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CONYUNTURA INTERNACIONAL
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Internacional – Economía de EUA
La economía norteamericana sigue creciendo tímidamente, impactada positivamente por el incremento del
consumo privado, y con un mayor crecimiento de la inversión. Sin embargo la apreciación del dólar ha afectado
las exportaciones, lo cual ha llevado a mayor cautela en el programa de incremento de tasas de interés. Los
beneficios siguen creciendo cercano al 4% lo que es una buena señal para la inversión a corto plazo.
Estados Unidos: Demanda Agregada
(Tasas de Crecimiento)
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Fuente: BEA y BLS
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Internacional – Economía de EUA
El crecimiento de durables ha motivado la mayor inversión, y los indicadores de empleo siguen mostrando
buenos resultados: Desempleo 4.9%, reducción de las semanas de duración de desempleo y creación de casí
3.0MM de empleos en 1 año. El crecimiento del consumo ha provocado un incremento en la inflación subyacente
pero el índice del producto sigue mostrando deflación.
Estados Unidos: Indicadores de Desempeño
(Enero-Febrero de cada año)
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Fuente: BEA y BLS
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Internacional – Commodities
Los precios de los commodities, parecen estar en un cambio de tendencia y con una leve tendencia alcista,
principalmente aquellos que no pertenecen al sector energía, y sobre todo los metales. La creciente
incertidumbre en el ambiente externo ha fortalecido el precio de metales.
Índice de Precios de commodities
(Utlimos 4 años, a marzo 2016)
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Fuente: FMI
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CONYUNTURA LOCAL
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Local – Generación Divisas
La capacidad de generación de divisas de le economía sigue baja. El resultado de la cuenta corriente mejoró
muy poco tomando en cuenta el impacto del petróleo, así como la mejora del turismo y las remesas. El
incremento en las importaciones no petroleras y la reducción de las exportaciones fueron las causas de situación.
El sector público continuó siendo una importante fuente de generación de divisas. El resultado global fue
inferior al año 2015
Resultado de la Balanza de Pagos
(2015 vs. 2014 US$ MM)
Negociación
con PetroCaribe
Desvío
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Fuente: BCRD
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Local – Generación Divisas
La reducción de los commodities ha impactado también las exportaciones de materia prima local, siendo
este el renglón más importante de nuestras exportaciones No ZF y por ende nuestra generación de divisas. Si
bien el turismo y las remesas crecen, la reducción de las exportaciones se siente para grandes generadores de
divisas locales.
Exportaciones Nacionales (excluye ZF)
Crecimiento
(Enero-Febrero de cada año, US$ MM y crecimiento%)
Total Exportado
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Crecimiento Absoluto
Fuente: DGA, Excluye el comercio informal hacia Haití
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Local – Demanda Agregada
La reacción leve de la cuenta corriente a la disminución de precios del petróleo se explica fundamentalmente por:
Un fuerte incremento en la inversión real (20%) liderada por la inversión pública (34%) y un fuerte
crecimiento del consumo público. El consumo privado creció 5.27%, mientras que el incremento de la
inversión publica impactó las importaciones. Las exportaciones reales mostraron un tímido crecimiento de
2.2%, es decir que el efecto precio no fue el único factor de desempeño detrás de la caída de las exportaciones
en dólares.
Demanda Agregada
(Tasas de Crecimiento Real)
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Fuente: BCRD
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Local – Gobierno
La ejecución presupuestaria del año 2015 reflejó el ciclo electoral, con una desviación de más de RD$24,000
millones respecto a lo presupuestado (0.8% del PIB), y podría estar “subestimado” por inversiones no
registradas. El resultado refleja un desvío tanto en ingresos como en varias partidas de gasto. La partida
de intereses muestra una fuerte reducción quizás reflejo de una deuda interna que en promedio fue más baja. El
gasto de capital mostró un fuerte desvío.
Ejecución Presupuestaria 2015
(Excl. Donaciones, en RD$ MM)
Fuente: BCRD
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Local – Gobierno
El desempeño del gobierno presiona la demanda interna. Tanto a finales del año 2015 como a inicios de abril se
ha observado un fuerte incremento de la demanda interna de préstamos del Gobierno. En las primeras
semanas de Abril la cartera del Gobierno se incrementó en más de RD$10,000 millones. Este elemento es
fundamental para explicar el aparente “desfase” entre liquidez y tasas de interés.
Préstamos y Depósitos del Sector Público
(RD$ MM)
15 Bn
10 Bn
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Fuente: BCRD
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Local – Sistema Financiero
La banca también ha estado reponiendo sus disponibilidades internacionalmente, lo que junto a la mayor
demanda del gobierno imponen presiones a la demanda de divisas. Esto es parte de la escasez
Disponibilidades de la Banca Según Localidad
(Enero Vs. Marzo 2016, RD$ MM)
En el Exterior
Locales
BANRESER…
BANRESERVAS
POPULAR
POPULAR
BHD LEON
BHD LEON
SCOTIABANK
SCOTIABANK
PROGRESO
PROGRESO
CITIBANK
SANTA CRUZ
SANTA CRUZ
BANESCO
BANCAMERI…
CARIBE
BDI
CITIBANK
LAFISE
ADEMI
BANESCO
BLH
RESTO
RESTO
(2,000)
0
3,000
8,000
13,000
18,000
10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000
Enero-2016
Marzo-2016
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Marzo-2016
Enero-2016
Fuente: SIB (las locales no toman en cuenta “Otras disponibilidades”)
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Local – Sistema Financiero
La situación anterior ha llevado a una recuperación de los activos externos de la banca, sin embargo los Pasivos
Externos no han disminuido. Esta situación es especialmente importante para el Banco de Estado.
Activos Externos Netos de la Banca
(US$ MM)
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Fuente: BCRD
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Local – Precios Internos
A pesar de la mayor demanda interna de gobierno, reducción en exportaciones y reposición de activos externos
de parte de la Banca la tasa de cambio muestra muy poca presión. Una tasa de depreciación acumulada al
mes de abril inferior al 0.6%, y respecto a abril del año pasado de 2.31%. La escasez reciente de la divisa es
un reflejo de esta situación. Podría esperarse un comportamiento similar al año 2012…
Tipo de Cambio
(Tasa de Depreciaón – Anual y R/Diciembre)
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Fuente: BCRD
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Local – Pólítica Monetaria
Durante todo el año 2015 fue muy difícil acumular Reservas Internacionales para el Banco Central. Las
emisiones de bonos soberanos y las transacciones con la banca local (en moneda extranjera), han sido
las vías para este acumulación, pero sin mucha capacidad de retención. Recientemente el Banco Central
decidió no renovar algunos certificados (Esto parece una medida transitoria)
Reservas Internacionales y Certificados del BC
(RD$ MM, Fuentes de la BM)
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Fuente: BCRD
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Local – Pólítica Monetaria
Si bien el promedio de los depósitos remunerados ha sido mayor que el año pasado, rondando los RD$20,000,
también se están observando desde finales del año pasado más operaciones de expansión. Este incremento
en los depósitos remunerados es un reflejo sobre todo de la no renovación de Certificados por parte del
BC (lo que parece una política expansiva, pero sin efectos más visibles que los depósitos remunerados)
Depósitos Remunerados y Operaciones de Expansión
(RD$ MM)
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Fuente: BCRD
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Local – Pólítica Monetaria
En la práctica la evolución de la tasa efectiva recibida por los depósitos remunerados se ha incrementado
en el año 2016. Esto claramente representa un costo menor para el BC que realizar una subasta, pero
demuestra la tendencia restrictiva de la política monetaria.
Tasa Efectiva de Depósitos Remunerados
(Ponderada colocaciones directas y subastas)
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Fuente: BCRD
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Local – Pólítica Monetaria
Las Base Monetaria restringida está creciendo a una tasa interanual de 8.05%, lo que es una gran
desaceleración respecto al año anterior, y los billetes emitidos crecen en el orden de 9.0%. La política
monetaria parece estar contrarrestando el efecto fiscal presente y futuro (próximos meses).
Base Monetaria Restringida
(Tasa de Crecimiento Internanual)
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Fuente: BCRD
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Local – Política Monetaria
Como resultado las tasas de interés han retomado su trayectoria al alza. En un situación de incremento de
demanda local por el Gobierno y tipo de cambio controlado, la reacción normal es el incremento de las tasas de
interés. Al parecer la liquidez es de unos pocos, y espera para ser utilizada en la demanda de fondos del
Gobierno.
Tasas de Interés Pasivas
(En Moneda Nacional)
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Fuente: BCRD
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Local – Precios Internos
Los precios del petróleo siguen aportando a la reducción de la inflación. Al mes de marzo la inflación anualizada
se ubicó en 1.52%, muy similar a la inflación subyacente. Es importante notar que por la tendencia
descendiente que tiene la inflación subyacente parecería que la política monetaria es más restrictiva que
neutra. Este resultado también es el reflejo de una tasa de depreciación muy baja.
Tasa de Inflación
(Respecto mismo mes año anterior)
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Fuente: BCRD
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Local – Crecimiento
El Crecimiento continúa robusto aunque con una tendencia a la desaceleración. Para los dos primeros
meses del año el crecimiento alcanzó un 6.1%, ligeramente interior al promedio del año pasado. Es esperable
una mayor desaceleración al pasar las elecciones.
Indice Mensual de Actividad Económica
(Tasas de Crecimiento)
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Fuente: BCRD
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Local – Crecimiento
Los modelos de recuperación y gobierno han sido totalmente diferentes. La administración actual se ha
concentrado en construcción y educación pública. El sector financiero ha sido de los principales sectores
en los últimos años.
Crecimiento Sectorial
-Tasas de Crecimiento Acumulado 2009 vs 2007 / 2012 vs 2009, / 2015 vs. 2012
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Fuente: BCRD
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Local – Empleo
El Gobierno representa casi la mitad del empleo que puede considerarse formal (Sector Público No
Financiero), y ha sido un elemento clave en la creación de empleos. En el mes de Enero el sector público creó
más de 30,000 empleos formales al comparar con un año atrás, un 40% del total creado por el sector privado.
Las finanzas públicas han sido fundamentales para el crecimiento.
Empleo Formal
(indicadores para Enero de cada año)
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Fuente: BCRD
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Local – Empleo
Al mes de Febrero se habían creado de manera anualizad casi 150,000 empleos formales. Este empleo fue
creado fundamentalmente por empresas de más de 10,000 empleados (lo que parece estar más vinculado al
sector público que al sector privado.
Empleo Formal
(indicadores para Febrero de cada año)
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Fuente: BCRD
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Local – PERSPECTIVAS
Las perspectivas a mediano plazo no hacia un menor nivel de actividad, en ausencia de reformas
importantes. De concretizarse aprobaciones a leyes, un Pacto Fiscal que mejore las alianzas Público Privadas y
El Pacto Eléctrico es posible que en 2018 se observen tasas de crecimiento más favorables.
Principales Proyecciones
(2016-2018)
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Fuente: BCRD
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TEMAS DE INTERÉS
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Reforma Fiscal – La No Reforma
De no llevarse a cabo una reforma en 2017, se podría observar mejoras pequeñas en los
próximos 2 años si el petróleo sigue bajo y si el Gobierno decide seguir pasando al BC entre el
0.4% - 0.6% del PIB. Sin embargo a mediano plazo se retorna a una senda no sostenible.
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Fuente: BCRD y Estimaciones de Analytica
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Reforma Fiscal – La No Reforma
El mediano plazo el incremento de las tasa internacionales es evidente, si a esto se suma una
desaceleración del crecimiento (en torno al 4%), la deuda cuasi fiscal se torna claramente
insostenible.
20 de Abril | ENTORNO MACRO
Fuente: BCRD y Estimaciones de Analytica
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Reforma Fiscal – Presión Tributaria
Seguimos siendo de los países de menor presión tributaria. Todas las reformas
han sido similares.
Rep. Dom.
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Fuente: BCRD y Estimaciones de Analytica
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Reforma Fiscal – ITBIS?
Cuando nos comparamos en tasas con otros países, observamos que la tasa del ITBIS ya es elevado, tanto
para el normal como para las aplicaciones especiales. No se deberían esperar incrementos en este sentido
(generalizado), más bien existe espacio para reducción (aunque poco probable).
País
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panamá
República
Dominicana
Tipo IVA
General
Reducido
Reducido
General
General
General
Aumentado
General
General
Aumentado
Aumentado
General
Reducido
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Descripción / Aplicación
Impuesto a las ventas
Suministros de madera
Restaurantes
General
General
Impuesto a las ventas
Alcohol; tabaco; bebidas gaseosas
General
General
Alcohol y hoteles
Cigarrillos
General
Productos alimenticios básicos
Alícuota
IVA
13.0%
10.0%
5.0%
13.0%
12.0%
15.0%
18.0%
15.0%
7.0%
10.0%
15.0%
18.0%
13.0%
Fuente: BCRD y Estimaciones de Analytica
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Reforma Fiscal – INCENTIVOS?
Los incentivos representan el 6.6% del PIB, según el MH. La mayor parte corresponde a ITBIS ,
Hidrocarburos y los impuestos de las ZF. Desmontar los incentivos existentes parece un poco difícil, pero
todavía existe espacio para el ITBIS (incluyendo generación). Es difícil que el gobierno opte por afectar
sectores que hoy son clave en la generación de empleo y crecimiento (Turismo y ZF) o afecte el ISR a
las personas físicas (podría pasar en el Tier más alto)
(Como % del PIB)
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Fuente: MH
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Reforma Fiscal – Posibles Acciones
Reforma Fiscal
Reforma y Banca
• Reforma fiscal y tributaria parece crítica de
cara al futuro cercano. La concentración de
los ingresos hace muy previsible a corto
plazo las medidas, pero a mediano plazo la
informalidad es crítica.
• La banca se coloca en una posición
crítica de cara a la reforma. La
eliminación de los impuestos a los activos
se ha sentido fiscalmente.
• En cuanto al a estrategia de corto plazo se
podría esperar:
• Selectivos a hidrocarburos
• Advalorem de Alcoholes
• ISR adicional (Activos Sistema financiero y
empresas) / Sustitución de 10% dividendos
• ISR a personas muy altos ingresos
• Aumento Itbis para algunas categorías
• Impuesto circulación vehículos
• Impuesto al débito (Incremento)
• Más a mediano plazo:
• Revisión del esquema de Zonas Francas
• Alianza con Banca para reducción de
evasión (tipo FATCA)
• Impuesto fijo para “micronegocios”
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• La banca constituye una vía efectiva
también para las recaudaciones. De
manera directa a través de impuestos, así
como agente de recaudación.
• La banca muestra indicadores de mejor
desempeño que sus iguales en la zona,
aunque también presenta grandes
oportunidades de mejora en eficiencia.
• La Reforma respecto a la banca debe
darse para que se trabaje en consonancia
con las mejoras a la Ley Monetaria y
Financiera.
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