Download menos tiempo y mas exigencia para el ajuste de la

Menos tiempo y más exigencia para
el ajuste de la política económica
Alfonso Capurro, Gabriel Oddone y Santiago Rego
Equipo:
Paula Aguirre, Matías Barrenechea, Alfonso Capurro, Mateo Caputi, Mariela Coyto, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Nicolás Fornasari, Adrián Giorello, Sofía
Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Gabriel Oddone, Francisco Pareschi, Alejandro Pérez, Valentina Pérez, Santiago Rego, Silvia
Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Sven Schaffrath, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar.
Junio 2015
Contenido
1. Shock externo se intensifica
2. Uruguay: menos tiempo y más exigencia para el ajuste de la
política económica
Economía mundial: la moderación es “new normal”
Perspectivas
1. Exceso de endeudamiento y fase de
desapalancamiento en avanzados:
•
Dificultades estructurales en ZE.
•
Estancamiento secular en Japón.
2. Desaceleración
en
emergentes
impulsada por menor crecimiento y
cambio de modelo en China.
2001/07: emergentes operaron como el motor del
crecimiento global impulsadas por el dinamismo de China.
2008/2014: recuperación lenta, heterogénea y con
riesgos a la baja. En especial en avanzados.
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China transita hacia un nuevo modelo de crecimiento y
enfrenta el desafío de suavizar el aterrizaje
• PIB 2014: menor crecimiento desde 1990 y primer
incumplimiento de la meta oficial en 14 años.
• Desaceleración responde a factores cíclicos y
cambios estructurales. En particular, transición
hacia un nuevo modelo impulsado por la demanda
interna.
Luego de tres décadas
de excepcional
crecimiento, China se
convirtió en una de
las principales
economías del mundo
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Enfriamiento global y reacciones de política monetaria en
un marco de más incertidumbre
BCE: “El BCE está listo para actuar si fuera necesario. El programa
FED difiere el
aumento de tasas
Ante innovaciones
internacionales, y a pesar de la
recuperación, FED mantuvo
tasas incambiadas
de compra de activos no tiene límites: puede ampliarse el tamaño de
las adquisiciones y la duración del programa”.
Mario Draghi (set.15)
Variación de monedas
(jun.14 vs set.15)
China modifica su régimen cambiario por
primer vez en 21 años
» Aplazamiento de aumento de tasas relaja la
Fuente: FED – Setiembre 2015
tensión cambiaria, sobre todo en emergentes
con fundamentos macroeconómicos débiles
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Brasil: deterioro sistemático compromete la recuperación
regional hacia 2016
• Enero: crecimiento en 2015/16 y recomposición de
equilibrios.
• Junio: contracción en 2015 y revisión de metas fiscales
amenaza credibilidad de las finanzas públicas.
• Setiembre: contracción 2015/16, agudización de
desequilibrios y crisis política: pérdida de grado inversor y
dólar supera los $R 4.
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Argentina: “Primavera Electoral” mejora desequilibrios de
forma transitoria
-2%
-41%
• Entorno macroeconómico “mejora”. Argentina llega “bien” a octubre pero mejora de los desequilibrios
macro sería transitoria.
• Corrección de TCR. Argentina procesará un ajuste de precios relativos después de las elecciones. ¿Abrupto
o gradual?
• Arreglo con holdout es la clave para las perspectivas (crecimiento y capacidad de ajuste).
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Contenido
1. Shock externo se intensifica
2. Uruguay: menos tiempo y más exigencia para el ajuste de
la política económica
Economía se estancó y consumo se contrajo en Q2
•
PIB se contrajo en Q2: -0,1% interanual.
•
EGyA tuvo una incidencia negativa de 1,6 p.p., por
efectos climáticos transitorios.
•
Industria manufacturera incrementó su producción
9,7% y tuvo incidencia positiva de 1,2 p.p.
Contracción de Consumo sorprendió
• Primer registro interanual
negativo desde 2003
• Deterioro del mercado
laboral y corrección del
TCR afectaron consumo,
más de lo previsto en
particular de transables.
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A pesar de innovaciones recientes (Brasil), PIB seguirá
creciendo en 2016
» Economía converge a tasas de crecimiento en torno al 1% en los próximos dos años.
Un deslizamiento cambiario adicional en 2016 podría
recortar el crecimiento.
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Corrección fiscal prevista es insuficiente
Proyecciones
oficiales
Escenario
Base
-0,3%
-3,6%
Escenario estanflación y
ajuste TCR
-0,7%
-4,0%
» Escenarios macroeconómicos
previstos requerirán innovaciones
presupuestales a partir de 2017
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Depreciación necesaria para amortiguar shock tensiona el
ancla de inflación
• Desde 2013 Uruguay se corrige frente a EE.UU.
pero profundiza desvíos con socios y
competidores.
• Con datos de setiembre, desvío de precios
relativos con Brasil alcanza niveles similares a
1999.
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Intervenciones del BCU dirigidas a ganar tiempo
• Intervenciones en el mercado de
cambios, que buscan contener la
depreciación del peso, impactaron en
las reservas del Banco Central.
• Recompra de LRM por USD 655
millones mejora hoja de balance y
déficit parafiscal.
» Debate presupuestal
y ronda salarial
impiden capitalizar
ventajas de la
flexibilidad cambiaria
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Desalineamiento cambiario vs inflación: el eterno dilema
Escenario alternativo con deslizamiento cambiario
cobró mayor probabilidad en las últimas semanas.
•
Brasil:
•
•
Argentina procesará ajuste de TCR luego de las elecciones
Actividad en Uruguay se estancó antes de lo previsto
Consolidación de crisis política y pérdida del
Investment Grade implican un shock regional permanente
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Síntesis
Uruguay está recibiendo un shock internacional permanente.
• Crecimiento moderado es el “new normal” de la economía global.
• Transición del “modelo” de crecimiento en China eleva incertidumbre mundial.
• Brasil: crisis política dilata corrección fiscal, lo que erosiona expectativas y acelera depreciación
del R$.
Economía política enlentece los cambios en la política económica.
• Uruguay se estancó en Q2. PIB crecerá 1,1% en 2016 y no es posible descartar crecimiento algo
menor.
• Resultado fiscal no mejorará; corregir desequilibrio y cumplir objetivos programáticos requerirá
innovaciones presupuestales.
• Fear of floating: a corto plazo inflación elevada impide capitalizar las ventajas del sistema de tipo
de cambio flexible.
• Es probable que el tipo de cambio se deslice con mayor intensidad y que la inflación de 12 meses
supere 10% durante 2016.
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