Download Perspectivas para 2014: La economía mundial

Informe anual
Perspectivas para 2014:
La economía mundial cobra impulso
Perspectivas 2014
página 3
página 5
página 7
página 9
Perspectiva
Previsiones de inversión para el 2014
La economía
El crecimiento cobra impulso
Perspectivas
La perspectiva de los expertos para el año 2014
Acciones
Los beneficios empujarán al alza las cotizaciones
página 11
Renta fija
L
a flexibilidad seguirá siendo el objetivo principal
página 13 Inmuebles
E
dificios de oficinas: la demanda aumentará de nuevo
página 15
Materias primas
E
l oro, cobre y demás metales seguirán bajo presión
página 16
Perspectiva del mercado
Perspectiva
sobre las clases de activo
página 17 Fechas destacadas
E
l Año bajo el Signo del Caballo
2
Perspectivas 2014
10 temas de inversión para el 2014
PERSPECTIVA El 2013 ha sido un año difícil para los inversores. En Estados Unidos y en Italia la política
ha provocado temporalmente situaciones de gran incertidumbre. Los bancos centrales más importantes han seguido manteniendo su política monetaria expansiva. Al mismo tiempo muchos mercados de
acciones han alcanzado nuevos máximos. El Dr. Ulrich Stephan, Director de Inversiones para Clientes
Particulares y Empresas del Deutsche Bank, nos explica qué es lo que pueden esperar los inversores
particulares para el 2014.
1
La economía global
crecerá con mayor
dinamismo
Para 2014 esperamos a nivel global un mayor
crecimiento económico y, sobre todo, más
equilibrado que el registrado en los años anteriores: en esta previsión los Estados Unidos serán el motor principal de este crecimiento. Por
lo que se refiere a Europa, esperamos que experimente de nuevo un crecimiento positivo y
que los resultados económicos de los países
centrales y periféricos vayan aproximándose
entre sí. Se espera que China aumente de forma significativa sus exportaciones gracias a la
relativa fortaleza de la economía norteamericana y a la recuperación europea. Esta recuperación cíclica no debería verse tampoco afectada
de forma significativa por las campañas electorales que se van a celebrar próximamente en
Brasil, la India o los Estados Unidos. La positiva
atmósfera económica es también buena para
las empresas: se espera que sus beneficios suban de forma significativa en el 2014.
2
“Los inversores deberían
buscar estrategias de inversión flexibles”
Dr. Ulrich Stephan
En nuestra opinión, en la actual situación
del mercado, influida por muchos
factores externos, es recomendable
utilizar una asignación de activos
dinámica. En estos momentos nuestra
política de inversión está centrada
actualmente en la renta variable de los
mercados desarrollados y en las
inversiones en dólares, con una cierta
exposición a mercados emergentes. En
el segmento de la renta fija se debería
invertir de forma muy selectiva, valorando oportunidades y riesgos. La asignación de activos personalizada requiere,
además, de una acreditada competencia
y una mayor dedicación de tiempo. La
elección de soluciones gestionadas
podría ser una opción razonable para
aquellos inversores que no quieren
asumir la realización de este trabajo.
Los tipos de interés permanecerán bajos
Se espera que los tipos de interés en Europa
se mantengan bajos durante un largo plazo
gracias al moderado crecimiento económico y
a la baja inflación. Por el contrario, la economía estadounidense está creciendo con más
fuerza: la Reserva Federal deberá encontrar
una forma de adaptar su política de tipos de
interés a esta situación. Creemos que la Reserva Federal va a tomar la iniciativa: en primer lugar, reduciendo sus compras de bonos
y, pasado un cierto tiempo, subiendo los tipos
de interés de referencia.
3
El dólar americano
probablemente se
apreciará
Debido a una política monetaria más restrictiva
aplicada por la Reserva Federal y el correspondiente aumento de los tipos de interés en los
mercados de capital de EE.UU., es posible que
el dólar pueda apreciarse de forma significativa
a medio plazo, incluso frente al euro. Factores
estructurales apoyan también la apreciación de
la divisa americana a largo plazo, como el pronóstico de la Agencia Internacional de la Energía de que Estados Unidos será el primer productor mundial de petróleo durante los
próximos dos años y energéticamente autosuficiente para 2035. Los efectos positivos que
tienen sobre la balanza comercial estadounidense los signos cada vez mayores de autosuficiencia energética han servido ya para fortalecer al dólar americano frente a las monedas de
los mercados emergentes y a las monedas vinculadas a las materias primas, así como frente
al yen japonés. La fortaleza cada vez mayor del
dólar americano, que aumentará los próximos
años, podría convertirse en el leitmotiv de la
asignación de activos a largo plazo.
4
Las inversiones conservadoras sufrirán pérdidas en
su valor real
Por ejemplo, las cuentas de ahorro perderán
valor real, incluso descontada la inflación, debido a los niveles extremadamente bajos en
los que se mantienen los tipos de interés en
Alemania. Y ello a pesar de que, según nuestras valoraciones, se espera que la inflación en
Alemania alcance el 1,6% y se siga manteniendo en el 2014. Los bonos del Estado de
los países periféricos europeos ofrecen por
contra posibilidades de obtención de rendimientos reales positivos. Sin embargo, los bonos españoles e italianos incorporan también
un riesgo de inversión adicional. Lo mismo
cabe decir de los bonos de compañías con
una buena calificación credicitia (grado de inversión) o de las cédulas hipotecarias.
5
Las mayores rentabilidades
de los bonos vienen frecuentemente acompañadas de un riesgo superior
Los bonos del Estado de los mercados emergentes, así como los bonos corporativos con
una calificación crediticia de baja a media (los
denominados bonos sin grado de inversión o
bonos High Yield) están ofreciendo actual3
Perspectivas 2014
7
La positiva marcha de la
economía favorecerá a los
beneficios corporativos
A pesar de las elevadas cotizaciones registradas
actualmente en muchos mercados de acciones
del mundo, nuestra opinión es que las valoraciones de muchas compañías no son todavía
demasiado elevadas. Sin embargo, es fundamental que los beneficios corporativos suban
de forma significativa el próximo año, tal y
como prevemos. Esto es especialmente importante en Europa. En Estados Unidos esperamos
un crecimiento moderado de los beneficios de
forma generalizada. También se espera que las
cotizaciones sigan subiendo. En conjunto consideramos que los Estados Unidos serán menos
susceptibles a las fluctuaciones respecto al resto de mercados bursátiles a nivel mundial por lo
que es nuestro mercado favorito para invertir
en el 2014.
10
El mayor riesgo es el
de ignorar el riesgo
Aunque las señales para el año 2014 son positivas en general, los riesgos se mantienen,
algo que los inversores particulares no deberían olvidar. Consideramos que el riesgo fundamental para el 2014 viene dado por las consecuencias negativas potenciales que puede
tener una subida rápida y significativa de los tipos de interés sobre los mercados de capitales, así como la ausencia de crecimiento de
los beneficios por parte de las compañías europeas y la disminución de la dinámica de crecimiento económico en China. Sin embargo,
los inversores no deberían dejarse asustar por
estos escenarios. En lugar de evitar todos los
riesgos es importante no perderlos de vista y
gestionar las oportunidades que se presenten
de la mejor forma posible.
Banco Central Europeo (BCE)
4 %
Reserva Federal
de los Estados
Unidos (Fed)
3 %
2 %
1 %
0 %
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
*Previsión
Rentabilidades de los bonos bajo
mínimos
Media anual del tipo de interés de los bonos del
estado alemán y de la tasa de inflación
4,0
3,3
2,9
3 %
2,7
2,1
2 %
Tipo de interés
de los bonos del
estado alemán a
diez años
Tasa de inflación
en Alemania
1,5
1,6
1,7
4,2
4 %
2,5
Como clase de activo se espera que las materias primas sigan siendo poco atractivas en el
2014. Esto se aplica en particular a las materias primas energéticas,como el petróleo, así
como a los metales industriales como el cobre
y el mineral de hierro, cuya rentabilidad potencial parece estar más limitada debido al importante aumento de la oferta procedente de Estados Unidos y China. Además, puede que el
precio del oro, moneda refugio de la crisis,
siga bajo presión debido al aumento de los tipos de interés en Estados Unidos en el futuro
y a la disminución de los riesgos geopolíticos.
Sin embargo, puede que existan oportunidades de inversión para los metales preciosos de
uso industrial como el paladio y el platino.
5 %
1,2
9
Los precios de las materias primas continuarán
bajo presión
Evolución de los tipos de interés en la zona euro (BCE)
y en Estados Unidos (Reserva Federal)
1 %
0,2
Las rentabilidades por dividendo en muchos
mercados de acciones son superiores en estos
momentos a la tasa de inflación prevista para el
2014 en la zona euro. Las acciones que reparten
dividendo podrían ser una opción interesante
para aquellos inversores que estén buscando
una inversión alternativa a los bonos. Los inversores no deberían centrarse exclusivamente en
el importe del dividendo sino, cada vez más, en
su potencial de crecimiento. Mientras que en
Europa se presta más atención a los pagos de
dividendo puros y duros, muchas compañías en
los Estados Unidos emplean también una gran
parte de sus beneficios para recomprar acciones: esto podría favorecer aún más las cotizaciones de las acciones de las compañías estadounidenses, además de los repartos de
dividendo.
Aunque los precios de la vivienda en Alemania
hayan subido de forma significativa en los últimos años, en una comparativa histórica e internacional el mercado inmobiliario alemán sigue
mostrando una evolución de los precios por
debajo de la media. Además, la subida de precios se ha concentrado hasta la fecha en áreas
metropolitanas tales como las de Múnich o
Hamburgo. Esto se aplica también a los inmuebles residenciales. En su conjunto consideramos que el potencial de rentabilidad de los inmuebles alemanes es atractivo.
El nivel de los tipos de interés de
referencia sigue siendo bajo
2,7
6
Los títulos que reparten
dividendo ofrecerán
perspectivas interesantes
8
Es improbable que se
produzca una burbuja en
el mercado inmobiliario
alemán
2,3
mente tipos de interés significativamente superiores a la tasa de inflación. Sin embargo,
esto conlleva la asunción de riesgos elevados:
los bonos de los mercados emergentes dependen especialmente en gran medida de la
evolución de los tipos de interés en los Estados Unidos y, por lo tanto, son muy susceptibles a las fluctuaciones: por consiguiente, una
cartera de bonos adecuada exige una gestión
dinámica de las oportunidades y de los
riesgos.
0 %
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
*Previsión
Dólar americano: potencial de apreciación frente al euro
Evolución del dólar frente a las monedas más
importantes en el año 2013
USD/Euro USD/Yen (Japón) USD/Real (Brasil)
USD/Rupia (la India)
20 %
15 %
10 %
5 %
0 %
–5 %
Enero
Noviembre
Fuente: Deutsche Bank. 29 de noviembre de 2013.
4
Perspectivas 2014
El crecimiento cobra impulso
ECONOMÍA El 2013 fue un buen año para las economías de muchos países desarrollados. El 2014
podría ser incluso mejor. Estados Unidos, que es el motor principal de estas previsiones positivas,
está marcando también el camino de la evolución de los tipos de interés de los mercados de capitales,
con un efecto a largo plazo sobre la economía global.
E
l año 2013 ha dado mucho a los inversores, incluyendo, sorprendentemente, sobre todo desde una perspectiva económica, muchas cosas positivas: la superación de la
recesión en Europa, la vuelta de China a la senda
de crecimiento dinámico o el aumento del crecimiento de la economía estadounidense. En su
conjunto, lo que se está viendo ya a finales del
2013 es lo que esperamos para el 2014: un crecimiento económico global más dinámico y, sobre
todo, más equilibrado que en los años anteriores
(véase gráfico). Después de una posible subida
del 2,7% en el 2013, en estos momentos prevemos un crecimiento global del 3,7% para el 2014.
gún nuestra valoración, pueden desembocar en
una tasa de crecimiento del 3,2% (véase gráfico). Esta previsión se encuentra apoyada por la
evolución del índice de los gestores de compras
de la industria manufacturera (ISM), el índice de
tendencias más importante de la actividad económica de Estados Unidos. A finales del 2013
este índice subió claramente por encima de los
50 puntos, situándose por lo tanto en un nivel
que sugiere un aumento de la producción industrial para los próximos tres a seis meses.
La eurozona no ha llegado tan lejos. Sin embargo, la gradual convergencia económica entre los países periféricos y los países centrales,
permite albergar la esperanza de que pueda
mantenerse la tendencia económica positiva en
el Viejo Continente. Alemania seguirá siendo el
principal motor de crecimiento. Se espera que a
partir del 2014 el crecimiento alemán sea generado por la economía doméstica, más que por
el tradicionalmente sólido sector de la exportación. En nuestra opinión, la economía interna
podría llegar a ser responsable de alrededor de
dos terceras partes del crecimiento económico
en los próximos dos años.
En Asia, la economía japonesa nos ha proporcionado una sorpresa particularmente positiva en el 2013. Si, además de una política monetaria y fiscal expansiva, el gobierno del primer
Los países desarrollados son los
que están sosteniendo el crecimiento global
Al igual que está ocurriendo a finales del 2013,
se espera que en el 2014 Estados Unidos sea el
motor principal del crecimiento. La práctica
conclusión del proceso de desapalancamiento
en las economías domésticas, las sólidas perspectivas existentes para los consumidores, el
posible incremento en los gastos de inversión
por parte de las empresas, así como la reducción de los recortes presupuestarios con respecto a años anteriores, son factores que, se-
ministro Abe es capaz también de conseguir
realizar cambios estructurales, somos optimistas acerca de que se pueda ganar a medio plazo
la batalla contra la deflación, que es el obstáculo más importante para la recuperación económica. La otra gran potencia asiática también
está haciendo hincapié en las reformas: China
se está beneficiando de la marcha de las economías europea y estadounidense. El aumento de
las exportaciones chinas no solamente está generando crecimiento, sino que también está
creando un margen de maniobra para la implementación de las amplias reformas estructurales que fueron anunciadas en la tercera sesión
plenaria del Comité Central del Partido Comunista chino a mediados de noviembre de 2013.
Se prevé que la liberalización de los mercados
financieros, la reorganización de los derechos
de propiedad y eliminación de las barreras comerciales proporcionen un nuevo impulso a la
segunda economía más grande del mundo.
Previsiblemente la política no será
capaz de frenar a la economía
Con unas bases tan positivas los políticos no solamente no podrán paralizar de manera sostenible el motor del crecimiento económico, ni siquiera en un “superaño electoral” como el
Estados Unidos dinámico, China fuerte y Europa en la senda de la recuperación
Crecimiento previsto del PIB (en % anual)
2013
2014
8,6
7,7
3,2
0,5
1,5
1,2
2,7
1,8
3,7
-0,2
Alemania
Eurozona
EE.UU.
China
Mundo
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
5
Perspectivas 2014
2014. Este año se van a celebrar elecciones en
países con una población total superior a los
2000 millones de personas, lo que, combinado
con el aumento del crecimiento económico,
podría tener como consecuencia un menor entusiasmo por las reformas en algunos países.
Sin embargo, la recuperación cíclica parece lo
suficientemente estable como para compensar
estas interrupciones.
Consideramos que lo más probable es que
se produzcan efectos negativos en mercados
emergentes como la India, Sudáfrica, Indonesia, Brasil y Turquía. Antes de las elecciones podría producirse un retraso en la aplicación de las
reformas, lo que podría ralentizar la economía.
No obstante, se espera que los efectos queden
limitados a nivel local dentro de cada uno de
los países.
Los tipos de interés podrán subir
ligeramente, pero seguirán bajos
Se espera que en el 2014 la evolución de los tipos de interés tenga unas repercusiones mucho
mayores sobre la economía global. El hecho de
si éstas van a ser positivas o negativas dependerá principalmente de la Reserva Federal de
los Estados Unidos. A la vista de la mejora de la
economía estadounidense y de unos datos del
mercado laboral mejores de lo previsto, la Reserva Federal tendrá que encontrar un equilibrio
razonable entre más crecimiento y una política
monetaria ultra flexible. Queda por ver si Janet
Yellen, la nueva presidenta de la Reserva Federal, será capaz de conseguir este objetivo.
En cualquier caso, creemos que la Reserva
Federal tomará las riendas cuando llegue el momento de ir restringiendo gradualmente la política monetaria ultra flexible. Si, tal y como prevemos, los tipos de interés de los mercados de
capitales siguen subiendo ligeramente en el
el 2014 se espera que esto se repita también
2014, el impulso decisivo para esta subida profrente al euro. Los efectos positivos derivados
vendrá presumiblemente desde Estados Unide la sorprendente marcha económica de la eudos,
principalmente
rozona ya han sido
mediante la reducción
descontados en las code las compras de botizaciones. En nuestra
La economía mundial crecerá

nos por parte de la Reopinión, la principal raprobablemente de forma más
serva Federal. Por conzón estructural detrás
dinámica que en el 2013.
tra, Europa y Japón
de la fortaleza del dóseguirán utilizando el
lar, también frente a la
Los tipos de interés de refe
margen de maniobra
moneda única europea
rencia permanecerán en un
que les permiten las
es el potencial ascenso
nivel bajo en el futuro inmebajas tasas de inflación
de los Estados Unidos
diato.
y un crecimiento ecocomo principal proEl dólar americano presenta

nómico
moderado
ductor mundial de peun mayor potencial. Se espera
para utilizar una polítitróleo en los próximos
que en el 2014 se aprecie
ca monetaria ultra
dos años gracias a
también de forma significativa
flexible que estimule
nuevos métodos de
sus propias econoproducción y, por confrente al euro.
mías. La consecuencia
siguiente, al efecto poEl aumento del crecimiento

de ello podría ser que
sitivo asociado sobre
económico global podría
el diferencial entre los
la balanza comercial
tener como consecuencia un
tipos de interés de Esde este país. Aunque
aumento de los beneficios.
tados Unidos por una
se mantendrá la volatiparte y los de Japón y
lidad, esperamos que
Europa por otra siga
la fortaleza del dólar
subiendo, en un nivel relativamente bajo pero lo
sea una tendencia a largo plazo en los mercasuficientemente fuerte, de tal forma que nuesdos en los próximos cinco a siete años.
tra previsión es que los mercados estadounidenses registren entradas de capital en el 2014.
Opciones para los inversores
El dólar se apreciará, incluso frente
al euro
Creemos que el dólar americano se encuentra
al comienzo de una fase de fortalecimiento que
puede durar varios años. La divisa ya se ha
apreciado en el pasado frente a muchas monedas de mercados emergentes vinculadas a materias primas, así como frente al yen japonés. En
Desde el punto de vista del inversor la positiva
atmósfera de crecimiento global es interesante,
debido a que podría desembocar en un crecimiento de los beneficios corporativos. Esto debería atraer a los inversores a la renta variable,
incluso más que antes. Los posibles acontecimientos macroeconómicos que se puedan producir en el 2014 abogan en nuestra opinión a favor de invertir en renta variable.
6
Perspectivas 2014
La visión de los expertos para el 2014
PERSPECTIVAS Unión bancaria, economía estadounidense, acontecimientos en los mercados
monetarios y las tendencias sociopolíticas. Cuatro reconocidos expertos examinan para PERSPECTIVAS los temas más importantes del próximo año, dirigiendo sus miradas más allá del campo propiamente dicho de la inversión privada.
Los mercados emergentes vuelven
a la conocida senda del crecimiento
Las perspectivas para EE.UU. son
positivas
Torsten Slok, PhD
Michael Spencer, PhD
A la vista del fuerte crecimiento económico registrado en Europa y
Estados Unidos, no sólo es posible que los mercados emergentes
puedan alcanzar de nuevo el nivel de crecimiento anteriormente
conocido, sino que incluso pueden superarlo. Las exportaciones,
que se habían estancado durante dos años, pueden ser el factor
de crecimiento más importante. A la vista de la reactivación económica global, esperamos que el producto interior bruto (PIB) en
los mercados emergentes crezca un punto porcentual hasta alrededor del 5,5%.
Se espera que este movimiento sea liderado por China. Para el
2014 nuestra previsión es que el PIB crezca un 8,6%, reflejando la
renovada aportación positiva de las exportaciones netas. Se espera que la economía china mantenga una tasa de crecimiento del
8% a medio plazo gracias a las reformas iniciadas en noviembre.
En la India, el Banco Central se ha visto forzado a subir los tipos de
interés de referencia a pesar del débil crecimiento, debido a la elevada inflación y las salidas de capital. El crecimiento de las exportaciones es verdaderamente fuerte de nuevo. Esperamos un incremento más significativo de la actividad gracias a las inversiones
después de las próximas elecciones. Se espera que este hecho se
vea acompañado por una política monetaria flexible.
México es otro mercado importante del que se espera se beneficie del aumento de la demanda en Estados Unidos así como de
sus propias medidas de reforma, como por ejemplo en el mercado
laboral. En Argentina y Brasil las medidas políticas están ralentizando el crecimiento económico.
La evolución de los precios de las materias primas es particularmente importante para países exportadores como Chile, Indonesia, Venezuela y la mayoría de los países de Oriente Medio. Las
perspectivas para estas economías son más bien débiles, ya que
prevemos que los precios del petróleo y otras materias primas se
mantendrán bajos o estables.
Michael Spencer, PhD, Economista Jefe y Director de Análisis del
departamento de Asia Pacífico del Deutsche Bank en Hong Kong .
Se espera que la economía estadounidense gane velocidad de nuevo
en el 2014. El PIB debería crecer un 3,2%. Prevemos un incremento en
el gasto de los consumidores, debido también a la bajada de los precios del petróleo. Se espera que el consumo se vea apoyado por una
mejora de la confianza de los consumidores, así como por el aumento
del crédito al consumo. Además, se espera que el mercado inmobiliario residencial sea un importante motor de crecimiento en el 2014.
Aunque los responsables de la política monetaria temen que el aumento de los tipos de los préstamos hipotecarios podría limitar la recuperación en el mercado inmobiliario residencial, la asequibilidad de
los inmuebles sigue estando significativamente por encima de la media a largo plazo.
La mejora de la situación del mercado inmobiliario residencial permitirá que la construcción experimente un fuerte incremento en el número de puestos de trabajo. Aunque la aceleración del crecimiento de
Estados Unidos en el 2014 estará basada principalmente en factores
internos, se espera que el sector de la exportación —apoyado en perspectivas más favorables de crecimiento en Europa y los mercados
emergentes— realice también una aportación positiva. Basándonos
en nuestra previsión de crecimiento para el PIB esperamos que los salarios, y en consecuencia la inflación, crezcan ligeramente. Sin embargo, se espera que la tasa de inflación permanezca por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal para todo el año.
La Reserva Federal empezará a abandonar su política monetaria ultra flexible en el 2014. Se prevé que este proceso empujará al alza los
tipos de interés para los bonos a largo plazo, aunque no esperamos un
aumento en los tipos de interés de referencia. En términos de política
presupuestaria está prevista la apertura de negociaciones sobre el techo de la deuda para comienzos del próximo año, después de que los
demócratas y los republicanos hubiesen acordado una estrategia provisional en otoño. Esperamos que se alcance una solución política a
largo plazo.
Torsten Slok, PhD. Economista Jefe Internacional del Deutsche Bank
en Nueva York.
7
Perspectivas 2014
La Unión Bancaria debería facilitar
el progreso en la eurozona
Catedrático Dr. Clemens Fuest
El Banco Central europeo (BCE) ha calmado la situación en los
mercados de capitales con su Programa OMT (Outright Monetary
Transactions Programme). Sin embargo, los grandes problemas de
la eurozona, como la deuda en los presupuestos privados y públicos, la debilidad de la economía y el elevado desempleo, siguen
sin ser resueltos.
En mi opinión, un paso importante para mejorar la situación
económica es el establecimiento de una unión bancaria europea.
Es un requisito indispensable para recuperar la confianza en las
entidades de crédito europeas y en su capacidad de financiar con
préstamos la recuperación de la economía europea. Los políticos
tienen previsto adoptar este paso para el 2014. Además de la regulación y supervisión conjunta, el componente clave de la unión
bancaria sería una agencia para la reestructuración de los bancos.
En principio los accionistas y acreedores tendrán que responder
en el futuro en el caso de que los bancos tengan problemas financieros. No obstante, la agencia de reestructuración debería disponer de un fondo que pueda proporcionar recursos adicionales para
rescates bancarios. Muchos ahorradores y contribuyentes del norte de Europa temen ahora que tendrán que hacerse cargo de las
pérdidas ocultas de bancos de otros países.
Por consiguiente, el requisito indispensable para el establecimiento de una unión bancaria es que el examen de los balances
bancarios previsto por el BCE en el 2014 mediante el examen de la
calidad de los activos (Asset Quality Review) sea creíble. Para poder serlo el Banco Central Europeo tiene que sobreponderar, en lugar de infraponderar, el valor de los requisitos de capital. Los déficits de capital tendrán que ser cubiertos bien por inversores
privados o por los respectivos gobiernos nacionales. Este punto
encontrará una gran oposición.
También existirán grandes presiones para que se otorguen buenas calificaciones a bancos en una débil situación. El BCE evitaría
de este modo problemas a corto plazo, pero no se alcanzarían los
objetivos de la operación anteriormente mencionada. También sería difícil recibir la aceptación requerida para la unión bancaria. Por
consiguiente, una actitud de firme determinación por parte del
BCE será decisiva para la marcha futura de la eurozona. Si el proyecto de unión bancaria llega a buen puerto, el 2014 podrá traer
consigo avances reales en el camino de la recuperación para la
economía europea.
Asia mantendrá en vilo al mundo
desde una perspectiva geopolítica
Catedrático Dr. Volker Perthes
Dos regiones mantendrán en vilo al mundo en el 2014: Oriente Medio y
Asia Oriental. En ambas regiones, Estados Unidos y, en menor medida,
Europa, tendrán que demostrar su capacidad de gestión de crisis y conflictos. A la vista de que los procesos de reforma siguen siendo difíciles y
de las elecciones al Parlamento Europeo, la Unión Europea estará ocupada principalmente consigo misma, pero no se librará de las turbulencias
que se produzcan en sus inmediaciones. Estados Unidos tendrá por delante un año de activa política exterior: Washington tendrá que restablecer la confianza en Europa y Latinoamérica, que se ha visto dañada como
consecuencia del espionaje por parte de la Agencia de Seguridad Nacional de los Estados Unidos, demostrar presencia y compromiso diplomático en Oriente Medio y convencer tanto a socios como a competidores en
Asia de que las garantías de seguridad americana siguen siendo válidas.
La producción de incidentes fortuitos en las zonas marítimas en disputa en Asia Oriental podría dar lugar a conflictos militares entre China y
Japón, o entre China y otros países vecinos. Ninguno de estos países
quiere la guerra, pero hasta ahora tampoco se han hecho esfuerzos serios
para reducir la tensión. China parece estar también confiando en el hecho
de que en caso de duda Washington frenará a Japón y a otros aliados.
La dinámica geopolítica en Oriente Próximo y Oriente Medio seguirá
estando determinada ante todo por la guerra en Siria: si fracasa la conferencia de paz prevista, aumentará la polarización entre Arabia Saudita e
Irán, así como entre los sunitas y los chiitas, lo cual seguiría minando la
frágil estabilidad en el Líbano, Jordania e Irak. La finalización de las conversaciones nucleares con Irán y un acuerdo marco entre Israel y los palestinos contribuiría a rebajar tensiones. Ambas cuestiones requieren, no
obstante, de importantes esfuerzos diplomáticos. Mientras tanto, los europeos y los americanos se están preparando para retirar tropas de Afganistán. El que Afganistán vaya a seguir recibiendo apoyo por parte de los
países miembros de la OTAN dependerá de forma importante de la credibilidad de las elecciones presidenciales afganas previstas para el mes
de abril.
Brasil, la India, Indonesia y Turquía celebrarán también elecciones en
el 2014. A medio plazo, estos mercados emergentes pueden convertirse
en socios importantes en temas relativos al orden mundial y a los esfuerzos en la resolución de conflictos regionales. No obstante, en primer lugar
dirigirán su mirada al interior y tratarán de superar las tensiones sociales
que pueden poner en riesgo su crecimiento económico.
El catedrático Dr. Volker Perthes es Director del Deutschen Instituts für
Internationale Politik und Sicherheit y Presidente Ejecutivo de la Stiftung
Wissenschaft und Politik (SWP) con sede en Berlín.
El Catedrático Dr. Clemens Fuest es Presidente y Director Científico del
Zentrums für Europäische Wirtschaftsforschung (ZEW) con sede en
Mannheim y Catedrático de Economía Política en la Universidad de
Mannheim.
8
Perspectivas 2014
Los beneficios impulsarán al alza las
cotizaciones
RENTA VARIABLE De todas las clases de activos, se espera que sea la renta variable la que ofrezca
las posibilidades de mejor comportamiento en el 2014, gracias a una combinación de subidas en los
precios y rentabilidades por dividendo. Las inversiones principales se realizarán previsiblemente en
compañías de Estados Unidos. El mercado de acciones alemán puede, no obstante, proporcionar
también sorpresas positivas.
E
l incremento previsto del crecimiento
económico global debería seguir estimulando a los mercados de acciones en el
2014, y no solamente por lo que se refiere al
comportamiento de las cotizaciones. También
se espera que esto beneficie a las rentabilidades
por dividendo. Como ya vimos el año pasado, el
reparto de dividendos podría representar una
gran parte del rendimiento de la acción, en particular para aquellos inversores que se inclinan
preferentemente por los ingresos corrientes.
En 2013 esto se ha aplicado también a las acciones europeas. Las compañías cotizadas en el
Stoxx 600 han conseguido una rentabilidad media por dividendo superior al 3%. En el DAX ha
sido también alrededor del 3%, significativamente por encima de la tasa de inflación del
1,5% prevista para la eurozona en el 2013 (véase
el gráfico en la parte superior de la página 10).
Dividendos — el importe y el
crecimiento son decisivos
En términos generales, esperamos pocos cambios en los pagos de dividendo para el 2014,
particularmente porque la mejora prevista en la
situación de los beneficios debería tener un
efecto positivo sobre la estabilidad de los dividendos. Son precisamente las acciones europeas las que seguirán siendo interesantes en
este sentido. Sin embargo, en el nuevo año los
inversores no deberían centrarse únicamente
en el importe del dividendo actual, sino también
en el potencial de crecimiento del dividendo. En
un entorno en el que, tal y como habíamos previsto, los tipos de interés de los mercados de
capitales están subiendo ligeramente de forma
gradual, una acción puede perder atractivo incluso con una distribución de dividendo relativamente elevada, si al mismo tiempo está estancada. Al reducirse la diferencia entre sus
rentabilidades por dividendo y el nivel general
de los intereses, la demanda de la acción podría
disminuir y su cotización podría tener un comportamiento peor que el conjunto del mercado.
A esto habría que añadir el hecho de que las valoraciones sobre muchas acciones defensivas
de elevado dividendo son ya comparativamente
Estados Unidos — inversión clave
elevadas debido a la alta demanda, particularpara los inversores en renta
mente por parte de inversores institucionales.
variable
Por consiguiente, podría ser recomendable
centrarse en acciones que sugieran un aumento
Además de los dividendos y de las recompras
de la rentabilidad por dividendo en los próximos
de acciones, las perspectivas de beneficio de las
años. Esto se aplicaría principalmente a compacompañías han hecho que las acciones de las
ñías con un flujo de caja elevado, es decir, una
compañías estadounidenses sean especialmengran cantidad de activos líquidos. Un ejemplo de
te interesantes para los inversores (véase gráfico
esto puede ser el de las
en la párte inferior de
compañías tecnológila página 10). Con una
Se espera que el crecimiento

cas estadounidenses.
media del 7,7% en
de los beneficios corpoSu rentabilidad media
2014, son más bien
rativos se convierta en el
por dividendo está acmoderadas, por ejemmotor de las cotizaciones en
tualmente en un nivel
plo cuando las comel 2014.
más bien moderado de
paramos con Europa.
alrededor del 2%. Sin
Sin embargo, están
Las regiones de inversión

embargo, estas compabasadas en una ampreferidas son Estados Uniñías tienen enormes replia base de sectores
dos, Europa, Japón y merservas de efectivo: sey, en nuestra opinión,
cados emergentes asiáticos
gún la agencia de
son más realistas que
seleccionados.
calificación Moody’s, en
cualquier otro mercaestos momentos dispodo de acciones imporEl importe y el crecimiento

nen de más de 500.000
tante del mundo: las
del dividendo son decisivos
millones de dólares, lo
valoraciones medias y
para las acciones de alto
que representa más de
las previsiones de bedividendo.
una tercera parte de las
neficios desde una
reservas en efectivo del
perspectiva histórica
conjunto del sector corporativo estadounidense.
pueden llevar a un resultado anual situado en la
Esto deja margen de maniobra para aumenparte alta de la zona de un dígito.
tar los dividendos, pero también para la recomInvertir en Estados Unidos podría ir cobrando
pra de acciones. A diferencia de Europa, estas
más atractivo a lo largo del próximo año debido
recompras son muy comunes en Estados Unia la prevista apreciación del dólar. Los inversores
dos. Sólo en 2013 las compañías del S&P 500
de la zona euro podrían beneficiarse de ello, ya
invirtieron alrededor de 400.000 millones de dóque hasta la fecha la recuperación económica
lares en sus propias acciones, lo que equivale a
en la eurozona se ha superpuesto a la fortaleza
alrededor del 2,5% de la capitalización de merque el dólar americano ha mostrado ya frente a
cado. La consecuencia de estas recompras es
otras monedas durante bastante tiempo. Según
que generalmente se incrementa la demanda
nuestra valoración esto cambiará: a finales de
de la acción y suben tanto los beneficios por ac2014 esperamos que el tipo de cambio aplicable
ción como la cotización.
sea de 1,25 dólares/euros en lugar del actual
Para 2014 esperamos un presupuesto simitipo de 1,35. El componente de la divisa puede
lar para la recompra de acciones. Por consitener un impacto positivo significativo sobre el
guiente, consideramos que las compañías de
comportamiento de las inversiones estadouniEstados Unidos, por ejemplo las del sector tecdenses, desde la perspectiva del euro.
nológico, son una opción de inversión interesante para los inversores en renta variable.
9
Perspectivas 2014
La renta variable — activo favorito
de los inversores en el 2014
Entre todas las clases de activos el mayor potencial para 2014 lo vemos para la renta variable: por una parte, las valoraciones de muchos
mercados importantes no son todavía demasiado elevadas a pesar del buen comportamiento
mostrado en el 2013. Por otra parte, esperamos
que se produzcan más entradas de fondos procedentes de los mercados de renta fija, que difícilmente podrán proporcionar oportunidades
de rendimiento real. No obstante, los requisitos
indispensables para un buen año en la renta va-
La rentabilidad por dividendo gana a la
inflación
Previsiones para el 2013 sobre índices seleccionados y
tasas de inflación en la zona euro (—1,5%)
4 %
3,6
3,2
3 %
2,8
2,2
2,1
0 %
Asia ex Japón
1 %
Europa
2 %
Japón
La situación en los mercados emergentes es
mucho más heterogénea. Mientras que países
como la India, Sudáfrica o Brasil estarán bajo
presión en el 2014 debido a sus déficits presupuestarios y por cuenta corriente, las perspectivas para China, Taiwán y Corea del Sur son mejores. En particular, China ha superado su
desaceleración y se espera que se beneficie de
los inmensos esfuerzos de reforma que los chinos han iniciado a medio plazo. Esto tendrá también un efecto positivo sobre Taiwán y Corea del
Sur debido a la proximidad económica. Estos
países se han beneficiado tradicionalmente también de una fuerte economía estadounidense
debido a su fuerte orientación a las exportaciones y a la tecnología. En nuestra opinión, se espera que sea posible mantener esta tendencia
alcista en 2014. El hecho de que estos tres países tengan las valoraciones más favorables de
todos los mercados emergentes contribuye
también positivamente a tener esta perspectiva
positiva.
riable son que, tal y como esperamos, los beneficios corporativos suban y que los tipos de interés suban únicamente de forma moderada. Se
espera que estos dos sean los factores decisivos para el comportamiento de las cotizaciones
en el 2014.
EE.UU.
Después de haber registrado un crecimiento
cero este año, Europa necesita recuperarse en
términos de crecimiento de los beneficios. En el
caso de que el crecimiento de la economía mundial resulte ser tal y como lo hemos previsto, esperamos una subida de los beneficios superior al
10% en 2014. Se espera que las compañías del
DAX se beneficien al máximo de la recuperación
económica global: su elevada exposición al ciclo
mundial y su liderazgo tecnológico en muchas
áreas puede dar lugar a un crecimiento de los
beneficios del 16%. No obstante, también existe
un elevado potencial de decepción en comparación, por ejemplo, con los Estados Unidos. Por
consiguiente, la inversión en acciones europeas
y, particularmente, alemanas debería realizarse
de forma diversificada.
Lo mismo cabe decir de Japón, cuyo mercado de acciones sigue siendo comparativamente
volátil. Esto es debido también a la dependencia
de la economía japonesa del comportamiento
del dólar americano. Las exportaciones japonesas deberían tener un buen comportamiento en
tanto en cuanto el yen se siga depreciando frente al dólar, conforme a lo previsto por nosotros, y
llevar incluso a un aumento de los precios en
2014. Las compañías se verán apoyadas por la
política económicamente favorable del primer
ministro Abe. En nuestra opinión, esta Abeconomía debería mantener a las compañías en el
buen camino en un horizonte de medio a largo
plazo dentro de una atmósfera económica global favorable.
Mercados emergentes — en estos
momentos solamente Asia es
interesante
Alemania
Europa y Japón — regiones con
potencial para sorprender
DAX 30
S&P 500
TOPIX
Stoxx 600
MSCI
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
Los beneficios suben de forma
generalizada
Comportamiento de los beneficios por acción de
cada uno de los índices a 12 meses en porcentaje;
año base 2007. Previsiones a partir del 2013
50
S&P 500 (EE.UU.)
DAX 30 (Alemania)
Stoxx 600 (Europa)
0
–50
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
10
Perspectivas 2014
La flexibilidad seguirá siendo la principal
prioridad
RENTA FIJA Las condiciones para los compradores de bonos no han sido ideales en el 2013 debido
al bajo nivel de los tipos de interés. Probablemente los inversores de bonos tampoco podrán navegar
por aguas tranquilas en 2014. Sólo una gestión flexible de los riesgos puede generar oportunidades
de obtener rentabilidades reales positivas.
C
países periféricos europeos. Por ejemplo, bonos
Los bajos ingresos por intereses no igualan ni sidel estado y cédulas hipotecarias de España o
quiera la pérdida de poder adquisitivo del capital
Italia. En este caso la rentabilidad de los bonos
invertido. También se prevé que difícilmente va a
del estado a cinco años es de alrededor del 2,8%
ser posible obtener rentabilidades reales positivas
anual, y para las células italianas de alrededor
con otras clases de activo menos volátiles, como
del 2,5%. La rentabilidad de las cédulas españopor ejemplo las cédulas hipotecarias alemanas
(Pfandbriefe).
las es de alrededor del
En esta situación,
3,3%.
Comparativalos depósitos de ahorro
mente, las Pfandbriefe
Los inversores deberían

ya no son una opción
alemanas solamente
esperar bajos tipos de interés
disponible para la preofrecen una rentabilioficiales y un aumento de las
servación real del capidad del 1,1% anual.
rentabilidades de los bonos en
Para poder estar
tal a medio plazo. En
los mercados de capitales.
preparado frente a un
nuestra opinión, incluposible aumento del
so para los inversores
Aquellos que quieran conse
nivel de los tipos de inmás defensivos, que
guir rentabilidades reales posiquieran impedir pérditerés de los mercados
tivas deberán seguir subiendo
de capitales, los inverdas en el valor real de
peldaños por la escalera de
sus activos a largo plasores pueden optar por
riesgos.
elegir los denominados
zo, no hay más opción
floaters, o bonos con
que dirigirse a inversioPara obtener un buen resultado

intereses
variables.
nes que conlleven un
es decisiva una gestión dináGracias a la vinculación
grado más elevado de
mica de las oportunidades y de
a un tipo de interés de
riesgo.
los riesgos.
referencia predefinido,
estos bonos ajustan su
Asesoramiento
rentabilidad al comporprofesional
tamiento del mercado, por lo que los inversores
necesario a largo plazo
siguen automáticamente la tendencia de los tiLos inversores se encuentran en
Para aquellos inversores que no tengan miedo a
pos de interés vigente en cada momento. Como
invertir fuera de Alemania, el primer escalón en
alternativa, existen fondos de renta fija gestionala trampa de los tipos de interés
la escalera del riesgo les lleva a los bonos de los
dos de forma activa que se centran principalAlemania no es una excepción en
mente en los bonos con grado
Europa: con una tasa de inflación
de inversión con duraciones corSólo se pueden conseguir rendimientos reales positivos
prevista del 1,6% en el 2014 y del
tas y que así pueden reaccionar
asumiendo un mayor riesgo
Rendimientos de diferentes segmentos del mercado de renta fija en comparación con la
1,8% en el 2015, los inversores
muy rápidamente a un aumento
tasa de inflación prevista en Alemania para el 2014 (—1,6 %) en %
alemanes con bonos defensivos
de los tipos de interés.
19,9
9,3
15 de noviembre de 2008 sufrirán también una pérdida graEn cualquier caso, en el ac8,9
15 de noviembre de 2013
dual del poder adquisitivo en los
tual entorno de tipos de interés
6,7
6,5
próximos años. Un ejemplo: con
hay que afirmar que apenas hay
4,8
4,5
una inversión de 10.000 euros en
perspectiva alguna de preservar
3,9
3,6
2,8
2,8
2,5
los bonos del estado alemanes a
o de incluso aumentar el patri1,9
0,8
cinco años con una rentabilidad
monio sin una gestión flexible de
del 0,8% anual, los ingresos por
los bonos. “Comprar y manteBonos del
Bonos
Bonos del
Cédulas
Bonos del
Euro
EE.UU.
intereses antes de impuestos son
ner” no será probablemente una
estado a 5
corporativos estado
estado
High-Yield
High-Yield
años
80 euros. Sin embargo, la pérdida
opción en el segmento de los
Alemania
Italia
ME*
Bonos corporativos
en el valor real con una tasa de inbonos defensivos en el 2014. Es
Fuente: Deutsche Bank. Noviembre de 2013. *ME = mercados emergentes.
más bien el conocimiento y la
flación del 1,8% es de 160 euros.
on la sorprendente reducción de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) el 7 de noviembre de
2013, una cosa ha quedado clara de nuevo: el
nivel de los tipos de interés en la eurozona seguirá bajo en el futuro inmediato. En nuestra
opinión, se espera que en el 2014 el Banco Central Europeo utilice también el margen de maniobra que le ofrece una inflación moderada y
una dinámica económica comparativamente
lenta. Prevemos un tipo de inflación del 1,4% en
la eurozona y un crecimiento económico
del 1,2%.
Para los inversores esto significa que, una
vez descontada la inflación, las rentabilidades
reales seguirán siendo negativas en el segmento más seguro de los mercados de bonos, sin
perspectivas de mejora a medio plazo. Especialmente aquellos inversores que se centran en los
depósitos de ahorro a corto plazo tienen que
aceptar pérdidas en el valor real: el Euribor, una
referencia importante para establecer los tipos
de interés sobre los depósitos de ahorro, se encuentra actualmente en torno al 0,2% anual. La
rentabilidad de los bonos del estado alemanes a
cinco años del 0,8% anual se encuentra también significativamente por debajo de la tasa de
inflación prevista (véase el siguiente gráfico).
11
Perspectivas 2014
dedicación de tiempo lo que es más importante
ahora que nunca. Un desafío que presumiblemente supondrá una sobrecarga para la mayoría
de los inversores que no cuenten con apoyo profesional.
Es posible conseguir
oportunidades de alta rentabilidad
Para los inversores que estén dispuestos a escalar uno o varios peldaños en la escalera de riesgos
para conseguir una mayor rentabilidad será fundamental gestionar de forma dinámica las oportunidades y, en particular, los riesgos existentes.
Los bonos de los mercados emergentes o los
bonos corporativos High Yield, en particular los
de los países desarrollados, ofrecen este tipo de
rentabilidades (véase el gráfico a la derecha). Por
ejemplo, los bonos High Yield europeos han
conseguido una rentabilidad media del 4,5%
anual a finales del 2013, mientras que la rentabilidad de los bonos estadounidenses equivalentes, que sin embargo incorporan un riesgo adicional de tipo de cambio, fue incluso del 6,7%.
Se espera que el aumento del crecimiento económico a nivel global contribuya también a que
se reduzca la probabilidad de impagos por parte
de los bonos de mayor riesgo, al menos a corto
plazo.
Sin embargo, el cupón aparentemente atractivo de los bonos de mayor riesgo no debería cegarnos frente a los riesgos a medio plazo: al
igual que en las demás inversiones, en este caso
los inversores tienen oportunidades de alta rentabilidad al asumir mayor riesgo de inversión.
Desde la perspectiva del inversor esto requiere
también un control activo de la inversión.
Todavía existen riesgos de valoración
Si observamos el nivel de valoración actual de
los bonos de mayor riesgo queda clara la conexión entre las oportunidades y los riesgos: los
bonos corporativos siguen presentando una
rentabilidad superior a la de los bonos del estado
alemanes. No obstante, ya no pueden compensar adecuadamente la media histórica del riesgo
de impago. A título comparativo: hace cinco
años la rentabilidad media de los bonos de alta
rentabilidad europeos era de alrededor del 20%
anual, mientras que a finales del 2013 era únicamente del 4,5% anual (véase el gráfico). La rentabilidad anual se corresponde con el nivel de tipos de interés alcanzado en el 2008 de las
cédulas Pfandbriefe alemanas de bajo riesgo.
Lo mismo cabe decir de los bonos de los
mercados emergentes. Además, dependen en
gran medida de la política monetaria de Estados
Unidos y, en consecuencia, son volátiles. Con
anterioridad hemos visto lo elevado de esta dependencia: el 22 de mayo de 2013 el presidente
de la Reserva Federal estadounidense Bern Bernanke provocó una venta masiva de bonos de
mercados emergentes en todo el mundo con
sus declaraciones sobre el camino futuro de la
política monetaria de EE.UU. Los mercados
concluyeron que la salida del programa de compra de bonos estadounidense iba a ser inminente. La consecuencia de ello fue que aumentaron
las rentabilidades de los bonos de los mercados
emergentes y que las monedas de los países
afectados se depreciaron de forma significativa
frente al dólar americano. La consecuencia directa fue una pérdida masiva para los inversores
de los mercados emergentes.
No hay gangas en los mercados
de renta fija
Todavía existen opciones de inversión en el segmento de los bonos de mayor riesgo en el 2014,
siempre que la gestión de los riesgos y del tipo
de interés sea dinámica y se diferencie en el
tiempo. Sólo observando permanentemente los
mercados y utilizando una gestión activa de los
activos con una gran velocidad de adaptación
se puede tener éxito utilizando oportunidades
de inversión en este segmento, sin caer automáticamente en la trampa de la valoración. Los
inversores en bonos deberían tener esto en
cuenta al tomar una decisión de inversión y buscar ayuda profesional en caso de duda.
Bajo rendimiento incluso en los
bonos de mayor riesgo
Evolución de los rendimientos de los bonos High Yield
de la eurozona y de los bonos emergentes.
Índice iBoxx Euro
Liquid High Yield
Divisas fuertes de los
mercados emergentes
20 %
15 %
10 %
5 %
0 %
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Deutsche Bank. 15 de noviembre de 2013.
12
Perspectivas 2014
Inmuebles de oficina: la demanda crecerá
de nuevo
INMUEBLES La positiva atmósfera económica y los bajos tipos de interés proporcionarán nuevas
oportunidades de inversión a los inversores inmobiliarios en el 2014. Europa es uno de los mercados más prometedores. Los inmuebles de primera categoría situados en ubicaciones principales
parecen seguir siendo interesantes para los inversores.
B
uenas perspectivas de crecimiento, bajos
tipos de interés, la atmósfera general para
los mercados inmobiliarios internacionales es positiva en su conjunto y en nuestra opinión esperamos que siga así en el futuro inmediato. Entendemos que el segmento de los
inmuebles de oficinas presenta un especial potencial de rendimiento en los próximos años. No
obstante, los mercados globales son heterogéneos. Los Estados Unidos, así como ubicaciones
seleccionadas en la región de Asia/Pacífico y en
Europa, parecen atractivos para los inversores.
El mercado estadounidense sigue
mejorando
En Estados Unidos se espera que el sector de
los inmuebles comerciales y de oficinas mantenga el positivo comportamiento visto en los
últimos años. Mientras tanto, la demanda de espacios de oficinas por parte de las PYMES al
otro lado del Atlántico está aumentando de nuevo. No obstante a medio plazo se espera que la
demanda cobre un importante impulso aumentando así las tasas de ocupación. Esto se aplica
a ciudades tales como Nueva York y San Francisco. En estos lugares, al igual que en el conjunto del mercado estadounidense, se están
buscando especialmente inmuebles de primera
categoría, es decir, inmuebles de alta calidad,
bien equipados, situados en ubicaciones principales arrendados a largo plazo. Para los próximos cinco años prevemos un rendimiento
anual situado dentro de la franja media superior
de un dígito para el sector de oficinas estadounidense. Los inversores de la zona euro podrían
beneficiarse además de la positiva tendencia
del dólar prevista.
Máximos y mínimos en los mercados emergentes
El volumen de arrendamiento de inmuebles de
oficinas en la región de Asia/Pacífico sigue siendo todavía comparativamente inestable. Una de
las razones es la ausencia de demanda por parte
de compañías internacionales que aplazaron sus
planes de expansión en el 2013 debido a la ralentización económica. Sin embargo, si hacemos un
examen más detenido vemos que hay determirentas y los niveles de desempleo en muchas ubinadas regiones que presentan de nuevo potencaciones. Sin embargo, también existen datos
cial, particularmente por el hecho de que la recupositivos, como por ejemplo en Londres. La ciuperación económica en la región prevista por
dad del Támesis sigue siendo todavía una de las
nosotros aumentará de nuevo la demanda de esubicaciones de primera categoría de Europa.
pacios de oficina por parte de las compañías.
Cuando se trata de buscar inversiones de alta renAdemás de Australia, el atractivo de los estabilidad, los inversores internacionales buscan
pacios de oficina en
especialmente inmueHong Kong y Singables con una ubicapur sigue siendo alto.
ción atractiva en el
La recuperación en la econo
Estos últimos han
centro de la ciudad.
mía global se está reflejando
sido especialmente
Según nuestras estien los mercados inmobiliarios.
vulnerables a las flucmaciones el rendituaciones económimiento general de los
Los inmuebles de oficinas

cas, pero serán capainmuebles de oficinas,
en ubicaciones principales
ces
también
de
es decir el rendimienpresentan una perspectiva
beneficiarse de nuevo
to considerando la
particularmente prometedora.
de una posible reactirenta y el producto povación económica.
tencial de la venta, poEuropa presentará también

dría ser de alrededor
potencial de rendimiento en
del 8% anual en los
Europa ofrece
el 2014.
próximos cinco años.
interesantes
A medio plazo los inopciones
versores podrían trasAunque la economía europea se está recuperanladar su atención a inmuebles de primera categodo el mercado europeo de inmuebles de oficinas
ría situados fuera de las ubicaciones centrales
sigue todavía haciendo frente a problemas tales
principales de la ciudad de Londres, así como en
como el estancamiento del crecimiento de las
otros mercados regionales en el Reino Unido.
Sube de nuevo la rentabilidad de los edificios de oficinas
de las metrópolis europeas
7,0 %
Hamburgo Varsovia City de Londres CBD* París
6 ,0 %
5,0 %
4,0 %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: Deutsche Bank. Diciembre de 2013.
*CBD: Zentrale Geschäftsviertel.
13
Perspectivas 2014
El mercado inmobiliario de oficinas alemán
también nos está ofreciendo una imagen positiva. Este mercado sigue siendo considerado
como un mercado refugio por muchos inversores
debido a la estabilidad de las rentabilidades y a la
elevada demanda de inmuebles de primera categoría. Esperamos una rentabilidad anual general
situada entre el 4 y el 6 por ciento durante los
próximos cinco años (véase gráfico). El motor
principal de estos resultados podrían ser las metrópolis de Múnich y Hamburgo. Prevemos también que el mercado inmobiliario residencial alemán va a tener buenas perspectivas (véase el
texto a continuación).
Consideramos que París es una excepción negativa. Las rentas de las oficinas han descendido,
incluso en ubicaciones del centro de la capital
francesa, por lo que esperamos un rendimiento
anual de apenas el 4,1% en los próximos cinco
años. Sin embargo, podría merecer la pena echar
un vistazo a los mercados de oficinas de los países periféricos europeos. Aunque lentamente, la
situación en el sur de Europa se está estabilizando. Sin embargo, en Irlanda la recuperación ya ha
comenzado. Dublín, por ejemplo, podría ofrecer
un rendimiento atractivo a nivel europeo en los
próximos cinco años.
Estudio “El precio de la vivienda en Alemania desde una perspectiva internacional e histórica”
Mercado inmobiliario residencial alemán — continúa la normalización
Los precios de la vivienda en Alemania han
ido aumentando de forma constante durante
bastante tiempo. Los precios se han incrementado de forma significativa fundamentalmente en las áreas metropolitanas interiores
y exteriores de las grandes ciudades alemanas. Sin embargo, a diferencia de Estados
Unidos, España o Irlanda en el pasado, el aumento del precio en el conjunto del mercado
no es una señal de recalentamiento. Esta ha
sido la conclusión final de un estudio publicado en noviembre de 2013 por el departamento de análisis macroeconómico del Deutsche
Bank (DB Research).
Los análisis de los expertos inmobiliarios
demuestran que el actual incremento de precio se encuentra por debajo de la media en
comparación con fases anteriores: mientras
que los precios reales de la vivienda (ajustados a la inflación) han aumentado un 1,7%
anual desde el 2008, los precios de los inmuebles en períodos previos de boom alcista
en Alemania aumentaron de media hasta un
2,9% anual (véase gráfico), sin efectos negativos sostenibles sobre el mercado de la vivienda. Otros países miembros de OCDE han
experimentado incluso aumentos reales de
media del 6,9% anual en fases alcistas.
En Alemania tampoco existen factores tales como una economía sobrecalentada y
crecimiento del crédito que puedan formar
una burbuja inmobiliaria. A esto hay que añadir el hecho de que la evolución demográfica
también va en contra de una formación de la
burbuja al igual que el entorno institucional
en Alemania, que, por ejemplo, presenta elevados requisitos de recursos propios. Los autores apuntan también a que los precios de la
vivienda habían caído durante 15 años antes
del 2008, y que los aumentos de precios vistos en los últimos años son únicamente una
normalización de la situación. Pueden consultar el estudio y encontrar más información
sobre el mercado inmobiliario alemán en Internet en www.dbresearch.de.
Subida moderada de los precios en una comparativa histórica
Evolución de los precios inmobiliarios reales en Alemania (escala indiciada: 2010 = 100). Datos en porcentaje: promedio de la
subida de precio anual en las fases de subida (en fondo gris).
130
2,5 %
120
Precios reales de los inmuebles
110
100
2,9 %
90
1970
2,6 %
1980
1990
1,7 %
2000
2010
Fuente: OCDE, DB Research. Octubre de 2013.
14
Perspectivas 2014
El oro, cobre y otros metales seguirán
bajo presión
Materias primas Se espera que, como clase de activo, las materias primas sigan ofreciendo
un potencial bajo en el 2014. Esto se aplica a las materias primas energéticas como el petróleo, así
como a los metales industriales. Además, el precio del oro, moneda refugio de la crisis, podría verse
penalizado por el aumento de los tipos de interés de los mercados de capitales.
L
a economía está ganando velocidad, la
demanda está aumentando, los precios
están subiendo: lamentablemente los
mercados de materias primas no funcionarán
de forma tan sencilla en el 2014 desde el punto
de vista de un inversor. Nuestra previsión es una
aceleración de la actividad económica mundial,
pero esto no supondrá perspectivas de rendimiento significativas para la inversión en materias primas, ni para las materias primas energéticas, ni para los metales industriales. El oro
como moneda refugio de la crisis seguirá también bajo presión. Por consiguiente, se espera
que las materias primas ofrezcan poco potencial a los inversores en el 2014.
Exceso de capacidad para el
petróleo debido al boom de la
producción en Estados Unidos
Aunque el petróleo sigue siendo el lubricante
más importante de la economía global, difícilmente proporcionará oportunidades de rendimiento en el 2014. Las razones son varias: por
Producción de petróleo: Estados
Unidos ocupará pronto la primera
posición
Cantidades producidas en millones de barriles/día.
Previsiones para el 2015 y 2020.
2010
2015
9,5
9,6 10,1
12,2
10,6
9,8
2020
EE.UU.
Arabia Saudita 12,7
una parte, Estados Unidos se convertirá en el
Oro — el brillo se ha apagado
mayor productor de petróleo del mundo en los
próximos años según la Agencia Internacional
La previsión es que el oro, activo refugio de la
de la Energía, con lo que se incrementará la
crisis, ya no va a alcanzar nuevos máximos. A la
oferta mundial de petróleo. Esto pondrá aún
vista del aumento de los tipos de interés de los
más bajo presión el precio del petróleo. Por otra
mercados de capitales, la potencial apreciación
parte, no se espera escasez de oferta a medio
del dólar americano y el descenso de los riesgos
plazo. Incluso una
geopolíticos y de
pérdida de producpolítica económica,
ción por parte de Lise espera que este
E
l
precio
del
petróleo
puede
estar

bia como país prometal precioso tenbajo presión a largo plazo debido
ductor podría ser
ga menos demanda
al aumento del volumen de procompensada
aucomo inversión en
ducción de Estados Unidos.
mentando la capaciel 2014. Esta es una
dad de producción
tendencia que ya se
Se espera que continúe el exceso

en otros países de la
anunció en el 2013:
de capacidad en el segmento de
OPEP.
según el Consejo
los metales industriales, lo que
Mundial del Oro la
tendrá como consecuencia una
demanda por parte
Los metales
caída de los precios.
del sector inversor
industriales
Se espera que el aumento de los

descendió un 56%
apenas tienen
tipos de interés debilite el potenen el tercer trimestre
potencial
cial de precio del oro.
en comparación con
el mismo trimestre
Lo mismo cabe dedel año pasado. El
cir de los metales inresponsable principal de esto ha sido el aumendustriales a pesar del aumento del crecimiento
económico: no se espera que vaya a haber esto de los costes de oportunidad del oro: si suben
casez de oferta y, por lo tanto, que vayan a subir
los tipos de interés los inversores están renunlos precios. Hay señales de un importante exceciando a obtener beneficios cuando compran
so de capacidad en varios metales como, por
oro, activo que no ofrece ningún ingreso coejemplo, el mineral de hierro, material básico
rriente, en comparación con las inversiones que
para la producción del acero. Según un estudio
rinden intereses. Se prevé que esto haga que el
reciente de Goldman Sachs, esta producción
oro sea menos interesante para muchos inverserá de 250 megatoneladas en 2017 lo que susores, particularmente si caen los precios.
pone un 20% de la demanda global. Lo mismo
Sin embargo, se puede esperar un aumento
cabe decir del cobre: nuestros estrategas en
de la demanda y de los precios con respecto a
materias primas observan un aumento de la delos metales preciosos utilizados en la industria,
manda a nivel global, pero esto está siendo más
como el paladio. En este caso se espera que
que compensado por el mayor crecimiento de
exista un cierto potencial alcista, aunque el merla oferta.
cado es muy estrecho y volátil.
10,8
10,7
Rusia
Fuente: Agencia Internacional de la Energía.
Noviembre de 2013.
15
Perspectivas 2014
Perspectiva del mercado
Clase de activo
Comentario
Activos líquidos
No se espera que se vaya a producir una recuperación del nivel de los tipos de interés en el
segmento de los activos líquidos en el futuro inmediato. Descontada la inflación, los inversores
estarían experimentando en estos momentos una pérdida de poder adquisitivo. Por consiguiente,
en la situación actual existen otras clases de activo más atractivas.
Activos
inmobiliarios
(líquidos)
Aunque el diferencial de rentabilidad entre los inmuebles comerciales alemanes y los bonos del
estado alemanes a 10 años se ha estrechado ligeramente en los últimos tiempos, sigue siendo de
300 puntos básicos y, por lo tanto, cercano todavía a los máximos históricos. Además, se prevé que
su comportamiento se vea favorecido por el cada vez mayor crecimiento económico global.
Renta fija CR 1–2
En un entorno de bajos tipos de interés, la renta fija tiene un atractivo limitado. Desde una perspectiva de oportunidad/riesgo, entendemos que las mayores oportunidades las presentan los bonos
de los países periféricos europeos, ya que el diferencial de rentabilidad con respecto a los bonos
del estado con una calificación crediticia superior sigue estando todavía en un nivel atractivo.
Renta fija CR 3–5
Los bonos emergentes siguen dependiendo todavía de forma importante de la evolución de los
tipos de interés en los Estados Unidos. Por consiguiente, el riesgo parece elevado en un entorno
en el que se espera que la Reserva Federal de los Estados Unidos vaya saliendo gradualmente de
su política monetaria ultra expansiva. Mientras tanto, el segmento de los bonos corporativos de
mayor riesgo (High Yield) está ofreciendo también una ratio de rentabilidad/riesgo comparativamente poco atractiva.
Renta variable
El entorno sigue siendo positivo para la renta variable. Menos crisis en Europa, descenso general
de los riesgos geopolíticos en Oriente Medio, y sin confrontaciones presupuestarias hasta la fecha
en Estados Unidos. No obstante, no es sólo la ausencia de noticias negativas lo que está sirviendo
de apoyo a estos activos, los planes de reforma para China presentados por el Partido Comunista
en noviembre han despertado la esperanza de que el “Reino del Medio” experimente un nuevo
impulso económico. La renta variable de los mercados desarrollados (Estados Unidos, Europa,
Alemania, Japón) y los mercados emergentes asiáticos parece atractiva. Las compañías de los países desarrollados podrían beneficiarse especialmente de la aceleración de la dinámica económica
global y aumentar sus beneficios.
Materias primas
Se espera que la inclinación cada vez mayor de los inversores a asumir riesgos y la previsión de un
incremento gradual de los tipos de interés en Estados Unidos enrarezca la atmósfera para el oro
y otros metales preciosos en su conjunto. El potencial en el segmento de los metales industriales
parece también limitado, debido a que sigue existiendo un exceso de oferta. El potencial de las
materias primas energéticas se encuentra también limitado, en particular por las señales de una
resolución pacífica del conflicto con Irán, y también por la inminente autosuficiencia energética de
los Estados Unidos. Por consiguiente, las demás clases de activos parecen más atractivas.
Invertir ahora
Invertir en áreas
seleccionadas
No es necesaria
acción alguna
Reducir algunas áreas
seleccionadas
Recortar
posiciones
Fuente: Deutsche Bank Private & Business Clients, CIO, 26 de noviembre de 2013. Su asesor le facilitará con sumo gusto información detallada sobre cada clase de activo, así como sobre las oportunidades
y riesgos de cada uno de ellos. Abreviaturas: clase de riesgo (CR) 1-2: por ejemplo, bonos en euros de máxima calidad, Pfandbriefe (cédulas alemanas); clase de riesgo (CR) 3-5: por ejemplo, bonos en
euros, bonos en moneda extranjera, bonos corporativos, bonos de mercados emergentes.
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Perspectivas 2014
Fechas destacadas en el 2014
El año bajo el signo del caballo
E
n la astrología china se considera que los
jetivo es el título de la copa del mundo que cocaballos están particularmente llenos de
menzará en Brasil el 12 de junio, los jugadores
energía, audaces, tolerantes y honestos,
deberían estar al menos lo suficientemente imimpacientes e impulsivos y con buen instinto
pacientes después de la oportunidad perdida de
para los temas financieros. Por consiguiente, se
ganar el título en los últimos años, y esforzarse
espera mucho del año nuevo ya que el 31 de
al máximo para alcanzar la final del 13 de julio en
enero de 2014 comienza un nuevo Año del CaRío de Janeiro. Tienen todo el potencial: con una
delantera muy potente, enballo según el ciclo de 12
años del calendario chino. Y
tre la que se encuentran jueso no es todo, el Año del
gadores como Klose (naciCaballo vendrá acompañado en 1978), Schürrle y
Kroos (nacidos ambos en
do esta vez por el elemento
1990). A propósito: el pride la madera, que simboliza
un nuevo comienzo y crecimer título de copa del munmiento.
do de Alemania se consiIncluso aquellos que no
guió en 1954, el último año
creen en los signos del zodel caballo/madera.
Los mercados financiedíaco esperan que la constelación
caballo/madera
ros deberían ser tan apasiotenga alguna influencia sonantes en el 2014 como lo
va a ser deportivamente
bre el 2014, incluyendo soeste año. Puede que aquebre ellos mismos. Para con- Ideograma chino del caballo (ma):
cluir, más de 1300 millones cuatro patas, a la derecha la cola y la crin
llos que sepan cómo encade chinos como mínimo volando al viento.
jar el dinamismo de un cacreen que este signo es una
ballo con la rectitud de la
clara indicación de lo que
madera puedan seguir hava a suceder durante los próximos meses o, en
ciendo crecer su patrimonio. ¿Es todo esto deel caso de nacimientos, a lo largo de toda una
masiado vago para usted? ¿Es usted de los que
vida. Es bien sabido que la fe puede mover monconfía más en cifras de negocio concretas, obtañas, no solamente en China, sino también a niserva los tipos de interés y analiza tipos de camvel global.
bio? Entonces, ha elegido usted el mejor camiLas montañas de la ciudad rusa de Sochi deno. Inversores estrella como Warren Buffett y
George Soros o el "gurú de las materias primas"
berían seguir en su sitio entre 7 y el 23 de febreJim Rodgers hacen exactamente lo mismo. Inro, aunque la energía del año del caballo podría
motivar a los atletas a conseguir nuevos récords
cluso el legendario inversor André Kostolany, fadurante los 22º Juegos Olímpicos de Invierno.
llecido en 1999, habría preferido un informe triDespués de los desiguales resultados obtenidos
mestral al zodíaco chino.
por sus atletas en el 2013 y de la retirada de
¿Qué es lo que tienen en común estas cuatro
Magdalena Neuer, la estrella de la especialidad
personas además de su notable éxito? No, no
durante largo tiempo, Björn Weisheit, entrenatodas ellas proceden de Estados Unidos, Kostodor del equipo de biatlón, espera conseguir el
lany era húngaro. Sin embargo, todos ellos naobjetivo de seis medallas. Crucemos los dedos.
cieron en un año del caballo, lo que evidenteUn poco de fe en su propio éxito ayudaría
mente no les hizo ningún daño. No se preocupe
también al equipo de fútbol nacional alemán. A
si no comparte el mismo destino. Al menos
pesar de que la Federación Alemana de Fútbol
Deutsche Bank fue fundado en 1870, que tam(DFB) no diga claramente en público que el obbién fue un año del caballo.
1 FEBRERO 2014
Lanzamiento del SEPA
Se introducirá la forma única de pago para
operaciones en euros.
Janet Yellen asumirá el cargo
de manera efectiva
Janet Yellen se convertirá en sucesora del
Presidente de la Reserva Federal de los
Estados Unidos Ben Bernanke.
22 – 25 MAYO 2014
Elecciones europeas
Elecciones al Parlamento Europeo en los
28 estados miembros de la Unión
Europea.
4/5 JUNIO 2014
Cumbre del G8 en Rusia
Reunión de los jefes de Estado y gobierno
del “Grupo de los Ocho” en Sochi.
5 OCTubre 2014
Elecciones en Brasil
Alrededor de 140 millones de brasileños
están convocados a participar en las
elecciones brasileñas.
4 NOVIEMBRE 2014
Elecciones al Congreso en
los Estados Unidos
Las “elecciones de mitad de mandato”
renovarán la distribución de los escaños en
la Cámara de Representantes y parcialmente en el Senado de los Estados Unidos.
15/16 NOVIEMBRE 2014
Cumbre del G20 en Australia
Reunión en Brisbane de los líderes políticos
de los 20 países desarrollados y emergentes más importantes del mundo.
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Publicado por: Deutsche Bank Privat- und Geschäftskunden AG,
Theodor-Heuss-Allee 72, 60486 Fráncfort del Meno (Alemania). Página web: www.deutsche-bank.de/privatebanking. Redacción: Michael Tirpitz (V. i. S. d. P.), Andreas Cezanne. Cierre de redacción: 4 de
diciembre de 2013, a las 11:00h
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