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F UNDACION DE
I NVESTIGACIONES
E CONOMICAS
L ATINOAMERICANAS
Perspectivas de la economía argentina
Fernando Navajas
Economista Jefe de FIEL
Presentación a la Cámara de Comercio Uruguay – EE.UU.
Hotel Hyatt Montevideo, 25 de Noviembre de 2016
Temario
1. Grandes avances de normalización en primer año, con
estrategia gradualista.
2. Pero economía queda atrapada en un laberinto
estanflacionario,
–
–
–
Con salida lenta
Sin resolver trilema crecimiento/inflación/precios
relativos
Desbalance fiscal y cambiario
3. “Trumpnomics” aumenta incertidumbre y afecta la
perspectiva de salida con financiamiento externo
4. Se abre la discusión para una revisión de estrategia:
¿qué debate?
–
Blanqueo tributario puede ayudar a expectativas
5. ¿Cómo afecta a Uruguay?
Trumpnomics. Primeras reacciones del
mercado
• Dow Jones aumentó 3.9% desde octubre
• Retorno de los Treasuries a 10 años era 1.76%
en Octubre. Aumentó a 2.32%
• Se fortaleció el dólar
• Aumentó riesgo país de emergentes
•Impacto directo en Argentina
es bajo pero los efectos
indirectos son importantes
(vía Latam el más obvio)
•EEUU:
•Cambio en %
Actividad
1. La economía está planchada con señales de salida lenta
2. El contexto externo (uno de los pilares de la
recuperación) se ha vuelto más hostil.
–
(Crecimiento 2017 proyectado ¿se corre de 3.x% a 2%?)
3. Riesgo de que la estrategia gradualista basada en
endeudamiento no pueda ser llevada a cabo,
–
Porque la posición Argentina pasa a estar saturada en 2017
(PSBR iguales a 2016 con holdouts, 60 bn)
4. Dos canales de shock/transmisión operando post
Trump: i)commodities; ii) costo del capital
5. El efecto de reversión del shock de Brasil de 2017 que
usa el BCRA puede no estar o atenuarse mucho
6. La inversión privada (las “empresas” son 60%) puede
no despegar
•8
+1.4%
+1.1%
ÍNDICE DE CONFIANZA CONSUMIDOR SEGÚN NIVEL DE INGRESO
e IC Gobierno (derecha)
IC Consumidor
65
IC Gobierno
4.5
60
4
55
3.5
50
3
45
2.5
40
2
35
1.5
Bajo
30
Alto
1
25
ICG (derecha)
0.5
20
Jul-16
Dec-15
May-15
Oct-14
Mar-14
Aug-13
Jan-13
Jun-12
Nov-11
Apr-11
Sep-10
Feb-10
Jul-09
Dec-08
May-08
Oct-07
Mar-07
Aug-06
Jan-06
Jun-05
Nov-04
Apr-04
Sep-03
Feb-03
Jul-02
Dec-01
0
Durable goods: Consumer Confidence (UTDT index, Level in %)
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
Oct/16
Mar/16
Jan/15
Jun/14
Nov/13
Apr/13
Sep/12
Feb/12
Jul/11
Dec/10
May/10
Oct/09
Cars & Properties interior
Mar/09
Appliances interior
Aug/08
Nov/06
Apr/06
Sep/05
Feb/05
0%
TOTAL: Cars & Properties
Jan/08
5%
TOTAL: Appliances
Jun/07
10%
Aug/15
15%
Brazil & Argentina: Confidence Indexes
Standardized - Mean: 100 SD: 10
Reference period: Jul-2010/Jun 2015
130
120
110
100
90
80
ICC B
IS Actual Brasil
I Expect Brasil
ICC Arg
70
Oct/16
Apr/16
Oct/15
Apr/15
Oct/14
Apr/14
Oct/13
Apr/13
Oct/12
Apr/12
Oct/11
Apr/11
Oct/10
Apr/10
Oct/09
Apr/09
Oct/08
Apr/08
Oct/07
Apr/07
Oct/06
Apr/06
Oct/05
60
Ventas en Shoppings
(deflactado por IPC FIEL, desestacionalizado. 2015 = 100)
115.00
110.00
105.00
100.00
95.00
90.00
85.00
ÚLTIMO DATO: septiembre
80.00
75.00
SHOPP_IPC_SA
SHOPP_IPC_TC
Aug-16
Apr-16
Dec-15
Aug-15
Apr-15
Dec-14
Aug-14
Apr-14
Dec-13
Aug-13
Apr-13
Dec-12
Aug-12
Apr-12
Dec-11
Aug-11
Apr-11
Dec-10
Aug-10
Apr-10
Dec-09
Aug-09
Apr-09
Dec-08
Aug-08
Apr-08
70.00
Ventas en Supermercados
(deflactado por IPC FIEL, desestacionalizado. 2015 = 100)
115.00
110.00
105.00
100.00
95.00
90.00
85.00
ÚLTIMO DATO: septiembre
80.00
75.00
SUPER_IPC_SA
SUPER_IPC_TC
Aug-16
Apr-16
Dec-15
Aug-15
Apr-15
Dec-14
Aug-14
Apr-14
Dec-13
Aug-13
Apr-13
Dec-12
Aug-12
Apr-12
Dec-11
Aug-11
Apr-11
Dec-10
Aug-10
Apr-10
Dec-09
Aug-09
Apr-09
Dec-08
Aug-08
Apr-08
70.00
Octubre t-12: -7.5%, mejor que septiembre (-8.2%). Octubre t-1: +0.2%. SA +2.2% (septiembre -3%). Junio SA es el
nivel más bajo; a octubre se acumula mejora de 1.1%. Q3SA ligeramente positivo. Las variaciones anuales suavizadas
de 6 y 12 meses continúan siendo volátiles, con mejora respecto a septiembre. Tendencia ciclo mejora (0.1%) en el
mes por segunda vez consecutiva. Desacelera desde julio caída interanual. Índice de difusión sube a 27%.
175
Argentina - Brasil
Producción Industrial
1993:100 SA - IBGE y FIEL
170
165
160
155
150
145
140
135
130
PFI SA IBGE
IPI SA FIEL
La industria en 2016, por sectores
Casi todos siempre con caída (año/año) respecto de 2015
Industria (IPI FIEL)
Variación anual
I
Alimentos
Textiles
Papel
MetalM
Químicos
Refinación
Autos
SID
Min No Met
Tabaco
II
Alimentos
Textiles
Papel
MetalM
Químicos
Refinación
Autos
SID
Min No Met
Tabaco
Positiva
Negativa< promedio
Negativa > promedio
III
Alimentos
Textiles
Papel
MetalM
Químicos
Refinación
Autos
SID
Min No Met
Tabaco
IV
Alimentos
Textiles
Papel
MetalM
Químicos
Refinación
Autos
SID
Min No Met
Tabaco
AUTOS_TC
AUTOS_SA
Aug-16
Apr-16
Dec-15
Aug-15
80.0
Apr-15
Dec-14
Aug-14
Apr-14
Dec-13
Aug-13
Apr-13
Dec-12
Aug-12
Apr-12
Dec-11
Aug-11
Apr-11
Dec-10
Aug-10
Apr-10
Dec-09
Aug-09
Apr-09
Dec-08
Aug-08
Apr-08
Patentamientos 0 Km
2015=100
170.0
160.0
150.0
140.0
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
Ultimo dato: Octubre
70.0
Construya vs. ISAC
- sa - 2015=100
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
CONSTRUYA_SA
ISAC_SA
Inflación
1.
2.
3.
4.
5.
La política monetaria es el único ámbito de la política pública donde
hay un esquema de largo plazo al cual se intenta converger.
Pero contra la estrategia del BCRA juegan los shocks de precios
relativos y la la expansión del gasto y del déficit que lleva a una
suba muy fuerte de Lebacs
El “modelo” usado por el IMF en el Art. IV reivindica la inflación
inercial basada en la experiencia de las desinflaciones
– Correcciones pendientes de precios relativos
– Posición fiscal al momento de “desinflar”
BCRA sigue trabajando ignorando los aumentos tarifarios en 2017
– Hay al menos 6% de inflación de ajuste de precios relativos en
2017.
Hay ahora riesgo de cambio de metas frente a shocks (negociación
salarial)
–
Inflación esperada está arriba de la meta y puede abrirse la brecha en
Febrero.
•19
Core and Total inflation
Monthly % change, by week
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
Core
Total CPI
10.0%
NUCLEO
Total
Estacionales
Regulados
Inflación mensual por semana
IPC semana(t)/IPC semana(t-4) -1
10%
8.0%
8%
6.0%
6%
4.0%
4%
2.0%
2%
0.0%
0%
-2.0%
-2%
-4.0%
-4%
-6.0%
-6%
-8.0%
-8%
La apuesta: apreciación cambiaria deprime inflación de transables
INFLATION (FIEL-CPI)
80%
70%
CPI
GOODS
60%
SERVICES
ER (official)
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Dilemas y debate en curso
• Desequilibrios difíciles de resolver. La herencia
más costosa:
– El gran aumento del gasto público y el elevado déficit
fiscal primario
– La descapitalización de la economía
– El “exceso de consumo”
• La mezcla de política fiscal blanda, política
monetaria dura y uso de fondos del exterior lleva
a altos costos en dólares que complica la
recuperación de la inversión en los transables
• Ofensiva de la oposición expande gasto público
en varios frentes.
•Eje derecho
•Eje derecho
Contra
Inflacion
Nucleo
de 37%
Contra meta
oficial de 387
mil para todo
2016
Contra meta
oficial de 160
mil para todo
2016, pero
100 mil en
2017
¿Efectos sobre Uruguay?
1. Uruguay arrastra un lustro de falta de
crecimiento en Argentina y Brasil.
– Con efectos directos que operan (poco) por la vía de
los flujos comerciales.
– ¿Qué representan en el caso de Argentina?
2. En cambio el gasto de turismo domina los
efectos de derrame
– ¿Mejor flujo turístico alentado por el tipo de cambio
real de Argentina?
– ¿Que debemos esperar?
•35
F UNDACION DE
I NVESTIGACIONES
E CONOMICAS
L ATINOAMERICANAS
Perspectivas de la economía argentina
Fernando Navajas
Economista Jefe de FIEL
Presentación a la Cámara de Comercio Uruguay – EE.UU.
Hotel Hyatt Montevideo, 25 de Noviembre de 2016