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LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA DENTRO DE LA UEM
José Luis Malo de Molina
Director General
“España: un nuevo modelo de crecimiento”
Escuela de Periodismo UAM/El País
Posada de Alameda
23 de julio de 2004
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
LA UEM Y LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA
ESPAÑOLA
LA PERTENENCIA A LA UEM CONDICIONA LA MANERA DE ANALIZAR
LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA:
LA DIVISA ÚNICA ELIMINA UNA FUENTE IMPORTANTE DE
RESTRICCIONES A LA FINANCIACIÓN EXTERIOR
EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA SE DECIDE EN FUNCIÓN DE
LA SITUACIÓN DEL CONJUNTO DEL ÁREA
ESQUEMA DE LA PRESENTACIÓN:
LA SITUACIÓN EUROPEA
LA COYUNTURA ESPAÑOLA: PERSPECTIVAS Y RIESGOS
LAS FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA SITUACIÓN FINANCIERA
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2
SITUACIÓN UN TANTO DECEPCIONANTE EN LA UEM:
ESCASA PUJANZA DE LA DEMANDA INTERNA
DÉBIL CRECIMIENTO ECONÓMICO DESDE EL INICIO DE LA UEM
CARACTERIZADO POR UNA NOTABLE ATONÍA DE LA
DEMANDA INTERNA
PATRÓN DE CRECIMIENTO CARACTERIZADO POR:
Posible disminución del crecimiento potencial
Oscilaciones cíclicas limitadas
UEM. PIB Y PIB TENDENCIAL
(tasas de variación interanual)
5
%
4
3
2
PIB
PIB TENDENCIAL
1
0
-1
-2
80
82
84
86
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88
90
92
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00
02
3
EL PAPEL DE LAS POLÍTICAS DE DEMANDA: SU
INEFECTIVIDAD PARA ATAJAR LOS PROBLEMAS
ESTRUCTURALES DE LA ECONOMÍA EUROPEA
POLÍTICA MONETARIA: ORIENTADA A GARANTIZAR LA ESTABILIDAD
DE PRECIOS, LO QUE HA PERMITIDO MANTENER TIPOS DE
INTERÉS HISTÓRICAMENTE REDUCIDOS
POLÍTICA FISCAL:
Necesidad de reglas en una unión monetaria
Su orientación en la desaceleración:
Se ha permitido el juego de los estabilizadores automáticos
Además, se ha adoptado un sesgo expansivo
El resultado: deterioro del déficit que no ha contribuido a la
estabilización de la actividad, pues los agentes han
interpretado que esa orientación no es sostenible
TIPOS D E INTERVENCIÓN
9
D ÉFICIT PÚBLICO Y AHORRO D E LAS
FAMILIAS EN LA UEM
SALD O PRESUPUESTARIO AJUSTAD O
D E CICLO EN LA UEM
%
%PIB
0
%PIB
8
7
-1
6
-2
5
UE M
UE M
-3
3
2
-4
1
0
-5
55
67
79
91
03
14
5
12
4
10
3
8
2
6
1
4
0
2
DÉ FI CI T P ÚB LI CO
A LE M A NI A
4
%RBD
6
A HORRO FA M I LI A S
-1
95
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
96
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00
01
02
03
(es c al a dc ha. )
0
91
93
95
97
99
01
03
4
LA SITUACIÓN EN ESPAÑA: RASGOS PRINCIPALES
DE LA EVOLUCIÓN EN 2003
CONFIRMACIÓN EN 2003 DE UNA NUEVA SENDA DE
RECUPERACIÓN INICIADA EN EL SEGUNDO TRIMESTRE DE
2002
MANTENIMIENTO DE UNA POSICIÓN VENTAJOSA RESPECTO A
LA ZONA DEL EURO
RECUPERACIÓN MÁS AVANZADA
DESDE TASAS DE CRECIMIENTO MÁS ALTAS
CON FORTALEZA DE LA DEMANDA INTERNA
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
%
6
5
4
ESPAÑA
3
UEM
2
1
0
2000
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2001
2002
2003
5
LA COYUNTURA AL COMIENZO DE 2004
CONTINUIDAD EN LA RECUPERACIÓN GRADUAL:
EL CONSUMO PRIVADO SE ASIENTA EN
AUMENTO DE LA RENTA REAL DISPONIBLE
BAJOS NIVELES DE LOS TIPOS DE INTERÉS
EFECTOS DE AUMENTO DE LA RIQUEZA REAL Y
FINANCIERA
LA CONSTRUCCIÓN IMPULSADA POR
LA DEMANDA DE VIVIENDAS
LOS PROGRAMAS DE INFRAESTRUCTURA
CONSUMO FAMILIAS E ISFLSH
%
%
6
8
5
7
4
6
3
5
2
4
1
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO EN
CONSTRUCCIÓN
3
2000
2001
2002
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2003
2000
2001
2002
2003
6
LA INVERSIÓN EN EQUIPO
SE HA RECUPERADO DE LA CONTRACCIÓN DEL 2002, PERO
TODAVÍA SE MANTIENE VACILANTE
SE HAN ABSORBIDO LOS EFECTOS DE LAS CRISIS DE
LATIONOAMÉRICA Y DE LAS TELECOMUNICACIONES
PERO SUS RASTROS SIGUEN PESANDO
NIVELES DE ENDEUDAMIENTO
INCERTIDUMBRE SOBRE RENTABILIDADES FUTURAS
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO EN EQUIPO
%
10
5
0
-5
-10
-15
2000
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2001
2002
2003
7
LA CONTRIBUCIÓN DE LA DEMANDA EXTERIOR
NETA ESTÁ SIENDO NEGATIVA
DIFERENCIAS ENTRE MERCADOS INTERNOS Y EXTERNOS
(EUROPEOS)
EFECTO PRECIO: DIFERENCIAL DE INFLACIÓN MÁS
APRECIACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO  RIESGOS DE
COMPETITIVIDAD
%
8
6
4
DEM ANDA NACIONAL
2
APORTACIÓN SECTOR
EXTERIOR
0
-2
-4
2000
2001
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2002
2003
8
ÁREAS DE RIESGO A MEDIO PLAZO
LA EVOLUCIÓN DE LA COMPETITIVIDAD PUEDE VERSE
AFECTADA POR
APRECIACIÓN DEL EURO
PRESIÓN SOBRE LOS MÁRGENES DE LOS SECTORES
EXPORTADORES
CRECIMIENTO DE CLU POR ESCASO DINAMISMO DE LA
PRODUCTIVIDAD
RECUPERACIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD MEDIANTE
AJUSTES DE PLANTILLA
EFECTOS DE LA HOLGURA FINANCIERA SOBRE LOS
EQUILIBROS MACRO FINANCIEROS Y LAS DECISIONES DE
GASTO
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
9
LA HOLGURA DE LAS CONDICIONES FINANCIERAS
EN ESPAÑA
TIPOS DE INTERÉS
7
REGLA DE TAYLOR EN ESPAÑA
%
10
ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIAS
%
0
9
6
TIPO DE INTERÉS REAL =3%
8
-1
5
7
6
4
TIPO DE INTERÉS
REAL =1%
5
-2
3
4
3
2
-3
2
1
1
0
0
99
00
01
A 3 M E SE S
02
03
04
A 10 A ÑOS
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
-4
99
00
01
02
03
04
99
00
01
E SP A ÑA
02
03
04
UE M
10
CONSECUENCIAS DE LA HOLGURA FINANCIERA
AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO
REDUCIDO NIVEL DE AHORRO DE LOS HOGARES
PREDOMINIO DE LOS PRÉSTAMOS A TIPO VARIABLE
ELEVADO PESO DE LA VIVIENDA (SOBREVALORADA) EN LA
RIQUEZA DE LAS FAMILIAS
EMPRESAS Y FAMILIAS MÁS EXPUESTAS A POSIBLES SHOCKS
ADVERSOS A SUS RENTAS O A LOS COSTES DE LA
FINANCIACIÓN
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
11
EL ENDEUDAMIENTO DE EMPRESAS Y FAMILIAS
SOCIEDADES
HOGARES
%EBE
%RBD
120
450
110
400
100
90
350
ESPAÑA
ESPAÑA
UEM
80
EEUU
UEM
300
70
60
250
50
200
40
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
12
EL AHORRO DE LOS HOGARES
AHORRO
16
% RBD
14
12
10
AHORRO BRUTO
8
AHORRO NO DESTINADO
AL SERVICIO DE LA DEUDA
6
4
2
0
1996
1997
1998
1999
2000
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2001
2002
2003
2004
13
EL PESO DE LA FINANCIACIÓN (A EMPRESAS Y
FAMILIAS) A TIPO VARIABLE
900
m.m. €
800
700
600
500
A TIPO FIJO
A TIPO VARIABLE
400
300
200
100
0
1999
2000
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2001
2002
2003
2004
14
LA EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA VIVIENDA
1976 =100
7,4
310
7,2
260
REINO
UNIDO
7
FINLANDIA
210
EEUU
6,8
PRECIO
OBSERVADO
ALEM ANIA
EQUILIBRIO A
LARGO PLAZO
FRANCIA
6,6
160
HOLANDA
IRLANDA
6,4
ESPAÑA
110
6,2
60
6
76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
15
FACTORES MITIGANTES DE LOS RIESGOS
ASOCIADOS A LA HOLGURA FINANCIERA
LA VULNERABILIDAD DE EMPRESAS Y FAMILIAS, NO OBSTANTE,
SE VE MITIGADA POR:
LA CARGA FINANCIERA ASOCIADA HA CRECIDO
COMPARATIVAMENTE MENOS
TIPOS DE INTERÉS A LA BAJA
PLAZOS DE AMORTIZACIÓN AL ALZA (HIPOTECAS)
LA RIQUEZA DE LOS HOGARES HA AUMENTADO
LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL HA MEJORADO
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
16
CARGA FINANCIERA
SOCIEDADES
HOGARES
%RBE+IF
%RBD
14
24
12
22
10
20
TOTAL
PAGOS POR
INTERESES
8
PAGOS POR
INTERESES
18
6
16
4
14
2
96
97
98
99
00
01
02
03
04
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
96
97
98
99
00
01
02
03
04
17
EL AUMENTO DE LA RIQUEZA DE LOS HOGARES
700
% PIB
600
500
400
TOTAL NETA
PASIVOS
300
INMOBILIARIA
200
100
0
1996
1997
1998
1999
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
2000
2001
2002
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18
RENTABILIDAD EMPRESARIAL
RENTABILIDAD ORDINARIA DE LOS RECURSOS PROPIOS
12
%
10
8
6
4
2
0
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
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UNA CONSECUENCIA ADICIONAL DE LA HOLGURA
FINANCIERA: MAYOR SENSIBILIDAD DEL GASTO A LAS
VARIABLES FINANCIERAS
EFECTOS DEL TIPO DE INTERÉS SOBRE EL CONSUMO
EFECTOS DE LA RIQUEZA FINANCIERA SOBRE EL CONSUMO
0,20
0,08
0,00
0,06
-0,20
M UESTRAS
M ÓVILES
-0,40
RECURSIVO
-0,60
M UESTRAS
M ÓVILES
0,04
RECURSIVO
0,02
0,00
-0,80
-0,02
-1,00
91 92 93
94 95 96
91 92 93
97 98 99 00 01 02
94 95 96
97 98 99 00 01 02
EFECTOS DEL TIPO DE INTERÉS SOBRE LA INVERSIÓN
EFECTOS DE LA RIQUEZA NO FINANCIERA SOBRE EL CONSUMO
0,04
0,50
0,02
0,40
0,00
0,30
M UESTRAS
M ÓVILES
0,20
RECURSIVO
M UESTRAS
M ÓVILES
-0,02
-0,04
RECURSIVO
-0,06
0,10
-0,08
0,00
-0,10
-0,10
-0,12
91 92 93
94 95 96
97 98 99 00 01 02
DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
91 92 93
94 95 96
97 98 99 00 01 02
20
CONCLUSIONES
LAS CONDICIONES FINANCIERAS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
NO SUPONEN UN OBSTÁCULO NI PARA SU DINAMISMO A
CORTO PLAZO NI PARA EL CAMBIO, A MEDIO PLAZO, HACIA
UN PATRÓN DE CRECIMIENTO MÁS SOSTENIBLE ASENTADO
EN LA INVERSIÓN PRODUCTIVA Y LAS EXPORTACIONES
EN EL FUTURO, NO OBSTANTE, LOS POSIBLES CAMBIOS EN LAS
CONDICIONES FINANCIERAS ES PROBABLE QUE TIENDAN A
AFECTAR A LAS DECISIONES DE GASTO DE EMPRESAS Y
FAMILIAS EN MAYOR MEDIDA QUE EN EL PASADO
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