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Perspectivas Económicas
de Argentina
Gustavo Reyes
IERAL Mendoza – Instituto de Estudios de
la Realidad Argentina y Latinoamericana
Mendoza, Marzo de 2012
Temario
 Escenario Económico Internacional
 Economía de Argentina
¿Cómo terminó
el mundo el 2011?
¿Qué muestra
el contexto externo
del 2012 hasta ahora?
Comercial
Comercial
Financiero
Contexto externo
Comercial
Financiero
 Tasas de Interés (Precios Bonos)
 Precios de Acciones
 Tipos de Cambio
Razones del
menor pesimismo
1) BCE inyectó
fuerte liquidez
2) Bajó el riesgo de
que colapse Italia
3) USA confirma
recuperación
Razones del
menor pesimismo
2) Bajó el riesgo de
que colapse Italia
Razones del
menor pesimismo
1) BCE inyectó
fuerte liquidez
2) Bajó el riesgo de
que colapse Italia
3) USA confirma
recuperación
La estrategia de tasas
bajas parece estar
funcionando
(Ene/11: promesa hasta el 2014
con Inflation Targeting del 2%)
Resumen de las
Perspectivas del Mundo
Contexto externo 2012:
Peor que el 2010/11
Pero mucho mejor
que lo que se esperaba
a fines el 2011
Clave a monitorear:
Razones del
menor pesimismo
 Inflación en USA
1) BCE inyectó fuerte liquidez
 Situación de Europa
2) Bajó el riesgo de que colapse Italia
 Brasil: inflación
3) USA confirma expansión
 China: Desaceleración
¿ Por qué si el mundo es
menos pesimista, la prima
de riesgo país de Argentina
(relativa al promedio de los
emergentes)
sigue muy alta?
La prima de riesgo
refleja incertidumbre
¿ Cuáles son los focos de
incertidumbre en Argentina?
Capacidad de amortiguar
Posible complicación del
escenario externo
Evolución
de la inflación
Evolución
situación cambiaria
Evolución del nivel
de actividad económica
Evolución
de las Tarifas
Evolución de
Controles Impo
¿ Cuáles son
los focos de
incertidumbre
en Argentina?
Capacidad de
amortiguar posible
complicación del
escenario externo
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Evolución del nivel
de actividad económica
Fuente: U. di Tella
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Evolución
de las Tarifas
Total a Pagar: $ 43.93
Total Factura: $ 773.34
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Evolución
de las Tarifas
Evolución
de la inflación
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Motores y Frenos
Evolución de la inflación
Últimos
Meses
1) Actividad Económica
(-)
2) Devaluación
(-)
3) Ritmo Crecimiento de Salarios (-)
4) Emisión Monetaria
(+)
5) Precios Internacionales
(+)
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Evolución de la inflación
¿ Cómo terminará la
inflación en 2012?
¿ Cuán alta será la
emisión monetaria
en 2012?
Nueva Carta Orgánica BCRA
remueve las pocas restricciones
que habían hasta hace poco (Res.
Argentina 1914-1988:
Emisión monetaria & Inflación
700%
Tasa de Inflación
600%
Líquidas, Límites Emisión P. Monetario)
500%
400%
Infl = 1,13(dM/M) - 0,05
R2 = 0,9509
300%
200%
100%
0%
0%
100%
200%
300%
400%
Tasa Crecimiento M1
500%
600%
¿ Es sorpresiva la
Reforma de la Carta
Orgánica del BCRA?
2012 (Charla Agosto 2011)
¿Escenario
Qué cambia
el proyecto
nueva la Carta
de
Financiamiento
del déficit y
deuda
en $: emisión
monetaria.
Orgánica
BCRA?
 Financiamiento deuda en u$s
con reservas (“libre disponibilidad”)
 Brecha?:
- mercado capitales,
- bono a Sistema Financiero,
- u$s más alto,
- ¿Otra alternativa más simple?
¿ Qué cambia el proyecto
de nueva la Carta
Orgánica BCRA?
1) Desaparecen las restricciones de
Programa Monetario Económica
¿ Qué implica la nueva
la Carta Orgánica BCRA?
- Menores restricciones de
emisión para financiar al
gobierno y para que los
bancos expandan el crédito
2) La magnitud de Reservas
Excedentarias las fija el BCRA
3) BCRA regulará y orientará el
- Menor confianza en la
moneda (“ceteris paribus” implica
mayor tasa de inflación en mediano plazo)
crédito
4) Superintendencia E. Fin. y
Camb. pasa a depender de BCRA
Mercedes Marcó del Pont:
“Si no se quiere hacer un bruto
ajuste fiscal, se hace esto”
¿ Cuáles son los focos
de incertidumbre
en Argentina?
Evolución de la inflación
¿ Cómo terminará la
inflación en 2012?
¿ Cuán alta será la
emisión monetaria
en 2012?
- Cuentas
Fiscales
Argentina 1914-1988:
Emisión monetaria & Inflación
700%
Tasa de Inflación
600%
(nueva Carta
Orgánica BCRA)
500%
400%
Infl = 1,13(dM/M) - 0,05
R2 = 0,9509
300%
- Compra
u$s
200%
100%
0%
0%
100%
200%
300%
400%
Tasa Crecimiento M1
500%
- Sistema
Financiero
600%
¿ Cuáles son las
necesidades de
financiamiento del 2012?
¿ Cuán alta será la
emisión monetaria
en 2012?
- Cuentas Fiscales
- Compra u$s
- Sistema Financiero (nueva Carta Org. BCRA)
300,000
Stock de Base Monetaria
(en millones de $)
32%
250,000
39%
200,000
150,000
31%
100,000
50,000
2009
2010
2011
2012 (e)
Factores que 1) Nivel de Actividad Económica 4) Cuentas Fiscales
Escenario más probable:
pueden acelerar 2) Devaluación (tasa de interés) 5) S. Financiero
actual
inflación representa
/ desacelerar
3) Salarios
6) Mundo
más
un piso que un techo
inflación
¿ Cuáles son los focos de
incertidumbre en Argentina?
Evolución del nivel
de actividad económica
Evolución de la inflación
Bajo
Crecimiento
Riesgo de
Estanflación
para
Con piso en la
2012 / 13
inflación similar
a la del 2011
¿ Cuáles son los focos de
incertidumbre en Argentina?
Capacidad de amortiguar
Posible complicación del
escenario externo
Evolución del nivel
de actividad económica
Evolución
de la inflación
Evolución
de las Tarifas
Evolución
situación cambiaria
Evolución de
Controles Impo
¿ Cuáles son los focos de
incertidumbre en Argentina?
Evolución
situación cambiaria
Evolución de
Controles Impo
Evolución de
Controles Cambiarios
¿ A qué responden estos controles?
Escasez de dólares
Tipo de Cambio Real Bajo
¿ Cuáles son los focos de
incertidumbre en Argentina?
Evolución
situación cambiaria
Evolución de
Controles Impo
Evolución de
Controles Cambiarios
¿ A qué responden estos controles?
Escasez de dólares
Estampida de Impo
Estampida de Compra de u$s
Tipo de Cambio Real Bajo
¿ Por qué son una mala idea
los controles a las impo?
No responden al
verdadero problema
Diferencial de Inflación
respecto al mundo
¿ Ayuda a los argumentos
delineados por el gobierno?
Principales argumentos oficiales:
1) Sustitución de Impo: parte clave
2) Cuidar las divisas provenientes del
en la estrategia de Desarrollo
Balance Comercial
¿Hicieron esto
los países que
más crecieron en
el mundo en los
últimos 60 años?
Principales argumentos oficiales:
1) Sustitución de Impo: parte clave
2) Cuidar las divisas provenientes del
en la estrategia de Desarrollo
Balance Comercial
Imposible si al mismo
tiempo continúan las
Pol. Fiscales expansivas
y de impulso al consumo
¿Qué busca el gobierno
con el control de las impo?
2) Cuidar las divisas provenientes
del Balance Comercial
Control y Desdoblamiento
Cambiario
Control
Impo
Si faltan u$s, una forma de
solucionar el problema
es aumentando su precio:
- se reduce la deva esperada
(cae salida capitales)
- se estimulan las Expo
y se encarecen las Impo
Por el miedo a la inflación
aparecen otras “ideas”:
- para Sal. Cap.: Control
Compra de Divisas
(Desdoblamiento Cambiario)
-Para Bal. Comercial:
Control de IMPO
Combo
Para que los Actual
controles
a lasEconómico:
¿De qué depende que
Control
IMPO la
+ estimulo
+ Deseq.
Fiscales
IMPO de
mejoren
oferta deConsumo
mejore
la Balanza
NO genera mayor oferta de u$s, sino lo contrario:
u$s debe mejorar B.Comercial
Comercial?
 escasez
u$s (deseq.
Fiscal + también
estímulo
consumo),
Si bajan de
las Impo
tarde o temprano
pueden
bajar las expo
¿De qué depende el resultado neto sobre la Balanza Comercial?
 estancamiento
inversión
– control(Macro
impo).1er Año)
Restricciones (baja
de cualquier
economía
INGRESO + IMPO = CONS + INV + GASTO PÚBLICO + EXPO
 inflación (emisión monetaria por desequilibrios fiscales).
INGRESO
= CONS + AHORRO + IMPUESTOS
EXPO - IMPO = (AHORRO – INV) + (IMP – GASTO PÚBLICO)
EXPO - IMPO = (AHORRO – INV) + (SUPERÁVIT FISCAL)
Mejorar las cuentas externas no se logra frenando las IMPO
sino estimulando el Ahorro Privado y el del Sector Público
•
Mundo:
Escenario 2012
 Muy Inestable. Escenario más probable: peor que 2011/10 pero
mejor de lo que se esperaba a fines del 2011.
 Monitorear Europa, inflación en USA y Brasil, Evolución China.
•
Argentina:
 u$s: se mantiene/profundiza escasez, por lo tanto, idem controles.
 2012: bajo crecimiento económico. Motores bastante débiles
 Mundo
 Salarios
 Fiscal (ajuste tarifas)
 Política Monetaria (u$s blue)
 Inflación: con piso muy elevado a pesar del bajo crecimiento
 Actividad Económica (-)
 Tarifas y Control de Impo (+)
 Atraso del Tipo de Cambio (-)
 Salarios (??)
 Situación Internacional (neutro)
 Política Monetaria (+)