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El Esquema de Inflación
Objetivo en Colombia
José Luis Torres T.
Departamento de Inflación
Bogotá, Mayo 12 de 2008
Índice
1. ¿Cómo llegamos al esquema de Inflación
Objetivo?
(La Historia)
2. ¿Cómo funciona la Inflación Objetivo en
Colombia?
(La Teoría)
3. ¿Cómo se hace la Inflación Objetivo en
Colombia y qué problemas tiene?
(La Práctica)
1
1. ¿Cómo llegamos al esquema
de Inflación Objetivo?
(La Historia)
1. La Historia
• Antes de 1991 la política monetaria y fiscal la
hacía el Gobierno. El Banco Central era un
simple ejecutor de los mandatos de la Junta
Monetaria.
• La Junta la encabezaba el ministro de hacienda.
En ella se encontraban el gerente del Banco,
los demás ministros y representantes de
diferentes gremios. La emisión para gastos
corrientes y créditos de fomento era común.
• La tasa de cambio se manejaba con un esquema de
“crawling peg” y el modelo de desarrollo era el
de promoción de exportaciones y sustitución de
importaciones.
2
1. La Historia
• Con este esquema la inflación se perpetuó en
niveles cercanos al 30%, cuando existe amplia
evidencia de que una inflación baja y estable
contribuye al bienestar y al crecimiento. (¿ por
qué?)
• El ordenamiento cambió con la Constitución del 91’
que le confirió al Banco Central la potestad para
diseñar la política monetaria, cambiaria y crediticia
y estableció su independencia para “preservar el
valor adquisitivo de la moneda”. Además el Banco
comenzó a anunciar metas de inflación.
• Este fue apenas el comienzo del proceso que siguió
para el control de la inflación y que terminó con el
esquema de inflación objetivo.
1. La Historia
• Entre 1992 y 1999 la política monetaria se
condujo mediante metas monetarias y bandas
cambiarias. Con la meta de inflación se
calculaba la pendiente de la banda cambiaria y
el crecimiento esperado la demanda por dinero.
• Este esquema no funcionó y las metas
monetarias y cambiarias se incumplieron
constantemente.
• La banda se movió una vez hacia abajo (1994) y
dos veces hacia arriba (1998,1999) hasta que en
el 99’ el Banco se vio obligado a permitir la
flotación del peso.
3
Banda Cambiaria
2,100
1,900
1,700
1,500
1,300
1,100
900
Se
p99
ar
-9
9
M
Se
p98
ar
-9
8
M
Se
p97
ar
-9
7
M
Se
p96
ar
-9
6
M
Se
p95
ar
-9
5
M
Se
p94
700
1. La Historia
• En 1999 se decidió que la Junta adoptaría un
cambio de postura cuando una de dos cosas pasara:
– Si la base monetaria presentaba desviaciones
significativas de su línea de referencia (el nivel de
la base monetaria consistente con la meta de
inflación).
– Si los modelos de pronóstico de inflación señalaban
una alta probabilidad de incumplir la meta.
• Este esquema ha funcionado bien pero en la
práctica las metas monetarias nunca se siguieron
debido a la inestabilidad de la demanda por dinero
en Colombia.
4
INFLACION OBSERVADA Y METAS
Meta
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
Observada
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
1. La Historia
• El Banco fija su meta para la inflación total (¿IPC?). Pero
en la práctica no todos los precios son controlables por
el Banco ni responden al mismo tipo de factores.
• Para hacer un mejores análisis, se divide el IPC en tres:
– Alimentos (30%), sus precios se determinan por
factores climáticos (lluvias) y de oferta (cosechas).
– Regulados
(10%),
acueducto,
electricidad,
alcantarillado (Comisiones de Regulación), gasolina
(Ministerio de Minas) y transporte (Secretarías de
Tránsito).
– Resto (60%), precios que afecta el Banco (inflación
básica).
5
%
Inflación Anual
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
Alim
-0
8
-0
7
Ap
r
-0
6
Ap
r
-0
5
Ap
r
-0
4
Ap
r
-0
3
Ap
r
-0
2
Ap
r
-0
1
Regulado
Ap
r
-0
0
Ap
r
-9
9
Ap
r
-9
8
Ap
r
-9
7
Ap
r
-9
6
Ap
r
-9
5
Ap
r
-9
4
Ap
r
-9
3
Ap
r
-9
2
Ap
r
-9
1
Ap
r
Ap
r
Ap
r
-9
0
0
Básica
1. La Historia
• A su vez, la básica (60%) se divide en dos:
– Transables (25%), responden principalmente
a la variación del tipo de cambio (devaluación
o apreciación) y a factores externos (precios
internacionales).
– No
transables
(35%),
se
determina
principalmente por la situación de la
demanda interna.
6
Trans
Ap
Ap
Ap
Ap
r-0
r-0
r -0
r -0
r -0
8
7
6
5
4
3
2
1
0
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
r-0
r-0
r-0
r-0
r -9
r -9
r -9
r-9
r-9
r-9
r-9
r -9
r -9
r -9
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Ap
Inflación Anual
%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
NoTrans
2. ¿Qué es la Inflación
Objetivo? (La Teoría)
7
2. La Teoría
• Con este esquema el Banco fija todos los años
una meta de inflación para anclar las
expectativas de los agentes.
• Cuando hay un choque económico, el Banco
mueve la tasa de interés (tasa repo) a la cual
le presta a los bancos comerciales para llevar
la inflación luego de un tiempo hacia la meta y
mantener el crecimiento en un nivel cercano al
potencial.
• Cuando el Banco mueve su tasa de interés
afecta mediante los llamados canales de la
política monetaria el nivel de precios y el
crecimiento económico.
Crecimiento del PIB y del Potencial
Mar-08
Mar-05
Mar-02
Mar-99
Mar-96
Mar-93
Mar-90
Mar-87
Mar-84
Mar-81
Mar-78
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
8
DTF_Real
12
10
8
6
4
2
0
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-9 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0
r
Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap
P
P
OA lp
OA cp
DA’
DA
OA lp
OA’ cp
PIB
OA cp
Y= F(K,L)
DA
PIB
Y= F(K,L)
9
2. La Teoría
• Para hacer pronósticos y recomendaciones de política
en Colombia se utiliza el Modelo de Mecanismos de
Transmisión (MMT), que incluye tres canales de
transmisión :
• 1. Canal de Tasa de Cambio: al mover la tasa de
interés, se afecta la tasa de cambio, porque por la
condición de paridad de tasas de interés (UIP), en una
economía abierta con libre flujo de capitales, la
devaluación depende del diferencial de tasas
ajustado por una prima de riesgo país (¿controles de
capital?).
• Los movimientos en la tasa de cambio impactan el
precio de los bienes transables y el crecimiento al
afectar el precio de las importaciones y las
exportaciones.
Inflación Anual de Transables y Devaluación
10
40
9
30
8
20
7
10
6
0
5
-10
4
Trans
Ap
r-0
5
ct
-0
4
O
Ap
r-0
4
ct
-0
3
O
Ap
r-0
3
O
O
ct
-0
2
-30
Ap
r-0
2
2
ct
-0
1
-20
Ap
r-0
1
3
Deval
10
2. La Teoría
• 2. Canal de la Brecha del Producto: al variar
la tasa de interés se afecta el crecimiento a
través del impacto sobre la inversión de las
empresas y el consumo de los hogares.
• Los movimientos del producto afectan la
brecha del producto, la diferencia entre el
producto observado y el potencial (que
depende de factores reales).
• La brecha del producto determina, en parte,
los precios de los bienes no transables (Curva
de Phillips).
35
6
30
4
25
2
20
0
15
-2
10
-4
NoTrans
5
-6
Brecha
8
7
r-0
Ap
r-0
Ap
Ap
r-0
6
5
4
r-0
Ap
r-0
Ap
Ap
r-0
3
2
1
r-0
Ap
r-0
Ap
Ap
r-0
0
9
8
r-9
Ap
r-9
Ap
6
r-9
Ap
5
r-9
Ap
4
r-9
Ap
r-9
Ap
Ap
r-9
3
2
1
r-9
Ap
r-9
r-9
Ap
Ap
7
-8
0
0
11
2. La Teoría
• 3. Canal de las Expectativas: al variar la tasa de
interés se afectan las expectativas de inflación.
Como los agentes son racionales la inflación de
los bienes no transables no sólo depende de la
brecha del producto sino también de las
expectativas de inflación (metas).
• Con el MMT se hacen pronósticos de crecimiento,
tasa de cambio, brecha del producto y
expectativas de inflación. Con estos elementos
se pronostica la inflación y se calcula el nivel
de la tasa de interés de política que se requiere
para que la inflación se aproxime a la meta.
Desviación de la Inflación de la Meta y Brecha del
Producto
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
GAP
-6%
Desviación
Apr-08
Apr-06
Apr-04
Apr-02
Apr-00
Apr-98
Apr-96
Apr-94
Apr-92
Apr-90
-8%
12
3. ¿Cómo se hace la Inflación
Objetivo en Colombia y qué
problemas tiene?
(La Práctica)
3. La Práctica
• Todos los meses hay una presentación del
equipo técnico a la Junta del Banco, donde
se
analizan
los
hechos
económicos
recientes. Se discuten posibles choques que
podría enfrentar la economía en los
próximos meses y se presentan diferentes
escenarios de pronóstico.
• Al final el equipo técnico le hace una
recomendación de política a la Junta
directiva utilizando el MMT y la intuición
del grupo.
13
3. La Práctica
• La Junta se reúne el segundo viernes de cada mes y
al final de la mañana publican un comunicado y dan
una rueda de prensa donde explican su decisión con
respecto a las tasas de interés.
• Cada tres meses el equipo técnico publica un
Informe de Inflación, que presenta el Gerente en el
canal institucional.
• Dicho informe explica la visión del Banco sobre la
coyuntura económica, las decisiones recientes y
presenta los pronósticos del Banco.
3. La Práctica
• Entonces, “hacer política monetaria bajo
esquema de Inflación Objetivo es muy fácil. Sólo
requiere variar la tasa de interés cuando
pronostique que la inflación va a estar alejada
la meta en el futuro.”
el
se
se
de
• Sí pero no…
14
3. La Práctica
•
En la práctica las cosas se complican. A
continuación se presentan los principales
problemas del esquema.
1. Se debe pronosticar adecuadamente la
inflación que tiene muchos determinantes
(tasa de cambio, brecha del producto, tasas
de
interés,
expectativas,
precios
internacionales, crecimiento de los socios
comerciales y precios de materias primas).
2. Se debe calcular el impacto y tiempo que se
demora el cambio en la tasa de interés en
afectar la inflación (termostato).
3. La Práctica
2.Por ejemplo se estima que en Colombia:
• La tasa de interés afecta inmediatamente a
la tasa de cambio (¿IED?) y que esta afecta
la inflación de transables luego de 3 meses
(pass-through).
• El máximo impacto de la tasa de interés
sobre el crecimiento ocurre al cabo de 6
trimestres.
15
3. La Práctica
3.La economía está sujeta a constantes
choques y las condiciones pueden cambiar
abruptamente. Por eso la política monetaria
es dinámica y constantemente hay que
refinar los pronósticos. “Los pronósticos
nunca están bien, sólo sirven para contar
historias”.
4.La política fiscal del gobierno también
afecta el crecimiento, la tasa de cambio y en
últimas a la inflación. En ocasiones pueden
surgir
problemas
de
coordinación
(dominancia fiscal, ciclos políticos).
3. La Práctica
5. La medición del producto potencial es muy
incierta porque esta es una variable que
nunca se observa.
•
Por todas estas razones, el equipo técnico
del Banco está en constante desarrollo
buscando refinar las herramientas y el
entendimiento de la economía colombiana.
Pero hasta ahora los resultados son
satisfactorios.
16
Gracias
17