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Españoleto, 19 - 28010 Madrid
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23 de mayo de 2006
“Shocks” del petróleo: ¿es esta vez distinta?
Los nuevos máximos alcanzados en la cotización del barril de Brent en los últimos meses renuevan el
interés por el efecto del petróleo sobre la actividad económica, recordándonos episodios de recesión
económica mundial a mediados y finales de los setenta. Incluso el Fondo Monetario Internacional, en sus
últimas perspectivas sobre la economía, dedica un capítulo entero a los precios del petróleo y su efecto
sobre los desequilibrios globales. Varias preguntas surgen: ¿estamos ante el tercer shock del petróleo?, ¿es
esta vez distinta? A juzgar por las características y el menor efecto sobre la economía internacional de este
último shock se podría decir que sí. Pero sólo por el momento.
El origen: una mayor demanda mundial
Un primer elemento diferencial del actual shock del petróleo respecto a los dos anteriores es, sin
duda, su origen. Si bien los precios del petróleo han repuntado de forma muy intensa en los
últimos meses a raíz de las noticias del panorama político en Irán, lo cierto es que la razón
fundamental detrás de los repuntes es una mayor demanda mundial de petróleo. Es decir, a
diferencia de los otros dos shocks (1973-74 y 1979-80), que fueron provocados por problemas de
suministro por el lado de la oferta (en 1973 se producía el embargo de la OPEP y en 1979 la
escalada del precio del petróleo venía desencadenada por la revolución iraní y la guerra del Yom
Kippur), actualmente nos encontramos en un episodio de fuerte crecimiento mundial (el más
elevado de los últimos veinte años), en el que han participado de forma importante las economías
emergentes.
De hecho, esta mayor participación de las economías emergentes en el crecimiento económico
mundial es una de las razones del mayor incremento en términos porcentuales de la demanda de
crudo, dado que estos países son menos eficientes en su uso. Es decir, utilizan proporcionalmente
más energía por unidad de PIB. Como muestra el gráfico adjunto sobre el consumo mundial del
petróleo, son los países asiáticos, y especialmente China, los que más han contribuido al
incremento de la demanda global de energía.
Contribución al crecimiento del consumo de petróleo mundial (2004)
1.6
1.42
1.4
1.2
1.0
0.8
0.62
0.6
0.15
Europe
0.2
0.33
0.33
0.20
S. & Cent.
America
0.4
0.10
Otros
Asia Pacific
Africa
Middle
East
USA
0.0
Fuente: AFI a partir de BP Statistical Review of World Energy 2005
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Y contribuirán incluso más en el futuro, ya que, dado su menor grado de desarrollo, los países
emergentes por el momento siguen utilizando menos energía per cápita que los países ricos.
Teniendo en cuenta que el crecimiento de los mercados emergentes —y, en particular, los
asiáticos— va a seguir siendo muy intenso en los próximos años, el incremento de la renta per
cápita debería llevar a una mayor utilización energética per cápita (en la medida en que se expande
el uso de la electricidad, automóviles, etc.) y, por tanto, a un más que proporcional incremento de
la demanda de energía, a no ser que una mayor eficiencia energética contrarrestase la mayor
demanda energética.
Consumo energético de los principales países
Consumo
(millones de
toneladas)
Consumo
per cápita
Consumo por
unidad de PIB
231.8
3.9
Reino Unido
348.3
4.2
Alemania
OCDE
5464.0
4.7
54.4
6.1
Suecia
2295.4
7.9
Estados Unidos
142.6
3.5
España
Mundo
10709.0
1.7
477.0
1.1
América Latina
1420.6
1.1
China
Fuente: AFI a partir de la Agencia Internacional de la Energía
0.15
0.18
0.20
0.22
0.22
0.24
0.32
0.33
1.03
Por lo tanto, es posible pensar que el reciente shock de demanda va a ser permanente. De hecho,
mientras que en 1973-74 sólo se compensó un 50% del incremento del precio del crudo y el
incremento de 1979-80 fue totalmente revertido en los años posteriores, el FMI estima que al
menos dos tercios del precio actual es de carácter permanente, es decir, no se revertirá. Y
además de su mayor «permanencia», otro de los aspectos relevantes es su «duración». De
momento, la del actual shock ya es superior a la de los otros dos. El de 1973-74 duró apenas ocho
meses y el de 1979-80 unos veintiún meses. Desde mayo de 2004, cuando empezaron a subir con
fuerza los precios del crudo, se suman ya veinticuatro meses.
El precio del barril no está «realmente» en máximos históricos
Otro de los aspectos diferenciales del actual shock es el nivel alcanzado por el precio del barril. Si
bien en términos nominales actualmente está en máximos históricos, no es así si calculamos la
serie en precios de 2005 (es decir, teniendo en cuenta la pérdida de capacidad adquisitiva del USD
en cada momento). De hecho, en el gráfico adjunto de precios de barril se observa que, teniendo
en cuenta la inflación de Estados Unidos, se podría decir que el precio del barril de WTI alcanzó
casi los 100 USD (en USD de 2005) en 1981 (aunque en dólares del momento apenas rozó los 35
USD por barril). Actualmente, estaríamos algo por encima de los precios alcanzados en 1979. Por
lo tanto, en esta ocasión, el precio del petróleo (hasta el momento) es similar al alcanzado en la
primera crisis del petróleo, pero marcadamente inferior al de la segunda. Además, el ritmo de
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crecimiento de los precios del petróleo está siendo mucho más moderado en esta ocasión que en
las dos anteriores: mientras que en 1973-74 los precios se incrementaron un 142% de media anual
y en 1979-1980 lo hicieron a un ritmo del 70%, desde 2004 el petróleo apenas ha crecido un 30%
anual.
Precio del barril de WTI (en USD de 2005 y en USD del momento)
100
Precio en USD de 2005
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Precio en USD del momento
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Fuente: AFI a partir de EcoWin
La economía internacional y el mercado energético ya no son tan vulnerables
No sólo los shocks son distintos, sino que hay que tener en cuenta que también lo son las
circunstancias o condicionantes de la economía internacional, que en esta ocasión se está viendo
menos afectada por las subidas que en la década de los setenta por varias razones:
1.
El peso del sector industrial en las economías desarrolladas se ha reducido de forma
importante en los últimos veinte años, ganando peso el sector servicios, mucho menos
dependiente del precio energético. En Estados Unidos, por ejemplo, el peso del sector
manufacturero se ha reducido del 34,4% en 1973 al 22% del PIB en la actualidad.
2.
Junto a este proceso de terciarización de la economía, se ha producido la llamada
globalización y deslocalización de procesos productivos. La mayor apertura comercial
tanto de las economías desarrolladas como de las emergentes aumenta la competencia
efectiva de las empresas, limitando su capacidad de trasladar a precios finales su mayor
factura energética. Además, la entrada en el escenario económico internacional de las
economías emergentes, con muy bajos costes laborales, ha generado también un efecto
deflacionista, compensando el incremento de los costes energéticos. Por lo tanto, las
consecuencias de los shocks del petróleo en términos de inflación han sido muy distintas:
mientras que en 1973-74 la inflación aumentó casi unos seis puntos porcentuales después
del shock y en el año 1980 lo hizo en 2,7, desde 2004 la inflación estadounidense apenas se
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ha incrementado en 0,8 puntos porcentuales (a excepción de algunos meses), que, además,
no podemos atribuir directamente al petróleo, ya que se ha manifestado en paralelo a un
fuerte crecimiento de la demanda.
3.
La mayor integración comercial ha venido acompañada de una mayor integración
financiera, de nuevo tanto de las economías desarrolladas como de las emergentes, al
mismo tiempo que de una mayor amplitud y sofisticación de los mercados financieros. Este
mayor desarrollo ha favorecido la mejor canalización de los recursos obtenidos por los
países exportadores de petróleo, limitando el repunte de los tipos de interés reales
mundiales a largo plazo y favoreciendo la continuidad del dinamismo económico mundial.
Probablemente, este factor explique en buena medida que el efecto del actual shock del
petróleo en el crecimiento económico haya sido mucho menor: en Estados Unidos, el PIB
redujo su ritmo de crecimiento en 4,1 puntos porcentuales después del shock de 1973-74
y en 1,7 después del episodio de 1979-80. Sin embargo, aunque no sabemos si el
crecimiento económico de EE.UU. habría sido mayor en caso de no haber existido el
shock actual, lo cierto es que aquella economía incluso aceleró su ritmo de crecimiento en
1,7 puntos porcentuales desde el inicio del incremento del precio del crudo.
4.
Finalmente, cabe destacar la muy distinta situación del mercado energético actual:
•
Como comentábamos con anterioridad, el shock actual, a diferencia de los otros
dos, ha sido causado por la demanda. La elevada demanda mundial de petróleo ha
situado el ratio de consumo sobre capacidad de refino de petróleo en el 95,5%, a
diferencia del 85% de 1974 o del 79% de 1980. Esta situación, de muy escasa
capacidad sobrante, provoca que cualquier desajuste geopolítico (por ejemplo, el
huracán Katrina o la actual situación del programa nuclear iraní) se traslade
inmediatamente a mayor precio del crudo.
•
El peso de la OPEP en la producción mundial de crudo, sin embargo, se ha
reducido, limitando también el impacto de sus declaraciones y cuotas sobre el
precio de crudo (en 1974, la OPEP producía el 52,6% del petróleo mundial,
mientras que actualmente este ratio se ha reducido hasta el 41%).
•
Finalmente, en los últimos años, se han desarrollado fuentes de energía alternativa,
como el gas natural, la energía nuclear o las energías renovables. Aunque este
cambio es aún muy limitado, sí que se percibe un incremento ―del 13% de 1980 al
13,5% de 2005― de la contribución de la energía renovable a la oferta energética
total.
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Las consecuencias son menores, pero sólo por ahora
Las consecuencias del actual shock del petróleo sobre el crecimiento y la inflación están siendo,
por el momento, mucho menores que en las otras dos ocasiones. En este sentido, cabe además
destacar la actuación de las autoridades monetarias: debido a la mayor credibilidad en materia de
inflación (y también al menor repunte de ésta), no han necesitado endurecer de forma significativa
las condiciones monetarias, reduciendo, por lo tanto, el efecto sobre el crecimiento y la inversión.
De hecho, los 375 puntos básicos que ha subido la Reserva Federal desde junio 2004 pueden bien
ser atribuibles al mayor crecimiento de la actividad económica en Estados Unidos y no
necesariamente para paliar el efecto sobre inflación del mayor precio del petróleo (a diferencia de
los 500 y 650 puntos básicos subidos en 1973-74 y 1979-80, respectivamente).
En definitiva, podemos considerar que estamos ante el tercer shock del petróleo, aunque ofrece
notables diferencias con respecto a los dos anteriores. La menor intensidad de la subida de la
factura energética ha permitido una progresiva adaptación al nuevo contexto, limitando los efectos
sobre la inflación y el crecimiento, si bien la mayor permanencia genera dudas acerca de la
capacidad de resistencia de los mayores costes de producción en ausencia de capacidad de
traslación a precios finales. El petróleo es un recurso escaso y la demanda de este bien cada vez
más alta. Cabe esperar que podamos pronto ver el petróleo en 75, 80 e, incluso, 100 dólares por
barril.
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