Download Situación y perspectivas de la economía española

Dirección General del Servicio de Estudios
SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA
José Luis Malo de Molina
Director General
Jornadas APD
Madrid, 21 de marzo de 2006
CONDICIONANTES EXTERNOS PROCEDENTES DEL
AREA DEL EURO
 MOMENTO CÍCLICO




Afianzamiento de la recuperación en la segunda mitad de 2005 con
perspectivas de continuidad.
Ritmo de crecimiento próximo al potencial, aunque persistencia de brecha de
producción. Previsiones del BCE centradas en 2,1% en 2006 y 2,0% en 2007.
La dinamización se basa en las exportaciones netas y la progresiva
incorporación de la inversión empresarial.
El factor más rezagado es el consumo que refleja problemas de confianza y
puede representar riesgos para la sostenibilidad.
 INFLACIÓN



Se mantienen tensiones alcistas como consecuencia de la persistencia de las
alzas del petróleo. IAPC 2,3%.
La inflación subyacente esta contenida pero los riesgos de transmisión y de
efectos de segunda vuelta aumentan.
Las previsiones apuntan a un mantenimiento del IAPC por encima del 2% por
un periodo prolongado.
1
LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN
 Los tipos de interés se han mantenido en niveles históricamente bajos por un
período prolongado de tiempo.
 La liquidez ha crecido a ritmos elevados y está siendo muy amplia.
 El crédito al sector privado se está acelerando, particularmente el destinado a la
financiación de la vivienda.
 Los precios de los activos reflejan la holgura de las condiciones de liquidez y de
financiación.
 El BCE cambió el tono de la política monetaria con dos subidas de 0,25 puntos
en diciembre y marzo en coherencia con:

El aumento de los riesgos inflacionistas.

El afianzamiento de la recuperación.
 Los mercados han revisado al alza las expectativa de tipos.
 El BCE ha reafirmado su compromiso con el mantenimiento de la estabilidad de
precios a medio plazo y su disposición a actuar cuando sea necesario, pero sin
asumir compromisos incondicionales.
2
PROLONGACIÓN DE LA FASE EXPANSIVA DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
DINAMISMO DEL PIB
%
ESPAÑA
UEM
5
 En 2005 se aceleró el crecimiento del
PIB al 3,4% frente al 3,1% en 2004, con
un perfil ascendente a lo largo del año
(3,5% en los dos últimos trimestres).
4
3
 Los nuevos datos de la CN reflejan un
2
dinamismo más elevado en los últimos
cinco años que reflejan el fuerte
crecimiento de la población.
1
 Prolongan la fase de expansión más
larga de la economía española.
0
2001
2002
2003
2004
2005
3
EL IMPULSO DEL DINAMISMO HA PROCEDIDO DE
LA DEMANDA NACIONAL
COMPONENTES DE LA DEMANDA INTERNA
CONSUMO HOGARES
EQUIPO
CONSTRUCCIÓN
%
 El consumo ha continuado alentado
por:
12

10

8
6

4
Crecimiento de empleo y rentas
Incremento de la riqueza por
revalorización
de
los
activos
inmobiliarios
Bajos tipos de interés y abundante
disponibilidad de financiación.
2
 Prolongación
0
construcción.
-2
 Recuperación
del
de
bienes de equipo:
-4
-6

-8
2001
2002
2003
2004
2005
Supone un
modesto de
gasto.
boom
la
de
la
inversión
en
reequilibrio todavía
la composición del
4
LA HOLGURA DE LAS CONDICIONES MONETARIAS
Y FINANCIERAS HA CONTINUADO SOSTENIENDO
EL EMPUJE DEL GASTO INTERNO
REGLA DE TAYLOR
CRECIMIENTO DEL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO
TIPO OFICIAL
TIPO DE INTERÉS REAL (3%)
%
%
TIPO DE INTERÉS REAL (1%)
12
25
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
5
LA DEMANDA EXTERIOR NETA HA EJERCIDO UN
CONSIDERABLE EFECTO CONTRACTIVO
%
PIB
DEMANDA NACIONAL
6
 En 2004 drenó 1,8 puntos del PIB y en
2005 1,9 puntos del PIB.
4
 Refleja algunos fenómenos transitorios:
precio del petróleo, exportaciones de
automóviles, turismo.
 Pero
también la materialización de
riesgos de pérdida de competitividad.
2
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
6
FACTORES POR EL LADO DE LA OFERTA
CRECIMIENTO DEL EMPLEO Y PRODUCCIÓN INDUSTRIAL
VAB. INDUSTRIA
%
EMPLEO. TOTAL ECONOMÍA
6
5
 El crecimiento ha continuado siendo
intensivo en la creación de empleo.
4
 La
producción
mantenido débil.
3
industrial
se
ha
 Las ganancias de productividad han
sido muy modestas.
2
1
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
7
PERSPECTIVAS
 Continuidad del crecimiento en los próximos años con ligera tendencia a la
atenuación.
 La prolongación de la expansión se basaría en una recomposición entre
demanda nacional y demanda exterior neta.
 El escenario externo con recuperación de la zona euro y menor holgura
monetaria ayuda a la recomposición.
 La recuperación de los mercados estimulará las exportaciones si se contienen
las pérdidas de competitividad.
 El cambio de tono de la política monetaria favorece la desaceleración del
consumo, la recuperación de la tasa de ahorro y la moderación paulatina de la
inversión residencial.
 La desaceleración del precio de la vivienda en 2005 apunta a una absorción
gradual y ordenada de la sobrevaloración y apoya la contención progresiva de la
demanda nacional, tanto en consumo como en inversión residencial.
 La inversión en bienes de equipo debe prolongar su dinamización en línea con la
situación de rentabilidad y saneamiento financiero de las empresas.
8
RIESGOS DERIVADOS DE LA CONTINUADA
PRESIÓN DE LA DEMANDA NACIONAL
 El elevado dinamismo de la demanda nacional ha sostenido presiones
inflacionistas significativamente superiores a las tasas compatibles con
la estabilidad de precios.
 La tasa de inflación es la más alta del área y el diferencial de inflación se
encuentra en cotas cercanas al máximo del período de unión monetaria.
 Los diferenciales acumulados de costes laborales se siguen acumulando,
particularmente frente a Alemania.
 Las cláusulas de salvaguarda prolongan la inercia inflacionista y
dificultan la reabsorción de las pérdidas de competitividad cuando la
productividad crece poco y no se puede ajustar el tipo de cambio.
9
LOS DIFERENCIALES DE PRECIOS Y COSTES
PERJUDICAN LOS FLUJOS DE COMERCIO
PRECIOS DE EXPORTACIÓN Y COSTES LABORALES
UNITARIOS EN ESPAÑA
ÍNDICES DE COSTES LABORALES UNITARIOS
DEFLACTOR DE EXPORTACIONES DE BIENES
ZONA DEL EURO
ESPAÑA
1999 = 100
1995 = 100
120
ALEMANIA
125
COSTES LABORALES UNITARIOS
115
120
110
115
105
110
105
100
100
95
90
95
98
99
00
01
02
03
04
05
95 96 97 98 99
00 01
02
03
04
05
 Los costes laborales unitarios en España han crecido 10 puntos más que en
la media del área del euro y 20 puntos más que en Alemania.
 Recientemente están creciendo más que el deflactor de las exportaciones de
bienes, indicativo del esfuerzo para mantener cuotas.
10
SE DETERIORAN LAS CUOTAS DE EXPORTACIÓN
MIENTRAS SIGUE AUMENTANDO LA
PENETRACIÓN DE IMPORTACIONES
CUOTA DE LAS EXPORTACIONES ESPAÑOLAS DE BIENES EN
LOS M ERCADOS M UNDIALES
REAL
PENETRACIÓN DE IM PORTACIONES EN LA DEM ANDA FINAL
NOMINAL
%
%
30
2,5
25
2,0
20
1,5
15
1,0
10
0,5
5
0,0
0
99
00
01
02
03
04
05
80
85
90
95
00
05
 En los últimos años las exportaciones han crecido menos que nuestros mercados
 La penetración de importaciones ha seguido aumentando

Presión de economías emergentes

Falta de flexibilidad de la oferta

Composición de la demanda final
11
DETERIORO DEL DÉFICIT COMERCIAL Y DE LAS
NECESIDADES DE FINANCIACIÓN
BIENES
TURISMO
RESTO
% PIB
CAP. / NEC. FINANCIACIÓN
10
5
0
-5
-10
70
75
80
85
90
95
00
05
12
FACTORES SUBYACENTES AL DESEQUILIBRIO
EXTERIOR
 DÉFICIT COMERCIAL


Factores transitorios: alza del precio del petróleo, crisis de las exportaciones de
automóviles, coyuntura turística
Factores más permanentes:



Deterioro de la competitividad precio
Débil posicionamiento ante cambios en la demanda mundial y el dinamismo
tecnológico
Intensidad importadora de la demanda de bienes de equipo
DETERIORO DE LOS FACTORES COMPENSADORES DEL DESEQUILIBRIO
EXTERIOR
 Disminución del saldo turístico
 Deterioro de la balanza de rentas
 Salidas por remesas de emigrantes
 Disminución de las transferencias de capital de la UE
13
EL SECTOR PÚBLICO HA ALIVIADO LAS
NECESIDADES DE FINANCIACIÓN
ADMINISTRACIONES PÚBLICAS
AHORRO
INVERSIÓN
CAPACIDAD O NECESIDAD DE FINANCIACIÓN
% PIB
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
00
01
02
03
04
05
 Ha pasado de un déficit de más del 6% del PIB a un superávit de más del 1% del PIB.
 El ajuste ha provenido de una mejora del ahorro, lo que ha permitido mantener la
inversión.
14
LAS EMPRESAS HAN AUMENTADO SUS
NECESIDADES DE FINANCIACIÓN
EMPRESAS NO FINANCIERAS
AHORRO
INVERSIÓN
CAPACIDAD O NECESIDAD DE FINANCIACIÓN
% del PIB
20
15
10
5
0
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-10
80
81 82
83
84 85
86
87 88
89
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
00 01
02
03 04
05
 Resultado de la dinamización de la inversión en la fase expansiva del ciclo,
tras proceso de saneamiento.
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VUELCO EN LA POSICIÓN FINANCIERA DE LAS
FAMILIAS
FAMILIAS
AHORRO
INVERSIÓN
CAPACIDAD O NECESIDAD DE FINANCIACIÓN
% del PIB
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
80
81
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83
84
85
86 87
88
89
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
01
02
03
04
05
 Han pasado de una capacidad de financiación del 7% del PIB a una necesidad de
financiación del 2%. Un vuelco de 9 puntos de PIB.
 Consecuencia tanto de un descenso del ahorro como del fuerte incremento de la
inversión residencial.
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DIAGNÓSTICO DEL SECTOR EXTERIOR
 Es la expresión condensada de los desequilibrios acumulados por la presión de la
demanda.
 Refleja, ante todo, el dinamismo inversor de las empresas y un crecimiento del gasto
de las familias en consumo e inversión residencial muy superior al incremento de sus
rentas.
 Dentro de la UEM no plantea problemas de financiación para la economía, puesto que
no hay riesgo de movimientos autónomos de tipo de interés ni de depreciación del
tipo de cambio.
 Los flujos de financiación externa dependen de la solvencia de los prestatarios
receptores de los mismos que son las instituciones financieras.
 La sostenibilidad del déficit viene determinada por la capacidad de los hogares de
mantener el crecimiento del gasto por encima de su renta.
 Esa capacidad es menor cuanto mayor es el nivel de endeudamiento y la carga
financiera.
 Por esta vía el aumento del déficit puede suponer un freno para la capacidad de
crecimiento de la economía.
 Un freno que puede actuar cuando el nivel de endeudamiento y el peso de la carga
financiera supongan una restricción para el gasto en consumo o en inversión
residencial de las familias.
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LAS FAMILIAS HAN AUMENTADO SU
ENDEUDAMIENTO PERO MANTIENEN UNA
SITUACIÓN PATRIMONIAL SANEADA
RIQUEZA TOTAL NETA
RATIO DE ENDEUDAMIENTO
% RBD
% del PIB
700
120
600
100
500
80
400
60
300
40
200
20
100
0
0
96
97
98
9
00
01
02
03
04
05
96
97
98
9
00
01
02
03
04
05
 No existe una situación de sobreendeudamiento, aunque se ha incrementado la
sensibilidad de las decisiones de gasto a tipos de interés y precios de la vivienda.
 Pero las tendencias actuales no son sostenibles y un segmento reducido de familias
tiene poco margen para incrementar la carga financiera.
 La desaceleración del precio de la vivienda facilita la reconducción.
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RETOS PARA LA POLÍTICA ECÓNOMICA
 Los
riesgos presentes en términos de deterioro de la competitividad,
endeudamiento del sector privado y desequilibrio externo se pueden reabsorber
mediante una desaceleración gradual de la demanda nacional que sea
parcialmente compensada por la mejora de la demanda exterior neta.
 Este escenario es vulnerable a la prolongación de la presión del gasto y frente a
las perturbaciones en tipos de interés, precios de la vivienda o empleo.
 Para evitar que la economía se desvíe hacia una senda de crecimiento débil es
necesario que la política económica acompañe la desaceleración del gasto y
ayude al encauzamiento de los problemas de competitividad.
 Avanzar en la política de estabilidad presupuestaria.
 Moderación salarial.

Reformas del mercado de trabajo.
Liberalización de mercados.
Incremento de la inversión en tecnología.
Mejora del capital humano.

Fomento de la innovación empresarial.



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GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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