Download ¿Qué sabíamos antes de la crisis?

ACIERTOS, DESACIERTOS Y
LECCIONES DE LA CRISIS DE
2002
Gabriel Oddone París
29 de Mayo 2007
Banco Mundial y Ministerio de Economía y Finanzas
Plan de la exposición
1. ¿Qué sabíamos antes de la crisis?
2. ¿Fue eficaz el manejo de la crisis?
3. ¿Qué deberíamos haber
aprendido?
1. ¿Qué sabíamos antes de la
crisis?
Crecimiento estaba amenazado
Componentes cíclicos del PIB
II 1998
10
Brasil había
ingresado en la
fase contractiva
del ciclo (1997).
III 1998
5
III 1997
0
-5
bra
uru
Mar-96
arg
Mar-94
-10
Fuente: elaborado en base a BCU, BCRA y BCB
Mar-06
Mar-04
Mar-02
Mar-00
Mar-98
Mar-92
Mar-90
-15
Argentina se
desaceleraba
(1998).
Vulnerabilidad externa había aumentado
Saldo en cuenta corriente como
% del PIB
3
2
1
0
-1
-2
-3
Fuente: elaborado en base a BCU
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
-4
Desequilibrio
externo
creciente podía
enfrentar
restricciones
de
financiamiento
debido a los
efectos sobre
emergentes de
las crisis de
Asia y Rusia.
Tipo de cambio real estaba sobrevaluado
Tipo de cambio real bilateral con EE.UU.
arg
2.9
bra
uru
2.7
Precios en
dólares de la
región no eran
de equilibrio.
2.5
2.3
2.1
1.9
Ene-06
Ene-04
Ene-02
Ene-00
Ene-98
Ene-96
Ene-94
Ene-92
Ene-90
Ene-88
Ene-86
Ene-84
Ene-82
Ene-80
1.7
Fuente: Elaborado por cinve en base a INE, BCU, MECON,
IPEA, FBS
Política fiscal era inconsistente
Componentes cíclicos del gasto
público y del PIB
Mar-06
Mar-05
Mar-04
PIB
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-97
Mar-96
Mar-98
Gasto Público Total
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
En la segunda mitad de
los noventa la política
fiscal fue peligrosamente
procíclica.
Fuente: Elaborado por cinve en base a BCU.
Con rigidez cambiaria,
TCR apreciado y mayor
restricción externa, la
economía aumentó su
vulnerabilidad frente a
shocks externos.
Defensas bajas para el contagio financiero
Depósitos en moneda extranjera
(US$ millones)
Transformación
del Galicia
aumentó
exposición a
Argentina.
8000
7000
6000
5000
4000
“Festejamos” el
ingreso de
depósitos
argentinos.
3000
2000
1000
residentes
no residentes
Fuente: BCU.
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
oct-01
jul-01
abr-01
ene-01
0
Diagnósticos errados; decisiones
equivocadas
1. Tensiones acumuladas sobre
precios relativos, balanza de
pagos y endeudamiento público
fueron subestimadas.
2. Fundamentos del crecimiento
fueron sobrestimados.
3. Shocks regionales fueron
asumidos como transitorios.
4. Path through devaluación e
inflación fue sobrestimado.
1.Aumento de la
rigidez cambiaria
(abril 1998).
2. Sanción de un
presupuesto expansivo
(2000).
3. Ausencia de
medidas para
desestimular el ingreso
de capitales de corto
plazo (2001).
4.Postergación de la
corrección cambiaria.
2. ¿Fue eficaz el manejo de la
crisis?
¿Se usaron bien las reservas?
Asumir que el
shock regional
era transitorio
y no duradero
llevó a
defender un
tipo de cambio
no sustentable.
Activos de reserva del BCU
(millones de dólares)
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
Fuente: BCU.
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
Nov-01
Sep-01
Jul-01
May-01
Mar-01
Ene-01
0
En I semestre
de 2002, 1/3 de
las reservas
usadas se
gastaron en
“defender” el
tipo de cambio.
Índice de la Relación de Términos de
Intercambio (base 1993=100) e Índice de
20 Precios de las Exportaciones (% variación
115
interanual) Dic-03
15
110
10
105
5
100
0
95
-5
-10
90
Marzo
2002
-15
85
IPE dólares
TI
Fuente: elaborado en base a BCU
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
80
Mar-95
-20
Índice de Términos de Intercambio
(1993=100)
¿Se debería
haber actuado
antes?
IPE dólares (% variación interanual)
¿Se perdió un semestre?
El “canje” de deuda pública valió la pena
Amortizaciones Títulos Públicos relacionados al canje
(millones de dólares)
900
800
Pre Canje
700
Post Canje
600
500
400
300
200
100
2033
2031
2029
2027
2025
2023
2021
2019
2017
2015
2013
2011
2009
2007
2005
2003
0
¿Default hubiera tenido solamente efectos económicos?
Sistema político funcionó
Índice de Poder Político del
Presidente (IPP)
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
IPP = Votos del Partido del Presidente en el Parlamento x Votos de la
Fracción del Presidente en el Parlamento
Fuente: Oddone (2005)
J. Batlle
Sanguinetti 2
Lacalle
Sanguinetti 1
Bordaberry
Pacheco
Fernández
Etchegoyen
L. Batlle 2
Martinez
L. Batlle 1
Amezaga
Baldomir
Terra 2
Terra 1
Campisteguy
Serrato
Baltasar
0,00
J. Batlle fue
el presidente
políticamente
más débil de
la historia.
3. ¿Qué deberíamos haber
aprendido?
Lecciones aprendidas
1. Reglas simples sobre el tipo de cambio
ayudan a reducir nivel y volatilidad de
la inflación; pero aumentan la
varianza del producto y el empleo.
2. Proclicidad de la política fiscal
aumenta vulnerabilidad externa de la
economía.
3. La reputación es clave para Uruguay.
¿Qué se requiere para crecer más y
“fluctuar” menos?
1.Revisar la estrategia de inserción externa:
•Más apertura económica.
•Mayor diversificación externa.
2.Fortalecer el régimen macroeconómico:
•Profesionalizar la gestión macroeconómica.
•Desarrollar herramientas para evitar la prociclidad de
la política fiscal.
•Aumentar autonomía técnica de las económicas
instituciones especializadas.
¿Qué se requiere para crecer más y
“fluctuar” menos?
3. Fortalecer las instituciones de regulación y
supervisión del sistema financiero.
4. Completar los mercados con instrumentos
que permitan gestionar mejor riesgos
propios.
5. Mejorar el marco legal y fortalecer el
sistema judicial para reducir costos de
transacción de los conflictos comerciales.
ACIERTOS, DESACIERTOS Y
LECCIONES DE LA CRISIS DE
2002
Gabriel Oddone París
29 de Mayo 2007
Banco Mundial y Ministerio de Economía y Finanzas