch
Autores:
Yasmina Barin
Adrien Pichoud
Fabrizio Quirighetti
Mercados
Renta variable ................................................................. 5
Suspiro de alivio
Renta fija ......................................................................... 5
Claro rebote de los tipos de interés a largo plazo
Divisas ............................................................................. 6
El euro recobra la color
Composición de la cartera
Distribución de activos .................................................... 7
Aumenta la cuota de renta variable
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
Economía
Estados Unidos
Las dos últimas semanas han confirmado la
deceleración de la actividad económica de esta
primavera, pero también han traído señales
alentadoras. Así pues, aunque el crecimiento de
2011 finalmente será menor de lo que se esperaba a
finales del año pasado, parece que a pesar de todo
se estabiliza a un ritmo moderado, desde luego,
pero positivo.
Entretanto, las últimas estadísticas han confirmado
el deterioro del entorno para los hogares
americanos, debido sobre todo a la escalada de
precios de la gasolina, que han rozado su récord de
2008, tras una subida del 35% durante los cuatro
primeros meses del año. Lógicamente, esa evolución
ha erosionado el poder adquisitivo de los hogares,
pues los gastos en energía representan cerca del
10% del índice de precios al consumo. Los dos
meses seguidos de bajada del consumo en términos
reales (sin efecto precio) probablemente sean
consecuencia de ello. No cabe duda que la pérdida
de confianza de los consumidores de estos últimos
meses también lo es.
GASTOS DE CONSUMO REALES (DESCONTADOS LOS EFECTOS DE
PRECIO) EN VARIACIÓN ANUAL, Y PRECIOS DE LA GASOLINA
(USD/GALÓN)
5
4.50
4
2/7
lo esperado, ha llevado a la Reserva Federal a
revisar nuevamente a la baja sus previsiones de
crecimiento para 2011, por debajo del 3%
(2,7%/2,9%, frente a 3,4%/3,9% en enero pasado).
De todos modos, esas proyecciones implican una
ligera aceleración de la expansión durante la
segunda mitad del año.
Algunos indicadores recientes invitan a pensar que
se está cumpliendo esa hipótesis. En primer lugar,
los precios del petróleo y de la gasolina han iniciado
hace un mes un movimiento de reflujo que
contribuye a aliviar su impacto restrictivo sobre la
economía, y debería permitir una reactivación del
consumo. Por otro lado, tras las perturbaciones de la
cadena de producción mundial causadas por las
repercusiones del terremoto japonés esta primavera,
la industria regresará gradualmente a una situación
más normal. Así lo apuntan los pedidos de bienes de
consumo duraderos, que han avanzado claramente
en mayo y cuyo ritmo de crecimiento se ha
estabilizado en 2011, tras una clara deceleración al
final de 2010.
PEDIDOS DE BIENES DURADEROS (VARIACIÓN ANUAL) E ISM
INDUSTRIAL
40
70
30
65
20
60
10
55
0
50
-10
45
-20
40
-30
35
4.00
3
3.50
2
1
3.00
-40
0
2.50
-1
30
2007
2008
2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream
2.00
-2
-3
2005
2006
Consumption expenditures YoY
Gasoline prices ($/gal)(R.H.SCALE)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
US - Nondefens e capital goods orders YoY% - 3M avg
US - ISM manufacturing(R.H.SCALE)
1.50
2007
2008
2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream
La escalada de precios de la gasolina, que ha subido un
35% entre enero y abril de 2011, ha atajado la aceleración
del crecimiento del consumo.
A consecuencia de esa debilidad de la demanda
interna, el crecimiento del PIB debería ser modesto
en el 2º trimestre, igual que los tres meses
anteriores (+1,9% anual, es decir menos de 0,5%
de crecimiento de un trimestre a otro). De hecho,
este primer semestre de 2011, menos dinámico de
El ritmo de crecimiento de los pedidos de bienes
duraderos, indicador avanzado del gasto de inversión de
las empresas, se ha estabilizado desde principios de año.
Más recientemente, el ISM industrial ha rebotado después
de tres meses seguidos de caída.
El ligero rebote del índice de actividad industrial
(que había caído en mayo) también emite una señal
alentadora, que demuestra que las tendencias
preocupantes surgidas en algunas zonas (Filadelfia,
Nueva York) no son necesariamente representativas
de la tendencia a nivel nacional. Aunque está claro
que la buena dinámica surgida a finales de 2010 ha
perdido mordiente durante los últimos meses,
parece que aún así la economía americana seguirá
creciendo a un ritmo ligeramente superior a su ritmo
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
potencial. Si bien no ha conseguido despegar con
fuerza, el crecimiento americano parece encontrarse
ya en una fase de aterrizaje suave. Un mal menor,
vistos
los
temores
de
recaída
surgidos
recientemente y unas perspectivas que, sin ser
demasiado animadas, siguen siendo globalmente
favorables a las empresas.
Europa
En Europa asimismo, las últimas estadísticas han
confirmado una pérdida de velocidad, después de un
primer trimestre caracterizado por un fuerte
crecimiento (cerca del 2,5% anual). Los diversos
índices de confianza y de actividad han vuelto a
retroceder en junio, y el relativo al sector industrial
ha regresado a su nivel de finales de 2009.
3/7
la zona euro y son los pulmones de la actividad del
continente.
Es innegable que desde hace un año y medio, uno
de esos dos “pulmones” funciona mucho mejor que
el otro (¿es necesario decir el del este del Rin?). Sin
ser totalmente inmune a la pérdida de gas de la
economía mundial, Alemania hace gala de una gran
resiliencia, como demuestra la última encuesta de
confianza a los empresarios alemanes: aunque sus
previsiones siguen retrocediendo gradualmente tras
el pico alcanzado a comienzos de año, su impresión
respecto a la situación actual ha vuelto a mejorar en
junio, alcanzando una nueva máxima histórica.
ALEMANIA: PREVISIONES E IMPRESIÓN ACTUAL DE LOS
EMPRESARIOS DESDE 2000
125
115
Ahora
bien,
esta
tendencia
general
oculta
importantes divergencias. En España, el índice de
actividad industrial se ha vuelto a hundir por debajo
del nivel de 50 (frontera entre expansión y
contracción), demostrando el impacto recesivo de la
austeridad presupuestaria aplicada en la actualidad.
En Italia la tendencia también es un tanto
preocupante: el índice de actividad industrial ha
bajado justo por debajo de 50, confirmando la
debilidad anémica del crecimiento en la tercera
economía de la zona euro.
120
110
115
105
110
100
105
95
100
90
95
85
90
ÍNDICES PMI INDUSTRIALES DE LAS CUATRO PRIMERAS
ECONOMÍAS DE LA ZONA EURO
80
85
65
75
2000
2001
2002
2003
IFO expectations
IFO current situation(R.H.SCALE)
60
80
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: Thomson Reuters Datastream
55
¡Aunque las previsiones de actividad disminuyen algo tras
su pico de febrero, la impresión respecto a la situación
actual ha vuelto a mejorar!
50
45
40
35
30
25
2008
Euro area
Italy
2009
Germany
Spain
2010
France
2011
So urce: B lo o mberg
La deceleración afecta a todas las economías europeas. Sin
embargo, las economías del sur de Europa la padecen
especialmente, mientras que el crecimiento de Alemania
sigue siendo claramente positivo.
Muy felizmente para la zona Euro, aún quedan
Alemania y, en menor medida, Francia para
alimentar un crecimiento económico que, pese a su
reciente moderación, sigue siendo claramente
positivo. Estos dos países suman la mitad del PIB de
Las divergencias dentro de la zona euro también se
plasman en la evolución de los mercados laborales:
en Alemania, el número de desempleados no ha
dejado de disminuir mes tras mes durante los dos
últimos años, y la tasa de paro calculada por
Eurostat se sitúa en una mínima del 6% desde el
mes de mayo. Entretanto, en España, la tasa de
desempleo es tres veces más alta, y sigue subiendo
(20,9% en mayo)...
En este contexto tan contrastado, el Banco Central
Europeo parece querer atenerse a su tratamiento
global de la zona euro. Es muy probable que en su
reunión del 7 de julio proceda a una segunda subida
de su tipo de referencia, puesto que el crecimiento
económico medio de la zona euro ha vuelto a su
tendencia, y la inflación sigue rebasando su objetivo
del 2% (2,7% en junio). Ni siquiera cuando más
arreciaba la crisis griega ha dado nunca el BCE la
impresión de querer dar marcha atrás. Para el Banco
Central, la política monetaria se debe conducir en
función de las condiciones económicas del conjunto
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
de la zona euro, y los casos concretos como el de
Grecia competen a las autoridades políticas
europeas. De todos modos, el abono de un nuevo
tramo de financiación por la Unión Europea y el FMI
ha puesto fin (provisionalmente) al último brote de
fiebre de la deuda griega. En esta calma (muy
relativa) recobrada, el BCE podrá subir su tipo de
refinanciación al 1,50% a principios de julio, como
estaba previsto.
En Suiza, la revalorización brutal del franco frente al
euro (+20% desde principios de 2010, +10% en los
tres últimos meses) empieza a hacer verdadera
mella en el tejido industrial. Eso es lo que apunta la
caída brutal del índice de actividad industrial, que en
junio ha pasado de 59,2 a 53,4 (su valor más bajo
desde octubre de 2009). Aunque se mantiene por
encima de 50, es decir en a nivel de expansión,
pone de manifiesto el brusco frenazo inducido en un
sector muy dinámico hasta entonces. El crecimiento
del PIB en 2011 podría resentirse de esta evolución
desfavorable del cambio, no sólo frente al euro sino
también frente al dólar.
En el Reino Unido, la industria está en plena pérdida
de potencia desde el principio del año y la aplicación
del plan de austeridad presupuestaria: el índice PMI
ha retrocedido del 61,5 en enero al 51,3 en junio, y
roza peligrosamente el estancamiento. Por lo tanto,
pese a que el nivel de inflación sigue siendo alto, el
Banco de Inglaterra ha dado marcha atrás respecto
a la posibilidad de una próxima subida de tipos. Por
el contrario, en su última reunión algunos de sus
miembros han evocado la posibilidad de proceder a
una nueva flexibilización monetaria, a través de un
nuevo programa de Quantitative Easing...
4/7
Economías emergentes
La conjunción de moderación del crecimiento
mundial y de continuación de la lucha contra la
inflación ha acabado por producir un impacto
significativo
en
las
principales
economías
emergentes. Los últimos apretones de tuerca
imprimidos por las autoridades monetarias en India,
China o Brasil han provocado un claro repliegue de
los índices de actividad industrial. En China, éste ha
retrocedido a su nivel más bajo desde comienzos de
2009, indicando que la deceleración del crecimiento
es muy real. Varias encuestas recientes habían
subrayado ya el hecho de que en la actualidad las
empresas se sienten limitadas por las diversas
medidas de restricción del crédito. En Brasil, ese
mismo índice ha retrocedido por debajo del nivel de
50, signo de una ligera contracción de la actividad
industrial en junio. Por último, el índice también ha
cedido en India, donde llevaba varios meses
manteniéndose a un nivel muy alto.
ÍNDICES DE ACTIVIDAD INDUSTRIAL DESDE 2006
65
60
55
50
45
40
35
Japón
Aunque sigue marcada por las consecuencias del
terrible terremoto del mes de marzo pasado, la
economía japonesa emite signos de recuperación
alentadores. Después del desplome en marzo (15%), la actividad industrial vuelve a ponerse
progresivamente en marcha, y ha subido cerca de
un 6% en mayo. Entretanto, la tasa de desempleo
ha retrocedido hasta un nivel mínimo desde
principios de 2009 (4,5%). Por último, aunque
lógicamente la encuesta Tankan pone de manifiesto
un claro retroceso de la actividad en el 2º trimestre,
las previsiones de actividad no han bajado. Los
industriales prevén incluso un fuerte aumento del
gasto de inversión, otra ilustración del impacto de la
reconstrucción en la actividad que cabe esperar.
Después del horror vivido en primavera, la tercera
economía mundial parece avanzar decididamente
por la senda de la reconstrucción.
30
2006
BRA
2007
CHI
2008
RUS
2009
IND
2010
2011
So urce: B anque SYZ & CO
El endurecimiento de las políticas monetarias ha acabado
por provocar una deceleración del crecimiento.
Esta evolución reciente, asociada al hecho de que
los precios de las materias primas llevan varias
semanas bajando, debería propiciar una reducción
de las tensiones inflacionistas que han centrado las
preocupaciones durante los últimos meses. Lo que
se juega es una deceleración o una interrupción del
ciclo de endurecimiento de las políticas monetarias.
Esto permitirá que el crecimiento de las economías
emergentes se estabilice a un ritmo más sostenible,
al ser menos inflacionista. De confirmarse esta
hipótesis, evidentemente será favorable al conjunto
de la economía mundial.
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
5/7
Mercados
valores agroalimentarios, por el contrario, han
soltado algo de lastre ahora que los sectores
defensivos están menos solicitados.
Renta variable
Las próximas semanas estarán determinadas por la
publicación de resultados del segundo trimestre. Los
operadores querrán cerciorarse de la capacidad de
las empresas de mantener o incluso mejorar sus
márgenes de explotación. Esto se producirá en un
contexto en que, pese a un retroceso parcial, las
materias primas se mantienen a niveles altos y
cuando los principales programas de reducción de
costes en 2010 ya se han puesto en práctica. Sin
embargo, vistas las ratios de cotización, parece que
ese riesgo ya ha sido tomado parcialmente en
cuenta por el mercado. Los inversores también
seguirán vigilando la evolución del despliegue de la
ayuda a Grecia, así como las numerosas
publicaciones económicas a ambos lados del
Atlántico.
Durante la segunda mitad de junio los mercados de
renta variable han experimentado una fuerte
reactivación. La suerte de Grecia sigue concentrando
las preocupaciones. El voto de los diputados griegos
a favor del plan de austeridad presupuestaria, pese
a las fuertes tensiones populares, ha permitido
apaciguar a los operadores. La aprobación del plan
permitirá que Grecia reciba un nuevo tramo de
ayuda de 1.200 millones de euros, en el marco de
un préstamo de 110.000 millones de euros otorgado
por el Eurogrupo, el Banco Central Europeo y el FMI.
Al mismo tiempo, y tras una serie de datos
modestos que corroboraban una hipótesis más
prudente respecto al ciclo económico mundial,
algunos indicadores de actividad de Estados Unidos,
muy superiores a las expectativas, en especial el
ISM industrial, han devuelto una nota de optimismo.
EVOLUCIÓN DE LOS SECTORES DE LA CONSTRUCCIÓN Y LA
MINERÍA EN EUROPA DESDE EL 1 DE JUNIO
102
101
100
99
98
97
96
95
94
El movimiento bajista de los tipos de interés a largo
plazo observado desde abril se ha interrumpido
bruscamente a finales de junio, debido a una
conjunción de factores tranquilizadores tanto en
Estados Unidos como en Europa. En efecto, la
aprobación de un nuevo plan de austeridad por el
parlamento Griego y el anuncio del próximo pago de
la ayuda financiera de la Unión Europea y del FMI
han disipado los temores de incumplimiento
inminente por parte de Grecia. Entretanto, algunas
estadísticas económicas alentadoras en Estados
Unidos han puesto fin a varias semanas de noticias
desalentadoras sobre la actividad en la otra orilla del
charco, atenuando con ello el temor a que la
economía americana recaiga en la recesión.
TIPOS A 10 AÑOS AMERICANOS Y ALEMÁN DESDE HACE UN AÑO
93
92
6/1/11
6/8/11
6/15/11
Stoxx600
Stoxx600 Basic Resources
Renta fija
3.80
6/22/11
6/29/11
Stoxx600 Construction
3.60
Source: Bloomberg
Después de atravesar un bache a principios de mes, los
sectores de la minería y la construcción se recuperan. La
mejora de la confianza del mercado, en la estela de la
mejora de los indicadores coyunturales y de un respiro en
el frente griego ha provocado una rotación a favor de los
sectores cíclicos.
Durante las dos semanas revisadas se ha producido
una fuerte rotación sectorial. El regreso de la
apetencia por el riesgo ha beneficiado a los valores
cíclicos y financieros. Tanto los títulos mineros como
los de la construcción experimentan una sólida
recuperación a finales de junio, favorecidos por una
actualidad económica propicia. De forma similar, los
valores bancarios y de seguros se benefician de la
disipación, cuanto menos temporal, de los temores
respecto a la suerte del Estado griego. Tras su
excelente trayectoria de los dos últimos meses, los
3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
2.20
2.00
J
A
S
US TReasury 10-year
German Bund 10-year
O
N
D
J
F
M
A
M
J
J
Source: Thomson Reuters Datastream
El movimiento bajista de los tipos de interés a largo plazo
se ha invertido bruscamente los últimos días de junio.
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
A consecuencia de ello ha remitido la aversión al
riesgo que venía alimentando el movimiento de las
últimas semanas, y los tipos de interés a 10 años
del gobierno alemán se vuelven a situar en torno al
3% (después de marcar una mínima en siete meses,
en el 2,82%). En Estados Unidos, el tipo de los
Treasuries a 10 años se ha disparado del 2,84% al
3,20% Aunque el programa de compra de
obligaciones del Tesoro estadounidense por la
Reserva Federal ha finalizado el 30 de junio sin
especiales sobresaltos, es posible que este hecho
haya acentuado marginalmente el movimiento de
tensión de los tipos de interés americanos, que en
todo caso ha sido más acusado que el observado en
los tipos alemanes.
En la zona euro, la solución in extremis de la crisis
en que estaba sumida Grecia ha permitido una
relajación de los diferenciales de tipos entre
emisores soberanos de la periferia europea y
emisores con calificación AAA. Dichas diferencias
habían alcanzado nuevos récords para Irlanda y
Portugal, pero también para España e Italia. El
miedo al contagio sigue siendo para Alemania una
de las principales motivaciones para avenirse a
seguir sosteniendo a un estado que, antes o
después, tendrá que reducir imperativamente su
deuda para hacerla soportable. La idea de las
últimas intervenciones parece consistir en ganar
tiempo para dejar a España, Portugal o Irlanda la
posibilidad de demostrar su credibilidad cumpliendo
su objetivo de reducción del déficit público. Es de
esperar que una vez logrado, se pueda diferenciar
claramente a esos emisores de Grecia, y de ese
modo se pueda restringir los daños a la deuda
griega (que si bien representa sin duda una cuantía
importante, es manejable para el sistema financiero
europeo).
Divisas
El desenlace del último episodio de la crisis griega
también ha influido sensiblemente en el mercado
cambiario. La divisa europea goza de un renovado
interés, una vez aliviada la presión que venía
sufriendo las semanas anteriores.
Esa aversión por el euro resultó especialmente
visible frente al franco suizo, cuyo papel de valor
refugio frente a las peripecias de la Unión Europea
se ha comprobado una vez más. Cuando los temores
6/7
de impago de Grecia alcanzaban su paroxismo, la
divisa helvética marcó un nuevo récord frente al
euro, rozando los 1,18 EUR/CHF. Una vez
desaparecidos los temores a corto plazo relativos a
Grecia, lógicamente el euro rebota, y ha regresado a
1,23, su paridad más alta desde finales de mayo.
PARIDAD DEL EURO CON EL DÓLAR Y EL FRANCO SUIZO EN
2011
1.32
1.50
1.48
1.30
1.46
1.44
1.28
1.42
1.26
1.40
1.38
1.24
1.36
1.22
1.34
1.32
1.20
1.30
1.28
JAN
EU R/USD
EU R/CHF(R.H.SCALE)
1.18
FEB
MAR
APR
MAY
JUN
Source: Thomson Reuters Datastream
El euro ha rebotado abruptamente frente al franco suizo,
tras alcanzar una nueva mínima de ,18 EUR/CHF. Frente al
dólar, el diferencial de tipos favorable sigue sosteniendo a
la divisa europea.
Cierto es que la divisa europea está dividida entre
dos fuerzas opuestas: por una parte, los temores
relativos a la perennidad de la propia Unión Europea
que, en periodo de tensiones, provocan movimientos
de refugio en la calidad (encarnada en el franco
suizo); y por otro, un diferencial de tipos a corto
plazo favorable debido a la actitud proactiva del
Banco Central Europeo. Con la disminución de los
temores respecto a Grecia, este último factor
adquiere
mayor
importancia,
y
explica
el
mantenimiento del euro a un nivel alto rente al dólar
(en torno a 1,45), como también la reciente
revalorización del euro frente a la libra esterlina, en
tanto que el Banco de Inglaterra parece cada vez
menos inclinado a iniciar un ciclo de normalización
monetaria.
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.
Punto de vista - 6 julio 2011
7/7
Composición de la cartera
En vista de todo lo expuesto más arriba, hemos decidido ampliar la cuota de renta variable en la distribución
de nuestra cartera. Para un perfil de riesgo medio, la incrementamos del 35% al 38% (+3%), ampliando la
exposición a la renta variable europea, americana y japonesa en un 1% cada una. Este movimiento se
financia mediante una reducción de la liquidez, cuya cuota se rebaja del 7% al 4% (-3%).
La distribución de la cartera para un perfil de riesgo medio denominada en euros al 4 de junio es la que se
indica a continuación.
Distribución de activos para un perfil de riesgo “medio” en euros
Renta fija
32%
Obligaciones a corto plazo
Obligaciones a largo plazo
Renta variable
28%
4%
38%
Europa
Estados Unidos
Japón
Países emergentes
Inversiones alternativas
15%
14%
3%
6%
18%
Oro
3%
Productos estructurados
5%
Liquidez
4%
TOTAL
100%
En los perfiles de riesgo restantes, hemos introducido las modificaciones siguientes:
PERFIL DE RIESGO BAJO:
Se amplía la cuota de renta variable un +1%, al 9%, a expensas de la liquidez (-1%, al 13%).
PERFIL DE RIESGO MODERADO:
La cuota de renta variable se incrementa al 23% (+2%). Esta ampliación se financia reduciendo la liquidez un 2% (al 8%).
PERFIL DE RIESGO AGRESIVO:
La renta variable pasa a representa el 61% de la cartera (+5%) mientras que la liquidez se rebaja del 9% al
4% (-5%).
Este documento ha sido elaborado a título informativo únicamente, y por lo tanto no constituye ni una incitación a invertir, ni una oferta de
compra o de venta de valores, ni un documento contractual. Las opiniones formuladas reflejan nuestro juicio a la fecha de su redacción, y por
lo tanto se pueden modificar en cualquier momento sin previo aviso. Declinamos cualquier responsabilidad en caso de pérdidas directas o
indirectas causadas por la utilización de la información facilitada en el presente documento.