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LA EVOLUCIÓN DE LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA EN LA UEM
CONFERENCIA DE CLAUSURA DEL CURSO
SOBRE SISTEMA FINANCIERO Y
DESARROLLO ECONÓMICO
UNIVERSIDAD DE GRANADA
24 de octubre de 2003
José Luis Malo de Molina
Director General
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA DE LA
INTEGRACIÓN EN LA UEM

LA ENTRADA EN LA UEM SIGNIFICA LA CONSOLIDACIÓN DE UN
RÉGIMEN DE ESTABILIDAD

REFLEJO DE UNA LARGA BATALLA POR LA ESTABILIDAD
MACROECONÓMICA
1

HACE 26 AÑOS SE ALCANZÓ EL MÁXIMO DE INFLACIÓN EN LA
HISTORIA RECIENTE: DIFÍCIL PUNTO DE PARTIDA
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LA INFLACIÓN
%
%
20
20
18
18
16
16
14
14
12
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
2
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
LA AGENDA POR LA ESTABILIDAD

LÍNEAS MAESTRAS DE LAS TRANSFORMACIONES NECESARIAS
PARA ESTABLECER UN RÉGIMEN DE ESTABILIDAD

LA APERTURA DE LA ECONOMÍA

LA CONSTRUCCIÓN DE UNA POLÍTICA MONETARIA ACTIVA

LA MODERNIZACIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS Y SU
SANEAMIENTO

LA FLEXIBILIZACIÓN DEL MERCADO DE TRABAJO

LA CAPACIDAD DE RESPUESTA DE LA OFERTA Y LAS
REFORMAS ESTRUCTURALES
3
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
PRINCIPALES PERÍODOS EN LA LUCHA
CONTRA LA INFLACIÓN

DE LOS PACTOS DE LA MONCLOA A LA ENTRADA EN LA
COMUNIDAD 1978-1984

DE LA ENTRADA EN LA COMUNIDAD A LA CRISIS DEL SME (19851992)

DEVALUACIONES, CRISIS Y SANEAMIENTO (1993-1994)

PERÍODO DE CONVERGENCIA (1995-1998)

PARTICIPACIÓN EN LA UEM (1999-2003)
4
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EL FUNCIONAMIENTO MACROECONÓMICO
DENTRO DE LA UEM

CAMBIO A UN RÉGIMEN ANCLADO EN LA ESTABILIDAD: CAMBIO
DE LA NATURALEZA DE LOS PROBLEMAS

LA ESTABILIDAD ASEGURADA POR LA POLÍTICA MONETARIA
COMÚN

EXISTEN FACTORES NACIONALES QUE PUEDEN GENERAR
DIFERENCIAS
 ALCANCE MACRO LIMITADO
 ALCANCE MICRO POTENCIALMENTE IMPORTANTE

CAMBIO DE FOCO: DE LA ESTABILIDAD A LA COMPETITIVIDAD

RECURSOS DE POLÍTICA ECONÓMICA MÁS LIMITADOS
 NI TIPO DE INTERÉS NI TIPO DE CAMBIO
 MÁS IMPORTANCIA DE LA POLÍTICA PRESUPUESTARIA
 IMPORTANCIA CRUCIAL DE LA FLEXIBILIDAD
5
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EXPERIENCIA DE ESPAÑA EN LA UEM

BENEFICIOS DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS

ELIMINACIÓN DE LA INESTABILIDAD FINANCIERA

DESCENSO SOSTENIBLE DE TIPOS DE INTERÉS

AUMENTOS DE LA RIQUEZA REAL Y FINANCIERA

MODERACIÓN SALARIAL

DINAMISMO DEL EMPLEO

PROGRESO EN LA CONVERGENCIA REAL

CAMBIO EN EL MODELO CÍCLICO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
6
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DIFERENCIALES DE CRECIMIENTO Y EMPLEO
CON LA UEM
%
%
4
4
3
3
EMPLEO
2
1
2
PIB
1
0
0
-1
-1
-2
-2
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
7
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO
Desaceleración benigna
%
%
7
6
7
6
1990-IV
5,7
5
5
4
3
4,6
2000-II
2002-III
1,8
2003-II
2,3
1995-II
3,0
4
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-3
-2,6
1993-I
-2
-3
8
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN HA RESULTADO
HOLGADA A PESAR DE LA POLÍTICA FISCAL
CONDICIONES MONETARIAS
SALDO PÚBLICO
3
3
1
1
2
2
0
0
1
1
-1
-1
0
0
-2
-2
-3
-3
-1
-1
-4
-4
-2
-2
ESPAÑA
-3
UEM
-4
1995
1997
1999
2001
2003
-5
ESPAÑA
-5
-3
-6
UEM
-6
-4
-7
-7
1995
1997
1999
2001
2003
9
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO
ESPAÑOL
HOGARES
% RBD
SOCIEDADES
% RBD
120
100
% EBE
120
EEUU
100
% EBE
450
450
400
400
UEM
80
UEM
350
350
ESPAÑA
80
300
300 10
ESPAÑA
60
60
40
40
95 96 97 98 99 00 01 02 03
250
EEUU
200
250
200
95 96 97 98 99 00 01 02 03
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
IMPULSO DE LA DEMANDA BASADO EN EL
CONSUMO Y LA CONSTRUCCIÓN
CONSUMO PRIVADO
VIVIENDA
ESPAÑA
UEM
ESPAÑA
UEM
5.0
10.0
8.0
4.0
6.0
4.0
3.0
2.0
2.0
11
0.0
-2.0
1.0
-4.0
0.0
-6.0
1999 2000
2001 2002
2003
1999 2000
2001 2002
2003
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
RIESGOS DEL PATRÓN DE CRECIMIENTO

RIESGOS DERIVADOS DE




DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: RIESGO PARA LA
COMPETITIVIDAD



COMPOSICIÓN DEL GASTO
HOLGURA FINANCIERA
LIMITADA FLEXIBILIDAD DE LA OFERTA
EN AUSENCIA DE POSIBILIDAD DE AJUSTE CAMBIARIO
CUANDO EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD ES
LIMITADO
INFLACIÓN DE ACTIVOS REALES: PRECIO DE LA VIVIENDA.
RIESGO CUANDO LAS FAMILIAS ESTÁN ENDEUDADAS
12
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN
Dic 98=100
120
120
115
115
ESPAÑA
UEM
110
105
110
105
ALEMANIA Y FRANCIA
100
100
95
95
1999
2000
2001
2002
2003
13
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: IAPC Y
PRINCIPALES COMPONENTES

EL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN VIENE DETERMINADO
PRINCIPALMENTE POR EL DIFERENCIAL EN LOS SERVICIOS

EL DIFERENCIAL DE BIENES TAMBIÉN ES POSITIVO, AUNQUE EN
PARTE REFLEJA LOS MÁRGENES COMERCIALES
3.0
2.5
IAPC
SERVICIOS
3.0
3.0
BIENES INDUSTRIALES
NO ENERGÉTICOS
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
2.0
2.0
1.5
1.5
1.5
1.5
1.0
1.0
1.0
1.0
0.5
0.5
0.5
0.5
0.0
0.0
0.0
0.0
1993 1995 1997 1999 2001 2003
1993 1995 1997 1999 2001 2003
2.5
14
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: ENERGÍA Y
ALIMENTOS

DIFERENCIAL POSITIVO DE LOS PRECIOS ALIMENTICIOS

EL DIFERENCIAL DE LA ENERGÍA HA FLUCTUADO EN TORNO A
CERO
ALIMENTOS
ENERGÍA
4.0
6.0
3.0
3.0
4.0
4.0
2.0
2.0
2.0
2.0
0.0
0.0
-2.0
-2.0
4.0
1.0
1.0
0.0
0.0
-1.0
-1.0
-2.0
-2.0
1993
1995
1997
1999
2001
2003
6.0
-4.0
-4.0
1993
1995
1997
1999
2001
2003
15
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
PRECIOS FINALES: FACTORES EXTERNOS E
INTERNOS

CALCULANDO EL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN CON LOS
DEFLACTORES DE LA DEMANDA FINAL SE COMPRUEBA QUE EL
COMPONENTE INTERIOR ES EL MÁS IMPORTANTE

A SU VEZ, LOS PRECIOS DE LOS NO COMERCIABLES SON LOS
QUE MÁS CONTRIBUYEN AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN
INTERNA
CONTRIBUCION AL DIFERENCIAL DE
INFLACIÓN DEL VALOR AÑADIDO
CONTRIBUCION AL DIFERENCIAL DE
INFLACIÓN DE LA DEMANDA FINAL
COMPONENTE INTERIOR
COMPONENTE EXTERIOR
DIFERENCIAL
3
4
NO COMERCIABLES
COMERCIABLES
DIFERENCIAL
3
16
2
2
1
1
0
0
93/95
96/98
99/03
92/95
96/98
99/02
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE
INFLACIÓN EN EL SECTOR DE COMERCIABLES



EN EL SECTOR DE BIENES
COMERCIABLES LA
COMPOSICÓN DEL DIFENCIAL
DE INFLACIÓN HA SIDO MUY
SISTEMÁTICA EN LOS
NOVENTA
LOS MÁRGENES SE HAN
AMPLIADO MENOS —O SE HAN
COMPRIMIDO MÁS— QUE EN
LA ZONA DEL EURO
LOS COSTES LABORALES HAN
CONTRIBUIDO
SISTEMÁTICAMENTE AL
DIFERENCIAL POSITIVO:


MENORES GANANCIAS DE
PRODUCTIVIDAD QUE EN
LA ZONA EURO (NO B/S)
LA REMUNERACIÓN HA
CRECIDO MÁS -AUNQUE
ESTE ES UN RESULTADO
ENDÓGENO, DADA LA
MAYOR INFLACIÓN.
PRODUCIVIDAD
REMUNERACIÓN
MÁRGENES
DIFERENCIAL
3
2
1
0
-1
17
-2
-3
-4
-5
92/95
96/98
99/02
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE
INFLACIÓN EN EL SECTOR DE NO COMERCIABLES



EN EL CASO DEL
DIFERENCIAL ENTRE NO
COMERCIABLES, A
DIFERENCIA DEL SECTOR
DE COMERCIABLES, LA
AMPLIACIÓN DE
MÁRGENES HA SIDO EN
GENERAL MÁS INTENSA
QUE EN LA ZONA EURO
LA CONTRIBUCIÓN DE LA
REMUNERACIÓN HA SIDO
POSITIVA
POR ÚLTIMO, LA
PRODUCTIVIDAD TAMBIÉN
HA CONTRIBUIDO AL
DIFERENCIAL POSITIVO DE
INFLACIÓN EN LA
SEGUNDA MITAD DE LOS
NOVENTA
PRODUCTIVIDAD
REMUNERACIÓN
MÁRGENES
DIFERENCIAL
5
4
3
2
18
1
0
-1
-2
92/95
96/98
99/02
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA
ÍNDICE PRECIO M VIVIENDA TASADA
2
Base 1991=100
Base 1991=100
250
250
200
200
150
NOMINAL
150
100 19
100
REAL
50
50
0
0
76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA
EN ESPAÑA

Motivado por cambios en sus determinantes
fundamentales…


Un nuevo contexto macroeconómico caracterizado por
tipos de interés más bajos, mayor empleo y mayores
rentas
Factores demográficos (incluyendo inmigración y
demanda de segundas residencias por parte de no
residentes)

… pero afectado también por factores coyunturales:
 Limitada capacidad de reacción de la oferta en el corto y
medio plazo
 Caídas de la rentabilidad de inversiones alternativas

Los factores coyunturales han propiciado una situación de
sobrevaloración, similar a la de episodios pasados
20
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
COMENTARIOS FINALES (I)

LA PERTENENCIA A LA UEM HA CONSOLIDADO UN RÉGIMEN DE
ESTABILIDAD MACROECONÓMICA EN ESPAÑA
 AVANCE EN LA CONVERGENCIA REAL
 CRECIMIENTO INTENSIVO EN LA CREACIÓN DE EMPLEO

LAS CONDICIONES MONETARIAS HAN RESULTADO
COMPARATIVAMENTE EXPANSIVAS

PUEDEN SURGIR RIESGOS EN EL TERRENO DE LOS
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN Y DEL ENDEUDAMIENTO DE LA
FAMILIAS
21
SISTEMA FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO
COMENTARIOS FINALES (II)

ES NECESARIO QUE EL MODELO DE CRECIMIENTO SE BASE MÁS
EN LA INVERSIÓN EN EQUIPO Y LAS EXPORTACIONES Y MENOS
EN EL CONSUMO Y LA CONSTRUCCIÓN

LA COMPETITIVIDAD A LARGO PLAZO REQUIERE MEJORAS DE
PRODUCTIVIDAD

HAY QUE EVITAR DESEQUILIBRIOS QUE AFECTEN A LA
SOSTENIBILIDAD DEL GASTO
 MODERACIÓN DEL ENDEUDAMIENTO
 RECONDUCCIÓN ORDENADA DE LOS PRECIOS DE LA
VIVIENDA HACIA LA TENDENCIA DETERMINADA POR LOS
FUNDAMENTOS

IMPORTANCIA DE
 POLÍTICA DE CONSOLIDACIÓN FISCAL
 REFORMAS ESTRUCTURALES
22
GRACIAS POR SU ATENCIÓN