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Octubre de 2006
ACTUALIZACIÓN
PROYECCIONES
Octubre de 2006
Preparado por:
PIB: La economía colombiana crecerá 5.9% en 2006
Carlos Ignacio Patiño F.
(571) 3538787 Ext 6163
carlos.patino@corficolombiana.com.co
Nuestra proyección de crecimiento para 2006 pasó de 5.0% a 5.9%, a raíz
del notable desempeño observado en el primer semestre del año en
sectores como el comercio, la industria y la construcción. Por el lado de la
demanda, el crecimiento seguirá sustentado por el elevado consumo privado
Grupo de Investigaciones Económicas
y la dinámica de la inversión. (Pg 2)
al final de este documento
Tasa de Cambio: Perspectivas para 2006 y 2007
En Corficolombiana esperamos que la tasa de cambio se ubique en
diciembre de 2006 en 2,447 pesos por dólar, por lo que la devaluación para
todo 2006 sería 7.1%. Para 2007, especialmente en el primer semestre del
año, se esperan mayores presiones al alza, consecuencia de los mayores
riesgos de una desaceleración en Estados Unidos. Al finalizar el próximo
año, la tasa de cambio se ubicará en 2,687 pesos por dólar, con una
devaluación anual de 9.8%. (Pg 4)
Inflación: Mayores presiones en 2007
El buen comportamiento de la actividad económica durante el primer
semestre del año corrobora las expectativas de mayores presiones
inflacionarias en el próximo año. (Pg 5)
Tasa de interés: Mayores tasas moderarán el
crecimiento en 2007
En Corficolombiana vemos presiones alcistas sobre las diferentes tasas de
interés de la economía para los próximos meses y en 2007. A pesar del
paradójico comportamiento reciente de la DTF (que parece no responder a
las tasas de intervención del Banco de la República) creemos que esta
variable cerrará el año 2006 en 7.5% y el 2007 en 8.0%. Estos incrementos
no comprometerán la sostenibilidad de la actual dinámica de la economía
colombiana, pero seguramente moderarán su ritmo de crecimiento. (Pg 7)
Resumen principales proyecciones
-
PIB grandes ramas y demanda. (Pg 8)
Mercados. (Pg 8)
Proyecciones otros analistas. (Pg 8)
1
Octubre de 2006
PIB: La economía colombiana crecerá 5.9% en 2006
Con base en las cifras de cuentas nacionales publicadas recientemente por el
DANE, en Corficolombiana hemos revisado al alza nuestras proyecciones de PIB
para 2006 y 2007. Esperamos que la producción aumente 5.9% en 2006, 0.9 puntos
porcentuales por encima de nuestra proyección anterior. Para 2007 las condiciones
externas menos favorables y el menor ritmo del sector de la construcción y de los
principales componentes de la demanda, harán que la tasa de crecimiento llegue a
5.0%.
Por el lado de la oferta, en el
primer semestre del año la
dinámica de sectores como la
construcción, el comercio y la
industria, superó todas las
expectativas.
La
mayor
contribución al crecimiento fue la
del sector comercio (1.03 puntos),
seguido por la industria y la
construcción con 1.00 y 0.92
puntos
respectivamente.
Los
principales cambios en nuestras
proyecciones se centran en estos
tres sectores.
PIB por ramas de actividad
5.7%
PIB
Servicios Sociales
Est ablecimientos Financieros
2006*
2005
2.4%
-0.5%
10.3%
Transporte
8.9%
Comercio
17.3%
Construcción
6.7%
Indust ria
1.8%
Electricidad
M inas y Canteras -2.0%
1.0%
Agropecuario
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
Variación anual
15.0%
20.0%
* Año corrido. Fuente: DANE
Se espera que en 2007 el sector de la construcción continúe con una dinámica
positiva, aunque a un menor ritmo que el observado en 2006. El sector crecerá
a una tasa de 14.0% en 2006, superior al 12.0% observado el año anterior. Para
2007 se presentará una leve desaceleración (7.2%) como consecuencia de
incrementos marginales en las tasas de interés de los créditos de vivienda. Sin
embargo, la tasa de crecimiento continuará siendo superior al crecimiento promedio
de los últimos diez años.
Mar-07
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
Mar-95
Mar-94
Miles de millones de 1994
El sector industrial tuvo un Valor agregado sector industrial
4000
notable desempeño en el
segundo trimestre del año.
Sumado esto al elevado nivel de
confianza de los industriales y
3400
al
comportamiento
de
la
inversión, es de esperar un gran
dinamismo en la segunda mitad
2800
del año. La producción industrial
real (sin trilla de café) creció
durante el primer semestre del año
2200
7.3%, superior al crecimiento
observado durante el mismo
periodo del año anterior (4.9%).
Fuente: DANE, proyecciones Corficolombiana
Igualmente, la confianza de los
industriales se encuentra en el nivel más alto de los últimos 10 años. A julio, el
Índice de Confianza Industrial fue de 16 puntos, lo que representa un incremento de
igual magnitud frente al registro del año anterior.
2
Octubre de 2006
La industria crecerá a una tasa de 9.5% en 2006, por lo que su contribución al
crecimiento del PIB aumentará significativamente. El hecho de que la economía
colombiana complete ya varios años de buen ritmo de crecimiento se constituye
como un aspecto definitivo para la decisión de los industriales de incrementar su
nivel de producción, situación que no se producía cuando la recuperación era aún
un proceso incipiente y de duración incierta.
Se espera que el comercio aumente 9.9% en el presente año y 8.0% en 2007.
La dinámica de este sector seguirá sustentada por el consumo privado y las
importaciones. Sin embargo, existen riesgos que podrían reducir significativamente
el crecimiento para el próximo año. El incremento en la tasa de referencia del Banco
de la República, bajo un escenario de mayores presiones inflacionarias, deberá
afectar negativamente el crecimiento del crédito de consumo. Adicionalmente, la
devaluación esperada (ver sección de tasa de cambio) incrementará el costo de las
importaciones.
Mar-07
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
Mar-95
Variación anual
Por el lado de la demanda, se Formación Bruta de Capital
resalta la dinámica de la
50%
inversión, hecho que le da una
mayor sostenibilidad a la
25%
presente fase expansionista del
ciclo. Aún más importante que el
impresionante
registro
de
0%
crecimiento anual de la Formación
Bruta de Capital Fijo (FBKF) en el
-25%
segundo trimestre del año (32%),
es
necesario
destacar
el
mantenimiento de la dinámica de
-50%
fuertes
crecimientos
de
la
inversión. Después del pico de
crecimiento registrado en el tercer
Fuente: DANE, proyecciones Corficolombiana
trimestre de 2005 (40%), existía la
incertidumbre sobre la sostenibilidad de este comportamiento. La presente
consolidación implica que la inversión completa actualmente 7 trimestres
consecutivos con crecimientos anuales superiores al 15%, lo que se constituye en el
período mas largo de expansión de los últimos 10 años. En Corficolombiana
esperamos que la inversión aumente 23.6% en 2006 y 17.8% en 2007.
Finalmente, el ritmo de crecimiento del consumo privado se acelerará aún más
en el segundo semestre para terminar el año con una tasa de crecimiento de
5.3%. Se espera que en 2007 retorne al crecimiento observado en 2005 (4.7%).
En cuanto al consumo público, en el segundo trimestre del año se observó un
crecimiento muy bajo (1.5%), consecuencia de la vigencia de la Ley de Garantías.
Se espera entonces que el consumo público repunte en los próximos trimestres y
aumente a tasas superiores al 5.0% anual. Estimamos un crecimiento de 4.1% para
todo 2006 y de 5.0% para 2007.
3
Octubre de 2006
TASA DE CAMBIO: Perspectivas para 2006 y 2007
En Corficolombiana esperamos que la tasa de cambio se ubique en diciembre de
2006 en 2,447 pesos por dólar, por lo que la devaluación para todo 2006 sería 7.1%.
Para 2007, especialmente en el primer semestre del año, se esperan mayores
presiones al alza, consecuencia de los mayores riesgos de una desaceleración en
Estados Unidos. El impacto de este hecho sobre los precios de los bienes primarios,
la aversión al riesgo de los inversionistas extranjeros y los flujos de capital hacia los
mercados emergentes generará un incremento en la tasa de cambio, ubicándola por
encima de los 2,600 pesos para el segundo trimestre de 2007. Al finalizar el próximo
año, la tasa de cambio se ubicará en 2,687 pesos por dólar, con una devaluación
anual de 9.8%.
TRM promedio
Durante los últimos dos meses Tasa de cambio promedio trimestral
la tasa de cambio ha mostrado
2800
un comportamiento estable y
2687
2684 2687
sin una tendencia claramente
2700
definida. La alta volatilidad
observada en el segundo trimestre
2600
del año se ha reducido y en la
actualidad la tasa de cambio
2493
2500
oscila alrededor de los 2,380
2433
2431
pesos por dólar. Sin embargo,
2400
existen varios factores que
permiten esperar un incremento
en la tasa de cambio. Se espera
2300
que a finales de año la cotización
2006:III 2006:IV 2007:I 2007:II 2007:III 2007:IV
Fuente: Proyecciones Corficolombiana
del dólar se ubique en 2,447
pesos por dólar (2,390 en promedio para todo 2006), lo cual implica una devaluación
promedio anual cercana al 3.0%. Para 2007, la devaluación promedio anual sería
10.4% con una tasa de cambio promedio igual a 2,638.
Uno de los aspectos que generará presiones al alza en la tasa de cambio
durante el próximo año es el actual déficit en cuenta corriente del país (1.6%
del PIB). Dada la tasa de cambio actual, el déficit en cuenta corriente podrá superar
el 2.0% del PIB en 2007 ya que si bien actualmente las exportaciones crecen, las
importaciones lo hacen a un mayor ritmo. De acuerdo a las cifras más recientes de
la balanza de pagos, el país importa un 5% más de lo que exporta. De acuerdo a
esto, con un crecimiento de las importaciones cercano al 20%, las exportaciones
deberán crecer 21% para alcanzar el equilibrio en cuenta corriente. Sin embargo, las
exportaciones sólo crecen a una tasa de 15%. Eventualmente el mayor deterioro de
la balanza comercial será un factor que generará presiones alcistas sobre el dólar. A
esto se suma la reducción de los ingresos por exportaciones, consecuencia de la
desaceleración de los precios de los bienes primarios.
Otro aspecto que será determinante en el comportamiento del dólar es la
posible desaceleración de la actividad económica en Estados Unidos. Este
riesgo ha ganado importancia recientemente; algunos analistas pronostican un
crecimiento cercano a cero en el primer semestre de 2007. Una eventual
desaceleración de esta economía, con sus consecuencias sobre los precios de los
4
Octubre de 2006
bienes primarios, las exportaciones de sus principales socios, la aversión al riesgo
de los inversionistas internacionales y los flujos de capital hacia los países
emergentes, reduciría la oferta de dólares en el país, generando presiones al alza
en el dólar.
2005
2000
1995
1990
1985
1980
1975
1970
Cuenta Corriente (% del PIB)
TRM promedio (Variación anual)
Durante los últimos cuatro Cuenta Corriente y TRM promedio anual
6%
50%
Cta Corriente
TRM
episodios de desaceleración
en Estados Unidos, el ajuste
4%
40%
en
la
tasa
de
cambio
2%
30%
(COP/USD)
ha
estado
determinado por la magnitud
0%
20%
del déficit en cuenta corriente
-2%
10%
de Colombia. Como se observa
en el gráfico, durante la recesión
-4%
0%
de mediados de la década de
-6%
-10%
1970, el déficit en cuenta
corriente fue de 1.4% del PIB en
-8%
-20%
promedio. Durante el periodo
comprendido entre 1973 y 1975
Fuente: BEA, Banco de la República
el peso se devaluó 14.4%
promedio anual. Por otro lado, durante la recesión de principios de la década de
1980 la devaluación promedio anual fue mayor (22.8% entre 1981 y 1984), dado un
déficit en cuenta corriente más grande (5.2% en promedio). Sin embargo, teniendo
en cuenta el régimen cambiario existente en el país hasta mediados de la década de
1990 y el contexto regional menos favorable, es adecuado analizar la magnitud del
ajuste en tasa de cambio durante el más reciente episodio de desaceleración en
Estados Unidos (2000-2002). Durante este periodo el déficit en cuenta corriente
promedio de 0.7% en Colombia fue menor al actual (1.6%) y al esperado para el
próximo año (2.2%). Durante ese episodio el peso se devaluó 9.6% promedio anual.
Teniendo en cuenta el mejor posicionamiento económico y político de América
Latina, esperamos que la magnitud del ajuste sea menor: una devaluación de 7.1%
para todo 2006 y de 9.8% para todo 2007, por lo que la tasa de cambio cerraría
2007 en 2,687 pesos por dólar.
INFLACIÓN: Mayores presiones en 2007
Las encuestas de opinión industrial y de consumo de Fedesarrollo continúan
señalando la existencia de potenciales presiones inflacionarias para el próximo año.
En los últimos meses se ha observado un notable repunte en la confianza de los
industriales, al igual que en el porcentaje de utilización de la capacidad instalada.
Por otro lado, el crédito de consumo continúa creciendo en términos reales a tasas
superiores al 40% anual. Se espera entonces que las presiones inflacionarias
observadas en los últimos meses se acentúen el próximo año. En Corficolombiana
esperamos que el cambio en la postura monetaria del Banco de la República logre
contener, al menos parcialmente, estas presiones. De esta forma esperamos que la
inflación anual se ubique en 4.5% para 2006 y 2007.
El cierre del 2006 y el año 2007 reúnen por primera vez en los últimos años
una serie de condiciones negativas para la estabilidad en el nivel general de
precios que hacen difícil esperar una reducción de la tasa de inflación al nivel
5
Octubre de 2006
Mar-06
Mar-03
Sep-04
Mar-00
Sep-01
Mar-97
Sep-98
Mar-94
Sep-95
Sep-92
Sep-89
Mar-91
Sep-86
Mar-88
Sep-83
Mar-85
Mar-82
% de utilización
definido como punto medio de la meta rango del Banco de la República para el
próximo año: 3.75%. Si bien en años anteriores la tasa de inflación anual
observaba una tendencia descendente en medio de bajas tasas de interés y amplia
liquidez en el mercado, la Utilización de la capacidad instalada
coyuntura actual hace difícil
78
pensar que este escenario se
76
repetirá. De un lado, a diferencia
74
de los años anteriores, el nivel
72
de utilización de la capacidad
70
instalada se encuentra cerca de
68
sus niveles máximos. Esto
66
implica que el fuerte incremento
64
que viene observando la
demanda interna (9.4% en el
62
primer semestre de 2006) se
60
traducirá en buena parte en
mayores precios ya que no
existe espacio para mayor
Fuente: EOE-Fedesarrollo.
producción.
Jun-06
Jun-05
Jun-04
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
Jun-98
Jun-97
Jun-96
Variación anual
¿Qué tan fuerte es el Cartera real de consumo
crecimiento de la demanda
50%
interna? Un buen indicador es
40%
el crecimiento de la cartera de
30%
consumo. Si bien la relación
20%
entre la cartera de consumo y el
10%
PIB apenas se acerca a los
niveles previos a la crisis de
0%
finales de la década pasada (y
-10%
de hecho sería deseable lograr
-20%
un mayor nivel de profundización
-30%
financiera), lo importante en la
-40%
discusión
respecto
a
las
-50%
presiones inflacionarias es el
ritmo de crecimiento de este tipo
de crédito, ya que revela qué
Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana.
tanto es el incremento en la
disposición efectiva de consumir bienes y servicios por parte de los hogares.
A estos factores hay que sumar las perspectivas de devaluación del peso para
2007. Es necesario recordar que uno de los factores que explican el descenso de la
inflación en escenarios de amplia liquidez y bajas tasas de interés ha sido la
apreciación del peso y su efecto sobre los precios de los bienes importados.
Estimamos que la reacción del Banco de la República a este escenario,
iniciada este año con cuatro incrementos a su tasa de interés de intervención,
se profundizará en lo que queda de 2006 y en el inicio de 2007. A pesar de llevar
la tasa de intervención de 6% a 7%, la tasa de interés real de intervención del Banco
de la República sigue resultando muy baja (2.5%) para frenar las presiones
inflacionarias de una economía que crece en términos reales al 6%. Confiando en
una serie de ajustes futuros en la liquidez del mercado, creemos que la tasa de
6
Octubre de 2006
inflación frenará, al menos parcialmente, la tendencia alcista que las demás
condiciones macroeconómicas hacen esperar. Sin embargo, estos ajustes en el
costo del dinero no serán suficientes para llevar la tasa de inflación anual a 3.75%
(punto medio del rango meta para 2007), y por el contrario creemos que esta
fluctuará alrededor de 4.5% a lo largo del próximo año.
TASA DE INTERÉS
En Corficolombiana vemos presiones alcistas sobre las diferentes tasas de interés
de la economía para los próximos meses y en 2007. A pesar del paradójico
comportamiento reciente de la DTF (que parece no responder a las tasas de
intervención del Banco de la República) creemos que esta variable cerrará el año
2006 en 7.5% y el 2007 en 8.0%. Estos incrementos no comprometerán la
sostenibilidad de la actual dinámica de la economía colombiana, pero seguramente
moderará su ritmo de crecimiento.
Tasa real de intervención (BR)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
Oct-06
Oct-05
Abr-06
Abr-05
Oct-04
Abr-04
Oct-03
Abr-03
Oct-02
Abr-02
Oct-01
Oct-00
Abr-01
Abr-00
-3%
Oct-99
La principal presión alcista
sobre las tasas de interés
locales serán los nuevos
ajustes del Banco de la
República en sus tasas de
interés
de
referencia.
Estimamos que el espacio para
nuevos ajustes de la tasa repo a 1
día del Banco de la República, la
llevará a superar el 8% antes de
terminar el primer semestre de
2007.
La creciente disposición de las
Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana.
entidades
financieras
de
disputar un mayor espacio en el mercado de crédito eventualmente se
reflejará en incrementos en las tasas de captación de las entidades. De hecho,
aunque la DTF parece no haber respondido a esta situación, el costo de captación
promedio a través de CDTs de las entidades financieras ya muestra una clara
tendencia ascendente. Creemos que tarde o temprano la DTF seguirá este camino.
Actualmente, varios factores evitan la corrección de la DTF. De un lado, se
encuentra el efecto del impuesto a las transacciones financieras (GMF). Debido
a que las entidades corren con los costos de este impuesto al captar a través de
CDTs (y el efecto negativo es mayor mientras el plazo sea menor), las entidades
han desestimulado las captaciones a 90 días a favor de las cuentas de ahorro
(donde el GMF corre por cuenta del cliente) y CDTs de plazos mayores con el
objetivo de diluir los costos de este impuesto en el tiempo.
7
Octubre de 2006
RESUMEN PRINCIPALES PROYECCIONES
PRODUCCIÓN
PIB (variación real anual)
Oferta
Agropecuario
Minas y Canteras
Electricidad
Industria
Construcción
Comercio
Transporte
Establecimientos Financieros
Servicios Sociales
Demanda
Consumo final hogares
Consumo final gobierno
Formación Bruta de Capital
Exportaciones
Importaciones
2005
2006:III
2006:IV
2006
2007
2008
2009
2010
5.2%
5.5%
6.5%
5.9%
5.0%
4.5%
4.5%
4.5%
3.1%
2.4%
3.2%
3.9%
12.1%
9.4%
5.0%
3.6%
4.0%
1.7%
-0.8%
1.9%
10.8%
7.2%
9.8%
9.5%
4.5%
4.6%
1.3%
0.9%
4.6%
13.8%
15.1%
11.7%
10.0%
4.0%
5.7%
1.3%
-1.0%
2.5%
9.5%
14.0%
9.9%
10.0%
1.9%
3.8%
0.8%
4.3%
2.3%
6.6%
7.2%
8.0%
6.3%
4.5%
4.0%
-
-
-
4.7%
4.8%
25.6%
5.5%
21.7%
5.7%
5.1%
16.0%
7.4%
17.4%
5.0%
6.8%
22.5%
7.7%
18.7%
5.3%
4.1%
23.9%
5.7%
19.4%
4.9%
5.0%
17.8%
5.3%
17.3%
-
-
-
* Observado 2005 y 2006:III
Fuente: DANE, proyecciones Corficolombiana.
INFLACIÓN, TASA DE CAMBIO Y DTF
2005
2006:III
2006:IV
2006
2007
2008
2009
2010
Inflación (fin de periodo)
4.9%
4.6%
4.5%
4.5%
4.5%
4.0%
4.0%
4.0%
TRM (promedio periodo)
Devaluación promedio
TRM (fin de periodo)
Devaluación anual
2,321
-11.7%
2,284
-4.4%
2,433
5.4%
2,397
4.7%
2,431
6.4%
2,447
7.1%
2,390
3.0%
2,447
7.1%
2,638
10.4%
2,687
9.8%
2,727
3.4%
2,767
3.0%
2,788
2.2%
2,809
1.5%
2,830
1.5%
2,851
1.5%
DTF (promedio periodo)
7.5%
6.4%
7.0%
6.6%
8.0%
7.5%
7.5%
7.5%
* Observado 2005 y 2006:III
Fuente: DANE, proyecciones Corficolombiana.
PIB: OTROS ANALISTAS
Corficolombiana*
Bear Stearns*
Fedesarrollo**
Anif**
Credit Suisse
Bancolombia - Suvalor
J. Fernandez Riva
BBVA Banco Ganadero
JP Morgan
Banco de Bogotá
Merrill Lynch
Morgan Stanley
UBS
2006
2007
5.9
5.9
5.6
5.5
5.3
5.1
5.0
4.8
4.5
4.3
4.2
4.2
4.0
5.0
5.0
5.2
4.5
4.8
4.5
3.5
4.6
4.0
4.5
3.6
4.0
3.9
Fuente: LatinFocus (oct 2006) y Latin American Consensus Forecasts (sep 2006)
Notas: * Las proyecciones de Corficolombiana y Bear Stearns no corresponden a lo reportado en las ediciones
actuales de las fuentes. ** Proyecciones presentadas en el Foro Anif-Fedesarrollo.
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Octubre 11 de 2006
Octubre de 2006
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
investigaciones@corficolombiana.com.co
Andrés Restrepo
Gerente de Investigaciones Económicas
(571) 3538787 Ext 6119
andres.restrepo@corficolombiana.com.co
Adriana Bustamante S.
Analista Sector Real
(571) 3538787 Ext 6118
adriana.bustamante@corficolombiana.com.co
Carlos Ignacio Patiño
Analista Macroeconómico
(571) 3538787 Ext 6163
carlos.patino@corficolombiana.com.co
Carolina Tovar A.
Analista de Renta Fija
(571) 3538787 Ext 6119
carolina.tovar@corficolombiana.com.co
Jorge Andrés Cortés
Analista de Acciones
(571) 3538787 Ext 6120
jorge.cortes@corficolombiana.com.co
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