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ESTRATEGIA DE
ASSET ALLOCATION
MAYO 2016
1
Factores de
mercado
2
3 Posicionamiento
Tema
destacado
Asset Allocation
Ideas principales:
Los activos de riesgo han continuado con su recuperación iniciada a mediados de
febrero, lo que ha llevado a retornos positivos en la mayor parte de los activos.
El crecimiento económico esperado por el consenso de analistas para 2016 se
sitúa en el 2,5%, el más bajo desde la crisis financiera.
Desde 2009, las intervenciones de los bancos centrales han sido un apoyo fundamental
para el buen comportamiento de los activos de riesgo. Sin embargo, su efecto cada vez
es menor.
Estrategia de Asset
Allocation
Mayo 2016
La excelente rentabilidad acumulada por la renta fija y la renta variable en los últimos
años, frente a una evolución más contenida de la economía, ha situado las valoraciones
de los activos en terreno caro, por lo que será necesario que los beneficios
empresariales sigan creciendo para respaldar a los mercados.
En el escenario actual de crecimientos moderados, tipos bajos, valoraciones caras y
donde el impacto de los anuncios de los bancos centrales en el comportamiento de los
activos financieros cada vez es menor, es necesario seguir una estrategia centrada en
invertir con prudencia, a largo plazo y en carteras lo máximo diversificadas
posible para reducir los riesgos.
1
Factores de mercado
Evolución activos en 2016
• Desde el mes de febrero los mercados financieros han mostrado una
fuerte recuperación apoyados por un mejor tono de los datos macro,
aumento del precio del crudo y unos bancos centrales que, como el
BCE, han tomado nuevas medidas para impulsar la economía, lo que
ha permitido acumular una rentabilidad positiva en casi todos los
activos.
• A pesar de la estabilización de los datos macro, el mercado espera
un crecimiento económico global para 2016 del 2,5%, el más bajo
desde la crisis financiera de 2008.
Menor impacto de los bancos centrales
en los activos
• En los últimos años los principales bancos centrales han mantenido
los tipos de interés en mínimos y han llevado a cabo programas de
compras de activos, lo que ha sido uno de los apoyos más
importantes para los activos financieros.
• En 2009, el banco central de Estados Unidos tomó las primeras
medidas expansivas para combatir los efectos de la crisis financiera y
los activos se revalorizaron de forma significativa descontando la
mejora económica, tal como se observa en el gráfico. Sin embargo,
conforme se han ido anunciando nuevas medidas tanto en Estados
Unidos como en Europa, los efectos en los mercados financieros han
ido perdiendo fuerza.
• El excelente comportamiento de los activos financieros en los últimos
años, frente a una economía más contenida, ha dejado las
valoraciones de los activos en terreno “caro”, por lo que será
necesario el apoyo del crecimiento de los beneficios empresariales
para que los activos continúen mostrando una buena evolución.
Vínculo entre beneficios empresariales y
economía
• Existe una relación directa entre los beneficios y la economía, dado
que una caída de beneficios implica menor inversión por parte de las
empresas y una reducción en el ritmo de creación de empleo, lo que
lleva a un menor crecimiento económico.
• En los últimos 12 meses, el crecimiento de los beneficios
empresariales ha sido negativo, lo que confirma el escenario de
crecimiento moderado para 2016.
Dirección Estrategia de Clientes de Banco Sabadell. Actualizado el 6 de mayo de 2016.
Evolución mercados 2016 (*)
5,2%
6%
4%
2,7%
3,1%
2%
-7,7%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
Renta fija
gobiernos
Renta fija
privada
Renta
variable
Materias
primas
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Datos a 5 de
mayo de 2016.
Impacto anuncios bancos centrales en
bolsa europea
145
Fed QE1
(2009)
Evolución bolsa europea (base 100)
135
125
Fed QE2
115
(2010)
105
Fed QE3
95
BCE QE+
(2016)
BCE QE
(2015)
(2012)
85
0
4
8
12
16
20
Meses transcurridos desde que se toman las primas medidas
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell.
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ESTRATEGIA DE
ASSET ALLOCATION
MAYO 2016
2
Tema destacado
Tipos en cero en la zona euro: ¿Hasta
cuándo?
• El pasado mes de marzo, el BCE anuncio medidas adicionales para impulsar la
economía europea. Entre ellas, sitúo el tipo de referencia en 0%, aumentó el
volumen del programa de compras de activos (renta fija pública y privada) a 80.000
millones de euros mensuales y ofreció un programa adicional de facilidades de
crédito a las entidades financieras de la zona euro.
• En abril, el BCE reiteró que los tipos de interés se situarían en niveles actuales
o más bajos en el futuro con el objetivo de impulsar la inflación y despejar el
camino hacia una sólida recuperación.
• Estados Unidos, para combatir la recesión financiera de 2008, inició una política
monetaria expansiva situando el tipo de interés de referencia en cero y anunciando
varios programas de compras de deuda pública y privada cuya duración abarcó
desde 2009 a 2012. En diciembre de 2015, la Fed realizó la primera subida del
tipo rector tras 7 años de tipos en cero.
• En Europa, el BCE situó los tipos en el 0,05% en septiembre de 2014 y anunció su
primer programa de compras de activos (renta fija pública) en enero de 2015, por lo
que tomando Estados Unidos como referencia, el entorno de tipos “cero”
permanecerá durante mucho tiempo y concretamente, el mercado actualmente
cotiza tipos positivos del Euribor 3 meses a partir de diciembre de 2019.
3
6%
5%
Tipo rector marcado por el BCE
Euribor a 3 meses
4%
El mercado cotiza
tipos positivos del
Euribor 3 meses para
diciembre de 2019
3%
2%
1%
0%
-1%
dic-00
dic-04
dic-08
dic-12
dic-16
dic-20
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell
Posicionamiento Asset Allocation
Categorías de
inversión
Posicionamiento
Mayo 2016
Posicionamiento
Abril 2016
Expectativas sobre los activos
CASH
S/C
En Europa, los tipos a corto plazo (menos de 12 meses) se mantendrán en mínimos
mientras la política monetaria del BCE continúe siendo tan laxa.
RENTA FIJA
GOBIERNO
S/C
Tipos de interés de la renta fija de los gobiernos en mínimos e incluso negativos no
favorecen la inversión en el largo plazo ya que los retornos que podemos esperar están
directamente relacionados con el tipo de interés existente en el momento de la inversión.
RENTA FIJA
PRIVADA
S/C
Una valoración cada vez más ajustada y unos tipos en mínimos conllevan unas
rentabilidades esperadas muy inferiores a las de los últimos cinco años. Las medidas del
BCE ofrecen un apoyo a la renta fija privada de alta calidad.
RENTA VARIABLE
S/C
Aunque tras la corrección de los últimos meses la bolsa europea ha ajustado en parte su
sobrevaloración, un entorno de beneficios deprimidos y volatilidad elevada recomiendan
adoptar una posición más prudente dentro de una cartera diversificada.
INMOBILIARIO
S/C
El activo inmobiliario (explotación comercial de oficinas, centros comerciales o naves
industriales) aporta diversificación debido a su baja correlación con el resto de activos. En
España, la valoración es atractiva dado el fuerte ajuste en precios de los inmuebles en los
últimos años.
La fuerte rentabilidad acumulada en los últimos años señala que los mercados financieros ya se sitúan en una fase
avanzada del periodo alcista iniciado en 2009.
Las rentabilidades esperadas a medio plazo para todos los activos son bajas. Es necesario ajustar las
expectativas al nuevo entorno de tipos de interés. Teniendo en cuenta que el activo libre de riesgo se encuentra en
niveles cercanos a “cero” no cabe esperar elevadas rentabilidades en el resto de activos de forma sostenida.
El objetivo es minimizar el riesgo, cambiar el foco desde la rentabilidad (cuánto quiero ganar) al riesgo (cuánto
puedo perder) dadas las bajas perspectivas de rentabilidad y las valoraciones ajustadas de los activos.
En un contexto donde es necesario asumir cada vez un mayor riesgo para obtener algo más de rentabilidad, debe
extremarse la prudencia. Un cliente conservador no debe asumir riesgo de mercado, con lo que obtendrá
rentabilidades cero o muy bajas.
En caso de que el cliente pueda asumir riesgos, la exposición a los mercados financieros debe realizarse como
inversión a largo plazo (más de 5 años), en productos con asset allocation incorporado (carteras diversificadas
con múltiples activos) y ajustando la cartera a su perfil de riesgo.
(*) GLOSARIO
• Los activos que componen una cartera pueden dividirse en tres tipos: activos de riesgo, activos defensivos y activo libre de riesgo. Los activos de riesgo incluyen la renta variable y
la renta fija privada, los activos defensivos la renta fija de los gobiernos y el activo libre de riesgo incluye el cash, asimilable a productos como los depósitos.
Sistema de posicionamiento:
• La cartera de asset allocation de la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A se presenta esquemáticamente mediante una metodología de colores (semáforos), que
deben interpretarse en el contexto de una cartera diversificada formada por varias categorías de activos y nunca como recomendaciones aisladas de inversión.
• Los colores asignados a cada activo indican las recomendaciones genéricas de la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. a medio-largo plazo, basándose en
hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, que pueden ser tanto específicas del activo, como
generales del entorno, podría motivar un cambio de recomendación sin previo aviso.
• Las recomendaciones de estrategia referidas a activos pueden ser de tres tipos: I) SEMÁFORO VERDE (Sobreponderar). Se emite para aquellos activos en los que la Dirección de
Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera un mejor comportamiento/retorno frente al resto de activos considerados. II) SEMÁFORO ÁMBAR (Neutral). Se emite para
aquellos activos en los que la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera una evolución similar al resto de activos considerados. III) SEMÁFORO ROJO
(Infraponderar). Se emite para aquellos activos en los que la Dirección de Estrategia de Clientes de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera una evolución relativa peor que el resto de
activos considerados. IV) S/C se refiere a recomendaciones sin cambios.
Dirección Estrategia de Clientes de Banco Sabadell. Actualizado el 6 de mayo de 2016.
Documento entregable a Clientes