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Perspectivas económicas
Análisis Económico
2015
Mtra. Delia Paredes Mier
delia.paredes@banorte.com
Director Ejecutivo de Análisis Económico
Febrero 2015
1
Factores a considerar en 2015
Entorno global complejo
Recuperación lenta de la
actividad global
Tendencia a la baja de
los precios del petróleo
Riesgo de Grexit
Divergencia de políticas
monetarias a nivel global
Fuente: blog.construdata21.com
Factores a considerar en 2015
Entorno global complejo
Recuperación lenta de la
actividad global
Tendencia a la baja de
los precios del petróleo
Riesgo de Grexit
Divergencia de políticas
monetarias a nivel global
Fuente: blog.construdata21.com
Seguirá la recuperación de la economía global en 2015
Estimado de crecimiento Banorte-Ixe
Estimado de crecimiento
% contribución
% anual
5.2
3.8
3.0
3.7
3.0
3.1
3.1
2.4
1.9
1.5
0.8
0.7
-2.2
2.1
2.2
0.9
0.8
OCDE
Banco
Mundial
FMI
Banorte
-Ixe
Global
3.7
3.0
3.5
3.2
EEUU
3.1
3.2
3.6
3.1
Eurozona
1.1
1.1
1.2
1.3
Japón
0.8
1.2
0.6
0.8
Inglaterra
2.7
2.9
2.7
2.6
China
7.1
7.1
6.8
7.0
Brasil
1.5
1.0
0.3
0.5
México
4.0
3.3
3.2
3.6
3.2
2.0
1.2
Emergentes
Avanzados
-0.4
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y Banco Mundial
4
2014
2015
La economía china seguirá desacelerándose….
Estimado de crecimiento del PIB
Estructura de la economía China
% anual
% del PIB
12
60
Pronósticos
10.4
10
50
9.3
7.7
8
7.7
7.4
40
6.8
6
30
4
20
2
10
0
0
2010
2012
2014
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y Banco Mundial
5
7.1
2016
Consumo privado
Inversión
Gasto de gobierno
Exportaciones
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
La economía rusa se encamina a una profunda recesión
Producto interno bruto
% anual
6.0
5.2
4.9
4.3
4.0
3.0
2.0
2.0
2.0
0.8
1.0
1.3
0.9
0.8
0.7
0.0
-0.3
-2.0
-3.1
-4.0
-5.0 -4.8
-6.0
4T11
Fuente: Bloomberg
6
-3.6
2T12
4T12
2T13
4T13
2T14
4T14
2T15
4T15
Brasil está en un escenario de estanflación
PIB e inflación en Brasil
% anual
4.0
3.0
2.5
1.8
2.0
1.0
8.0
3.5
1.8
7.5
2.2
1.9
7.0
1.0
0.6
0.6
0.9
0.0
6.0
-0.2
-1.0
Crecimiento
Inflación (dcha)
-0.3
-0.1
-0.9
-2.0
5.5
5.0
3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Fuente: Bloomberg
7
6.5
México muestra un escenario favorable
Estimado de crecimiento del PIB
Precios al consumidor
% anual
% anual
5.5
4
Crecimiento 2015: 3.6%
Estimado
4.5
3
Crecimiento 2014: 2.1%
3.5
2
Objetivo de inflación de Banxico
1
2.5
0
1.5
4T13
Fuente: Bloomberg
8
2T14
4T14
2T15
4T15
dic-13
jun-14
dic-14
3.0
jun-15
dic-15
Factores a considerar en 2015
Entorno global complejo
Recuperación lenta de la
actividad global
Tendencia a la baja de
los precios del petróleo
Riesgo de Grexit
Divergencia de políticas
monetarias a nivel global
Fuente: blog.construdata21.com
Negociaciones a contrarreloj con los acreedores
Próximos eventos relevantes
Depósitos en bancos griegos
mme
28 feb.: Concluye la prórroga del
acuerdo de rescate
6
4
4 marzo: Próxima decisión del ECB
sobre la línea de asistencia de
emergencia (ELA) para los bancos
2
15 marzo: Vencimiento de 1.5mme
de deuda con el FMI
-2
15 junio: Vencimiento de 1.5mme de
deuda con el FMI
Jul-Ago 15: Vencimientos de 7mme
de deuda con el ECB
0
-4
-6
-8
-10
Posible control de capitales para
impedir una mayor caída de los
depósitos
-11
-12
dic-13
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg, FMI, Gobierno griego
10
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
Factores a considerar en 2015
Entorno global complejo
Recuperación lenta de la
actividad global
Tendencia a la baja de
los precios del petróleo
Riesgo de Grexit
Divergencia de políticas
monetarias a nivel global
Fuente: blog.construdata21.com
Bajos precios del petróleo – Mayor oferta y menor demanda
Producción de petróleo en
EE.UU.
Producción de petróleo en
Libia
Miles de barriles, mensual
Miles de barriles diarios
10,000
9,000
10
9.3
1,500
7.7
8
7,000
6,000
7.7
7.4
7.1
6.8
6
1,000
5,000
4
4,000
500
2
3,000
Esperado
oct-08
oct-11
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y de EIA
12
Pronósticos
10.4
EEUU ex. Texas
8,000
2,000
oct-05
% anual
12
2,000
Texas
Crecimiento de China
oct-14
0
nov-05
0
may-10
nov-14
2010
2012
2014
2016
Los precios del petróleo se estabilizarán pero a niveles bajos
Curva de Futuros Brent
Curva de Futuros WTI
US$/bbl.
US$/bbl.
120
120
110
110
30-jun-14
100
100
30-jun-14
30-sep-14
90
90
80
70
70
20-feb-15
60
60
50
50
40
40
30
1m 6m 1a
Fuente: Bloomberg
13
30-sep-14
80
3a
5a
20-feb-15
30
1m 6m 1a
3a
5a
Factores a considerar en 2015
Entorno global complejo
Recuperación lenta de la
actividad global
Tendencia a la baja de
los precios del petróleo
Riesgo de Grexit
Divergencia de políticas
monetarias a nivel global
Fuente: blog.construdata21.com
El ECB decidió implementar un programa de compra de activos
Balance del ECB
Programas para elevar el balance del ECB
mme
mme
3,000
200
2,168
3,000
648
Meta
Nivel de cierre de 2012: 3bn de euros
Faltante
3,500
180
-196
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg
15
Oct-14
Oct-16
Otros programas
Oct-12
Operaciones TLTRO
1,500
Oct-10
Cierre de 2014:
2.2bn de euros
Pago de LTROs
2,000
Balance actual
2,500
En Estados Unidos, el Fed está listo para normalizar la política
monetaria
Balance del Fed y préstamos interbancarios
Tasas de interés de referencia
%
Préstamos interbancarios
5,500
0.75
Balance del Fed
4,500
IOER: 0.5%
0.50
3,500
Fed Funds:
0.375%
IOER: 0.25%
2,500
ON RPP: 0.25%
0.25
1,500
500
ene-09
ene-11
Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe
16
ene-13
ene-15
0.00
dic-10
Fed Funds efectiva
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
La actividad económica se fortalece en Estados Unidos
PIB Real
Desempleo y tasa de participación
% trimestral anualizado
%
6.0
10
64.5
5.0
Tasa Participación
4.6
9
Tasa desempleo
4.0
2.6
2.4
1.8
2.0
8
63.5
7
6
0.0
64.0
63.0
5
62.5
-2.0
-2.1
4
-4.0
mar-14
Fuente: BEA y BLS
17
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
3
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
62.0
ene-15
Aunque la inflación está bajando
Indicadores de inflación
Inflación y precio de gasolina
% anual
% anual
4.5
50
CPI Total
4.5
CPI Total
CPI Subyacente
3.5
4.0
Gasolina
40
3.5
30
PCE Total
3.0
20
PCE Subyacente
2.5
2.5
10
2.0
0
1.5
1.5
-10
1.0
0.8
-20
0.5
dic-10
dic-11
Fuente: Bloomberg y BLS
18
dic-12
dic-13
dic-14
-30
dic-10
-20.8
dic-11
dic-12
dic-13
0.5
0.0
dic-14
Consideramos que el Fed tiene todavía sobre la mesa la opción de
subir tasas en junio
Tasa de referencia de Banxico
Fed funds
%
%
1.25
1.25
1.00
1.00
0.75
0.75
3.50
3.25
3.25
0.25
0.25
3.75
3.75
3.50
0.50
0.50
4.00
4.00
3.00
3.00
0.125
0.00
nov-14
mar-15
Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe
19
jul-15
nov-15
2.75
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
Factores a considerar en 2015
Escenario económico en México
Efecto de menores
precios del petróleo
Dinamismo de la
economía en 2015
Fuente: cnnexpansion.com
Desempeño del tipo de
cambio
Inflación convergiendo a 3%
Factores a considerar en 2015
Escenario económico en México
Efecto de menores
precios del petróleo
Dinamismo de la
economía en 2015
Fuente: cnnexpansion.com
Desempeño del tipo de
cambio
Inflación convergiendo a 3%
En México, la dependencia de la economía al petróleo es relativamente
baja, a excepción de los ingresos del gobierno
Producto interno bruto
Exportaciones
Ingresos del gobierno
% del total
% del total
% del total
Electricidad, agua y gas
2%
Petróleo y gas 6%
Petroleras 13%
Minería ex.
petróleo 2%
Petroleros 33%
Construcción
7%
Agricultura 3%
Manufacturas 16%
Servicios 61%
Fuente: INEGI, SHCP y Banorte-Ixe
22
No petroleras 87%
No petroleros 67%
México preparado para enfrentar bajos precios del petróleo en 2015…
Riesgos a la baja y amortiguadores de los precios del petróleo en la economía mexicana
Riesgo a la baja
Amortiguador
•
Ingresos fiscales potencialmente
más bajos
•
•
•
Programa de coberturas del gobierno
Régimen de tipo de cambio flexible
Política de precios de gasolinas
•
Menor ritmo de acumulación de
reservas
•
Altos niveles de reservas
internacionales (~200mmd)
Línea de crédito flexible del FMI
(70mmd)
Corto plazo
•
Mediano plazo
Source: Banorte-Ixe
23
•
Precios más bajos del petróleo
podrían reducir los incentivos
para invertir en pozos de shale
gas
•
Bajos precios del petróleo podría
aumentar los incentivos para invertir
en aguas poco profundas y campos
terrestres convencionales, que serán
los primeros en ser abiertos a la
inversión del sector privado
… pero no en 2016
 En las negociaciones del presupuesto
2015, se disminuyeron los ingresos
fiscales de origen petrolero en 7,516
millones de pesos debido al cambio en la
proyección del precio de la mezcla
mexicana del petróleo de 81dpb a 79dpb
Balance público
% de PIB
-0.3
-0.3
-0.4
-0.5
-1.0
 Por lo que, utilizando esta sensibilidad, si
el precio del petróleo estimado para
2016 fuera de 50dpb, los ingresos
petroleros deberían disminuir 94,540
millones de pesos
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
 Esto equivale a 0.5% del PIB, por lo que
en ausencia de mayores ingresos o un
recorte de gasto, el déficit no podría
reducirse a 0.5% en 2016, como se tiene
contemplado
-0.6
-0.8
-1.0
-1.5
Fuente: SHCP
24
El gobierno federal refuerza el marco macroeconómico
Recorte al gasto público
%
Gasto en
inversión
15%
mdp
Total
%
PIB
%
124,300
100.0
0.7
Pemex
62,000
49.9
0.3
CFE
10,000
8.0
0.1
Gobierno federal
52,300
42.1
0.3
Gasto corriente
33,995
27.3
0.2
Gasto en inversión
18,305
14.7
0.1
Pemex
50%
Total
Gasto
corriente
27%
CFE
8%
Fuente: Banorte-Ixe
25
Factores a considerar en 2015
Escenario económico en México
Efecto de menores
precios del petróleo
Dinamismo de la
economía en 2015
Fuente: cnnexpansion.com
Desempeño del tipo de
cambio
Inflación convergiendo a 3%
Seguimos pensando en una expansión de 3.6% del PIB en 2015
Estimado de crecimiento
Fuentes de crecimiento en 2014
%, anual
%, anual
2.12
1.36
4
Crecimiento 2015: 3.6%
3
Crecimiento 2014: 2.1%
0.61
2
0.14
0.04 0.09
Fuente: Banorte-Ixe
27
PIB
Servicios
Manufacturas
Construcción
Agricultura
Utilities
-0.03
Minería ex petróleo
Petróleo
-0.14
1
0
4T13
2T14
4T14
2T15
4T15
Redujimos nuestro estimado de crecimiento recientemente, pero
seguimos optimistas
Fuentes de crecimiento en 2015
%, anual
0.3
3.6
3.3
0.7
1.2
Fuente: Banorte-Ixe
28
Consenso
PIB 2015 Banorte-Ixe
Gasto electoral
Inversión pública
Demanda externa
Inercial
1.4
Factores a considerar en 2015
Escenario económico en México
Efecto de menores
precios del petróleo
Dinamismo de la
economía en 2015
Fuente: cnnexpansion.com
Desempeño del tipo de
cambio
Inflación convergiendo a 3%
Solo un incremento en los precios de la gasolina y no mas cargos de
larga distancia
Impacto de nueva fórmula para cálculo de Estimado de inflación
desliz de gasolina y eliminación de costo de % anual
5.5
larga distancia
Estimado
% anual
4.1
4.5
3.0
-50pbs
-40pbs
-9pbs
3.5
Objetivo de inflación de Banxico
3.0
30
2015
Eliminación de tarifas
de larga distancia
Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI
Efecto de base
Nuevo desliz de
gasolinas
2014
2.5
1.5
dic-13
jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
Banxico adopta un tono más hawk , particularmente con respecto a la
postura monetaria
Diferencial de tasas
Tasa de referencia Fed y Banxico
%
%
Tasa de referencia Banxico
10
900
Tasa de Fed Funds
8
700
6
500
4
Promedio: 400pbs
300
2
0
ene-05
abr-07
jul-09
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Banxico y Bloomberg
31
oct-11
ene-14
100
ene-05
ene-08
ene-11
ene-14
Factores a considerar en 2015
Escenario económico en México
Efecto de menores
precios del petróleo
Dinamismo de la
economía en 2015
Fuente: cnnexpansion.com
Desempeño del tipo de
cambio
Inflación convergiendo a 3%
Tipo de cambio volátil
Pronósticos USD/MXN
Pesos por dólar, fin de periodo
Nuevo estimado
15.4
Previo
Cambio trimestral
15.17
14.95
15.20
15.1
14.8
14.85
14.75
14.80
14.78
14.90
14.55
14.5
14.60
14.40
14.10
14.2
13.80
13.9
13.6
Nov-14
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
33
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
Sep-15
Nov-15
Conclusiones
 Las malas de 2015: gasolina más cara, bajos precios del
petróleo, posibilidad de que persista el descontento social,
tipo de cambio volátil y mayores tasas de interés hacia
adelante
 Claramente estos factores no sientan bases para pensar en
un escenario muy promisorio para el 2015
 No obstante lo anterior, consideramos que el 2015 va a ser
un mejor año que el 2014
34
Conclusiones
 Las buenas de 2015: precio de la gasolina estable, se
eliminarán los cargos de larga distancia nacional, no
tendremos que ajustarnos a una reforma fiscal como en
2014, se va a sentir el gasto público en la economía y el
fuerte crecimiento en la economía de EE.UU. impulsará el
crecimiento del PIB en México
 Estos factores se traducirán entre otras cosas, en una
inflación anual cercana al objetivo del Banco de México de
3% y una tasa de crecimiento del PIB alrededor de 4%
35
Conclusiones
 Entre estos factores México enfrentará retos importantes
como:
 Fortalecer el Estado de Derecho
 Instrumentar las reformas estructurales aprobadas
 Posibilidad de un ciber-ataque de alto impacto
36
Disclaimer
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reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
37