Download EL MODELO IS-LM UNA VERSION Pm EL PERU

EL MODELO IS-LM
UNA VERSION Pm
EL PERU
Por: LUCIA ROMERO,
WALDO MENDOZA ’
Serie Documentos de Trabajo
Agosto, 1992
1
NQ 104
Este
trabajo
fcxma
parte
del Programa
de Actividades
dcl Consorcio
de
DESCO.
IEP. CRADE
y PUCP)
financiado
con una
donaciRn
del Centro
(CIID)
y la Agencia
Canadiense
para
el desarrollo
Internacional.
(ACDI)
Lucía
Romero
es docente
del departamento
de
Mendoza
es docente
del Departamento
de Economía
y Farid
Matuk
por
sus
comentarios:
así como
provechosas.
Obviamente.
el contenido
clel trabajo
Economía
de
de la PUCP.
a un árbitro
es de nuestra
Investigación
Internacional
Económica
(CIUP.
para
el desarrollo
la PUCP
e Investigadora
del IEP. Waldo
Los autores
agradecen
a Oscar
Dancourt
anónimo
cuyas
sugerencias
han
sido
entera
responsabilidad.
1
EL MODELO
UNA VERSION
IS-LM:
PARA EL PERU
Lucía Romero y Waldo Mendoza
1. INTRODUCCXON
El modelo
macroeconómico
modernas-
que se enseña con profusión
marco institucional
convencional
particular.El
terizada
por la presencia
activos,
sean éstos acciones
banco central
de un mercado
emitidas
de este modelo
fijos,
donde
un
carac-
para comerciar
o bonos emitidos
gira alrededor
está determinada
por el
los desequilibrios
ambos mercados
es la tasa de interés
de las interconexiones
El mercado
están
por la demanda.El
los que eliminan
tasa de interésque
monetario.
los precios
rio, es un mercado de precios flexibles,
mercado
financiera
organizado
por las empresas
de bienes y el mercado
de precios
dinero).La
peruanassupone
o por el gobierno.
entre el mercado
producción
en las universidades
modelo supone una estructura
dominante
El eje de funcionamiento
mercado
-el típico modelo IS-LM o sus variantes
dados
exógenamente
y la
mercado de dinero, por el contra-
y son los movimientos
en este mercado.
(el rendimiento
se determina
de bienes es un
de la tasa de interés
La variable
que conecta
de los activos sustitutos
en el mercado
monetario,
del
afecta el
de bienes a través de la inversión.
La idea central
modelo
IS-LM
macroeconómico
típicamente
del presente
puede
resultar
que permita
peruanos.
documento
es mostrar
provechosa
explicar
algunos
Los rasgos institucionales
que la estructura
para
construir
problemas
lógica del
un
económicos
de la economía
modelo
actuales
peruana
que
hacen esto posible son la dolarización
de tipo de cambio
libre vigente y la sensibilidad
respecto al tipo de cambio
La dolarización
familias,
ha conducido
empresas
de cambio
sus exportaciones,
bancario,
el mercado
libre.
inicialmente
en su conjunto.En
cualquier
función
de interés
en el modelo
el sector
industrial,
al uso de insumos
Si este es el marco institucional,
cantidades,
mercado
a la
como
monetario
un mercado
de
a “Ocena”,
se
teniendo
que se
la misma
convencional.
sensibilidad
del nivel
de
en el tipo de cambio,debido,entre
en la producción
un mercado
industrial.
un modelo macroeconómico
de bienes
que se ajusta
de dólares
provenientes
tipo de cambio
macroeconómico
es posible plantear
ens la IS-LM,
un mercado
de bonos,
importados
en un
de las
desequilibrio
de dólares,
hay una especial
y los precios respecto a alteraciones
que incorpore,
circunscrito
de ajuste que elimina
o en el mercado
que la tasa
los dólares
este nuevo escenario,el
monetario
otras razones,
alternativo
la obligatoriedad
al banco central
genere en el mercado
producción
y de las
el banco central decide dejar
y, simultáneamente,eliminar
en la variable
Finalmente,en
de las empresas
en un activo
Por otro lado.cuando
de entregar
a la economía
se convierte
y los precios
cuyo precio, así como los bonos de la IS-LM, se determina
exportadoras
extiende
del sistema
a que el dólar se convierta
mercado libre bien organizado.
el tipo
de la producción
el sistema
libre.
de los portafolios
moneda nacional,
flotar
de la riqueza del sector privado,
que se ajusta
por precios
donde los ajustes
por
y, en lugar
del
son también
por
tendremos
un
precios.
Si prescindimos
por la Ley de Walras
modelo macroeconómico
el mercado
de dólares,
que conecta de manera particular
de dinero.La
cambio.
El tipo de cambio
mercado
monetario;
ya que los precios
del mercado
variable
responde
que conecta
mercados
al estado de la liquidez,
y afecta el mercado
dependen
ambos
el mercado de bienes y
es el tipo
se determina
de bienes a través de los salarios
de
en el
reales,
de los costos, entre los cuales está el de insumos
importados.
tiene
El tipo de cambio tiene entoncesen
la tasa
de interés
dolarizada,con
compra
central
en la IS-LM
tipo de cambio
flexible,
de bonos de la IS-LM.
en el modelo IS-LM,
fomenta
la inversión
tradicional.En
la compra
La mayor
compra
reales, provocando
esencial de este documento
como el descrito.En
LM convencional,que
la siguiente
3, presentamos
institucionales
de la economía
extensiones
producido
estructurales”
como la
el tipo de cambio,
peruana.
un modelo macroeconómico
una versión
específico.
modificada
del modelo ISPosteriormente,
que introduce
Finalmente,
que perm,iten
institucional
eleva los precios
recesión.
es presentar
la versión
de dólares
los rasgos
en la sección 4, se sugieren
incorporar
los cambios
por la puesta en marcha
que se han
de las “reformas
.
2.
EL MODELO
2.1
LA ESTRUCTURA
MACROECONOMICO
CONVENCIONAL
FINANCIERA
El modelo
macroeconómico
estructura
financiera
ción.
funciona
La mayor compra
sección presentamos
al modelo
en el contexto
de economía
de bonos por parte del banco
se deriva de un marco financiero
en la sección
algunas
de dólares
y eleva el nivel de producción.
y hace caer los salarios
el modelo
al que
eleva el precio de los bonos (abate la tasa de interés),
en el modelo de economía dolarizada,aumenta
El propósito
este modelo, un rol similar
convencional.,
cuyas principales
el típico
modelo
características
IS-LM,
se exponen
supone
una
a continua-
Cuadro No 1
LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
(stocks en términos
BANCO
DEL MODELO
IS-LM
nominales)
CENTRAL
ACTIVOS
PASIVOS
Préstamos acumulados al
gobierno (SLg).
Compra neta acumulada
de bonos (-SBq.
Base monetaria
(H’).
SECTOR PRIVADO
ACTIVOS
PASIVOS
Demanda de base
monetaria (Hd).
Bonos emitidos por
el banco central (SB”).
Bonos emitidos
por el gobierno (SBR).
Acciones emitidas
por las empresas - valor del
capital fisico privado - (SB?.
Patrimonio 0 riqueza
del sector privado
(SRI.
En el cuadro No 1 se presentan las hojas de balance del banco central y del sector
privado. En ellas destacan los siguientes rasgos básicos:
5
a) Existe un mercado
de activos alternativos
al dinero constituido
de acciones y bonos. Dentro
de esta estructura
den financiar
emitiendo
sus inversiones
gastos emitiendo
comprando
acciones;
bonos y el banco central
y vendiendo
b) La economía
no existe
las empresas
pue-
el gobierno puede financiar
puede controlar
bonos (operaciones
es cerrada;
institucional,
por el mercado
la cantidad
sus
de dinero
de mercado abierto).
transacción
de bienes
o activos
con el
exterio?.
c) No existe sistema bancario.
hay expansión
secundaria
d) En este marco
2.2
LOS
o comprando
comprando
personas
CONTABLES
A partir
de la estructura
financiera
identidad
ingreso-gasto
de las cuentas
contable
del modelo IS-LM (expresado
En una economía
gasto o demanda
de la inversión
cerrada,
nominal
privada
pueden
bonos emitidos
acciones emitidas
EQUILIBRIOS
es igual a la base monetaria:
no
de dinero.
institucional,las
saldos reales de dinero,
gobierno,
La oferta monetaria
ahorrar
aumentando
por el banco central
sus
o por el
por las empresas.
Y EL MERCADO
presentada
en la sección
nacionales,
en términos
el ingreso o producto
(D”), que proviene
RESIDUAL
anterior
puede desarrollarse
y de la
el marco
nominales).
nacional
del consumo
nominal
(Y”) es igual al
del sector privado
(1”) y del gasto que realiza el gobierno
(C”),
(G”)
Y” E D” = C” + 1” + G”
2
Cuando se incorpora
nuevos componentes
el sector externo en el modelo IS-LM aparece un nuevo activo (el “bono” externo)
de la demanda efectiva que alteran el mercado de bienes (ver Scarth. 1988)
y
6
El ingreso
puestos
disponible
directos
(Y”d) es igual
al ingreso
nacional
(Y”) descontado
los im-
(T”)
Y nd s y" - T"
Finalmente,
destina
(21
el ahorro
al consumo
privado
(Sn) es la parte del ingreso
disponible
que no se
(Ynd - C”), esto es
s” i 1” + G” - T”
(3)
De la hoja de balance
monetaria
del banco
central
se
obtiene
la identidad
de la base
nominal
Hs = SLg - SBb
(4)
La base monetaria
emisión
primaria
se define también
en el período corriente
como el stock previo
(Hml) más el flujo
(dHs)
Hs = Hwl + dH”
(51
El flujo de emisión,
otorga al gobierno
a su vez, es igual al préstamo
(LP), para que éste financie
biertos
con impuestos
compra
neta de bonos efectuada
corriente
que el banco central
los gastos (G”) que no han sido cu-
(r”) o con la venta de bonos gubernamentales
por el banco central
(B4, más la
(-Bh)
dHs E Lg _ B” E G” _ T” _ Bg _ B”
Finalmente,
se tiene la igualdad
Hd HH-~+G~-~-
de
Bg- B”
(6)
entre la demanda
y la oferta de base monetaria
(7)
7
En el mercado
igualar
de activos que generan interés.
al stock existente
más la variación
central
(SU”). Y el stock existente
presas venden acciones
el gobierno
(Sud) debe
es igual al stock previo (SU-,)
el banco
vende bonos (Bg), o cuando las em-
(By.
+ Bb + Bg + Be
De la hoja de balance
La riqueza
por activos
en dicho stock (dIsUs). El stock de activos varía cuando
vende bonos (Bb), cuando
Sud H SU’ H SII
la demanda
031
del sector privado
(SR) se mantiene
se obtiene la identidad
de la riqueza.
en dinero (Hd) o en activos que generan rendimiento
(Sud E SBb + SBg + SB=)
(9
SR=Hd+SUd
Además,
el ahorro privado
(cambio
en las cantidades
es igual a la variación
de activos
forma que el ahorro puede escribirse
de la rjqueza
y no en la valoración
también
del sector privado
de los activos3),
como
Sn = SR - SR-, = (Hd + Sud) - ( H- 1 + SU-,)
Finalmente,
como en este marco
empresas financian
su inversión
de
(10)
institucional
(1”) solamente
no existe
sistema
bancario,
las
con la venta de acciones al público
(Be)
1” s Be
(111
Los equilibrios
contables
generan interés
se resumen
3
Al cambio
en la valoracih
de los mercados
de bienes,
en las identidades
de los activos
de dinero y de activos
que
(3), (7). y (8). respectivamente.
se le conoce como ganancias
y pérdidas
de capital
(Marfán
1990).
8
Sn E 1” + G” - T”
(31
H”
(7)
z H
-1
+ G” - T” - Bg - Bb
SUd E SUwl + Bb + Bg + Be
Es fácil demostrar
(81
que cada una de estas identidades
de las otras
dos. Por ejemplo,
introducimos
la definición
inversión
(ll),
se hace es prescindir
EL MODELO
El modelo
IS-LM
contiene
del mercado
tres mercados:
en sentido
(bonos y acciones).
independientes
demanda.
de bienes
de la demanda,
prescindir
Lo que
de activos que generan interés.
la práctica
y la producción
de dinero y de activos
convencional
asegura el equilibrio
el mercado
de activos
es flexible,
de
que generan
para eliminar
mercados.
por la
los precios
los excesos
En este documento,
explícitamente
que el equilibrio
en el mercado
determinada
que generan interés.
se ajustan
de trabajar
(LM); sabiendo
de bienes,
de bienes los precios son fijos, es decir,
u oferta que se generan en dichos
(IS) y dinero
mercados
podemos
de la
con los dos restantes.
y el mercado
(de los bonos y de las acciones) son flexibles,
seguiremos
(7) y (8) e
(10) y la identidad
el mercado
estricto)
En el mercado
En el mercado
de demanda
las identidades
(3). Por consiguiente,
y trabajar
dependiente
IS-LM
dinero (base monetaria
interés
sumamos
de la identidad
la identidad
de estos tres mercados
comúnmente
2.3
de ahorro
obtenemos
de cualquiera
cuando
es linealmente
con los mercados
simultáneo
en estos
de activos que generan interés
(Ley
de Walras).
El mecanismo
de transmisión
bienes es la tasa de interés.
mercado
de dinero,
manera,
cuando
interés se ajusta,
producto.
básico entre el mercado monetario
Esta variable
afecta el mercado
se produce
modificando
monetaria,
y el mercado
cuyo valor se determina
de bienes a través de la inversión.
un desequilibrio
la inversión
en el mercado
y por consiguiente
de dinero,
de
en el
De esta
la tasa de
el nivel de ingreso o
9
A continuación
presentamos
(como el de Dornbusch
explícitamente
permite
2.3.1
y Fischer,
las identidades
entender
monetaria
una versión
modificada
1988). La diferencia
contables
presentadas
mejor a través de qué mecanismos
del modelo IS-LM
estándar
reside en que se consideran
en la sección anterior,10
operan las políticas
que
fiscal y
en este modelo.
EL MERCADO
DE BIENES
Este modelo supone una subutilización
puede representarse
generalizada
de factores productivos,
con una curva de oferta perfectamente
elástica
que
al nivel de
precios, exógeno, (PI.
Bajo estas condiciones,
el nivel de producción
por la demanda
nominal
las familias
significa
efectiva
fc”), la inversión
de las empresas
que puede ser consumido
para aumentar
(Mc Cafferty,
por el consumo
en esta economía
es una especie de “bien
por las familias,
usado por las empresas
por el gobierno para ser distribuido
1990).
y” = D” = C” + 1” + G”
(la)
La ecuación (la), a diferencia
la condición
de equilibrio
está asumiendo
de la identidad
(igualdad
(1) de la sección anterior,
ex-ante) entre la producción
que no hay discrepancia
empresas y la demanda
de
(1”) y el gasto del gobierno (G”). Esto
su stock de capital o comprado
como bien público
(Y”) estará determinado
(D”); la que está compuesta
que el único bien producido
compuesto”,
nominal
entre la demanda
efectiva, por lo que no hay acumulación
representa
y la demanda.
anticipada
Se
por las
o desacumulación
de inventarios.
Deflactando
producción
la ecuación
en términos
(la)
reales
por el nivel
de precios
(P), podemos
expresar
la
10
Y =D=C+I+G
Donde
Y”
= PY
D” = PD
C” = PC
1”
= PI
G” = PG
El consumo
propensión
de las familias
a consumir
depende
de su ingreso
disponible
(21, dada una
(c),
c = CZ
(21
El ingreso disponible
es igual,si
obviamos
bonos y acciones que las familias
total neto de impuestos
Si los impuestos
ingreso disponible
directos
directos
el rendimiento
mantienen
proveniente
del stock de
en su poder, al ingreso o producción
(no existen impuestos
son una proporción
indirectos
constante
en este modelo).
del ingreso
(3)
Por tanto, la función
consumo
estará dada por
c = c(l-t)Y
(4)
La inversión
de las empresas
(IO) y otro componente
única
en maquinaria
forma
aumentará
el
será igual a
2 = (l-t)Y
inversión
(T=tY),
(1)tiene dos componentes,
que depende inversamente
un componente
de la tasa de interés
y equipo depende de la tasa de interés
de financiarla
es con la venta
de acciones;
a medida que el precio de las acciones aumente
autónomo
(-br). La
debido a que la
por tanto,
su nivel
o, lo que es lo mismo,
ll
a medida
que la tasa de interés
que las empresas
pagan a sus “accionistas”
(r)
disminuya4.
1 = IO - br
Donde b, la propensión
tasa de interés
a invertir,
es un coeficiente
que indica
el impacto
de la
sobre la inversión.
El gasto efectuado
por el gobierno
es exógeno,
es un instrumento
de política
macroeconómica
G=G
0
Reemplazando
equilibrio
las ecuaciones
en el mercado
Y=D=c(l-t)Y+I
0
obtenemos
la condición
de
de bienes
-brsG
que se puede expresar
(4). (5) y (6) en (Ib),
0
como
(7bl
Y = “(A, - br)
0, como
r = Ao/b - Y/(olb)
Donde,
A = I,+G,, es el componente
0
(7c)
autónomo
01= 1 / [ 1-c( 1-t)], es el multiplicador
4
de la demanda:
y
keynesiano.
Este comportamiento
de los precios
de acciones
o bonos
es convencional
en la literatura.
Su supone
que
el precio
de un activo
es. en promedio.
igual
al valor
presente
del flujo
neto de ingresos,
descontado
a la
tasa de interés
respectiva.
Esto determina
la asociación
inversa
entre
el precio
de los activos
y su tasa
de
rendimiento.
12
Las combinaciones
de ingreso
y tasa de interés
bienes describen
la curva IS,la ecuación
Puede mostrarse
fácilmente
dr
< 0
dy
= - [l/(ab))
IS
2.3.2
EL MERCADO
7c, que se representa
que la pendiente
el mercado
de
en el gráfico No 1.
de esta curva es negativa
DE DINERO
La demanda-stock
de dinero en términos
está positivamente
relacionada
nes, e inversamente
mantener
que equilibran
relacionada
reales o demanda
con el nivel de ingreso,
por el motivo
con la tasa de interés
un activo que no genera rendimiento
por saldos reales (hd)
(r), porque
en presencia
transaccioes costoso
de bonos o acciones
que si lo generan.
h” = mY - nr
Donde
(84
los parámetros
demanda
m y n indican,
la sensibilidad
de la
de dinero al nivel de ingreso y a la tasa de interés.
Es conveniente
advertir
dinero (acciones emitidas
bonos emitidos
rendimiento.
empresas
respectivamente,
que se está suponiendo
por las empresas,
por el gobierno) son sustitutos
La tasa de interés
y la elección
que todos los activos distintos
bonos emitidos
perfectos,
por el banco central y
es decir, tienen el mismo
que afecta las decisiones
de portafolio
al
entre dinero y activos
de inversión
de las familias
de las
es la
misma.
La demanda
nominal
de dinero (Hd) es igual a la demanda real multiplicada
por el
nivel general de precios
Hd = Phd = P(mY - nr)
(ab)
13
La oferta-stock
nominal
de dinero
más el flujo de emisión
primaria
(H’) es igual al stock del período previo
nominal
(H-,)
(dHs); siendo este flujo igual a los prés-
tamos del banco central al gobierno (Lg) más la compr? neta de bonos por parte del
banco central
(-Bb). Si no se pagan intereses
de deuda pública
bonos, la oferta de dinero será independiente
en la medida
que el banco central
financia
del gobierno,
el nivel de ingreso influir&
a los tenedores
de la tasa de interés.
pasivamente
Sin embargo,
las necesidades
en la oferta monetaria.
de
fiscales
Es en este sentido
que la oferta de dinero es endógena (Davidson, 1990)
Hs = Hml + G” - T” - Bg - Bb = H- 1+ PG 0 - PtY - B” - Bb
Igualando
la demanda
191
y la oferta de dinero:
P(mY - nr) = He1 + PGO - PtY - Bg - Bb
Reordenando
describe
la ecuación
el equilibrio
anterior,
monetario
obtenemos
Wal
la curva LM (gráfico
en el plano de la tasa de interés
No 2), que
y el nivel de
ingreso (r,Y).
r = (m+t)Y/n
- (l/n)[GO
Puede mostrarse
dr
dy
+ (Hwl- B” - Bb)/Pl
que la pendiente
(10bl
de la curva LM es positiva
= (m + t)/n > 0
LM
2.3.3 EL EQUILIBRIO
El equilibrio
general se alcanzará
brio en los mercados
representa
GENERAL
cuando se consiga simultáneamente
de bienes y de dinero (ecuaciones
por la intersección
el equili-
7c y 1Ob). Gráficamente
se
de las curvas IS y LM (gráfico No 3), lo que implica
14
obtener los valores de equilibrio
de las 2 variables
endógenas:
el nivel de ingreso y
la tasa de interés.
r = ô/b
- Y/(ab)
r = (m + t)Y/n
La solución
(Al
- (l/n)[GO
de este sistema
mercado residual,
mismo,
2.3.4
exógenas
están los instrumentos
una solución
del modelo
los parámetros
ESTATICA
son el nivel
de política
de precios
nivel de ingreso
el gasto
comparativa,
(Bb). Otras variade inversión
de período
(Hsl). Asi-
dados.
IS-LM
(A) y (B),derivamos
a todas las variables
en forma matricial.
de estática
fiscal,
(PI, el nivel
a principios
EN EL MODELO
de ecuaciones
respecto
general del modelo
los ejercicios
b, m, n. y c se suponen
COMPARATIVA
del sistema
para el
(t) y la venta de bonos del gobierno (Bg); y de política
(I0) y el stock de oferta monetaria
Si a partir
5
debe ser también
la venta neta de bonos por parte del banco central
exógenas
autónoma
03
de activos que generan interés.
(G), la tasa impositiva
monetaria5,
bles
de ecuaciones
el mercado
Entre las variables
público
+ (He1 - Bg - B’)/P]
exógenas,
Esto nos permitirá
la tasa de interés
obtenemos
resolver
y el
la solución
rápidamente
tal como se verá a continuación.
Es conveniente
recordar
que en este modelo
la oferta
monetaria
es endbgena.
A diferencia
aparece
en los libros
de texio.
el banco
central
no controla
la oferta
total
de dinero.
sino
parte
que corresponde
a la compra
neta de bonos.
del modelo
que
apenas
aquella
/
dG 0
an
a(n+b)
-(nc+b)aYo
-(abO)/~
ab/P
-ab/P
-ab/P
d1O
dY
dt
=
dP
P
dr
dH
9
19-11
(1 - c$Yo
-l/P
e/p
l/P
dBb
l/P
dBg
L
Donde:
~1= l/[n+ab(m+t)]
Yo= es el nivel de ingreso en la situación
inicial.
O=H-r-Bg-B”
@I= a (m+t)
i) Elevacibn
del nivel
La elevación
producción
de precios
del nivel
(gráfico
demanda nominal
(dP > 0)
de precios
aumenta
No 4). En efecto, la elevación
de dinero
se traduce
interés. En el mercado de bienes, la elevación
la demanda
La escasez relativa
intento
intentan
en una elevación
efectiva, y finalmente
la
Las familias
desprenderse
de la tasa de
la producción.
o empresaspara
en la abundancia
satisfacer
de activos
sus necesidades
de sus otros activos (bonos y acciones),
hacen caer los precios de esos activos o, lo que es lo mismo,
tasa de interés.
al aumentar
de la tasa de interés contrae el nivel
de dinero tiene su contrapartida
que generan interés.
liquidez,
de los precios,
y hace caer la
de dinero, genera un exceso de demanda en el mercado moneta-
rio. Esta escasez relativa
de inversión,
la tasa de interés
de
y en ese
hacen subir la
16
Del sistema
matricial
se obtiene
dY = -[@ob9)/?ldP
c 0
dr = [[cLe)/g]dP
fi) Elevacibn
> 0
de la compra
Este tipo de política
de interés
monetaria
aumenta
la demanda
dr = (p/P)dB”
3. EL MODELO
(dBb c 0)
la economía y hace caer la tasa
se genera un exceso de
caer la tasa de interés.
alienta
En el mercado
la inversión
de
y por tanto
efectiva y el nivel de producción.
> 0
< 0
IS-LM
financiera
EN UNA ECONOMIA
DOLARIZADA
FINANCIERA
de la economía
de la que asume el modelo
sector privado,
reactiva
de la tasa de interés
3.1 LA ESTRUCTURA
La estructura
del banco central
la oferta monetaria
de dinero haciendo
la disminución
dY = -((~ab)/P)dB”
cias.
expansiva
(Gráfico No 5). Al aumentar
oferta en el mercado
bienes,
neta de bonos
IS-LM.
que se presentan
peruana
tiene algunos
Las hojas de balance
a continuación,
ayudan
rasgos diferentes
del banco central
a mostrar
y del
esas diferen-
17
Cuadro No 2
LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
DE UNA ECONOMIA
(stocks en términos
BANCO
DOLARIZADA
nominales)
CENTRAL
ACTIVOS
PASIVOS
Reservas internacionales
Base monetaria
CH’).
netas (SU).
Préstamos
acumulados
al gobierno
(SLe;).
SECTOR PRIVADO
-
ACTIVOS
Demanda
PASIVOS
de base
monetaria
Patrimonio
0 riqueza
del sector privado(SRj
(H”).
Dólares en poder
del sector privado
(Sud).
a) No existe un mercado de acciones, ni de bonos o deuda pública
desarrollado.
inversiones
tiendo
En este marco institucional,
vendiendo
bonos,
acciones,
y el banco
central
las empresas
el gobierno
no pueden financiar
no puede financiar
no puede efectuar
suficientemente
sus
sus gastos emi-
operaciones
de mercado
18
abierto.
b) Hay una importante
dolarización
de la riqueza del sector privado,
de forma que
la elección de portafolio
es entre soles y dólares. Este hecho se explica por la alta
y persistente
de los aiios
alternativos
inflación
al dinero nacional
c) La economía
moneda
es abierta.
extranjera,
ochenta
(distintos
así como por la falta
del dólar).
Hay transacciones
el dólar,
de activos
constituye
comerciales
un activo
con el exterior
que compite
y la
con la moneda
nacional.
d) No existe sistema
oferta monetaria
bancario.
con una estructura
el trabajo
se puede construir
en la economía
Este intento,
de Dancourt.
EQUILIBRIOS
nominal
todos sus bienes
de capital
nacionales
peruana.
Hendricks
CONTABLES
El ingreso nacional
bienes
macroeconómico
a la de la IS-LM, nos permita
básicos del modelo que se presenta
LOS
un modelo
lógica muy parecida
eventos que suceden
3.2
como en el modelo anterior,
la
es igual a la base monetaria.
Con este marco financiero
pionero;
Por consiguiente,
explicar
sin embargo,
y Yong (1989) incorpora
los
no es
los elementos
a continuación.
Y EL MERCADO
RESIDUAL
(YN”) en una economía abierta que importa
son importados,
(D”) menos
que,
el valor
es igual
insumos
al gasto o demanda
de las importaciones
(Dancourt,
y
por
1984;
Taylor, 1979).
YN” 9 D” - Mn E C” + G” + x” - M”
Si, como en el modelo anterior,
el consumo,
tendremos
(11
descontamos
Ia definición
del ingreso nacional
de ahorro privado
los impuestos
y
19
s”
E
G” - T” + X” - Mn
De la hoja de balance
dinero
(base monetaria)
(21
del banco central
se obtiene
en una economía
la identidad
abierta.
de la oferta de
Esta está compuesta
por las
netas y los préstamos acumulados del banco central al
reservas internacionales
gobierno
HS 3 su + SLg
(3)
La base monetaria
puede también
ser descompuesta
período previo (HeI) y el flujo de la emisión
su vez, depende de las variaciones
de los préstamos
corrientes
en el stock existente
primaria
(dHs). La emisión
al gobierno
se determina
en el mercado
registra
comercialess.
la única forma de alterar
ternacionales
central
es a través de las compras
al sector privado
netas y
libre y el banco central
las reservas
netas de dólares que efectúa
no
in-
el banco
(CO).
HS s Hwl + Lg + C0 =H-r+G*-T”+C
Ex-post,
a
(Lg). En una economía
donde el tipo de cambio
las operaciones
primaria,
en el stock de reservas internacionales
del banco central
en el
debe cumplirse
(4)
0
la igualdad
entre la demanda
(Hd) y la oferta de dinero
Ns)
Hd = He1 + G” - T” + C0
La demanda
(5)
stock de dólares del sector privado
tente (SU’). Este stock de dólares
6
Porque
de sus
las empresas
exportaciones.
exportadoras
no estfm
es igual,
obligadas
(Sud) debe igualar
por definición,
a entregar
al banco
al stock exis-
al stock previo
central
los
dólares
(SU-,)
provenientes
más la variación
de ese stock en el período corriente
efectos de la alteración
la balanza comercial
central
del tipo de cambio,
esta variación
los
es igual al superávit
de
(X”-Mn) menos la compra neta de dólares por parte del banco
al sector privado
(CO)
SUd s suvI + suS r SUe + X” - Mn - C
De la hoja de balance
que se mantiene
(dSUs). Sin considerar
(6)
0
del sector privado se obtiene la identidad
de la riqueza
(SR),
bajo la forma de dinero (Hd) o dólares (Sud)
SR=:‘+&
(7)
El ahorro equivale al aumento
las variaciones
de la riqueza
de la riqueza del sector privado.
debidas al tipo de cambio
Si no se consideran
o a los precios,
el ahorro
será igual a
S” = SR - SRml = (H” + Sti)
Los equilibrios
representados
S”
contables
- (H-r + SUJ
(8)
en los mercados
por las identidades
de bienes,
de dinero, y dólares,
(2). (5) y (6) respectivamente
z G” _ T” + X” _ Mn
Hd =H-,+G”-T”+C
(2)
sud = SU-, + X” - Mn - C
diente
dos restantes.
Si sumamos,
la definición
dad (2). Por tanto,
(61
0
que uno de estos equilibrios
de los otros.
introducimos
(5)
0
Podemos demostrar
están
ejemplo,
de ahorro privado,
podemos prescindir
En nuestro
por
contables
es linealmente
las identidades
identidad
caso,prescindiremos
(5) y (6) e
(8), obtenemos
de uno de los mercados
del mercado
depen-
la identi-
y trabajar
con los
de dólares
con el
21
objeto de poner énfasis en el rol de la política
monetaria.
3.3
DOLARIZADA
EL MODELO
IS-LM
Consideraremos
bienes,
EN UNA
un modelo
el mercado
ECONOMIA
macroeconómico
mercado de bienes los precios son fijos, en el sentido que son independientes
de la
1988); y la demanda
excesos de oferta o demanda
de variaciones
en el nivel
activos
monetaria
(base
desequilibrios
y el mercado
de
En el
(Okun
(base monetaria)
el mercado
de dólares.
demanda
de dinero
con tres mercados:
determina
el nivel
de producción.
que se generan en este mercado se eliminan
de producción;
y dólares)
en estos mercados
son
no en los precios.
mercados
se eliminan
los mercados
de precios
flexibles:
a través de modificaciones
que conecta el sector real y el financiero
de cambio,
que se determina
interés
los
en el
tiene el rol de
es el tipo de cambio.
en el mercado monetario,
El tipo
afecta el mercado de bienes
reales, ya que los precios dependen de los costos, entre los
cuales está el de insumos
rol similar
de
de dinero y dólares.
La variable
a través de los salarios
a través
Los mercados
precio del activo. En este modelo, el precio de la moneda extranjera
equilibrar
Los
importados.
a la lasa de interés
que se determina
El tipo de cambio tiene, en este modelo, un
en el modelo IS-LM tradicional;
en el mercado
monetario
en éste, la tasa de
afecta el mercado
de bienes a
través de la inversión.
El mecanismo
de transmisión
es pues keynesiano
en el sentido que la vinculación
entre dinero y bienes se da a través de la influencia
del dinero en el precio de los
activos;
en que la vinculación
dinero
y no, como en el argumento
y bienes
(Friedman,et.al,
Finalmente,
economía
es directa:
1987;Polak.
el instrumento
dolarizada
más
monetarista,
dinero
significa
más
demanda
entre
por bienes
1957).
de política
es la compra
monetaria
neta de dólares
en el marco
del banco
institucional
central
de
al sector
22
privado.
abierto
Este instrumento
en los modelos
estándar.
dólares del banco central
cionales
netas;
emisión
3.3.1
tiene un rol similar
Sin embargo, conviene
está limitada
mientras
a las operaciones
senalar
por la disponibilidad
que en el modelo
tradicional
de mercado
que la venta de
de reservas internano hay límite
para
la
de bonos pero el banco tiene que pagar un interés para colocarlos.
EL MERCADO
Supondremos
DE BIENES
que el único bien final que se produce y consume
es el bien industrial
en esta economía
(Y); por lo que el niv,el de precios es igual al precio de dicho
bien.
El precio
del bien industrial
requiere
de mano
empresas
públicas
está determinado
de obra (Ny), de insumos
(XU) y de insumos
por costos y para producirlo
(‘combustibles’)
importados
producidos
(M) en cantidades
se
por las
fijas.
NY = aY
(la1
M =bY
(IbI
xu = CY
(14
Donde a. b y c son, respectivamente,
dos y de combustibles
por unidad
el contenido
de producto
Si W, Pm y PU son, respectivamente,
insumo
refleja
industrial
importado
cierto
de trabajo,
de monopolio
importa-
industrial.
la tasa de salarios
y el precio de los combustibles:
grado
de insumos
en el sector
nominales,
el precio del
y CTes la tasa de mark-up,
industrial.
El precio
que
del bien
será
P = (l+o)(aW
+ bPm + cPU)
(21
Siendo el precio de los insumos
cado por el tipo de cambio
importados
(Pm = EPi)
igual al precio internacional
multipli-
23
La producción
demanda
privado
del bien industrial
efectiva,
está determinada
a su vez, provieneldel
(Cl, del consumo
de los trabajadores
exportaciones
(X)‘. Hay que recordar
sólo insumos,
la producción
bienes nacionales
nacional
nominal
consumo
de los trabajadores
del sector
público
que en una economía
nacional
o demanda
por la demanda
efectiva
nominal
(Cl y de las
abierta
(D”), y es mayor
no incluye
La
del sector
que importa
(Y”) es igual al gasto nominal
nominal
(YN”) puesto que este último
efectiva,
en
que el ingreso
el valor de las importa-
ciones (M”)
Y”
s
D”
+ Mn z C” + G” + +
=YN”
Que en términos
de bienes industriales
(3)
puede escribirse
como
Y=D=C+G+X
(4)
Siendo
Y” 2 PY
c”
z pc
G”=PG
xx1 E px
Si introducimos
asalariados
el supuesto
es cero y la de los capitalistas
los trabajadores
demandan
(soles y dólares).
El consumo
de los asalariados
reales de los trabajadores
de que la propensión
(empresarios)
sólo bienes mientras
sólo activos
7
kaleckiano
a ahorrar
es uno, tendríamos
que los capitalistas
de los
que
demandan
del sector privado (C) es igual a la masa de salarios
de la industria
(wNJ, siendo w el salario
real medido en
Conviene sulxayar
que este modelo supone que todos los Menes de capital son importados.
razón por la
cual la inversión
no aparece como un argumento
de la demanda efectiva. Es por eso que el mecanismo
de
transmisión
no puede establecerse,
como en el modelo convencional.
a través de esta variable.
24
términos
de bienes industriales
(W/P)
c = oy
(51
El consumo
salarios
de los trabajadores
de los trabajadores
del sector
público
del gobierno central
(G) es igual
a la masa
(cI.IN~~)y de las empresas
de
públicas
hNJ.
G = aNgo + wN u
(61
El empleo del gobierno
de las empresas
central
públicas
es una variable
depende del volumen
aUXU), que a su vez depende de la demanda
de política
económica
de producción
y el empleo
en ese sector (NU =
por el bien industrial.
Es decir,
NU = aUXU = aUcY
Finalmente,
(7)
asumiremos
que las exportaciones
son exógenas, es decir indepen-
dientes del tipo de cambio
(81
x=x
0
Reemplazando
las relaciones
(8) en (4). obtenemos
tecnológicas
la ecuación
(la). (1 c) y (7) y las ecuaciones
de equilibrio
(5). (6) y
en el mercado de bienes industria-
les
Y = D = wN + X0 = w(a + aUc)Y + wNgo + X0
(W
Reordenando,
Y = (wMgo+ X0)/(1 - aw -aUcW)
(9b)
25
Que también
puede escribirse
que el salario
real aumenta
ye el tipo de cambio,
los combustibles
como una función
cuando aumenta
implícita,
el salario nominal,
el precio en dólares de los insumos
y el mark-up.
(obviando
teniendo
cuando disminu-
importados,
los coeficientes
en cuenta
el precio de
tecnológicos)
(W
La ecuación
(Sc] representa
una economía
producción
(E,Y), mostrado
al aumentar
nivel
dolarizada
el equilibrio
en el plano
en el mercado
del tipo
cambio nominal
de cambio
en el Gráfico No 6. Una elevación
el precio del bien industrial,
de la demanda
de bienes, la curva IS en
efectiva.
deprime
Esto explica
y el nivel de producción
el salario
la relación
libre
y el nivel
del tipo de cambio.
real y por tanto
inversa
el
entre el tipo de
que describe el equilibrio
de bienes (la curva IS). Matemáticamente,
de
en el mercado
puede verse que la pendiente
de esta
curva es negativa
dE
dY
= l/(Yp+J
1s
c 0
Donde Yx es la forma genérica de la derivada
variable
3.3.2
de la variable
Supondremos
DE DINERO
(BASE
un marco institucional
de medio de cambio,
en que la moneda nacional,
unidad
de cuenta
consiguiente,
estos activos son, en algún grado, sustitutos.
se demanda
cumplir
solamente
y depósito
alternativo,
El dinero nacional,por
el dólar.
MONETARIA)
que el activo
cuenta,
Y respecto a la
X.
EL MERCADO
funciones
parcial
con las funciones
para realizar
transacciones.
el sol, tiene las
de valor;
sirve como depósito
mientras
de valor.
Por
de medio de cambio y unidad
de
Por este motivo,
de
la demanda
26
dinero en términos
reales, o demanda
mente del nivel de producción
debido
por saldos reales (hd). dependerá
positiva-
(que es un proxy del nivel de ingreso)*.
Además,
a que el dólar tiene como rendimiento
tenedores
de activos (e”) y a que el rendimiento
demanda
de dinero estará inversamente
consecuencia,
+
la demanda
la devaluación
esperada
de la moneda nacional
asociada a la devaluación
por los
es nulo, la
esperada’.
por saldos reales será igual a
-
hd = hd(Y, e”)
Si definimos
cambio
En
(104
la devaluación
esperado,
puede reescribirse
+
esperada como ee = (E* - E)/E,
considerado
exógeno”,
donde E* es el tipo de
y E es el tipo de cambio
libre,
(loa)
como
+-
hd = hd(Y, E, E*)
En términos
+
(10b)
nominales
+
-
Hd = Phd(Y, E, E*)
(111
8
El supuesto
simplificador
de que la propensión
a ahorrar
de los asalariados
es cero y la de los capitalistas
es uno.
debilita
el argumento
de la demanda
de dinero
para
transacciones.
Por eso, sería
más razonable
utilizar
el supuesto
menos
extremo
de que los trabajadores
tienen
una propensión
a consumir
mayor
que
los capitalistas:
lo que implicaría
que tanto
trabajadores
como
capitalistas
demanden
dinero
y bienes.
Sin
embargo.
puede
demostrarse
que nuestros
resultados
permanecen
básicamente
inalterados.
9
En los modelos
monetaristas
la inflación
esperada
interviene
como
un argumento
de la demanda
de
dinero.
Esto
supone
asumir,
como
Friedman
(1987).
que la cartera
de activos
comprende
no solamente
dinero
y activos
financieros.
sino
que
comprende.
además,
toda
clase
de bienes
reales
fácilmente
reproducibles.
El problema
con este punto
de vista
es. como
bien lo señala
Davidson
(1987).
“que si no es
posible
revender
algún
bien duradero.
entonces
el activo
no es líquido
y las fluctuaciones
previstas
de su
precio
futuro
nacional
carecen
de pertinencia
para
la selección
de cartera”
(Pag
124).
En este
trabajo
asumimos
que los reajustes
de cartera
se dan entre
soles y dolares,
lo cual
implica
que los desequilibrios
monetarios
afectan
directamente
al predo
del dólar:
y no. como
en el argumento
monetarista.
al mercado
de bienes.
Por eso que el argumento
de nuestra
funcion
de demanda
de dinero
es la devaluación
esperada.
10
Hay que hacer
notar
que en este modelo,
aun cuando
se endogenice
el tipo de cambio
esperado.
bajo
la
hipótesis
de expectativas
adaptatlvas.
se logran
los mismos
resultados
basicos.
En realidad.
lo único
que
se requiere
es que cuando
suba
el tipo de cambio
libre.
el tipo de cambio
esperado
se eleve,
pero
en una
magnitud
menor.
En otras
palabras.
se requiere
que
una
elevación
del tipo
de cambio
libre
baje
la
devaluación
esperada
27
Respecto
a la oferta monetaria
controlada
por el banco central
nominal,
asumiremos
que es exógena,
que es
HS= Hz
(12)
Este control
dólares
es posible en un régimen
del banco central
excelencia,
y desempeña
Para mantener
déficit.
Ciertamente,
El equilibrio
++
el instrumento
el rol de la compra
la oferta
cuando el gobierno
constituyen
de tipo de cambio
monetaria
esta úllima
de política
de
monetaria
por
- venta de bonos en el modelo IS-LM.
constante
tiene superávit
libre, y las compras
el banco
central
compra
dólares
fiscal y vende dólares cuando el gobierno tiene
posibilidad
no es sostenible
entre la demanda y oferta monetaria
en el largo plazo.
viene dado por
-
Phà(Y, E, E*) = H z
Graficando
113)
esta ecuación
en el plano tipo de cambio libre y nivel de producción
(E,
Y) se obtiene la curva LM en una economía dolar-izada (gráfico No 7). La pendiente
de esta curva es negativa
dE
dY
3.3.3
= - (Ph; )/(Ph;
+ hdPz) < 0
LM
EL EQUILIBRIO
El equilibrio
GENERAL
general en este modelo se alcanzará
de dinero y de dólares estén simultáneamente
nivel de producción
y de tipo de cambio
gráfico No 8 se observa la solución
nivel de producción
alcanzan
en equilibrio.
que equilibren
de equilibrio
los valores
cuando los mercados
(E
Esto implica
hallar
esos mercados.
el
En el
cuando el tipo de cambio libre y el
Y,). En términos
0’
de bienes,
matemáticos,
se
28
requiere
solucionar
variables
E y Y.
el siguiente
+
+
sistema
de ecuaciones
simultáneas
para las
+
Y = Y[ w(W, E, Pi , PU, 4, Ngo, X0)
++
-
Phd[Y, E, E+) = Ht
Entre las variables
exógenas de este modelo
fiscal, NgOy PU; de política
monetaria,
Ht ; y de política
exógenas son (3, Pz, X0, y E* y se consideran
3.3.4
ESTATICA
A partir
de ecuaciones
respecto a todas las variables
en forma
salarial,
exógenasse
tecnológicos.
DE ECONOMIA
(A) y (B), derivando
de política
W. Otras variables
dados los parámetros
EN EL MODELO
COMPARATIVA
del sistema
están los instrumentos
DOLARIZADA
las variables
obtiene la solución
endógenas
general del modelo
matricial.
-a,,
-a12 -al3 -al4 -al5
a 16
-a1,
dW
1
dPU
dNgo
dXo
dH:
dE*
a
a
21
22
a23
a24
a25
a26
a27
29
Donde
a ll
=
Yw((Ph;+ hdPE)ow - mEhdPw
a 12 = YJ’h;
w,J
a 13= [(Ph; + hdP,JYNg,,
a 14 = (Phd, + hdP,JYxa
a 15 = YmWE
a 21 = Phf Qww + hd PW
a 22 = Ph; OW,,~ + h’ Ppp
a 23 = phfyxugcl
a 24 = Ph;
a25
=
YxO
-1
a 27 = (Ph; Yu>wpm.- hdPp,.
CL = - 1 ,‘[(Pg+
h”PJ
i- Ph; Y,w~] < 0
30
Nuevamente,
Yx es la forma genérica de la derivada
Una elevación
monetario.
del tipo de cambio
de dinero para transacciones,
en el mercado
monetario.
una elevación
del tipo
de cambio,
de estática
impone
sobre el primero.
cambio
genera
reduce
que la pendiente
del precio
El aumento
bienes
trabajadores
y. por tanto,
cae, reduciendo
del sector privado.
industrial.
En el mercado
precios
de dinero
aumenta
que una elevación
efecto se
del tipo de
(cl.<O). Este
de la IS sea mayor
sea estable”.
El salario
de los
real del conjunto
de los asalariados
hay dos efectos.
nominal
monetario
absolutos
de
del sector público
y
provoca una caída de la producción
efecto sobre el mercado
la demanda
monetario.
eleva los costos de producción
La caída de la demanda
Este es un primer
y eleva la
(dPU > 0)
los precios.
el consumo
esperado dado,
esperada
que el equilibrio
del precio de los combustibles
industriales
un exceso de oferta
que este último
en el mercado
de los combustibles
de bienes,
en el mercado
asumiremos
en términos
que la de la LM (gráfico No 8) y garantiza
i) Elevacifm
la devaluación
Es decir, supondremos
un exceso de demanda
determina
generando
un exceso de demanda
comparativa
en el mercado
en el mercado
Por otro lado, para un tipo de cambio
demanda por dinero, generando
Para los ejercicios
de Y respecto a X.
tiene dos efectos contrapuestos
Por un lado, al tener un efecto recesivo
reduce la demanda
supuesto
parcial
de bienes.
Por un lado, al elevarse
de dinero,
generando
el nivel
de
un exceso de de-
manda. Por otro lado, la recesión provocada por la caída del salario real, hace caer
la demanda
ll
Puede
por dinero. generando
demostrarse
a.Ph;+hdP,
b.
Ph;
La
primera
que
la estabilidad
un exceso de oferta monetaria.
del
equilibrio
requiere
las
siguientes
>O
+
hdP,
condicibn
+
Ph;
Y,%
se cumple
>
0
necesariamente:
la segunda
ha sido
discutida.
condiciones:
Si se asume que
31
el primer
efecto es más fuerte que el segundo (es decir, si az2 > 0). el aumento
los precios públicos
de cambio
deberá caer para eliminar
tipo de cambio,
aumenta,
advertir
generará un exceso de demanda
este desequilibrio.
reduciendo
la demanda
que la oferta monetaria
del menor déficit
fiscal.
Este mecanismo
puede también
nominal
no se altera.
esperada
con la oferta. Hay que
Se supone
que el banco
la caída en la oferta monetaria
explicarse
a partir
del mercado
derivada
de dólares.
desprenderse
de sus dólares.
generan un exceso de oferta en el mercado de dólares presionando
de cambio
a la baja. La caída en el tipo de cambio,
esperada, eleva la demanda
Finalmente,
recesiva.
al aumentar
por dólares hasta equilibrar
en el mercado de bienes hay también
lado, la elevación
del precio de los combustibles,
Sin embargo,
En este
el tipo
la devaluación
este mercado.
dos efectos encontrados.
al reducir
Por otro lado, la caída en el tipo de cambio,
expansiva.
Al
la necesidad de soles de las personas y, como
éstas tienen dólares en su poder, intentan
cambio,
La idea es que al caer el
de dinero hasta igualarla
elevarse el nivel de precios, aumenta
públicos
por lo que el tipo
para. un tipo de cambio esperado dado, la devaluación
central compra dólares para contrarrestar
intento,
de dinero,
de
Por un
el salario
real, es
al elevar el salario
real, es
en la medida que el efecto de la elevación
de los precios
sobre el nivel de precios sea mayor que el efecto de la caida del tipo de
esta será recesiva y aI2 c 0.
En consecuencia,
una elevación
sión en la industria
y provoca
gráfico No 9 se representa
de las curvas
considerando
del precio de los combustibles
una apreciación
esta situación
del tipo de cambio
a través del desplazamiento
IS y LM. Matemáticamente,
que (a,, < 0; az2 > 0) se obtiene
dY = -a,,pdPU < 0
genera una rece-
a partir
de la solución
libre.
I&-r el
hacia abajo
matricial
y
32
dE = a,,pdPU c 0
ii) Elevación
de la compra
Una elevación
de d6lares
de las compras
oferta monetaria
nominal.
hasta conseguir
En consecuencia,
En el mercado
de dólares,
banco
reduce
central
elevando
el precio
devaluación
aumenta
la
se genera un exceso de oferta en el
al alza del tipo de cambio líbre. La elevación
reduce la devaluación
el equilibrio
[dH%Ol
de dólares por parte del banco central
mercado de dinero que presiona
tipo de cambio
del banco central
esperada elevando la demanda
en el
por dinero
en dicho mercado.
el aumento
la oferta
del dólar.
de las compras
de dólares
La elevación
esperada y, por consiguiente,
de dólares por parte del
disponible
para
del precio
del dólar,
la demanda
el sector
privado,
hace caer la
de dólares hasta igualarla
a la nueva oferta de dólares.
En el mercado
caer el salario
de bienes,
la elevación
del tipo de cambio
eleva los precios,
hace
real y, por ello, es recesiva.
En el gráfico No 10 se representa
esta situación
curva LM hacia la derecha. Matemáticamente,
tiene
dY = -ar,pdHz
c 0
dE = a,,pdHE
> 0
a través del desplazamiento
a partir
de la solución
matricial,
de la
se
33
4.
EXTENSIONES
DEL
MODELO:NOTAS
FINALES
SOBRE
LA PENDIENTE
DELAH
Las reformas
estructurales
que se han producido
1990 pueden haber modificado
el rol que tradicionalmente
en el pais. En el nuevo escenario.resulta
continúa
teniendo
un impacto
modelo presentado,
de la curva
venido
en el modelo
que hemos
al comercio
externa.
torna discutible
en un determinante
encarecer
relativamente
en el modelo
teniendo
del
negativa
de economía
en conslderacion
en el sistema
debido a la mayor
financiero
ha acentuado
presencia
denominados
se ha visto
como unidad
importados,
y reactivar
lo que se manifiesta
de los portafolios
extranjera
de la competitividad,
nacionales
bancario
de cuenta
de bienes
el supuesto
de este hecho
de sustitutos
están determinados
en alguna medida,
el precio de los productos
del sistema
hace que la industria
la tendencia
de
Por otro lado, si el tipo de cambio real se
importante
del sector privado:
los depósitos
internacional
deben seguir,
por bienes industriales
b) La liberalización
moneda
la pendiente
de que los precios
importados.
convierte
dolarización
En términos
Por un lado, la presencia
el supuesto
los precios de los sustitutos
portafolios
LLa devaluación
LCuáles son las implicancias
presentado?.
por costos. Los precios nativos
demanda
cuestionar
puede ser relevante
de la economía
mayor competencia
importados
preguntarse:
suponiendo
de
tuvo el tipo de cambio
sobre la producción?
pretende
de Julio
elementos.
a) La apertura
enfrente
recesivo
cuestionamiento
los siguientes
pertinente
esta interrogante
IS que hemos
dolarizada.Este
en el Perú a partir
nuevo escenario,
relajamos
los trabajadores
es cero y de los capitalistas
por esa vía la industria.
la dolarización
por el creciente
como medio
en la economía.
extremo de que la propensión
uno, y suponemos
de los
aumento
en moneda-extranjera.
e incluso
al
puede elevar la
en el importante
alentada
importados
su elevación,
de
Esta
uso de la
de cambio,
Si en este
a ahorrar
simplemente
de
que
34
la propensión
a ahorrar
además introducimos
podemos
tipo
una asociación
industrial,
c) Si relajamos
positiva
a través del llamado
el supuesto
de cambio,
es mayor que la de los trabajadores,
la riqueza como argumento
encontrar
producción
de los capitalistas
también
del consumo
de que las exportaciones
por este lado,
de los capitalistas.
entre el tipo de cambio
“efecto riqueza”
real y la
sobre el consumo.
son inelásticas
la devaluación
y
puede
respecto
tener
al
efectos
expansivos.
En resumen,
formarse
analíticamente
nuestro modelo de economía dolar-izada podría trans-
en uno donde la poiitica
dólares)
reactiva
la producción
industrial
cambio
real; la IS podría adoptar
cambio
libre
curva
y nivel
de Phillips
monetaria
industrial,
Además.
Asimismo,
del salario
producción
al mercado interno
la producción
y alientan
la entrada
Finalmente,
Dancourt
producido
destinada
podría
y Mendoza
podría
debido
de
del tipo de
obtenerse
una
a que la política
eleva el nivel de precios
podría verse con
de precios públicos;
real como del tipo de cambio
que al provo-
real, recesan
(por la caída de los salarios
la
reales) como
al mercado externo (por la caída en el tipo de cambio real)
de bienes importados.
incorporarse
el sistema
(1991). e introducir
en este sector.Asimismo,podría
banco central
compras
en el plano de tipo de
en este modelo
de los paquetazos
car una caída tanto
destinada
habitual
al elevar el tipo de cambio,
económica.
los efectos perversos
negativa
(mayores
de la elevación
a través
positiva
con la pendiente
(o fiscal) expansiva,
expansiva
una pendiente
de producción
y el nivel de actividad
nitidez
monetaria
tiene metas cambiarias,
bancario
los cambios
en el modelo,
institucionales
incorporarse
el supuesto
que la oferta monetaria
como
en
que se han
de que el
es endógena.
35
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LM
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r
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NQ 3
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Gráfico
Yo
Gráfico
E
N” 5
Yl
N9 6
40
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NQ 7
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LM
LM”
41
Gráfico
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Y
N- 10