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del
Instituto FMI
CURSO SOBRE GESTIÓN MACROECONÓMICA Y CUESTIONES
RELACIONADAS CON EL SECTOR FINANCIERO
TRABAJO PRÁCTICO 2: TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
DEL 12 AL 23 DE ABRIL DE 2010
San José, Costa Rica
Antecedentes sobre Zamunda
2
A. Antecedentes económicos
Zamunda se independizó del régimen colonial a comienzos de los años sesenta. Las políticas
económicas socialistas aplicadas inicialmente coincidieron con un deterioro económico
debido a un mal manejo económico. Se agravó la escasez de divisas y las primas en el
mercado negro alcanzaron el 700% en 1986. Los atrasos en los pagos al exterior se
acumularon y los insumos importados se hicieron cada vez más escasos. A mediados de los
años ochenta, Zamunda era uno de los países más pobres de África.
Las reformas se iniciaron en 1986 con una liberalización gradual de la economía. Pero fue
solo a partir de mediados de los años noventa que dichas reformas empezaron realmente a
surtir efecto. La unificación del tipo de cambio y la liberalización de las importaciones
permitieron al sector privado participar en el libre comercio, lo cual provocó un auge de las
exportaciones que restableció las reservas de divisas del país. Al tiempo que se afianzaba la
inversión privada, las empresas públicas quebradas dejaron de tener acceso al crédito. Las
finanzas públicas fueron sometidas a una disciplina más estricta. Gracias a esto, la inflación
finalmente empezó a ceder. Un programa integral de alivio de la deuda y un mayor flujo de
asistencia externa ayudaron a financiar las prioridades del gobierno.

Zamunda es un país de bajo ingreso en el que el ingreso per cápita ronda los US$400
anuales. La esperanza de vida al nacer es de aproximadamente 55 años, y la
mortalidad infantil es de alrededor de 73 por 1.000 nacidos vivos.

El sector agrícola emplea a casi el 80% de la población activa, lo que hace que la
economía sea particularmente vulnerable a las malas condiciones meteorológicas y a
los precios desfavorables en los mercados internacionales de materias primas. Aparte
del oro, las principales materias primas que exporta Zamunda son café, algodón, té y
tabaco.

La actividad minera contribuye aproximadamente un 3,5% al PIB, pero es una de las
principales generadoras de divisas para el país. Entre 1999 y 2007, la producción
anual de oro se incrementó de 5 toneladas a 50 toneladas.

Zamunda tiene régimen cambiario flexible. No se restringen los pagos ni las
transferencias para transacciones internacionales corrientes. Sin embargo, si hay
restricciones sobre las transacciones de la cuenta de capital, en particular las
inversiones de cartera.

En 2000 el banco central adoptó una estrategia de objetivos monetarios con la base
monetaria como objetivo operativo inmediato y la masa monetaria en sentido amplio
(M2) como objetivo secundario. Se abandonaron gradualmente los instrumentos
directos como el encaje legal, la tasa de descuento y el coeficiente de activos líquidos
a favor de operaciones de mercado abierto y ventas de divisas.
3

Desde 1996 Zamunda ha llevado a cabo continuamente programas con el FMI
durante los cuales ha emprendido reformas económicas integrales.

Zamunda depende de la asistencia. En 2006, la asistencia del extranjero representó
aproximadamente un 35% de los recursos presupuestarios y alrededor de un 9% del
PIB. Zamunda se acogió al alivio de la deuda en el marco de la Iniciativa para los
Países Pobres Muy Endeudados (PPME) y la Iniciativa para el Alivio de la Deuda
Multilateral (IADM).
B. La última década
A lo largo de la última década, Zamunda ha experimentado tasas altas de crecimiento
económico de base amplia con niveles de inflación en general bajos. El PIB real creció, en
promedio, alrededor de un 7% anual durante 2000–07, con contribuciones importantes de los
sectores minero, manufacturero, de la construcción y los servicios. No obstante, el
crecimiento del sector agrícola —que aún representa la mayor proporción del PIB— se ha
rezagado (aproximadamente 4% anual). La inflación se mantuvo bajo control durante gran
parte del período a pesar de las afluencias de asistencia.
Las políticas macroeconómicas sólidas y las profundas reformas estructurales, sumadas a una
coyuntura mundial favorable y al alivio de la deuda, sentaron las bases para esta evolución
positiva. Una importante ampliación del gasto público acorde con las prioridades de
reducción de la pobreza se financió, en partes iguales, mediante un aumento de los ingresos
públicos y un monto sustancial de asistencia de proveniente de donantes. Al limitar las
necesidades de endeudamiento interno del gobierno, la política fiscal ayudó a contener las
presiones inflacionarias a lo largo de los años y a evitar el efecto de exclusión del crédito al
sector privado por parte del sector financiero, el cual a su vez creció vigorosamente. La
política monetaria facilitó la importante profundización de la intermediación financiera
durante este período. Además, el considerable alivio de la deuda en el marco de las
iniciativas PPME y IADM, junto con la reducción de la deuda interna, aminoraron
considerablemente la carga de la deuda pública de Zamunda. Entre los aspectos clave de las
reformas estructurales están la privatización y la liberalización del comercio y de los
mercados financiero y cambiario.
Las vulnerabilidades externas se redujeron significativamente. Las exportaciones de
mercancías crecieron un ritmo acelerado, inclusive en sectores incipientes como la extracción
de oro y la manufactura, al tiempo que el turismo y los servicios de fletes también se
convirtieron en importantes generadores de divisas. Las importaciones también crecieron con
fuerza, y eso provocó un aumento del déficit en cuenta corriente, que se financió no solo con
montos abundantes de asistencia de los donantes sino también con una creciente inversión
extranjera directa (IED) y, más recientemente, con cuantiosos préstamos extranjeros
sindicados concedidos a importantes empresas de Zamunda y concertados por sucursales
locales de bancos internacionales.
4
Finanzas públicas
Las finanzas públicas de Zamunda han evolucionado positivamente en los últimos años. La
situación de la deuda pública es cómoda, los ingresos internos han aumentado
significativamente y se ha incrementado la asistencia extranjera. El gasto público (en la
actualidad un 25% del PIB) casi se ha duplicado desde 1995.
Si bien las reformas de la administración de los ingresos fiscales y la política tributaria se
pusieron en marcha temprano, los ingresos empezaron a repuntar solo a partir del comienzo
de la década de 2000. La base imponible se desplazó gradualmente del amplio y fácil de
gravas sector público hacia el sector privado, que en gran medida es de carácter informal, al
mismo tiempo que la liberalización del comercio provocaba una caída de los ingresos
derivados de los derechos de aduanas. Este giro en los ingresos de Zamunda se produjo en el
ejercicio 2002/03.
El aumento de los ingresos y la asistencia externa han permitido un incremento sustancial del
gasto sin poner en peligro la sostenibilidad de la deuda. El alivio de la deuda proporcionado a
través de las iniciativas PPME y IADM, así como el menor financiamiento externo, han
liberado recursos adicionales para el gasto productivo. Se registró un aumento de los flujos
externos en forma de préstamos y donaciones en condiciones concesionarios. En los últimos
años, la asistencia externa ha representado aproximadamente un 40% del presupuesto.
La gestión de la liquidez en un entorno de entradas considerables de asistencia y flujos
de cartera
Después de 1995/96, cuando las reservas de divisas alcanzaban para cubrir menos de dos
meses de importaciones, el banco central introdujo un objetivo secundario consistente en
acumular y mantener un nivel de reservas internacionales equivalente a cuatro meses de
importaciones. Por este motivo, el fin primordial de las intervenciones en el mercado de
divisas fue la acumulación de reservas y la moderación de la volatilidad estacional, y no tanto
la gestión de la liquidez.
A partir de 2000/01, la gestión de la liquidez se complicó dadas las mayores entradas de
asistencia. La respuesta inicial del banco consistió en acumular reservas de divisas para evitar
una apreciación excesiva del tipo de cambio. Así, para 2004 las reservas de divisas
equivalían a más de ocho meses de importaciones, es decir, casi el doble del saldo registrado
cuatro años antes. Durante ese período, el banco central recurrió principalmente a la venta de
letras del Tesoro (en lugar de la venta de divisas con fines de esterilización) para amortiguar
el efecto de los flujos de asistencia en la liquidez interna. Las letras del Tesoro tenían
rendimientos elevados y volátiles.
Los altos rendimientos de los valores públicos de Zamunda, los bajos niveles de inflación, la
mayor capacidad del gobierno para efectuar el servicio de la deuda y la relativa estabilidad
del tipo también fueron factores que atrajeron a los inversionistas extranjeros en busca de
rendimientos más altos. Si bien Zamunda siguió restringiendo las inversiones de cartera de
no residentes, aparentemente se registró una afluencia de capital extranjero hacia los valores
5
públicos en 2007, lo cual complicó las operaciones monetarias y cambiarias dado que los
principales instrumentos del banco central —emisión de valores públicos o venta de
divisas— tienden a incrementar los rendimientos para los inversionistas.
En respuesta, a finales de 2007 el banco central amplió sus ventas de divisas para
operaciones de esterilización, y sus intervenciones en el mercado cambiario se volvieron más
sistemáticas y predecibles.
C. Evolución económica reciente
El crecimiento económico (después de la sequía) alcanzó el 6,7% en 2006/071. Los sectores
minero, manufacturero y del turismo siguieron impulsando el crecimiento económico, con el
apoyo de una expansión continua y rápida del crédito. Sin embargo, la inflación tendencial se
situaba un poco por encima de la meta de 5% fijada por el gobierno, y llegó al 6,3% en
2006/07. El déficit fiscal global en base caja, después de donaciones, se redujo a 5% del PIB
en 2006/07, debido sobre todo a una evolución vigorosa de los ingresos. Un repunte de las
importaciones, en especial los bienes de capital y los combustibles, incrementó el déficit de
la balanza de pagos en cuenta corriente. Sin embargo, pesa a demoras en los desembolsos de
la asistencia extranjera, las reservas internacionales brutas aumentaron a US$2.300 millones
(4,5 meses de importaciones), gracias a los mayores flujos de inversión extranjera directa y
otras entradas de capital y a las intervenciones del bancos central.
A mediados de 2007, las afluencias de capital de cartera generaron presión sobre la gestión
de la liquidez. Se estima que entre abril y julio ingresaron a Zamunda entre US$200 millones
y US$250 millones en capital extranjero, atraídos probablemente por los altos rendimientos
de los valores públicos. Como a los no residentes no se les permite poseer valores públicos
en forma directa, las afluencias se reflejaron en un aumento de los depósitos a plazo fijo de
no residentes (denominados en moneda local) en bancos comerciales. Estos bancos a su vez
invirtieron los depósitos en valores públicos. Desde agosto, las entradas parecen haber
disminuido, pero no haber cambiado de sentido. Para esterilizar el exceso de liquidez, el
banco central emitió más letras del Tesoro, limitando así el crecimiento de la base monetaria
en 2006/07 a un 29%, es decir, un poco por encima del objetivo. No obstante, los
rendimientos de las letras del Tesoro subieron de 12,5% en abril a 18,1% junio (debido en
parte a la estructura oligopolística del mercado y las ofertas estratégicas de los principales
bancos comerciales).
En el primer trimestre de 2007/08, los resultados fiscales fueron sólidos, pero recrudecieron
las presiones inflacionarias. La asistencia presupuestaria de los donantes fue más intensa al
principio del período, con un 80% de los desembolsos efectuados en el primer trimestre; esto
permitió la acumulación de depósitos del gobierno en el banco central. El banco central
siguió enfrentando problemas a la hora de absorber el exceso de liquidez creado por las
entradas públicas y privadas, y la base monetaria permaneció en niveles altos en el primer
El ejercicio fiscal es de julio a junio. Las cuentas nacionales se compilan solo en función del año calendario; el
PIB del ejercicio fiscal se estima por interpolación.
1
6
trimestre. La inflación alcanzó el 8,3% en septiembre (en cifras interanuales), y las alzas de
los precios se debieron sobre todo al aumento de los costos de transporte y distribución, a
raíz de la elevación presupuestaria de los impuestos a los combustibles y la persistencia del
efecto de traslado de los precios de los productos petrolíferos importados.
Tras seguir depreciándose durante la mayor parte de 2007, el tipo de cambio invirtió su
trayectoria recientemente. Ante las entradas de capital, el banco central recurrió con fuerza a
los valores públicos para absorber la liquidez y se convirtió en un comprador neto de divisas.
Como resultado, el tipo de cambio nominal no se depreció, a diferencia de lo que ocurrió con
las monedas de países vecinos con entradas de capital similares. En cifras efectivas, el tipo de
cambio se apreció aproximadamente un 4,5% en septiembre-octubre.
7
Cuadro 1. Algunos indicadores económicos de Zamunda (2005/06-2010/11)
2005/06
2006/07
Est.
2007/08
Proy.
2008/09
Proy.
2009/10
Proy.
2010/11
Proy.
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
Ingreso y precios nacionales
1
Crecimiento del PIB real (año calendario, a precios de mercado)
Crecimiento del PIB real (ejercicio fiscal, a precios de mercado)
Precios al consumidor (media del período)
Precios al consumidor (fin del período)
7, 4
7,0
5, 6
6, 8
6, 7
7,0
6, 3
5, 8
7, 3
7, 5
7, 8
7, 0
7, 8
7, 9
5, 8
5, 3
8, 0
8, 0
5.1
5, 0
8,0
8, 0
5, 0
5, 0
Sector externo
Exportaciones, f.o.b (en dólares de EE.UU.)
Importaciones, f.o.b (en dólares de EE.UU.)
Volumen de exportaciones
Volumen de importaciones
Términos de intercambio
Tipo de cambio efectivo nominal (fin del período; depreciación)
2
Tipo de cambio efectivo real (fin del período; depreciación)
1.741
-3.436
2, 5
3, 4
-2, 6
-10, 3
-6, 5
2.042
-4.336
-7, 4
19, 7
3, 7
-4, 9
4, 8
2.437
-5.250
10, 6
6, 1
-2, 5
4, 9
5, 1
2.887
-6.068
9, 3
12, 9
8, 9
...
...
3.161
-6.783
7, 6
14, 6
4, 3
...
...
3.464
-7.501
8,1
12, 5
3, 1
...
...
31, 6
31, 5
31, 9
35, 9
4, 7
8, 2
20, 7
11, 1
44, 9
36, 4
4, 0
16, 0
20, 0
-4, 9
68, 0
39, 8
3, 8
7, 4
18, 0
6, 0
31, 1
21, 7
3, 7
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
…
2
Dinero y crédito
Dinero en sentido amplio (M3)
Activos externos netos
Activos internos netos
Crédito al sector no gubernamental
Velocidad del dinero (PIB/M3; promedio) 3
Tasa de interés de las letras del Tesoro (porcentaje; fin 4del período)
3
(Porcentaje del PIB)
Finanzas públicas
Ingresos (excluidas donaciones)
Donaciones totales
Gasto (incluido ajuste de efectivo)
Saldo global (incluidas donaciones)
Financiamiento interno
Saldo de la deuda pública total (fin del período)
12, 6
5, 4
23, 5
-5, 5
2, 1
67, 6
14, 4
5, 0
24, 4
-5, 0
1, 2
41, 2
16, 1
7, 8
27, 3
-3, 5
-1, 0
38, 1
16, 2
5, 9
26, 5
-4, 4
1, 0
37, 5
16, 5
6, 0
26, 3
-3, 8
0, 0
37, 8
16, 8
5, 7
26, 1
-3, 6
0, 0
38, 2
1
Ahorro e inversión
Inversión
Gobierno
5
Distinta del gobierno
Ahorro interno bruto
27, 9
6, 0
21, 9
14, 0
28, 9
8, 3
20, 6
15, 6
28, 8
9, 5
19, 3
15, 2
28, 9
8, 8
20, 1
15, 5
29, 1
8, 7
20, 4
15, 5
29, 1
8, 6
20, 5
15, 5
-11, 3
-7, 8
-13, 5
-10, 1
-14, 2
-10, 6
-13, 3
-10, 8
-13, 7
-10, 7
-13, 7
-10, 9
Sector externo
Saldo en cuenta corriente (excluidas transferencias corrientes)
Saldo en cuenta corriente (incluidas transferencias corrientes)
(Millones de dólares de EE.UU, salvo indicación contraria)
Balanza de pagos
Saldo en cuenta corriente (excluidas transferencias corrientes; déficit -) -1.612
-2.003
-2.597
-2.784
-3.216
Balanza de pagos global (déficit)
251
286
240
42
313
Reservas oficiales brutas
1.863
2.153
2.394
2.436
2.749
En meses de importaciones de bienes y servicios no factoriales
3, 9
3, 8
3, 6
3, 3
3, 3
Deuda externa (porcentaje del PIB)
57, 7
29, 7
29, 8
29, 7
31, 5
-3.599
304
3.051
3, 3
33, 2
Fuentes: Autoridades de Zamunda; y estimaciones y proyecciones del personal técnico del FMI.
1
Los datos corresponden a año calendario. Por ejemplo, los datos de 2005/06 corresponden el año calendario 2005.
La cifra correspondiente a 2007/08 refleja los datos hasta enero de 2008.
3
Las cifras del programa correspondientes a 2007/08 han sido ajustadas en función de los datos del PIB revisados, publicados en sept. De 2007.
Las cifras reales y proyectadas de las cuentas nacionales reflejan además la nueva metodología utilizada (SCN 1993).
4
Rendimiento medio mensual ponderado de letras del Tesoro de 35, 91, 182 y 364 días. La cifra de 2007/08 refleja los datos de marzo de 2008.
5
Incluidas las variaciones de los saldos.
2
8
Cuadro 2. Zamunda: Balanza de pagos, 2005/06-2010/11
(Millones de dólares de EE.UU., salvo indicación contraria)
Cuenta corriente
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10
2010/11
Real.
Est.
Proy.
Proy.
Proy.
Proy.
-1,110.09
-1,494.80
-1,946.74
-2,274.12
-2,498.86
-2,845.99
-1,695.01
1,741.29
364.09
-3,436.30
-2,293.82
2,041.98
281.44
-4,335.80
-2,813.35
2,437.13
405.61
-5,250.48
-3,181.07
2,887.10
479.42
-6,068.17
-3,621.85
3,161.36
503.40
-6,783.21
-4,036.96
3,463.61
533.77
-7,500.57
Servicios (netos)
135.49
307.30
217.44
438.72
451.30
486.41
Ingreso (neto)
Del cual : pagos de intereses vencidos
De los cuales
:intereses de la deuda pública
1
De los cuales
: intereses del deuda del gobierno central
-81.29
-51.29
-48.59
-48.59
-51.26
-21.56
-20.66
-20.66
-36.21
-29.30
-18.21
-18.21
-78.28
-40.71
-28.41
-28.41
-82.35
-40.96
-30.66
0.00
-86.32
-40.66
-32.36
0.00
Transferencias corrientes (netas)
De las cuales
Transferencias oficiales
De las cuales
: Donaciones de programas
Alivio en el marco de PPME
530.71
501.51
434.75
66.76
542.98
508.58
496.08
12.50
685.39
650.21
650.21
0.00
546.51
510.33
510.33
0.00
754.03
716.86
716.86
0.00
790.88
752.70
752.70
0.00
Cuenta de capital
662.03
4,858.59
De las cuales
Donaciones de proyectos
280.73
188.65
Reducción del saldo de la deuda en el marco de la IADM
335.65
(including 4,621.00
HIPC)
De los cuales:
PPME
37.00
1,157.00
632.68
575.14
0.00
0.00
720.22
668.32
0.00
0.00
743.47
690.57
0.00
1.00
792.33
738.43
0.00
2.00
Saldo comercial
Exportaciones, f.o.b.
Tradicionales
De las cuales:
Importaciones, f.o.b
Cuenta financiera
IADM (incluida PPME)
De la cual:PPME
Inversión directa
Otras inversiones
De las cuales: Préstamos de programas
Préstamos de proyectos
Amortización programada por el gobierno1
900.14
0.00
0.00
540.50
357.04
292.60
278.16
-87.04
-3,021.64
-4,621.00
-1,157.00
652.70
943.96
254.30
338.43
-20.98
1,554.31
0.00
0.00
738.00
813.51
406.90
423.52
-16.32
1,595.88
0.00
0.00
796.22
796.77
285.03
477.70
-23.27
2,068.54
0.00
0.00
883.80
1,181.74
448.61
493.60
-25.60
2,357.28
0.00
0.00
981.02
1,373.16
471.04
527.81
-28.16
-200.88
-55.93
0.00
0.00
0.00
0.00
251.20
286.22
240.25
41.99
313.15
303.61
Financiamiento
-251.20
Variación de activos de reserva del Banco Central (aumento,105.46
-)
Uso de crédito del FMI
-356.66
-286.22
-290.23
4.01
-240.25
-240.25
0.00
-41.99
-41.99
0.00
-313.15
-313.15
0.00
-303.61
-302.33
-1.28
2,393.66
3.63
2,435.64
3.28
2,748.80
3.33
3,051.13
3.33
-14.20
-10.65
11.24
4.04
18,283.40
-13.28
-10.85
9.26
3.80
20,959.89
-13.74
-10.68
10.04
3.78
23,395.56
-13.75
-10.87
9.51
3.75
26,175.23
Errores y omisiones
Saldo globall
Partidas informativas:
Reservas oficiales brutas (BdZ)
1,863.17
2,153.41
Meses de importaciones de bienes y servicios (año siguiente)
3.93
3.80
Déficit en cuenta corriente (porcentaje del PIB)
Excluidas transferencias oficiales corrientes
-11.31
-13.50
Incluidas transferencias oficiales corrientes
-7.79
-10.07
Asistencia de programas programas y proyectos externos (porcentaje
9.49
del PIB)
8.69
Inversión extranjera directa (porcentaje del PIB)
3.79
4.40
PIB nominal
14,250.66
14,843.74
Fuentes: Autoridades de Zamunda; y estimaciones y proyecciones del personal técnico del FMI.
1
Se está negociando el alivio de ciertas obligaciones proyectadas de deuda externa con varios acreedores.
2
Los atrasos son con respecto a deuda oficial y comercial distinta de la del Club de París sujeta a reprogramación.
9
Gráfico 1. Zamunda: Evolución del sector externo
10
Preguntas: Evaluación del tipo de cambio real de equilibrio en Zamunda
Su tarea en este seminario consiste en realizar una evaluación del tipo de cambio
similar a las que los equipos del FMI realizan en las consultas del Artículo IV. El
documento final debe constar de aproximadamente [2-3] páginas de texto con gráficos o
cuadros adicionales y, si es necesario, un recuadro. La evaluación será analizada por las
autoridades del país y se presentará al Directorio Ejecutivo del FMI.
La siguiente lista de preguntas es una guía para la evaluación. Si prefiere, puede omitir
algunos de los ejercicios, pero debe estar preparado para explicar su decisión.
1.
Utilizando los antecedentes y datos proporcionados, describir brevemente la actual
situación macroeconómica de Zamunda, señalando los principales desafíos
macroeconómicos, sobre todo en el sector externo.
2.
Evaluar la competitividad de Zamunda basándose en el conjunto de datos
proporcionado de indicadores cualitativos y cuantitativos. El análisis debe incluir una
comparación de estos indicadores con los de los siguientes países de referencia: Botsuana,
Sudáfrica, Namibia y Kenia.
A. Trazar la serie del tipo de cambio efectivo real (TCER) de Zamunda y los países
de referencia. Según el TCER ¿Zamunda está ganando o perdiendo competitividad?
¿Presenta una tendencia similar el TCER de los países de referencia?
B. Graficar el saldo en cuenta corriente y el saldo comercial de Zamunda. ¿Cuán
grande es el saldo comercial en comparación con el promedio histórico? ¿Depende el saldo
comercial de la evolución reciente del TCER o podrían estar influyendo otros factores?
C. Desde finales de los años noventa, la proporción del oro en las exportaciones ha
aumentado constantemente y en la actualidad el metal es el principal rubro de exportación del
país. Las autoridades sostienen que el aumento del precio del oro en los años recientes podría
desencadenar un episodio de “mal holandés” que perjudicaría al incipiente sector
manufacturero. Analizar si la composición de las exportaciones ha variado debido a un alza
de los precios de las materia primas. ¿Se observan síntomas de “mal holandés”?
D. Calcular las proporciones de las exportaciones de Zamunda y de los países de
referencia en el comercio mundial. ¿La participación de Zamunda en el comercio mundial
está aumentando o disminuyendo? ¿Cuál es la situación de Zamunda en comparación con
otros países?
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E. ¿Cuál es su evaluación de la competitividad de Zamunda?
G. ¿cuáles son las ventajas y desventajas de usar estos indicadores para evaluar la
competitividad de la economía?
3.
Estimar el TCER de equilibrio de acuerdo con el efecto Balassa-Samuelson.
A. trazar en un gráfico el logaritmo del PIB per cápita y el tipo de cambio real.
Explicar por qué hay una correlación positiva entre estas dos variables.
B. Estimar un modelo de regresión lineal para estas dos variables. Usar como variable
dependiente el logaritmo del tipo de cambio real.
C. Estimar el desequilibrio del tipo de cambio real de Zamunda en 2007 utilizando la
regresión lineal. ¿Qué conclusiones se pueden sacar sobre el desajuste del tipo de cambio en
Zamunda?
E. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de este método?
4.
Calcular el TCER de equilibrio según el Método de Estabilidad Externa.
A. La acumulación de activos externos netos en una economía está dada por la
siguiente ecuación:
Bt  Bt 1  TBt  GRt  rBt 1 ,
Donde Bt, TBt y GRt son activos externos netos, saldo comercial y donaciones externas,
respectivamente.
Suponer que la tasa de crecimiento del PIB a largo plazo es una constante “g”. Entonces:
Yt  (1  g )Yt 1 ,
Mostrar la ecuación de acumulación de activos externos netos como coeficiente del PIB:
bt  bt 1  tbt  grt 
(r  g )
bt 1 ,
1 g
Donde la letra minúscula denota coeficientes del PIB.
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B. Derivar la ecuación del saldo comercial que estabiliza el coeficiente de activos
externos netos/PIB.
C. Considerar el siguiente cuadro de parámetros de la economía de Zamunda:
Cuadro 1
Parámetros
Valor
Activos externos netos /PIB (2007)
-43%
Donaciones / PIB
9%
Crecimiento
8%
Tasa de interés real
5%
Encontrar el saldo comercial y el saldo en cuenta corriente que estabilizará los activos
externos netos en el nivel registrado en 2007.
D. Determinar la variación del TCER que cerrará la brecha de la cuenta corriente.
Obtener la estimación considerando la siguiente información sobre las elasticidades del
comercio (obtenidas del Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio, CGER) y el grado de
apertura comercial:
Cuadro 2
Parámetros
Valor
Elasticidad exportaciones/TCER (CGER)
-0, 71
Elasticidad importaciones/TCER (CGER)
0, 92
Exportaciones (menos oro)/PIB
0, 14
Importaciones/PIB
0, 37
La elasticidad de la cuenta corriente respecto al tipo de cambio efectivo real ( CA ) está dada
por la siguiente fórmula:
CA   x  ( x / y)  m  (m / y),
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E. ¿Cómo varían los resultados con una mayor tasa de interés proyectada (r=7%)?
F. ¿Cómo varían los resultados con una menor tasa de crecimiento proyectada
(g=5%)?
G. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de este método?
5.
Calcular el equilibrio según el Método de Equilibrio del TCER.
A. Trazar la serie de los términos de intercambio (TdI), apertura comercial y
asistencia. ¿Cuál es el efecto teórico de cada una de estas variables en el TCER?
B. Según un estudio sobre la competitividad realizado por una organización
internacional, el TCER de Zamunda puede explicarse mediante el siguiente modelo de
regresión (las desviaciones estándar se indican en paréntesis):
TCER  7,76  0.22 * TdI  0,69 * Comercio  0,73 * Asistencia
(0,57)
(0.11)
(0,07)
(0,11)
R 2  0,93
d .e.  0,15
DW  1,28
Donde TdI, Comercio y Asistencia representan un índice de términos de intercambio,
apertura comercial (exportaciones más importaciones sobre PIB) y asistencia externa sobre
PIB. Medir la desviación del TCER con respecto al valor de equilibrio. Para calcular el tipo
de cambio a mediano plazo, utilizar la serie con filtro HP para cada una de las variables
explicativas y posteriormente evaluarlas en la ecuación. ¿Cuál es su evaluación de la
competitividad de esta economía?
C. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de este método?
6.
Calcular el equilibrio basándose en el Método de Equilibrio Macroeconómico.
A. La cuenta corriente en los países de bajo ingreso puede explicarse mediante la
siguiente regresión de datos de panel:
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VARIABLES
Saldo fiscal/PIB
Tasa de dependencia
Crecimiento demográfico
Activos externos netos rezagados
Saldo comercial petrolero/PIB
Ingreso per cápita
Crecimiento per cápita del PIB real
Flujos de asistencia / PIB
Constante
Observaciones
R-squared
Valores p robustos en paréntesis
*** p<0, 01, ** p<0, 05, * p<0, 1
0, 2659**
(0, 0179)
-0, 0336
(0, 8814)
-1, 7194**
(0, 0100)
-0, 0129
(0, 2357)
0, 2188**
(0, 0199)
0, 0831
(0, 6901)
0, 1719
(0, 1647)
-0, 1464**
(0, 0153)
-0, 1842***
(0, 0000)
249
0, 74
Evaluar esta ecuación con respecto a los parámetros fundamentales de la economía a
mediano plazo. Para los parámetros fundamentales, considerar las proyecciones de
Perspectivas de la economía mundial sobre las variables explicativas correspondientes a
2012. La proyección resultante de la cuenta corriente se denomina “norma de la cuenta
corriente”.
B. Calcular la diferencia entre la norma de la cuenta corriente y la cuenta corriente
proyectada para 2012 (esta última proyección también se denomina “cuenta corriente
subyacente”).
C. Calcular la variación del tipo de cambio que cerrará la brecha de la cuenta
corriente. Utilizar como supuesto las elasticidades del comercio utilizadas en la sección 3.D.
¿Cuál es su evaluación de la competitividad de este país?
E. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de este método?