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LOS PROBLEMAS
ESTRUCTURALES DE LA
ARGENTINA
‹#›
RM & Asociados
La gravedad de la Crisis
Argentina
15.0
Argentina
10.0
5.0
0.0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
-5.0
-10.0
-15.0
Tasa de crecimiento
-4.5
-11.5
‹#›
RM & Asociados
El conflicto social en
ciernes...
25
Tasa de
Desempleo
20
Argentina
21.5
17.5
12.9
15
7.4
10
5
2.6
0
1980 1985 1990 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
‹#›
RM & Asociados
¿Cómo se gestó esta
crisis?
‹#›
RM & Asociados
La identidad de la renta:
economía abierta
• La renta nacional de una economía
abierta es la suma del gasto efectuado
por los residentes y no residentes en
bienes y servicios producidos por los
factores de producción menos sus
importaciones
• Y=C+I+G+X–M
• Donde X son exportaciones y M
importaciones
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
PIB
946,020
1,001,231
972,745
1,026,505
1,109,765
1,152,494
1,113,476
1,104,691
1,053,421
930,673
Importaciones Exportaciones
88,110
106,729
96,263
113,136
143,538
155,615
138,082
137,865
116,883
59,041
65,364
75,362
92,339
99,400
111,505
123,350
121,796
125,087
128,686
130,683
IBIF
186,254
209,788
183,279
207,294
241,690
253,533
210,631
202,610
176,143
97,737
Consumo
Público
127,810
128,378
129,356
132,163
136,418
140,997
144,693
145,528
142,635
136,800
Consumo
Privado
654,703
694,432
664,033
700,784
763,690
790,229
774,439
769,330
722,840
624,493
‹#›
RM & Asociados
ARGENTINA: Tasas de crecimiento
10.0%
8.1%
5.8%
5.5%
3.9%
5.0%
0.0%
1994
-5.0%
1995
-2.8%
1996
1997
1998
1999
2000
-0.8%
2001
2002
-3.4%
-4.6%
-10.0%
-11.7%
-15.0%
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
PIB
Importaciones Exportaciones
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
9.3%
10.7%
9.9%
11.0%
12.9%
13.5%
12.4%
12.5%
11.1%
6.3%
6.9%
7.5%
9.5%
9.7%
10.0%
10.7%
10.9%
11.3%
12.2%
14.0%
IBIF
19.7%
21.0%
18.8%
20.2%
21.8%
22.0%
18.9%
18.3%
16.7%
10.5%
Consumo
Público
13.5%
12.8%
13.3%
12.9%
12.3%
12.2%
13.0%
13.2%
13.5%
14.7%
Consumo
Privado
69.2%
69.4%
68.3%
68.3%
68.8%
68.6%
69.6%
69.6%
68.6%
67.1%
‹#›
RM & Asociados
La cuenta corriente*
• La balanza por cuenta corriente es
igual a
CC = X – M
• Cuando las importaciones son
superiores a las exportaciones hay
déficit en cuenta corriente
• Cuando las exportaciones exceden a
las importaciones hay superávit en
cuenta corriente
* Sólo se considera la Balanza Comercial de la CC
‹#›
RM & Asociados
La cuenta corriente
• Un país sólo puede importar más de lo
que exporta si se endeuda en el exterior
• Un déficit en cuenta corriente es
equivalente al aumento en deuda externa
• Si un país tiene un superávit en cuenta
corriente está prestando a sus socios
comerciales
• Por lo tanto, la balanza de cuenta
corriente iguala la variación del nivel de
riqueza exterior neta
‹#›
RM & Asociados
La cuenta corriente
• Dado que Y = C + I + G + X – M
• CC = Y – (C + I + G)
• C + I + G tambien se denomina
absorción doméstica (A)
• Por lo tanto: CC = Y – A
• Para un Y dado, un aumento de la
absorción interna, disminuye el
superávit en cuenta corriente
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Cuenta Corriente
-22,747
-31,367
-3,923
-13,736
-32,033
-32,265
-16,287
-12,778
11,803
71,642
PBI
946,020
1,001,231
972,745
1,026,505
1,109,765
1,152,494
1,113,476
1,104,691
1,053,421
930,673
Absorción
Interna
968,767
1,032,598
976,668
1,040,241
1,141,798
1,184,759
1,129,763
1,117,469
1,041,618
859,031
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Cuenta Corriente
-2.4%
-3.1%
-0.4%
-1.3%
-2.9%
-2.8%
-1.5%
-1.2%
1.1%
7.7%
PBI
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
Absorción
Interna
102.4%
103.1%
100.4%
101.3%
102.9%
102.8%
101.5%
101.2%
98.9%
92.3%
‹#›
RM & Asociados
ARGENTINA: Cuenta Corriente y Absorción Interna
0.04
Déficit en CC (% PBI)
0.02
0.00
90.0%
92.0%
94.0%
96.0%
98.0%
100.0%
102.0%
104.0%
-0.02
-0.04
-0.06
-0.08
-0.10
Absorción Interna (% PBI)
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Consum o
654,703
694,432
664,033
700,784
763,690
790,229
774,439
769,330
722,840
624,493
IBIF
186,254
209,788
183,279
207,294
241,690
253,533
210,631
202,610
176,143
97,737
Gasto Público
127,810
128,378
129,356
132,163
136,418
140,997
144,693
145,528
142,635
136,800
Absorción
Interna
968,767
1,032,598
976,668
1,040,241
1,141,798
1,184,759
1,129,763
1,117,469
1,041,618
859,031
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Consumo
69.2%
69.4%
68.3%
68.3%
68.8%
68.6%
69.6%
69.6%
68.6%
67.1%
IBIF
19.7%
21.0%
18.8%
20.2%
21.8%
22.0%
18.9%
18.3%
16.7%
10.5%
Gasto Público
13.5%
12.8%
13.3%
12.9%
12.3%
12.2%
13.0%
13.2%
13.5%
14.7%
Absorción
Interna
102.4%
103.1%
100.4%
101.3%
102.9%
102.8%
101.5%
101.2%
98.9%
92.3%
‹#›
RM & Asociados
El ahorro y la cuenta
corriente
•
•
•
•
•
Recordando Y = C + I + G + X – M
S=Y–C–G
CC = X – M
Por lo tanto: S = I + CC
Una economía puede ahorrar
acumulando capital o adquiriendo
riqueza externa
• También se puede ver que se puede
invertir por encima del ahorro
doméstico mediante el aumento de
la deuda externa
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Ahorro Nacional
163,507
178,421
179,356
193,558
209,657
221,268
194,344
189,833
187,946
169,380
IBIF
186,254
209,788
183,279
207,294
241,690
253,533
210,631
202,610
176,143
97,737
Cuenta
Corriente
-22,747
-31,367
-3,923
-13,736
-32,033
-32,265
-16,287
-12,778
11,803
71,642
‹#›
RM & Asociados
CUENTAS NACIONALES - ARGENTINA
Millones de pesos, a precios de 1993
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Ahorro Nacional
17.3%
17.8%
18.4%
18.9%
18.9%
19.2%
17.5%
17.2%
17.8%
18.2%
IBIF
19.7%
21.0%
18.8%
20.2%
21.8%
22.0%
18.9%
18.3%
16.7%
10.5%
Cuenta
Corriente
-2.4%
-3.1%
-0.4%
-1.3%
-2.9%
-2.8%
-1.5%
-1.2%
1.1%
7.7%
‹#›
RM & Asociados
ARGENTINA: Ahorro Nacional e Inversión
25.0%
2 1.8 %
2 1.0 %
20.0%
19 .7%
17.3 %
17.8 %
18 .418%.8 %
2 0 .2 %
18 .9 %
18 .9 %
2 2 .0 %
19 .2 %
18 .9 %
17.5%
18 .3 %
17.2 %
17.8 %
16 .7%
18 .2 %
15.0%
10 .5%
10.0%
5.0%
0.0%
1993
1994
1995
1996
Ahorro Nacional
1997
1998
1999
2000
2001
2002
IBIF
‹#›
RM & Asociados
El ahorro y la cuenta
corriente
S  I  CC
BP  CC  CK  R
CC: Cuenta Corriente;
CK: Cuenta Capital;
R: Reservas Internacionales
‹#›
RM & Asociados
Ahorro público y ahorro
privado
•
•
•
•
•
•
•
El ahorro privado es Sp = Y – T – C
El ahorro público es Sg = T – G
S = Y – C – G = (Y – T – C) + (T – G)
S = Sp + Sg
S = Sp + Sg = I + CC
Sp = I + CC + (G – T)
El ahorro privado puede destinarse:
inversión interna; adquisición de
riqueza externa y a la compra de
deuda del sector público
‹#›
RM & Asociados
Descomposición del Ahorro Nacional
Período
Año
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Ahorro Nacional
17.3%
17.8%
18.4%
18.9%
18.9%
19.2%
17.5%
17.2%
17.8%
18.2%
Ahorro
Privado
16.1%
17.9%
19.0%
20.8%
20.4%
20.6%
19.1%
19.6%
21.1%
n/d
Ahorro
Público*
1.2%
-0.1%
-0.5%
-1.9%
-1.5%
-1.4%
-1.7%
-2.4%
-3.2%
n/d
Cuenta
Corriente
IBIF
19.7%
21.0%
18.8%
20.2%
21.8%
22.0%
18.9%
18.3%
16.7%
10.5%
-2.4%
-3.1%
-0.4%
-1.3%
-2.9%
-2.8%
-1.5%
-1.2%
1.1%
7.7%
‹#›
RM & Asociados
ARGENTINA: Ahorro Privado e Inversión
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
1993
1994
1995
1996
Ahorro Privado
1997
1998
1999
2000
2001
2002
IBIF
‹#›
RM & Asociados
Los déficit fiscales
crecieron...
8000
Déficit global s/privatizaciones
7347.5
7000
6000
4000
2000
0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
-2000
-2207.2
Argentina
-4000
‹#›
RM & Asociados
... y se financiaron con
deuda!
160000
140000
120000
Argentina:
Deuda Externa
139783
100000
80000
72209
60000
40000
20000
0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
‹#›
RM & Asociados
Y nadie en el mundo
creía que Argentina
podía hacer frente por
mucho tiempo a esta
situación...
‹#›
RM & Asociados
Crónica de una crisis
anunciada
‹#›
RM & Asociados
La situación inicial
• Caída del PBI en 2001: -3,9%
• “Drenaje” de depósitos: $ -18.000
millones
• Caída del crédito: $ -3.500 millones
• “Fuga” de las Reservas: $ -11.050
millones
• Desempleo: 18,5%
• Atraso “real” del Tipo de cambio 15%
desde el Tequila
• Default
‹#›
RM
&
Asociados
• Corralito Financiero
Las medidas:
• Abandono de la Convertibilidad y
Libre Flotación del Dólar
• Pesificación “asimétrica”
• Corralito financiero: Plan Bono
• Intento de recrear un nuevo sistema
financiero
• Renegociación de contratos en stand
by
• Política salarial en stand by
• Negociación con las provincias y el
FMI
‹#›
RM & Asociados
Los escenarios que
enseña la historia
comparada
‹#›
RM & Asociados
Escenarios de crecimiento
y estabilidad
• Existen tres escenarios
– Escenario Optimista
– Escenario Moderado
– Escenario Pesimista
• En todos los escenarios lleva por lo
menos un año la recuperación de los
niveles de actividad
‹#›
RM & Asociados
Escenario Optimista en
Precios
• Brasil 1999:
– Cardoso devaluó al comienzo de un mandato
de 4 años, con 45% de popularidad
– Una devaluación “no inflacionaria”
• 1 mes
70,2% dev.
1,3% infl.
• 3 meses
42,8% dev.
3,1% infl.
• 1 año50,7% dev.
9,5% infl.
– NO PARECER SER EL CASO ARGENTINO
‹#›
RM & Asociados
Escenario Optimista en
crecimiento
• Corea del Sur, Malasia y Singapur
(después de la “Crisis Asiática”
– La salida fue rápida
– Comenzó a salirse de la crisis antes del año
– NO PARECER SER EL CASO ARGENTINO
‹#›
RM & Asociados
Escenario Moderado en
precios
• México 1995
– Zedillo devaluó al comienzo de un
período de 6 años, con 60% de
popularidad.
– Devaluación “inflacionaria”
• 1 mes
• 3 meses
• 1 año
54,4% dev. 0,9% infl.
69,2% dev. 9,2% infl.
121,1% dev.53,4% infl.
‹#›
RM & Asociados
Escenario Moderado en
crecimiento
• Rusia y Ecuador (1999-2000)
– Ambos entraron en “default” unilateral
– El PBI cayó el 10% el primer año
– A los dos años estaban creciendo (al
5%)
– Se recuperó el mercado de capitales
– La “apuesta” no fue el “populismo” sino
la “economía de mercado”
‹#›
RM & Asociados
Escenario Pesimista en
precios
• Argentina (1987-1989)
– Abandonó el tipo de cambio fijo porque
no podía afrontar un “ataque
especulativo” contra el Plan Primavera.
– Dejó flotar su moneda
– Desembocó en una hiperinflación
(1989-1991)
– El dólar que en junio de 1985 era 0,80
australes, llegó a cotizar 10.000
australes al final de la hiperinflación
‹#›
RM & Asociados
Escenario Pesimista en
crecimiento
• Indonesia, Tailandia y Birmania
– Tuvieron caídas del PBI cercanas al
20%
– Tardaron entre 3 a 4 años en volver a
crecer
– La crisis política alimentó la falta de
recuperación
‹#›
RM & Asociados
ARGENTINA: Crecimiento y tasa de inversión
10.0%
24.0%
22.0%
20.0%
0.0%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
18.0%
16.0%
-5.0%
Inversión % PBI
Tasa Crecimiento PBI
5.0%
14.0%
-10.0%
12.0%
-15.0%
10.0%
PIB
IBIF
‹#›
RM & Asociados
Tipos de cambio y
estabilización de
precios
El tipo de cambio como “ancla
nominal”
‹#›
RM & Asociados
Dolarización
• Se llama “full dolarization”
(dolarización completa)
• Es la sustitución completa de la
moneda nacional por una moneda
extranjera (generalmente el dólar)
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Tipo de cambio nominal
• Es la misma definición que tipo de
cambio
• Es el precio de una moneda
extranjera en términos de la moneda
nacional
• Ejemplo: $ 3.50 / U$S
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Tipo de cambio real
• Trata de medir el poder adquisitivo de la
moneda extranjera
• Es un “precio relativo”
• Es la relación entre precios de bienes
transables y no transables
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Tipo de cambio real
PT
e
PNT
PT  E PT
*
PNT  w(1  m)
*
T
EP
e
w(1  m)
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Precio de bienes
transables
• Son los precios de los bienes que se
exportan e importan
• Vienen determinados por el tipo de
cambio nominal y el precio internacional
en la moneda extranjera
• Se ven afectados por la “política
comercial” (p.e. Un arancel a la
importación)
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Estabilización basada
en el tipo de cambio
• Los precios de un país son un
promedio ponderado entre precios
de bienes transables y no transables
P   PT  (1   ) PNT
P   PT ( E )  (1   ) PNT
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Estabilización basada
en el tipo de cambio
• Con ello se pretende ajustar los
precios de los bienes transables
dentro del índice general de
precios
• En una economía “altamente
dolarizada”, los precios de los
bienes no transables basan sus
expectativas inflacionarias en la
evolución del dólar
• En este último caso, al fijar el tipo
de cambio se “anclan” todos los
precios de la economía
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Estabilización basada
en el tipo de cambio
P   PT  (1   ) PNT
P   PT ( E )  (1   ) PNT ( E )
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Ejemplo:
“Convertibilidad en
Argentina
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31/07/2 002
31/01/2002
3 1/07/2001
31/0 1/2001
31/07/2 000
a b ril de 199 1
31 /01/2000
6.00
31/07 /1999
8.00
31/01/199 9
4.00
31/07/1998
3 1/01/1998
31/0 7/1997
31/01/19 97
31/07/1996
31 /01/1996
$ 2,0 0
31/07 /1995
31/01/1995
1 2.00
31/07/1994
$ 2,87
3 1/01/1994
31/0 7/1993
1 0.00
31/01/1993
31 /07/1992
31/01 /1992
31/07/19 91
31/01/1991
31/07/1990
31/0 1/1990
31/07/1 989
31/01/1989
La cotización del dólar
D o la r a P e s o s d e S e tie m b re d e 2 0 0 2
1 4.00
$ 1 2,64
Mayo de 1989
$ 9,74
Ener o de 1990
Junio de 2002
$ 4 ,13
e n e ro d e 19 91
Diciembr e de 2001
$ 1 ,38
2.00
-
Por qué fracasó la
Convertibilidad
• Argentina acumuló déficit fiscales
crecientes desde el año 1993 en adelante
• La principal causa fue la reforma
previsional y no “ajustar” a tiempo
• Finalmente, al cerrarse el mercado
internacional de créditos no tuvo otra
opción que abandonar la Convertibilidad
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