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7 DE JULIO DE 2014
PUNTOS BÁSICOS SEMANALES SMCAPITAL
Julio César Hernández Mondragón
Socio y Director de Inversiones
julio.hernandez@smcapital.com.mx
“Los mercados alcistas nacen del pesimismo, crecen con escepticismo, maduran con optimismo y mueren en euforia”.
– John Templeton
Estados Unidos
La semana anterior se publicaron los indicadores ISM y Markit de junio, que resultaron similares a los niveles de mayo. Continúan
muy arriba de 50 unidades (la frontera entre expansión y contracción) y con tendencia alcista, lo que sugiere aceleración económica.
Además, los datos del mercado laboral de junio superaron expectativas: la generación de plazas de trabajo no agrícolas fue mayor a
280 mil, superando por mucho las 215 mil estimadas y las 200 mil promedio de los últimos meses. Esto permitió una reducción en la
tasa de desempleo mayor a la anticipada, a niveles de 6.1%. Asimismo, la caída en la tasa de participación parece haberse pausado
desde fines de 2013 ya que permaneció sin cambios en 62.8%.
Mercado laboral
en Estados Unidos
 El desempleo bajó a
6.3% en mayo, mejor
que el 6.4%
esperado
 La generación de
empleo de mayo fue
de 217 mil,
ligeramente mejor al
215 mil esperado y
superior al 195-200
mil promedio
mensual
 La tasa de
participación no tuvo
cambios, quedando
en 62.8%
La semana pasada señalábamos que el dinamismo reciente de la economía
estadounidense (luego de la debilidad atribuida a factores climáticos del
1T14) nos sugería que la tasa de interés del bono estadounidense a 10 años
parecía demasiado reducida con niveles cercanos a 2.5%. Durante la
semana anterior la tasa estadounidense a 10 años se elevó cerca de 10
puntos base a niveles de 2.65%.
Aun cuando la Reserva Federal (Fed) parece comprometida en preservar un
entorno de tasas de interés bajas en el futuro cercano, creemos que el
valor de equilibrio de la tasa a 10 años se ubica en torno al 3.0%. Otros
factores a favor de una tasa de interés algo mayor son: inflación superior a
2.0%, capacidad utilizada cercana a 80% y ligera presión en expectativas de
inflación implícitas. Esta semana es ligera en indicadores: sólo resalta la
publicación de la minuta de la reunión de la Fed del 17 y 18 de junio y
datos de inventarios de mayo.
China
La semana anterior se publicaron los indicadores PMI de junio (oficiales y HSBC) que tuvieron niveles similares o superiores a los de
mayo. En el caso del PMI manufactura oficial subió a 51.0 unidades, luego de los 50.8 de mayo. El PMI manufactura calculado por
HSBS resultó en 50.7 unidades. El PMI servicios oficial resultó en 55.0 unidades, mientras que el PMI servicios calculado por HSBC
subió a 53.1, muy arriba de los 50.7 de mayo. Al haber retornado a niveles superiores a 50.0 unidades, estos indicadores muestran
que el riesgo de desaceleración de la economía ha decrecido en meses recientes. Esta semana se conocerá la inflación, oferta
monetaria y los importantes datos de exportaciones, todos de junio.
Japón
La semana anterior se publicaron los PMI de junio y aunque han mejorado, persiste su tendencia bajista que sugiere desaceleración.
El Markit PMI manufacturero de junio fue de 51.5, mejor que el 51.1 previo; el PMI servicios fue de 49.0, similar al 49.3 de mayo. Esta
semana se conocerá el indicador líder y coincidente de mayo (preliminar), la oferta monetaria de junio (cuyo crecimiento ya se habría
moderado luego de ser muy expansivo en meses recientes), confianza del consumidor e inflación al productor de junio (se estima que
la inflación resulte en 4.5% AaA).
Zona Euro
La semana anterior se publicaron indicadores de inflación de junio. La inflación al consumidor fue de 0.5% AaA, en línea con las
expectativas y en un nivel muy similar al de mayo. La inflación al productor fue de -1.0%, similar al estimado y muy cerca del -1.2% de
mayo. En todo caso el riesgo de deflación persiste. Por su parte, la tasa de desempleo de junio se ubicó en 11.6%, nivel similar a la de
los últimos dos años. En su reunión de política monetaria, el ECB no realizó cambios a sus tasas de interés y señalizó que
permanecerán en niveles muy bajos por un tiempo largo, diciendo que es razonable esperar que las tasas suban primero en los
Estados Unidos y el Reino Unido. Se conoció hoy el indicador Sentix de julio que se ubica en 10.1, mejor al 7.8 anticipado y al 8.5 de
junio. Esta semana se conocerá la producción industrial de mayo, donde se anticipa un crecimiento de 1.4% AaA.
México
Los índices PMI calculados por HSBC y el IMEF de
junio resultaron ligeramente debajo de las
expectativas. El HSBC PMI manufactura resultó en
51.8, debajo de los 51.9 de mayo. El IMEF
manufactura quedó en 50.3, contra los 52.9
anticipados. El IMEF servicios resultó en 51.0, mejor
que los 50.3 esperados y que los 50.1 de mayo. Esta
semana destaca la publicación de la inflación de la
2nda quincena de junio. Esperamos un dato de 10
pb similar al consenso que espera 9 pb. Con este
dato, la inflación AaA subiría a 3.83%. El viernes
habrá decisión de política monetaria, no se
anticipan cambios y probablemente Banxico
enfatizará que no habrá mayores recortes a su tasa
de referencia. Se publicará también la producción
industrial de mayo, que se espera 1.9% AaA.
Inflación AaA 2014
Luego un inicio de año alto, la inflación convergió a su tendencia estacional histórica.
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Escenario Base 2014: 3.85%
Escenario Bajo: 3.60%
Escenario Alto: 4.00%
Para los siguientes años ubicamos la expectativa de inflación anual cercana a 3.5%
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históricos muy probablemente cambiaron. Considerando evidencia histórica, es razonable concluir que existe
evidencia de habilidad al invertir, y que pocos administradores de portafolios han demostrado la habilidad de
superar su benchmark después de comisiones. Cálculos propios con datos de Banxico.