Download China - LarrainVial

Nº 20 / SEGUNDO TRIMESTRE 2009
China:
Al rescate del mundo
Indice
SEGUNDO TRIMESTRE
2009 Nº 20
Sector Construcción:
¿Hemos tocado fondo?
4
La crisis económica global, que también aterrizó en Chile, no dejó inmune ningún
sector económico local. La construcción también se está viendo afectada, pero, como
nunca, la reacción ante el ajuste parece ser tan rápida como el ajuste mismo y nos
hace pensar que podríamos estar cercanos a haber tocado fondo.
China al rescate del mundo
Justo en medio de una crisis global quizás sólo comparable con la ocurrida en 1929,
6
la economía china empieza a dar claras señales de reimpulso de su demanda interna,
punto de partida para una lenta recuperación global, pero también señal clave de
recuperación del precio de las materias primas, como el cobre.
Entrevista a Charles Calomiris, profesor de Columbia Business School:
“El Plan de Geithner no funcionará”
10
Desde su oficina en la Escuela de Negocios de la Universidad de Columbia, en Nueva
York, este destacado economista conversó con LarrainVial sobre el último plan
impulsado por las autoridades norteamericanas para apuntalar su gran economía.
LarrainVial:
Una rápida mirada a 75 años de Historia
12
ADEMAS EN ESTE NUMERO
14
• Observador de mercado.
• Fondos mutuos disponibles a través de LarrainVial.
• Activa, Private Equity en LarrainVial.
COMITÉ EDITORIAL: Diego Figueroa - dfigueroa@larrainvial.com / Paula Costa - pcosta@larrainvial.com / Teresa Ovalle - tovalle@larrainvial.com / Ladislao Larrain - llarrain@larrainvial.com / Paz Rudloff - prudloff@larrainvial.com / Rosario Cannobbio
- rcannobbio@larrainvial.com / Consuelo Solís - cosolis@larrainvial.com EDITORIAL: Larraín Vial S.A. DISEÑO: Armstrong & Asociados. ILUSTRACIONES: Amenábar - Romero. PUBLICACIÓN TRIMESTRAL. Esta publicación puede encontrarla en
www.larrainvial.com - La información que se entrega en este documento ha sido preparada por Larraín Vial S.A. La información aquí utilizada ha sido obtenida de fuentes que se estiman confiables. No podemos garantizar que sea correcta
o completa y no debe entenderse como tal. Todas las opiniones y estimaciones reflejan nuestro juicio a la fecha de este informe y están sujetos a cambios sin previo aviso. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin una
autorización expresa por parte de Larraín Vial S.A., Av. El Bosque Norte 0177, Piso 3 - Teléfono (562) 339 85 00 - Fax (562) 332 00 49 - Santiago - Chile.
L
a magra evolución de la economía mundial sigue su curso, afectando
principalmente al mundo desarrollado. Pero, a pesar de que el panorama
futuro mantiene una alta dosis de incertidumbre, ya surgen señales
reactivadoras desde el nuevo motor del mundo: China.
Es así como la nota principal de esta edición hace referencia justamente al
preponderante papel que la economía China está jugando en medio de la
recesión global. A pesar de acusar una fuerte merma en dinamismo en los
últimos dos trimestres, China ha estado mostrando una reaceleración de su
demanda interna capaz de amortiguar gran parte de la fuerte contracción
que vive su sector exportador. Esta reactivación empieza a jugar un papel
preponderante en la recuperación del precio de las materias primas,
cobre incluido, que sin duda alguna está ayudando a revertir la desaceleración
de las economías productoras de commodities.
La crisis global se ha dejado sentir en Chile en todos los sectores de actividad y
la construcción no ha sido la excepción, con el agravante de haber sufrido un
súbito congelamiento del crédito en el subsector inmobiliario y la paralización
de proyectos en sectores claves de la economía como el minero y forestal.
Pero, como nunca antes, la reacción desde las autoridades económicas,
BancoEstado, la banca comercial y las mismas empresas, parecen doblarle la
mano a una tendencia descendente que amenazaba con profundizarse aún más.
Así, una de nuestras notas de esta edición sintetiza este complejo escenario que,
al parecer, ya podría estar tocando fondo.
Desde la Universidad de Columbia y en medio del corazón mismo de la crisis
financiera, el destacado profesor y economista, Charles Calomiris, accedió a una
entrevista para LarrainVial, donde hace un duro análisis del último plan impulsado
por las autoridades norteamericanas y plantea alternativas muy interesantes que
ayudarían a capitalizar al golpeado sistema bancario estadounidense.
La sección “LarrainVial por dentro” está dedicada a una de las áreas más nuevas
de la empresa, Activa, que nace con la misión de manejar fondos de terceros a
través del vehículo que normalmente se conoce como private equity (o capital
privado), invirtiendo en áreas de negocios innovadoras y de difícil acceso,
tales como proyectos de capital de riesgo en sectores no tradicionales para el
mercado de capitales.
Finalmente y en medio del agradecimiento que LarrainVial hace extensivo a
cada uno de nuestros clientes por permitirnos alcanzar los 75 años de vida,
entregamos una rápida mirada a la historia e hitos que han marcado la evolución y
crecimiento de nuestra empresa
Mercados
Sector Construcción:
¿Hemos tocado fondo?
La crisis económica global, que también aterrizó en Chile, no dejó inmune a ningún
sector económico local. La construcción también se está viendo afectada, pero como
nunca, la reacción ante el ajuste parece ser tan rápida como el ajuste mismo y nos hace
pensar que podríamos estar cercanos a haber tocado fondo.
Jorge Opaso. Analista Departamento de Estudios. jopaso@larrainvial.com
D
35
Venta de viviendas
Meses para agotar stock casas (Eje Derecho)
4500
30
3500
25
3000
Meses / stock
Venta viviendas (unidades)
4000
2500
20
2000
1500
15
1000
500
10
0
Mar-09
Mar-08
Mar-07
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
En el sector inmobiliario, las ventas de casas y
departamentos han reducido aceleradamente su
velocidad, fenómeno que se venía dando desde
marzo de 2008, pero que se precipitó a partir del
cuarto trimestre. (Gráfico 1)
5000
Mar-97
En este contexto, todos los sectores de actividad
local ya resienten el ajuste, y la construcción no
ha sido la excepción. El mercado inmobiliario
local se vio afectado por una fuerte restricción
al crédito, así como por expectativas de deterioro
en el sector, lideradas por la preocupación
de alza en el desempleo, entre otras razones.
Similar reacción se ha estado visualizando en
la inversión en construcción no inmobiliaria,
con la paralización de algunos proyectos,
fundamentalmente asociados a los sectores
mineros, forestales e industriales.
Gráfico 1. Gran Santiago- Venta de Viviendas y Meses
para Agotar Stock (Marzo 1996-Marzo 2009
Mar-96
esde mediados del año pasado, comenzó
una de las mayores crisis financieras y
económicas globales desde la gran depresión
de 1929. Además del fuerte ajuste en la actividad
económica, se observó un dramático aumento
de las restricciones al crédito, en un entorno de
total desconfianza al interior del sistema bancario
global, que se exacerbó con la quiebra de
Lehman Brothers a mediados de septiembre
pasado. Así, la economía chilena no ha salido
inmune del complejo escenario externo,
registrando una importante desaceleración
desde el cuarto trimestre de 2008, que estimamos
se profundizará este año.
Fuente: CChC y Departamento de Estudios LarrainVial.
¿Cómo han reaccionado las autoridades?
Las autoridades han tomado varias medidas
reactivadoras que sin duda ya empiezan a
dar respiro al sector. En enero se anunció un
paquete de impulso a la economía que, entre
otras medidas, incluye un incremento del gasto
público en infraestructura, por USD 700 millones,
destinado a vialidad urbana y rural, vivienda
y obras de riego en todo el país. Además, se
anunció la eliminación del impuesto de timbres y
estampillas para todas las operaciones de crédito
en 2009 y reducción de la tasa a la mitad (0,6% del
capital) en el primer semestre de 2010.
En el sector vivienda se aplicarán estímulos
adicionales: previo a las medidas existía un
subsidio habitacional para viviendas de hasta UF
04
1.000. Ahora se amplió el subsidio habitacional a
la adquisición de viviendas nuevas de entre UF
1.000 y UF 2.000. Se reduce también el ahorro
mínimo exigido para la entrega del subsidio
a viviendas de hasta UF 2.000, lo que permite
crédito de hasta 90% del valor de la propiedad,
entre otras medidas.
El Banco Central reaccionó, reduciendo la tasa
de interés de política monetaria en 700 puntos
base, desde niveles de 8,25% en diciembre, hasta
1,25% a mayo. Con esto, ha logrado destrabar
con relativo éxito las restricciones de crédito en
la banca.
Finalmente, BancoEstado ha tomado un rol
protagónico en la reactivación del crédito
hipotecario. Ha tomado medidas concretas
de reducción de tasas de interés, enfocadas
principalmente a segmentos medios y bajos.
Con ello ha provocado la reacción del resto del
sistema financiero.
¿Cómo han reaccionado las compañías?
- Freno al lanzamiento de nuevos proyectos:
si bien habrá algunos lanzamientos este año,
la gran mayoría de los nuevos proyectos han
sido postergados.
- Reducción del exceso de stock disponible:
el exceso de stock constituía uno de los
principales problemas para la industria. En general,
las compañías han intentado vender la mayor
cantidad de estas viviendas con descuentos,
utilizando estrategias innovadoras como ventas
nocturnas, de fin de semana, o asociaciones entre
distintas inmobiliarias y bancos.
- Cancelación de deuda: la mayoría de las
empresas ocupa una línea de crédito por
proyecto, la que se paga unos meses después
que éste se ha escriturado. Aprovechando la
mayor disponibilidad de caja para este año,
por efectos de la reducción de stock y del
casi nulo inicio de nuevos proyectos, es
esperable que el nivel de endeudamiento de
la industria decrezca.
¿Qué elementos adicionales favorecen a
la industria?
- Tasas hipotecarias a la baja: además del agresivo
proceso de baja de tasa de interés desde el
Banco Central y la agresiva propuesta de
BancoEstado, las tasas de interés hipotecarias han
transitado en los últimos años en torno a niveles
particularmente bajos. En el gráfico 2 se observa
la evolución de tasas de créditos hipotecarios en
el período 2000-2009, las que han descendido
en promedio cerca de 450 puntos base en dicho
lapso. Y, a pesar del salto puntual que dieran las
tasas en el último trimestre del 2008, producto de
las restricciones de crédito en el sistema financiero
global y local, éstas han retomado el sesgo
a la baja y no esperamos rebote significativo, al
menos durante el año.
Gráfico 2. Tasas de Créditos Hipotecarios.
(Información a Diciembre 2008)
10,0
10,0
9,0
9,0
Tasa
interés (%)
Tasa interŽ s (%)
8,0
8,0
1 a 8 años 81aa128 a–a– osos
8 a 12 años 12 a 20 a– os
12 a 20 añosM‡ s de 20 a– os
Más de 20 años
7,0
7,0
6,0
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
Dic-00
dic-00
Abr
01
abr-01
Ago-01
ago-01
Dic-01
dic-01
Abr
02
abr-02
Ago-02
ago-02
Dic-02
dic-02
Abr
03
abr-03
Ago-03
ago-03
Dic-03
dic-03
Abr
04
abr-04
Ago-04
ago-04
Dic-04
dic-04
Abr
05
abr-05
Ago-05
ago-05
Dic-05
dic-05
Abr
06
abr-06
Ago-06
ago-06
Dic-06
dic-06
Abr
07
abr-07
Ago-07
ago-07
Dic-07
dic-07
Abr
08
abr-08
Ago-08
ago-08
Dic-08
dic-08
3,0
3,0
Fuente: SBIF y Departamento de Estudios LarrainVial.
- Inflación en niveles del 1% hacia fines de año:
durante los años 2007 y 2008, Chile y todo el
mundo vivieron una fuerte espiral inflacionaria
lo que, a nivel local, provocó un sustancial
aumento en el valor de la UF, con el consiguiente
incremento de las amortizaciones y el principal
de los créditos hipotecarios (que están indexados
casi en su totalidad a UF). Pero actualmente,
esperamos una fuerte caída en la inflación,
que incluso podría cerrar el 2009 en torno al 1%,
escenario que favorece la toma de decisiones en
materia hipotecaria.
- Créditos hipotecarios siguen creciendo:
aunque han mermado en dinamismo, siguen
creciendo a tasas anuales superiores al 8%.
Este porcentaje es todavía muy superior a las
tasas promedio a las que creció el sector en el
2000, cercanas al 4%, luego de la crisis asiática.
Aunque no descartamos un ajuste adicional,
las reacciones de política anteriormente
expuestas y la mejor posición respecto de 1999,
nos hacen pensar que no se llegará a dichos
niveles y que, de hacerlo, la reactivación llegará
con mayor celeridad.
- Recuperación esperada hacia fines de año:
nuestro escenario base para la economía
chilena es una contracción para los primeros
05
tres trimestres de 2009, pero estimamos que la
recuperación llegará a partir del cuarto trimestre.
Con esto, estimamos una pronta recuperación
de la confianza de los consumidores, que en
todo caso seguirán cautos ante el siempre lento
proceso de reducción de las tasas de desempleo
posteriores a los periodos de crisis.
En síntesis, las oportunas medidas tomadas por el
fisco y el buen manejo de la política económica,
junto a un bajo nivel inflacionario y de tasas de
interés permiten anticipar que el impacto de esta
crisis en el sector construcción será mucho menor
que el acontecido en la crisis asiática. Estimamos
que no estamos lejos de llegar a un punto de
inflexión, aunque la variable desempleo seguirá
siendo clave para el rebote del sector inmobiliario
Economía
China al rescate del mundo
Justo en medio de una crisis global quizás sólo comparable con la ocurrida en 1929,
la economía china empieza a dar claras señales de reimpulso de su demanda interna,
punto de partida para una lenta recuperación global, pero también señal clave de
recuperación del precio de las materias primas, como el cobre.
Leonardo Suárez. Director de Estudios LarrainVial. lsuarez@larrainvial.com
R
ecesión global se concentraría en
los países desarrollados, pero se
limitaría sólo al 2009.
El crecimiento es el patrón predominante
en la historia económica post-Revolución
Francesa y aunque las recesiones siempre
existirán, son tan sólo excepciones. Por tanto,
así como estuvimos en medio de una crisis
financiera que está originando la violenta
recesión global de este año, es muy probable
que el sesgo al alza del precio de los activos
vista en los últimos meses sea un indicio del
resurgimiento de la economía mundial a
partir de fines de año. En este entorno, lo
relevante para las autoridades económicas es
suavizar los ciclos, no evitarlos, ya que esto
último es imposible.
La monumental inyección de liquidez
entregada por las autoridades de los
principales países del planeta, en particular de
Estados Unidos, tiene el potencial de inducir
la apreciación de las bolsas, los commodities,
la reactivación económica y con mayor
rezago, una escapada de la inflación. La
inundación de liquidez es la principal razón
para esperar que la significativa recesión
que se desataría en el 2009 no se disemine
más allá de este año. Cabe destacar que los
economistas Milton Friedman y Ben Bernanke
analizaron –en sus papers- la crisis financiera y
la gran depresión de 1929-40 y concluyeron
que pudo haberse evitado si las autoridades
hubiesen reaccionado oportunamente con
inyección de liquidez Hoy, el propio Ben
Bernanke está liderando la inyección de
liquidez que no se hizo en 1929-30. Así, se
puede concluir que se vislumbra tan sólo
una violenta recesión en EEUU acotada al
2009, no una depresión.
06
Gráfico 1: PIB Global, crisis 1981-82 y crisis 2008-09
1981
1982 Var. % del PIB
Chile 1982-83 -16,4
Latam 81-83
Brasil
India
China
Europa Occidental
Estados Unidos
Asia/Pacífico Industrial
Japón
Desarrollados
Mundo
PIB Global a PPP: USD 13.911 Billones
-9,4
-7,2
Europa Occidental; 26,4
Latam; 6,6
Resto; 24,3
China; 2,1
India; 2,2
EEUU y Canadá; 24,7
Asia/Pacífico industrial; 13,7
4,3
9,1
-0,2
-1,9
3,3
2,9
0,1
0,9
-20 -16
-12
-8
-4
0
4
8
12
Proyección 2009. Var. % del PIB
Chile
Latam
Brasil
India
China
Europa Occidental
Estados Unidos
Asia/Pacífico Industrial
Japón
Desarrollados
Mundo
2008
-1,0
PIB Global a PPP: USD 69.229 Billones
-2,8
-2,3
Europa Occidental; 20,3
Latam; 5,7
Resto; 20,7
China; 11,3
India; 4,7
EEUU y Canadá; 22,6
Asia/Pacífico industrial; 14,5
4,5
8,5
-3,5
-3,0
-2,9
-7,0
Fuente: LarrainVial y FMI.
-3,0
-1,2
-10 -8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8 10
Pero, al no visualizar un escenario de gran
depresión, al menos es factible hacer una
comparación con el escenario global más
complejo desde la post-guerra, la crisis
de 1982, y sacar algunas conclusiones. La
presente recesión se concentraría en los
países desarrollados, donde está el epicentro
de la crisis financiera, cuyas economías se
contraerían 3,0% en 2009. Como se advierte
en el gráfico 1, mientras en 1982, la recesión
en EEUU no se tradujo en una caída del
PIB global (que creció 0,9%), la recesión de
2009 originaría una caída del PIB global
cercana a 1,2%.
En 1981, los países desarrollados (EEUU, Canadá,
Europa Occidental, Canadá, Japón, Corea,
Taiwán, Singapur, Hong Kong, Tailandia, Malasia,
Filipinas, Tailandia, Australia y Nueva Zelanda)
ponderaban casi 65% del producto global.
En cambio, hoy día ponderan tan sólo 57%.
La diferencia más importante con 1981 (año
previo a la recesión de 1982) es que en 2008,
China e India, hoy motores del crecimiento
global y que dependen en gran parte de
su demanda interna, representan 16,2% del
PIB global, mientras que en 1981 sólo
representaban 4,3% del PIB global. Hoy, China
pesa 4 veces más que en 1981 e infinitamente
más que su prácticamente nula ponderación
en la crisis de 1929.
en cambio, países commodities como Brasil,
Chile y Perú (tal vez Rusia) liderarían el
crecimiento de los países en desarrollo, gracias
al estímulo externo que está dando China.
China: Repunta la economía… y el
consumo de cobre
Más que debido a la crisis financiera e
inmobiliaria global, China tuvo un aterrizaje
forzoso de la construcción en 2008 inducido
por draconianas cuotas a los préstamos
dictadas por sus mismas autoridades, que
restringieron el crédito y prácticamente
paralizaron el sector inmobiliario y la
construcción de la desarrollada y pujante
zona costera (Shanghai-Pudong, Beijing y
Guangdong), con la finalidad de estimular la
urbanización al interior del país.
En un entorno de inyección global de liquidez,
la economía de los países desarrollados
tocaría piso a fines de año y cabe esperar que
a partir del año 2010 se reinicien las señales de
moderada reactivación. Sin embargo, aún hay
demasiadas restricciones financieras para
pensar en una recuperación significativa. Lo más
probable es que en 2010, el PIB global crezca
tan sólo 2% y el de los EEUU y Europa crecería
en torno al 1%. y que Europa se empiece
a recuperar tan sólo uno o dos trimestres
después de que se inicien las señales de
moderada reactivación en EEUU.
Sin embargo, el estímulo y el crecimiento
de dos dígitos de la inversión en el interior
fue insuficiente para compensar la caída
en la costa, toda vez que esta última región
representa las dos terceras partes del PIB
de China (aunque sólo la tercera parte de la
población), originándose, entre otros efectos,
una reducción de la demanda por commodities
metalúrgicos,cuyos precios ya venían en
declive como respuesta a las expectativas
recesivas asociadas a la crisis financiera.
La restricción del crédito empeoró
significativamente las expectativas de los
inversionistas e indujo el derrumbe de la bolsa
de Shanghai a partir de enero de 2008, que
alcanzó a caer 70%.
En 2009, la caída del PIB de América Latina
sería muy inferior a la que se tuvo en 1982.
El de la región cayó más de 9% en 1981-83.
Ello responde a que hoy, su sistema financiero
está más sólido, han controlado su deuda y
tienen mayor disciplina fiscal, lo que contrasta
con el exceso de endeudamiento de 1982.
El PIB de Brasil caería 2,3% y el de Chile se
reduciría en 1% en este año, lo que ya está
descontado por los mercados. En el 2010,
Finalmente, en Noviembre del año pasado
el Banco Popular de China (PBOC) inició el
relajamiento monetario, redujo el encaje a
los créditos y lo más relevante, eliminó las
cuotas a los préstamos, con lo que los bancos
privados fueron liberados de la obligación de
restringir el suministro de financiamiento. Del
mismo modo, el Gobierno anunció un paquete
fiscal de 4.000 millones de Yuanes (USD 586
billones), aunque después se demostró que el
07
Commodities: % de China en el consumo global
Gráfico 2. China: Consumo de commodities 2009
60
53
50
38
40
30
31
36
41
38
28
23
20
16
9
10
0
Cobre
Molibdeno
Mineral de
hierro
Aluminio
Zinc
Plomo
Níquel
Estaño
Celulosa
Petróleo
% del consumo global
Fuente: LarranVial y consultores del sector
efecto incremental de esta medida era tan sólo
la cuarta parte de eso, porque el resto del
paquete ya estaba incluido en el presupuesto.
A partir de diciembre, en reacción a las medidas
expansivas, se inició un veloz cambio de
expectativas y el crédito partió a la velocidad
del sonido, para sorpresa de muchos. Los
nuevos créditos están creciendo a un ritmo
superior al 400% anual.
Los chinos quieren el dinero para invertirlo y
gastarlo, no para guardarlo. La industria, la
construcción y la demanda por energía eléctrica
se están reactivando con fuerza. La demanda
por cobre y por otros commodities se está
acelerando. Todo ello configura un escenario
de significativa reactivación basada en la
aceleración de la demanda interna.
La señal es clara: China se la está jugando por
crecer, crecer y crecer a todo evento. Buscan,
además, garantizar la estabilidad social y la
superación de la pobreza, de acuerdo a la
disposición de Beijing.
La presencia de vestuario, juguetes, productos
electrónicos e incluso autos chinos, tiende a
generar la idea de que China no puede crecer
mientras persista la recesión global, ya que no
podría colocar sus exportaciones. Sin embargo,
la evaluación de LarrainVial diagnostica que
las exportaciones son importantes, pero lo
fundamental es que China, más que la “fábrica
del mundo”, sería el “dragón que se está
tragando al mundo”. Son más de 1.300
millones de chinos que crecen y que necesitan
infraestructura para seguir creciendo. En
el primer bimestre, la inversión fija creció
26,5% nominal en 12 meses, mientras que las
exportaciones cayeron 26%, lo que revela la
expansión de la demanda interna en forma
independiente del sector exportador.
el PBOC le dieron a la economía, el “dragón”
seguirá impulsando la demanda por
commodities y los precios de estos subirán
en reacción a las expectativas de reducción
de los superávit entre oferta y demanda de
commodities. En algunos commodities, los
superávit son tan elevados que los precios
apenas han reaccionado al alza. En otros, como
el cobre, los precios han tendido a reaccionar
fuertemente al alza acausa de que los
excedentes tenderían a esfumarse en el 2011.
En este contexto, China iría de menos a más
en 2009 y su PIB podría crecer 8,5% en este
año. Después de crecer 6,1% en el primer
trimestre, China se aceleraría y tendría un
crecimiento ascendente, de tal forma que
podría crecer más del 11% en el cuarto trimestre
de este año.
Precio del cobre: ¿Más alzas?
En línea con las expectativas de LarrainVial, el
precio del cobre subió antes de que finalizara
el mes de abril hasta niveles en torno a nuestro
rango de precio objetivo para el spot, de
USD 2,00-2,20 / Libra para este año.
Cabe destacar que mientras en el mundo
desarrollado cae el consumo de commodities,
en China se acelera, fenómeno que incrementa
la concentración de commodities en el país
oriental (gráfico 2). Por ejemplo, entre 2006 y
este año 2009, la concentración de China en
el consumo global de cobre subió de 25% a
31%. Más aún, y quizás una de las conclusiones
más relevantes, de acuerdo a estudios del
Instituto de Investigaciones Metalúrgicas de
Beijing, más del 80% del consumo de cobre
en China se destina a la demanda interna,
es decir, menos del 20% se destina a la
industria exportadora.
Desde el punto de vista de la demanda, del
precio de las monedas y de las perspectivas
para la demanda global por materias primas
la trayectoria de los commodities está
íntimamente vinculada al Dólar en el mundo,
que a su vez reacciona a la baja en respuesta
a las expectativas de recesión global. Cuando
hay expectativas de enfriamiento global
(como lo que ha ocurrido desde abril del
2008), el Dólar es el refugio y las expectativas
futuras para el precio de los commodities son
malas. En cambio, en la medida que el Dólar
se debilite, se reflejaría que el mundo se está
acelerando y las perspectivas para el precio de
los commodities son alentadoras.
Con la mejora de la confianza de los
inversionistas y la luz verde que el Gobierno y
Mientras el consumo cae en los países
desarrollados, China concentra una porción
08
A pesar de la caída del consumo global, la
producción mundial de cobre también
caería y el balance global sería más estrecho
que lo previamente pronosticado, gracias
a la expansión de China y al diferimiento
de proyectos. Esta vez no hay inyección
de nueva producción, como si la hubo en
Perú y Chile en 1999-2003.
25.000
25.000
1.000
1.000
800
800
400
400
20.000
20.000
200
200
00
17.500
17.500
-200
-200
-400
-400
15..000
15.000
-600
-600
-800
-800
12.500
12.500
-1.000
-1.000
1997
1997 1998
1998 1999
1999 2000
2000 2001
2001 2002
2002 2003
2003 2004
2004 2005
2005 2006
2006 2007
2007 2008
2008 2009
2009 2010
2010 2011
2011 2012
2012 2013
2013 2014
2014
Brecha entre oferta
y demanda
global
de cobreglobal de cobre
Brecha
entre oferta
y demanda
Cobre refinado. Producción
global.
Milesndeglobal.
TM Miles de TM
Cobre refinado.
Producci—
Cobre refinado. Consumo
global.
Con aterrizaje
y Europa
Occidental
enOccidental
corto plazo.
Miles
TM (toneladas
Cobre refinado,
Consumo
global. de
ConEEUU
aterrizaje
de EEUU
y Europa
en el
cortode
plazo.
Miles de TMmétricas)
Miles de TM
22.500
22.500
600
600
Producci— n y consumo global de cobre. Miles de TM
En este año de recesión mundial, el consumo
global de cobre caería 4,3%, liderado por
la reducción de la demanda en los países
desarrollados, que caería 11,3% respecto
del 2008. Mientras, China incrementaría su
consumo en 8% y compensaría la caída
de la demanda en los países desarrollados
gracias a la expansión de su demanda
interna. Incluso es posible subestimemos
esta proyección para China, porque hoy,
la opción de Beijing es industrializarse y
crecer por la vía de estimular la demanda
interna, que se concentraría en inversión
fija, construcción y telecomunicaciones.
Gráfico 3. Balance global del cobre
Gr‡ fico 3. BALANCE GLOBAL DEL COBRE
Brecha
entreentre
oferaoferta
y demanda
global
de cobre.
Miles
dede TM
Brecha
y demanda
global
de cobre.
Miles
TM
cada vez más importante de la demanda de
cobre en el mundo. En 9 años, del 2000 al 2009,
su exposición subió desde 12,4% a 31,4%. El
consumo global de cobre ha crecido apenas
341.000 TM (2%) en los últimos 5 años, incluido
el 2009 y mientras el consumo de cobre en
China crecería en 2 millones de TM en el
mismo lapso (58%), en los países desarrollados
habría caído en 2,18 millones de TM (-21%).
Fuente: LarraínVial y consultores sectoriales.
Muchos piensan que esta escalada del
precio del cobre es sólo una reposición
de inventarios de los chinos ya que el SRB
(Strategic Reserve Bureau) habría comprado
300.000 TM en febrero, por lo que algunos
argumentan que no hay una demanda
sustentable detrás de este aumento del
consumo. Que los chinos estén comprando
tan sólo para acumular inventarios -y no por
una mayor demanda- es consistente con
el diagnóstico de que China es la “fábrica
del mundo”. Sin embargo, LarrainVial reitera
que toda reactivación empieza con una
mejora de expectativas que justamente
se refleja en una reposición de inventarios.
Eso es lo que está ocurriendo en China hoy.
En el segundo semestre, la acumulación de
inventarios derivará en una aceleración de la
inversión en construcción, infraestructura y
telecomunicaciones en China y en una mayor
demanda por commodities.
En este año el balance global de cobre
tendría un superávit de tan sólo 232.000 TM
(se esperaban 800.000 TM). La reactivación
de la demanda china, la “cuasi-desaparición”
de la chatarra y la debilidad en la producción
del cobre de mina explican esta reducción. A Mientras no se desate una crisis financiera
partir del 2010, el mercado del cobre estaría con consecuencias recesivas en China
en equilibrio y desde el 2011 entraríamos en -evento que es poco probable a causa
déficit. Ello supone un moderado incremento de la solidez financiera del país oriental,
de la demanda china, de 5% en 2010 y donde sobra la caja- es factible pensar que
del orden del 6,6% anual en los próximos la fase descendente de la montaña rusa en
5 años. Y aún así, hay déficit.
que se deslizó recientemente el precio del
09
cobre, tocó piso tempranamente y que ya se
encuentra en pleno proceso de alza.
El precio del cobre y las bolsas de países
commodities (Chile, Brasil, Perú y Rusia)
podrían tener un mejor rendimiento
respecto de otros activos en el futuro.
Por ahora, se espera que el precio del cobre
se sostenga en el rango de USD 2,0-2,2/Libra
(con soporte en USD 1,80/Libra en caso de
eventuales correcciones) en el corto plazo.
Después, el precio del cobre tomaría más
vuelo y es posible que supere los USD 3 /
Libra antes de 12 meses. A partir del 2010,
simplemente, “no habrá cobre Mr. China”
Opinión
Entrevista a Charles Calomiris, profesor de
Columbia Business School
“El Plan de Geithner
no funcionará”
Desde su oficina en la Escuela de Negocios de la Universidad de Columbia,
en Nueva York, este destacado economista conversó con LarrainVial
sobre el último plan impulsado por las autoridades norteamericanas
para apuntalar su gran economía.
Sergio Godoy. Estratega Renta Fija LarrainVial, Administradora General de Fondos sgodoy@larrainvial.com.
¿Está usted optimista respecto al Plan
de Geithner?
Al igual que las anteriores versiones del TARP
(Troubled Assets Relief Program), el plan de
Geithner no funcionará. Este plan no eleva
mucho los precios de los activos bancarios
en dificultades, los que están subvalorados
debido a la crisis de liquidez. Como las nuevas
operaciones del TARP tienen poco efecto sobre
la salud financiera de los bancos, éstos tienen
pocos incentivos para participar en él. Esto es
especialmente cierto ahora que los cambios
en las reglas de Estados Unidos permiten
a los bancos un tratamiento contable más
favorable de estos activos.
¿Cómo se puede mejorar la versión actual
de dicho Plan?
Un mejor plan debiera centrarse en entregar
opciones put a los bancos que pongan un
piso al precio de los activos bancarios en
dificultades y exigir a los bancos que para
levantar nuevo capital tengan que recibir este
tipo de asistencia. He hecho esta propuesta en
varios artículos, incluido uno en febrero en el
Financial Times. Ricardo Caballero ha propuesto
un plan similar, aunque él pone un piso a los
precios de las acciones bancarias en lugar de los
activos. Cualquiera de estos planes funcionaría
mejor que alguna de las versiones del TARP.
10
¿Cómo usted prevé el nuevo ambiente
regulatorio?
Preveo un ambiente regulatorio con las siguientes
características principales:
1. Debemos poner límites a los incentivos
para que instituciones financieras grandes
se beneficien de su status too-big-to-fail a
través de exigirles un mayor capital o liquidez
y permitir a los reguladores intervenir estas
instituciones. Estas intervenciones debieran
seguir un protocolo acordado y estructurado
por adelantado de cualquier problema y
establecido en todos los países pertinentes.
2. Tenemos que crear un regulador “macro”
prudencial que ajuste los requisitos de capital
y de liquidez en el tiempo en respuesta a los
cambios en las circunstancias.
3. Tenemos que reemplazar los subsidios
apalancados a la vivienda con subvenciones
que conlleven menos riesgos para los dueños
de casa por primera vez y de bajos ingresos.
4. Es necesario usar los requerimientos de
capital o de liquidez para fomentar el uso
de mercados bursátiles en la compensación
de las operaciones de derivados over-the-counter.
5. Tenemos que reformar las técnicas
regulatorias de medición del riesgo a través
de introducir información objetiva y de
disciplina del mercado en el proceso de
regulación de los bancos y en la toma de
riesgos de los mismos.
6. Debemos evitar la inflación de notas en las
opiniones de las agencias calificadoras de
riesgo a través de forzar estas opiniones
ser más cuantitativas (por ejemplo, incluir
la probabilidad de impago y tamaño de
pérdida). Asimismo, hay que sancionar a las
agencias por subestimar sistemáticamente
el riesgo.
7. Tenemos que cambiar las reglas de gobierno
corporativo para fomentar una mejor
disciplina en la administración bancaria
mediante la eliminación de los límites de
concentración de propiedad impuestos a
los inversores institucionales regulados y de
los límites al control que otros inversionistas
pueden tener sobre los holdings dueño
de bancos.
¿Alguna posibilidad de contagio tipo los
90s de Europa del Este a otras regiones de
mercados emergentes?
Lo que yo llamaría contagio “puro” no es probable,
ya que los mercados son ahora mucho más
sofisticados y capaces de discernir las diferencias
entre los mercados emergentes. Sin embargo,
contagio “fundamental” es una posibilidad.
Esto se refiere al contagio causado por
pérdidas en la cartera que hacen que los
portfolio managers vendan categorías enteras
11
de activos para apuntalar sus posiciones y/o
por los canales de comercio internacional.
La buena noticia es que Asia y partes de
América Latina se encuentran en una posición
relativamente fuerte y hay mucho capital
buscando de inversiones razonables.
¿Qué pasa con el incremento del balance
de la Reserva Federal?
Estoy de acuerdo, en general, con el enfoque
activo de la Reserva Federal. Sin embargo,
me preocupa, una vez que la crisis pase, un
aumento de la inflación si ésta no disminuye
su balance rápidamente. No obstante, creo
que el Tesoro ayudará a reducirlo, si no, el dólar
podría derrumbarse y no veo al actual gobierno
interesado en que esto ocurra.
¿Cree usted que el gobierno corporativo
sigue siendo una ventaja comparativa de
los EE.UU.?
Sí, el gobierno corporativo sigue siendo una
ventaja comparativa de los EE.UU., pero,
como expliqué antes, las regulaciones
existentes hacen casi imposible a los
accionistas controlar a la administración de
los bancos
LarrainVial
Una rápida mirada
a 75 años de Historia
1934Fundada por los hermanos Fernando y Leonidas
Larraín Vial en 1934.
Participó inicialmente en actividades tradicionales
de corretaje bursátil: acciones y renta fija.
1950Se convirtió en las décadas de 1950 y 1960, en una
de las corredoras más importantes del país.
En 1958 se comenzaron a realizar y distribuir análisis
financieros de sociedades anónimas abiertas,
punto de partida del actual Departamento
de Estudios.
1960Durante los años sesenta, se expandió el negocio
hacia la compra y venta de divisas extranjeras.
LarrainVial firmó una alianza con el banco
norteamericano Paine Webber, que le permitió
ofrecer nuevas alternativas de inversión a sus
clientes. La relación se mantuvo tras la compra
de Paine Webber por el banco suizo UBS, la que
continúa hasta nuestros días.
1970Fue una de las pocas corredoras que no cerró
durante la Unidad Popular y se caracterizó por
defender la propiedad privada.
12
1980-
y Lanchile. En 1999 lideró la OPA sobre las
acciones de Embotelladora Latinoamericana
S.A por parte de Embonor S.A.
A mediados de la década, LarrainVial inició un
exitoso proceso de expansión y modernización.
En 1985 se creó el área comercial.
2000-
En 1989 realizó la primera apertura en bolsa
de una empresa no estatal, Pilmaiquén S.A. y
lideró la colocación de un bono de Endesa por
US$ 110 MM.
Se creó Global Trust, primera iniciativa del mercado
nacional en la Bolsa Off-Shore. Hasta la fecha,
LarrainVial es el líder indiscutido de inversiones en
esta bolsa.
1990-
En 2001 se formó la Administradora de Fondos de
Inversión orientada a inversionistas institucionales
y se formó la primera mesa de dólar formal de una
empresa no bancaria. Se abrieron sucursales en
Valparaíso y Concepción.
LarrainVial lideró la entrada de fondos de capital
extranjeros al mercado bursátil nacional. Y fue
pionera en realizar arbitraje de acciones, con “The
New York Stock Exchange” (NYSE).
En 1992 se creó el Departamento de Estudios,
con el fin de generar información relevante
y oportuna para los clientes. Ese mismo año
se formalizó el área de Finanzas Corporativas,
iniciándose una ola de aperturas en bolsa,
entre las que destacan las de Falabella S.A.C.I, D&S
S.A. y Santander Chile Holding en 1996.
Comenzó en 1994 el área de Administración de
Fondos, inicialmente orientada a la administración
de carteras.
En 1998 se formó la Administradora de
Fondos Mutuos.
En 1998 se colocó simultáneamente en Chile
y Nueva York, las acciones y ADR´s de D&S
En 2002 LarrainVial estructuró sus primeros Efectos
de Comercio. Paralelamente, se transformó en el
primer “Market Maker” de la bolsa local.
En 2003 se formó la Mesa de Distribución de
Productos para Inversionistas Institucionales (DPII),
que representa y distribuye fondos de prestigiosas
Administradoras de Fondos Internacionales.
En 2004 se formó la Administradora General
de Fondos y se dividió el Departamento de
Estudios en Buy Side y Sell Side. Se creó la
Gerencia de Riesgo y se inauguró la nueva
sucursal de El Bosque.
En 2005 se formó Gestión Global, producto de
la fusión de las áreas LarrainVial Internacional y
Administración de Cartera. Se lanzó LVA Índices,
13
empresa creada por Vision Advisors y LarrainVial,
dedicada a la construcción de índices en el
mercado de Latinoamérica. Se inauguró la
sucursal de Puerto Montt. Se realizó la apertura
en bolsa de Colo-Colo.
En 2006 LarrainVial comenzó sus operaciones en
Perú y Colombia. Se inauguró una sucursal en
Valdivia y se creó el área de capital privado, Activa.
En 2007 se abrieron sucursales en Viña del Mar
y Antofagasta, totalizando nueve puntos de
contacto en todo Chile.
En 2008, Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa se
transformó en la primera corredora de bolsa del
país en recibir una clasificación de riesgo. Feller
Rate y Humphrey´s le asignaron una clasificación
de solvencia de AA-. Además, comienza sus
operaciones en México.
En 2009, LarrainVial cumple 75 años de historia,
junto a sus 550 empleados, más de 9 oficinas
en todo Chile y operaciones en Perú, Colombia
y México
Indicadores
OBSERVADOR DEL MERCADO
Evolución Tipos de Cambio (Base may 07 = 100)
Tasa Política Monetaria del Banco Central e Inflación (%)
TPM
IPC (12 meses)
5,0
5,0
5,0
5,0
110
110
3,0
3,0
3,0
3,0
1,0
1,0
1,0
1,0
-1,0
-1,0
-1,0
-1,0
-29,2
-40
-30
0,0
-4,7
-7,5
-20
-10
0
32,7
8,7
8,2
-29,2
6,7
5,9
5,1
10
20
30
38,5
40
43,7
43,3
43,1
50
2.500
2.500
2.400
2.400
2.300
2.300
2.200
2.200
2.100
2.100
2.000
2.000
1.900
1.900
1.800
1.800
1.700
1.700
1.600
1.600
1.500
1.500
1.400
1.400
1.300
1.300
1.200
1.200
1.100
1.100
1.000
1.000
900
900
800
800
May-01
May/01
65,9
63,4
60
May/09
May/09
May/09
May/09
Dic/08
Dec/08
Jul/08
Jul/08
Feb/08
Feb/08
Indices de Rent Fija Chilena (base: ene 01 = 1000)
Fuente: Bloomberg
54,4
52,8
48,9
70
14
Fuente: LVA Indices
Indices LVA de Renta Fija
Base: enero 2001=1000
LVACL - Indice LVA Chileno de renta fija
- Indice
Chileno
Renta Fija
LVACHL -LVACL
Indice
LVA LVA
Chileno
dedeLetras
Hipotecarias
LVACLG -LVACLH
Indice- LVA
de de
Bonos
Gobierno
IndiceChileno
LVA Chileno
Letrasde
Hipotecarias
LVACLC - Indice LVA Chileno de Bonos Corporativos
LVACLG - Indice LVA Chileno de Bonos de Gobierno
LVACLC - Indice LVA Chileno de Bonos Corporativos
May-02
May/02
May-03
May/03
May/09
May/09
Dic/08
Dec/08
Ene/06
Jan/06
Dic/08
12/10/2008
Mejores y Peores Desempeños de Acciones IPSA (Variacion % en año 2009 al 13 de mayo)
Jul/08
Jul/08
40
40
May/09
4/29/2009
50
50
40
40
Feb/09
2/18/2009
60
60
50
50
Oct/08
10/1/2008
70
70
60
60
Jul/08
7/23/2008
80
80
70
70
May/08
5/14/2008
90
90
Feb/08
Feb/08
100
100
80
80
Sep/07
Sep/07
950
950
900
900
850
850
800
800
750
750
700
700
650
650
600
600
550
550
500
500
110
110
90
90
Fuente: Bloomberg
Celulosa
USD / Ton
120
120
DJ
NIKKEI
Apr/07
Abr/07
Celulosa (USD/Ton)
Sep/07
Sep/07
IPSA
FTSE
BOVESPA
Nov/06
Nov/06
Jan/06
Ene/06
oct-08
3030
Fuente: Bloomberg
100
100
Socovesa
Provida
CAP
La Polar
CENCOSUD
Masisa
CMPC
Parque Arauco
Antarchile
COPEC
SM Chile
ENDESA
Lan
Banco de Chile
Concha y Toro
Entel
Santander
CCU
Vapores
Madeco SA
Dic/08
Dec/08
5050
Abr/07
Apr/07
110
110
DJ
NIKKEI
7070
Nov/06
Nov/06
120
120
Petr— leo WTI
USD / barril
9090
abr-09
Abr/09
abr-08
Abr/08
oct-07
abr-07
Abr/07
oct-06
abr-06
Abr/06
oct-05
abr-05
Abr/05
oct-04
abr-04
Abr/04
Selección de Indices Accionarios (Base may 08 = 100)
IPSA
FTSE
BOVESPA
Fuente: Bloomberg
IPC (12 meses)
oct-03
oct-02
130
130
abr-03
Abr/03
7,0
7,0
oct-01
7,0
7,0
abr-02
Abr/02
150
150
TPM
Jul/08
Jul/08
Ene/06
Jan/06
4/17/2009
May/09
Petróleo (WTI USD/barril)
Fuente: Banco Central de Chile
9.0
9,0
Abr/01
abr-01
9.0
9,0
2/6/2009
11/28/2008
Ene/09
9/19/2008
7/11/2008
Nov/08
5/2/2008
2/22/2008
Feb/08
12/14/2007
10/5/2007
Jun/07
7/27/2007
5/18/2007
May/07
70
70
Feb/08
Feb/08
80
80
Sep/07
Sep/07
90
90
Abr/07
Apr/07
100
100
Nov/06
Nov/06
Yen (JPY/USD)
Jun/06
Jun/06
110
110
450450
400400
350350
300300
250250
200200
150150
100100
Jun/06
Jun/06
120
120
Fuente: Bloomberg
Cobre
USDc / libra
Peso Chileno (CLP/USD)
Peso Chileno (CLP/USD)
Real (USD/BRL)
Real (USD/BRL)
Euro (USD/EUR)
Euro (USD/EUR)
Yen (JPY/USD)
Jun/06
Jun/06
130
130
Cobre USD/c Libra (USDc/Libra)
Fuente: Bloomberg
May-04
May/04
May-05
May/05
May-06
May/06
May-07
May/07
May-08
May/08
2.500
2.500
2.400
2.400
2.300
2.300
2.200
2.200
2.100
2.100
2.000
2.000
1.900
1.900
1.800
1.800
1.700
1.700
1.600
1.600
1.500
1.500
1.400
1.400
1.300
1.300
1.200
1.200
1.100
1.100
1.000
1.000
900
900
800
800
May-09
May/09
Fondos Mutuos disponibles a través de LarrainVial
rentabilidad al 30 de abril de 2009 (en porcentaje)
Fondos Mutuos LarrainVial Administradora General de Fondos
Fondos Nacionales (Pesos)
Año a la Fecha
Abril
Último Trimestre
Último Año
2008
2007
2006
lv acciones nacionales (a)
13,4
7,9
6,5
-8,9
-25,8
15,5
35,4
lv acciones beneficio (a)
11,1
7,6
4,2
-20,7
-33,3
14,3
34,5
lv enfoque (a)
15,5
8,9
8,1
-11,5
-28,7
20,3
44,0
lv protección (a)
3,0
2,1
2,1
-0,2
-1,6
9,1
11,2
lv portfolio líder (a)
3,2
3,1
2,9
-6,0
-9,7
9,9
14,2
lv mercado monetario (a)
2,3
0,2
1,7
6,6
6,2
5,3
5,1
lv ahorro a plazo (a)
4,4
0,6
2,7
6,3
3,7
4,9
4,7
lv ahorro capital (a)
4,7
0,7
2,9
6,8
4,5
6,1
5,2
lv renta hipotecaria (a)
3,1
0,5
1,5
2,4
2,3
7,8
7,4
lv ahorro estratégico (a)
4,2
0,3
1,6
5,1
3,8
6,9
6,9
lv ahorro central (a)
4,8
-0,2
2,4
9,6
9,3
8,0
6,2
n.d
Fondos Internacionales (Dólares)
lv Inversión mundial (a)
-1,7
8,6
4,4
-44,1
-47,2
15,8
lv estados unidos (a)
1,8
8,9
4,8
-39,8
-45,9
6,2
n.d
lv latinoamericano (a)
27,1
19,7
24,5
-47,4
-57,0
32,7
36,6
lv bric (a)
14,3
14,1
19,5
-50,9
-60,4
34,2
n.d
lv asia (a)
10,5
13,0
18,2
-41,4
-52,5
27,2
n.d
lv brasil retorno total (a)
32,4
20,6
27,3
-49,7
-60,0
46,0
n.d
lv mandarín (a)
15,3
14,2
23,5
-38,0
-52,6
n.d
n.d
lv money market (a)
0,4
0,0
0,3
2,2
3,1
1,2
3,4
lv alto rendimiento (a)
0,9
1,4
-1,1
-8,9
-6,7
6,1
n.d
lv líder dólar (a)
1,9
2,0
1,5
-6,1
-8,1
3,0
6,1
lv líder brasil (a)
21,0
11,2
14,7
-27,5
-36,4
n.d
n.d
lv europa (a)
-9,1
8,1
3,1
-52,4
-51,1
-2,4
n.d
lv multimercado
44,8
34,3
38,1
-36,7
n.d
n.d
n.d
lv perú (a)
20,6
11,6
26,4
-42,4
n.d
n.d
n.d
Fondos Globales Skandia
rentabilidad al 30 de abril de 2009 (en porcentaje)
Nombre del Fondo
Año a la Fecha
Abril
Último Trimestre
Último Año
2008
2007
2006
0,1
0,0
0,0
1,1
2,0
4,4
4,1
Deuda Corto plazo
sgf usd reserve fund (blackrock)
Deuda Mediano y Largo Plazo
sgf emerging market d. (stone harbor)
11,6
6,6
9,4
-12,7
-21,3
2,1
7,0
sgf us total return bond (pImco)
1,5
2,8
0,7
-0,5
-1,2
3,4
1,9
sgf global bond fund (Wellington)
2,3
0,9
0,9
-2,3
3,8
5,7
4,1
sgf pacific equity (first state)
10,3
13,0
16,7
-33,7
-42,4
35,6
27,6
sgf greater china equity (first state)
17,3
13,3
24,2
-33,5
-46,4
41,8
53,9
-16,4
8,2
-8,2
-42,1
-35,1
-12,0
-4,7
sgf european equity (goldman sachs)
-3,5
10,9
6,0
-47,6
-50,2
16,1
29,5
sgf european opportunities (svm)
-4,7
13,0
6,7
-45,0
-46,0
14,9
26,7
-1,2
11,2
4,0
-42,2
-46,7
9,3
20,3
sgf us all cap value f (gamco gabelli)
9,3
16,8
7,7
-38,0
-47,6
6,4
16,5
sgf us value f (hotchkis and Wiley)
5,6
16,5
12,2
-44,7
-50,4
-14,4
11,4
sgf us large cap growth (Wellington)
7,6
11,1
7,4
-34,2
-44,7
9,8
0,9
sgf us capital growth (marsico)
2,1
9,9
5,9
-37,3
-44,0
11,0
5,2
Instrumentos de Capitalización
ASIA
sgf fleming Japanese (dalton funneX)
EUROPA
GLOBAL
sgf global equity fund (Jpmorgan )
EE.UU
SECTORIALES
sgf healthcare fund (carnegie)
-7,8
-0,5
-8,0
-28,5
-29,6
4,7
n.d.
sgf technology fund (Wellington)
19,8
14,6
15,8
-36,9
-51,9
10,3
n.d.
Infórmese sobre las característIcas esencIales de la InversIón en este fondo mutuo, las que se encuentran contenIdas en su reglamento Interno y contrato de suscrIpcIón de cuotas. la rentabIlIdad o ganancIa obtenIda en el pasado por los fondos
mutuos admInIstrados por esta socIedad, no garantIza que ella se repIta en el futuro. los valores de las cuotas de los fondos mutuos son varIables. rentabIlIdades para las cuotas que permanecIeron todo el período sIn ser rescatadas.
rentabIlIdad ytd desde 31/12/08 hasta el 30/04/09. rentabIlIdad abrIl desde el 31/03/09 hasta el 30/04/09. rentabIlIdad ÚltImo trImestre desde el 31/01/09 hasta el 30/04/09. rentabIlIdad ÚltImo año desde 30/04/08 hasta el 30/04/09. rentabIlIdad 2008 desde el
31/12/07 hasta el 31/12/08. rentabIlIdad 2007 desde el 31/12/06 hasta el 31/12/07. rentabIlIdad 2006 desde el 31/12/05 hasta el 31/12/06.
15
LarrainVial por dentro
Activa, Private Equity en LarrainVial
Más Activa que nunca
A
ctiva es una de las áreas más nuevas de LarrainVial, que nace con el objetivo de manejar fondos
de terceros en el área del capital privado o private equity. Se caracteriza por invertir en áreas de
negocios innovadoras y de difícil acceso para la mayoría de los inversionistas, por lo que requiere de un
profundo grado de conocimiento financiero y de la industria por parte de los asesores.
En sus tres años de funcionamiento ha logrado poner en marcha distintos proyectos:
Una de ellas es Sembrador Capital de Riesgo, que ha apostado por uno de los sectores más potentes y
competitivos de Chile: el agrícola. Para impulsar esta iniciativa, se estableció una sociedad con Subsole,
alianza de la cual surgió Crecimiento Agrícola, fondo que hasta el momento mantiene proyectos por USD
12 millones, distribuidos en diversas áreas de negocios en distintas regiones del país.
El sector forestal también resultó interesante para Activa, que creó un formato de inversión que permite a
los inversionistas beneficiarse de las distintas etapas productivas del ciclo forestal. Bajo esta premisa y de
la alianza con Orion Capital, surgió Vuelo Forestal, negocio que se focalizó en la explotación del bosque
maduro y Crecimiento Forestal, que se espera sume inversiones por USD 34 millones en la compra de
plantaciones de pinos y eucaliptos durante los próximos años.
Activa también ha ingresado a negocios del sector inmobiliario a través de Inmobiliaria San Sebastián.
Durante 2008 participó en la emisión de un bono securitizado con el respaldo de la totalidad de su
cartera de contratos de leasing habitacional, dando término al primer ciclo de su negocio de leasing
habitacional. En la actualidad, San Sebastián continúa incrementando su cartera de contratos para una
segunda etapa de este negocio, para lo cual cuenta con la colaboración de empresas consolidadas en
el rubro como Progressa SA y Delta Leasing Habitacional.
El año 2008 fue sin duda un año de creación de negocios para Activa, ya que ingresó además al sector
energía en asociación con SCL Energía. Es así como surge Americas Energy Fund I LP cuyo objetivo
de inversión son proyectos de energía en Latinoamérica. Hasta el momento, este fondo ha operado
compromisos de inversión por USD 101,5 millones
16