Download (Agosto 1978-`1979) BERNARDO VEGA

CIENCIAY SOCIEDAD
VolúmenlV, Número2
Julio-Diciembre1979
EVALUACION
DE LA POLITICA
M O N E T A R ¡ AY C A M B I A R I A
(Agosto 1978-'1979)
BERNARDV
OE G A
Antes de evaluarlos resultadosde la política monetariay cambiariade los
'l
últimos 2 meses,consideramos
útil incluir algunoscomentariossobre cuáles
deben ser los objetivos de la política monetaria y cambiaria, con er fin de
apreciarmejor los resultadosde la misma.
En términosgenerales,
el objetivo primordialde l¿ politica monetariay
cambiariade un país debe ser el mantenimientode la estabilidadinterna y
externa de su moneda,lo que equivalea decir, evitar fa inflación asícomo
también los grandesdéficits (y superávits)de balanzade pagos.Lo segundo
implica que la tasa de cambio de la monedanacionaldebe ser tal, que logre
mantener la balanza de pagos en equilibrio, con una moneda totalmente
convertible.
un segundoobietivode la política es el de auspiciarel crecimientode la
economía,doüíndolede la liquideznecesaria
parael máximo aprovechamiento
de sus recursos,acomddandoal ritmo de las actividades
productivaslos medios
de pagoy la políticade crédito.
Esta enumeraciónde objetivosno sólo concuerdacon los planteamientos
generalesde la teoría monetaria,sino que es una cit¿ casi textual del artículo 4
de la Ley'orgánicade nuestroBancocentral dondeseenuncíanlos obietivosdel
mísmo.
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Desde 1964, no existeen el país la libre convertibilídadde nuesua
moneda.Sin embargo,desde1967, se ha semi-oficializadoun doble tipo de
cambio, vía los pagoscon los llamados"dólarespropios", que estableceuna
prima fluctuante sobre la tasa oficial, lo que permite'bonvertir" la mbneda
nacional en moneda extranjera,gn aquellosgastos para los cualesno hay
convertibilidad
ofi cial.
En cuanto a la estabilidadinternase refiere,desde1973 el paíssufreuna
fuerte inflación,en la cual han influido por igualfactoresexternose internos.
Los superávitsde balanzade pagosde 1974 y 1975, por,otro lado, fueron
seguidospor déficitsde importanoiaa partir de 1976.
Veamoscómo, en los últimos 12 mesés,la política monetariaycambiaria
ha podido hacerfrente a la consecuciónde estosobjetívos.
Nuestraeconomíaha crecido,desdeagostode 1978, a un ritmo anualde
alrededor de cinco por ciento, ritmo superior al de los últimos años y
satisfactorioa la luz de la difícil situacióninternacionalque ha reducidoel
c r e c i m i e n tdoe l a e c o n o m í am u n d i a l .
El costo de la vida ha crecido alrededorde un cinco por ciento, cifra
también aceptablee inferior a la de la mayoríade los paísesindustrializados
e
inferior también a la cifra dominicanade añosrecientes.Hay que admitir,sin
embargo,que el buen régimende lluviasha sido un factor muy importanteen la
reduccióndel costo de la vida.En tercerlugar,tenemosel sectorexterno,que es
dondeno ha habidoprogreso,
dadala coexistencia
de altospreciosdel petróleoy
bajos precios del azúcar-Para enfrentar esta,situaciónse ha apeladoa un
conjuntode medidas:
1)
Establecimientode un tope a la expansiónde crédito del Banco
Central.(Estono sehacíadesde1964).
2)
(No se hacíadesde1962).
Prohibiciónde importaciones.
3)
Traspasoadicional de impgrtacionesal mercado de las divisas
I
propias.
4)
Endeudamiento
externocon bancoscomerciales.
'
El endeudamientomasivodel GobiernoCentral con bancoscomerciales,
para fines de enfrentar problemasde balanza de pagos se vuelve a utílizar,
después
de habersidoabandonado
desde1964.
Como se ve, paraafrontarel problemaexternose apelaa una combinación.
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de austeridadmonetaría,prohibicionesdirectasy éndeudamiento,
tres mecanismos clásicos.La evaluaciónde nuestra recientepolítica monetariase centra
realmenteen'ver hastadónde ha sido apropiadala combinacióno mezclade
estos tres mecanismos,o si, más bien, debió habersepuesto mayor énfasisen
algunode ellosy menosen otros.
E L T O P ED E C R E D I T O
El fuerte déficit cambiariode los últimos 12 rneses,
sin medidascompensatoriaspor partedel BancoCentral,hubieraprovocadouna muy violentay nociva
declinación
en los medíosde pago.
El BancoCentral ha tomado la iniciativade emitir dinero con el fin de
contrarrestar
el escapeprovocadopor el déficitexterno.El resultadoha sido que
el medio circulanteen los últimos 10 mesesha crecido tan sólo un 1.8 por
ciento,mientrasque el financiamientointerno del Bancocentral creciíun25.2
por ciento, iHastadóndeha sido adecuadoel crecimientode 1.8 por cientoen el
medio circulante? La alta tasade crecimientodel PNB tiendea justific¿resta
tasa.Además,el coeficientede liquidezde nuestraeconomíase mantuvoentre
un 12 y un 13,5 por ciento en los años de mayor crecimientode nuestra
economía (1970-1973) paraluegosubir a un peligroso18 o 2O por cientoen
1975,1977 y 1978 (añosde lento crecimiento),por lo que es dablepensarqué
una reducciónen dicho coeficienteen 1979 no periudicael crecimientode
nuestraeconomía.Aun cuandola difícil situaciónexternatal vez aconsejaraun
menor crecimientodel financiamientointerno del Banco Central, un mayor
constreñimientoen los mediosde pago,en un período tan corto e inmediat¿mentedespuésde unaselecciones,
no parecíaaconsejable.
Estasanapolíticaha
permitido que el valor de las importacionescrezcaa un ritmo de un nuevepor
ciento anual, rítmo equivalentea la inflaciónimportada;por lo que,en términos
reales,probablemente
no han crecido.
LA PROHIBICIONDE IMPORTACIONES
Razonesfiscalesy políticas no habían hecho posible la prohibición
'i,962.
absofuta de importaciones,
desde
La utilizaciónde este mecanismo,en
1979, fue muy apropiada(aun cuando se realizó en pegueñaescala).Si la
situaciónde la balanzade pagoscontínúadeteriorándose
por factoresexternos,
en el futuro, éstaes una opcióna la cualse deberecurrirmásbienque a apelara
un ritmo negativode crecimientode los mediosde pago o al endeudamiento
adicionalcon fuentesprivadas.La economíanacionales demasiado',abier0a"
y
debe aislarseun peco más de los impactosdel sector externo, "cerrándola" vla
prohibicionesd irectas,
157
E L M E R C A D OP A R A L E L O
La medida más audaze imaginativapropuestaen el campo monetCrioen
los últimosañoses,a nuestroparecer,el proyectode ley enviadoal Congresopor
medio del cualse modificael sistemade lasdivisaspropiasparapermitir a ciertas
poderbeneficiarse
exportaciones
de un tipo de cambiomásremunerativo.
El tipo de cambio, junto con los instrumlntosde creaciónde liquidez
(redescuentos,
compra de valores,encaje legal, etc.), la política de tasasde
interés y las prohibicionesde importacionesconstituyen los instrumentos
esenciales
de cualquierpolítica monetaria.El no haberhecho uso abiertode la
ha sido uno de los grandes
tasa de cambio como estímulo a las exportaciones
erroresde nuestrapolftica mohetariade los últimos I5 años.
Por otro lado,el traspasode mercancías
adicionales
al mercadoparalelono
provocó aumentosen la tasade dicho mercado,al coincidir con una política
m o n e t a r i aq u e l i m i t a l a e x p a n s i ó nd e l c r é d i t o p r i m a r i os ó l o a u n n i v e l q u e
compensala desmonetización
creadapor el déficl'texterno.La tasadel mercado
paraleloha tenido una reducciónfavorablede unos 5 puntosen el último año.
Esto se ha logradotambiéndebido a que, a partir de agostode 1978, el Banco
Central entregadivisaspara todas las importacionesde INESPREy de otros
departamentosde la AdministraciónPública, que antes usabanel mercado
paralelo,
ENDEUDAMIENTO
EXTERNO
s e i m p o r t a c i o n e ys d e
L o l i m i t a d o d e l a s m e d i d a sd e p r o h i b i c i o n e d
restriccióndel crédito no dejó otra alternativamás que enfrentarel problenía
L .a d i s y u n t i v ae r a e n t r eu n a m a y o ra u s t e r i d aod
e x t e r n ov i a e l e n d e u d a m i e n t o
u n n u e v oe n d e u d a m i e n tyo s e o p t ó p o r l o s e g u n d o E
. n n u e s t r ao p i n i ó n ,e l
p r é s t a m od e $ i 8 5 m í l l o n e s( q u er e p r e s e n tsaó l o u n a u m e n t on e t o d e l a d e u d a
) e b es e re l ú l t i m o p r é s t a m og r a n d ec o n b a n c o s
e x t e r n ad e u n o s $ 9 0 m i l l o n e s d
que tome el país por razonesde balanzade pagos.En el futuro se
comerciales
deberáapelarmás a la austeridadmonetaria,a las prohibicionesdirectaso al
f i n a n c i a m i e n tcoo n o r g a n i s m oi sn t e r n a c i o n a l pe ús b l i c o s .
RESUMEN
t
En resumen,se podría decir que la política monetariaha hecho uso
adecuadoen los últimos 12 mesesde susinstrumentoscrediticios,complementados con prohibicionesde importacionesy uso del bréditoexterno.Por primera
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vez tambiénel Gobiernose proponeapelara la tasade cambiocomo estrmuloa
ciertu exportaciones,Esta prácticaha logradouna tasaadecuadade crecimiento
del PNB y un control de la inflación,al tiempo que limita el crecimientodel
volumende las importaciones.
El déficit de la balanzade pagossólo se hubiera
podido reducir aun más a travésde medidasdemasiadocostosasen términos
y políticos,
económicos
I
Esto no quieredecirque no existanlagunas
e imperfecciones
en la política
monetariaactual,algunasde lascualesdescribi'mos
a continuacíón:
LA POLITICA DE TASAS DE INTERESES
El nivelde lastasasde interésen el nrercadointernacional,
asícomo l4 tasa
de inflación interna y externa, no justifican ni los actualesniveles,ni la
estructura de las t¿sasde interésen nuestro.rnercado.
Se está conscientede las
limitacioneslegalesvigentes,pero éstasdebende modificarseparapermitír tasas
de interés más elevadas,tanto activascomo pasivas.La actual tasade redescuento,, inclusive,nots adecuaday se manlienedemasiadoestática.La estructurade
tasasdebe,además,provocaruna másadecuadadistribuciónsectorialdel crédito.
M E R C A D OD E V A L O R E SY D I S T R I B U C I O N
DEL CREDITO
No ha habido tampoco progresoen la estructuraciónde un mercadode
valores.Asimismo,'enlo que se refierea la distribucióndel créditopor sectores,
la situaciónha empeoradoal disminuirproporcionalmente
los recursosque van
al 3ector agropecuario,al tiempo que aumentala proporciónque va al sectorde
la construcción,el comercio y los serviciosen general.Tampocoexiste una
apropiadavinculación entre los objetivos de la política rnonetariay los .
intermediariosfi nancieros.
LA POLITICAFISCAL
En una economía sin mercadode valores,como la nuestr4 no puede
existir una apropiadapolítica monetaria,coexistenciacon un déficit del sector
público que obliguea la emisióninorgánicade recursosfinancieros,a pesarde
una difícil sitr¡aciónde balanzade pagos.Uno de los problemasque .podemos
prever está dado por las perspectivasde un déficit global del sector público
(sobretodo el Gobiernocentral, la cDE y el cE{) que requieraserfiilanciado
con emisión monetaria.De ahí la necesidad,también justificada por razonesde
reduccióndel volumen de.la i'nvenión pública,de aumentarlos ingresosfiscales.
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que la polítícamonetariano actúadentro
Finalmente,debecomprenderse
de un vacÍosino que es parte integralde una políticaeconómicanacional.En la
medidaen que no guarderelacióncon la misma y no recibael apoyo de las
políticasde crecimiento,su efectividadserámuy limitada.De ahíla importancia
de enfrentarel problemaexterno medianteuna agresivapolítica de promoción
y de'usode insumosnacionales
en nuestraindustrialización.
de exportaciones
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