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Informe Economía Chilena | diciembre 2016
Economía Chilena sigue presa de la debilidad y baja
confianza. A nivel global, gana terreno la política fiscal. A
mediano y largo plazo aumenta la Incertidumbre
RESUMEN EJECUTIVO
La economía chilena se mantiene atrapada en un escenario de franca debilidad, sin cambios significativos respecto
de lo planteado en el último informe. Recién hacia la segunda parte de 2017 podría verse una recuperación en la
actividad. Esto debería ir acompañado de una mejora en confianza, que se sustentaría en un próximo gobierno más
focalizado en estimular el crecimiento y la inversión. Determinante en este sentido será el posicionamiento y planes de
los candidatos que se vayan perfilando con más fuerza para las próximas elecciones.
El crecimiento del PIB al tercer trimestre en Chile fue de tan sólo 1,6% a/a. Esta cifra estuvo marcada por una ligera
aceleración del consumo privado. La inversión, en tanto, se ubicó en terreno negativo. El gasto público, por su parte,
muestra un leve menor impulso, aunque continúa siendo el componente más dinámico de la demanda interna. En
línea con ello, y suponiendo una expansión en el último trimestre del año sin cambios significativos respecto a la
dinámica más reciente, el crecimiento 2016 cerraría en 1,7%. El próximo año, el crecimiento llegaría a 1,9%, sin
cambios respecto a lo proyectado en el informe del trimestre anterior.
En el ámbito externo, destaca la elección de Donald Trump como nuevo presidente de EE.UU. Se anticipa para esta
economía un mayor gasto fiscal, focalizado en infraestructura, defensa y tecnología, además de recorte de impuestos.
Esto llevaría a un crecimiento en esta economía 2 décimas por sobre lo previsto en el informe anterior. Se suma
dentro de las nuevas políticas, una revisión de las políticas de inmigración. No tendría espacio político para cambios
significativos en los acuerdos comerciales vigentes, aunque sí podrían adoptarse algunas medidas acotadas que
busquen proteger alguna industria. La Fed subiría en diciembre su tasa de política, para en 2017 agregar otros dos
aumentos de 25pb. Ello se fundamenta en que la inflación está subiendo y la economía crece algo por sobre su
potencial. El mayor gasto público que se proyecta refuerza esta perspectiva.
China, por su parte, creció 6,7% a/a el 3T16, destacando algún mejor desempeño en manufacturas. El comercio
exterior, sin embargo, ha ido perdiendo impulso, por lo que las autoridades han continuado con un proceso gradual de
depreciación de su moneda, lo que no ha provocado mayores disrupciones en los mercados financieros. En Europa, a
pesar de que la nueva Primera Ministra May en Reino Unido ha empujado por un Brexit rápido, requerirá de la
aprobación del Congreso, por lo que sería un proceso relativamente gradual. Por ahora, en materia de actividad, no se
advierten respuestas demasiado negativas.
Resumen Escenario Económico de Chile (*)
(*) Flecha refleja el cambio respecto al informe anterior.
Fuentes: Bci Estudios, BCCh y Bloomberg.
En el resto de Europa, las cifras han sido algo mejor de lo previsto, lo que daría espacio para que el Banco Central
Europeo inicie en marzo próximo un proceso de tapering o reducción gradual del estímulo monetario. Se establecería
para esos efectos un calendario que apuntaría a ir lentamente reduciendo la compra de bonos.
En América Latina destaca que, a pesar de que los fundamentos económicos continúan débiles, se advierten
perspectivas algo mejores. Esto ha venido con señales de ir avanzando hacia una situación fiscal más sostenible. En
efecto, en Brasil se ha aprobado el congelamiento del gasto público real para los próximos 10 años. El gobierno ha
indicado que los próximos pasos apuntan a reformar el sistema de pensiones, para posteriormente continuar con
medidas que permitan elevar la productividad, introduciendo mayor flexibilidad en los mercados. Si bien la economía
brasileña ha continuado contrayéndose, se espera una ligera expansión el próximo año. Dada la fuerte caída que ha
estado experimentando la inflación, una política monetaria más estimulativa contribuiría en ese propósito. En
Argentina, en tanto, se advierte un mayor compromiso en materia de ajustes, buscando a partir de ello recuperar la
confianza para atraer nuevas inversiones. En Colombia se anunció una reforma tributaria que busca compensar los
menores ingresos que recibe esta economía por la caída en el precio del petróleo. Perú, por su parte, ha fortalecido su
crecimiento, apoyado en mayor producción minera. En México, las cifras más recientes dan cuenta que la economía
ha crecido algo menos de lo previsto. Sin embargo, la principal preocupación se relaciona con las medidas que podría
adoptar el gobierno de Trump en materia de inmigración y comercio.
Como respuesta a las dudas que abre en materia de comercio el futuro gobierno de Trump, las monedas emergentes,
especialmente en América latina, se han depreciado de manera significativa. Esto, después de apreciaciones
importantes, que respondían a un mayor apetito por riesgo y fuertes entradas de capitales a la región. Tras las
recientes elecciones en EE.UU., los flujos de inversión han salido de América Latina, recogiendo la mayor
incertidumbre generada y tomandolas ganancias registradas hasta antes de la irrupción de Trump. En línea con ello,
los premios por riesgo se han elevado. A medida que se vaya asentando el nuevo escenario político en EE.UU. los
fundamentos económicos volverán a marcar la evolución de los precios de activos financieros. No vemos que el
nuevo gobierno norteamericano vaya a revisar los acuerdos comerciales vigentes, aunque el TPP, tal como lo anunció
Trump en sus propuestas, probablemente no verá la luz. Podría haber algún espacio para medidas transitorias que
pudieran entorpecer el comercio internacional, pero de carácter acotado. Bajo este escenario, América Latina estará
mostrando un mejor desempeño económico. En consecuencia, las monedas de la región tenderán a apreciarse
ligeramente y los flujos volverán de forma moderada.
Proyección Crecimiento Mundial
Crecimiento Económico Mundial (*)
(variación anual, porcentaje)
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.
(*) Área sombreada corresponde a proyección.
Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.
En términos agregados, la actividad mundial en 2016 mostraría un crecimiento de 3,1%, una décima mayor al que se
estimaba en el informe anterior. Para 2017 se proyecta un crecimiento de 3,3%, también una décima mayor a lo
proyectado previamente, debido a una mejora en EE.UU. En 2018 la expansión mundial se situaría en 3,5%, debido a
un mayor dinamismo en emergentes, aunque China continuaría en su proceso de desaceleración gradual. Sin
embargo, los riesgos tras la elección de Trump en EE.UU. se han elevado. Si bien en materia comercial se anticipan
medidas de carácter acotado, no se descarta, aunque con baja probabilidad, que EE.UU. busque adoptar medidas
más radicales que afecten el comercio mundial. En ese caso, el crecimiento potencial global se vería reducido de
forma significativa. Asimismo, el triunfo de Trump podría alentar a partidos políticos nacionalistas en Europa,
denominados eurocépticos, que podrían poner en riesgo la continuidad de la Zona Euro. Cabe consignar en este
sentido, que Francia, Holanda y Alemania enfrentan elecciones de gobierno en 2017. Los resultados serán claves. Del
lado puramente económico, el gasto fiscal en EE.UU. se acelerará hacia los próximos años. Las mayores presiones
inflacionarias que de allí se podrían derivar, llevaría a un alza de tasas de parte de la Fed algo más rápida de lo que
los mercados financieros tienen incorporado. Esto podría generar volatilidad en los mercados y movimientos
disruptivos en emergentes.
En Chile, si bien en el margen se advierte una mejora en confianza, el nivel es aún muy bajo, reflejando que las
expectativas permanecen deprimidas. No sorprende entonces que el crecimiento continúa siendo débil, sin
perspectivas de una mejora significativa para los próximos trimestres. En lo más reciente, la discusión política aún se
advierte desviada respecto de los temas económicos prioritarios para Chile, como son la productividad, calidad de la
educación y la menor burocracia en el aparato público. Como se indicó más arriba, el crecimiento del PIB en 2016 se
situaría en 1,7%. Hacia 2017 repuntaría ligeramente, para situarse en 1,9%, para en 2018 llegar a 2,5%, en torno al
potencial de la economía chilena.
El balance de riesgos por el lado de crecimiento económico para Chile se encuentra sesgado a la baja. Del lado
negativo, vemos un escenario externo que se ha tornado más incierto. Si bien las dudas respecto de Chinase han
reducido, la preocupación en torno a Latinoamérica, producto de las políticas comerciales que pueda adoptar EE.UU.,
han aumentado. Las dudas respecto de Europa también suben, ante la posibilidad de que los movimientos
nacionalistas anti-globalización se fortalezcan. Por el lado local, el crecimiento está condicionado a mejoras en
confianza. Del lado positivo, se visualizan menores presiones inflacionarias en economías emergentes, lo que anticipa
políticas monetarias más expansivas.
PMI Manufacturero
(índice de difusión, pivote=50)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
La inflación en Chile ha descendido más rápido de lo previsto, dada la caída en el tipo de cambio y las holguras de
capacidad de la economía. La variación de precios en doce meses se encuentra en la actualidad ligeramente por
debajo de la meta de 3% del Banco Central. A diciembre, la variación de precios se situaría en 2,9%, a fines de 2017
en 2,8% y terminando 2018 en 3%. Los cambios son significativos respecto de lo que veíamos hace un trimestre atrás
en lo que a 2016 se refiere. La dinámica para 2017 no es mayormente diferente, pero por efectos de base de
comparación, hacia mediados de 2017 la inflación en doce meses llegaría a 1,9%. Los riesgos para la inflación
aparecen balanceados. Acorde con este escenario, vemos que el Banco Central reduciría la tasa de política monetaria
en dos oportunidades, en 25 pb cada vez, en el primer trimestre de 2017. El inicio de un proceso de alza de tasas,
para efectos de normalizar la política monetaria, llegaría hacia el primer trimestre de 2018, cuando la economía esté
mostrando una mejora más clara en su desempeño. Hacia 2019 se alcanzaría el valor neutral de 4,25% para la tasa
de política.
ESCENARIO EXTERNO
El ámbito político ha vuelto a marcar la evolución del escenario
externo de los últimos meses, esta vez con el inesperado
resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., que dieron
como ganador a Donald Trump. En un comienzo los mercados
financieros respondieron de forma negativa. En la medida que se
digería el nuevo escenario, destacándose el mayor gasto fiscal en
defensa e infraestructura, además de los recortes de impuestos
que se han anunciado, los mercados mostraron movimientos al
alza, especialmente los precios de metales industriales, como el
cobre y el hierro. Las tasas largas, en tanto, han experimentado
fuertes alzas desde entonces, en torno a 50 pb, dadas las
mayores necesidades de emisión de bonos, alza en primas por
riesgo y presiones inflacionarias que podrían derivarse. Si bien, el
mayor gasto fiscal en EE.UU. llevaría a una mejora en la actividad
del país, las dudas respecto de su programa, la retórica antiglobalización y políticas externas, han elevado de forma
importante los riesgos hacia el mediano y largo plazo. La elección
de Trump, junto con el Brexit en el Reino Unido, además de las
tensiones políticas en Europa, da cuenta de que los movimientos
nacionalistas han ganado terreno. En este nuevo escenario, la
mayor amenaza global viene de la potencial adopción de medidas
proteccionistas que frenarían el comercio internacional, golpeando
la capacidad de crecimiento de la economía global. Aún así, el
impulso fiscal en EE.UU. eleva las perspectivas de crecimiento
para los próximos dos años la actividad mundial crecería una
décima más en 2017 y 2018 respecto al informe anterior, ubicando
el crecimiento en 3,3% y 3,5% respectivamente.
El ritmo de normalización monetaria por parte de la Fed contempla
dos aumentos de tasa durante 2017, que se sumarían al
movimiento al alza que se aplicaría en la próxima reunión de
diciembre. Hacia 2018 veríamos cuatro movimientos en la tasa
Fed Funds de 25 pb, dadas las mayores presiones inflacionarias
que se derivarían del mayor gasto fiscal. El Banco Central
Europeo (BCE), por su parte, comenzaría a disminuir el monto de
su plan de compra de activos durante la primera parte de 2017, a
pesar de que las perspectivas de actividad de la región son bajas
y con alta incertidumbre, producto de un entorno político complejo.
EE.UU.: Crecimiento del PIB
(contribución, variación t/t anualizada, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y BEA.
EE.UU.: Evolución del Mercado Laboral
(miles; porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y BLS.
Es urgente además que las autoridades europeas reimpulsen
reformas para destrabar los problemas estructurales de su
economía, de forma de evitar un cuasi-estancamiento crónico para
la región.
En China, la situación económica se mantiene estable, con un
sector servicios que muestra buen dinamismo. El sector
construcción, en tanto, se ha desacelerado. El gobierno chino ha
manifestado su interés de fortalecer acuerdos comerciales,
buscando un mayor protagonismo global. Esto, a propósito de la
señal entregada por Trump para su próximo gobierno, de no
favorecer acuerdos multilaterales y revisar acuerdos vigentes. En
América Latina, México aparece como la principal víctima de los
anuncios de Trump.Se abren dudas en torno al real alcance que
puedan tener los anuncios de renegociar el NAFTA y las nuevas
políticas de inmigración. Las perspectivas para el resto de las
economías no cambian sustancialmente respecto al Informe de
América Latina del 4T16. Brasil saldrá lentamente de su peor
recesión en décadas, mientras que Perú se verá favorecido por la
entrada de proyectos mineros y un mayor impulso fiscal en
infraestructura. La fuerte entrada de inversionistas extranjeros a la
región, en búsqueda de retorno tras el Brexit, se ha moderado de
forma importante, conteniendo las presiones depreciativas sobre
las monedas. La inflación en tanto ha comenzado a ceder en gran
parte de la región, dado espacio para que algunos países
comiencen ciclos de bajas de tasas de interés, de forma de dar
apoyo a las alicaídas economías. Los aumentos recientes en tipos
de cambio llevan a que ese proceso sea más gradual de lo
previsto originalmente. Sin embargo, la región tiene bastante
trabajo por adelante, en términos de consolidación fiscal y ajustes
estructurales.
Los mercados financieros internacionales, por su parte, han
mostrado una mayor volatilidad y, en general, desempeños
negativos desde el informe anterior. La gran excepción se advierte
en EE.UU., en donde luego de la elección de Trump, las bolsas
han subido, dados los anuncios fiscales y el mejor desempeño de
su economía. En Europa, las bolsas mantienen una volatilidad
algo más elevada que el promedio histórico, debido a la
proximidad del Referéndum en Italia y las elecciones que
enfrentan el próximo año Francia, Holanda, Austria y Alemania. Se
advierte una preocupación porque partidos nacionalistas
adquieran mayor fuerza, debilitando a la Unión Europea. El dólar
global ha mostrado una apreciación cercana al 6%, en los últimos
tres meses. Destacan las depreciaciones del Yen, Peso Mexicano
y Peso Colombiano por sobre el 10%, mientras que Chile y Perú
muestran movimientos más acotados. Las tasas de interés de
bonos soberanos de largo plazo de economías desarrolladas, que
mantenían niveles bajos, con Japón y Alemania en terreno
negativo, aumentaron de manera significativa luego del resultado
de las elecciones Presidenciales de EE.UU. La tasa del Tesoro a
10 años aumentó cerca de 60pb, contagiando al resto de los
papeles.
EE.UU.: Medidas de Inflación
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Zona Euro: Crecimiento del PIB (*)
(contribución, variación t/t anual., porcentaje)
(*) Barra gris del 3T16 se debe a que a la fecha de publicación del
informe, no hay descomposición del PIB.
Fuentes: Bci Estudios y Eurostat.
Para los bonos soberanos de EE.UU., se observó una
descompresión de premios y menores compras de extranjeros,
especialmente de parte de China. La tasa del tesoro
norteamericano a 10 años llegaría a 2,5% durante la segunda
mitad del próximo año, para luego ubicarse sobre 3,0% en la
segunda parte de 2018. Los precios de materias primas, por su
parte, han mostrado movimientos mixtos en los últimos meses. El
precio del petróleo ha caído debido a que EE.UU. fomentaría una
mayor producción interna de combustibles, con medidas
medioambientales menos rigurosas. El precio del cobre, en tanto,
ha sorprendido con fuertes aumentos, debido a un marcado
posicionamiento de agentes especuladores, a la espera de una
mayor demanda asociada a impulsos fiscales a nivel global. Sin
embargo, vemos que una parte significativa del incremento es de
carácter transitorio.
Zona Euro: Gto. Hogares y Conf. Cons.
(var. trimestral anualizado, porcentaje; índice)
ACTIVIDAD MUNDIAL
En EE.UU., la actividad del segundo semestre ha sorprendido, con
un dato del 3T16 que muestra un crecimiento del 3,2% t/t, luego
de una primera parte del año decepcionante. Esto lleva a revisar
la estimación de expansión para 2016 a 1,6%. El consumo de
hogares se mantiene como el gran motor de la economía, de la
mano de un mercado laboral que continúa dinámico, con tasas de
desempleo bajo 5,0% y creaciones de puestos de trabajos de 160
mil promedio en lo que va del año. La inversión muestra una
recuperación, luego de tres trimestres consecutivos mostrando
caídas, debido un rebote importante en construcción y una
acumulación de inventarios, lo cual no ocurría desde el 2T15. Por
su parte, las exportaciones netas aportaron por segundo periodo
consecutivo de manera positiva, con un repunte importante de las
exportaciones, en línea con un dólar global que se mantuvo
relativamente estable en el periodo. Hacia adelante, el consumo
personal continuará siendo el motor de la economía, debido a un
mercado laboral robusto.
Sin embargo, un aumento en la incertidumbre respecto a algunas
políticas que ha anunciado el presidente electo, podrían disminuir
la confianza de los consumidores y tener impacto en el gasto de
los hogares. Trump anunció que espera aumentar el gasto fiscal
en infraestructura y defensa, al tiempo de disminuir los impuestos
a las empresas y personas. Así, para 2017 y 2018 vemos una
economía con algún mayor dinamismo, debido al impulso fiscal
anunciado, frente a lo cual revisamos al alza las perspectivas de
crecimiento para en 2pp, llegando a 2,2% en ambos años. Sin
embargo, es importante advertir el impacto de estas políticas
sobre el presupuesto fiscal y su efecto sobre balance, deuda
pública y necesidad de mayores emisiones de instrumentos de
deuda.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
China: Actividad Económica
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
El escenario base contemplado supone que el Congreso
aprobaría parte de las medidas económicas anunciadas, lo cual
llevaría a un aumento en el déficit fiscal desde cerca de 3% del
PIB en que se encuentra actualmente, hasta sobre 4,5% en 2020.
La deuda bruta federal superaría el 80% del PIB hacia 2020, cerca
de 2% más de lo proyectado bajo las actuales leyes de gasto. A
su vez, esto implicaría mayores necesidades de financiamiento del
fisco, lo cual ya ha tenido impacto sobre las tasas largas de
papeles del Tesoro, y significaría mayor inflación. Lo anterior, es
analizado en mayor detalle, un recuadro al final del reporte.
El mercado laboral ha continuado mostrando fortaleza en lo que
va del año, con una tasa de desempleo bajo 5,0% y creando en
promedio cerca de 160 mil puestos de trabajo por mes en lo que
va del año. Las estimaciones indican que esta cifra es acorde con
una tasa de crecimiento anual cercana al 2,0%. Los salarios por
su parte, han logrado mostrar un repunte en lo último, con un
crecimiento anual cercano al 3,0% en los últimos meses. Esto
podría indicar que durante 2017 se observarían mayores
presiones asociadas este componente.
La inflación total ha mostrado un repunte importante en los últimos
meses, mostrando una variación anual de 1,6% en el último
registro. Con una inflación subyacente que ha logrado aumentar
respecto a 2015, pero se ha desacelerado en lo último. Hacia
adelante, vemos una convergencia algo más rápida que de la
esperada en el informe previo, debido al mayor gasto fiscal
anunciado.
China: Sector Externo
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
América Latina: Actividad Económica
(variación anual, 3m móvil, porcentaje)
Respecto a la conducción de política monetaria por parte de la
Fed, todas las señales apuntan a que en diciembre habría un
aumento en la tasa Fed Funds de 25pb, ubicándose el rango en
0,50-0,75%. Esta reunión que será clave para reconocer el nuevo
panorama en materia de crecimiento e inflación que observa la
Fed tras la elección de Trump. Aunque lo más probable es que
mantenga su declaración de “data dependiente”. A su vez, la
Presidenta de la Fed señaló que ella pretende terminar su período
que concluye en febrero de 2018, a pesar de las duras críticas que
Trump ha realizado a su gestión. De todas formas, dado el
escenario de gasto fiscal, la Fed realizaría dos movimientos el
próximo año y cuatro durante 2018, que es cuando se observarían
los mayores impactos sobre precios de la política fiscal.
En Zona Euro, el crecimiento del 3T16 fue de 0,3% t/t, y si bien
estuvo en línea con lo esperado, confirma un menor ritmo de
recuperación respecto a 2015. Si bien aún no hay un desglose de
este resultado, pareciera que el consumo privado e inversión se
habrían mantenido positivos. Hacia adelante, continúa la
incertidumbre respecto a la evolución de la actividad,
especialmente debido a las reales consecuencias de la votación
del Reino Unido de salir de la Unión Europea.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
El impacto se comenzaría a observar durante la segunda parte de
2017, ya que las negociaciones, según ha indicado la Primer
Ministro Británica, podrían comenzar durante el 2T17. De todas
formas, el proceso que podría durar cerca de 2 años, mantendría
elevados los niveles de incertidumbre en la región, lo cual afectará
a las decisiones de los consumidores y las de inversionista,
afectado al crecimiento. En el informe anterior realizamos un
ajuste importante en las proyecciones de crecimiento para 2017 y
2018, visión que no ha cambiado. Así, proyectamos un
crecimiento de 1,0% y 1,3%, respectivamente. El efecto del Brexit
sobre el crecimiento es aún incierto, pero es claramente negativo,
debido a las mayores trabas que se generarán para la inversión, el
comercio y el movimiento de personas. A lo anterior, hay que
sumar las diversas elecciones presidenciales a las que se enfrenta
la región el próximo año, lo cual aumenta los riesgos políticos.
Además, mantenemos nuestra visión del mayor riesgo que
presenta Europa actualmente, una “japonización”: prolongado
periodo económico de muy débil crecimiento y bajos precios, a
pesar de la elevada liquidez en los mercados financieros.
América Latina: Confianza Empresarial
(índice ene.13=100)
Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Perú, Bloomberg e ICARE.
El mercado laboral ha mostrado algo de estancamiento, con una
tasa de desempleo en 10%, y un número de desempleados
disminuyendo a tasas muy bajas, en comparación con el trimestre
previo. Así, las importantes holguras que aún continúan en este
mercado mantienen a los salarios creciendo a tasas mínimas,
llevando a nulas presiones inflacionarias. Y si bien, los bajos
precios de energía han comenzado a contribuir cada vez en
menor medida, y la inflación ha mostrado algo de repunte, el IPC
total y subyacente aún permanecen bajo el 1% anual. Para 2017,
se esperan presiones inflacionarias muy leves, por lo que el IPC
total podría llegar a su meta de 2% recién hacia fines de 2018.
A pesar de lo anterior, el Banco Central Europeo podría en su
reunión de diciembre anunciar un calendario para comenzar a
disminuir su programa de compra de activos en marzo de 2017.
Esto en un marco en que la política monetaria habría ya realizado
todo lo que estaría a su alcance y es necesario realizar otro tipo
de políticas, como las fiscales en los países que presentan
espacios. Además, esto contribuiría a mejorar en algo la posición
financiera de los bancos, que se han visto afectadas debido a las
bajas tasas de interés. Aunque lo anterior no significa que
observemos aumentos de tasa de política en el horizonte de
política. La estabilidad financiera de los bancos, continúa siendo
un punto de vital importancia para las perspectivas de la región, si
no se realiza un acuerdo en materia bancaria de manera regional,
el sistema podría verse estructuralmente debilitado.
Las perspectivas de crecimiento para Japón se debilitan en el
margen para el próximo año, contemplando una expansión de
0,7%. Esto debido a menores perspectivas por el lado de
consumo privado, a lo cual se podría sumar un aumento en el
presupuesto menor al esperado por el mercado.
América Latina: Exportaciones
(variación anual, 3m móvil, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Reportes indican que el gobierno presentaría un plan más bien
austero, en comparación con años previos, y que esperarían que
la depreciación que se ha observado en el yen se mantenga y
logre repuntar las exportaciones del país. Esto, a pesar que el
Banco de Japón, en septiembre pasado introdujo un nuevo marco
de política monetaria, en donde señala que manejará la curva de
rendimientos, para mantenerla en niveles bajos, lo cual le daría
espacios al gobierno para una mayor política fiscal. Sin embargo,
es claro que la efectividad de las políticas fiscales y monetarias en
Japón comienzan a tener rendimientos muy acotados.
China, por su parte, mostró un crecimiento de 6,7% durante el
3T16, igual variación que en el trimestre previo, dejando entrever
que se cumpliría a cabalidad la meta de crecimiento del Gobierno
y dejando claro que el proceso de cambio productivo en el cual se
encuentra inmerso será gradual, disminuyendo de manera
importante las posibilidades de un hardlanding. Así, hay que tener
en cuenta, que las cifras hacia adelante van a mostrar cada vez
un menor ritmo de crecimiento. En el último dato de PIB, la
actividad volvió a estar impulsada por el sector servicios, el cual si
bien muestra un menor dinamismo que en 2015, ya se habría
estabilizado. Mientras, el sector manufacturero y construcción se
mantiene creciendo cerca de 6% anual. Así, pareciera que las
políticas adoptadas por el Gobierno y Banco Popular de China
(PBoC) a finales del 1T16, han tenido efectos sobre la actividad,
aminorando así posibles disrupciones en los mercados.
Inflación y Proyecciones (*)
(variación anual, porcentaje)
(*) Área sombreada corresponde a proyección.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Tasas de Política Monetaria (1)
(porcentaje)
Por otro lado, en lo último, al Gobierno se le ha abierto la
oportunidad de aumentar su liderazgo en favor del comercio
mundial y globalización, debido a una economía norteamericana
que podría estar más reacia al comercio mundial y a una mayor la
apertura comercial. Sin embargo, los liderazgos que ejercen
ambos países en el comercio mundial son complementarios y no
sustitutos. Ya que el papel que juega China, al ser “la fábrica del
mundo”, es distinto al de EE.UU., que es más bien un centro de
innovación, situación que se observa mayormente en los países
desarrollados. Además, el poder de compra de la economía China
es entre la mitad y un tercio de la economía estadounidense. Por
otro lado, los riesgos de la economía han aumentando en el
margen, debido al continuo incremento de la deuda de empresas y
personas, y el desequilibrio del mercado inmobiliario. La forma en
cómo el gobierno afronte estos temas serán de vital importancia
para los futuros desarrollados en los mercados internacionales y
los principales precios de materias primas. Las perspectivas para
China no presentan cambios para los próximos años.
En el caso de América Latina, la actividad continuará débil durante
el próximo año, de la mano de Brasil que saldría de manera lenta
de su peor recesión histórica y con una mayor incertidumbre
respecto a la visión de México, por las elecciones de EE.UU. Así,
disminuimos nuestra estimación a 1,5% para 2017 y la
mantenemos en 2,1% en 2018.
(1) Área sombreada corresponde a proyección. (2) Incluye a China,
Corea, Polonia, Taiwán y Turquía.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Tasas de Bonos Soberanos a 10 años
La lenta recuperación viene por poco espacio para políticas
económicas contra-cíclicas, producto de un significativo deterioro
en los ingresos fiscales, aunque en lo último, se abre espacio por
parte de la política monetaria, ya que la inflación en varios países
ha comenzado a ceder, y algo más rápido de lo estimado. En
Brasil, la destitución de Rousseff y el nombramiento de Temer
como nuevo presidente, aumentó las perspectivas para el país,
aunque aún se observan trabas importantes para la realización de
cambios estructurales, y si bien se aprobó la ley en que se
congela el crecimiento del gasto fiscal por los próximos 10 años,
aún quedan importantes desafíos, como la reforma a las
pensiones. En cuanto al crecimiento, el PIB del 3T16, resultó algo
mejor a lo anticipado, mostrando una caída de 2,9% a/a. A su vez,
la inflación ha disminuido de manera importante y el Banco
Central ha comenzado un ciclo de recorte de tasas, lo cual
entregaría un mayor soporte a la economía. En Argentina, la caída
en la actividad este año será mayor, sin embargo, mantenemos
las perspectivas para el próximo año en 2,5%, debido a un
aumento en la inversión y exportaciones netas. El gobierno y
provincias han logrado de manera exitosa la colocación de
diversos bonos internacionales, debido a la mayor confianza de
los agentes externos y al aumento en el apetito por riesgo. Sin
embargo, esto asomo como un riesgo importante, si es que el
Gobierno no es capaz de generar el crecimiento e inversión que
se estima.
En Colombia, la actividad económica continúa mostrando un
menor ritmo de crecimiento, la cual se mantendría durante 2017,
donde las perspectivas de menor inversión local y extranjera se
acentuaron en lo último, junto con un consuno relativamente
estable debido al aumento de precios observado. En lo último, el
IPC ha mostrado menores niveles, generando un ajuste en las
perspectivas de los agentes respecto a la inflación futura, dando
espacios para que el Banco Central disminuya su tasa de política
durante el 1T17. Para México, volvemos a corregir a la baja las
proyecciones de crecimiento hasta 2018, la cual se ubicaría por
debajo de su potencial. Esto debido a la mayor incertidumbre que
genera entre los agentes la elección de Trump, lo cual se observa
en la dispersión de las perspectivas. Perú, finalmente, es el país
que muestras las mejores tasas de crecimiento de la región,
donde el sector minero se mantendría dinámico y el gasto fiscal
aportaría de manera positiva, ante la mejora en infraestructura.
Sin embargo, el sector construcción se ve algo más débil de lo
previsto.
Acorde con lo anterior, el crecimiento mundial para este año
llegaría a 3,1%, algo mejor a lo estimado en el trimestre anterior,
para luego mostrar algo de aceleración hacia 2017 y 2018, donde
alcanzaría una expansión de 3,3% y 3,5%, respectivamente, lo
cual significa una leve corrección al alza respecto a nuestro
informe previo.
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Estimación Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años
(porcentaje)
(1) Alza en diciembre, 2 alzas 2017 y 4 en 2018. (2) Alza en
diciembre, 3 alzas 2017 y 5 en 2018. (3) Alza en diciembre, 1 alzas
2017 y 2 en 2018.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Volatilidad de mercados bursátiles
MERCADOS FINANCIEROS
(porcentaje)
Los mercados financieros han mostrado importantes movimientos
en los últimos meses. La elección de Donald Trump en EE.UU. ha
conllevado ajustes globales. Los mercados de renta fija, de tipo de
cambio y de materias primas han comenzado a incorporan las
nuevas perspectivas en crecimiento económico, inflación y
necesidades de financiamiento de EE.UU. Bajo esta coyuntura, en
tanto, los mercados bursátiles muestran movimientos acotados, en
general a la baja, con la excepción de EE.UU. y Japón. Mientras,
los premios por riesgo suben, principalmente en economías de
América Latina.
Expectativas de un incremento en gasto fiscal y mayores
presiones inflacionarias se han traducido en alzas en la curva de
rendimientos en EE.UU. La tasa soberana a 10 años se ha
elevado en torno a 60pb tras el resultado de la elección,
movimiento sólo comparable al de mayo de 2013, cuando la Fed
señaló que se encontraba pronta a comenzar a disminuir y
terminar su programa de compra de activos. Este movimiento, en
consecuencia, ha levantado los rendimientos soberanos de
economías desarrolladas y emergentes. La tasa a 10 años de
Japón regresó a terreno positivo tras un período de rendimientos
negativos. Las tasas en Europa, en tanto, muestran alzas algo
menores. Los rendimientos de economías emergentes suben en
torno a 30-40pb ante una mayor percepción de riesgo y acople
con las tasas externas.
Las monedas, en tanto, se deprecian respecto al dólar
norteamericano. Destaca la pérdida de valor de algunas monedas
de América Latina, como el peso mexicano, real brasilero y peso
colombiano, que revierten parte de la apreciación manifestada
durante el año. Otras monedas de economías emergentes
también se deprecian con fuerza, entre ellas la lira turca y
monedas asiáticas. La rupia, por ejemplo, ha alcanzado su menor
nivel histórico durante el cuarto trimestre, mientras el yuan ha
acelerado su tendencia depreciativa respecto al dólar. En
economías desarrolladas, destaca la depreciación del euro y el
yen, que anotan mínimos desde fines de 2015 y comienzos de
2016, respectivamente. En consecuencia, el dólar multilateral se
ha fortalecido y anota su mayor nivel desde 2003. Las monedas
de economías exportadoras de materias primas, entre ellas el
dólar australiano y peso chileno, muestran algo de menor
depreciación ante el repentino incremento en precios de metales.
Los mercados bursátiles, por su parte, responden con ajustes
limitados. Medido en dólares la variación de las principales plazas
es casi nula durante el cuarto trimestre. Los indicadores bursátiles
de EE.UU., sin embargo, alcanzan sus mayores niveles históricos
en esta coyuntura. La posibilidad de un mayor crecimiento
económico en el corto plazo, junto con reducciones a los
impuestos corporativos, elevan el atractivo de la renta variable
norteamericana.
(*) Estimación Garch.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Evolución Bolsas Mundiales en Dólares
(índice ene.10=100)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Evolución Bolsas Mundiales en Dólares
(índice ene.10=100)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Con todo, si bien consideramos que parte de los movimientos de
los mercados financieros responden a una sobrerreacción y que
mostrarían alguna reversión en lo próximo, los niveles de algunos
precios han cambiado. El rendimiento soberano a 10 años en
EE.UU. se ubicaría sobre 2,5% a mediados del próximo año. En
este ámbito, el proceso de normalización monetaria de la Fed será
determinante para la configuración de algunos precios de activos
norteamericanos. La tasa larga, por ejemplo, se ubicarían en 3,0%
la mitad de 2018, en caso de materializarse dos incrementos en
tasa Fed Fund durante 2017. En monedas, la tendencia
apreciativa del dólar se moderaría en el mediano plazo, lo que
podría dar espacio de apreciación para algunas monedas de
economías emergentes.
MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
Evolución de Tipos de Cambios Nominales
(índice 01.ene.13=100)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Variación de Precios de Materias Primas
Desde el informe previo, los precios de materias primas han
mostrado movimientos mixtos. Los metales industriales han
aumentando de manera importante, mientras que el petróleo ha
disminuido y permanece la alta volatilidad. Las elecciones en
EE.UU., han cambiado en algo el panorama, sin embargo, los
fundamentales que hemos estados observando en los mercados
de cada materia prima, no han cambiado de manera significativa,
en donde se mantendría el exceso de oferta durante 2017,lo cual
sostendría los bajos niveles deprecios. Han sido las expectativas,
las que han manejado los movimientos en los precios en lo último,
aun cuando el dólar global se ha apreciado. Metales preciosos, en
consecuencia, se ven presionados a la baja. El resto de los
commodities, sin embargo, muestran escasos movimientos.
El precio del petróleo WTI muestra una caída cercana al 3%
desde el informe previo. Luego de las elecciones, el precio ha
caído debido a los planes del presidente electo de potenciar la
producción interna, lo cual ha sido en algo contrarrestado por la
reunión de la OPEP, en donde se concretó una reducción en la
producción de 1,1 mbpd. desde enero de 2017, siendo el primer
acuerdo logrado desde 2008. El acuerdo incluye un trato especial
a Irán, siendo el único país que puede aumentar su producción
para recuperar sus niveles previos a las sanciones
internacionales. Sin embargo, los riesgos que no sea respetado en
el mediano plazo son elevados, ya que la evidencia sugiere que
este tipo de acuerdo son quebrados con facilidad, lo cual sumado
a las necesidades fiscales de varios países miembros, dificultaría
su implementación.
El precio se mantendrá bajo su nivel de equilibrio, cercano a US$
60/b, por un periodo prolongado. A diciembre próximo se ubicaría
en torno a US$ 50/b y el próximo año terminaría cerca de US$
55/b. Punto determinante será la política que adopte EE.UU., lo
cual podría terminar con un mayor exceso de oferta, ante lo cual
los riesgos para el precio se encuentran balanceados a la baja.
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Plataformas y Producción Petróleo en EE.UU.
(número; var. anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y EIA.
Respecto al precio del cobre, éste ha aumentando de manera
significativa luego de la elección de Trump, ubicándose en torno a
los US$ 2,6 /lb, en las últimas semanas.Si bien el precio había
comenzado a aumentar las semanas previas, debido a un ajuste
en los inventarios, los fuertes movimientos de agentes
especulativos han estado detrás los últimos movimientos. Las
cifras indican que los especuladores no mostraban una posición
tan a favor para el precio del cobre desde finales de 2006. Ellos se
basan en un aumento generalizado de la demanda de metales por
parte de EE.UU., ante los planes de gasto en infraestructura.
Cabe consignar que la demanda de EE.UU. representa un 8% del
total global. Acorde con ello, si esta economía aumentara su
consumo en 15%, el mercado llegaría a un balance en 2019, un
año antes de lo previsto. Los fundamentales desde China, por su
parte, indican que la demanda del país no se ha recuperado y que
en los últimos meses ha sido más débil de lo anticipado. Por otro
lado, estimaciones indican que los costos han vuelto a caer en los
últimos meses, acumulando una disminución cercana al 20% en lo
que va del año. De esta forma, el precio llegaría a valores en torno
a US$ 2,45 /lb a diciembre de 2016, ante un aumento de oferta en
la primera parte del 2017. Hacia finales de 2017, el precio
mostraría una recuperación a valores cercanos a US$2,50 /lb.
Esperamos un mercado más balanceado hacia 2019, lo cual
llevaría al precio del cobre a valores más cercanos a su precio de
largo plazo, el cual fue disminuido en nuestro Informe de
Commodities del 3T16 a US$ 2,60 /lb.
Inventarios de Petróleo en EE.UU.
(miles de barriles)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Importaciones de Cobre de China
(miles de toneladas métricas)
El precio del hierro, por su parte, también se ha visto favorecido
en lo último ante las expectativas del mayor gasto en
infraestructura en EE.UU. y un aumento en demanda del acero
especialmente desde China. Los riesgos, sin embargo, continúan
sesgados a la baja, también por la importante sobreoferta
estimada previamente, lo cual se ve reflejado en los mayores
inventarios del metal, especialmente en China.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Posiciones de Especuladores y Precio del Cobre
(miles; US$ /lb)
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
Contribución trimestral a la variación del PIB
ECONOMÍA LOCAL
(variación anual, porcentaje)
ACTIVIDAD
La economía chilena alcanzó un crecimiento de 1,6% a/a durante
el tercer trimestre de este año. La expansión se ubica ligeramente
por encima de las estimaciones preliminares de mercado, que
preveían un crecimiento de 1,5%. Adicionalmente, se corrigen al
alza los crecimientos del primer semestre, donde el 1T16 pasa
desde un 2,2% a un 2,3%, y el 2T16 pasa desde un 1,5% a un
1,6%. Lo anterior, si bien es una corrección acotada respecto a
revisiones anteriores, termina imponiendo una base de
comparación más exigente para el crecimiento de la actividad
durante la primera parte de 2017. Adicionalmente, los registros de
actividad económica mensual de la parte final de este año, dan
cuenta de un empeoramiento en el ritmo de crecimiento, lo que
llevaría a un 4T16 con la menor expansión de PIB trimestral
durante 2016.
A partir de los datos de cuentas nacionales del 3T16 recogidos por
el Banco Central, se observa que la composición del crecimiento
de la economía chilena en el transcurso del año ha mostrado
cambios al interior de la demanda interna. En términos de
agregados macroeconómicos, el consumo total alcanzó un
crecimiento de 2,9% a/a, mostrando un crecimiento similar
respecto a los trimestres previos. Dentro los componentes del
consumo, vemos que el consumo de los hogares alcanza una
expansión de 2%, mientras que el consumo de gobierno muestra
una expansión de 6,9%. Esta última expansión da cuenta del
importante impulso sobre la actividad que aún mantiene el gasto
público, que durante el 3T16 contribuye con esta expansión en 1
punto porcentual al producto trimestral.
Por el lado de la inversión, se observa un retroceso interanual que
revierte la tendencia de recuperación vista en los trimestres
previos, y que llevó a un crecimiento en este componente de 3%
durante el 2T16. Con ello, Cuentas Nacionales registra una caída
de 1,2% a/a, que se debe principalmente al bajo dinamismo del
sector construcción y obras. Este último componente de la
inversión, muestra una variación de -1,8% a/a, lo que se suma al 0,7% a/a registrado en maquinarias y equipos. Vemos con
preocupación este dato, ya que retoma una debilidad que se
suponía moderada hacia la parte final de este año. Con estos
datos, la inversión resta 0,3 puntos porcentuales al crecimiento del
3T16.
Adicionalmente, se destaca una nueva caída en la variación de
inventarios. Se repite la contribución de -1,2% al producto
registrada durante el 2T16, la que está asociada a una
desacumulación de inventarios proveniente de los sectores de
minería e industria.
Fuentes: Bci Estudios y BCCh.
Contribución al crecimiento de la inversión
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y BCCh.
Evolución del Imacec
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y BCCh.
Este fenómeno podría ser nuevamente reflejo de condiciones más
restrictivas en la oferta. Expectativas de una débil demanda futura
desincentiva la acumulación de inventarios, situación que
mantiene con fuerza desde la primera parte del año.
Imacec y Confianza
(puntos; var. anual, porcentaje)
Dado lo anterior, la demanda interna alcanza un crecimiento de
0,8% a/a, expansión que se ubica por debajo de lo registrado
durante la primera parte del año. La contribución negativa en la
inversión es la principal fuente de la menor expansión en la
demanda interna en términos de componente, pero otra forma de
explicar este registro, es la exigente base de comparación desde
el 3T15, donde este agregado mostró un crecimiento de 3,7% a/a.
El crecimiento de 0,8% a/a conlleva una expansión
desestacionalizada de 1,1% respecto al 2T16, dando cuenta de
una significativa recuperación en términos trimestrales.
Por otro lado, la balanza comercial incide positivamente dentro del
trimestre, y en mayor medida a lo registrado durante el trimestre
previo. La incidencia de este componente del gasto alcanza una
contribución de 0,7% al producto, debido a un crecimiento de
0,5% a/a (2T16 0,9%) en las exportaciones y de -1,4% (2T16
0,2%) por el lado de las importaciones.
Fuentes: Bci Estudios y BCCh.
Ventas Minoristas
(variación anual, porcentaje)
Respecto a las importaciones, las cifras reflejan la debilidad que
existe en el consumo privado y en la inversión. Las importaciones
de bienes de capital vuelven a retomar debilidad a partir de una
inversión que recae en registros de expansión negativos. Por lo
pronto, esperamos que la debilidad en importaciones permanezca
asociado a la falta de inversión privada y bajo crecimiento del
consumo privado.
En términos de sectores económicos, vemos que persiste el
deterioro del sector minero, el que ha estado determinado por
nuevas contracciones desde la minería metálica. Con ello, la
minería registra una contracción de 0,8% a/a, mostrando cinco
trimestres consecutivos de caída anual. La minería de cobre
registra una caída de 0,5%, atendiendo a una menor producción
producto de una menor ley del mineral, y paralizaciones que
afectaron a las principales faenas del país. Por otro lado, la
industria manufacturera sigue mostrando un débil dinamismo,
continuando con una tendencia decreciente observada en el
transcurso del año. Con ello, la industria retrocede 1,4% a/a
debido a una menor producción de bebidas, principalmente desde
la industria vitivinícola. Finalmente, el comercio exhibe un
crecimiento de 3,1% a/a, que pese a moderar la expansión del
2T16, mantiene tasas de crecimiento positiva. Este resultado ha
estado explicado de manera preponderante por el consumo
minorista, donde un mayor consumo durable asociado a una
mayor estabilidad en el tipo de cambio, ha sustentado este
comportamiento.
Fuentes: Bci Estudios e INE..
Producción Manufacturera
(contribución, variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios e INE..
Pese a un registro de 3T16 mejor al esperado, mantenemos
nuestra visión de un crecimiento para la economía chilena en
1,7%, donde esperamos una mayor debilidad en el 4T16. Las
débiles expansiones de Imacec registradas en lo que va del
trimestre, ya auguran un crecimiento del producto más débil que lo
observado en lo que va del año. Con ello, estimamos un 4T16 con
una expansión en torno 1,4% a/a (0% t/t). Finalmente,
mantenemos nuestra previsión de PIB para 2017 en 1,9%.
Evolución y Proyección de Inflación
(variación, porcentaje)
PRECIOS
La inflación ha descendido más rápido de lo anticipado. Caídas en
precios de bienes transables y menores presiones en precios de
productos volátiles, entre ellos alimentos y energía, han terminado
por ubicar la variación a 12M del IPC en torno al centro del rango
meta hacia fines de 2016. Algo de reversión de la tendencia
depreciativa del tipo de cambio, se ha reflejado en un menor
crecimiento en el precio de bienes vinculados a moneda
extranjera. El IPC SAE Bienes, por ejemplo, retrocedió desde
niveles superiores al 4,5% a comienzos de año, a niveles bajo el
2%. Este retroceso ha sido más acelerado de lo previsto. Los
servicios, en tanto, muestran caídas algo más moderadas.
Los precios de alimentos, por su parte, complementan el retroceso
en los indicadores de inflación. La división correspondiente
muestra un alza anual torno a 3%, luego de ubicarse ampliamente
por sobre el techo de tolerancia inflacionaria en los últimos años.
Ello se contrapone con la evolución de los precios internacionales,
que han mostrado alzas durante el año. Una mayor oferta y
decisiones comerciales podrían ser las razones detrás de la
evolución de los precios de alimentos domésticos. Los precios de
energía, a su vez, muestran un comportamiento disímil. La caída
en los precios se ha manifestado con fuerza hasta el segundo
trimestre, lo que ha ayudado en parte a compensar el alza de en
los precios de la canasta vinculada a bienes. La evolución
reciente, sin embargo, muestra presiones al alza ante el
incremento en los precios internacionales del petróleo.
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Evolución Precios Divisiones Seleccionadas
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios, BCCh e INE.
Propagación Inflacionaria
(porcentaje)
La propagación inflacionaria, esto es el porcentaje de productos
que muestran variaciones significativas, dan cuenta del retroceso
inflacionario. Los productos de la canasta que suben de precio
han perdido fuerza. Ante presiones elevadas de la inflación, este
porcentaje se ha ubicado sobre el 60%. Los últimos registros
revelan que menos de un 50% de productos de la canasta suben
de precio. Análogamente, los productos que muestran caídas en
precios corresponden a cerca del 40% de la canasta. Más allá de
la volatilidad de las cifras mensuales, la tendencia da cuenta de
menores presiones inflacionarias para el corto plazo.
Hacia el 2017 la inflación cederá rápidamente hacia el piso del
rango meta. Para el segundo semestre, sin embargo, una menor
base de comparación comenzaría a elevar el registro IPC a 12
meses, lo que llevaría a una inflación terminal en 2,8%.
Fuentes: Bci Estudios, BCCh e INE.
Los riesgos a esta visión se encuentran equilibrados, en
consideración a la evolución del tipo de cambio y a las brechas de
capacidad prevalecientes en la economía local.
Tasa de Política Monetaria
(porcentaje)
TASAS DE INTERÉS
Desde la Reunión de Política Monetaria de agosto, tanto el nivel
de la tasa de interés como el sesgo de política, se han mantenido
inalterados. Pese a ello, la discusión en torno a cambios en este
escenario ha estado abierta, y todo parece apuntar que el 3,5%
con sesgo neutral tendría poco espacio para mantenerse en las
próximas reuniones. En primer lugar, desde el escenario local
hemos visto como la estabilidad del tipo de cambio ha permitido
revertir una de las principales fuentes de inflación reciente sobre
bienes importados de la canasta. Por otro lado, la debilidad de la
demanda interna ha contribuido a una menor propensión a
incrementos en precios, especialmente desde los componentes de
bienes en la inflación SAE. Con ello, hemos visto un ajuste sobre
precios acelerado, que ha terminado por elevar las expectativas
en torno a una próxima introducción de un sesgo más expansivo
en la política monetaria. Por otro lado, tras el inesperado resultado
de las elecciones en EE.UU., los mercados financieros vivieron
tiempos de turbulencias que se expresaron en un incremento también inesperado- de las tasas externas. En particular, el bono
de largo plazo en EE.UU sufrió un incremento de más de 60pb en
sólo una semana, alcanzando niveles cercanos a 2,4%. Estos dos
factores han motivado la discusión al interior del Consejo del
Banco Central en las últimas reuniones de política. En lo más
reciente, el comunicado de política de noviembre fue entendido
por el mercado como un wait-and-see en un contexto donde la
inflación parece no retroceder. Pero lo cierto es que el "new
normal" en los mercados financieros externos, se da en un
contexto donde los fundamentales locales que sustentan una
opción de mayor estímulo, se han mantenido sin cambios.
Fuentes: Bci Estudios y BCCh.
Evolución Tasas Nominales
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.
Evolución Tasas Reales
En este contexto, las expectativas de inflación de corto plazo se
han recortado, pudiendo llevar a la inflación anual por debajo de
2% a fines del primer semestre de 2017. Por otro lado, para el
próximo año se espera un crecimiento débil, el que podría afectar
la expectativa de permanencia de la medición de inflación dentro
del rango meta. Estos factores han estado presentes en la
discusión de política monetaria al interior del consejo, y estimamos
que serán fuente de próximos cambios en sesgo y nivel de tasa de
interés. Con ello, proyectamos para el 1T17 dos recortes en TPM
que llevarán al instrumento a un nivel de 3%, que se mantendría
por todo el próximo año.
(porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.
Creación de Empleo por Sector
POLÍTICA FISCAL
(variación anual, miles)
El cierre de la ejecución presupuestaria del tercer trimestre de
este año muestra que los ingresos totales del gobierno central
alcanzaron un crecimiento real anual de 3% respecto a igual
período de 2015. Por otro lado, los gastos presentaron un
crecimiento de 5,2% respecto a igual período de 2015, con lo que
se totaliza un resultado total del gobierno central de un déficit de
1,2% del PIB estimado para este año. Este resultado da cuenta de
un menor ritmo de crecimiento en los ingresos y un mayor
crecimiento del gasto hacia el tercer trimestre de este año, lo que
termina por elevar el déficit presupuestario desde un resultado de
balance fiscal respecto al PIB observado en la primera parte de
2016.
Por el lado de los ingresos, durante el primer semestre del año se
alcanzó un crecimiento de 3% real respecto a igual período del
año pasado, lo que corresponde a un 15,9% del PIB estimado
para el año por la autoridad fiscal. De los ingresos tributarios
netos, éstos representan un 83% de los ingresos totales del
Gobierno Central, con un crecimiento de 3,1% respecto a igual
período de 2015. Este crecimiento se descompone en un 9% de
variación real en la recaudación de contribuyentes no mineros y
una caída de 100,3% en la tributación de la minería privada.
Por el lado de los gastos, la tasa de ejecución presupuestaria
alcanza un nivel de avance de 70% respecto a la Ley aprobada,
no muy distinto del 70,3% registrado en igual período del año
pasado.
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Inactivos y Tasa de Desempleo
(variación anual, porcentaje)
Al cierre del primer semestre, el Fondo de Estabilización
Económica y Social (FEES) acumula US$14.720 millones,
mientras que el Fondo de Reserva de Pensiones acumula
US$9.403 millones. Considerando todos los activos del Tesoro
Público, ellos totalizan US$34.806,6 millones, lo que corresponde
a un 13,9% del PIB.
Para el cierre de este año, se prevé una expansión de los gastos
del Gobierno Central de 4,2%, mientras que para 2017 se prevé
una expansión de 2,7% real. Lo anterior, llevaría a un déficit
efectivo de 3,1% del PIB para este año, y de 3,3% del PIB para el
próximo año. En términos estructurales, estos resultados entregan
un déficit estimado de 1,7% del PIB para este año y de 1,5% para
2017.
EMPLEO
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Los indicadores de empleo han mejorado durante el tercer
trimestre, en comparación al importante deterioro observado
durante la primera parte de 2016. La tasa desempleo ha
retrocedido desde los niveles en torno a 7% de mediados de año.
A pesar de ello, la desaceleración económica se ha manifestado
en un bajo crecimiento del empleo, que muestra alzas en torno a
1% anual. A lo largo de 2016, este menor crecimiento del empleo
ha sido transversal a los sectores económicos. Minería y
manufacturas, han liderado la destrucción de empleo en la primera
parte del año, aunque algo de reversión se ha observado en el
segundo
semestre,
particularmente
en
manufacturas.
Construcción pierde dinamismo y destruye puestos de trabajo, en
línea con lo anticipado. Comercio, sin embargo, muestra un
importante repunte tras el importante ajuste del año 2015. Este
sector lidera la creación de empleo respecto al año anterior,
mientras sectores ligados a servicios pierden dinamismo laboral.
Pese a que el ajuste en el mercado laboral muestra una mejora en
la segunda mitad del año, se desprende un cambio en la
conformación del empleo. Los inactivos, aquellos en edad de
trabajar, pero por diversas razones no son parte de la fuerza de
trabajo, han mostrado un importante incremento en el tercer
trimestre. La tasa de participación laboral, por ejemplo, se ha
ubicado bajo el 60% durante todo el 2016. Este fenómeno global,
se ha manifestado con mayor fuerza durante la última parte del
año en Chile y ha logrado moderar parte del deterioro en la tasa
de desocupación. Los inactivos han crecido en torno al 2% anual
en el último período.
El empleo asalariado, adicionalmente, muestra nulo crecimiento
en base anual, lo que es reflejo del actual ciclo económico sobre
el mercado laboral formal. Casi la totalidad del empleo generado
en el último año, corresponde a trabajo por cuenta propia. Los
últimos registros muestran que cercade 100 mil puestos de trabajo
se han añadido a esta clasificación respecto al año anterior. A
modo de simulación, si el crecimiento anual en el trabajo por
cuenta propia se suma a los desocupados, la tasa de desempleo
se ubicaría dos puntos porcentuales por sobre los niveles
actuales.
Creación de Empleo por Categoría Ocupacional
(variación anual, miles)
Fuentes: Bci Estudios e INE.
Tipo de Cambio Nominal y Multilateral
($/US$; índice 1998:100)
Con todo, la tasa de desempleo se ubicaría en torno a 7% en
2017. El sector servicios, junto con una mejora permanente en la
ocupación asociada a comercio y manufacturas, llevarían a un
repunte gradual repunte en los indicadores de empleabilidad, en la
medida que la actividad económica se acerque al producto
potencial. Los riesgos a esta visión se encuentran equilibrados. Un
deterioro significativo de la actividad económica local podría llevar
a la desocupación a niveles elevados, ante una destrucción más
pronunciada del empleo asalariado y pro-cíclico. Una mejora en
las perspectivas económicas globales, en tanto, podría apuntalar
el comercio externo y elevar la ocupación laboral de aquellas
industrias.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
TIPO DE CAMBIO
El fortalecimiento global del dólar se ha manifestado en una
importante depreciación en monedas de economías emergentes
durante el último trimestre de 2016. Para el peso chileno, sin
embargo, ello ha sido moderado por el súbito incremento en el
precio del cobre. El mercado cambiario no ha estado ajeno a los
movimientos de los mercados financieros tras el resultado de las
elecciones en EE.UU. Expectativas de un mayor crecimiento
económico en los años inmediatos en aquél país, han
incrementado el valor de los activos norteamericanos, entre ellos
el dólar.
En respuesta, las monedas de América Latina se han depreciado
con fuerza. En Chile, el ritmo depreciativo inmediatamente
posterior al shock financiero ha sido de segundo orden. Ello se
debe a la posibilidad de mejores términos de intercambio, ante el
incremento en el precio del cobre. Si bien parte importante de esta
evolución en el metal es de carácter especulativo y transitorio, los
impactos de corto plazo en términos de intercambio podrían ser
favorables para la economía local. Esto es coherente con la visión
algo más apreciativa para el tipo de cambio local hacia el próximo
año.
Las decisiones de política monetaria, sin embargo, podrían ejercer
algo de mayor presión depreciativa en el corto plazo. La Fed
mostraría cautela en el proceso de normalización monetaria hacia
2017, lo que podría entregar el espacio necesario a la autoridad
monetaria local para introducir mayor estímulo monetario, en la
primera parte del próximo año. De esta manera, ello provocaría
impactos cambiarios de carácter acotado. El incremento de las
tasas largas en EE.UU. se ha replicado en la economía local, a lo
largo de la curva de rendimientos. Ello ha provocado que el
diferencial de tasas cortas entre Chile y EE.UU. alcance mínimos
desde 2015. Ello explica parte importante de la depreciación del
peso chileno en el 4T16.
Tipo de Cambio Real y Términos de Intercambio
(índice 1986:100)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Diferencial de Tasas y Tipo de Cambio
($/US$, porcentaje)
Con todo, acorde con factores fundamentales, el tipo de cambio
nominal se ubicaría en torno a 680 $/US$ hacia la primera parte
de 2017. Para plazos más largos, la actividad económica
mostraría algún repunte y se acercaría al crecimiento del producto
potencial. Ello es coherente con una paridad que se ubique en el
tipo de cambio real de equilibrio, que estimamos en el rango torno
a 660-650 $/US$. Los riesgos, sin embargo, se encuentran
sesgados a mayor depreciación. Una rápida reversión en el precio
del cobre y un crecimiento económico debilitado en Chile durante
2017, se levantan como los principales riesgos alcistas para el tipo
de cambio.
Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.
RIESGOS PARA LA ECONOMÍA CHILENA
Desde el último Informe Economía Chilena, los riesgos se han elevado. Del lado externo, destaca la elección de
Trump como próximo presidente de EE.UU. Su sorpresivo triunfo ha tenido un impacto significativo en los mercados
financieros, que han incorporado un mayor gasto fiscal y recortes de impuestos, que llevarían a un incremento
importante en la deuda pública norteamericana. Esto eleva el riesgo de que haya mayores presiones inflacionarias y la
Fed deba subir más rápidamente la tasa de política. Esto podría introducir mayor variabilidad en los mercados y
aumentos en los premios por riesgo de emergentes, afectando negativamente la actividad. Del lado de comercio
exterior, existe el riesgo de que, tal como ha amenazado Trump, se impongan medidas restrictivas que impacten
negativamente la capacidad de crecimiento global. Esto sesga a la baja las perspectivas para los próximos años.
Asimismo, los partidos nacionalistas en Europa, contrarios al Euro, podrían verse fortalecidos bajo el actual escenario
político global. De acuerdo a ello, las elecciones en Francia, Holanda y Alemania en 2017 introducirían volatilidad en
los mercados, sujeto a cómo se vayan perfilando las distintas opciones de gobierno.
En América Latina, si bien aparecen señales algo más positivas ante el manifiesto compromiso de algunos países de
llevar a cabo urgentes ajustes fiscales, la elección de Trump ha abierto dudas respecto de su futuro desempeño.
Aunque de baja probabilidad, la implementación de una política comercial hacia la región, y en particular respecto de
México, que limite los envíos hacia EE.UU., podría provocar un freno a la inversión en América Latina, aun cuando el
margen de maniobra de Trump en este sentido es limitado.
En el plano local, en caso de que no se recupere la confianza hacia la segunda parte de 2017, la economía mostrará
una mayor debilidad. Ello requiere que se conformen expectativas que apunten a un diseño de políticas hacia el
próximo gobierno, que conlleven un mayor crecimiento económico y estímulos para la inversión. Por el lado positivo, si
el escenario global se torna más favorable, la expansión de la economía sería algo mayor, especialmente en 2017.
Sobre la base del análisis anterior, se concluye que el balance de riesgos en actividad es negativo. Esto es, la
probabilidad de un menor crecimiento de lo contemplado en el escenario, es mayor que la alternativa de una mayor
expansión. En cuanto a inflación, el balance de riesgos se ve equilibrado hacia los próximos meses.
Escenarios Alternativos de Proyección
Fuente: Bci Estudios.
BOX 1. PERSPECTIVAS PARA EE.UU. BAJO EL GOBIERNO DE
TRUMP
Luego de la sorpresiva elección de Donald Trump como Presidente de los EE.UU., mucho se ha especulado respecto
el impacto económico de sus medidas. En un comienzo el mercado tomó la noticia como negativa, pero los días
siguientes a su elección los movimientos en los mercados en EE.UU. sugieren lo contrario. Dentro de las principales
medidas anunciadas por el presidente electo, se encuentran una reducción de impuestos y simplificación del sistema
tributario para personas y empresas, un aumento cercanos a los US$ 500 bn. en el gasto en defensa para los
próximos 10 años, y un plan algo por sobre los US$ 1.000 bn. en infraestructura, también para los próximos 10 años.
Respecto a la disminución de impuestos, para los ingresos de las personas significa disminuir el número de tramos
desde siete a tres, los cuales actualmente tienen un rango desde 10-39,6%, para pasar a un rango de 10-25%.
Respecto a los impuestos a las empresas, pretende reducirlos desde 35% a 15%. Ante lo cual, mucho se ha
especulado respecto al impacto que podrían tener estas medidas sobre la economía. En general, debido al aún
ambiguo plan de implementación de estas políticas, los supuestos que existen detrás de las estimaciones de los
distintos organismos y bancos de inversión son variados, con la excepción de que éstas serían aprobadas en un 100%
por el Congreso. De manera general los estudios indican, en promedio, que la disminución de impuestos significaría
una pérdida de ingresos cercanos a los US$ 4.400 bn. para el fisco en los próximos 10 años, donde el Tax Policy
Center se ubica en la cota superior con una estimación de US$ 9.500bn. La gran dispersión de los análisis se debe a
la incertidumbre en el real alcance de los recortes de impuestos y la implementación. Así, también el aumento en el
pago de la deuda promedia cerca de US$ 700 bn. para los próximos 10 años. Respecto a los mayores gastos por
Defensa e Infraestructura, la distribución es menor, los cuales fluctúan entre US$ 1.500 -2.000 bn.
De esta forma, realizamos un análisis respecto a los impactos que podrían llegar a tener sobre balance fiscal y deuda
fiscal, en los cuatro años en que Trump estaría en el poder. Así, tomamos las estimaciones que realiza el
Congressional Budget Office (CBO) de las trayectorias del déficit y deuda fiscal federal bajo las leyes actuales como
base. Dentro de nuestro escenario base, asumimos que el Congreso aprobará sólo una parte del plan de Trump, ya
que a pesar de estar dominado por los Republicanos, primará la responsabilidad fiscal en alguna medida. Así, se
aprobaría una disminución de impuestos a las empresas en 10pp, disminuyéndola a 25%, una disminución a los
impuestos a las personas con un rango entre 10-32%, y el aumento en el gasto fiscal sería la mitad de lo anunciado
por Trump en su campaña, cerca de US$ 750 bn. en 10 años. Nuestra estimación no supone recortes en ObamaCare
ni en otros planes sociales.
EE.UU.: Estimaciones de Déficit Fiscal Federal
EE.UU.: Estimaciones Deuda Gobierno Bruta Federal
(porcentaje del PIB)
(porcentaje del PIB)
Fuentes: Bci Estudios, CBO y bancos de inversión.
Fuentes: Bci Estudios, CBO y bancos de inversión.
Nuestras estimaciones indican que el déficit fiscal aumentaría cerca de US$ 150bn. en 2017 para luego aumentar en
cerca de $ 250bn. para los siguientes años, lo cual significaría que el déficit fiscal federal pasará desde 3,2% del PIB
en 2016 a 4,7% del PIB en 2020. Estimaciones de mercado, que suponen que los planes se llevarán a cabo
completamente, indica que en un escenario medio el déficit podría llegar a 6,1% del PIB en 2020 y en uno extremo
sería de 7,8% del PIB en 2020.
Por otro lado, el aumento en déficit, necesariamente llevaría a un aumento en las emisiones del Tesoro, lo cual
aumentaría las tasas de interés de estos instrumentos y llevaría a un aumento en el pago de la deuda. Respecto a la
oferta neta de bonos del Tesoro, durante 2016, se habría observado la menor emisión desde 2008, con cerca de US$
420bn., esto en línea con el plan del Gobierno de controlar los gastos. Sin embargo, las mayores necesidades a las
que apuntarían los planes de Trump, podrían aumentar la oferta de bonos en cerca de US$ 2.500 bn. en los próximos
10 años. Y si bien el Tesoro en los últimos dos años ha estado disminuyendo la duración de su cartera, reduciendo las
emisiones de largo plazo y reemplazándolas por notas de más corto plazo, las nuevas necesidades del Gobierno
podrían cambiar esta estrategia, aumentando la oferta de papeles largo, que se encontraba en mínimos. Esta
expectativa, hizo aumentar la tasa del Tesoro a 10 años por sobre 2,3% en noviembre. Dado nuestro escenario base
de aumento de gasto fiscal, creemos que las tasas del gobierno a 10 años continuarían aumentando en el mediano
plazo y se ubicarían por sobre 3% en la segunda mitad de 2018. Así, estimamos que el pago de la deuda se
incrementaría en torno a los US$ 350bn. en un periodo de 10 años. Esto llevaría a la deuda bruta federal a aumentar
desde 76% del PIB en 2016 a 80% del PIB en 2020.
Respecto al impacto en crecimiento, creemos que el mayor gasto fiscal en los próximos dos años le dará un impulso
adicional a la actividad económica de EE.UU., ante lo cual aumentamos nuestras perspectivas de crecimiento en 2pp
a 2,2% para 2017 y 2018. Sin embargo, la incertidumbre respecto a otra gran cantidad de anuncios, mantienen
nuestras perspectivas de más largo plazo en niveles cercanos a 2% de crecimiento anual. Esto debido a que el mayor
impulso fiscal sería contrarrestado por la menor confianza que existiría por parte de las empresas y consumidores, los
cuales estarían más reacios a tomar decisiones de mediano y largo plazo mientras aún no se aclaren ciertas medidas
que Trump desea llevar a cabo. Propuestas como leyes de inmigración más duras, las que podrían terminar
impactando al mercado laboral de manera negativa, o la de renegociar los tratados bilaterales y el Nafta, a pesar que
no existe mucho espacio en el Congreso, podrían terminar en decretos que protejan algunas industrias disminuyendo
el comercio, o cual será su aproximación respecto a los conflictos políticos internacionales como ISIS, Iraq y Corea del
Norte. Finalmente, hay que tener en cuenta, que debido a la gran ambigüedad de la implementación de los planes
políticos y económicos del presidente electo, los riesgos que presenta la economía son a la baja.
BOX 2. INVERSIÓN EN CHILE: A PESAR DE ALGÚN REPUNTE
EN SECTOR ENERGÍA, EL ESCENARIO COMENZARÍA A
MEJORAR RECIÉN HACIA 2018.
La inversión en Chile continúa sin entregar señales de mejora. La formación bruta de capital fijo retrocedió un 1,2% a/a
en el tercer trimestre de 2016, tras un leve repunte en los períodos previos. De esta manera, 9 de los últimos 13
trimestres conllevan una contracción de la inversión, una tendencia muy similar a lo observado durante la “crisis
asiática”, entre 1996 y 1999. El fin del boom de los commodities y una menor confianza de los agentes económicos, se
encuentran dentro de los principales argumentos que explican el débil ciclo actual. Más allá del menor dinamismo de la
inversión, se evidencia también un cambio en su composición, tanto a nivel sectorial como de origen. En lo último, la
inversión en energía ha tomado mayor protagonismo, mientras la inversión extranjera directa (IED) y la inversión
pública, por su parte, están mostrando un marcado deterioro.
Según el catastro de bienes de capital (CBC), la inversión pública y privada estimada para 2017 se ubica en torno a
USD18bn, algo por debajo del monto observado en 2015 y similar a lo previsto para 2016. Pese a ello, se evidencia un
leve repunte en la inversión respecto a la visión que prevalecía a comienzos de año. Hacia 2018, por ejemplo, la
inversión privada estimada se ha elevado en USD1bn respecto a lo esperado hace poco tiempo atrás. Un repunte
similar se registra hacia 2020, lo que estaría explicado por expectativas de mejora en confianza y un mejor desempeño
económico. En el ámbito privado, por lo tanto, se levantan pequeños signos de mejora, pero que se materializarán
recién hacia fines de la década. La visión para la inversión pública, sin embargo, se ha deteriorado en lo reciente,
acorde con la moderación en el ritmo de gasto público. Cabe mencionar que la inversión pública ha permitido mitigar
parte de la caída de la inversión privada en los últimos años. De representar cerca de un 20% de la inversión total en
2012, se ha acercado a 35% en lo reciente, aunque se prevé que su participación se ubique en torno a 25% en lo
próximo. El importante crecimiento de la inversión pública, observado en los dos últimos años, no se repetirá hacia el
próximo lustro.
Inversión Privada Estimada
Inversión Pública Estimada
(millones de dólares)
(millones de dólares)
Fuentes: Bci Estudios y CBC.
Fuentes: Bci Estudios y CBC.
Las incipientes señales de mejora en la inversión hacia el 2020 se encuentran dominadas por el sector energía. A nivel
sectorial, la caída en la inversión en minería continúa su curso. Desde comienzos de año a la fecha, los proyectos
mineros previstos para los próximos cinco años han disminuido en torno a US$2.500 millones. Esto solo considerando
proyectos de origen privado, lo que acompañará la menor inversión estimada desde el sector público (Codelco).
Energía, por su parte, se levanta como la principal fuente de crecimiento de la inversión al 2020. Durante el año, la
inversión prevista en este sector para ese horizonte, se ha incrementado en cerca de US$4.200 millones.
El panorama de la inversión da cuenta del nuevo ciclo económico. En 2012, los proyectos previstos estaban
dominados por los sectores de minería y energía. En la actualidad, considerando además un menor monto de
inversión, se prevé una mayor participación del sector inmobiliario e industrial. El sector energía, en tanto, se acerca al
40% de la participación de la inversión total hacia el 2020. Minería, por su parte, representaría apenas el 15% de la
inversión prevista.
Inversión Prevista en Energía y Minería
Composición Inversión a 5 años: 2012 vs 2016
(millones de dólares)
(porcentaje)
Nota: Línea punteada corresponde a la estimación al 1T16
Fuentes: Bci Estudios y CBC.
Fuentes: Bci Estudios y CBC.
La desaceleración de la inversión en los últimos años ha comenzado a reflejarse en otros indicadores relacionados. La
inversión extranjera directa (IED), por ejemplo, ha mostrado una importante caída en el margen. Entre 2003 a 2016, la
participación promedio de la IED en el PIB de Chile se sitúa en torno al 8%. El mayor crecimiento se produjo en 2012,
donde la IED correspondía al 11% del PIB, en línea con el boom minero. Durante 2016, sin embargo, esta
participación ha caído y se ubica en torno a 7,5% con una marcada tendencia a la baja. En este ámbito, la IED al 3T16
se ubica apenas en 4,8% del PIB. Con ello, el stock de la inversión extranjera directa ha alcanzado su menor nivel de
la década.
Monto Inversión Extranjera Directa (IED)
e Inversión Fija Total
Stock IED por Sector
(billones de USD)
(miles de millones de pesos corrientes)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile
Análogamente, la participación sectorial de la IED ha sufrido modificaciones en los últimos años. Tras un importante
auge vinculado a minería, y explicar casi el 40% de la inversión extranjera directa total en 2012, el ritmo de crecimiento
ha disminuido en el último tiempo. Al 2015, la participación de minería aún se mantiene elevada, aunque ello podría
disminuir con fuerza con las cifras de 2016. De manera contraria, la participación de otros sectores ha aumentado. La
inversión destinada a servicios, entre ellos, servicios financieros, comunicaciones, transporte y otros, pasó de
representar cerca de un 15% en 2009 a casi un 25% en el último dato. Comercio y Servicios Básicos (EGA), por su
parte, también muestran un importante crecimiento, aunque a una escala menor.
El incremento de la IED de los últimos períodos ha sido algo mayor del crecimiento económico en Chile, pero por
debajo del incremento observado en los primeros años de la década. En lo reciente y más allá de la desaceleración de
la IED en minería, se evidencia una caída en la IED vinculada a los sectores agropecuario y construcción. Por la
vereda opuesta, destaca el alza en la inversión ligada a manufacturas y servicios financieros. El crecimiento en el
sector energía, por el momento, es de segundo orden.
Inversión y Confianza
Proyección Inversión y Crecimiento PIB
(miles de millones de pesos constantes, puntos)
(variación anual, porcentaje)
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
Con todo, las proyecciones de la inversión hacia los próximos años se mantienen débiles y muy lejanas al dinamismo
observado a partir de 2010. Se avizoran algunos repuntes en lo inmediato, particularmente ligado al sector energía,
aunque no lograría compensar en su totalidad el auge de la inversión minera de hace un par de años. Nuestras
proyecciones consideran un crecimiento PIB cercano al potencial hacia el 2018, lo que considera algo de mayor
crecimiento de la inversión hacia los próximos años. La balanza de riesgos hacia la inversión, sin embargo, se
encuentra sesgada a la baja. La persistencia de una menor inversión extranjera directa y la posibilidad de un mayor
proteccionismo en algunas economías desarrolladas, junto con una ausencia de recuperación en la confianza, se
levantan como riesgos a la baja para las estimaciones de inversión en el mediano plazo.
GLOSARIO
Apreciación
Aumento en el valor de la moneda de un país
respecto a otra o a una canasta de monedas.
FMI
Fondo Monetario Internacional.
BCCh
Banco Central de Chile.
FOMC
BCE
Banco Central Europeo.
Bienes de
Capital
Bienes necesarios para la fabricación de productos.
Maquinaria, infraestructura, inmuebles, etc.
Bienes Durables
Bienes reutilizables o que pueden ser utilizados un
gran número de veces.
Fondos de
Inversión
Formación
Bruta de
Capital Fijo
Fuerza de
Trabajo
Reunión de política monetaria en EE.UU. - Federal
Open Market Comitee.
Inversión colectiva con la finalidad de poder invertir en
instrumentos financieros de gran tamaño.
Inversión superior a un año necesario para un
proceso productivo.
Bono Basura
Instrumento de renta fija con alta probabilidad de
impago.
Gasto Público
Bonos de
Gobierno
Instrumentos de deuda emitidos por entidades de
Estado.
Grado de
Inversión
Commodities
Bienes físicos sin valor agregado, y necesarios para
la elaboración de productos más complejos. Se
asocia con materias primas.
Componente del Producto Interno Bruto por gasto.
Consumo de hogares e IPSFL. Excluye consumo de
gobierno.
Componente del Producto Interno Bruto por gasto.
Incluye consume de gobierno.
Haircut
Default
Condición financiera de impago de deuda.
Déficit Fiscal
Condición financiera en que gastos realizados por el
Estado son mayores que los ingresos percibidos.
Demanda
Interna
Consumo
Privado
Personas en edad de trabajar que pueden estar en
condición de ocupados o desocupados. Población
económicamente activa.
Consumo de Gobierno, relacionado con los recursos
que desembolsa el Estado. Componente del Producto
Interno Bruto por gasto.
Clasificación crediticia otorgada a un emisor de deuda
por parte de agencias calificadoras de riesgo. Se
asocia con alta capacidad de hacer frente a sus
obligaciones.
Se asocia con reducción del valor de la deuda por
parte de acreedores.
Hawkish
Referido a Política Monetaria Contractiva.
IMCE
Indicador Mensual de Confianza Empresarial.
Industria
Manufacturera
Inflación
Proceso productivo de transformación de materias
primas en productos elaborados. Sector Secundario.
Aumento sostenido en el nivel de precios de bienes y
servicios.
Componente del Producto Interno Bruto. Incluye
Consumo Privado, Consumo de Gobierno,
Formación Bruta de Capital Fijo y Variación de
Existencias.
Disminución en el valor de la moneda de un país
respecto a otra o a una canasta de monedas.
Inflación
headline
Inflación general. Incluye todos los productos de la
canasta de medición de precios.
Instrumentos
Nominales
Instrumento financiero que no incorpora efectos
inflacionarios.
Desocupación laboral que ocurre entre el lapso que
un trabajador deja un trabajo y encuentra el
siguiente.
Conjunto de deudas que mantiene un Estado frente
a otro acreedor.
Instrumentos
Reales
Instrumento financiero
inflacionarios.
IPC
Índice de precios al consumidor.
Dirección de Presupuestos.
IPC SAE
Dólar
Multilateral
Valor del dólar norteamericano respecto a una
canasta de monedas.
IPEC
Índice de precios al consumidor sin alimentos y
energía. IPC subyacente.
Índice de percepción económica.
Dovish
Referido a Política Monetaria Expansiva.
IPoM
Informe de Política Monetaria.
FED
Reserva Federal de EE.UU.
Meta
inflacionaria
Esquema monetario asociado con la búsqueda de un
nivel objetivo para la inflación dentro de un horizonte.
Recesión
Económica
Normalización
Monetaria
Pérdida de actividad económica. Se asocia con dos
trimestres consecutivos de contracción interanual.
Proceso en el cual la política monetaria se acerca
hacia niveles neutrales.
Fed Fund Rate
Tasa de política monetaria en EE.UU. - Federal Fund
Rate.
Notch
Diferencia mínima entre dos calificaciones de riesgo.
Consumo Total
Depreciación
Desempleo
Friccional
Deuda
Soberana/Deuda
Pública
DIPRES
que
incorpora
efectos
OPEP
Organización de Países Exportadores de Petróleo.
Sobre-oferta
Exceso de producción u oferta en relación a la
demanda por un producto, servicio o instrumento
Petróleo BRENT
Petróleo de referencia para el mercado europeo.
Petróleo WTI
Petróleo de referencia para EE.UU. - West Texas
Intermediate.
Producto Interno Bruto.
Superávit
Fiscal
Tasa de
Desempleo
Tipo de
Cambio Real
PIB Potencial
Producto Interno Bruto de corto plazo. Puede ser
afectado por shocks transitorios.
TPM
Condición financiera en que ingresos efectuados por
el Estado son mayores que los gastos realizados.
Nivel de desocupación entre la población
económicamente activa.
Razón entre la moneda de un país respecto a otra o a
una canasta de monedas incorporando la inflación
local y externa.
Tasa de Política Monetaria.
PIB Tendencial
Producto Interno Bruto de mediano plazo. No
afectado por shocks transitorios.
Trabajo
Asalariado
Persona que percibe un salario por su trabajo. No
empleador.
Política
Monetaria
Contractiva
Política
Monetaria
Expansiva
Programa de
Compra de
Bonos
Política efectuada por la autoridad monetaria
destinada a reducir el tamaño de la oferta monetaria.
Trabajo por
Cuenta Propia
Ocupación no dependiente de un empleador.
Política efectuada por la autoridad monetaria
destinada a incrementar el tamaño de la oferta
monetaria.
Asociado con política monetaria expansiva en la cual
la autoridad monetaria introduce liquidez en los
mercados con la adquisición de instrumentos de
deuda y/o activos.
Petróleo de esquisto. Se extrae a través de una
formación sedimentaria de hidrocarburos no
convencionales.
Treasury
Bonos de gobierno norteamericano.
Ventas Retail
Comercio minorista, Venta al detalle.
PIB
Shale Oil
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