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Misión desdramatización cumplida
17 de diciembre de 2015
Julien-Pierre Nouen
Economista - Estratega
4
puntos clave tras la reunión
del banco central estadounidense
1. Hecho
Tras 7 años de tipos inalterados, la Reserva Federal
ha subido su tipo de referencia del 0-0,25% al
0,25-0,50%, tal y como esperado. Esta decisión no
ha sido ninguna sorpresa ya que varios discursos
de los miembros del comité de política monetaria ya
habían preparado a los mercados. El comité de
política monetaria mantiene relativamente su
confianza en las perspectivas de la economía
americana y parece preocuparles menos el entorno
exterior, lo que justifica el paso al acto.
Cabe mencionar que para afrontar este « desafío »,
los miembros de la Fed han sentido la necesidad de
estrechar sus opiniones: la decisión ha sido unánime
y la dispersión de las previsiones se ha reducido con
respecto al último comité. Sin embargo, es poco
probable
que
los
recientes
acontecimientos
económicos hayan hecho cambiar la visión de un
« halcón » como Jeffrey Lacker hasta el punto de
bajar 75 puntos básicos su estimación de tipos para
finales de 2016. Sin duda, esta evolución refleja un
esfuerzo concertado de los miembros del FOMC para
presentar una decisión más sólida en este delicado
momento.
Gráfico 1
Estados Unidos: previsiones de los miembros del FOMC para
el nivel de los Fed Funds a finales de 2016
3,00%
2,75%
2,50%
2,25%
2,00%
1,75%
1,50%
1,25%
Si1,00%
l’on regarde maintenant les fortes hausses de taux en se
restreignant
aux 10% de mouvements les plus forts depuis
0,75%
1919
0,50%(soit une hausse supérieure à 21 points de base sur un
mois),
0,25% la variation moyenne est négative mais on observe une
forte
0,00%variabilité, 45% des occurrences se soldant par une
performance
positive du marché actions. Par ailleurs, il n’y a
-0,25%
pas
de lien entre l’ampleur de la hausse des taux et le
-0,50%
Septiembre
2015 (Graphique
Diciembre
mouvement du marché
actions
2).2015
Fuentes: Reserva Federal, Bloomberg
Al 16 de diciembre de 2015
Gráfico 2
Estados Unidos: tipos de política monetaria “Fed Funds”
Mediana de las previsiones de la Fed y anticipación de los mercados
4,0%
3,5%
2. En principio, la dosificación se ha
conseguido
Una de las dificultades para Janet Yellen era
conseguir dorar la píldora para el mercado, sin tener
que dar demasiado a cambio. Parece que lo ha
conseguido:
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
 los puntos medianos no se han movido
0,5%
prácticamente y siguen apuntando un ritmo
0,0%
de alrededor de cuatro subidas para 2016.
2015
Solo los niveles de 2017 y 2018 se han revisado
septembre
FOMC septiembre
muy marginalmente a la baja.
 el mercado ha reaccionado bien con una relativa
estabilidad de los tipos y divisas y una subida en
la renta variable.
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2016
2017
FOMC
FOMCdécembre
diciembre
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25, RUE DE COURCELLES - 75008 PARIS
2018
Forwards
Forwardsau
al 15/12/2015
15/12/2015
Fuentes: Reserva Federal, Bloomberg
Al 16 de diciembre de 2015
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3. Por fin, el problema de la primera
subida de tipos ha desaparecido…
pero el siguiente ya está cerca
4. Parece perfilarse un punto de inflexión
en la « filosofía » de la Fed
Durante la rueda de prensa, Janet Yellen trató de
precisar lo que vendría después. En particular, explicó
lo que había que entender por gradualismo. Insistió
en el hecho de que la subida no sería mecánica, es
decir con subidas regulares tanto en tiempo como
en volumen. Esta subida será gradual ya que la
subida del tipo « neutro » será progresiva (este tipo
neutro que es el tipo coherente con una estabilidad de
la inflación en una economía en su potencial es
actualmente muy bajo con motivo de diferentes
factores
que
deberían
desvanecerse
progresivamente).
Por lo tanto, ya podemos divisar la futura dificultad en
el horizonte: con unos tipos a largo muy bajos, la Fed
no quiere asustar al mercado con el temor de un crash
en la renta fija, de ahí la idea del gradualismo. Sin
embargo, decepcionada por el resultado de su ciclo
mecánico de 2004-2006, espera conseguir una libertad
de acción similar a la del ciclo de alzas de 1994, que
considera como un éxito ya que la economía
americana tuvo un buen aterrizaje… sabiendo que
1994 es sinónimo de año negro para los mercados de
renta fija… Janet Yellen ha recordado varias veces
que un retraso en la normalización de la política
monetaria provocaba un riesgo de subida de tipos más
rápida e incrementaba la probabilidad de una recesión.
Como cada vez, la Fed persigue el soft landing.
Janet Yellen explicó durante la rueda de prensa que
aunque el tipo neutro iba a subir con el tiempo, el ritmo
de esta normalización se mantenía desconocido. Podrá
ser más lento o más rápido que lo previsto. Es por eso
que la Fed se mantendrá atenta a los datos económicos
tales como el empleo, los salarios y la inflación.
Hasta ahora, el discurso de la Fed se ha mantenido muy
clásico. Tradicionalmente, la Fed se concentra en los
indicadores avanzados para llevar a cabo sus acciones
de política monetaria. Estimando que en la actualidad su
« modelo » económico americano es relativamente
incierto, acordará mayor importancia a las
evoluciones observadas en la inflación.
En resumen
Janet Yellen ha conseguido su objetivo. La Fed mantiene su voluntad de normalizar su política monetaria desde
ahora hasta el 2018 adjudicándose cierta flexibilidad para conseguirlo. Con el anuncio de que tomará en cuenta la
evolución de los datos, las reacciones frente a las publicaciones económicas deberían ser mayores en el mercado
de renta fija. En realidad, y Janet Yellen lo ha repetido, esta primera subida no era tan importante.
Los verdaderos interrogantes se mantienen: ¿cuál será la trayectoria de los Fed Funds a lo largo de los próximos
años?, ¿utilizará la Fed su libertad reivindicada?, acostumbrado a veinte años de cierta previsibilidad, ¿cómo
reaccionará el mercado de renta fija?
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