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IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL
Instan por una mayor acción mundial
en pro del crecimiento y el empleo (FMI)
El 5 de septiembre de 2015, la Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional
(FMI) emitió el siguiente comunicado al término de la Reunión del Ministro de
Hacienda del Grupo de los 20 (G-20) y con el Gobernador del Banco Central de
Turquía, en la ciudad de Ankara:
La Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional:
“La Reunión del G-20 tuvo lugar en un momento de renovada incertidumbre para la
economía mundial en medio de la creciente volatilidad de los mercados financieros, la
disminución de los precios de las materias primas, la depreciación de las monedas en
algunos países, y la transición del crecimiento de China. Los riesgos a la baja para las
perspectivas aumentaron, sobre todo para las economías de mercados emergentes. En
este contexto, las prioridades políticas han adquirido una mayor urgencia desde nuestra
última reunión en abril.
“El principal desafío que enfrenta la economía mundial es que el crecimiento sigue
siendo moderado y desigual. Para las economías avanzadas, se prevé que la actividad
mejore sólo modestamente éste y el próximo año. Para las economías de mercados
emergentes, las perspectivas se han debilitado para el año 2015 con relación al año
pasado, aunque se proyecta algún rebote para el próximo año. Por otra parte, tanto para
las economías avanzadas, como para las emergentes, el crecimiento de la productividad
sigue siendo bajo.
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“Se necesita un esfuerzo político concertado para hacer frente a estos desafíos,
incluyendo la prolongación de la política monetaria acomodaticia en las economías
avanzadas; políticas fiscales favorables al crecimiento; y reformas estructurales para
impulsar la producción potencial y la productividad.
“También, es fundamental que el G-20 aumente sus esfuerzos para asegurar la
aplicación oportuna y eficaz de sus estrategias de crecimiento. Para mantener los
compromisos asumidos en Brisbane, se requerirá mayor énfasis en la implementación
de aquí a la Cumbre del G-20 en noviembre próximo, cuando, junto con la Organización
para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) proporcionaremos nuestra
evaluación del progreso hacia el objetivo de lograr un 2% adicional de crecimiento del
Producto Interno Bruto (PIB) para 2018.
“También celebro el compromiso adicional del G-20 para adoptar medidas para
promover una mayor inclusión, y para proporcionar un entorno económico favorable
para los países en desarrollo, mientras que a la par persiguen sus objetivos de desarrollo
sostenible. Insto al G20 a apoyar activamente los resultados positivos de la Conferencia
de Addis Abeba sobre el Financiamiento para el Desarrollo, así como la agenda de
cambio climático que será discutida más adelante por los líderes mundiales en París,
Francia, a finales de este año. También doy la bienvenida de todo corazón a la decisión
de la Presidencia turca del G-20 para establecer el grupo de las “20 Mujeres” (20M)
—destinada a reducir la brecha de género mundial— y esperamos poder participar a su
reunión inaugural mañana, aquí en Ankara.
“Por último, comparto plenamente la profunda decepción del G20 con el continuo
retraso en el logro de las reformas de Gobierno y las cuotas de 2010 del FMI. Sigo
instando encarecidamente la ratificación de estas reformas tan pronto como sea
posible”.
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“Me gustaría agradecer al gobierno turco y a su población por su generosa
hospitalidad.”
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr15403.htm
Para tener acceso a información relacionada visite:
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_398471/lang--es/index.htm
Satisfacción con prioridad dada a impulsar el crecimiento,
el empleo y reducir las desigualdades (OIT)
El 4 de septiembre de 2015, la Organización Internacional del Trabajo (OIT) informó
que su Director General destacó el acuerdo de los Ministros de Trabajo y Empleo del
G-20 para adoptar una combinación de políticas que comprenden “mecanismos de
fijación de salarios, instituciones para fomentar el diálogo social, sistemas de protección
social, servicios de empleo y políticas activas del mercado laboral”. A continuación se
presenan los detalles.
“El compromiso firme de los Ministros de Trabajo y Empleo del G-20 de luchar contra
las desigualdades, crear mejores empleos, sociedades más inclusivas y un crecimiento
económico más sólido, es importante y llega en el momento oportuno”, manifestó el
Director de la OIT en la clausura de la reunión del G-20 en Ankara.
Los Ministros identificaron que la persistente tendencia al incremento de las
desigualdades en varias economías del G-20 tiene un impacto negativo sobre el
crecimiento actual y potencial y es incompatible con el objetivo de los líderes del G-20
de forjar un crecimiento sostenible y equilibrado. Reconocieron además que esta
tendencia con frecuencia está asociada a un crecimiento lento de los salarios en relación
con el aumento de la productividad, y a una disminución o estancamiento de la
participación de la renta del trabajo en la renta de algunos países del G-20.
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Los ministros del Empleo y del Trabajo del G-20 adoptaron una declaración, titulada,
Creating quality jobs for all, investing in skills and reducing inequalities to promote
inclusive and robust growth1 (“Crear empleos de calidad para todos, invertir en las
competencias y reducir las desigualdades para promover un crecimiento sólido e
inclusivo”).
El Director General de la OIT destacó el acuerdo de los Ministros para adoptar una
combinación de políticas que comprenden “mecanismos de fijación de salarios,
instituciones para fomentar el diálogo social, sistemas de protección social, servicios
de empleo y políticas activas del mercado laboral”.
En lo que constituye un progreso significativo, los ministerios recomendaron a los
líderes del G-20 “considerar la adopción de un objetivo para reducir a 15% la
proporción de jóvenes que corren mayor riesgo de quedarse definitivamente rezagados
en el mercado laboral de aquí a 2025”.
“Este objetivo muy específico del G-20 responde a la preocupación mundial de que se
vean frustradas las aspiraciones de la generación actual de mujeres y hombres jóvenes
de encontrar un trabajo decente, provocando un daño enorme a nuestras sociedades”,
agregó el titular de la OIT.
Los Ministros del G-20 también analizaron políticas dirigidas a incrementar el número
y la calidad de empleos. El Director General de la OIT celebró el consenso del G-20
para respetar los principios y derechos fundamentales en el trabajo, así como para
mejorar la calidad del empleo en función de tres dimensiones: promover la calidad de
los ingresos, reducir la inseguridad del mercado laboral, y promover buenas
condiciones de trabajo y lugares de trabajo saludables.
1
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/WCMS_398847/lang-es/index.htm
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La Presidencia turca invitó a las organizaciones internacionales de empleadores y a los
sindicatos (el B20 y el L20), así como a diversos grupos en representación de la
sociedad civil, a participar de una sesión de diálogo social con los Ministros del G-20.
Además de sus propias declaraciones separadas, el B20 y el L20 presentaron una serie
de recomendaciones conjuntas a los ministerios.
“Estoy seguro de que el hecho que las empresas y los trabajadores hayan logrado
presentar una serie impresionante de prioridades políticas comunes a los ministerios
contribuyó en gran medida a lograr un consenso constructivo para la acción en un
momento especialmente delicado”, agregó el funcionario de la OIT.
Posteriormente, participó en la reunión ministerial de dos días y de una sesión conjunta
con los Ministros de Finanzas. La OIT, junto a otras organizaciones internacionales,
presentó una serie de informes a los ministros que advierten sobre los riesgos
relacionados con el debilitamiento del crecimiento y el incremento de las
desigualdades.
Al referirse a uno de los informes conjuntos, titulado, The Contribution of Labour
Mobility to Economic Growth2 (“La contribución de la movilidad de los trabajadores al
crecimiento económico”), manifestó: “Los dramáticos eventos que tienen lugar no lejos
de aquí y los desplazamientos de la población que resultan de ello en circunstancias que
todos conocemos, tendrán repercusiones inevitables sobre el mercado de trabajo, y tarde
o temprano tendremos que enfrentarlos. Éste no es un problema nacional sino un
desafío internacional común”.
“Es elogiable el hecho de que el G-20 haya decidido examinar este problema, además
de sus discusiones sobre cómo una gestión mejor y más justa de la migración laboral
2
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateralsystem/g20/reports/WCMS_398078/lang--es/index.htm
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puede generar un crecimiento más fuerte, tanto en los países de origen como de
destino”.
Fuente de información:
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/WCMS_398903/lang-es/index.htm
Para tener acceso a información relacionada visite:
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_398471/lang--es/index.htm
http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr15403.htm
http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/G-20/WCMS_398435/lang-es/index.htm
http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---dcomm/--publ/documents/publication/wcms_398025.pdf
Para tener acceso a la Declaración ministerial visite:
http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/--dcomm/documents/meetingdocument/wcms_398847.pdf
Economía Global no está en riesgo de
recesión: Goldman Sachs (Forbes México)
El 25 de agosto de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México
publicó que la economía global no está en riesgo de una recesión, a pesar de las
recientes preocupaciones sobre la economía de China y la debilidad de los precios de
las materias primas, en opinión de Goldman Sachs, aunque rebajó su panorama de corto
plazo para los mercados bursátiles globales.
“La caída de los precios de las materias primas durante el último año y la reciente
debilidad económica y del mercado cambiario en China y otros mercados emergentes
no empujará a la economía global hacia una recesión”, dijeron analistas del banco de
inversión estadounidense en una nota a clientes con fecha 24 de agosto, a la que Reuters
tuvo acceso.
El banco de Wall Street redujo su perspectiva de corto plazo para el mercado bursátil a
“neutral”, pero la mantuvo en “sobreponderar” en seis a 12 meses. También mantuvo
su opinión de que las materias primas tendrán un bajo desempeño.
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“Nosotros vemos un importante riesgo de que los mercados estén interpretando
exageradamente el colapso de los precios del petróleo y las materias primas como una
señal negativa para el crecimiento”, dijeron los analistas.
La caída de los precios del petróleo y otras materias primas son principalmente un
reflejo de un exceso de suministros, más que de una débil demanda, afirmaron.
Goldman Sachs elevó su perspectiva de corto plazo para las acciones de Estados Unidos
de Norteamérica a neutral y bajó la de los papeles europeos a neutral.
Fuente de información:
http://www.forbes.com.mx/economia-global-no-esta-en-riesgo-de-recesion-goldman-sachs/
Cómo se formó la tormenta en el mundo emergente (WSJ)
El 25 de agosto de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota
“Cómo se formó la tormenta en el mundo emergente”, a continuación se presenta la
información.
La conflagración que envuelve a los mercados emergentes estuvo gestándose durante
mucho tiempo. Las malas noticias de China fueron la chispa que encendió la mecha.
A medida que crecen las inquietudes sobre la segunda economía mundial, los
inversionistas retiran su dinero de los países en desarrollo, que con sus vastos recursos
naturales han alimentado la máquina industrial del gigante asiático.
Durante los últimos 15 años, América Latina se benefició de la creciente demanda china
de commodities como la soya, el cobre y el mineral de hierro. Por su parte, Indonesia,
Malasia, Sudáfrica y otros exportadores de materias primas han sufrido una
depreciación de sus monedas a mínimos de varios años frente al dólar, lo que limita la
capacidad de sus bancos centrales para reducir las tasas de interés y reactivar sus
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economías. Esos países tampoco aprovecharon los años de abundancia para reorientar
sus economías hacia actividades que se beneficiarían de una divisa más débil, como la
industria manufacturera.
La perspectiva de que puede prolongarse por años un ciclo de declive impulsado por
China —y la falta de municiones de política para combatirlo—complica seriamente a
estos países.
“Todos éramos plenamente conscientes de la vulnerabilidad de los mercados
emergentes”, dice Malcolm Charles, gestor de portafolio de Investec Asset Management
en Ciudad del Cabo, que administra 120 mil millones de dólares. Ahora, señala, “sólo
puedo ver rojo en mi pantalla. Hay una salida completa de activos de riesgo”.
Las nubes habían estado formándose durante meses. Anticipando un aumento de las
tasas de interés de la Reserva Federal, los inversionistas fueron transfiriendo fondos a
destinos más seguros, por lo que ya en 2013 el dólar comenzó a fortalecerse contra
algunas monedas de mercados emergentes.
El lunes, los pesos de México y Colombia, ambos exportadores de petróleo, registraron
mínimos récord frente al dólar. La moneda mexicana ha caído 23% en el último año,
mientras que la divisa colombiana ha perdido 60% de su valor. En tanto, el real se ha
derrumbado casi 36% en un año.
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DIVISAS QUE SE HUNDEN
Desempeño de monedas de mercados emergentes frente al dólar en 2015
-Porcentaje5
0
Rupia (India)
5.3
-5
Rupia (Indonesia)
12.5
-10
Rand (Sudáfrica)
13
-15
Ringgit (Malasia)
18
-20
-25
Real (Brasil)
25.3
-30
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
FUENTE: FactSet.
El rublo cerró la jornada del lunes en la bolsa de Moscú en su nivel más débil de la
historia, a 70.9 por dólar. Un año atrás, un dólar compraba sólo unos 36 rublos.
En Asia, las aceleradas devaluaciones de este mes recuerdan la crisis de 1997. No
obstante, la acumulación de deuda en moneda extranjera que la precedió era más
grande, como proporción del conjunto de la economía, que la actual. Además, hoy hay
menos divisas asiáticas atadas al dólar, lo cual libra a los bancos centrales de tener que
vaciar sus reservas para defender el tipo de cambio.
Entre el 1° de enero y el 31 de julio, los gestores de dinero globales sacaron 26 mil
millones de dólares en acciones y bonos de mercados emergentes, de acuerdo con datos
de EPFR Global, una compañía que hace el seguimiento de flujos de inversión
alrededor del mundo.
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En la semana que terminó el 21 de agosto, los inversionistas retiraron 2 mil 500 millones
de dólares de fondos de deuda de países emergentes, la mayor salida desde febrero de
2014, según Barclays. Asimismo, sacaron 6 mil millones de dólares de fondos de
acciones de esos mercados en los siete días hasta el 19 de agosto, la séptima semana
consecutiva de salidas, de acuerdo con Bank of America Merrill Lynch.
En tanto, el índice de monedas de mercados emergentes de MSCI, que mide una amplia
gama de divisas de países en desarrollo, está en su nivel más bajo desde junio de 2010,
mientras que el índice de acciones de esos países de la misma firma ha caído 15% este
año, con lo que se encamina a su peor desempeño anual desde 2011 en términos de
dólares.
La reducción de la demanda de China tiene un efecto dominó en las economías de sus
proveedores.
Los ingresos de la brasileña Vale SA, el mayor productor mundial de mineral de hierro,
cayeron 29.7% interanual en el segundo trimestre, debido a la caída de los precios del
ingrediente siderúrgico. China es el mayor cliente de Vale, y también de Brasil. La
minera ha estado vendiendo activos no esenciales, incluidos cuatro gigantes buques de
carga, con el fin de apuntalar sus finanzas.
“Hay montones de carbón en los puertos”, dice Supriatna Suhala, director ejecutivo de
la Asociación Indonesia de Minería de Carbón. Los grandes productores de carbón han
reducido el número de turnos diarios y han mandado a los trabajadores a sus casas para
equilibrar sus cuentas, señala.
Perk Lertwangpong, productor de caucho y ex presidente de las Cooperativas de
Plantadores de Goma de Tailandia, un importante país proveedor para las fábricas de
neumáticos de China, prevé que las exportaciones caigan 20% en 2015 frente al año
pasado.
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Indonesia, que vende carbón, minerales y aceite de palma a China, pasaba hasta hace
poco por un gran momento. En 2012, tuvo un crecimiento económico de alrededor de
6%. Este año, sin embargo, el mercado de valores ha caído ya más de 20%. El valor de
su moneda, la rupia, se ha reducido 12.5% en lo que va del año y está acercándose a su
nivel más bajo desde la crisis financiera asiática.
Para las empresas indonesias de materias primas, endeudadas fuertemente en dólares,
no hay respuestas fáciles. La acción de Bumi Resources, una de las mayores mineras de
carbón del país, ha caído 95% en los últimos tres años.
Las últimas desgracias de China no han sido una total sorpresa. Dileep Srivastava,
director de Bumi, dice que su empresa puede haber sido “la primera de la cuadra” en
comenzar a diversificarse hace unos años, buscando negocios con India y otros países
además de China. “Nos dimos cuenta de que China probablemente iba a ser un
problema continuo”, afirma.
Tom Lembong, ministro de Comercio de Indonesia, señala que estas difíciles
circunstancias podrían ayudar al país a depender menos de los recursos naturales.
“A corto plazo, tenemos que dejar que el mercado haga su trabajo”, afirma Lembong.
“La depreciación de la rupia ya ha hecho lo que se supone que debe hacer. Hemos
pasado de al menos cuatro años de déficit comerciales a tener un superávit comercial
este año”.
En Malasia, el ringgit ha perdido casi un cuarto de su valor este año. La combinación
de la devaluación y la agitación política —esta vez sobre presuntas irregularidades en
el fondo estatal de inversión Malaysia Development Bhd.— ha traído también recuerdos
de la crisis de finales de los años 90.
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“Dado que el ánimo general es tan malo allí, es sin duda el que más nos preocupa en
Asia”, apunta Gareth Leather de Capital Economics.
Los inversionistas extranjeros poseen casi la mitad de la deuda del gobierno de Malasia,
y el endeudamiento privado extranjero al final del segundo trimestre equivalía a más de
una cuarta parte del Producto Interno Bruto (PIB) del país. Al 14 de agosto, por cada
dólar de deuda externa de corto plazo, Malasia tenía en torno a un dólar de reservas
internacionales, muy por debajo de los 3.70 dólares que tenía a finales de 2013.
A los países que han reducido su vulnerabilidad externa les ha ido al menos un poco
mejor en la reciente sacudida. La rupia india perdió un cuarto de su valor durante unos
meses en 2013 después de que la Fed dio a entender que podría reducir sus compras
mensuales de bonos. En ese tiempo, India dependía en gran medida del capital
extranjero para financiar sus importaciones.
Desde entonces, sin embargo, el país ha acumulado reservas de divisas y ha reducido
el déficit comercial. El primer ministro Narendra Modi ha promovido a India como un
centro atractivo para la fabricación de bajo costo.
La rupia, sin embargo, siguió depreciándose el lunes, acumulando una caída de 5.5%
desde el inicio del año. El índice referencial de acciones de India cayó 5.9% a su nivel
más bajo en un año.
“En lo que a India respecta, nuestra respuesta en esta etapa es muy clara: tenemos que
fortalecer nuestra propia economía”, dijo el ministro de Finanzas, Arun Jaitley, en
Nueva Delhi.
En Sudáfrica, el rand cayó el lunes a sus mínimos históricos, superando las 14 unidades
por dólar. La inflación está aumentando. Los economistas advierten que el crecimiento
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podría caer por debajo de las mediocres previsiones actuales, conduciendo así a un
segundo año consecutivo de expansión menor a 2 por ciento.
Sin embargo, el banco central de Sudáfrica no tiene con qué intervenir; ya el mes pasado
elevó las tasas para reforzar al rand en medio de las dificultades económicas.
Las más afectadas por esta situación son las minas de oro, platino y hierro, cuyas
riquezas permitieron que Sudáfrica se convirtiera en la economía más desarrollada del
continente. La demanda china de esos metales hizo que el gigante asiático desplazara a
Estados Unidos de Norteamérica como el principal socio comercial de Sudáfrica en
2009.
Desde entonces, el revés ha sido severo. AngloGold Ashanti Ltd. reportó la semana
pasada una pérdida de 142 millones de dólares en el segundo trimestre. La minera de
platino Lonmin PLC dijo que recortaría 6 mil empleos, casi una quinta parte de su fuerza
laboral, de aquí a 2017. Glencore PLC está recortando 380 puestos de trabajo en una
mina de carbón en Sudáfrica.
“Hay una gran crisis”, dice Anton van der Merwe, director de I-Cat Environmental
Solutions, un contratista que brinda servicios de carreteras y purificación de agua en
algunas de las mayores minas de Sudáfrica.
A medida que las mineras despedían trabajadores y recortaban costos, I-Cat buscó
nuevos clientes, como empresas de telecomunicaciones. La compañía sigue haciendo
dinero, indica Van der Merwe, pero las ganancias en el primer semestre del año fiscal
en curso son 20% menores a lo que se esperaba.
“Al final del día, (la crisis china) está afectando a todo el mundo”, asevera.
Fuente de información:
http://lat.wsj.com/articles/SB12364240996500314105804581191253333530410?tesla=y
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Rasgos Básicos sobre la Evolución
Económica y Monetaria (BCE)
El 17 de septiembre de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta “Rasgos básicos sobre la
evolución económica y monetaria”.
El examen de datos recientes, las nuevas proyecciones macroeconómicas elaboradas
por los expertos del BCE y una evaluación provisional de las recientes fluctuaciones
observadas en el mercado apuntan a una continuación de la recuperación económica en
la zona del euro, aunque a un ritmo algo más débil, y a un aumento de las tasas de
inflación más lento de lo esperado. El cambio en las perspectivas obedece en gran
medida a factores externos. La economía mundial está creciendo gradualmente, aunque
todavía de forma desigual. Por una parte, la actividad económica de las economías
avanzadas se está viendo favorecida por los bajos precios del petróleo, la persistencia
de unas condiciones de financiamiento acomodaticias, un ritmo más lento de
consolidación fiscal y una mejora de los mercados de trabajo. Por otra parte, las
perspectivas de las economías emergentes se han deteriorado en un contexto de mayor
incertidumbre, dado que los problemas estructurales y los desequilibrios
macroeconómicos están frenando el crecimiento en algunos países, mientras que otros
se están ajustando a precios de las materias primas más bajos y a condiciones de
financiamiento externo menos favorables. En paralelo, las presiones inflacionistas se
han visto atenuadas por la caída de los precios de las materias primas.
Asimismo, han surgido nuevos riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento e
inflación, como consecuencia del reciente aumento de la volatilidad de los mercados
financieros. Durante el verano se han registrado dos episodios significativos de
intensificación de las tensiones. El primero estuvo vinculado con los acontecimientos
ocurridos en Grecia a finales de junio y principios de julio y, en conjunto, su impacto
en los mercados financieros fue relativamente débil. El segundo episodio se produjo en
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la segunda quincena de agosto y estuvo relacionado con los acontecimientos en China.
Este último tuvo un impacto considerable en los mercados bursátiles y cambiarios, así
como en las percepciones de riesgo. En conjunto, los rendimientos nominales de la
deuda pública a largo plazo de la zona del euro disminuyeron ligeramente entre
principios de junio y comienzos de septiembre. Las cotizaciones bursátiles de la zona
del euro cayeron notablemente, en especial dado el entorno de pérdidas en el mercado
de renta variable chino en la segunda mitad de agosto y el correspondiente aumento de
la incertidumbre a nivel global. En este contexto de mayor aversión al riesgo y debilidad
de los mercados emergentes, el tipo de cambio efectivo del euro se ha apreciado de
forma significativa recientemente.
El PIB real de la zona del euro creció en el segundo trimestre de 2015 a un ritmo
ligeramente más lento que en el primer trimestre. El ritmo de avance en el segundo
trimestre fue algo menor de lo previsto. Esta moderación, debida a una demanda interna
más débil de lo esperado, fue generalizada en los distintos países. Los indicadores de
opinión más recientes sugieren que la tasa de crecimiento del PIB real en la segunda
mitad de 2015 será similar a la registrada en el segundo trimestre.
De cara a un futuro más lejano, se espera que la recuperación de la zona del euro
continúe, aunque a un ritmo algo más lento de lo previsto. Esta evolución refleja, en
particular, la desaceleración de las economías emergentes, que está afectando el
crecimiento mundial y, por tanto, la demanda de exportaciones de la zona del euro. La
demanda interna debería verse apoyada adicionalmente por las medidas de política
monetaria del BCE y por su efecto favorable sobre las condiciones de financiamiento,
así como por los avances realizados en materia de consolidación fiscal y de reformas
estructurales. Asimismo, el descenso de los precios del petróleo debería respaldar la
renta real disponible de los hogares y los beneficios empresariales, prestando un apoyo
adicional al consumo privado y la inversión. Al mismo tiempo, es probable que los
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ajustes necesarios de los balances en distintos sectores y el lento ritmo de aplicación de
reformas estructurales frenen la recuperación de la actividad.
Las proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los expertos
del BCE para la zona del euro3 prevén un crecimiento anual del PIB real del 1.4% en
2015, el 1.7% en 2016 y el 1.8% en 2017. Si se comparan con las proyecciones
macroeconómicas de junio de 2015 elaboradas por los expertos del Eurosistema, las
perspectivas de crecimiento del PIB real se han revisado a la baja, debido
fundamentalmente a la caída de la demanda exterior como resultado del crecimiento
más débil de las economías emergentes. En la valoración del Consejo de Gobierno, los
riesgos para las perspectivas de la actividad económica continúan situados a la baja,
como consecuencia, en particular, del aumento de la incertidumbre acerca del entorno
exterior. En particular, la evolución actual de las economías emergentes podría influir
más negativamente en el crecimiento mundial a través de sus efectos sobre el comercio
y la confianza.
Tras seguir una tendencia alcista en meses anteriores del año, la inflación medida por
el Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IAPC) de la zona del euro se ha
estabilizado en tasas positivas pero bajas recientemente. Según la estimación preliminar
de Eurostat, la inflación anual medida por el IAPC se mantuvo en una tasa del 0.2% en
agosto por tercer mes consecutivo. Aunque los bajos precios de la energía frenaron la
inflación, este efecto se vio compensado por mayores incrementos en el ritmo de avance
de los precios de los alimentos y de los bienes industriales no energéticos. Los
indicadores más recientes confirman un fortalecimiento gradual de la inflación
subyacente. Se estima que el IAPC excluidos la energía y los alimentos paso de un
mínimo del 0.6% a principios de año al 1% en agosto.
3
Véase el documento titulado “Proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los
expertos del BCE para la zona del euro”, publicado en el sitio web del BCE el 3 de septiembre de 2015.
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Sobre la base de la información disponible, la inflación anual medida por el IAPC se
mantendrá en niveles muy bajos a corto plazo, como reflejo, principalmente, de la
evolución reciente de los precios de la energía. No obstante, se espera que la inflación
aumente hacia el final de 2015, debido también a efectos de base asociados a la caída
de los precios del petróleo a finales de 2014. Se prevé que las tasas de inflación sigan
repuntando durante 2016 y 2017, respaldadas por las expectativas de recuperación
económica, la transmisión de anteriores depreciaciones del euro y el supuesto de unos
precios del petróleo ligeramente más altos en los próximos años, como reflejan los
mercados de futuros del petróleo. No obstante, en este momento se espera que dicho
aumento de las tasas de inflación anual sea algo más lento de lo previsto hasta ahora.
Las proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los expertos
del BCE para la zona del euro sitúan la inflación anual medida por el IAPC en el 0.1%
en 2015, el 1.1% en 2016 y el 1.7% en 2017. En comparación con las proyecciones
macroeconómicas de junio de 2015 elaboradas por los expertos del Eurosistema, las
perspectivas de inflación medida por el IAPC se han revisado a la baja, debido
principalmente al descenso de los precios del petróleo. Considerando la evolución más
reciente de los precios del petróleo y los tipos de cambio recientes, estas proyecciones
de septiembre referidas a la inflación están sujetas a riesgos a la baja.
Las medidas de política monetaria del BCE continúan transmitiéndose a las condiciones
de los préstamos y siguen respaldando el crecimiento del agregado monetario amplio y
del crédito. Las operaciones de financiamiento a plazo más largo con objetivo
específico (TLTRO) y el programa ampliado de compras de activos (APP)
contribuyeron a la mejora de los indicadores monetarios y crediticios. Los costos de
financiamiento de las entidades de crédito se estabilizaron en mínimos históricos en el
segundo trimestre de 2015 y las favorables condiciones de concesión del crédito
continuaron apoyando una recuperación gradual del crecimiento de los préstamos.
Asimismo, las divergencias entre los países de la zona del euro en las tasas de interés
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aplicados a los préstamos bancarios disminuyeron de nuevo. Se estima que el flujo
interanual total de financiación externa concedida a las sociedades no financieras se
estabilizó en el segundo trimestre de 2015, aunque la dinámica de los préstamos a estas
sociedades continuó siendo discreta. El mayor crecimiento del crédito a las
Administraciones Públicas y la recuperación gradual y continuada del crédito al sector
privado están respaldando el crecimiento del agregado monetario amplio.
El Consejo de Gobierno considera prematuro concluir si la evolución reciente de la
economía y de los mercados financieros podría tener un impacto duradero en la
consecución de una senda sostenible de inflación hacia su objetivo a mediano plazo, o
si deberían considerarse fundamentalmente transitorios, y continuará realizando un
atento seguimiento de toda la información relevante disponible. Sobre la base de su
análisis económico y monetario periódico, y en consonancia con sus indicaciones sobre
la orientación futura de la política monetaria (forward guidance), el Consejo de
Gobierno, en su reunión del 3 de septiembre, decidió mantener sin variación las tasas
de interés oficiales del BCE y confirmó que el programa de compras de activos sigue
progresando satisfactoriamente. De cara al futuro, el Consejo de Gobierno realizará un
atento seguimiento de los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios a
mediano plazo y prestará especial atención a la transmisión de sus medidas de política
monetaria, así como a la evolución de la economía mundial, de la situación financiera,
de los precios de las materias primas y del tipo de cambio.
El Consejo de Gobierno destaca su disposición y capacidad para actuar, si procede,
utilizando todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato y, en particular,
recuerda que el programa de compras de activos ofrece flexibilidad suficiente para
ajustar el volumen, la composición y la duración del programa. Mientras tanto, el
Eurosistema ejecutará plenamente sus compras mensuales de activos por valor de 60
mil millones de euros, que está previsto que continúen hasta finales de septiembre de
2016 o hasta una fecha posterior, si fuera necesario, y, en todo caso, hasta que el
Postcrisis Financiera Mundial
1001
Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea
compatible con el objetivo de lograr tasas de inflación inferiores, aunque próximas, al
2% a mediano plazo. El Consejo de Gobierno reitera la necesidad de aplicar
estrictamente sus decisiones de política monetaria y de realizar un atento seguimiento
de toda la información relevante disponible relativa al impacto de dichas decisiones
sobre las perspectivas para la estabilidad de precios a mediano plazo.
Fuente de información:
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2015/F
ich/bebce1506-1.pdf
Entorno Exterior de la Zona del Euro (BCE)
El 17 de septiembre de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Mensual sobre la Evolución Económica y Monetaria de la zona
del euro. A continuación se presenta el artículo “Entorno Exterior de la Zona del Euro”.
La economía mundial está creciendo gradualmente, aunque todavía de forma desigual.
Por una parte, la actividad económica de las economías avanzadas se está viendo
favorecida por los bajos precios del petróleo, la persistencia de unas condiciones de
financiamiento acomodaticias, la progresiva desaparición de la consolidación fiscal y
la mejora de los mercados de trabajo. Por otra parte, las perspectivas de las economías
emergentes se han deteriorado en un contexto de mayor incertidumbre, dado que los
problemas estructurales y los desequilibrios macroeconómicos están frenando el
crecimiento en algunos países, mientras que otros se están ajustando a unos precios más
bajos de las materias primas y a unas condiciones de financiamiento externo más
restrictivas. Se prevé que las presiones inflacionistas sigan estando contenidas tras la
reciente caída de los precios del petróleo y, que todavía es holgada como consecuencia
de la capacidad productiva sin utilizar a escala mundial.
1002
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Actividad económica y comercio mundiales
Los datos de las cuentas nacionales y los indicadores de opinión sugieren un
crecimiento moderado y desigual de la actividad económica mundial en el segundo
trimestre. La actividad económica ha sido sostenida en las economías avanzadas,
habiéndose registrado un repunte del crecimiento en Estados Unidos de Norteamérica
y en Reino Unido, aunque en Japón se ha producido un significativo debilitamiento tras
la solidez del primer trimestre. La situación en las economías emergentes es dispar. Por
una parte, Rusia se encuentra sumida en una profunda recesión y los datos de las
encuestas de opinión apuntan a un deterioro adicional de la actividad en Brasil. Por otra
parte, en China, el crecimiento se recuperó en el segundo trimestre y se espera que los
países de Europa Central y Oriental (PECO) no pertenecientes a la zona del euro se
hayan mantenido resistentes. Las encuestas sugieren que la producción manufacturera
mundial ha sido discreta en los últimos meses, pero la actividad general ha sido más
robusta. El Índice PMI (Purchasing Managers Index) compuesto de producción global,
excluida la zona del euro, prácticamente no experimentó variación en agosto en
comparación con el mes anterior y se mantuvo en línea con la media del segundo
trimestre, lo que indica cierta capacidad de resistencia de la actividad mundial. De cara
al futuro, los indicadores sintéticos adelantados de la OCDE y el índice de clima
económico mundial del Ifo sugieren que la recuperación de la economía mundial
continuará a un ritmo moderado.
Postcrisis Financiera Mundial
1003
ÍNDICE PMI COMPUESTO DE PRODUCCIÓN GLOBAL
-Índice de difusión60
55
50
45
Global, excluida la zona del euro
Global, excluida la zona del euro: media de largo plazo
Economías emergentes
Economías avanzadas, excluida la zona del euro
40
35
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Nota: La observación más reciente corresponde a agosto de 2015. Las economías
emergentes comprenden Brasil, China, India y Rusia. Las economías
avanzadas son Estados Unidos de Norteamérica, Japón y Reino Unido.
FUENTE: Markit y cálculos del BCE.
Los precios de las materias primas han experimentado una caída recientemente, lo que
ha proporcionado un impulso adicional a corto plazo a la demanda mundial. Tras haber
repuntado durante el segundo trimestre, los precios del Brent han experimentado una
caída de más del 20% en el tercer trimestre, aunque, a juzgar por la curva de futuros,
los mercados siguen descartando un gradual incremento del petróleo para los próximos
años. La reciente caída refleja principalmente la evolución de la oferta. El mercado de
petróleo continúa registrando un exceso de oferta, con los países de la Organización de
Países Exportadores de Petróleo (OPEP) produciendo por encima de su objetivo y la
producción de petróleo no convencional (shale oil) mostrando una capacidad de
resistencia mayor de lo esperado. Además, el mercado parece estar descartando poco a
poco la posibilidad de que se produzca un aumento de la oferta de petróleo de Irán. No
obstante, la moderación de la demanda, especialmente en las economías emergentes,
también ha influido en esta situación. Asimismo, ello es coherente con los factores
determinantes de otros descensos de los precios de las materias primas: durante el
pasado año, por ejemplo, los precios de los metales han registrado una notable
disminución, que podría haber reflejado también el crecimiento menos dinámico de las
economías emergentes (véase también el recuadro: Evolución reciente y perspectivas
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1004
de los precios de las materias primas no energéticas). En general, se espera que la caída
de los precios del petróleo desde mediados del año pasado estimule la demanda de los
países importadores de crudo, compensando el impacto sobre las economías
exportadoras.
VENTAS AL POR MENOR
-Crecimiento interanual; media de tres meses12
30
10
27
8
24
6
21
4
18
2
15
0
12
-2
9
Economías avanzadas (escala izquierda)
Economías emergentes exportadoras de petróleo (escala izquierda)
Economías emergentes importadoras de petróleo (escala derecha)
-4
-6
2008
2009
2010
2011
2012
2013
6
3
2014
Nota: La observación más reciente corresponde a junio de 2015. Economías
avanzadas incluye la zona del euro, Japón, Estados Unidos de Norteamérica
y Reino Unido. Las economías emergentes importadoras de petróleo son
China, Indonesia, Corea, Turquía y México. Las economías emergentes
exportadoras de petróleo son Rusia, Brasil, Colombia, Chile y Sudáfrica.
FUENTE: Fuentes nacionales, FMI y cálculos del BCE.
A medida que los precios del petróleo han bajado desde el máximo alcanzado en 2014,
se ha reducido la inflación general en las economías avanzadas, lo que ha supuesto un
estímulo para la renta real disponible.
El crecimiento del comercio minorista ha aumentado en las economías avanzadas y en
las economías emergentes importadoras de petróleo en comparación con los niveles de
hace un año, al tiempo que se ha disminuido de forma acusada en los principales países
exportadores de petróleo.
Las políticas monetarias siguen siendo acomodaticias y están contribuyendo a que las
condiciones de financiamiento a nivel mundial sean favorables. Los mercados
continúan descontando un primer aumento de las tasas de interés en Estados Unidos de
Postcrisis Financiera Mundial
1005
Norteamérica en los próximos seis meses. En Japón, se espera que las tasas de interés
oficiales se mantengan en niveles reducidos en los dos próximos años. Las tendencias
desinflacionistas han obligado a relajar aún más la política monetaria en China, India y
otras economías emergentes (principalmente importadoras de petróleo) en los últimos
meses, mientras que Rusia ha continuado normalizando las tasas de interés tras el
acusado aumento registrado durante las turbulencias financieras de diciembre del
pasado año. Brasil ha sido la única de las principales economías emergentes en las que
se ha producido un aumento continuo de las tasas de interés oficiales, dado que las
presiones inflacionistas siguen siendo elevadas en un contexto de notables aumentos de
los precios administrados, comportamiento rígido de los precios y una nueva
depreciación de la moneda. A partir del 11 de agosto de 2015, el Banco Central de la
República Popular China modificó el procedimiento por el que fija diariamente el tipo
de cambio, a fin de permitir un mayor margen de maniobra de las fuerzas del mercado,
lo que dio lugar a una depreciación del renminbi frente al dólar estadounidense del 3%
en la semana siguiente a la adopción de esa decisión. En los dos últimos meses, los
rendimientos de la deuda pública a largo plazo en las economías avanzadas
prácticamente se han estabilizado tras el acusado aumento registrado en mayo y a
comienzos de junio. A pesar de la corrección, las tasas de interés se sitúan todavía
próximos a los bajos niveles observados a finales de 2014 y las primas se mantienen
comprimidas en los distintos plazos. Los rendimientos de la deuda pública en las
economías emergentes se han movido, en general, en sintonía con los de las economías
avanzadas. No obstante, en cifras agregadas, las entradas privadas de inversiones de
cartera en las economías emergentes se han disminuido ligeramente, mientras que la
depreciación adicional de las monedas de algunos países probablemente ha elevado el
costo de financiamiento en dólares. Además, las pérdidas y la volatilidad recientes de
los mercados bursátiles de China están dando lugar a un aumento de la incertidumbre
que, de persistir, podría dar lugar en última instancia a un endurecimiento de las
condiciones de financiamiento, especialmente en las economías emergentes
vulnerables.
1006
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
De cara al futuro, se prevé que una recuperación sostenida en las economías avanzadas
estimule el crecimiento mundial. A medida que vayan desapareciendo gradualmente las
dificultades asociadas al desapalancamiento del sector privado y la consolidación fiscal,
se espera que la recuperación cobre impulso en las economías avanzadas. Los bajos
precios del petróleo, la persistencia de unas condiciones de financiamiento
acomodaticias y la mejora de los mercados de trabajo y de la confianza deberían
propiciar unas perspectivas más favorables. En Estados Unidos de Norteamérica, el
crecimiento se verá respaldado por una mayor solidez del gasto de los hogares tras el
impulso que han supuesto para las rentas reales los precios más bajos del petróleo, las
favorables condiciones de financiamiento, la mejora sostenida de los mercados de
trabajo y de la vivienda, la moderación de la carga fiscal y la necesidad cada vez menor
de sanear los balances de los hogares. No obstante, la anterior apreciación del tipo de
cambio efectivo del dólar estadounidense moderará el crecimiento de las exportaciones
en el corto plazo, mientras que el descenso de los precios del petróleo afectará a las
inversiones en el sector de la energía. En Japón se espera que el crecimiento se reanude
en el segundo semestre del año en la medida en que los hogares se beneficiarán del
aumento de la renta real asociado a los precios más bajos del petróleo y las
exportaciones se verán favorecidas por la mejora de la demanda externa y la anterior
depreciación del yen japonés. En Reino Unido se prevé que el crecimiento continúe su
expansión a un ritmo relativamente fuerte. Aunque está previsto que las medidas de
consolidación fiscal atenúen el crecimiento, los bajos precios de la energía y la
aceleración del crecimiento de los salarios deberían respaldar la renta real disponible y
el consumo privado. La recuperación de la demanda y la relajación de las condiciones
crediticias también deberían estimular la inversión empresarial.
Por el contrario, las perspectivas a mediano plazo de las economías emergentes son
heterogéneas en un contexto de mayor incertidumbre. El crecimiento en varias de las
grandes economías emergentes ha experimentado una acusada desaceleración en los
cuatro últimos años y se prevé que siga siendo moderado en el mediano plazo. En
Postcrisis Financiera Mundial
1007
algunos países, el crecimiento potencial se ha desacelerado, debido a impedimentos
estructurales y a desequilibrios macroeconómicos. Otras economías emergentes se
están ajustando a los precios más bajos de las materias primas, al aumento de la
incertidumbre política y al endurecimiento de las condiciones de financiamiento
externa. En China, el crecimiento repuntó en el segundo trimestre. Se espera que las
recientes disminuciones de las tasas de interés oficial, el moderado estímulo fiscal del
Gobierno central y los esfuerzos realizados para reducir las restricciones que afectan a
las finanzas de las administraciones locales respalden la demanda. No obstante, el
reciente desplome del mercado bursátil ha hecho aumentar la incertidumbre respecto a
las perspectivas. Además, las autoridades chinas han hecho cada vez más hincapié en
hallar una solución al problema de las fragilidades financieras y los desequilibrios
macroeconómicos, lo que probablemente ralentizará el ritmo de la expansión en el
mediano plazo. Los PECO no pertenecientes a la zona del euro están mostrando un
sólido comportamiento, beneficiándose del fortalecimiento de la demanda interna, ya
que se espera que la mejora de la situación de los mercados de trabajo y el reciente
descenso de los precios del petróleo favorezcan el consumo de los hogares. Por otra
parte, las perspectivas de Brasil se han deteriorado, pues se prevé que el endurecimiento
de las políticas monetaria y fiscal sea un lastre para la inversión y la actividad. Además,
los estrangulamientos por el lado de la oferta y la necesidad de hacer frente a los
notables desequilibrios macroeconómicos y la elevada inflación están desacelerando el
crecimiento a mediano plazo. Rusia se encuentra también sumida en una profunda
recesión. Pese a que las condiciones de financiamiento se han flexibilizado algo desde
comienzos del año, los costes de financiación siguen siendo elevados. Existe un alto
grado de incertidumbre y la confianza empresarial es escasa al tiempo que se espera
que el descenso de los ingresos provenientes del petróleo traiga consigo una fuerte caída
del gasto público.
Las acusadas caídas de las importaciones en algunas grandes economías emergentes
han impulsado una moderación del comercio mundial en el primer semestre de 2015.
1008
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Las importaciones mundiales (excluida la zona del euro) basadas en los datos de las
cuentas nacionales disminuyeron 0.2% en el primer trimestre, y los datos disponibles
sugieren que la debilidad continuará en el segundo trimestre. De hecho, los datos del
CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis sobre el comercio mundial de
mercancías muestran un descenso intertrimestral de las importaciones mundiales del
0.9% en el segundo trimestre. Mientras que en las economías avanzadas y en los PECO
las importaciones han resistido bien en 2015, las pronunciadas caídas registradas en
algunas de las principales economías emergentes han afectado al agregado mundial. En
el primer trimestre, las importaciones se desplomaron en Rusia, arrastradas por la caída
de la demanda interna y la depreciación del tipo de cambio. En China, las importaciones
también han mostrado señales de debilidad en el primer semestre del año, como
consecuencia, una vez más, de la moderación de la demanda interna. A corto plazo, se
espera una recuperación muy gradual del comercio internacional. Al mismo tiempo, los
indicadores de opinión apuntan a un crecimiento más bien moderado del comercio
mundial. En particular, el índice PMI global de nuevos pedidos exteriores descendió en
julio. A más largo plazo, habida cuenta de que las perspectivas respecto a las
importaciones en las economías emergentes siguen siendo contenidas, se prevé que se
mantenga la moderación del comercio mundial y no se espera que, a escala mundial,
las importaciones crezcan a un ritmo más rápido que el PIB.
Postcrisis Financiera Mundial
1009
COMERCIO MUNDIAL DE BIENES
-Tasas de variación intertrimestral; escala izquierda: contribuciones en puntos
porcentuales; escala derecha: índice de difusión7.5
65
5.0
60
2.5
55
0.0
50
-2.5
45
-5.0
40
-7.5
35
-10.0
PMI global de nuevos pedidos exteriores (escala derecha)
PMI global, excluidas manufacturas zona del euro (escala derecha) 25
Comercio mundial, media 1991-2007 (escala izquierda)
Comercio mundial (escala izquierda)
20
30
-12.5
-15.0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Nota: La observación más reciente corresponde a agosto de 2015 para el PMI y
a junio de 2015 para el comercio mundial.
FUENTE: Markit, CPB y cálculos del BCE.
En general, las perspectivas de crecimiento mundial aún sugieren que la recuperación
será moderada y desigual. Según indican las proyecciones macroeconómicas de
septiembre de 2015 elaboradas por los expertos del BCE, cuya fecha de cierre para los
supuestos relativos a la evolución financiera y los precios de las materias primas fue el
12 de agosto, se prevé que el crecimiento del PIB real mundial (excluida la zona del
euro) experimente una gradual aceleración desde el 3.2% en 2015 hasta el 3.8% en 2016
y el 4% en 2017. En cuanto a la demanda externa de la zona del euro, se espera que
crezca del 1.4% en 2015 al 3.3% en 2016 y al 4.1% en 2017. En comparación con las
proyecciones macroeconómicas de junio de 2015, ello supone una revisión a la baja del
crecimiento mundial, que refleja principalmente las perspectivas menos favorables
previstas en todas las economías emergentes. Las revisiones de la demanda externa de
la zona del euro son más significativas, dado que actualmente se estima que la debilidad
de la actividad en las economías emergentes tendrá un efecto sobre las importaciones
más intenso de lo previsto anteriormente.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1010
Se mantienen los riesgos a la baja para las perspectivas del comercio y la actividad
mundiales. Cabe señalar que la evolución actual de las economías emergentes podría
afectar aún más negativamente al crecimiento a través de los efectos sobre el comercio,
las finanzas y la confianza. Algunas economías emergentes son vulnerables, además, a
un cambio en las percepciones de riesgos a escala mundial, tras un período de
compresión de los diferenciales de riesgo y de la volatilidad. Los riesgos geopolíticos
también siguen afectando a las perspectivas, y la intensificación de las tensiones entre
Rusia y Ucrania podría tener repercusiones adversas para el crecimiento mundial.
Evolución mundial de los precios
La inflación a nivel mundial sigue siendo baja, tras las acusadas caídas de los precios
del petróleo. La inflación interanual medida por los precios de consumo en los países
de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se
mantuvo sin variación en el 0.6% en julio.
INFLACIÓN MEDIDA POR EL IPC
-Tasas de variación interanual 18
Países de la OCDE
China
Brasil
India
Rusia
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nota: La observación más reciente corresponde a julio de 2015.
FUENTE: Fuentes nacionales y OCDE.
2014
2015
Postcrisis Financiera Mundial
1011
Excluidos la energía y los alimentos, la inflación interanual en los países de la OCDE
también se mantuvo estable en el 1.6%. En las principales economías avanzadas, la
inflación general prácticamente no experimentó variación, manteniéndose en niveles
bajos. En cuanto a los países no pertenecientes a la OCDE, persisten en general las
presiones desinflacionistas en China e India. Sin embargo, en Brasil y Rusia la inflación
ha seguido siendo elevada ya que la depreciación de sus monedas ha dado lugar a un
aumento de los precios de importación.
De cara al futuro, se espera que la inflación solo aumente de forma gradual. En el corto
plazo, la reciente caída de los precios del petróleo y de otras materias primas debería
moderar aún más las presiones inflacionistas, pero, más adelante, la contribución
negativa del componente energético debería reducirse gradualmente a medida que
comiencen a disiparse los efectos de los anteriores descensos de los precios del petróleo.
Al mismo tiempo, la pendiente ascendente de la curva de futuros del petróleo implica
cierta recuperación de los precios del crudo, lo que debería incrementar la contribución
de los precios de la energía a la inflación general. No obstante, se prevé que la lenta
recuperación esperada de la actividad económica mundial solo se traduzca en una
reducción gradual de la capacidad productiva sin utilizar, así como que las presiones
inflacionistas, tanto salariales como de costos, sigan estando en general contenidas.
Fuente de información:
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2015/Fic
h/bebce1506-1.pdf
Evolución financiera de la Zona del Euro (BCE)
El 17 de septiembre de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Mensual sobre la Evolución Económica y Monetaria de la zona
del euro. A continuación se presenta el artículo “Evolución financiera de la Zona del
Euro”.
1012
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Los rendimientos nominales de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro
disminuyeron ligeramente entre comienzos de junio y principios de septiembre, tras los
significativos incrementos registrados en los meses anteriores. Estas reducciones se
produjeron en un entorno caracterizado por un debilitamiento de las perspectivas de
crecimiento de la economía mundial, el descenso de los precios del petróleo y la caída
de las tasas swap de inflación. Los precios de las acciones también descendieron en un
contexto de aumento de la volatilidad, especialmente a raíz de la depreciación de la
moneda y de las fuertes pérdidas registradas en el mercado de valores de China en
agosto. La incertidumbre asociada a la evolución de los acontecimientos en Grecia, que
alcanzó su máximo a finales de junio y principios de julio, tuvo un impacto algo mayor
en los mercados bursátiles que en los mercados de renta fija y de divisas, pero, en
general, su impacto financiero fue contenido y temporal. El tipo de cambio efectivo del
euro se apreció de forma acusada entre comienzos de junio y el 2 de septiembre de
2015.
Durante el período considerado se produjeron dos importantes episodios de
intensificación de las tensiones, el primero de ellos asociado a los acontecimientos
ocurridos en Grecia a finales junio y principios de julio. Este episodio tuvo, en general,
un impacto relativamente contenido en los mercados financieros, como puede
apreciarse, por ejemplo, en los diferenciales de rendimiento de la deuda pública a diez
años de los países de la zona del euro con calificación más baja en relación con el
correspondiente rendimiento de la deuda alemana, que solo aumentaron ligeramente
durante ese período y retornaron rápidamente a los niveles registrados con anterioridad.
En el momento de mayor turbulencia, los diferenciales frente al bono alemán a diez
años aumentaron un máximo de 35 puntos básicos en la mayoría de los países de la
zona del euro. La volatilidad implícita de los mercados de renta fija, al igual que otros
indicadores del riesgo, solo aumentó de forma moderada y transitoria durante ese
período. Sin embargo, los acontecimientos en Grecia tuvieron un impacto algo más
pronunciado en los mercados de renta variable, que se tradujo en aumentos de la
Postcrisis Financiera Mundial
1013
volatilidad implícita y en caídas de los precios. Entre el 26 de junio y el 7 de julio, el
índice bursátil Dow Jones EURO STOXX 50 retrocedió más de un 8%, mientras que su
volatilidad implícita experimentó un fuerte incremento. El euro se debilitó ligeramente
frente al dólar estadounidense durante ese período.
El segundo episodio de intensificación de la incertidumbre en los mercados financieros
se inició en torno a mediados de agosto y estuvo asociado a los acontecimientos en
China. Este episodio, a diferencia del primero, tuvo un impacto significativo en los
mercados bursátiles y de divisas, así como en la percepción del riesgo. A la
depreciación del renminbi chino, que comenzó el 11 de agosto, siguió un período de
acusados descensos del precio de las acciones en China y de fuertes aumentos de la
incertidumbre a escala mundial. Estos acontecimientos, sumados a una rápida caída de
los precios del petróleo, se consideraron una señal de debilitamiento de las perspectivas
económicas mundiales y afectaron a los mercados financieros internacionales y a la
volatilidad implícita. En la zona del euro las cotizaciones bursátiles experimentaron una
caída de alrededor del 16% entre el 11 y el 24 de agosto, mientras que los rendimientos
de la deuda pública a diez años con calificación AAA se redujeron en torno a 10 puntos
básicos durante ese período. Probablemente estos descensos también se vieron
estimulados por la apreciación del euro, en un contexto de correcciones de las
posiciones de carry trade (que, normalmente, se cierran en períodos de mayor
incertidumbre), en las que se utilizó el euro como moneda de financiamiento, así como
por las decrecientes expectativas de los mercados respecto a un inminente incremento
de los tasas de interés oficiales en Estados Unidos de Norteamérica. La liquidez de los
mercados, que fue menor de lo habitual debido también a factores estacionales, podría
haber exacerbado las fluctuaciones en los mercados bursátiles y de renta fija.
Los rendimientos de la deuda pública a diez años con calificación AAA de la zona del
euro se redujeron ligeramente en general entre comienzos de junio y comienzos de
septiembre, hasta situarse en niveles muy bajos. Inicialmente, la media de los
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1014
rendimientos de la deuda soberana a diez años con calificación AAA de la zona del
euro volvió a aumentar, pasando del 0.93% el 4 de junio al 1.08% el 10 de junio,
continuando así la tendencia observada desde mediados de abril. A partir de entonces
se mantuvo prácticamente estable hasta mediados de julio, posiblemente como
consecuencia de la disparidad de los datos publicados, y después se redujo hasta situarse
en torno al 0.90% a principios de septiembre.
TASAS SWAP DEL EONIA
-Porcentaje-
3.0
Tasa swap del eonia a dos años
Tasa swap del eonia a cinco años
Tasa swap del eonia a diez años
Tasa swap del eonia a treinta años
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
Enero
Abril
Julio
2014
Octubre
Enero
Abril
2015
Julio
Nota: La observación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.
FUENTE: Thomson Reuters.
Los rendimientos de la deuda soberana de la zona del euro frente a la deuda soberana
de Alemania descendieron ligeramente durante el período considerado, en un contexto
de cierta volatilidad durante los episodios de mayor incertidumbre. La volatilidad
implícita de los mercados de renta fija se mantuvo estable, en general, a pesar de
algunos incrementos temporales.
Las tasas swap del eonia reflejaron los movimientos de los rendimientos de la deuda
con calificación AAA. Las tasas swap del eonia disminuyeron sobre todo en los plazos
medios, mientras que en los plazos más largos registraron un ligero incremento. En
consonancia con la evolución de los rendimientos de la deuda pública, las tasas swap
Postcrisis Financiera Mundial
1015
del eonia descendieron hasta el horizonte de ocho años durante el período considerado,
registrando una caída máxima de unos 20 puntos básicos en el horizonte de cuatro años
(véase gráfico Curvas de tipos forward del eonia).
El descenso de los tipos nominales se reflejó en unos tipos swap de inflación más
reducidos en julio y agosto. La descomposición contable de los tipos swap nominales
del eonia a diez años en tipos swap de inflación a diez años y, como residuo, tipos reales
a diez años muestra que alrededor de dos tercios de las fluctuaciones de los
rendimientos nominales de junio tuvieron su origen en variaciones de la tasa real,
mientras que un tercio se derivó de las tasas swap de inflación. (véase gráfico Tipos
swap realies, nominales y de inflación a diez años de la zona del euro)
CURVA DE TASAS FORWARD DEL EONIA
-Porcentaje2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2 de septiembre de 2015
Tras la reunión del Consejo de Gobierno del 16 de julio de 2015
5 de junio de 2015
FUENTE: Thomson Reuters y cálculos del BCE.
En cambio, en julio y agosto, las dos contribuciones relativas variaron
significativamente, siendo los rendimientos nominales más bajos enteramente
atribuibles a las tasas swap de inflación más reducidos (véase también en la sección
Precios y costos, más evidencia sobre la evolución de las expectativas de inflación).
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1016
Los rendimientos de los valores de renta fija privada mostraron su capacidad de
resistencia frente a las diversas tensiones que afectaron a los mercados financieros,
aunque aumentaron ligeramente durante el período considerado. En general, los
rendimientos de los valores de renta fija privada en relación con el rendimiento medio
de la deuda soberana con calificación AAA de la zona del euro evolucionaron en
sintonía con los cambios en la percepción del riesgo.
TASAS SWAP REALES, NOMINALES Y DE INFLACIÓN A
DIEZ AÑOS DE LA ZONA DEL EURO
-Porcentaje2
1
0
-1
-2
Enero
Tasas swap nominales a diez años
Tasas swap de inflación a diez años
Tasas swap reales a diez años (nominales menos swap de la inflación)
Abril
Julio
Octubre
Enero
Abril
Julio
2015
2014
Nota: La tasa swap real a diez años se calcula a partir de la tasa swap nominal
del eonia a diez años y de la tasa swap de inflación a diez años. La
observación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.
FUENTE: Thomson Reuters y cálculos del BCE.
Por consiguiente, tendieron a aumentar en respuesta a la incertidumbre asociada a los
acontecimientos ocurridos en Grecia a finales de junio y principios de julio y, tras
experimentar una ligera moderación, se incrementaron de nuevo en la segunda mitad
de agosto al intensificarse la incertidumbre a escala mundial (véase gráfico Rendimiento
de los valores de renta fija privada en la zona del euro). Los rendimientos de dichos
valores aumentaron entre 5 y 20 puntos básicos entre principios de junio y principios
de septiembre, dependiendo del sector y de la calificación.
Postcrisis Financiera Mundial
1017
Los diferenciales de rendimiento de las categorías de activos distintas de los valores del
sector público adquiridos en el marco del APP —bonos garantizados y bonos de
titulización de activos (ABS por sus siglas en inglés)— evolucionaron de forma
bastante similar. No obstante, mientras que los diferenciales de rendimiento de los
bonos garantizados prácticamente no experimentaron variación durante el período
considerado, en los ABS con calificación más baja se observaron algunos aumentos de
los márgenes de descuento.
RENDIMIENTOS DE LOS VALORES DE RENTA
FIJA PRIVADA EN LA ZONA DEL EURO
-Porcentaje2.5
2.0
1.5
1.0
Sector financiero
Sector no financiero
0.5
Enero
Abril
Julio
2014
Octubre
Enero
Abril
2015
Julio
Nota: La observación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.
FUENTE: iBoxx y BCE.
En los mercados bursátiles de la zona del euro se registraron pérdidas significativas,
tanto en el sector financiero como en el no financiero. Los precios de las acciones del
sector financiero y del sector no financiero de la zona del euro registraron descensos
totales del 8% y del 10%, respectivamente, entre principios de junio y principios de
septiembre. Si bien las pérdidas asociadas a los acontecimientos en Grecia se habían
recuperado a mediados de julio, las cotizaciones experimentaron una caída pronunciada
tras el aumento de la incertidumbre respecto a las perspectivas mundiales en la segunda
mitad de agosto. A diferencia de la evolución en la zona del euro, en Estados Unidos
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1018
de Norteamérica los precios de las acciones tanto del sector financiero como del sector
no financiero se mantuvieron prácticamente estables entre principios de junio y
mediados de julio, lo que pone de manifiesto que el origen de las turbulencias estuvo
específicamente en la zona del euro en dicho período. Posteriormente, las cotizaciones
en
Estados
Unidos
de
Norteamérica
registraron
pérdidas
equivalentes
aproximadamente al doble de las contabilizadas en la zona del euro a partir de mediados
de julio, en un entorno de deterioro de las perspectivas de crecimiento mundial. La
volatilidad implícita de los mercados de renta variable aumentó 8 y 10 puntos
porcentuales en la zona del euro y en Estados Unidos de Norteamérica,
respectivamente, durante el período considerado.
ÍNDICES BURSÁTILES DE LOS SECTORES
FINANCIERO Y NO FINANCIERO
-1 de enero de 2014 = 100130
120
Sector financiero de la zona del euro
Sector financiero de Estados Unidos de N.
Sector no financiero de la zona del euro
Sector no financiero de Estados Unidos de N.
110
100
90
Enero
Abril
Julio
Octubre
Enero
Abril
Julio
2015
2014
Nota: Basados en índices de mercado de Datastream. La observación más
reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.
FUENTE: Thomson Reuters.
El eonia se estabilizó entre principios de junio y principios de septiembre en un entorno
de aumento gradual del exceso de liquidez. Tras descender paulatinamente a raíz del
anuncio del programa ampliado de compra de activos, el eonia se estabilizó, situándose
en promedio en el –0.12% entre comienzos de junio y el 2 de septiembre, en un entorno
de aumento gradual del exceso de liquidez. Estos niveles más elevados de exceso de
Postcrisis Financiera Mundial
1019
liquidez fueron resultado, en gran medida, de las compras realizadas en el marco del
Programa ampliado de compras de activos (APP) y de la operación de financiamiento
a plazo más largo con objetivo específico adjudicada en junio. En el recuadro Situación
de liquidez y operaciones de política monetaria en el período comprendido entre el 22
de abril y el 21 de julio de 2015 del Boletín Económico del BCE número 6, se presenta
información más detallada sobre la situación de liquidez y las operaciones de política
monetaria. El euríbor a tres meses, tras registrar valores negativos por primera vez a
finales de abril, continuó descendiendo hasta situarse en el –0.033% el 2 de septiembre.
En el recuadro: La utilidad de los datos de las operaciones de TARGET2 para el
análisis del mercado monetario a un día sin garantías del Boletín Económico del BCE
número 6, se ofrece más información sobre la evolución del mercado monetario a un
día sin garantías desde 2008 utilizando los datos de las operaciones de TARGET2,
mientras que en el recuadro: Publicación de los saldos TARGET del Boletín Económico
del BCE número 6, se recuerda brevemente que son los saldos TARGET y los factores
que determinan su evolución.
El tipo de cambio efectivo del euro se apreció un 4.8% entre principios de junio y el 2
de septiembre. En términos bilaterales, el euro se apreció un 2% frente al dólar
estadounidense. La moneda única se apreció también frente a la libra esterlina, el franco
suizo, la corona sueca y el renminbi. Al mismo tiempo, el descenso de los precios del
petróleo y la depresión de la actividad económica en Rusia afectaron negativamente al
rublo, dando lugar a una apreciación del euro del 30% frente a la moneda rusa. El euro
también se fortaleció frente a las monedas de otras economías emergentes y de países
exportadores de materias primas. En cambio, se depreció frente al yen japonés y la
corona checa. La corona danesa siguió cotizando en niveles próximos a su paridad
central en el MTC II.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1020
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO DEL EURO
FRENTE A ALGUNAS MONEDAS
-PorcentajeDesde el 2 de septiembre de 2014
Desde el 2 de junio de 2015
TCE-38
Renminbi chino
Dólar estadounidense
Libra esterlina
Franco suizo
Yen japonés
Zloti polaco
Corona checa
Corona sueca
Rublo ruso
Lira turca
Won surcoreano
Rupia indonesia
Forinto húngaro
Corona danesa
Leu rumano
Dólar taiwanés
Real Brasileño
Rupia india
Kuna croata
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Nota: Variaciones porcentuales con respecto al 2 de septiembre de 2015. TCE-38
denota el tipo de cambio efectivo nominal del euro frente a las monedas de
38 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro.
FUENTE: BCE.
En el recuadro: La revisión de las ponderaciones por el comercio exterior de los tipos
de cambio efectivos del euro refleja la creciente importancia de las economías
emergentes del Boletín Económico del BCE número 6, se presenta la reciente
actualización de las ponderaciones por el comercio exterior utilizadas para los tipos de
cambio efectivo del euro.
Fuente de información:
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2015/F
ich/bebce1506-1.pdf
Cumplir la Promesa del 2025 (FMI)
El 6 de septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) difundió el
discurso de la Directora Gerente del FMI presentado en la Cumbre del W-20 en
Turquía, a continuación se presenta la información.
Postcrisis Financiera Mundial
1021
Introducción
“Buenos días. Günaydin.
Gracias, Dra. Türktan, por su amable presentación.
Señor Primer Ministro, Señora Embajadora: Estoy encantada de estar aquí presente con
motivo de la reunión inaugural de Women's 20, el W-20.
En la cumbre celebrada el pasado mes de noviembre, el G-20 se comprometió a reducir
en un 25% la brecha en la participación de la mujer en la fuerza laboral antes del año
2025, lo cual contribuiría a crear unos 100 millones de nuevos puestos de trabajo para
la economía mundial.
Esta fue la Promesa del 2025. Hoy quiero centrarme en cómo cumplir dicha promesa.
Sin lugar a dudas, el reto que plantea es importante, pero gracias a la gran atención
prestada este año a la equidad de género en el marco de los Objetivos de Desarrollo
Sostenible para después de 2015, así como el compromiso asumido por el G-20 el año
pasado, estamos ante una oportunidad única.
Debemos aprovecharla.
La importancia de la Promesa del 2025
Según las últimas estimaciones, hay más de 3 mil 500 millones de razones por las que
es importante la igualdad de género. Y si estas razones no son suficientes,
reflexionemos un poco más sobre la importancia de esta cuestión.
1022
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Como he dicho ya muchas veces, el empoderamiento de la mujer no es solo un
imperativo fundamentalmente moral, sino también una idea económica que cae por su
propio peso. ¿Qué quiero decir con eso?
En primer lugar, sabemos que el empoderamiento de la mujer impulsa el crecimiento
económico. Por ejemplo, según nuestras estimaciones, si el número de mujeres
trabajadoras se incrementase hasta situarse en el mismo nivel que el de los hombres, el
PIB aumentaría un 5% en Estados Unidos de Norteamérica, un 9% en Japón y un 27%
en India4.
Estas estimaciones, si bien son provisionales, son lo suficientemente significativas e
importantes como para tomárselas en serio. Esto se aplica, en particular, a los países
con un menor crecimiento potencial debido al envejecimiento de la población.
En segundo lugar, el acceso de un mayor número de mujeres a trabajos seguros y bien
remunerados hace aumentar el ingreso per cápita global. En el caso de Turquía, se ha
estimado que la paridad de género en el empleo podría generar un incremento del 22%
del ingreso per cápita5. Este incremento también sería posible en muchos otros países.
En tercer lugar, una mayor equidad de género no solo contribuye al incremento del
ingreso en términos absolutos, sino que también ayuda a reducir la desigualdad del
ingreso. Un documento de trabajo del personal técnico del FMI, de próxima
publicación, examina esta relación comparando el denominado Índice de Desigualdad
de Género con la desigualdad del ingreso registrada. Los resultados son muy
sorprendentes e indican que un aumento de las oportunidades de educación y empleo
de las mujeres puede dar lugar a mejoras de la igualdad del ingreso de una magnitud
que históricamente llevó décadas alcanzar.
4
5
IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.
World Bank:http://www.worldbank.org/en/news/opinion/2015/04/09/important-balancing-act-turkey
Postcrisis Financiera Mundial
1023
Por último, el empoderamiento de la mujer puede reducir la pobreza. Según la
Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación, por
ejemplo, si las mujeres tuvieran el mismo acceso a los recursos agrícolas que los
hombres, la producción agrícola de los países en desarrollo se incrementaría hasta un
4%, sacando del hambre a más de 100 millones de personas6.
Por tanto, en resumen, impulsar el crecimiento, incrementar el ingreso global, reducir
la desigualdad y abordar la pobreza: ahí radica la importancia de la Promesa del 2025.
Implementación
No obstante, todos somos conscientes de que establecer un objetivo, y alcanzarlo, son
dos cosas muy distintas. Para cumplirlo se requieren medidas decididas, sostenidas y
colectivas.
Y aquí es donde el W-20 puede marcar las diferencias: recordando al G-20 su
compromiso, y exigiéndole rendir cuentas.
El FMI respalda estos esfuerzos. En los últimos años, como sabrán, hemos intensificado
nuestro trabajo sobre los efectos macroeconómicos de las brechas de género.
Se han llevado a cabo nuevos estudios, por ejemplo, sobre el papel de la mujer en la
economía y las barreras jurídicas a la participación de la mujer. Pero quizá lo más
destacado sea que esperamos aplicar estos estudios a las recomendaciones de política
que ofrecemos a nuestros países miembros.
Por tanto, el FMI apoya al W-20. ¿En qué ámbitos de acción clave deberíamos
centrarnos para contribuir a cumplir la promesa del G-20?
6
OECD DAC Network on Gender Equality, Women’s Economics Empowerment.
1024
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Tres ámbitos de acción clave para el empoderamiento económico de la mujer
En el transcurso de la vida de una mujer se plantean numerosas oportunidades para
respaldar su potenciación. Aquí destacaré tres momentos críticos:
Ir a la escuela: la educación,
Conseguir un empleo: trabajar, y
Formar una familia.
Si me lo permiten, los analizaré uno por uno:
1. Educación
Para empezar a hablar de la escuela, me remitiré a las palabras de Aung San Suu Kyi:
“La educación y el empoderamiento de la mujer en todo el mundo no pueden sino
traducirse en una vida más solidaria, tolerante, justa y placentera para todos”.
Efectivamente, las oportunidades que se ofrecen en clase presentan ramificaciones
duraderas y de gran alcance.
A título individual, por ejemplo, sabemos que un año más de educación primaria
incrementa en un 10-20% el potencial de ingresos de la mujer. Un año extra de
educación secundaria mejora su potencial de ingresos en un 25 por ciento7.
A nivel de país, resulta ilustrativa la experiencia de Turquía con la educación de las
niñas. La proporción de mujeres turcas licenciadas con trabajo es muy elevada, superior
al 70%. Sin embargo, al otro extremo de la escala —donde existe el analfabetismo—,
7
Daring the Difference: The 3 L’s of Women’s Empowerment.
Postcrisis Financiera Mundial
1025
solo el 17% de las mujeres logran encontrar trabajo8. De hecho, se estima que si se
ampliase un año la educación preescolar en Turquía, podría incrementarse la
participación de la mujer en la fuerza laboral en un 9 por ciento9.
El mensaje es claro: la educación de las niñas es probablemente la mejor inversión que
puede realizar un país.
Más allá de la inversión en educación per se, hay otras formas de potenciar la educación
de las niñas. Pueden supeditarse programas sociales a la asistencia de sus hijas a la
escuela, como ya se hace en Bangladesh y Camboya, como por ejemplo a través de
transferencias de efectivo a familias pobres10. La mejora de las infraestructuras
—carreteras y saneamiento— facilita también que las niñas puedan ir a la escuela. Se
requiere un planteamiento integral.
Lo bueno es que, en muchos países, la brecha de género en educación se está
reduciendo. No obstante, en demasiados otros, entre ellos muchos países de mercados
emergentes y en desarrollo, sigue siendo significativa.
Para cumplir la Promesa del 2025, es necesario cerrar estas brechas educativas.
2. Empleo
¿Qué ocurre con el segundo ámbito de acción destacado, el empleo?
8
9
10
IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.
World Bank. 2013. Programmatic Concept Note: Turkey: Women’s Access to Economic Opportunities in
Turkey Trust Fund.
IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.
1026
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Tras recibir una educación, uno de los hechos habituales en la vida de una mujer es
conseguir un trabajo. Y si bien tener una buena educación ayuda sin duda a la mujer a
entrar en la fuerza laboral, no es en absoluto garantía de empleo.
Varios países con mujeres con un nivel de formación elevado siguen presentando
niveles reducidos de participación de la mujer en la fuerza laboral. Por ejemplo, es
sabido que Japón se enfrenta a este reto.
Las mujeres japonesas de treinta y pocos años en general asisten a la escuela más de
14 años, superadas solo por las mujeres neozelandesas11. Además, las mujeres
japonesas, en promedio, han recibido más años de educación que los varones 12. A pesar
de ello, en Japón, la brecha de género en la participación en la fuerza laboral se sitúa en
25 puntos porcentuales, frente a los 10 puntos porcentuales de media de las principales
economías avanzadas13.
Por tanto, la educación es fundamental, pero se engloba en un conjunto más amplio.
¿Qué más se necesita para ayudar a las mujeres a encontrar trabajo?
En primer lugar, eliminar las barreras jurídicas es esencial. Por ejemplo, aquellos
obstáculos que impiden a las mujeres realizar actividades cotidianas, como abrir una
cuenta bancaria o gozar de la igualdad de derechos de propiedad.
En un estudio reciente del FMI, se observó que casi el 90% de los países presentan por
lo menos una restricción jurídica significativa que dificulta el acceso de la mujer al
trabajo14. En la mitad de los países analizados, a partir del momento en que la equidad
11
IMF Working Paper, Can Women Save Japan?
Ibid.
13
IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.
14
IMF Staff Discussion Note, Fair Play: More Equal Laws Boost Female Labor Force Participation.
12
Postcrisis Financiera Mundial
1027
de género pasó a estar garantizada por la constitución, la participación de la mujer en
la fuerza laboral aumentó un mínimo del 5% en los cinco años posteriores.
El segundo obstáculo es la remuneración de la mujer. Incluso cuando el nivel de
educación es el mismo, y el puesto de trabajo también, las mujeres ganan solo tres
cuartas partes de lo que ganan los hombres15, lo cual, por sí solo, puede desincentivar
enormemente el acceso de la mujer a la fuerza laboral.
En tercer lugar, las infraestructuras también pueden suponer un obstáculo. La falta de
acceso al transporte básico o a fuentes de energía puede dificultar muchísimo que las
mujeres trabajen fuera del hogar. En las zonas rurales de Sudáfrica, por ejemplo, la
electrificación se tradujo en un incremento del 9% de la participación de la mujer en la
fuerza laboral16.
Y, por último, el acceso desigual al financiamiento. En los países emergentes y en
desarrollo, el 70% de las pequeñas y medianas empresas propiedad de mujeres o bien
no son atendidas por las instituciones financieras, o bien reciben una atención
deficiente17.
El incremento de la inclusión financiera de la mujer es una de las cuestiones que pienso
subrayar en la Cumbre de las Naciones Unidas sobre la Agenda para el Desarrollo
después de 2015, a finales de este mes. Es de vital importancia para cumplir el objetivo
del 2025.
15
16
17
Daring the Difference: The 3 L’s of Women’s Empowerment
Forthcoming IMF Staff Discussion Note, Catalyst for Change: Empowering Women and Tackling Income
Inequality.
Forthcoming IMF Staff Discussion Note, Financial Inclusion—Can it Meet Multiple Macroeconomic
Goals?
1028
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
3. Familia
Como también lo es el tercer ámbito de acción general, que gira en torno al papel
especial de la mujer en el entorno familiar. ¿Qué podemos hacer, en la práctica?
Para empezar, la licencia parental remunerada contribuye a mantener el vínculo de la
mujer con el mercado laboral. Japón, por ejemplo, está haciendo un esfuerzo
significativo en este sentido. El gobierno ha ampliado las prestaciones de licencias por
cuidado de los hijos del 50 al 67% del salario18. El papel de los empresarios es también
cada vez más importante; por ejemplo, la tasa de participación en la licencia por
paternidad de una conocida compañía de seguros japonesa alcanzó el 100% este año19.
Esto último plantea una notable cuestión: los hombres —no solo como pareja, sino
también como padres, hijos y hermanos— desempeñan un papel importante en el
empoderamiento de la mujer. No solo ayudan a sus parejas, hijas, madres y hermanas a
desarrollar su potencial, sino que también contribuyen a crear una sociedad más sólida
para todos.
En palabras de Amartya Sen:
“Las mujeres son vistas cada vez más, tanto por hombres como por mujeres, como
agentes de cambio activas, promotoras dinámicas de cambios sociales capaces de
transformar las vidas tanto de hombres como de mujeres20.”
Por otro lado, autoridades y empresarios pueden trabajar mano a mano para ofrecer
servicios de guardería asequibles y de calidad. Los estudios apuntan a que una
18
19
20
Japanese Ministry of Health, Labor, and Welfare.
Bloomberg News:http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-04-22/japanese-men-bringing-up-babiesseek-to-send-wives-back-to-work
Amartya Sen, Development as Freedom.
Postcrisis Financiera Mundial
1029
reducción del 50% del costo de los servicios de guardería haría incrementar en un 10%
el número de madres jóvenes en el mercado de trabajo21.
Las reformas fiscales también tendrían efectos positivos. Son demasiados los países
cuyo sistema fiscal disuade de trabajar a los asalariados secundarios, en su mayoría
mujeres. La sustitución de los impuestos basados en la familia por impuestos
individuales puede reducir los impuestos marginales sobre estos asalariados
secundarios, cosa que animaría a las mujeres a trabajar.
El paquete formado por la licencia parental, el servicio de guardería y un sistema fiscal
más justo puede permitir a la mujer compaginar trabajo y familia. Además de invertir
en la educación de las niñas y de facilitar la entrada de la mujer al mercado laboral,
también respalda el empoderamiento económico de la mujer.
Conclusión: De las palabras a la acción
El compromiso del G-20 de reducir la brecha de la participación de la mujer en la fuerza
laboral en un 25% a lo largo de la próxima década tiene la capacidad de potenciar a la
mujer de manera histórica. Más todavía, tiene el potencial de impulsar el crecimiento,
elevar el ingreso per cápita global, abordar la pobreza y reducir la desigualdad del
ingreso en todo el mundo.
En resumen: podría ser un elemento de cambio real para la economía mundial. No
obstante, la promesa solo podrá cumplirse si las palabras se convierten en acciones.
Debemos trabajar juntos —el G-20, el W-20, los 188 países miembros del FMI— para
hacer que esta aspiración se haga realidad.
21
IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.
1030
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Gracias.”
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/spanish/np/speeches/2015/090615s.htm
El camino incluyente al crecimiento (Project Syndicate)
El 7 de septiembre de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo
“El camino incluyente al crecimiento”, elaborado por Klaus Schwab y Richard
Samans22 en torno a una mayor participación en los beneficios del crecimiento
económico y la globalización. A continuación se presenta el contenido.
No existe un desafío en materia de políticas que preocupe más a los líderes del mundo
que cumplir con la necesidad de expandir la participación en los beneficios del
crecimiento económico y la globalización. De hecho, ha surgido un consenso
geográfica e ideológicamente diverso de que hará falta un nuevo modelo de desarrollo
económico —o al menos considerablemente mejorado— si queremos lograr una
inclusión verdaderamente mayor.
Desafortunadamente, este consenso político hasta ahora sólo fue aspiracional, y no
normativo. Los responsables de las políticas todavía tienen que desarrollar un marco de
reglamentaciones reconocido internacionalmente —con un correspondiente conjunto
de indicadores y logros mensurables— que sirva de guía a los países que apuntan a
lograr mejoras abarcadoras en los estándares de vida, en lugar de simplemente seguir
utilizando el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) como la medición final del
desempeño económico nacional.
22
Klaus Schwab es Fundador y Presidente Ejecutivo del Foro Económico Mundial. Richard Samans es Jefe del
Centro de la Agenda Global y miembro de la junta directiva del Foro Económico Mundial.
Postcrisis Financiera Mundial
1031
Hasta qué punto el crecimiento crea oportunidades y mejora los niveles de vida depende
de un conjunto de políticas económicas estructurales e institucionales, muchas de ellas,
inclusive, en áreas fuera de la educación y la redistribución (que aparecen comúnmente
en las discusiones sobre desigualdad). Existe un creciente reconocimiento de la
importancia de las instituciones —particularmente marcos legales y entidades públicas
que administran reglas e incentivos— en el proceso de desarrollo. Pero este
reconocimiento todavía tiene que impregnar plenamente la estrategia para el
crecimiento económico que tomen la mayoría de los economistas y responsables de las
políticas.
El papel que juegan las instituciones en el diseño del crecimiento económico fue un
hallazgo clave del estudio relevante del Banco Mundial de 1993, El milagro del Asia
oriental, que examinó cómo ocho países de la región alcanzaron un “alto crecimiento y
una menor desigualdad” entre 1965 y 1990. La Comisión sobre Crecimiento y
Desarrollo, presidida por el economista y premio Nobel Michael Spence, llegó a una
conclusión similar en su informe de 2008, El informe del crecimiento: estrategias para
el crecimiento sostenido y el desarrollo incluyente.
La lección también es aparente en la historia económica del siglo XX, cuando
—especialmente en las décadas posteriores a la Gran Depresión— la mayoría de los
países industrializados avanzados de hoy experimentaron un proceso sostenido de
profundización institucional que amplió la base y fortaleció la resiliencia de sus
economías. Las reformas que tenían como objetivo las políticas laborales, el clima de
inversión, el seguro social, la competencia, la educación y la infraestructura crearon un
modelo de crecimiento más incluyente y más sustentable al extender el poder
adquisitivo, lo que respaldó la demanda agregada y redujo la vulnerabilidad a los
altibajos impulsados por la inversión.
1032
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Es una lección que hoy debemos reaprender, ya que la economía mundial todavía se
esfuerza por encontrar una base más sólida para el crecimiento y dejar atrás la sombra
de la crisis de 2008-2009. Adoptar un modelo de crecimiento y desarrollo que resulte
más incluyente desde un punto de vista social exigirá ampliar la lente a través de la cual
se fijan las prioridades cuando se deciden las estrategias económicas nacionales.
Las políticas apropiadas respecto de la macroeconomía, el comercio y la estabilidad
financiera seguirán siendo cruciales a la hora de establecer las condiciones básicas para
la asignación eficiente de los recursos que apuntalan el crecimiento. Pero estas políticas
son sólo parte de la solución. Desarrollar instituciones domésticas e incentivos
apropiados en un amplio rango de otras áreas relevantes para la inclusión social será
vital para mejorar los niveles de vida y, a la vez, reforzar el propio proceso de
crecimiento. Ambos tipos de políticas —gestión macroeconómica y medidas que
impulsen la inclusión— merecen igual atención en las estrategias económicas
nacionales.
Es importante no subestimar el cambio cultural que esto les exigirá a los gobiernos y
los asesores económicos. El concepto de “reforma estructural” normalmente se refiere
a medidas destinadas a impulsar el crecimiento económico agudizando las señales de
mercado y restableciendo la salud de las finanzas públicas. Esas políticas suelen
implementarse en respuesta a crisis fiscales o de balanza de pagos y frecuentemente
empeoran los niveles de vida en el corto plazo. Pero el fortalecimiento de instituciones
en áreas que promueven la inclusión social también es una forma de reforma estructural,
en este caso destinada a maximizar el aporte del crecimiento a mejorar los niveles de
vida y fortalecer su resiliencia.
Nuestra investigación ha identificado 15 dominios que son importantes para promover
la inclusión social. Estos incluyen la oportunidad y el desempeño educativos, la relación
entre productividad y crecimiento salarial, la concentración de rentas económicas, la
Postcrisis Financiera Mundial
1033
efectividad de la intermediación de inversión del sistema financiero en la economía
real, la infraestructura física y digital y la cobertura y adecuación de las protecciones
sociales básicas. También incluyen áreas que, tradicionalmente, no están asociadas a
una mejora de la igualdad —como facilitar la creación de activos a través de pequeñas
empresas y acceso a la propiedad y combatir la corrupción—, pero que son tan
importantes como la educación o la redistribución para mejorar los niveles de vida.
No existe una única combinación institucional que resulte ideal para el crecimiento
incluyente, pero todos los países deberían empezar por pensar de manera más
sistemática en cómo fortalecer sus instituciones y crear incentivos para promover el
crecimiento incluyente. Hay mucho espacio para mejorar. Si se comparan diferentes
países, ninguno tiene un mejor desempeño que sus pares en todos los dominios. En
verdad, ningún país tiene un resultado por encima del promedio en los 15 dominios.
Es posible, de hecho esencial, estar a favor de la igualdad y del crecimiento, defender
el fortalecimiento de la inclusión social y al mismo tiempo promover la eficiencia de
los mercados. Un modelo incluyente para el crecimiento y el desarrollo está
inherentemente a favor de la mano de obra y de los negocios. Es hora de poner nuestras
aspiraciones a trabajar.
Fuente de información:
http://www.project-syndicate.org/commentary/inclusive-growth-policies-by-klaus-schwab-and-richard-samans2015-09/spanish
Cinco motivos por los que no habrá recesión
en mercados emergentes (Forbes México)
El 8 de septiembre de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México
señaló que si bien el riesgo de una crisis de mercados emergentes ha aumentado en el
tiempo reciente, esto no constituye nuestro escenario de base, ya que cabe esperar que
un conjunto de factores la contengan en el futuro.
1034
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Los activos de riesgo del mundo han sufrido una fuerte fuga de capital durante el último
mes. La preocupación de que la economía mundial pueda estar perdiendo impulso llevó
a muchos inversionistas a buscar seguridad en los bonos de deuda pública y los
mercados monetarios.
Este contexto de creciente aversión al riesgo se ha visto impulsado por datos
económicos débiles en los mercados emergentes, en especial en China, una devaluación
del yuan y los precios débiles de las materias primas. Al analizar el contexto
macroeconómico mundial, creemos que el entorno desfavorable del mercado
posiblemente se normalice a lo largo de nuestro horizonte táctico de 6 meses.
Los datos procedentes de Estados Unidos de Norteamérica y la zona euro fueron sólidos
y demostraron que la recuperación sigue su curso. Un dato importante es que
—creemos— los bancos centrales están listos para prestar apoyo si la confianza se
deteriora aún más.
Las perspectivas de China son más inciertas y los temores aumentaron tras el
debilitamiento del PMI de manufactura. No prevemos que las condiciones empeoren
en China. Más bien pensamos que la dinámica irá recuperándose gradualmente hacia
finales de año, cuando la acumulación de los estímulos monetarios empiece a tomar
tracción. En particular, China tiene la capacidad y la voluntad de poner en práctica más
medidas de política monetaria.
En vista de la evolución reciente del mercado, los inversionistas están recordando crisis
anteriores de los mercados financieros, en particular la crisis asiática de 1997. Si bien
el riesgo de una crisis de mercados emergentes ha aumentado en el tiempo reciente,
esto no constituye nuestro escenario de base, ya que cabe esperar que un conjunto de
factores la contengan en el futuro:
Postcrisis Financiera Mundial
1035
1. Dinámica de crecimiento mundial: Tras la evolución reciente, el mercado
actualmente descuenta un panorama bastante desalentador para la economía
mundial, pero los datos económicos publicados nos están mostrando una realidad
diferente.
2. Materias primas: Los niveles de precios actuales de las materias primas ya se
encuentran bastante deprimidos y cotizan cerca de mínimos vistos durante la crisis
financiera mundial de 2008, cuando la economía mundial se encontraba en una
posición mucho más débil.
3. Política de los bancos centrales: Las tasas de interés del mundo siguen siendo
comparativamente bajas y las medidas de relajación de los principales bancos
centrales (BCE, Banco de Japón y Banco de China) deberían amortiguar los
problemas de los mercados financieros. Asimismo, la Reserva Federal podría
demorar aún más el comienzo del ciclo de aumento de tasas de interés.
4. Tipos de cambio flexible: La mayoría de las divisas de mercados emergentes
tienen hoy tipos de cambio flexibles, lo cual tiene un efecto de amortiguación
frente a los shocks externos. Incluso China ha comenzado una transición hacia un
tipo de cambio más flexible.
5. Reservas de divisas: Los mercados emergentes se apoyan en reservas
internacionales valuadas en más de 7 billones de dólares, lo que también permite
a los responsables de políticas capear mejor las tormentas externas.
Fuente de información:
http://www.forbes.com.mx/5-motivos-por-los-que-no-habra-recesion-en-mercados-emergentes/
1036
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Tiempos de incertidumbre (FMI)
En septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó en su revista
trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “Tiempos de incertidumbre”. A
continuación se presenta la información.
Hace poco, América Latina era un ejemplo de próspero crecimiento económico.
Mientras que las economías avanzadas padecían una grave recesión durante la crisis
financiera de 2008–2009 en Estados Unidos de Norteamérica y Europa Occidental,
seguida de un leve repunte, las economías de mercados emergentes, así como América
Latina, parecían ser la promesa de un renovado crecimiento económico mundial.
La década 2004–2013 fue, en muchos sentidos, excepcional en cuanto al crecimiento
económico y más aún en cuanto al avance social de América Latina. Algunos analistas
denominan a este período como la “década de América Latina”, un término acuñado en
contraposición a la “década perdida” de los años ochenta, cuando una enorme crisis de
deuda generó una grave recesión en la región.
Pero este panorama positivo ha cambiado radicalmente. En 2014, el crecimiento per
cápita se detuvo y se considera que la promesa se esfumó en buena parte de la región.
El súbito deterioro de las perspectivas de la región también refleja cambios
significativos en la coyuntura mundial que afectan el desempeño económico de la
región, por ejemplo, la caída sustancial de precios de las materias primas, que siguen
siendo la columna vertebral de las exportaciones de la región (y especialmente de
América del Sur), y la moderación global del comercio mundial. Para recuperarse,
América Latina debe emprender reformas a fin de diversificar su economía y actualizar
tecnológicamente la estructura de su producción a efectos de depender menos del
comportamiento de las materias primas.
Postcrisis Financiera Mundial
1037
Buen desempeño
Aunque 2004 marcó el inicio de la denominada década de América Latina, algunas
mejoras económicas habían empezado años antes. Desde los años noventa, la mayoría
de esos países han tenido bajos déficit fiscales. El fortalecimiento de las bases
tributarias facilitó la expansión del gasto social, que se había reducido notablemente en
los años ochenta. La inflación de la región, que en 1990 trepó a casi el 1 200%, cayó a
niveles de un solo dígito en 2001. Todos estos logros son significativos. Pero el más
notable, dado el precedente de la crisis de endeudamiento, ha sido la marcada reducción
de la relación deuda externa/Producto Interno Bruto (PIB) que tuvo lugar en 2004-08.
Al mismo tiempo, los países de la región acumularon grandes reservas en divisas. La
deuda externa, deducidas dichas reservas, se redujo, en promedio, del 28.6% del PIB
en 1998–2002 al 5.7% en 2008 (véase la gráfica siguiente). Si bien la tendencia
descendente se interrumpió en 2008, cuando la región dejó de tener los superávit en
cuenta corriente de que había gozado a partir de 2003, seguía siendo históricamente
baja en 2014: solo un 8 por ciento.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1038
DISMINUYE LA DEUDA
Desde cualquier punto de vista, como porcentaje del PIB de América
Latina, la deuda externa se redujo drásticamente en esta última década
-Porcentaje del PIB40
30
20
10
Deuda externa
Deuda externa neta
0
1998
2001
2004
2007
2010
2013
Nota: En la deuda externa neta se ajusta el total del endeudamiento externo para tener
en cuenta las reservas en moneda extranjera.
FUENTE: Estimaciones del autor basadas en datos de la Comisión Económica de las
Naciones Unidas para América Latina y el Caribe.
Como los coeficientes de endeudamiento bajos hacen más probable que una nación
pueda pagar sus préstamos a tiempo, la mayoría de los países latinoamericanos lograron
un extraordinario acceso al financiamiento externo. A mediados de la década de 2000,
las tasas de interés reales (descontada la inflación) de los préstamos externos a América
Latina retornaron a niveles bajos no observados en la región desde la segunda mitad de
los años setenta, antes de la devastadora crisis de deuda que dio origen a la década
perdida. Los prudentes coeficientes de endeudamiento permitieron que las autoridades
monetarias de varios países emprendieran políticas expansionistas para contrarrestar
los efectos adversos de la grave recesión en las economías avanzadas. En particular,
todos los grandes bancos centrales redujeron sus tasas de interés, y varios gobiernos
aumentaron el gasto del sector público para ampliar la demanda interna. Esta capacidad
para aplicar políticas económicas que contrarrestaban el ciclo económico en lugar de
reforzarlo no tenía precedentes en la historia de la región.
Postcrisis Financiera Mundial
1039
Desde 2004 hasta mediados de 2008, el crecimiento económico promedio fue 5.2%, el
mejor que la región había experimentado desde 1968–74 (véase gráfica siguiente).
Además, en muchos países trajo aparejado un auge de inversión. La inversión, como
porcentaje del PIB, creció a niveles apenas menores que el máximo alcanzado antes de
la crisis de endeudamiento de los años ochenta, y más altos si se excluye a Brasil y
Venezuela.
LO MEJOR EN DÉCADAS
Entre 2004 y 2008 el PIB de América Latina creció a la tasa más rápida desde la
década de 1970
-PIB, tasa de crecimiento anual, porcentaje10
8
6
4
2
0
-2
Crecimiento anual
Promedio del período
-4
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
FUENTE: Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el Caribe.
Y luego de una breve y marcada desaceleración del crecimiento económico en 2009,
que en algunos países fue una profunda recesión, especialmente en México, el
crecimiento se recuperó y alcanzó en promedio un 4.1% anual en 2010–13. Para la
mayoría de los países, el crecimiento realmente excepcional tuvo lugar de 2004 a
mediados de 2008, aunque las economías de Panamá, Perú y Uruguay crecieron a más
del 6% en promedio durante toda una década: de 2004 a 2013.
1040
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Desde los años noventa, toda la región también ha experimentado mejoras duraderas en
el desarrollo humano gracias al aumento del gasto social como proporción del PIB. Este
aumento facilitó la expansión de la educación, la salud y otros servicios sociales. Estas
mejoras pueden caracterizarse como un “dividendo democrático”, pues tuvieron lugar
tras el retorno de América Latina a la democracia en los años ochenta.
Entre los cambios sociales más beneficiosos de la década pasada se destacan la gran
reducción de la pobreza y las mejoras conexas en los mercados laborales y la
distribución del ingreso. Según los datos de la Comisión Económica de las Naciones
Unidas para América Latina y el Caribe (CEPAL) y de la Organización Internacional
del Trabajo, el desempleo de la región bajó del 11.3% en 2003 al 6.2% en 2013. El
empleo en el sector informal, en el que los trabajadores realizan actividades de baja
productividad, ya sea en forma independiente o en empresas muy pequeñas, cayó del
48.3% del empleo total en 2002 al 44.0% en 2014, y la población de 15 a 64 años con
empleo aumentó en 4.6 puntos porcentuales.
La distribución del ingreso también mejoró notoriamente en la mayoría de los países
latinoamericanos. Este hecho, además de contrastar con el historial de la región, difiere
del aumento relativamente generalizado de la desigualdad de estos últimos años (véase
“La mayor desigualdad del mundo” en esta edición de F&D). Esta disminución de la
desigualdad, junto con el crecimiento económico, dio lugar a una impresionante
reducción de los niveles de pobreza y al crecimiento de la clase media. En 2002, el
porcentaje de población latinoamericana que vivía en la pobreza era mayor que en 1980,
según los datos de la CEPAL (2014). Pero el número de pobres disminuyó en 16 puntos
porcentuales en el transcurso de la década subsiguiente, y la pobreza extrema se redujo
la mitad de esta cifra. La única reducción similar de los niveles de pobreza tuvo lugar
en los años setenta, gracias al veloz crecimiento económico de ese período. Con la
reducción de la pobreza, la clase media (gente que vive con ingresos entre 10 y 50
Postcrisis Financiera Mundial
1041
dólares diarios, según la definición del Banco Mundial) creció en alrededor del 23% al
34% de la población.
Sin embargo, estas mejoras sociales deben considerarse con cuidado. En muchos países
aún predomina la informalidad en el mercado laboral. En gran medida, las mejoras de
la distribución del ingreso constituyeron una reversión de la creciente desigualdad de
los años ochenta y noventa. Y aun con las mejoras de la desigualdad, América Latina
sigue teniendo una de las peores distribuciones del ingreso a nivel mundial. Además, la
mejora de la disponibilidad de servicios de educación y cuidado de la salud no estuvo
acompañada de mejoras en la calidad de los mismos. Por ejemplo, los estudiantes
latinoamericanos tienen bajo puntaje en el Programa para la Evaluación Internacional
de Alumnos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos
(OCDE). La educación de alta calidad es esencial para desarrollar los sectores de
tecnología avanzada que producen bienes y servicios de alto valor, esenciales para que
América Latina recupere el crecimiento dinámico.
Fin de la bonanza
A diferencia de la década idílica que terminó en 2013, el desempeño económico
reciente de América Latina ha sido pobre. En 2014, el crecimiento cayó a tan solo el
1.1%, apenas por encima del actual escaso 1.0% de crecimiento de la población de la
región y, según el FMI y la CEPAL, en 2015 la tasa será similar o aun menor (véase
gráfica Lo mejor en décadas). La inversión también disminuyó en 2014, y seguirá
disminuyendo en 2015. Las tasas de pobreza se han estancado en los niveles de 2012
(véase gráfica siguiente) y, aunque todavía no hay datos exactos, al parecer lo mismo
sucedería con la distribución del ingreso. El desempleo se ha mantenido bajo, pero en
2014 se redujo la proporción de población activa con empleo.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1042
MENOS POBRES
Tras disminuir continuamente durante una década, los niveles de
pobreza en América Latina se han estancado en estos dos últimos años
-Personas pobres, porcentaje de la población total50
40
Pobreza
Pobreza extrema
30
20
10
0
1980
1990
1999
2002
2008
2012
2014
Nota: La CEPAL define la pobreza en función del costo en cada país de una cesta de
bienes y servicios considerados esenciales.
FUENTE: Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el
Caribe.
Sin embargo, la evolución reciente de América Latina presenta diferencias regionales
significativas. La marcada desaceleración es esencialmente un fenómeno de
Sudamérica, que en 2014 creció un 0.6%, frente al 2.5% de México y Centroamérica.
Además, Venezuela entró en una grave recesión en 2014, que se agudizará en 2015 y,
según el FMI (2015), las dos economías sudamericanas más importantes, Argentina y
Brasil, también experimentarán recesiones moderadas en 2015. La mayoría de los
restantes países de Sudamérica ha seguido creciendo, pero en 2014 experimentaron una
desaceleración (Chile, Ecuador, Perú, Uruguay) o la están experimentando en 2015
(Colombia). Las excepciones son Bolivia y Paraguay, que seguirán creciendo al 4.0%
o más en 2015. En el norte de la región, México crecerá, aunque a una tasa algo floja:
2.1% en 2014, y se estima un 3.0% en 2015. Eso prolonga la tendencia mediocre de la
economía del norte de la región, que entre 2004 y 2013 creció a una tasa promedio del
2.6%, la segunda más baja de América Latina. Por consiguiente, en el norte de América
Postcrisis Financiera Mundial
1043
Latina, el mejor desempeño corresponde a América Central (excepto El Salvador y
Honduras) y República Dominicana.
Si bien persisten algunos puntos fuertes, la región es menos capaz de contrarrestar
shocks externos adversos que en 2008 y 2009, tales como menores precios de las
materias primas o cambios en la política monetaria de Estados Unidos de Norteamérica.
Una gran ventaja de la región es que sigue teniendo bajos coeficientes de
endeudamiento externo que, aunque han comenzado a aumentar, permanecen bajos al
deducir las reservas en divisas. Con algunas excepciones, esta posición de deuda neta
favorable brinda a los países acceso a los mercados de capital privados y, como mínimo,
permite a la mayoría de las autoridades monetarias evitar políticas contractivas para
afrontar shocks. Pero, con los crecientes desequilibrios de la balanza de pagos
(especialmente el déficit en cuenta corriente), y en algunos casos inflación creciente,
las autoridades monetarias tienen menos margen de maniobra que durante la crisis
financiera de 2008–09. De hecho, algunas, especialmente las de Brasil, se vieron
forzadas a aumentar las tasas de interés para contrarrestar la inflación. Además, el
mayor gasto público de estos últimos años ha limitado la capacidad de América Latina
para utilizar la política fiscal a fin de apoyar el crecimiento de las economías afectadas
por la menguante demanda internacional. En promedio, la región dejó de tener los
superávit fiscales primarios (ingreso menos gasto antes del pago de intereses) de los
que gozaba antes de la crisis.
Sin embargo, el riesgo mayor radica en la cuenta corriente de la balanza de pagos. A
pesar de los términos de intercambio muy favorables (entre los precios de las
exportaciones y las importaciones), la región ha estado manteniendo déficit de cuenta
corriente (que sobre todo mide la diferencia entre las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios, o sea, el gasto agregado que supera el valor del ingreso nacional).
Una forma de entender esto es restar de la cuenta corriente las ganancias de los valores
de las exportaciones generadas por las mejoras de la relación de intercambio con
respecto al año previo al auge de las materias primas (2003). Según este cálculo, los
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1044
términos de intercambio beneficiaron a América Latina por el equivalente de cerca del
7% del PIB en 2011–13. Pero la región, además de gastar todo lo que ganó, registró
déficit en su cuenta corriente. Esto significa que, de hecho, en la región hubo un gasto
excesivo durante el auge de las materias primas (gráfica siguiente). Otras estimaciones
(FMI, 2013) indican que ese gasto excesivo fue incluso mayor. Las recientes
depreciaciones de muchas de las monedas de la región a la larga ayudarán a reducir los
déficit en cuenta corriente (al hacer más rentables las exportaciones y encarecer las
importaciones). Pero a corto plazo las mejoras de la cuenta corriente provendrán sobre
todo de la reducción de las importaciones resultante de la desaceleración económica.
GASTO EXCESIVO DURANTE EL AUGE
A partir de 2003, América Latina obtuvo inmensos beneficios gracias al gran
aumento de los precios de sus exportaciones en relación con sus importaciones. Sin
embargo, con excepción de algunos años, e incluso teniendo en cuenta el gran
aumento de los términos de intercambio, la región registró déficit en cuenta
corriente
-Porcentaje del PIB2
0
-2
-4
-6
-8
-10
1990
Saldo en cuenta corriente ajustado
por los términos de intercambio
Saldo en cuenta corriente
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
Nota: El ajuste es una estimación de las pérdidas y ganancias de los valores de las exportaciones
relacionadas con la mejora o deterioro de los términos de intercambio relativa a 2003. La
línea azul representa el saldo real en cuenta corriente. La línea roja indica la magnitud del
déficit en estos últimos años si no hubiera tenido lugar esa gran mejora de los términos de
intercambio. Los términos de intercambio miden los precios de las exportaciones con
respecto a las importaciones. El saldo corriente de la balanza de pagos mide las
exportaciones menos las importaciones de bienes y servicios y las transferencias netas.
FUENTE: Estimaciones del autor basadas en datos de la Comisión Económica para América
Latina y el Caribe.
Postcrisis Financiera Mundial
1045
Influencia externa
El cambio de suerte de América Latina obedece en gran medida al vuelco de las
condiciones externas benevolentes que fomentaron el auge. El excelente desempeño
desde 2004 hasta mediados de 2008 reflejó la extraordinaria coincidencia de cuatro
factores externos positivos: el veloz crecimiento del comercio internacional, el auge de
precios de las materias primas, el abundante acceso al financiamiento externo, así como
las oportunidades de emigración y las crecientes remesas que los emigrantes enviaban
a sus hogares.
Dos de estos factores positivos, las oportunidades de emigración y la veloz expansión
del comercio mundial, han desaparecido, probablemente en forma permanente, a raíz
de la crisis financiera de las economías avanzadas.
Las oportunidades de emigración a Estados Unidos de Norteamérica están más
limitadas que antes de la crisis, y el alto desempleo de España indujo a muchos
emigrantes sudamericanos a regresar a casa. Las remesas, que ayudan a apuntalar la
demanda en los países destinatarios, se han recuperado, pero siguen estando por debajo
de los máximos de 2008.
Asimismo, el comercio mundial experimentó la peor contracción de la historia en
tiempos de paz tras el colapso de la empresa de inversiones de Wall Street, Lehman
Brothers, en septiembre de 2008. Si bien el comercio se recuperó velozmente, a partir
de 2011 la tasa de crecimiento pasó a ser lenta. En general, según datos del FMI, a partir
de 2007 el volumen de las exportaciones ha aumentado solo un 3.0% anual, el peor
desempeño desde la Segunda Guerra Mundial y una fracción del 7.3% registrado entre
1986 y 2007.
El auge de precios de las materias primas se disparó en 2004 y, a pesar de que el
aumento se interrumpió con la marcada contracción del comercio internacional, la
1046
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
recuperación también fue muy veloz. Los países más beneficiados por los términos de
intercambio positivos fueron los exportadores de energía y minerales (Venezuela,
Chile, Bolivia, Perú, Colombia y Ecuador, en ese orden), secundados por los principales
exportadores agropecuarios (Argentina y Brasil). En cambio, los países importadores
de petróleo se perjudicaron, especialmente los de América Central y el Caribe.
Pero la suerte cambió cuando los precios de las materias primas no petroleras
empezaron a caer en 2012 y los precios del petróleo colapsaron en la segunda mitad de
2014. Las economías exportadoras de energía y minerales beneficiadas por el auge
pasaron a ser perdedoras, mientras que los países de América Central pasaron a ganar.
La desaceleración económica de China es una causa importante de la implosión de las
materias primas, ya que la demanda china ha sido el principal determinante de los
precios de las mismas. Falta saber si este es un fenómeno a corto o largo plazo. Mis
investigaciones con Bilge Erten (Erten y Ocampo, 2013) indican que los precios reales
de las materias primas han seguido ciclos de largo plazo desde fines del siglo XIX. Si
esta tendencia se mantiene, el mundo se encuentra en el comienzo de un largo período
de precios descendentes de las materias primas.
Por lo tanto, de los cuatro factores que alimentaron el auge de 2004 a mediados de 2008,
solo persiste uno: el buen acceso al financiamiento externo. En esencia, los ecos del
colapso de Lehman suspendieron el financiamiento de los mercados de capital privados,
pero solo por cerca de un año. Inmediatamente después, América Latina recuperó el
acceso a los mercados de capital internacionales. América Latina casi triplicó la emisión
de bonos anuales, de 3 mil 500 millones de dólares mensuales en 2004–07 a 9 mil 600
millones de dólares en 2010–14, y los costos de financiamiento para los países que
emitieron bonos en los mercados de capital privados internacionales se han mantenido
bajos. El clima financiero favorable se debe a los bajos coeficientes de endeudamiento
y la abultada liquidez (efectivo) que flota en torno a los mercados financieros mundiales
a raíz de las políticas monetarias expansivas de las principales economías desarrolladas
Postcrisis Financiera Mundial
1047
que procuran reactivar sus economías aún débiles (véanse “Vigilar la marea” y “El
contagio” en esta edición de F&D). La crisis del euro de 2011–12, la gradual reducción
de las compras de bonos de la Reserva Federal de Estados Unidos de Norteamérica, e
incluso los shocks de materias primas de 2014 apenas han afectado el acceso de
América Latina a los mercados de capital mundiales. Además, los pocos países que
carecen de acceso a los mercados mundiales de capital privados —Argentina, Ecuador
y Venezuela— han obtenido amplio financiamiento de China. Claro que las
condiciones financieras mundiales pueden cambiar dadas las nuevas incertidumbres
que rodean a la zona del euro debido a la crisis griega o si un giro de la política
monetaria de Estados Unidos de Norteamérica alejara los fondos de inversión de la
región. Pero al momento de redactarse este artículo, el acceso de América Latina a los
mercados mundiales de capital seguía siendo favorable.
De cara al futuro
América Latina no puede depender únicamente de las condiciones externas favorables
para impulsar el crecimiento económico en el futuro inmediato, sino que debe forjar
condiciones favorables por sus propios medios. Y de ahí surge la necesidad de reformas.
Pero las reformas deben trascender los enfoques tradicionales de mercado que estaban
de moda en los años ochenta y noventa. El hecho concreto es que las reformas de
mercado no han generado un crecimiento económico sólido. De hecho, el crecimiento
del PIB entre 1991 y 2014, tras las reformas de mercado, fue del 3.2% anual, frente al
5.5% entre 1946 y 1980 con una intervención del Estado más activa. La baja
productividad obstaculizó el desempeño económico y el crecimiento fue inestable.
Básicamente, este mediocre desempeño económico a largo plazo se debe a la
inadecuada atención en actualización tecnológica del sector productivo, la gran
desindustrialización, y al hecho de que la región se ha especializado en bienes
(principalmente materias primas) que ofrecen limitadas posibilidades de diversificación
1048
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
y de mejoras en la calidad del producto. Esto se ha visto reforzado por el creciente
comercio con China, que importa de América Latina casi exclusivamente bienes
basados en recursos naturales. Al basarse en las exportaciones tradicionales, la brecha
tecnológica se amplía, no solo con respecto a las dinámicas economías asiáticas, sino
también en relación con las economías desarrolladas con uso intensivo de recursos
naturales como Australia, Canadá y Finlandia.
Por lo tanto, es esencial que la región invierta en diversificar la estructura de su
producción y ubique el cambio tecnológico en el centro de las estrategias de desarrollo
a largo plazo. Esto no solo debería incluir la reindustrialización, sino también la
actualización de la tecnología para la producción de recursos naturales y la generación
de servicios modernos. Otro elemento esencial de esta política es diversificar el
comercio con China apartándose de las materias primas. La necesidad de focalizarse en
nuevas tecnologías para aumentar la competitividad es fundamental dadas las magras
perspectivas de crecimiento del comercio mundial.
Pero la región no debería limitarse a aumentar sus exportaciones. Una menor pobreza
y una mayor clase media también son provechosas para los mercados internos. La mejor
manera de explotar mercados internos más ricos es a través de la integración regional.
Pero, a su vez, esto exige superar las significativas divisiones políticas que han
bloqueado el avance de la integración regional en la década pasada. En particular, luego
del firme crecimiento del comercio intrarregional de los años noventa en los dos
principales procesos de integración sudamericanos —el MERCOSUR, inicialmente
integrado por Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay, la Comunidad Andina de Bolivia,
Colombia, Ecuador y Perú— el desempeño ha sido más bien mediocre (véase “Hacer
lo correcto” en esta edición de F&D).
En términos macroeconómicos, la condición más importante para una diversificación
más dinámica de la producción es que los tipos de cambio reales sean más competitivos
Postcrisis Financiera Mundial
1049
y menos volátiles. Esto debería formar parte de un cambio más decidido hacia políticas
macroeconómicas que contrarresten los auges y las desaceleraciones del crecimiento y
reduzcan la volatilidad que caracterizó a este último cuarto de siglo.
La región también debe realizar grandes avances en otras dos áreas: calidad de la
educación e inversión en infraestructura. Sin una mejor educación, la escasez de
trabajadores capacitados frenará el avance tecnológico que la región necesita. A su vez,
la precaria infraestructura exige, como mínimo, duplicar la inversión en carreteras,
puertos y aeropuertos, según el Banco de Desarrollo de América Latina (2014). Dichas
inversiones deberían recurrir a alianzas entre los sectores público y privado, pero
también requieren una mayor inyección de fondos del sector público.
Este plan de reformas es necesario. No es una cuestión de reformas de mercado, con el
significado habitual de “reformas” en los debates políticos, sino de una mejor
integración entre Estados y mercados. Y, por supuesto, esa integración también debe
consolidar y promover el avance social, el logro más importante de la década pasada.
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/ocampo.pdf
El BCE emplea un tono moderado (BBVA Research)
El 3 de septiembre de 2015, la sección de estudios económicos de BBVA Research
publicó el artículo “El BCE emplea un tono moderado”. A continuación se presenta el
contenido.
 El banco central ha revisado a la baja sus previsiones de crecimiento e inflación,
debido a la menor demanda exterior. Asimismo, han surgido nuevos riesgos a la
baja.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1050
 El Banco Central Europeo (BCE) ha aprovechado la flexibilidad del programa de
compra de activos incrementando el límite de deuda pública que puede comprar
de cada emisión del 25 al 33%, y ha insinuado su disposición a tomar medidas
adicionales.
 No se planteó la ampliación del programa de compra de activos
Tal como se había previsto, en la reunión de política monetaria celebrada el jueves no
ha habido cambios en la postura de política monetaria del BCE, ya que el banco central
ha mantenido el tipo de interés de referencia sin cambios en el 0.05%. Por lo que
respecta a medidas no convencionales, el BCE ha incrementado el límite de deuda
pública que puede comprar de cada emisión del 25 al 33% en su programa de compra
de activos. El presidente del BCE recalcó su compromiso con la plena implementación
del programa de compra de activos y subrayó su disposición y capacidad para actuar si
fuese necesario. Sin embargo, el presidente del BCE aclaró que en la reunión celebrada
el jueves no se debatió la ampliación del programa de compra de activos. Por lo que se
refiere a las perspectivas de crecimiento e inflación, el Consejo de gobierno (CG)
destacó que han surgido nuevos riesgos a la baja, reflejando en particular las mayores
incertidumbres relativas a los acontecimientos en las economías emergentes y en torno
a los precios del petróleo.
El BCE ha revisado a la baja sus previsiones tanto para el crecimiento como para la
inflación, debido a la menor demanda exterior —de los países emergentes— y la caída
de los precios de las materias primas. Por lo que respecta a la actividad, que ha sido
algo inferior al crecimiento previsto en el segundo semestre (0.3% trimestral), junto
con las encuestas de confianza que parecen indicar un ritmo de recuperación estable en
el tercer trimestre, y la pérdida de impulso en las economías emergentes, se ha
anunciado una revisión a la baja del crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) en
0.1 puntos porcentuales (pp) en 2015 y se prevé una caída de 0.2 pp tanto en 2016 como
Postcrisis Financiera Mundial
1051
en 2017, que se sitúan ahora en el 1.4, 1.7 y 1.8%, respectivamente. Asimismo, han
surgido nuevos riesgos a la baja, como consecuencia de la mayor incertidumbre en
torno al desempeño de las economías emergentes, y el presidente del BCE destacó que
“todavía no está claro si las turbulencias en esos países tendrán un impacto duradero en
la zona euro”, especialmente en lo que respecta al comercio y la confianza.
En cuanto a los precios, la inflación se ha mantenido relativamente estable en el 0.2%
en términos interanuales desde las anteriores previsiones del banco central, ya que los
mayores precios de los bienes industriales no duraderos y los alimentos se han
compensado con la caída de los precios de la energía, impulsada por la brusca caída de
los precios del crudo. Se espera que la inflación siga siendo baja en los próximos meses,
debido a los precios del petróleo, significativamente más bajos de lo previsto
anteriormente (alrededor de -13% en 2015, -20% en 2016 y -17% en 2017), lo que
debería tener un menor efecto base a finales de este año y un incremento más lento en
2016 y 2017. Sin embargo, la inflación estará soportada por la recuperación económica
y el efecto de traslado —principalmente a los bienes no industriales— de un euro débil.
Como consecuencia, la inflación se ha revisado a la baja en 0.2, 0.4 y 0.1 pp en 2015,
2016 y 2017 al 0.1, 1.1 y 1.7%, respectivamente. El presidente del BCE restó
importancia a la posibilidad de tasas de inflación negativas en los próximos meses, ya
que los precios del petróleo únicamente deberían tener un efecto transitorio, mientras
que las previsiones de la inflación subyacente permanecen sin cambios. Sin embargo,
subrayó que si se tienen en cuenta los acontecimientos más recientes, en relación con
los precios del petróleo y los tipos de cambio, existen riesgos a la baja en la próxima
actualización de previsiones de inflación.
En la conferencia de prensa, el presidente del BCE dejó la puerta abierta a tomar más
medidas si fuese necesario. En particular, resaltó que el programa de compra de activos
proporciona suficiente flexibilidad en términos de ajuste del tamaño, de la composición
y de la duración del programa. En este contexto, el banco central anunció hoy un ligero
1052
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
cambio en el plan de compra de activos; esta modificación debería permitirle comprar
una mayor cantidad de cada emisión individual de bonos, incrementando el límite
inicial del 25% hasta el 33% (previa verificación caso por caso de que este aumento no
cree una situación en la que el Eurosistema pueda constituir una minoría de bloqueo).
El presidente del BCE señaló que esta medida tiene como objetivo permitir una
implementación sin sobresaltos del programa actual, hasta alcanzar el objeto mensual
de 60 mil millones de euros.
En esta reunión, Grecia ha atraído menos atención que en la última, ya que el tercer
rescate se había acordado en julio. No obstante, el presidente del BCE afirmó que es
demasiado pronto para tomar una decisión sobre la oportunidad de reconsiderar la
decisión de no adquirir deuda pública griega, ya que Grecia debe alcanzar una serie de
hitos de desempeño en los próximos meses. Asimismo, el BCE ha reducido la inyección
de liquidez de emergencia (ELA) para los bancos griegos (de 89 mil 700 millones de
euros a 89 mil100 millones).
En resumen, el mensaje del BCE ha sido más moderado de lo previsto, lo que parece
apoyar el actual clima de creciente incertidumbre. El BCE volvió a insistir en su
intención de llevar a cabo el programa de compra de activos hasta finales de septiembre
de 2016, o incluso más allá si fuese necesario, y subrayó la posibilidad de realizar
ajustes en el programa si fuera necesario. Aunque la incertidumbre es elevada y los
riesgos permanecen a la baja, siempre y cuando se estabilice el crecimiento en China y
en los principales mercados emergentes (nuestro escenario central), así como en los
mercados financieros, consideramos que el escenario más probable es que el BCE se
mantenga a la espera.
Fuente de información:
https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2015/09/Observatorio_BCE_0915.pdf
Postcrisis Financiera Mundial
1053
Hablando claro: Marcar la dirección correcta (FMI)
En septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó en su revista
trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “Hablando claro: Marcar la dirección
correcta”. A continuación se presenta la información.
Los economistas del área académica debaten si la confianza es un factor determinante
de los resultados económicos o si es reflejo de información fundamental sobre el estado
actual o futuro de la economía. Por su parte, los que practican la profesión saben que
los problemas de confianza son reales y, en tiempos difíciles, la confianza en las
políticas —y en quienes las formulan— se pone a prueba.
Y los tiempos son difíciles. Tras cinco años de crecimiento en declive, América Latina
tiene el crecimiento más lento de la última década y media. El nivel de confianza de las
empresas y del consumidor es parecido al que había tras la quiebra de Lehman Brothers,
pues muchos países de la región se ven ante el fantasma de un largo período de bajo
crecimiento. De hecho, el índice de confianza es aproximadamente 30% más bajo que
en 2010.
Las causas son diversas: falta de orientación de las políticas tras el fin del auge de los
precios de las materias primas; incertidumbre sobre nuevas fuentes de crecimiento;
crisis políticas asociadas a la imposibilidad de mantener los beneficios logrados por una
clase media en expansión, y corrupción. Los recientes índices de aprobación
presidencial son reflejo de esta caída de la confianza.
Un nuevo empuje
Para restablecer la confianza, promover un crecimiento sostenible en el largo plazo y
garantizar la prosperidad de todos, los gobiernos de la región deben explicar mejor la
orientación de sus políticas económicas y consolidar la democracia y las instituciones
1054
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
de mercado. Se necesitan reformas estructurales y marcos de política más sólidos para
sustentar la recuperación, aunque los líderes políticos podrían tener que adoptar
también otras medidas para reforzar la gobernanza, la transparencia y el imperio de la
ley.
La evolución de la economía mundial seguirá teniendo un efecto importante en el
crecimiento y la confianza en la región, a pesar de la fuerte mejora de la coyuntura
respecto de 2008 y 2009. Más aún, dado que la economía china probablemente
continuará desacelerándose, los precios de las materias primas se mantendrán bajos
durante los próximos tres o cinco años, y los países sudamericanos podrían necesitar
nuevas fuentes de crecimiento. Además, el aumento de las tasas de interés que se prevé
efectuará la Reserva Federal de Estados Unidos de Norteamérica supone un retorno a
la normalidad tras un prolongado período de dinero barato en los mercados financieros
mundiales. Aunque se prevé un proceso ordenado, podrían surgir turbulencias en los
mercados financieros. En algunos países, los efectos de estas condiciones mundiales se
verán acentuados por preocupaciones internas, por ejemplo, nuevas inquietudes
respecto de la corrupción o incertidumbres frente a la adopción de reformas
estructurales que, aunque a la larga impulsarían el crecimiento, provocarán algunas
perturbaciones iniciales.
Para revertir la tendencia a la baja del crecimiento es esencial restablecer la confianza.
Por tanto, es imperativo mantener —y en algunos casos restablecer— anclas fiscales y
monetarias. En el plano fiscal, podría ser necesario señalar con claridad que la política
fiscal volverá a su curso normal después del movimiento anticíclico tras la quiebra de
Lehman Brothers en 2008.
Antes de 2008, los altos niveles de crecimiento y el aumento progresivo de los precios
de las materias primas permitieron gastar mucho más y, al mismo tiempo, reducir la
relación deuda/PIB. En 2009, los países latinoamericanos implementaron audaces
Postcrisis Financiera Mundial
1055
políticas fiscales para suavizar los efectos de la crisis financiera mundial. Estas medidas
anticíclicas redujeron el impacto de los shocks externos, aunque los estudios del FMI
indican que la expansión fiscal se produjo principalmente mediante el aumento de
salarios y la ampliación de los programas sociales, y será difícil dar marcha atrás. La
crisis hizo necesario también adaptar y flexibilizar un poco las reglas fiscales, y elevar
la relación deuda/PIB. El gran reto para los próximos dos años será volver a situar esa
relación en una trayectoria descendente, ajustar el marco fiscal a fin de revertir con
razonable rapidez la expansión fiscal anticíclica, y mejorar apreciablemente la
eficiencia del gasto público.
En cuanto a la política monetaria, el principal objetivo será hacer en la mayor medida
de lo posible lo que esté justificado por la coyuntura y las presiones inflacionarias,
habida cuenta de las diferencias en la normalización de la política monetaria en las
grandes economías avanzadas. El restablecimiento de condiciones monetarias normales
en Estados Unidos de Norteamérica, la posible salida de capitales, la fluctuación de
precios de las materias primas y las variaciones cambiarias conexas —junto con la
incertidumbre en cuanto al producto potencial y sus posibles brechas— dificultan la
fijación de metas de inflación y el marco de política monetaria. En los países con un
sólido régimen de metas de inflación, estas dificultades son manejables, y las
fluctuaciones cambiarias facilitarán el ajuste. Los países sin acceso a los mercados
internacionales de capital o con un sistema cambiario rígido tendrán menos opciones
de política. En algunos países, la inflación sigue siendo alta, y probablemente
aumentará dadas las condiciones externas, lo que podría llevar a cambios de régimen.
Debido a que las condiciones externas ya no son favorables, es necesario seguir de cerca
las vulnerabilidades del sector empresarial para salvaguardar la estabilidad financiera.
Las empresas de la región aumentaron sus coeficientes de endeudamiento tras un
prolongado período de alto crecimiento, tasas de interés bajas, flexibilidad financiera,
solidez de la moneda y de los términos de intercambio. En esa situación menos
1056
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
favorable, el nivel de endeudamiento de algunas empresas será demasiado alto, lo cual
probablemente debilitará su situación financiera y llevará a un desapalancamiento
potencialmente perturbador.
Preparando el terreno
Lo más difícil es crear las bases para reanudar un crecimiento elevado y sostenible. En
el período de auge muchos de estos países pudieron aumentar la inversión y mantener
un saldo externo sólido porque el precio de las materias primas y las tasas de interés
eran favorables. Pero se volvió a caer en el ciclo de bajos niveles de ahorro, inversión
y crecimiento de la productividad, que tanto ha perjudicado a la región. La reforma
estructural es esencial para estimular el ahorro, la inversión y la productividad. Este es
un proceso continuo con características específicas en cada uno de los países. Algunos
podrían optar por reformas orientadas a reducir los obstáculos a la inversión privada,
por ejemplo, invirtiendo en infraestructura y facilitando la redistribución de la mano de
obra y la diversificación de la producción. Los países cuya clasificación en la escala de
competitividad del Foro Económico Mundial es más baja que en 2012 deberán dar
prioridad también al fortalecimiento de las instituciones que fomentan la
competitividad. Finalmente, a fin de lograr un mayor crecimiento a mediano plazo, es
crucial mejorar las aptitudes de la fuerza laboral mediante educación y capacitación.
En general, estas reformas demoran en dar frutos. Sin embargo, una ventaja de invertir
en infraestructura es que se estimula la demanda agregada y el producto en el corto
plazo. Como en otros mercados emergentes, el creciente déficit de infraestructura en la
región requiere nuevas inversiones, equivalentes al 3 o 4% del PIB al año en el mediano
plazo. Dados los escasos incentivos para la inversión privada en proyectos de
infraestructura, el Estado frecuentemente tiene que llenar el vacío recurriendo a
asociaciones público-privadas o mediante inversiones públicas. Algunos de los países
más grandes de la región han iniciado o anunciado importantes programas de
Postcrisis Financiera Mundial
1057
infraestructura para corregir ese déficit. El FMI, ampliando su función en esta área,
ayuda a las autoridades a evaluar los efectos macroeconómicos y financieros de
enfoques alternativos para el gasto en infraestructura, y a evaluar y reforzar su
capacidad institucional para gestionar la inversión pública.
Para restablecer la confianza no basta con reforzar las políticas e instituciones. Los
líderes políticos deben explicar bien cuáles son sus prioridades y tratar de obtener
respaldo para sus políticas mediante un diálogo social. Los estudios sobre reforma
estructural indican que la planificación y el consenso son esenciales para su éxito y
durabilidad.
Consideremos el caso de Australia: a mediados de la década de 1980, tras un período
de magro crecimiento, se iniciaron reformas estructurales que continuaron en varias
etapas. Paralelamente a la estabilización macroeconómica, se emprendieron una serie
de reformas en el plano fiscal y en los mercados de trabajo y de productos que
mejoraron apreciablemente los resultados macroeconómicos. Un componente clave del
éxito fue la creación proactiva de consenso político en todos los niveles de la
administración y la sociedad civil. Un clima propicio para el análisis abierto y
minucioso de las opciones de política —en centros de estudio, sindicatos, universidades
y otras instituciones— generó un nivel decisivo de respaldo y cohesión social. En
algunos países latinoamericanos se ha comenzado a crear un clima de este tipo, con
comisiones de expertos que consideran, proponen y examinan sin trabas las reformas
más adecuadas. Debe prestarse más atención a este aspecto del proceso de formulación
de las políticas. Combatir enérgicamente la corrupción —lo que ya ha comenzado en
algunos países de la región— también puede ayudar a restablecer la confianza y crear
las instituciones necesarias para un crecimiento sostenible e inclusivo.
Muchos países de la región siguen firmemente comprometidos a mantener políticas
sólidas. No obstante, dada la rápida evolución económica y la falta de confianza entre
1058
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
empresas y consumidores, sería bueno reafirmar periódicamente ese compromiso,
sobre todo en lo que respecta a la política macroeconómica. Un programa bien
coordinado de reforma estructural, en un contexto de gobernanza e imperio de la ley,
también fomentaría la confianza, al tiempo que los líderes políticos explican con
claridad sus prioridades de política y, a través del diálogo social, crean el respaldo
necesario para tomar decisiones difíciles.
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/straight.pdf
El contagio (FMI)
En septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó en su revista
trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “El contagio”. A continuación se
presenta la información.
Como dice el refrán, cuando Estados Unidos de Norteamérica estornuda, el resto del
mundo se resfría. Este adagio no es mero folclor. La crisis financiera mundial reciente
reiteró la importancia de Estados Unidos de Norteamérica para la economía mundial,
para bien y para mal.
En lo positivo, la crisis ayudó a ilustrar el poder de la política monetaria estadounidense
para evitar una depresión mundial. Pero estas políticas produjeron efectos secundarios
importantes, en particular el aumento de los precios de los activos y el flujo de capitales
hacia las economías de mercados emergentes. Las autoridades de estas economías
manifestaron su preocupación por los efectos de contagio de la política estadounidense,
que aumentaron la volatilidad de los mercados y exacerbaron los riesgos conexos para
la estabilidad financiera.
Postcrisis Financiera Mundial
1059
Examinaremos estos efectos de contagio con la finalidad de evaluar las políticas que
más ayudarían a mitigar los riesgos que traen estos contagios desestabilizadores.
En busca de políticas no convencionales
Muy probablemente, la economía mundial habría sufrido más si los bancos centrales
no hubiesen aplicado las llamadas políticas monetarias no convencionales, que
introdujeron innovaciones tales como la compra de bonos no gubernamentales
(conocidas comúnmente como “flexibilización cuantitativa”) para apuntalar la
economía cuando dejaron de ser factibles las políticas convencionales, como el recorte
de las tasas de interés. Las tasas de interés nominales fueron reducidas casi a cero al
comienzo de la recesión mundial y se han mantenido a esos niveles mínimos desde
entonces (el llamado límite cero). Al no poder bajar todavía más las tasas de interés, los
bancos centrales recurrieron a programas de compra de activos que expandieron
masivamente sus balances.
Como el período de expansión monetaria continuaba, las autoridades de los mercados
emergentes comenzaron a preocuparse. Sostenían que la expansión monetaria en las
economías avanzadas había producido un contagio en sus propias economías,
generando un aumento en la entrada de capitales, particularmente en instrumentos de
deuda como los bonos (gráfica siguiente). Sus monedas se valorizaron y los precios de
sus activos se dispararon. A las autoridades de los mercados emergentes les
preocupaban los ajustes que las fuertes variaciones del tipo de cambio imponían a las
empresas exportadoras y las que compiten con las importaciones. Les preocupaba
también el crecimiento de los pasivos en moneda extranjera, temporalmente más barata,
que de un momento a otro podían tornarse mucho más costosos (lo que se conoce como
descalces de los balances). La vulnerabilidad de los sistemas financieros se debía
también al rápido aumento de los precios de los activos, la acumulación de burbujas de
crédito y el fuerte y creciente endeudamiento de las empresas. Los responsables de la
1060
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
política económica recordaban otros episodios de gran afluencia de capitales, cuando
los intentos de desinflar las burbujas subiendo las tasas de interés para elevar el costo
de los empréstitos fracasaron debido a que las tasas más altas atrajeron mayores
capitales y contribuyeron a apreciar más las monedas.
TORRENTE DE CAPITAL
Las compras de acciones y bonos por extranjeros en las economías de
mercados emergentes aumentaron de forma pronunciada después de
que la Reserva Federal adoptara una política monetaria más laxa tras
la crisis financiera mundial
-Miles de millones de dólares, acumulativo1 000
900
800
Inversión de cartera en instrumentos de deuda
700
600
500
400
300
200
Inversión de cartera en acciones
100
0
-100
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
FUENTE: FMI International Financial Statistics.
Las críticas de las autoridades de los mercados emergentes fueron todavía más agudas
después de que la Reserva Federal, el banco central estadounidense, diera indicios de
que estaba considerando disminuir el ritmo de la compra de activos. Cuando Ben
Bernanke, ex Presidente de la Reserva Federal, mencionó esta posibilidad en mayo de
2013, se disparó la volatilidad de los mercados de las economías emergentes (gráfica
siguiente) a medida que se desplomaban los precios de los activos.
Postcrisis Financiera Mundial
1061
MONTAÑA RUSA
Los precios de las acciones y los bonos en las economías de mercados
emergentes fluctuaron enormemente después de que la Reserva Federal diera
indicios en 2013 de que podría frenar su compra de activos en gran escala
-Volatilidad de los índices de precios de bonos y acciones5
19-VI-2013
4
3
Bonos
Acciones
22-V-2013
2
1
0
1-IV-2013
1-V-2013
1-VI-2013
1-VII-2013
1-VIII-2013
1-IX-2013
Nota: Los precios de las acciones se miden con el Índice de Mercados Emergentes de MSCI
(MSCI) y los precios de los bonos con el Índice de Bonos de Mercados Emergentes de
J.P. Morgan (EMBI). La volatilidad de los índices se mide como desviaciones estándar
en 30 días.
FUENTE: Bloomberg.
Preguntas fundamentales
Hay tres preguntas fundamentales que se relacionan con los contagios y las políticas
dirigidas a contenerlos y hacerles frente:
 ¿Inciden las modificaciones imprevistas de la política monetaria estadounidense
en los flujos de capitales y los precios de los activos en los mercados emergentes
y, de ser así, en qué medida?
 ¿Difieren estos efectos según la fase de la política monetaria estadounidense
(según si se aplicó una política de tasas de interés durante la fase convencional
anterior a la crisis financiera mundial o se recurrió a la compra masiva de activos
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1062
durante la fase no convencional después del inicio de la crisis)? La política
monetaria se flexibilizó varias veces antes de la crisis financiera mundial sin
provocar reacciones tan fuertes. Por lo tanto, es importante distinguir entre estas
dos fases para entender mejor las inquietudes de las economías de mercados
emergentes.
 ¿Varían los efectos de las modificaciones repentinas de la política monetaria
estadounidense según las condiciones económicas internas de las economías de
mercados emergentes? En otras palabras, ¿determinan las características de los
países destinatarios y las políticas que escogen el impacto de los cambios de
dicha política monetaria en sus economías?
Herramientas a la medida
Para investigar estas preguntas es crucial captar el elemento sorpresa (o imprevisto) de
los anuncios de política monetaria en Estados Unidos de Norteamérica, ya que en última
instancia son esos anuncios los que detonan los contagios.
No todos los anuncios son parecidos. Los participantes en el mercado logran prever
algunos perfectamente, pero otros no. Si un anuncio corresponde de manera perfecta a
lo que esperaba el mercado, no debería tener ningún efecto en los precios de los activos
ni en las asignaciones de cartera, porque habrán sido determinados de antemano a partir
del anuncio previsto. Pero esto no significa que la política monetaria es ineficiente, sino
que no hay suficiente información para juzgar su eficiencia. Veamos otros ejemplos. Si
el banco central anuncia un aumento de las tasas de interés (digamos de 0.25%) que es
menor que el que preveían los mercados (quizá 0.50%), los precios de los activos
deberían aumentar. Pero partiendo únicamente del cambio de política observado, no
necesariamente es cierto que una política más restrictiva (en el sentido de que las tasas
de interés aumentan en 0.25%) haya sido favorable para los precios de los activos. La
interpretación correcta es que, debido a que la política fue menos restrictiva de lo
Postcrisis Financiera Mundial
1063
previsto (más laxa que las expectativas), los precios de los activos subieron. Por ende,
es fundamental captar (o, como dirían los economistas, “controlar”) el elemento
sorpresa de los anuncios de política monetaria, o sea, el grado en que un anuncio se
apartó de las expectativas de los mercados. Solo entonces podrán compararse en pie de
igualdad los efectos de los anuncios de política monetaria, en términos que podrían
llamarse “por unidad de sorpresa”.
También hay una segunda dimensión de los anuncios que es importante: su contenido
informativo. Los anuncios pueden brindar información acerca de las intenciones futuras
del banco central con respecto a los niveles de las tasas de política monetaria. Esto se
conoce como el factor de señalización de los anuncios. Se trata de un elemento
fundamental para la política monetaria; de hecho, es el medio principal para hacer que
dicha política tenga consecuencias concretas. Aumentar o reducir una sola vez la tasa
surtirá muy poco efecto en la economía. La única manera en que el banco central puede
incidir en las tasas a más largo plazo que importan para las decisiones económicas, tales
como las inversiones, la contratación de personal y el consumo, es mediante las señales
que transmite sobre futuros cambios de las tasas de interés clave.
Pero los anuncios de política monetaria también pueden contener otra información, que
denominamos el factor de mercado. Mediante estas comunicaciones, los bancos
centrales pueden transmitir información sobre la disponibilidad de bonos para los
inversionistas privados (debido a la evolución del tamaño del balance del banco central)
y los riesgos que pudieran afectar el crecimiento y aumentar la inflación (o las
incertidumbres al respecto), así como sobre cambios en las preferencias del banco
central (por ejemplo, qué tan rápido devolver la inflación a la tasa deseada) y sus
objetivos.
Las dos dimensiones de los anuncios (el elemento sorpresa y el contenido informativo)
pueden observarse en los precios de los bonos inmediatamente después de los anuncios
1064
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
de política monetaria (en este estudio, un período de un día). Por una parte, las sorpresas
relacionadas con el factor de señal de los anuncios deberían afectar a los bonos de plazo
más corto. Esto se debe a que los bancos centrales solo pueden comprometerse a seguir
una determinada línea de política durante unos tres años aproximadamente, que es el
lapso en el que pueden hacer pronósticos razonables del rumbo de la economía. Más
allá de ese horizonte, cualquier medida sería descartada por los mercados como
palabrería barata. Por otra, las sorpresas relacionadas con el factor de mercado de los
anuncios deberían afectar a la prima que se obtiene por poseer bonos a más largo plazo.
Se emplea un método estadístico llamado de análisis de componentes principales para
extraer los movimientos del rendimiento de los bonos a plazo más corto y más largo en
los días de los anuncios: se considera que los primeros representan sorpresas de las
señales y los segundos, sorpresas del mercado.
El último paso consiste en medir los cambios en los precios de los activos y los flujos
de capitales en los mercados emergentes como reacción a la política monetaria de
Estados Unidos de Norteamérica. Esto se hace mediante la llamada metodología de
estudio de eventos, en la que se examina la forma en que reaccionan los mercados en
las economías emergentes inmediatamente después de un anuncio de política monetaria
en Estados Unidos de Norteamérica. Este método es particularmente útil para
determinar la causalidad, porque el shock que predomina en los días del anuncio es
probable que sea consecuencia de ese anuncio. Además, se supone que el impacto en
los mercados financieros de las economías emergentes se siente de inmediato o por lo
menos dentro de los dos días siguientes. Así pues, los cambios en los precios de los
activos y los flujos de capitales dentro de ese plazo pueden atribuirse en promedio a los
shocks de la política monetaria estadounidense.
Postcrisis Financiera Mundial
1065
El contagio se ha intensificado
Examinamos la reacción de 21 economías de mercados emergentes: Brasil, Chile,
China, Colombia, Corea, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Israel, Malasia, México,
Perú, Polonia, Rumania, Rusia, Singapur, Sudáfrica, la provincia china de Taiwán,
Tailandia y Turquía, ante 125 anuncios de política monetaria de Estados Unidos de
Norteamérica entre enero de 2000 y marzo de 2014. Concluimos que las sorpresas de
la política monetaria estadounidense surten un efecto inmediato en la afluencia de
capitales y el movimiento de los precios de los activos de las economías de mercados
emergentes (por lo menos sobre un período de dos días).
Sin embargo, cuando examinamos por separado los períodos anteriores a la crisis
(durante la fase convencional de la política monetaria) y después de noviembre de 2008
(cuando se inició la compra de activos a gran escala), descubrimos que los efectos de
contagio “por unidad” de sorpresa de la política monetaria estadounidense habían sido
distintos y más fuertes durante la fase no convencional. Para muchos activos, los
contagios habían sido aun mayores cuando Estados Unidos de Norteamérica comenzó
a plantear el repliegue de su compra de activos (entre mayo de 2013 y marzo de 2014).
En términos generales y en todas las fases de la política monetaria, los contagios fueron
mayores cuando los anuncios sorprendieron a los mercados con información sobre la
orientación futura de las tasas de política monetaria (sorpresas de señal), comparado
con anuncios que sorprendieron a los mercados con información que afectaba el
rendimiento a más largo plazo de los bonos de Estados Unidos de Norteamérica (gráfica
siguiente).
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
1066
SORPRESA
Los anuncios imprevistos de la Reserva Federal surtieron un efecto mucho
mayor durante la fase no convencional de la política monetaria que antes de
2008
-Respuesta a un aumento de una unidad de sorpresa0.4
0.3
0.2
Precios de las acciones
Rendimiento de los bonos
Tipos de cambio
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
Enero de 2000 a
noviembre de 2008
Noviembre de 2008
a mayo de 2013
Mayo de 2013 a
mayo de 2014
Nota: La gráfica representa el efecto estimado de una restricción hipotética sorpresiva de la
política monetaria sobre los precios de las acciones, el rendimiento de los bonos y los
tipos de cambio durante tres fases de la política monetaria estadounidense:
convencional, no convencional y el período en el que la Reserva Federal dio indicios
de que reduciría sus compras de bonos. Los efectos de una sorpresa de mercado se
representan en colores claros; los de una sorpresa de señal en colores más oscuros. En
los tipos de cambio, los valores positivos indican una depreciación de la moneda
extranjera frente al dólar de estadounidense.
FUENTE: Cálculos de los autores del documento original.
Suponemos que los efectos de contagio más profundos durante la fase no convencional
probablemente fueron estructurales en su mayoría, fruto de las compras de bonos que
se introdujeron en la fase no convencional de la política monetaria y de la liquidez que
se generó. Los contagios por unidad de sorpresa no parecen depender del tamaño de los
shocks, ya sea que estos estén relacionados con la adopción de una política más flexible
o una más restrictiva o que se registren en un punto de inflexión en la tónica de la
política (por ejemplo, ante una primera tentativa de aplicar una política restrictiva
después de una secuencia ininterrumpida de recortes).
Postcrisis Financiera Mundial
1067
Pero también hallamos que los contagios se vieron afectados por la situación económica
del país. Los países cuyos parámetros económicos fundamentales eran más sólidos
sufrieron un menor contagio. Es decir, los efectos del contagio, en especial durante el
período de la política monetaria no convencional, se amortiguaron de manera
significativa cuando el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real era más alto
y el saldo de la cuenta corriente más sólido, además de tener el país una inflación más
baja y menores porcentajes de deuda local en manos de extranjeros. Algunos han
sostenido que los fundamentos económicos tuvieron un mayor efecto con el paso del
tiempo, a medida que los inversionistas comenzaron a hacer distinciones entre países.
No obstante, en este estudio se halló que las variables fundamentales de la economía
importaban incluso en las reacciones iniciales a los anuncios de política monetaria
estadounidense. Los rectángulos verdes de la gráfica siguiente muestran los factores
internos que ayudaron a amortiguar los shocks, mientras que los rojos señalan los que
los amplificaron.
LOS FUNDAMENTOS IMPORTAN
El crecimiento del PIB real, los saldos en cuenta corriente, la inflación y los
porcentajes de deuda local en manos de extranjeros tienen un impacto significativo
en los efectos de contagio de la política monetaria estadounidense en los mercados
de acciones, bonos y divisas
Nota: Los rectángulos verdes representan los factores que amortiguan los efectos de los shocks de
la política monetaria no convencional de Estados Unidos de Norteamérica; los rectángulos
rojos representan los factores que amplifican estos efectos. Cuanto más oscuro el color,
mayores son los efectos. El factor de señal se refiere a la información sobre la política
monetaria futura que transmite un shock. El factor de mercado se refiere a la información
sobre la disponibilidad de bonos para los inversionistas privados, a los riesgos que pueden
afectar el crecimiento y aumentar la inflación y a los cambios en las preferencias y objetivos
del banco central. La cuenta corriente es la balanza del comercio neto, los ingresos netos y
los pagos de transferencia netos de un país.
FUENTE: Cálculos de los autores del documento original.
1068
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
También examinamos si los contagios eran más profundos en los mercados de mayor
tamaño, más líquidos (con muchos compradores y vendedores), o ambos. En teoría, los
efectos del tamaño del mercado por sí solo son ambiguos, debido a que entran en juego
dos fuerzas opuestas. Los mercados más grandes atraen más inversionistas extranjeros,
lo que aumenta la volatilidad, pero al mismo tiempo tienden a ser más líquidos, lo que
debería reducirla. De hecho, en la práctica el mero tamaño del mercado no es un factor
que intensifique o amortigüe considerablemente el contagio. Sin embargo, cuando se
toma en cuenta la liquidez del mercado, hay algunas pruebas de que los más grandes
están expuestos a contagios mayores. Los efectos de la liquidez son más claros: los
mercados más líquidos disminuyen el efecto de contagio, conforme a lo previsto. Por
ende, siempre y cuando los mercados se mantengan líquidos a medida que crecen, el
riesgo de que sufran contagios debería ser limitado.
Consecuencias para las políticas
No es sorprendente que la política monetaria de Estados Unidos de Norteamérica tenga
repercusiones en el resto del mundo, en vista de su predominio en los mercados
mundiales. Sin embargo, encontramos que el contagio particularmente profundo es un
fenómeno reciente en su mayor parte, pues data de la crisis financiera mundial.
El hecho de que el contagio parezca mayor durante la fase no convencional de la política
pone de relieve el costo de llevar las tasas de interés a un nivel cero. Por lo tanto, si se
desea evitar el contagio profundo, es preciso adoptar políticas apropiadas en los buenos
tiempos, a fin de reducir al mínimo el riesgo de alcanzar el límite cero en los malos.
Estas políticas podrían abarcar otros elementos macroeconómicos, tales como el gasto
y los impuestos, con objeto de estabilizar la relación entre la deuda y el PIB y conservar
un margen fiscal que permita apoyar la economía en las fases descendentes. Se podrían
incluir reformas estructurales, por ejemplo en los mercados laborales o la educación,
para impulsar el crecimiento y el empleo. También se deberían aplicar políticas
Postcrisis Financiera Mundial
1069
prudenciales, con objeto de mantener la estabilidad financiera. Entre estas últimas
políticas podría figurar la imposición de requisitos de capital o de liquidez a los
prestamistas, así como de límites a los prestatarios en cuanto a la relación
préstamo/valor o servicio de la deuda/ingresos.
Asimismo, hay una lección para las economías de mercados emergentes. Teniendo en
cuenta que los efectos adversos del contagio de la política monetaria estadounidense
guardan relación con la situación económica del país receptor (es decir, que cuanto
mejores son los parámetros fundamentales y más líquidos los mercados, más se
amortiguan los efectos de los shocks de la política monetaria de ese país), las economías
de mercados emergentes deberían mejorar sus variables fundamentales lo más que
puedan. En períodos de turbulencia o crisis se puede recurrir a otras políticas (tales
como intervenciones cambiarias o incluso medidas de gestión del flujo de capitales)
para controlar el exceso de volatilidad y el desorden en los mercados, pero estas
políticas no deben considerarse un sustituto de políticas económicas generales idóneas.
El contagio es más extendido y profundo si proviene de sorpresas de señal. Esto es una
buena noticia, pues los bancos centrales comprenden mejor el canal de señalización y
lo pueden controlar mejor con una comunicación sobre las intenciones inmediatas y
futuras de la política. Por ende, la Reserva Federal y otros bancos centrales influyentes
deberían poder contener la fuente de los shocks que tienen efectos de contagio
mundiales.
Al mismo tiempo, aun cuando las sorpresas de mercado producen un menor contagio,
sus efectos se diferencian menos de un país a otro y son menos predecibles. Para mitigar
los efectos de las sorpresas de mercado, los bancos centrales de las economías
avanzadas deberían concentrarse en minimizar los shocks de rendimientos de los bonos
a largo plazo cuando dichos bancos reducen o ponen fin a su dependencia de políticas
monetarias no convencionales. Esto lo podrían lograr, por ejemplo, dejando que venzan
1070
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
los activos que han acumulado en vez de venderlos. No obstante, si optan por venderlos,
deberían hacerlo de una forma muy predecible.
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/chen.pdf
El mundo tembló con China (RIE)
El 1º de septiembre de 2015, el Real Instituto Elcano (RIE) publicó el artículo “El
mundo tembló con China”. A continuación se incluye el contenido.
“Cuando China despierte, el mundo temblará”. Napoleón, en la famosa frase que se le
atribuye allá por 1816 en su exilio en Santa Elena, recomendaba “dejarla dormir”. Pero
China desde entonces ha despertado, o vuelto a despertar, pues estamos ante un regreso
a una normalidad histórica que se quebró por entonces. El problema actual es que el
mundo tiembla ante su posible gripaje, ante sus debilidades. Por sus consecuencias
externas y por las internas —agravadas por la manera en que se ha gestionado el
accidente en el almacén químico del puerto de Tianjin en el que murieron casi 130
personas—, incluida la efectividad del control que el liderazgo chino ejerce sobre sus
mercados y la capacidad real de reformas que el país necesita. Las otras economías
emergentes son las principales economías en sufrir, como ya se venía avisando. Aunque
todas acaben sufriendo.
China es ya una parte consustancial de la economía global, un 16% del producto
mundial. De hecho, según cómo se mida, puede ser ya la más grande. Inevitablemente,
lo que ocurre allí nos afecta ya a todos. Los propios medios oficiales chinos hablaron
del 24 de agosto como de un “lunes negro”. Aunque la relación entre la economía y el
mercado de valores nunca es clara, y menos cuando viene dictada por algoritmos, la
brusca caída en las bolsas chinas en agosto, tras el anterior episodio de julio, ha desatado
una crisis bursátil general, que, pese a que se ha ya recuperado en Occidente y no haya
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afectado demasiado al resto de Asia, ha despertado enormes dudas sobre la situación
real de una China de cuyas estadísticas se desconfía.
El crecimiento oficial es de un 7%, pero algunos estudios sitúan lo que puede ser una
“nueva normalidad” —a la que aludió el presidente de la nación ya en mayo, y a la que
los chinos y el mundo habrán de ajustarse— en un 5.3% y otros la bajan incluso a un
4%. Diversos indicadores (consumo de electricidad, cemento, exportaciones, demanda
de metales como el cobre, transporte por tren, nueva construcción, etcétera) llevan
tiempo frenándose, y la deuda pública se ha disparado a un 282% del Producto Interno
Bruto (PIB) (estaba en un 130% en 2009), aunque las reservas en moneda extranjera
permanecen altas. No es técnicamente una recesión —y en términos absolutos es un
crecimiento para sí y para el mundo mayor que cuando ocho años atrás apuntaba a un
14%—, pero es insuficiente para generar el empleo que el aumento de la población
china y los desplazamientos de las zonas rurales a las ciudades de la costa requieren.
Aunque ha inyectado en estas semanas el equivalente a 200 mil millones de dólares o
más en la economía y la bolsa chinas, el Banco de China tiene aún mucho margen de
maniobra no sólo para ayudar a la economía china, sino también a los mercados
emergentes.
Pero lo que está ocurriendo pone en duda la famosa competencia del liderazgo chino
en esta coyuntura, en que ha de conducir la economía hacia un nuevo modelo basado
menos en la exportación y en la inversión y más en el consumo interno, con una
devaluación de la moneda mal explicada y presentada. El problema es que los chinos
son unos tremendos ahorradores, entre otras cosas para proveer a su vejez ante la
carencia de pensiones públicas y a su salud dada la escasez de la sanidad pública.
Además, las pautas de consumo están cambiando entre unos ciudadanos que se alejan
de los productos de lujos y gastan más en los supermercados.
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Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Pero sobre todo está la cuestión del control de una economía de mercado con un peso
enorme del sector estatal. El presidente que ha acumulado como nadie en los últimos
años poder en sus manos, pretendió compensar la merma de legitimidad de un menor
crecimiento económico con una mayor lucha contra una corrupción que indigna y
genera inseguridad, como se ha visto en el accidente de Tianjin en una empresa estatal.
El que ha quedado seriamente tocado ha sido el primer ministro, encargado de la gestión
—incluida una dimensión policial contra los “especuladores”— de la crisis bursátil,
aunque no es previsible su democión.
En todo caso, la nueva normalidad puede repercutir en unas economías emergentes que
han sido demasiado dependientes en sus exportaciones de materias primas hacia China
y no han construido una base industrial propia. Incluso en el mundo desarrollado, la
crisis bursátil china —una pérdida de un 40% de valor desde junio, mucho más que una
corrección— no sólo ha afectado a unas multinacionales cada vez más globales, sino
empujado al alza el valor del euro cuya depreciación era parte de ese “viento de cola”
que ha impulsado el actual crecimiento en Europa, España incluida. Con una posible
guerra de divisas en el horizonte, con devaluaciones competitivas o con un alza de tipos
de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos de Norteamérica que ahora
se ve dificultada. Esto último, si se confirma, es lo único positivo de lo ocurrido. Pero
la crisis ha abierto la duda de si China está en una transición manejable hacia un nuevo
modelo, no sólo económico sino también social e incluso político. Nuevos temblores a
la vista.
Fuente de información:
http://www.blog.rielcano.org/el-mundo-temblo-con-china/
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La eurozona ante la segunda mitad
del año (BBVA Research)
El 24 de agosto de 2015, la sección de estudios económicos de BBVA Research dio a
conocer el artículo “La eurozona ante la segunda mitad del año”. A continuación se
incluye el contenido.
Recientemente se han publicado los datos de crecimiento de la eurozona en el segundo
trimestre del año, que han resultado algo peor de lo previsto, al estabilizarse en un 0.3%
trimestral, frente al 0.4% esperado. Esto supone tasas anualizadas por debajo del 1.5%,
que es lo que espera BBVA Research para este año. No son datos, desde luego,
catastróficos, pero cabría esperar algo más de una economía que ha salido de dos
recesiones y tiene por tanto mucho margen para crecer, y estímulos suficientes para
hacerlo.
Hay varios factores que, efectivamente, continúan apoyando la recuperación en Europa
y que se dejarán sentir en lo que queda de año y en 2016. La política fiscal dejó de ser
contractiva desde hace más de un año, y la política monetaria continuará siendo muy
laxa, con abundante liquidez y un programa de expansión cuantitativa que estará
vigente muy probablemente hasta al menos septiembre de 2016, ya que las expectativas
de inflación continúan siendo bajas. La reciente reducción del precio del petróleo, que
se añade a la fuerte caída de la segunda mitad de 2014, refleja en buena parte una mayor
oferta de crudo y puede apoyar de nuevo la demanda de empresas y sobre todo el
consumo privado, como ya lo hizo a principios de este año. Y, quizás más importante,
el tipo de cambio del euro lleva varios trimestres muy depreciado frente al dólar, lo que
está ayudando a la recuperación de las exportaciones que, si bien cayeron a principios
de año debido al paro del comercio internacional, se han recuperado de manera fluida
a partir de finales del primer trimestre.
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Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
¿A qué se debe entonces la falta de aceleración de la economía europea hacia tasas del
2%, que le permitiría recuperar parte del terreno perdido durante la crisis?
Probablemente a que dos de los riesgos más importantes que la han estado rondando
durante el último año se han materializado en parte, minando la confianza de los agentes
y frenando la inversión, que es el componente de la demanda que tiene que despegar
para asentar la recuperación. Uno es el peligro de que la economía china se frene de
manera brusca, lo que sin duda tendría un fuerte impacto en la economía global. Las
caídas de la bolsa china y la reciente devaluación no llevan a predecir dicho paro, pero
sí son un síntoma más de que la fortaleza de su economía es menor de la prevista.
El otro factor de riesgo está ligado a Grecia. Aunque sea un país pequeño en la eurozona
y el peligro de contagio a otros periféricos estuviese bastante controlado, la larga
negociación ha tenido probablemente algún impacto, aunque sea menor, en la confianza
en toda la eurozona. Y, a pesar del acuerdo de rescate, el episodio no está cerrado del
todo, en parte por la falta de convicción del gobierno griego sobre el programa de
reformas.
Por otro lado, la gestión deficiente de la crisis griega ha reabierto un debate sobre la
gobernanza del euro que parecía que iba a tener un perfil bajo, pero que probablemente
tomará mayor protagonismo en la segunda mitad del año y tendrá también influencia
en la confianza y en las perspectivas económicas de la zona.
Fuente de información:
https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/pdf/67403_90661.pdf
Lo que nadie ve de la futura escena mundial (Forbes México)
El 25 de agosto de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México
publicó que después de ver una unión económica tambalearse una vez más y los precios
del petróleo desmoronarse, la caída de las bolsas en todo el mundo, la desaceleración
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de China y el desplome de las monedas en los países en desarrollo punzan como un
balde de agua fría. El arduo panorama económico por el que estamos pasando invita a
pensar en algunas de las tendencias más importantes que definirán la escena mundial
en un futuro más cercano de lo que imaginamos.
Infraestructura y financiamiento
El mundo necesita urgentemente de financiamiento. Parte del mundo en desarrollo ve
al Banco Mundial —proveedor de capital, consejo y recursos— dominado por la visión
de Estados Unidos de Norteamérica y Europa. Así es como surge el Banco Asiático de
Inversión en Infraestructura (AIIB, por sus siglas en inglés), que pasó inadvertido entre
la crisis griega y el sobresalto por la economía china. El AIIB representa una pieza
estratégica en el suministro mundial de capital. Cuenta con el respaldo de 57 países,
pasando por Medio Oriente, Sudamérica, África e incluso —quién lo imaginaría—
Alemania. Su primer gran proyecto es un cinturón económico y ruta marítima que, al
igual que la Ruta de la Seda, prevé conectar comercialmente a Asia, África y Europa,
y potenciar su crecimiento. También se espera que ayude a soportar las cada vez
mayores necesidades de infraestructura de África. Así, la demanda por inversión
seguirá aumentando en todo el mundo, pero asignarlo eficientemente será lo que se
ubique en el reflector. Esto nos lleva a considerar los siguientes puntos.
1. Cambio climático
A pesar de la importancia de desarrollar la infraestructura de los países, la realidad
es que este tipo de inversión, como la conocemos hasta ahora, implica un fuerte
impacto en el medio ambiente en un momento en que vivimos en un planeta que
no fue hecho para que el ser humano habitara en él debido a los cambios drásticos
que ha experimentado recientemente. La pregunta entonces es ¿cómo integrar
estas dos realidades y convertirlas en un catalizador para el crecimiento, en una
fuente de sustentabilidad e innovación?
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En un mundo donde se espera que los sistemas de agricultura, climático y
migratorio comiencen a colapsar en algunas décadas, la demanda de
infraestructura en sistemas de emergencia se elevará drásticamente. Por primera
vez, las sequías que ocurran a miles de kilómetros de distancia tendrán un efecto
mayor al de solamente elevar los precios, y la escasez de comida y recursos
afectará dramáticamente incluso a países que tradicionalmente no se ha pensado
que se verán afectados. ¿Cuántos hemos pensado que mientras no vivamos cerca
de las costas todo estará bien?
Al final, la primavera árabe inició debido al alza de precios ocasionado por sequías
que ocurrieron en lugares tan alejados como China, Argentina y Rusia, y un
estudio de la Universidad de Berkeley señala que de incrementarse la temperatura
2 grados Celsius en las siguientes décadas (una cifra baja de acuerdo con nuevas
estimaciones), la violencia entre individuos y entre grupos (pensemos en guerras
civiles) aumentaría en más del 50% en muchas partes del mundo. El
Departamento de Energía de Estados Unidos de Norteamérica ha predicho que el
Ártico perderá su hielo de verano el siguiente año, 84 años antes de lo proyectado
en modelos pasados, y en agosto de este año una ciudad en Irán experimentó una
temperatura de 74°C (en su índice de calor), la segunda más alta registrada en la
historia de la humanidad.
La globalización nos ha brindado, entre otras cosas, conectividad e innovación.
Sin embargo, hay una cierta ironía en juego, plasmada en su misma existencia,
pues será la globalización la que provocará que nadie quede libre de los efectos
del cambio climático.
2. Comercio internacional
Frecuentemente se cita a China como un estandarte en la lucha contra la pobreza
valiéndose casi exclusivamente de su crecimiento económico. Logró sacar a 500
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millones de personas de la pobreza entre 1981 y 2008, debido al desarrollo
industrial que patrocinó desde los años setenta, basado, en parte, en su expansión
comercial. Pero los beneficios del comercio internacional no vienen sin una gran
advertencia. La realidad es que las políticas por las que se rige la Organización
Mundial del Comercio (la autoridad reguladora en el tema) nunca han incorporado
las preocupaciones del cambio climático que la comunidad científica y
organismos intencionales promueven. El libre comercio y los esfuerzos que ha
conllevado provocaron que la transición a energías renovables —que debería estar
hoy en día en su apogeo— haya fracasado. La transición ocurrirá; el problema es
que tomará décadas en ocurrir, y con ello millones de vidas, vidas que pudieron
haberse salvado. Así, hoy nos vemos envueltos en un dilema de crecimiento
económico “como de costumbre” y una necesidad de sustentabilidad. Pero es ahí
donde radica el potencial innovador de las millones de empresas que basarán sus
servicios en esquemas “verdes”, así como el de nuestra forma de comerciar.
3. El papel de las ciudades
El crecimiento futuro será timoneado por las ciudades y no los países del mundo,
de acuerdo con el periódico inglés Financial Times. Se espera que en los próximos
10 años, 660 ciudades serán las encargadas de aportar 65% del Producto Interno
Bruto (PIB) mundial, donde 440 de éstas se ubican en países en desarrollo, afirma
McKinsey Global Institute.
Así, la gran pregunta es cómo asegurar que estos epicentros logren cumplir el
papel que les ha sido asignado. Tomando los puntos que mencioné anteriormente,
un ejemplo cercano es cómo podremos satisfacer las necesidades de agua y
transporte, de educación y empleo, de bienestar y dignidad humana, para los
millones de mexicanos que viven en la Ciudad de México y que seguirán
ingresando en el futuro. Las mismas preguntas se hacen Bangkok y Nueva Delhi,
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São Paulo y Beijing. Pero el potencial innovador de las ciudades puede facilitar
cumplir estos objetivos. Provoca una sensación de alivio y expectación pensar lo
que depara la unión de distintas ideas y perspectivas en un solo lugar. Éste es el
gran potencial de las ciudades.
Con todo esto en mente, la pregunta radica en si podremos fomentar para los países en
desarrollo la etapa de industrialización por la que pasaron Europa, Estados Unidos de
Norteamérica y el este de Asia, o si seremos capaces de impulsar un nuevo modelo de
crecimiento, urgente para las economías, sus habitantes y el planeta. Enfrentarnos a un
planeta desconocido para el ser humano requerirá de una capacidad enorme de
adaptación colectiva. Pero lejos estamos de tener un oxímoron: el desarrollo económico
mundial no tiene que antagonizar con las necesidades del ser humano y del planeta. Si
logramos trascender esta dualidad y convertirla en una sola realidad, entonces todos
habremos ganado.
Fuente de información:
http://www.forbes.com.mx/lo-que-nadie-ve-de-la-futura-escena-mundial/