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Análisis de mercados y estrategias de inversión
Resumen 2015
Que esperar en el 2016
Por:
Felipe Caicedo
Enero 2016
Hablando en gráficos
La modalidad del reporte es evitar al máximo posible conceptos teóricos y leer lo que los números dicen.
Cada gráfico muestra información relevante y los puntos expuestos serán lectura exclusiva de la
situación que los números exponen.
Su tiempo es valioso y el compromiso de este espacio es presentar únicamente gráficos que cuenten
historias claras y contundentes retornando en información valiosa para tomar decisiones la inversión de
tiempo que usted generosamente nos dedica.
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Resumen 2015
Índice del dólar y tasa de interés referencial
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A finales del 2014 termina la ronda de estímulo financiero en Estados Unidos, el mercado cree la
historia contada por el banco central de los Estados Unidos, FED, que dice que la economía es
sólida y aguantaría alza en tasas de interés para normalizarlas iniciando en 2015, como
resultado el dólar se dispara sobre el 20% alentado por las buenas noticias.
Llega el 2015 y la tan esperada alza en tasas no llega en marzo, tampoco en julio, septiembre y
el dólar enfría su rápido ascenso para reanudarlo en diciembre.
En diciembre y a pesar de la debilidad de las cifras económicas, el FED sube un insignificante
0,12% sin convencimiento pero temeroso de perder credibilidad ante los mercados y mantiene
su versión de que es el paso inicial para el despegue en tasas de interés a niveles normales de
entre 3% y 6%.
El mercado accionario cae 5% ante la insignificante alza dando razón a las débiles cifras
arrojadas por la economía y ratificando la equivocada visión del FED
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Que esperar en el 2016
Hipótesis propuestas por Divcos para el 2016
 Estados Unidos no tiene capacidad de pago, no puede subir tasas voluntariamente y el mercado
no estará dispuesto a seguir prestando.
 Estados Unidos se ve obligado a recurrir al FED para monetizar deuda y financiar sus
descontrolados déficits provocando un escenario totalmente opuesto al de economía sólida y
normalización de tasas vendido en 2014, en lugar de eso tendremos economía débil y más
estímulo
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Hipótesis: Estados Unidos no tiene capacidad de pago, no puede subir tasas
voluntariamente y el mercado no estará dispuesto a seguir prestando.
Argumentos para respaldar la hipótesis
Situación presupuestaria USA año fiscal 2016
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Al analizar el presupuesto para el año fiscal 2016 de los Estados Unidos vemos que los gastos
son mayores a los ingresos incluso antes de considerar pago de servicio a deuda, el déficit es de
5% sobre los ingresos. Cualquier familia, empresa o país que entra en déficit antes de pagar los
intereses sobre su deuda está quebrada.
El servicio a deuda, 283 billones, representa apenas una tasa del 1,55% sobre los 18,2 trillones
en deuda total y es 8% de los ingresos, dejando el déficit total en 13% de los ingresos. El pago de
servicio a deuda es 8% de los ingresos cuando las tasa está en su nivel histórico más bajo, cada
punto porcentual al alza representa 182 billones de pago en servicio a deuda, 5% de los
ingresos
Normalización de tasas entre 3% y 6% significaría destinar entre 15% y 30% de los ingresos
solo para servicio a deuda, suponiendo que no existe recesiones que afecten ingresos a pesar
de estar en las puertas de una
Proyecte estas cifras a su economía familiar: sus ingresos de 100k/año, tendría que pedir
prestado 5k para cubrir gastos fijos y luego salir a buscar quien le preste 8k para cubrir los
intereses sobre su deuda en tarjeta de crédito que está con su tasa histórica más baja. ¿Si esa es
su situación subiría voluntariamente la tasa de interés para que cada punto porcentual le
signifique salir a pedir prestado 5k? El principal de su deuda sería 516k
Si usted, como inversionista se encuentra con una persona con esta situación, ¿Le prestaría dinero?
El análisis de la situación presupuestaria de los Estados Unidos nos permite inclinarnos a que Estados
Unidos no tiene capacidad de pago y no puede subir tasas voluntariamente.
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Análisis histórico del crecimiento PIB versus deuda pública
Gráfico superior muestra crecimiento PIB menos crecimiento en deuda, inferior muestra el retorno porcentual en crecimiento PIB por cada dólar en deuda
Ciclo 67 – 80, USA fábrica del mundo
Ciclo 80 – 00, USA inicia su desindustrialización
Ciclo 00 – 15, USA fábrica de burbujas
La deuda incrementó 515,8 billones para crecer La deuda incrementó 4.930,98 billones para crecer La deuda incrementó 12,36 trillones para crecer 7,7
1.895,8 billones. Una ganancia de 1.380 billones o 7.195,4 billones. Una ganancia de 2.264,4 billones o trillones. Una pérdida de 4,67 trillones o -37,81%
267,55% sobre la deuda
45,92% sobre la deuda, aparecen años en pérdida
 Cuando USA era la fábrica del mundo cada dólar en deuda retornaba sobre el 100% en crecimiento PIB, al iniciar su proceso de
desindustrialización los retornos caen pero hay crecimiento por cada dólar en deuda, garantía para el pago de la misma. Para el año 2000 ya
sin industrias, USA se dedica a inflar burbujas y cada dólar en deuda genera pérdidas totalizando 4,67 trillones en quince años.
 Actualmente el gobierno de Estados Unidos es una máquina de perder dinero. ¿Si hay pérdidas sobre la deuda como se piensa pagarla?
Argumento fundamental para entender que USA no tiene capacidad de pago ahuyentando acreedores e inversionistas
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Mayor detalle de análisis desde el 2008
El gráfico superior muestra como desde el 2008, USA prácticamente duplicó su
deuda y el inferior los trillones destinados a re inflar mercados accionario e
inmobiliario
El gráfico superior muestra crecimiento PIB menos crecimiento en
deuda, el inferior muestra el retorno porcentual en crecimiento PIB por
cada dólar en deuda
La deuda aumentó 8,9 trillones desde el 2008, 2,35 trillones (monetización La deuda aumentó 8,9 trillones para crecer 2,9 trillones, una
bonos USA) para inflar mercado accionario, 1,75 trillones (MBS) para inflar pérdida de 6 trillones o -67,12%. Desde el 2008 todos los años
mercado inmobiliario. En total 4,1 trillones gastados en inflar burbujas
han sido a pérdida, cada dólar en deuda genera perdidas
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De los 8,9 trillones 6,6 prestó el mercado. Al ver las cifras resulta ingenuo creer que el mercado esté
dispuesto a prestar a un país que viene perdiendo consecutivamente durante los últimos 7 años y peor
a tasas irrisorias.
Al analizar los números de crecimiento versus deuda podemos concluir que el principal error del
manejo de la crisis 2008 fue confundir iliquidez con insolvencia. Cuando hay iliquidez, se inyecta capital
y se generan ganancias que permiten pagar la deuda. Cuando hay insolvencia no importa cuánto
capital se inyecte, las pérdidas de un negocio disfuncional seguirán acumulándose haciendo un hueco
cada vez más grande hasta que los acreedores e inversionistas se dan cuenta que es imposible
recuperar su dinero, el insolvente no es sujeto de crédito. Los números nos dicen que el gobierno de
los Estados Unidos es insolvente, no ilíquido.
Estados Unidos no tiene capacidad de pago, no puede subir tasas
voluntariamente y el mercado no estará dispuesto a seguir prestando.
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Hipótesis: Estados Unidos se ve obligado a recurrir al FED para monetizar deuda y
financiar sus descontrolados déficits provocando un escenario totalmente opuesto al
de economía sólida y normalización de tasas vendido en 2014, en lugar de eso
tendremos economía débil y más estímulo
Argumentos para respaldar la hipótesis
Comportamiento del mercado de bonos de los Estados Unidos
El gráfico muestra:
 En línea azul, el monto anual de compras internacionales de bonos 10 años del gobierno de los Estados
Unidos. Dinero que el mundo está dispuesto a prestarle al gobierno
 En línea roja, la monetización de deuda del banco central FED. El FED emite dinero sin respaldo para
comprar bonos y prestarle dinero a su propio gobierno
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Para estimular la economía, el gobierno de los Estados Unidos recurrió a la inmoral política de
monetización de deuda con la excusa de que en la fase de normalización podría liquidar esos papeles y
por lo tanto no sería monetización, desde el 2009 vemos como explotó llegando en la actualidad a 2,3
trillones.
El mercado internacional no recibe bien esa noticia, se disgusta al ver que papeles que ha comprado
con dinero producto de ahorros sean vendidos a una institución sin crear nada, absolutamente
inmoral, eso refleja la línea azul que colapsa desde que el FED empieza a monetizar.
El 2015 es el primer año de desinversión, los países no incrementan sus posiciones sino que por el
contrario empiezan a liquidarlas (-54b), evento crítico a tomar en cuenta.
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Si consideramos que:
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El mercado internacional muestra desconfianza a partir que el FED empieza a monetizar hasta llegar al
punto de la desinversión
El gobierno de los Estados Unidos desde hace 7 años solo muestra pérdidas haciéndole incapaz de
depender de sí mismo para financiar su operaciones
¿Quién le prestará dinero para financiar sus déficits? La única respuesta que podemos encontrar: EL FED. El
2016 tiene altas probabilidades de ser el año donde vuelve la monetización de deuda por ausencia de
inversionistas dejando en claro también que es imposible liquidar papeles monetizados previamente,
convirtiendo a la medida temporal en permanente. Estados Unidos no puede vender papeles monetizados
Situación financiera de los principales acreedores de los Estados Unidos
La deuda de los Estados Unidos en manos internacionales está concentrada en apenas dos países, de los 6,1
trillones, el 42% está en China y Japón: China tiene 1,4 trillones y Japón 1,17 trillones. Se incluye a Bélgica por
ser un proxy chino en su afán de secretismo de acción en comercialización de estos papeles, desde el 2011
comenzó a negociar vía Bélgica parte de sus inversiones en bonos USA
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El techo de colocación de China fue en noviembre del 2013, a partir de ese mes empieza su
desinversión que hasta el momento totaliza 305b en bonos liquidados. Note por favor la línea verde
que representa el índice del dólar, China empieza su venta agresiva vía Bélgica justó cuando el dólar
está en su máxima apreciación, esto no es coincidencia y la liquidación de 243 billones aprovechan
un timing excelente cambiando papeles en lo que hasta ahora es su máximo de apreciación. China
debe tener una estrategia para cambiar 1,4 trillones de papeles aprovechando la mejor cotización
posible sin mover el precio hacia abajo afectando su propio portafolio
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El techo de colocación Japonesa fue en noviembre del 2014, desde entonces empieza su desinversión
que hasta el momento es por 92,3 billones
La situación economía local en China no es buena, la sobre inversión en capacidad productiva y
expansión de crédito desmedido con afán de crecimiento han creado un desastre que no pinta bien a
futuro, unido a los malos pronósticos de crecimiento global ponen en situación improbable que China
siga invirtiendo en deuda de Estados Unidos, todo lo contrario, hacen un escenario de alta probabilidad
que China siga desinvirtiendo su posición en bonos por desconfianza además de que el futuro
económico le obligue a utilizar sus reservas para salvar su propia economía, una combinación terrible
para el futuro del mercado de bonos de los Estados Unidos
La situación económica japonesa es nefasta: con deuda sobre el 230% del PIB, sin crecimiento
económico y empeñado en devaluar su divisa ya ha tenido que desinvertir, mayor presión para el
mercado de bonos de Estados Unidos
El 2015 fue el primer año de desinversión internacional, sumado a que los principales acreedores no están en
posición de seguir prestando sino de retirar su dinero y tomando en cuenta que los prospecto de crecimiento
económico en el mundo no son buenos, podemos concluir que el más opcionado a financiar los déficits de los
Estados Unidos es su propio banco central vía monetización de deuda
Estados Unidos se ve obligado a recurrir al FED para monetizar deuda y
financiar sus descontrolados déficits provocando un escenario totalmente
opuesto al de economía sólida y normalización de tasas vendido en 2014,
en lugar de eso tendremos economía débil y más estímulo
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Conclusiones
La recuperación del motor económico de Estados Unidos no es más que una fantasía lograda por distorsiones
creadas por banqueros centrales, quienes inundaron el mercado con trillones de dólares que beneficiaron
únicamente a propietarios de activos vía inflación de activos, principalmente mercado accionario e inmobiliario
a donde fueron a parar los trillones inyectados por el FED.
Como cualquier negocio insolvente, al llegar un nuevo auxilio de crédito, las cosas mejoran mientras dura el
crédito. Como se trata de un negocio insolvente, el nuevo crédito no deja ganancias sino pérdidas. La clave está
en analizar que después de cada ejercicio económico hay pérdidas, si hay pérdidas no se puede pagar deuda,
esa situación no era aparente previo al 2008, pero hoy, después de duplicar la deuda para generar solo
pérdidas, el problema es claro, el motor económico no funciona y el mercado no tendrá la misma reacción que
en el 2008.
Los bancos centrales quienes vendieron la idea de poder controlar la situación con medidas extraordinarias e
“ingeniería” financiera perderán toda credibilidad cuando el mercado se dé cuenta que el vocabulario
sofisticado no sirvió para nada y verán que la crisis es tan simple como si gastas más de lo que consumes
tarde o temprano serás insolvente, las medidas extraordinarias como tasas de interés en cero e inyección de
divisa sin respaldo nos anuncian el fin del juego, no importa cuántos phds y nobels quieran vender lo contrario,
es un principio tan contundente como la gravedad.
Para mejorar una economía hay que fomentar producción y eso significa derrumbar medidas populistas que
atentan directamente contra ella: seguridad social, sueldos mínimos, salud y educación gratis, crédito ilimitado
para universidades y un sin número de beneficios que suenan bien y son aplaudidos al implementar pero lo
que hacen es: crear sociedades irresponsables y enviar el aparato productivo donde las trabas no existen, ya
implementadas es un suicidio político eliminarlas. Más fácil es armar una historia con phds y nobels de
“ingeniería” financiera y medidas extraordinarias que enfrentar a su población para decirle que la fiesta de
beneficios se acabó, alguien en algún lugar del mundo (Asia) está produciendo a mejor calidad y precio.
Es una linda fantasía pero no se puede vivir de servicios, es querer consumir sin producir.
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