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Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
KOF
Nota de Empresa
Diciembre 15, 2012
COMPRA
PARA CERRAR EL AÑO ¡OTRA
COMPRA!;
KOF anuncia fusión con Fomento Queretano (FOQUE)
Coca- Coca Cola FEMSA (KOF) anunció que llego a un acuerdo para
fusionar sus operaciones de bebidas con Grupo Fomento Queretano y sus
accionistas. FOQUE es uno de los embotelladores privados más antiguos de
México, opera principalmente en el estado de Querétaro. Actualmente opera
2 plantas de embotellado y 9 centros de distribución, Adicionalmente, KOF
será dueño de una participación de 12.92% en Promotora Industrial
Azucarera, (PIASA). El acuerdo está sujeto a los procesos de auditoría
legal, financiera y operativa respectivos y a la aprobación de The Coca-Cola
Company y de la Comisión Federal de Competencia. Las empresas
convocaran en breve a una asamblea extraordinaria en la que solicitaran la
aprobación.
Valor de la transacción Ps 6,600 millones
La operación fue valuada en Ps6,600m, donde KOF asumirá Ps1,221
millones de deuda neta. Los accionistas de Cimsa recibirán 45.1 millones
de acciones de KOF serie L de nueva emisión a un valor de Ps119.29 por
acción, calculado con base en el promedio del precio de cierre de la acción
en los 5 días de cotización de la semana previa al anuncio.
Valuación en línea con las demás transacciones.
En 2011, se espera que Grupo Fomento Queretano genere ingresos netos
de Ps. 3,020 millones, con base en un estimado proforma de 2011,
generaría EBITDA por Ps. 683 millones. El volumen alcanzaría ventas de
110 millones de cajas unidad. La adquisición se estaría realizando a un
múltiplo de 9.6x (sin considerar sinergias), por debajo del 10.3x al que
cotiza KOF, y en línea con las adquisiciones recientes de CIMSA y Grupo
Tampico. Las ventas y EBITDA de Fomento Queretano representan
alrededor del 3% de las cifras consolidadas de KOF.
Consolidación: ¡¡¡De los 9 que quedaban…!!!
En seis meses KOf ha sido uno de los motores centrales en el proceso de
consolidación de la industria del sistema Coca Cola en México al recabar con
esta su tercera adquisición. Así de los 13 embotelladores del sistema Coca
Cola que existían a principio de año hoy podemos hablar de solamente 9,
donde Coca Cola Femsa y Arca Continental figuran como las empresas más
fuertes al detentar el 55% y 32% de los volúmenes de venta del sistema
Coca Cola. Los empresas restantes son embotelladores pequeños (ver
mapa) que consideramos en estos momentos, más de dos podrían estar en
el dilema de la fusión, con el fin de tomar ventaja de los beneficios que
obtendrían al pertenecer a un grupo más grande, en cuanto a rentabilidad,
y al estatus que esto genera al pasar de ser un jugador local a un jugador a
nivel internacional. Al tiempo que creemos que KOF, como líder del sector y
la generación de flujos que genera seguirá insistiendo no puede dejar pasar
por alto la oportunidad de tener una mayor presencia en el país, por lo que
creemos seguirá insistiendo en la consolidación del sector en el mapa
vemos a Grupo Yoli y Bepensa con mucho sentido para la empresa.
Reiteramos COMPRA y Precio Objetivo 2012 en Ps142
El acuerdo con FOQUE estaría adicionando 3% a los ingresos y al EBITDA
consolidados de KOF. Consideramos que las sinergias podrían rondar los
Ps100 millones. Adicionalmente KOF se verá beneficiado de la participación
que está adquiriendo en la empresa productora de azúcar PIASA. Seguimos
positivos con respecto al desempeño de la emisora en el mediano plazo.
Reiteramos COMPRA y PO 2012 Ps142.00
Precio Objetivo - 2012
P$ 142.00
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
121.9
142.00
16.4%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
36,012
40,500
12.4%
+3.0%
15/12/11
128.79 / 87.19
17,057
14.7
9.8
0.2x
+17.7%
20.3%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
--
--
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
KOF*
IPyC
Alza
Baja
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
--
Prom. Móvil
10 días
10 días
Nota de Empresa
Principales embotelladores del sistema Coca Cola
Hasta hace un año, el sistema embotellador de Coca Cola en México contaba con 13 embotelladores a lo largo del
país, con la fusión que realizó Embotelladoras Arca con Grupo Continental y Coca Cola Femsa con Grupo Tampico y
Grupo Cimsa, el sistema Coca Cola tiene ahora 10 embotelladores, que son: 1) Bebidas Peninsulares; 2) Bebidas
Refrescantes de Nogales; 3) Coca Cola FEMSA, KOF; 4)Corporación del Fuerte; 5) Corporación Rica; 6)
Embotelladoras ARCA-Continental; 7) Embotelladora de Colima; 8) Grupo Empresarial Alica; 9) Grupo Fomento
Queretano; y 10) Grupo Yoli .
De estos dos de los embotelladores cuentan con cerca del 87% de los volúmenes de venta, como son Coca Cola
Femsa que tras la integración de Tampico, Cimsa y ahora Fomento Queretano cuenta ahora con el 55% de los
volúmenes y Arca-Continental que genera una cuarta parte. Grupo Tampico y Grupo Cimsa, ocupaban el quinto y el
cuarto lugar. En nuestra opinión los siguientes embotelladores son Grupo Yoli, ubicado en Acapulco, Guerrero y
Bepensa, que comprende a Campeche, Merida y Quintana Roo, donde estimamos pudieran manejar un volumen de
ventas por arriba de los 100 millones de cajas unidad, creemos que estos embotelladores tienen una fuerte presencia
en su región manejando incluso marcas propias con fuerte presencia en la zona, como es el caso de Yoli. En caso de
que el proceso de consolidación continúe en el mercado mexicano consideramos que los embotelladores pequeños
como Corporación Rica, Fomento Queretano y Embotelladoras de Colima podrían ser los más susceptibles de
fusionarse y creemos que KOF pudiera seguir tomando un papel relevante en este proceso.
Al final del día no descartamos que el mercado en México pueda quedar en manos de pocos jugadores como ocurre
en otros mercados, o bien como lo que ha sucedido en el país con los embotelladores de Pepsi que recientemente
anunciaron la creación de Pepsi México y que une a los embotelladores de Geupec con Pepsi Bottling Group,
quedando un solo embotellador en el país. Incluso pudiera ser esta situación uno de los factores que pudieran
considerar los pequeños embotelladores de Coca Cola para volcarse a tomar una decisión en el corto plazo.
Principales embotelladores de Coca Cola del sistema Coca Cola
2
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
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Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
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Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
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Comercio / Químico
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Industriales / Minería
marissa.garza@banorte.com
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José Itzamna Espitia
Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
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María de la Paz Orozco
Asistente
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
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Tania Abdul Massih
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tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez S.
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9931
Idalia Céspedes Jean
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9000 x 48227
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
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lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
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Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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