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El Salvador: Posibles impactos de
la desaceleración de EE.UU.
Luis Adalberto Aquino
Banco Central de Reserva de El Salvador
XXVI Meeting of the Latin America Network
of Central Banks and Finance Ministries
Washington, DC, October 16-17, 2007
Contenido
1.
Desempeño económico reciente
2.
Relación con Estados Unidos
3.
Modelación de Posibles Impactos
4.
Resumen sobre mercado global
5.
Perspectivas Económicas
El Salvador:
Sólidos Fundamentos Económicos
• Fuerte historial de reformas económicas en los 90’s y
dolarización de la economía en 2001
• Perspectivas económicas positivas, impulsado por
sectores: agricultura, electricidad, construcción, turismo,
banca, transporte y otros servicios.
• Tasa de inflación baja a pesar de altos precios del
petróleo
• Fortalecimiento finanzas públicas
• Niveles de deuda sostenibles
• Grado de Inversión en riesgo soberano-Moody´s
• Posicionado por ser país con alta apertura comercial y
libertad económica
• Internacionalización del Sistema financiero
Producto Interno Bruto
Tasa de Crecimiento Anual
6
5
4
3
2
1
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Economía con mayores tasas de crecimiento....
Fuente: Banco Central de Reserva
2004
2005
2006
2007
Proy
Tasa de inflación
Variación punto a punto
Agosto 2007
25.0
20.0
Nicaragua
15.0
Costa Rica
10.0
Honduras
5.0
Guatemala
0.0
El Salvador
-5.0
Estados Unidos
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
9.9
8.6
6.7
6.2
3.6
2.0
0.00
5.00
10.00
El Salvador a sept 07: 4.3% (4.2% en 2006)
….Y menor tasa de inflación en Centro América
Millones de $
Fuente: Banco Central de Reserva
15.00
Tasas de interés domésticas
Dolarización
18%
16%
14%
DP 180 $
TIBA $
Prést. + 1 año $
12%
10%
Prést. + 1 año ¢
TIBA ¢
8%
6%
4%
2%
Condiciones financieras favorables, con bajas tasas
de interés....
M
E07
S
M
E06
S
M
E05
S
M
E04
S
M
E03
S
M
E02
S
M
E01
S
M
E00
0%
Bancos: Depósitos y Crédito
Saldos en Millones de dólares
9000
Total (US$ 8,741.1 millones)
8500
Privados (US$ 8199 millones)
9,000
Saldo Crédito (US$7,991)
8,000
8000
7,000
7500
6,000
7000
5,000
6500
4,000
6000
5500
3,000
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M
01
02
03
04
05
06
07
E01 M S E02 M S E03 M S E04 M S E05 M S E M S E M
06
07
...Y depósitos totales en aumento, que financian la demanda
de crédito de sectores productivos
Inversión Extranjera Directa
Flujos en Millones de dólares
1200
1000
800
600
400
200
0
2000
2001
2002
2003
2004
2007: Fuertes inversiones en sector financiero
2005
2006
2007
proy
Finanzas Públicas: % del PIB
Déficit Fiscal
Carga Tributaria
-0.4
-0.6
-0.5
-0.9
-0.3
-0.5
-0.6
-0.2
-1.4
14.6
13.6
-1.4
-1.5
-1.7
-2.3
-1.9
-1.9
12.6
-1.9
-2.5
-1.7
-1.4
11.6
-3.5
-0.7
-1.1
10.6
-4.5
9.6
-5.5
2001
2002
Subyacente
2003
2004
Reconstrucción
55
2005
2006
8.6
2000
Pensiones
2001
2002
2003
2004
Deuda SPNF
50
45
Reconstrucción
40
35
30
25
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
jul
2005
2006
2007
2. Relación con Estados Unidos…
•
Economía dolarizada
•
Flujos Comerciales
•
Remesas Familiares - Salvadoreños en Estados
Unidos
•
Movimientos de capitales externos
•
Convergencia de precios
2001: Economía Dolarizada
•
Fija permanentemente la tasa de cambio entre el colón y el
dólar a 8.75 colones por dólar
•
Da curso legal al dólar y se establece como unidad de
cuenta del sistema financiero. El colón sigue siendo
moneda de curso legal...pero ya casi no circula.
•
Todas las transacciones del sistema financiero son
denominadas en dólares (depósitos, créditos, pensiones y
otros)
Importante:
No política Monetaria (Ausencia de PUI)
No política Cambiaria
Blindaje de liquidez del sistema da cobertura apropiada
Flujos Comerciales: Exportaciones
Millones de US dólares
EXCLUYENDO MAQUILA
Millones de dólares
2007
2006
Estructura
2007
2006
Tasas de crec.
2007
Centroamérica
772,169.1
670,132.5
53.0%
51.7%
15.2%
EE.UU
295,801.5
266,781.5
20.3%
20.6%
10.9%
Resto países
387,599.1
359,049.3
26.6%
27.7%
8.0%
1,455,569.7
1,295,963.3
100.0%
100.0%
Total
12.3%
INCLUYENDO MAQUILA
EE.UU
1,473,449
1,457,976
56%
59%
1.1%
Centroamérica
772,169
670,132
29%
27%
15.2%
Resto países
387,599
359,049
15%
14%
8.0%
2,633,217
2,487,157
100%
100%
5.9%
Total
Flujos Comerciales: Exportaciones
Millones de US dólares
Maquila
Tradicionales y no tradicionales
2,000.0
1926
2,000.0
1873
1920.7
1757.9
1572
1,600.0
1,332
1,238
2000
2001
1814.5
1602
1,600.0
1,382
1,214
1609
1650.3
1,255
1,200.0
1,200.0
800.0
800.0
400.0
400.0
0.0
0.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Región de Destino
2006
2002
2004
Con Maquila Sin Maquila
Millones de $
Millones de $
Exportaciones a USA
56%
20.3%
Exportaciones a C.A. y otros destinos
44%
79.7%
Fuente: Banco Central de Reserva
2003
2005
2006
Remesas familiares
Millones de US dólares
3316
3500
2830
3000
2548
2500
2000
1910
1935
2001
2002
2105
1750
1500
1000
500
0
2000
•
•
2003
2004
2005
2006 Prel
Equivalente a 17.2% del PIB
Millones de
$
Más de 2.4 millones de salvadoreños
viven
en EE.UU
Fuente: Banco Central de Reserva
Movimientos de capitales externos
Millones de US dólares y porcentajes
Deuda Externa Bancaria
•
•
Concepto
Jun-06
Jun-07
Flujo anual
Tasa de
crecimiento
Lineas de Crédito
2534.5
2599.2
64.7
2.6
Utilización
1072.7
875.2
-197.5
-18.4
Disponibilidad
1461.8
1724.0
262.2
17.9
Bancos utilizan únicamente el 36.8% del total aprobado
En lo que va del año, han pagado $361.5 millones de sus líneas de
crédito con el exterior (-25.1% acumulado).
Fuente: Banco Central de Reserva
Movimientos de capitales externos
Millones de US dólares
Deuda Externa Sector Corporativo
2,000.0
1,800.0
1,600.0
1,400.0
1,200.0
1,000.0
800.0
600.0
400.0
200.0
Dic-06
Ago-06
Abr-06
Dic-05
Ago-05
Abr-05
Dic-04
Ago-04
Abr-04
Dic-03
Ago-03
Abr-03
Dic-02
Ago-02
Abr-02
Dic-01
Ago-01
Abr-01
Dic-00
0.0
Unicamente el 20% es de corto plazo, el resto es de largo plazo
Fuente: Banco Central de Reserva
Inflación: Convergencia de precios
Variación annual del IPC
35
30
25
20
15
10
5
USA
ESA
2006
2003
2000
1997
1994
1991
1988
1985
1982
1979
1976
1973
1970
0
Producto Interno Bruto real
Tasas de crecimiento anual
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
ESTADOS UNIDOS
EL SALVADOR
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
-10.0
Modelación de Posibles Impactos:
Raíces Unitarias:
ADF, PP, KPSS
Metodología:
Modelo VAR, Johansen
Vector de cointegración
ECM:
Procedimiento de lo general a lo específico
Error Correction Model
Pruebas de Diagnóstico:
Normalidad, Autocorrelación,
Heterocedasticidad, cambio estructural –
Cusum y Cusum2
Programación Modelo:
Solución simultánea de modelos mensual y
trimestral
Período:
Modelo Trimestral: datos de 1995-2006
Modelo Mensual: datos 1999-2006
Modelo Mensual
Ecuación:
ivae
=
f [crepr, ipius, itcerusa, remr, t]
Donde:
crepr
ipius
itcerusa
remr
=
=
=
=
Saldos de crédito real al sector privado
Indice de producción industrial de Estados Unidos
Indice de tipo de cambio efectivo real bilateral con EE.UU.
Remesas familiares reales
(3)
Ecuación de Largo Plazo
log livaes = 0.2280*logcrepr + 0.6835*logipius + 0.2727*logitcerusa + 0.0233*logremr
(0.15)
(0.29)
(0.18)
(0.04)
Modelo de PIB Trimestral
Funciones
pibt
=
f [y*, ti, rr, t]
Donde:
y*
ti
rr
=
=
=
Producto Interno Bruto de EE.UU
Indice de términos de Intercambio
Tasa de interés real
(4)
Ecuación de Largo Plazo
Log (y) =
0.679435*log y* + 0.268481*log ti - 0.010699*rr
(0.08721)
(0.18126)
(0.00472)
ECM
log y = 0.017906 + 0.707832*log y (- 4) + 0.33156*log y*(- 4) + 0.001419*rr (-1)
(3.9937)
(6.7158)
(2.2348)
(3.1359)
- 0.107008*ecm (-1) - 0.014559*dummy 05q1
(3.8218)
(2.9190)
R2 = 0.7014
DW = 1.914
SER = 0.00046
PIB EE.UU-ESA: Ciclo Económico
CICLO ECONOMICO EE.UU.: 2007-2008
1000
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
1970
1975
1980
1985
1990
PIB$ESACICLOF
El Salvador en la fase expansiva del ciclo económico
1995
2000
2005
PIB$USACICLOF2
Resumen sobre Mercados Globales
•
En El Salvador, No se espera mayores impactos derivados de la
crisis en mercado subprime
•
Los mercados internacionales esperarían que FED siga una
política monetaria más relajada.
•
La restricción de la liquidez internacional no generaría dificultades
al país, dado al alto crecimiento de depósitos y por las bajas tasas
de interés en el mercado doméstico.
•
La Banca local y el sector corporativo cuentan con acceso y
disponibilidades de financiamiento externo.
•
El sector público cambió su estrategia de fondeo, recurriendo a
fuentes internas.
•
El menor crecimiento del PIB de EE.UU podría incidir en la
actividad económica, pero su efecto sería menor que 1 y con
rezago.
Perspectivas Económicas
PIB real
Inflación
2007
2008
5.0%
4.0%
5.0-5.5%
3.0% - 4.0%
Fundamentadas en:
 Centroamérica crecerá arriba de 5.0%
 Exportaciones No tradicionales en aumento
 Dinamismo en sectores productivos: agropecuario, turismo, comercio,
industria, servicios, entre otros
 Proyectos de Inversiones privadas, tanto nacional como extranjera
directa en el país
 Mayor carga tributaria y aumento en inversión pública - Cuenta del
Milenio-Zona Norte
 Crecimiento de depósitos y crédito, con bajas tasas de interés
 Entorno macroeconómico favorable: Grado de Inversión, libertad
económica, Doing Business