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Invertir en el crecimiento:
innovación financiera
de soporte al desarrollo
13° FORO DE DIÁLOGO ITALIA – ESPAÑA
Aporte de los intermediarios financieros italianos y del Prof. Rainer
Masera al debate del primer grupo de trabajo "Invertir en el
crecimiento: inversiones privadas, finanzas y crédito de soporte al
desarrollo”
Federazione delle Banche, delle Assicurazioni e della Finanza (FeBAF)
Roma, 9-10 de diciembre de 2013
Los temas objeto de reflexión de este grupo de trabajo tienen una importancia
fundamental para nuestros países y para Europa. Desarrollo, crecimiento, inversiones,
crédito son palabras claves para construir juntos una diferente exit strategy de la que se
configura como la peor crisis económica y financiera de la posguerra.
En más de una ocasión, Europa ha reconocido el rol esencial de las inversiones para el
relanzamiento del crecimiento, inversiones que están en la base de un modelo de
desarrollo sostenible. Volver a invertir significa no jugar en defensa: las inversiones
implican un riesgo, pero en su ausencia no hay perspectivas creíbles de relanzamiento
de la economía. Sobre todo, son necesarias las inversiones que contribuyen a aumentar
la productividad total de los factores. La recuperación de la productividad es
particularmente importante en países como Italia y España.
Existe un amplio consenso en la exigencia de asegurar la sostenibilidad de las finanzas
públicas y en hacer descender la relación deuda pública/PBI; para garantizar estas
metas es necesario, por otra parte, implementar un mix de políticas, incluidas aquellas
estructurales, que permitan la reactivación y la consolidación del crecimiento en todos
los Países, también en los Países "periféricos". Esta exigencia, junto a la necesidad de
evitar ulteriores aumentos en la tasa de desocupación, en particular entre los jóvenes,
trasciende la misma economía e implica problemáticas de orden político y social. Es
tarea fundamentalmente de las empresas y de los mercados asegurar esta convergencia
en el crecimiento, pero son necesarias políticas de apoyo adecuadas. La política
económica basada exclusivamente en la austeridad fiscal y en la regla de oro
presupuestaria (límite constitucional del déficit), sobre todo si está relacionada con
vínculos crecientes sobre el capital de los bancos y de las compañías de seguros y en un
cuadro contable altamente procíclico, no logra alcanzar los objetivos que se propone.
La urgencia de emprender un camino de crecimiento inteligente, sostenible y de
inclusión se ha ratificado en el Libro Verde de la Comisión Europea sobre el
financiamiento a largo plazo para la economía europea en el pasado junio. El "position
paper" de respuesta de la industria financiera italiana a dicha consulta - elaborado por
un grupo de trabajo coordinado por el Prof. Rainer Masera - demuestra claramente que
bancos, empresas de seguros, fondos de pensión, fondos de private equity y sociedades
de gestión de ahorro están preparados para contribuir con la oferta de capital a largo
plazo para la realización de infraestructuras, obras de utilidad pública y energía, o en la
capitalización de las micro, pequeñas y medianas empresas, con la finalidad de producir
un círculo virtuoso de consecuencias positivas también en la ocupación y en el
crecimiento económico. En particular, la Federación de los Bancos, de los Seguros y de
las Finanzas – FeBAF1, junto con las principales asociaciones financieras italianas
(Asociación Bancaria Italiana - ABI, Asociación Nacional entre las Empresas Aseguradoras
- ANIA, Asociación Italiana del Private Equity y Venture Capital - AIFI, Asociación del
Ahorro Gestionado - ASSOGESTIONI, Asociación Italiana para la Seguridad
1
FeBAF es un único rassemblement que representa en una sola Federación todos los componentes típicos de la
industria financiera nacional (bancos, seguros, fondos); FeBAF no se reemplaza, sino que integra cada una de las
asociaciones del sector.
Complementaria - ASSOPREVIDENZA, Sociedad para el Desarrollo del Mercado de los
Fondos de Pensión - MEFOP), han manifestado un punto de vista transversal y de sistema
hacia el tema de las inversiones a largo plazo y han elaborado propuestas para el apoyo
a la economía real.
Si se habla de inversiones a largo plazo se debe necesariamente hablar de financiación a
largo plazo. Las inversiones a largo plazo, deberían estar sostenidas principalmente por
formas de financiación a largo plazo por dos razones fundamentales: por su naturaleza,
las financiaciones a largo plazo presentan una tendencia menor a la prociclicidad
respecto a las de corto plazo, por consiguiente se adaptan mejor a soportar las políticas
expansivas en los momentos de crisis; además estas contribuyen significativamente a
estabilizar el sistema financiero, evitando la excesiva transformación de plazos.
Infraestructuras tradicionales, innovación y conocimiento, investigación y desarrollo,
energía, ambiente, agua, protección del territorio, educación constituyen un
instrumento fundamental para el crecimiento. El aporte de la inversión (pública y
privada) en capital físico, humano e intangible no es sólo sostener la demanda, sino
sobre todo aumentar la productividad y, por lo tanto, la oferta del sistema económico y
su competitividad. Tanto para favorecer la competitividad del sistema manufacturero
avanzado, como para acompañar el paso necesario a la economía de los servicios
innovadores (que comprenden también sanidad, instrucción, burocracia eficiente,
justicia, transportes) se necesitan considerables flujos de inversiones en
infraestructuras, con financiación pública-privada. La amplitud misma del concepto de
infraestructuras impone, por lo tanto, la adopción de un criterio sistémico y sinérgico
entre instituciones públicas y operadores privados.
Por lo tanto, es necesario examinar la política infraestructural en Europa, interviniendo
en las técnicas de programación, de financiación y de gestión de las licitaciones para
infraestructuras, y en la regulación de los servicios erogados mediante las mismas,
dejando la supervisión en manos de autoridades independientes, con competencias
técnicas elevadas, apartadas de influencias políticas, que garanticen control de calidad
en los proyectos.
Para promover las inversiones en las infraestructuras sería necesario: i) favorecer una
más amplia difusión y adopción - también mediante incentivos fiscales adecuados - de
project y corporate bond, considerados de gran importancia para las inversiones en
capital productivo; ii) fortalecer y consolidar, a nivel nacional, las competencias
técnicas en materia de project financing, para una ayuda eficaz a los entes locales, que
no se encuentran a menudo preparados para el lanzamiento de iniciativas de project
financing; iii) implementar mecanismos de garantía pública o desarrollar y promover
entre los operadores económicos los ya existentes.
Por lo que respecta a la capitalización de las pequeñas y medianas empresas, el sector
bancario italiano ya está operando en un contexto de vínculos crecientes en el
financiamiento a largo plazo impuestos por las reformas prudenciales y continuará
desempeñando un rol clave para el apoyo a la economía real, no sólo mediante la
actividad tradicional de depósito del ahorro y de erogación del crédito, sino también
mediante el esfuerzo para favorecer el acceso directo de las empresas al mercado
accionario y de obligaciones, y además la inversión en el capital de riesgo de empresas
no cotizadas. Puede observarse que la consolidación de los requisitos patrimoniales y el
de-leveraging de los bancos tienen implicaciones mucho más relevantes para la
economía europea respecto a la americana. En este punto Italia y España tienen
intereses convergentes. Es necesario cambiar la implementación de requisitos
patrimoniales restrictivos que puede tener impactos a corto plazo sobre la economía
real europea y evitar, por lo tanto, asimetrías reglamentarias evidentes con Estados
Unidos.
Además, existe el interés por un rol más activo de la industria italiana del seguro en
este aspecto, que mira con optimismo la posibilidad de adquirir títulos generados por
operaciones de titulización adecuadamente estructuradas y covered bonds.
Sin embargo, la reciente crisis financiera ha evidenciado la exigencia para las PYME
(pequeñas y medianas empresas) de diversificar las fuentes de financiación recogiendo
los recursos financieros necesarios a título de débito directamente en el mercado. En el
corto plazo, la combinación dispuesta de políticas fiscales fuertemente recesivas y
reglas rígidas sobre el capital determina una paradoja: Estados Unidos tiene una relación
entre PYME y grandes empresas fuertemente desequilibrada a favor de estas últimas,
que pueden acceder mucho más fácilmente al mercado de capitales; en Europa, las
PYME tienen un peso más relevante, y mucho más en relación al rol predominante del
sistema bancario en su financiación. Por lo tanto, es necesario reexaminar las rigurosas
reglas introducidas en Europa, balanceando los objetivos de estabilidad financiera con
los de la reactivación sostenible.
La industria del ahorro gestionado puede cubrir un rol importante poniendo en contacto
empresas e inversores, mediante el desarrollo de fondos de inversión que permitan el
acceso de las PYME al mercado de obligaciones, un asset class en el cual difícilmente los
inversores individuales puedan invertir directamente, con diversificación adecuada.
Además sería oportuno favorecer el desarrollo de las inversiones en capital de riesgo en
empresas no cotizadas por parte de administradores de fondos de private equity. En
esta perspectiva, en la experiencia italiana una importante contribución ha llegado
desde el Fondo Italiano de Inversión (Fondo Italiano d’Investimento), cuyo capital ha
sido suscrito por importantes bancos italianos y por otras instituciones financieras,
también públicas.
En el panorama de las nuevas empresas, Italia está adquiriendo, a la vanguardia del
escenario internacional, una disciplina para la recogida de capitales de riesgo (c.d.
equity crowdfunding) a través de portales on-line.
En general, en Europa se debería desarrollar un sistema de garantías a favor del crédito
otorgado para las infraestructuras y para las PYME en un cuadro coherente, que incluya
a la Comisión Europea, al Banco Europeo para las Inversiones, al Fondo Europeo para las
Inversiones, al Sistema de Garantía Nacional y a las garantías ofrecidas por los
operadores públicos y privados. Al respecto, Italia posee una experiencia positiva a
través del Fondo de garantía para las PYME. El modelo, concebido para la financiación
de la deuda, se ha abierto también al capital de riesgo.
En fin, se deberían promover iniciativas específicas, coordinadas con las Autoridades
nacionales y locales, para valorizar y explotar completamente las posibilidades de
financiación ofrecidas por los Fondos estructurales de la UE, para mejorar el acceso a
la financiación de las PYME, para el soporte a las inversiones públicas y privadas en
infraestructuras, para el apoyo de las políticas a favor de la ocupación juvenil.
Para finalizar, en un juego recíproco de causas y efectos, para la reactivación de las
inversiones es necesario valorizar y ofrecer adecuados rendimientos para el ahorro,
tanto para el interno, como para el internacional. En esta perspectiva, el ahorro es
fundamental: sin su contribución no existen inversiones y desarrollo sostenible, ni
Europa ni los Países miembros podrían alcanzar sus propios objetivos. La capacidad de
ahorro se ha mostrado como el corazón del éxito del “made in Italy” y del modelo de
desarrollo de la economía italiana, protegiéndola de las desastrosas consecuencias de la
crisis del 2007-2009. Sin embargo, la crisis ha repercutido en la capacidad y en la
tendencia al ahorro de las familias y de las empresas. Para favorecer la inversión a largo
plazo, por lo tanto, es necesario promover también el ahorro, como por otra parte está
sucediendo también en Estados Unidos y en Canadá.
Recientemente (el 25 de noviembre de 2013) se ha presentado oficialmente en el
Parlamento Europeo el informe de iniciativa parlamentaria sobre Long-term financing of
the European economy. En este informe se evidencia que el Parlamento acepta con
benevolencia la propuesta de la Comisión Europea de junio del 2013, sobre el LongTerm Investment Funds (ELTIFs) en apoyo a los inversores institucionales y la considera
un primer paso hacia la creación de un cuadro reglamentario europeo definido, que
preste mayor atención a las pequeñas y medianas empresas.
En este momento se espera que el tema de las inversiones a largo plazo para el apoyo de
la economía real se tome en consideración en la agenda programática de la Presidencia
italiana de la UE. Para nuestro país el Semestre de Presidencia deberá representar la
oportunidad para una reflexión más profunda del sistema-Italia con la finalidad de
individuar formas de colaboración en el mundo del asociacionismo y del empresariado
que operan de distinta manera en escala nacional, europea e internacional.