Download Estrategia de Inversion 06-2014

DIRECCIÓN EJECUTIVA
MACROPROCESO FINANCIERO CONTABLE
PROPUESTA PARA ESTRATEGIA DE
INVERSIÓN FONDO DE JUBILACIONES Y
PENSIONES DEL PODER JUDICIAL
Junio 2014
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
TABLA DE CONTENIDO
I. INFORMACIÓN DE LA ECONOMÍA INTERNACIONAL. ........................................... 3
1.2 Economía de los Estados Unidos. ................................................................................................ 3
1.2 Zona del euro. .......................................................................................................................................... 3
1.3 Tasas de interés internacionales. .................................................................................................. 4
II. COMPORTAMIENTO DEL MERCADO BURSÁTIL Y FINANCIERO LOCAL. 6
2.1 Economía costarricense. .................................................................................................................... 6
2.2 Macro precios. ....................................................................................................................................... 10
III. PROYECCIÓN DE RECURSOS DINERARIOS DISPONIBLES PARA
INVERSIÓN. .......................................................................................................................................16
3.1 Vencimientos e ingresos probables. .......................................................................................... 16
IV. LÍMITES DE INVERSIÓN. ....................................................................................................18
4.2 Por emisor. .............................................................................................................................................. 19
4.3 Maduración. ............................................................................................................................................ 21
4.4 Moneda. .................................................................................................................................................... 22
4.5 Instrumentos valorados. ................................................................................................................... 23
4.6 Préstamos. .............................................................................................................................................. 23
V. OBJETIVOS DE RENDIMIENTO........................................................................................24
5.1 Proyección de rendimientos. .......................................................................................................... 24
5.2 Seguimiento. ........................................................................................................................................... 25
VI. SEGUIMIENTO DE LA FUNCIÓN DE RIESGOS. ....................................................25
VII. RECOMENDACIONES PARA LA PROPUESTA DE ESTRATEGIA DE
COLOCACIÓN ...................................................................................................................................26
- ii -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
I. INFORMACIÓN DE LA ECONOMÍA INTERNACIONAL.
A continuación se incluye la información brindada por los medios informativos locales e
internacionales, respecto a la economía de los Estados Unidos y de la Zona del Euro,
las cuales directa o indirectamente pueden incidir en futuros acontecimientos
económicos y financieros para nuestro país.
1.2 Economía de los Estados Unidos.
Con respecto a la economía de los Estados Unidos, la Universidad de Michigan
público un estudio preliminar sobre la confianza de los consumidores en la economía
de ese país, en el cual el indicador cayó a 81,8 puntos frente los 84,1 puntos del mes
de abril. Este dato provisional esta por debajo de lo previsto por los especialistas,
quienes esperaban un alza cerca de los 85 puntos.
Cabe indicar, que este índice es muy seguido por los especialistas norteamericanos,
ya que el consumo privado supone casi el 70% de la actividad económica de los
Estados Unidos.
Sobre el particular, también los medios noticiarios, informaron que este país es el más
competitivo del mundo por su recuperación de empleo, especialmente por su fuerte
crecimiento en la manufactura; y el dominio en tecnologías e infraestructuras; a lo cual
la baja en el índice de confianza no afecta los buenos desempeños del empleo.
1.2 Zona del euro.
En relación con la Zona del Euro, de igual forma que el mes anterior, se mantiene la
tensión entre Ucrania y Rusia, de lo cual ciudadanos asistieron a las urnas el domingo
25 de mayo, creando una alta expectativa ante la comunidad mundial, como se dijo
anteriormente.
Por otra parte, con respecto a los indicadores económicos de la zona económica
europea, indican una mejoría sistémica, en el desempleo, dado que si bien se ha
mantenido el mismo resultado de los últimos 3 meses en un 11.8%, a nivel de la
cantidad de desempleados, se ha visto una mejoría pasando de 18.94 millones a
-3-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
18.91 millones, lo cual es notorio al comparar con los resultados del período 2013, el
cual alcanzó un 12% en ese rubro.
Adicionalmente a la mejora de los indicadores, los rescates hechos por la euro zona a
Irlanda, España y Portugal han sido productivos, dejando atrás una inversión de cerca
de $635.000 millones.
En relación con la crisis que mantiene Ucrania con Rusia en Europa, dicha situación
sigue impactando la economía mundial y producción, ya que el petróleo continúa la
tendencia al alza, por ser esta una ruta importante para los suministros de gas de
Rusia a Europa.
Por otra parte las elecciones de finales de mes de mayo 2014 han generado gran
expectativa tanto de países interesados como de inversores por el impacto que tendría
a las tenciones geopolíticas.
1.3 Tasas de interés internacionales.
A continuación se muestran las tasas de interés, de las principales economías
mundiales y algunas referencias de la región, cercana a Costa Rica. También, se
incluyeron las economías que mantienen mayor problema en la actualidad en Europa
a efecto de tener un panorama más amplio.
Cabe indicar, que dichas tasas de interés, son dolarizadas y anualizadas, dado que se
mantiene como estándar mundial, para efectos de hacerlas más comparables en la
toma de decisiones de inversión.
Sobre este particular, es de rescatar la importancia en brindar un mayor conocimiento
de las condiciones externas, en cuanto a los rendimientos que mantiene la deuda de
otros países y su riesgo asociado, con respecto a nuestra economía.
En consecuencia, se podrían percibir los efectos que pueden traer las condiciones
económicas externas, a las tasas de interés que debe reconocer Costa Rica en el
exterior, con sus bonos de deuda, de lo cual se aplica el criterio de aversión al riesgo,
el cual para inversionistas conservadores mantiene que a mayor riesgo, se debe
cancelar un mayor rendimiento. Por ejemplo: Estados Unidos mantiene una
-4-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
calificación AA+1 y reconoce intereses a 30 años al 3.38% anual, mientras que Costa
Rica tiene una calificación BB y debe cancelar rendimientos al plazo de 30 años del
6,83% anual, más del doble de tasa de rendimiento.
Sobre este particular, es importante resaltar como la calificadora aumento la nota de
España (de BBB- a BBB) ante la expectativa de mejora económica y reformas
estructurales que se trabajan desde el 2010, así como el rescate por parte de la
Eurozona y el FMI.
Cuadro N.° 1
Tasas de interés internacionales anualizadas
Al 28/05/2014
País
Reino Unido
Alemania
Australia
Estados Unidos
Japón
Mexico
Brasil
Panamá
Costa Rica
España
El Salvador
Grecia
Plazo en años
2
5
10
30
2
5
10
30
2
5
10
15
2
5
10
30
2
5
10
30
30
10
13
30
10
11
10
Tasa de interés Riesgo Asociado
0,68%
1,90%
AAA
2,61%
3,42%
0,05%
0,45%
AAA
1,41%
2,30%
2,64%
3,14%
AAA
3,74%
4,12%
37,50%
0,38%
AA+
2,50%
3,38%
0,07%
0,18%
AA0,58%
1,68%
4,82%
A
9,15%
BBB+
4,65%
BBB
6,83%
BB
2,92%
BBB
6.33%
BB6,53%
B-
Fuente: Páginas web de Standard and Poor´s, Bloomberg y cbonds.
Cabe indicar, que los estándares utilizados para establecer la solvencia y estabilidad
son2:
1
Según calificadora de riesgos Standard and Poor’s.
2 Definiciones tomadas de la página web: http://es.wikipedia.org/wiki/Standard_%26_Poor%27s
-5-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014

Paraoperaciones a largo plazo

Inversionesestables
AAA: La más alta calificación de una compañía, fiable y estable.
AA: Compañías de gran calidad, muy estables y de bajo riesgo.
A: Compañías a las que la situación económica puede afectar a la financiación.
BBB: Compañías de nivel medio que se encuentran en buena situación en el
momento de ser calificadas.

Inversiones de riesgo o especulativas
BB: Muy propensas a los cambios económicos.
B: La situación financiera sufre variaciones notables.
CCC: Vulnerable en el momento y muy dependiente de la situación económica.
CC: Muy vulnerable, alto nivel especulativo.
C: Extremadamente vulnerable con riesgo de impagos.
II. COMPORTAMIENTO DEL MERCADO BURSÁTIL Y FINANCIERO LOCAL.
2.1 Economía costarricense.
Con respecto a la economía local, se da un período de transición por el cambio de
gobierno, en donde las noticias más importantes en los ámbitos hacendarios y macro
económicos son en busca de estabilizar la crisis fiscal por la que pasa el país.
Considerando lo anterior, el actual Ministro de Hacienda,
señor Helio Fallas,
estableció como prioridad dentro de su gestión el control sobre el déficit primario del
gobierno, mismo que se da por el endeudamiento para cubrir el pago de salarios y
transferencias, para lo que como medida alterna, se emitirán directrices para congelar
las plazas vacantes del gobierno central.3
Cabe rescatar, que lo anterior es de gran impacto para la economía costarricense,
dado que algunos del parámetros que miden las empresas calificadoras de riesgo a
nivel externo, corresponde a la estabilidad económica y déficit fiscal.
En otro orden de ideas, recientemente el Banco Central público que para el mes de
marzo 2014 el índice mensual de la actividad económica aumentó en un 3.34% con
3http://www.elfinancierocr.com/finanzas/Ministerio_de_Hacienda-Helio_Fallas-deficit_primario-endeudamiento_publicoingresos_corrientes-egresos_corrientes_0_522547757.html?print=1
-6-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
respecto al mismo mes en el año 2013, siendo la agricultura la actividad con mayor
auge, teniendo doce meses continuos de aceleración.
En concordancia con lo anterior, esta leve mejoría se puede ver aplacada por salida de
Intel en los meses venideros, lo anterior sin desmeritar que el aumento se dio tanto
con la variable de las zonas francas y sin ellas.
Por último, con respecto a las tasas de mercado, en las últimas semanas se ha
percibido un rebajo en la tasa básica pasiva (TBP), la cual incluye las tasas de interés
de los diferentes intermediarios financieros (plazos entre 150 y 210 días), quedando en
un 6.75%, cuando a principios de mayo 2014 fue de un 6.80%, lo cual corresponde a
la primer rebaja desde el pasado 20 de marzo 2014 que inicio la tendencia al alza con
un pico de 15 p.p. ese día.
Al respecto, el Banco Central indicó que para el cierre de mes de mayo 2014 la tasa
de interés se mantendrá en ese porcentaje, aunque analistas y expertos economistas
sostienen que la TBP alcanzará niveles entre 7% y 8% a finales de año.
Cabe indicar, que algunos inversionistas han radicado sus colocaciones a muy corto
plazo, proyectando un aumento en las tasas de interés, basados en las necesidades
que tendría el Gobierno Central para frenar el aumento del déficit fiscal, razón que
podría estar brindando un aumento en las últimas semanas de ese indicador, sin
embargo las tasas de las inversiones a corto plazo se mantienen estables.
Ahora bien, mediante Informe de inversiones del doctor Jorge Ambram Foldvari,
Representante Legal de JA Haslam S.A., a Mayo 2014 recomendó los siguientes
parámetros:
“a) En abril 2014 se han mantenido las condiciones
prevalecientes en el mercado existentes al cierre de marzo
2014, en cuanto al probable comportamiento del tipo de
cambio y las tasas de interés por lo que se ratifica que los
aspectos más relevantes que se espera pueden impactar en
los mercados financieros nacionales tienen que ver con las
decisiones que tomaría el nuevo gobierno en relación, al
menos, sobre: a) reforma fiscal; b) colocación de bonos en
-7-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
el exterior; c) intervención del BCCR en la formación del
Tipo de Cambio y; d) control de la inflación.
b)
Opinamos que debería continuarse con el monitoreo
semanal de las características de la estrategia de inversión
a partir del análisis complementario del comportamiento e
las tasas forward colones y dólares en el mercado nacional
para disponer de información sobre las expectativas de los
agentes económicos y financieros sobre la tendencia de las
tasas.
c)
Sin perjuicio de lo anterior reiteramos la recomendación
de continuar con la estrategia de: a) realizar colocaciones a
mediano
plazo
(excepto
en
caso
necesidades
de
requerimiento de flujos para pago de vencimientos a corto
plazo); b) dar prioridad a opciones de inversión a tasas
ajustables -colones o dólares- por sobre operaciones a
tasas fijas a condición de que el plazo de las primeras no
fuera superior a 5 años; c) monitoreo de la tasa forward para
disponer de mayor información a los efectos de la toma de
decisiones sobre maduración de inversiones.
d) Lo anterior para colocaciones en colones y en dólares”
Al respecto, se realizaron los análisis de tasas forward solicitados por el Asesor,
considerando las subastas de bonos soberanos de los días 05, 19 y 26 de mayo para
mediano plazo y un promedio de las tasas de los bancos estatales a 30, 90, 180 y 360
días solicitados a la misma fecha de la subasta, a lo que se remitieron los siguientes
gráficos:
-8-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Gráfico N.° 1
Curva Rendimiento Bruto y Tasa Forward
Del 05/05/2014
Gráfico N.° 2
Curva Rendimiento Bruto y Tasa Forward
Del 19/05/2014
-9-
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Gráfico N.° 3
Curva Rendimiento Bruto y Tasa Forward
Del 26/05/2014
En consecuencia con el análisis de los datos anteriormente graficados, el asesor
externo actualizó mediante correo electrónico su criterio dado en el informe a Mayo
2014, indicando lo siguiente:
“Del análisis de tasas forward se podría deducir que el mercado
mantiene expectativas de alza para plazos de hasta dos años. Las
TF menores a dos años muestran claramente que se esperan tasas
de reinversión superiores a las de inversión para los periodos de
renovación.
Esto implicaría que una estrategia basada en tales supuestos
indicaría que para beneficiarse de mayores rendimientos habría que
considerar colocaciones a plazos de entre 2 hasta 3 años.”
“En cuanto a dólares, se mantiene igual a 5 años hasta realizar
análisis tasas forward en dólares.”
2.2 Macro precios.
En relación con el seguimiento a los indicadores económicos de mayor importancia, a
continuación se muestra el comportamiento de la inflación al cierre del mes de abril de
2014:
- 10 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Cuadro N.° 2
Índices Inflacionarios
Inflación Acumulada abril 2014
Inflación Interanual abril 2013 a abril 2014
3,20
3,68
(1)
Fuente: Información de las páginas web del Banco Central de Costa Rica y del Instituto Nacional de Estadística y
Censos.
En relación con el seguimiento a los indicadores económicos de mayor importancia, a
continuación se muestra el comportamiento de la inflación al cierre del mes de abril de
2014:
Cuadro N.° 3
Inflación Mensual
Mes
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
Índice
0,75
0,66
0,62
1,14
Fuente: Información de las páginas web del Banco Central de Costa Rica y del Instituto Nacional de Estadística y
Censos.
Como seguimiento a los rendimientos que se otorgan en el mercado bursátil y
financiero, es importante mostrar el comportamiento de la tasa de interés básica
pasiva4, la cual se mantiene de la siguiente forma:
Gráfico N.° 4
Tasa Básica Pasiva
Del 01-01-2014 al 28-05-2014
Fuente: Información obtenida del BCCR.
4 El cálculo de la tasa básica, se efectúa a partir del 26-12-12 según la nueva metodología aprobada por el BCCR, tomando las
tasas de interés negociadas por los intermediarios financieros residentes en el país, para los plazos entre 150 y 210 días.
- 11 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
2.3 Información de la cartera de inversiones del Fondo de Jubilaciones y
Pensiones del Poder Judicial.
En relación con los rendimientos de las inversiones efectuadas a través de entidades
bancarias y el mercado bursátil, en el gráfico N.° 2, se muestran los réditos percibidos
en las colocaciones del Fondo de Jubilaciones y Pensiones del Poder Judicial
(FJPPJ), en el periodo entre enero y abril 20145:
Gráfico N.° 56
Rendimiento de las Inversión según plazo
Del 01-01-2014 al 13-05-2014
Fuente: Información del Sistema de Inversiones del FJPPJ.
Según se muestra en el gráfico anterior, se obtuvo rendimientos para el mes de enero
2014 del 8.49% al 9.27%, en febrero 2014 entre 7.80% y 8.50%, en marzo 2014 entre
9.29% y 9.79% y finalmente en el mes de abril entre 9.50% y 9.86%. Cabe indicar, que
las diferentes colocaciones, se realizaron entre 1 y 5 años, conforme a las
recomendaciones del Asesor Externo, Dr. Jorge Ambram Foldvari y según las
oportunidades que brindó el mercado bursátil y financiero nacional en su momento; por
lo que existe una segregación en los rendimientos y plazos presentados como
resultado de las colocaciones.
Ahora bien, a continuación se muestra la curva soberana en colones y dólares, emitida
por la Bolsa Nacional de Valores:
5
6
Incluye las inversiones efectuadas según el Sistema de Inversiones, con corte al 27-03-2014.
Se incluyen solo inversiones con plazos superiores a los 180 días, según la política vigente.
- 12 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Gráfico N.° 6
Fuente: Gráfico tomado de la página web de la Bolsa Nacional de Valores.
Gráfico N.° 7
Fuente: Gráfico tomado de la página web de la Bolsa Nacional de Valores
- 13 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Por otra parte, es preciso mostrar las tasas de interés que el BCCR asigna a sus
instrumentos
de “Central Directo”, las cuales disminuyeron durante el presente
período:
Gráfico N.° 8
Tasa Histórica Central Directo
Del 01-09-2010 al 28-05-2014
Fuente: Información obtenida del sitio web del BCCR.
De lo expuesto, es de importancia señalar, que los rendimientos obtenidos, a través de
las entidades bancarias y mercado bursátil, para las inversiones efectuadas, han sido
superiores a las opciones que mantiene el BCCR, por intermedio de Central Directo.
Con respecto al tipo de cambio, a continuación se muestra la tendencia de este rubro:
Gráfico N.° 9
Tipo de Cambio Venta
Período del 01-01-2014 al 28-05-2014
Fuente: Información obtenida del sitio web del BCCR.
Referente a la colocación de los vencimientos en dólares, se continúa con la posición
de mantenerlos bajo esta moneda, según las recomendaciones del doctor Ambram.
- 14 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Además, dicho Asesor Externo, brindó para los próximos 12 meses la proyección del
tipo de cambio del colón con respecto al dólar estadounidense, siendo que la
depreciación del tipo de cambio comprador, tomando como base el valor suministrado
por el BCCR, sería de un total de 5%.
Seguidamente, se muestra el cuadro comparativo N.° 4, el cual contiene los tipos de
cambio del 31 de marzo de 2014 y del 28 de Mayo de 2014, donde se visualiza una
leve depreciación de nuestra moneda (considerando el tipo de cambio para
instituciones del sector público no bancario):
Cuadro N.° 4
Cuadro comparativo de tipos de cambio (dólares)
Mes
abr-14
may-14
Variac. %
Compra
554,92
554,8
-0,022%
Venta
555,48
555,36
-0,022%
Fuente: Información obtenida del BCCR.
Sobre este particular, tal como se evidencia seguidamente (ver gráfico N.° 6), el
diferencial cambiario que nos interesa para efectos de inversión, muestra el siguiente
comportamiento en los últimos meses.
- 15 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Gráfico N.° 107
Cuadro comparativo de tipos de cambio (dólares)
Período del 01-01-2014 al 28-05-2014
Fuente: Información obtenida del sitio web del BCCR
Unidades de Desarrollo (UDES).
Se mantiene la posición de no adquirir nuevas colocaciones para la cartera en UDES,
dado la concentración que tiene actualmente el FJPPJ por moneda y plazo8.
Asimismo, tomando en cuenta la disminución de los índices inflacionarios de nuestro
país, durante el año 2009 y 2010, siendo que la propuesta del BCCR es tratar de
cumplir con la meta de mantener una inflación baja al final del año.
III. PROYECCIÓN DE RECURSOS DINERARIOS DISPONIBLES PARA INVERSIÓN.
3.1 Vencimientos e ingresos probables.
Los vencimientos de títulos valores en colones del mes de junio de 2014 alcanzarán
¢4.347.412.076,78, aproximadamente, tal y como se observa en el Cuadro N.° 5, de lo
7
8
Nomenclatura: TCSPNBC: Tipo de cambio de compra del sector público no bancario. TCSPNBV: Tipo de cambio de venta del
sector público no bancario.
Mediante oficio No. 2060-TI-2008 del 29-08-2008, se recomendó dejar de invertir en TUDES, según lo informado mediante
oficio No. 349-FC-UAFR-2008 del 28-08-2008, lo cual fue de conocimiento de la Corte Plena en el Acta No. 036-08, del 20-102008, artículo XIX.
- 16 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
cual se requerirá la mayor parte para el pago de asignaciones, quedando para colocar
cerca de ¢516.035.248,80.
Por otra parte, de vencimientos de títulos valores en dólares existe una cuantía de
$151.366,06,
los
cuales
se
reinvierten
en
la
misma
moneda,
según
las
recomendaciones del Asesor Externo.
Lo anteriormente expuesto, se resume en el siguiente cuadro:
Cuadro N.° 5
Resumen del flujo de recursos dinerarios actualizado del FJPPJ
Al 30/06/2014
Moneda
Colones (***)
Dólares (**)
Reservas para pago
Monto Vencimiento
asignaciones FJPPJ
(a)
(b)
4.347.412.076,78
3.831.376.827,98
151.366,06
Disponible
Inversiones
(a - b)
516.035.248,80
151.366,06
Notas:
(**) Los vencimientos en dólares una vez colonizados, según el tipo de cambio de
compra del sector público no bancario del día 23-05-2014, el cual asciende a ¢555,09
por cada dólar, correspondería a ¢84.021.786,25
(***) Las reservas para pago de asignaciones del FJPPJ contienen dineros para pagar
junio 2014.
Fuente: Sistema de inversiones y flujo de recursos económicos.
Aunado a lo anterior, se contará con una suma aproximada de ¢4,580,000,000.00,
procedentes de la cancelación de las cuotas obrero patronales de junio 2014, como
también con los ingresos por concepto de amortización del préstamo e intereses, que
se mantienen con la Asociación Nacional de Empleados Judiciales (ANEJUD), cuya
cuantía ronda ¢12,6 millones, siendo susceptibles de colocación.
Es de importancia citar, que dichos recursos económicos, corresponden a ingresos
probables, dado que no se tiene certeza del monto, ni de la fecha de pago, por estar
ligados a otros procesos y a cancelaciones que efectúan entidades externas.
Por otra parte, ejecutada la metodología aportada por del doctor Ambram Foldvari,
proyectando un flujo contractual a 3 años plazo (remitido a la Dirección Ejecutiva
mediante oficio No. 2125-TI-2013), el cual determinó que los ingresos por aportes
permiten cancelar las obligaciones por concepto de pago de jubilaciones y pensiones
al 31 de diciembre del 2016, sin tener que recurrir al patrimonio del FJPPJ para
- 17 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
atender esas obligaciones. Además, se mantiene un disponible de inversión
permitiendo aumentar ese patrimonio.
IV. LÍMITES DE INVERSIÓN.
Cabe destacar, que mediante acuerdo de la Corte Plena, según Sesión No. 14-2008,
celebrada el 05 de mayo de 2008, artículo No. XX, se aprobaron las políticas de
inversión para el Fondo de Jubilaciones y Pensiones del Poder Judicial, dentro de las
cuales se rescata, la distribución de valores, la cual se muestra seguidamente:
4.1 Distribución de valores de emisores nacionales
Para la realización de operaciones bursátiles de emisores nacionales, se utilizarán los
mercados y mecanismos autorizados por la Superintendencia General de Valores y de
conformidad con los siguientes límites máximos por sector:
Cuadro N.° 6
Política de Inversiones del FJPPJ vigente
a.
b.
c.
d.
Sectores
Valores de Ministerio de Hacienda y
Banco Central de Costa Rica (corto y
largo plazo)
Valores del resto del Sector Público no
Financiero
Valores emitidos del resto del Sector
Público Financiero
Operaciones de recompra y reporto
Porcentaje
100%
Máximo del portafolio del fondo
10%
Máximo del portafolio del fondo
70%
Máximo del portafolio del fondo
10%
Máximo del portafolio del fondo
Notas:
(*) Mediante acuerdo de Corte Plena, según Sesión No. 41-2012, del 26-11-2012, artículo XXI, se varió el porcentaje
de “valores emitidos del resto del Sector Público Financiero”, pasando de un 25% a un 70%, con la posibilidad por
emisor de un máximo del 50%.
(**) En TUDES se puede colocar el 60% de la cartera del FJPPJ.
- 18 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Cuadro N.° 7
Límites según política de inversión por Emisor
Cartera del Fondo de Jubilaciones y Pensiones del Poder Judicial
Al 30 de Abril del 2014
Emisor
Límite según
política
(a)
Porcentaje
Actual
(b)
Diferencia %
(a - b)
G
BCCR
Entidades Financieras
Entidades no financieras
100,00%
100,00%
70,00%
10,00%
64,63%
6,04%
21,93%
7,40%
35,37%
93,96%
48,07%
2,60%
Diferencia Absoluta
en colones
128.499.024.078,58
341.356.186.101,88
174.638.057.321,39
9.445.786.333,17
Notas:
(*) El límite del 10% para las entidades públicas no financieras, fue recomendado por JA Haslam S.A.
(**) Se considera la cartera de inversiones del FJPPJ con corte al 30/04/2014 por un total de ¢ 363.299.474.352,79
Fuente: Datos del sistema de inversiones
Mediante acuerdo de la Corte Plena, según Sesión N.° 30-2013, celebrada el 08 de
julio de 2013, artículo No. XX9, se aprobaron las nuevas políticas de inversión para
dicho Fondo.
Con oficio N.° 1643-TI-2013 del 19-07-13, se indicó que se realizarán los ajustes
necesarios, para dar cumplimiento a lo dispuesto por Corte Plena, dados los cambios
que conlleva la implementación de la nueva política de inversión.
Dicha política, establece la distribución de valores, que se muestra seguidamente:
4.2 Por emisor.
Se incluyen los emisores: Ministerio de Hacienda y BCCR, Bancos Estatales, fondos
de inversión, bancos creados por leyes especiales (BPDC y BANHVI), el resto del
sector público no bancario (incluye las instituciones estatales como el Instituto
Costarricense de Electricidad y la Compañía Nacional de Fuerza y Luz) y los fondos
de inversión con garantía estatal, los cuales se detallan en el siguiente cuadro:
9
Comunicada al Macroproceso Financiero Contable, oficialmente el día 17-07-2013.
- 19 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Cuadro N.° 8
Distribución de la cartera de inversión del FJPPJ por emisor
MÁXIMO % DE SALDO EN TÉRMINOS DE VALOR FACIAL
SOBRE EL SALDO TOTAL DE PORTAFOLIO
A
MN Hacienda y BCCR
100.00%
B
BANCOS ESTATALES (BE)
70.00%
(BE) HASTA 50% POR ENTIDAD
FONDOS DE INVERSIÓN (FI)
(FI) HASTA 10% DE LA CARTERA
C
BANCOS CREADOS POR LEYES ESPECIALES 10.00%
(BPDC Y BANHVI)
D
RESTO SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO
20.00%
BPDC: Banco Popular de Desarrollo Comunal, BANHVI: Banco Hipotecario de la Vivienda
EMISORES
Con la aprobación de las nuevas políticas de inversión, consecuentemente se han
realizado las nuevas inversiones, según la estructura por emisor, aprobada por la
Corte Plena, tal como se muestran seguidamente:
Cuadro N.° 9
Detalle Cartera de inversiones del FJPPJ por emisor
Al 30-04-2014
Concepto
MH-BCCR
Bcos Estatales
Bcos Leyes espec
Resto sec pub no Financ.
Totales
Porcentaje Porcentaje
Diferencia
Diferencia
Actual
Polìtica
(b - a)
Valores absolutos
(a)
(b)
Valor Facial
colonizado
256.748.242.229,42
53.837.280.171,10
25.836.298.752,27
26.877.653.200,00
363.299.474.352,79
70,67%
14,82%
7,11%
7,40%
100,00%
29,33%
106.551.232.123,37
70,00%
55,18%
200.472.351.875,85
10,00%
2,89%
10.493.648.683,01
20,00%
12,60%
45.782.241.670,56
100,00%
Nota: La columna Diferencia valores absolutos, considera la columna Diferencia y el dato total de la cartera a la fecha de corte.
Fuente: Sistema de inversiones
Conforme a lo anterior, en el gráfico N.° 8, se muestra la cartera de inversiones
segregada por emisor:
- 20 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Gráfico N.° 11
Fuente: Sistema de inversiones
4.3 Maduración.
Con respecto a los plazos de colocación, la referida política establece lo que sigue:
Cuadro N.° 12
Distribución de la cartera de inversiones del FJPPJ por plazo
MADURACION
A
HASTA 366 DIAS
B
C
ENTRE 367 DIAS y HASTA 1800 DÍAS (5 AÑOS)
DE 1801 DÍAS (5 AÑOS y 1 DÍA) y HASTA 2520
DÍAS ( 7 AÑOS)
MÁXIMO % DE SALDO EN TÉRMINOS DE VALOR FACIAL
SOBRE EL SALDO TOTAL DE PORTAFOLIO
EL MONTO SUFICIENTE QUE PERMITA LA COBERTURA
DEL FLUJO DE CAJA DE LOS SIGUIENTES 12 MESES MAS
UN EXCEDENTE MAXIMO DE 30%
HASTA 50%
HASTA 50%
Mediante Acta de Corte Plena N.°51 del 09-12-13, artículo XVI, se aprobó el
incremento de un 50% de la cartera de inversiones en el rango de plazo entre 367 días
y 1800 días, hasta un 75% en ese rubro.
- 21 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
En virtud de lo anterior, a continuación se muestra que a partir de la aprobación de
dicha política de inversión, se han realizado las nuevas colocaciones, de conformidad
con la estructura de maduración (plazos), aprobada por la Corte Plena, tal como se
muestra a continuación:
Cuadro N.° 13
Detalle de la cartera de inversiones del FJPPJ por maduración
Al 30-04-2014
Porcentaje Porcentaje
Diferencia
Actual
Polìtica
(b - a)
(a)
(b)
41.566.419.522,80
11,44%
(2)
207.056.643.525,00
56,99%
75,00%
18,01%
337.250.000,00
0,09%
50,00%
49,91%
114.339.161.304,99
31,47%
(3)
363.299.474.352,79
100,00%
Fuente: Sistema de inversiones.
Valor Facial
colonizado
Concepto
Hasta 366 días
Entre 367 días y hasta 1800 días
De 1801 días y hasta 2520 días
Más de 2521 días
Totales
Diferencia
Valores absolutos
(1)
65.417.962.239,59
181.312.487.176,40
Notas:
1)
La columna diferencia valores absolutos, considera la columna diferencia y el dato total de la cartera a la fecha de corte.
2)
Corresponde al monto suficiente que permita la cobertura del flujo de caja de los siguientes 12 meses, más un excedente
máximo de 30%.
Corresponde a las inversiones realizadas antes de la aprobación de la política de inversión.
3)
4.4 Moneda.
Se incluye un apartado relativo a los límites por denominación de moneda, para los
instrumentos financieros, como se aprecia a continuación:
Cuadro N.° 14
Distribución de la cartera de inversiones del FJPPJ por moneda
MONEDA DE DENOMINACION
A
B
C
COLONES
DOLARES U OTRA DIVISA
UDES
MÁXIMO % DE SALDO EN TÉRMINOS DE VALOR FACIAL
SOBRE EL SALDO TOTAL DE PORTAFOLIO
100.00%
20.00%
60.00%
Fuente: Sistema de inversiones.
Se mantendrán las nuevas colocaciones, de conformidad a los rangos establecidos
por moneda, según las nuevas políticas de inversión, tal como lo muestra a
continuación la distribución de la cartera de inversiones total al 30-04-2014:
- 22 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Cuadro N.° 15
Detalle de la cartera de inversiones del FJPPJ por Moneda
Al 30-04-2014
Moneda
Colones
Dólares
Udes
Total
Porcentaje
actual
43,82%
10,94%
45,24%
100,00%
Fuente: Sistema de inversiones.
4.5 Instrumentos valorados.
Se establece un rango en instrumentos valorados10, sobre el saldo total del portafolio:
Cuadro N.° 16
Cartera de inversiones del FJPPJ valorada
MONTO % MINIMO DE INSTRUMENTOS VALORADOS A MERCADO
EN TERMINOS DE VALOR FACIAL SOBRE EL SALDO TOTAL DEL
PORTAFOLIO
A
De 25% a 30%
Con respecto al apartado de instrumentos valorados en la cartera de inversiones, se
mantiene un 44.21% al 31-03-2014.
4.6 Préstamos.
En la política de inversiones se incluyó el rubro de los préstamos, de la siguiente
forma:
Cuadro N.° 17
Cartera de préstamos del FJPPJ
PRÉSTAMOS
A
Instituciones Financieras Intermediarias
MÁXIMO % DE SALDO EN TÉRMINOS DE VALOR FACIAL
SOBRE EL SALDO TOTAL DE PORTAFOLIO
Condiciones
según
"Reglamento
para
el
Otorgamiento de Créditos a Asociaciones de
20.00% Servidores Judiciales e Instituciones Bancarias del
Estado con Recursos del Fondo de Jubilaciones y
Pensiones Judiciales”
Con respecto a los préstamos, se mantiene un 0.15% del portafolio del citado Fondo,
con corte al 30-04-2014.
10Considerando
lo externado en el artículo N.° 3 del Reglamento sobre valoración de instrumentos financieros aprobado por el
Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero, se señala que la valoración implicará la estimación diaria del precio de
referencia de los instrumentos financieros correspondientes. El precio de referencia es el precio de mercado o teórico obtenido
con base en los algoritmos, criterios técnicos y estadísticos y en modelos de valuación, para cada uno de los instrumentos
financieros.
- 23 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
V. OBJETIVOS DE RENDIMIENTO
A partir de la propuesta de estrategia de inversiones del FJPPJ, relativa al mes de
junio 2013, se incluyó el apartado de objetivos de rendimiento, basado en la
metodología de cálculo11, brindada por el Dr. Jorge Ambram Foldvari, Asesor Externo,
en la cual se establece utilizar como base algunas tasas de interés calculadas por el
Banco Central de Costa Rica (central directo y tasas de interés de los certificados de
depósito a plazo del mercado financiero a diferentes plazos)12. Posteriormente, se
adicionan las primas brindadas a criterio del citado Asesor, obteniéndose el objetivo de
rendimiento segregado por plazo.
Con respecto a lo anterior, a partir de la propuesta del mes de octubre 2013, se varió
la base de cálculo para determinar las proyecciones de rendimientos, utilizando la tasa
de interés de los instrumentos denominados “Central Directo” del BCCR, según
análisis efectuado y criterio del Asesor Externo.
5.1 Proyección de rendimientos.
Establecidos los elementos requeridos para la ejecución de los cálculos, se obtuvo el
siguiente resultado, respecto a los objetivos por plazo (corto, mediano y largo), que se
podrían establecer y de acuerdo al perfil del Fondo aludido:
Cuadro N.° 18
Tasas de interés proyectadas por plazo
Para el mes de Mayo 2014
Corto
Hasta 90 días
90 días
180 días
365 días
1 año
Mediano 2 años
3 años
3 a 5 años
Largo
más de 5 años
Referencia
% Anual Bruto
Central Directo
3,60%
Central Directo
3,90%
Central Directo
4,65%
Central Directo
5,85%
Central Directo
Central Directo
Central Directo
Central Directo
Central Directo
% Anual Bruto
5,85%
5,85%
5,85%
7,50%
8,35%
Colones
Prima
(1)
0,00%
0,00%
-15,00%
0,00%
Prima
(1)
0,00%
5,00%
5,00%
10,00%
10,00%
Tasa + prima
(2)
3,60%
3,90%
3,95%
5,85%
Tasa + prima
(2)
5,85%
6,14%
6,14%
8,25%
9,19%
Referencia
Min. Hacienda
CD 3 meses
CD 6 meses
CD 12 meses
CD 12 meses
CD 12 meses
CD 12 meses
CD 12 meses
CD 12 meses
% Anual
Bruto
0,35%
1,10%
2,00%
1,85%
% Anual
Bruto
1,85%
1,85%
1,85%
1,85%
1,85%
Dólares
Prima
(1)
0,00%
-30,00%
-10,00%
0,00%
Prima
(1)
5,00%
5,00%
5,00%
10,00%
10,00%
Tasa + prima
(2)
0,35%
0,77%
1,80%
1,85%
Tasa + prima
(2)
1,94%
1,94%
1,94%
2,03%
2,03%
Fuente: Páginas web de Central Directo y del BCCR e informe de tasas de interés del Ministerio de Hacienda.
11Según
correo electrónico del Asesor Externo, fechado 27-05-2013.
Se incluyó una variación en la metodología de conformidad con el criterio de la Consultora, según correo electrónico fechado
14-10-2013.
12
- 24 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
Notas:
(2)
Las primas establecidas, corresponden a criterio experto del Asesor.
(3)
El cálculo de la columna “tasa + prima”, se efectúa tomando el valor de la columna “% Anual Bruto”
* columna “prima”, siendo que el resultado se adiciona al dato de “% Anual Bruto”.
5.2 Seguimiento.
Con base en los objetivos de rendimiento establecidos en la propuesta para la
estrategia del mes de abril 2014 y los resultados obtenidos de las inversiones
colocadas (al 30-04-2014), se obtuvo lo siguiente:
Cuadro N.° 19
Seguimiento de las tasas de interés proyectadas para Abril 2014
Al 30-04-14
Corto
Largo
Hasta 90 días
Referencia
Central Directo
3 a 5 años
5 años
Referencia
Central Directo
Central Directo
Tasa
Proyectada
3,50%
Tasa
Proyectada
7,50%
8,15%
Colones
Tasa
Obtenida
3,56%
Tasa
Obtenida
9,70%
9,65%
Diferencia
0,06%
Referencia
Tasa
Proyectada
Diferencia
2,20%
1,50%
Referencia
CD 12 meses
Tasa
Proyectada
1,89%
Dólares
Tasa
Obtenida
Diferencia
Tasa
Obtenida
3,84%
Diferencia
1,94%
Fuente: Sistema de inversiones.
Según se visualiza en el cuadro anterior, se logró colocar conforme a las tasas de
interés de referencia proyectadas, para las inversiones ejecutadas durante marzo
2014.
VI. SEGUIMIENTO DE LA FUNCIÓN DE RIESGOS.
El Área de Riesgos Integral de la Unidad de Gestión y Desarrollo de la Calidad, emitió
la información de los indicadores de riesgo del mes de abril de 2014, los cuales
conforme a la metodología de seguimiento mensual aprobada al efecto, mantienen un
comportamiento consistente respecto del mes de marzo de 2014.
Aunado a lo anterior, mediante oficio 7623-DE-2013 de fecha 2 de setiembre de 2013;
la Dirección Ejecutiva aprobó los límites de tolerancia al riesgo, cuyo seguimiento es
mensual. Al cierre de marzo 2014 los indicadores seleccionados cumplieron en
- 25 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
situarse dentro de los rangos tolerables, como se observa en el siguiente cuadro
resumen:
Sobre el particular, se efectuó el ejercicio de determinar los valores mínimos y
máximos sujetos de estudio con lo que se comprueba adicionalmente, el cumplimiento
de los porcentajes de tolerancia establecidos.
VII. RECOMENDACIONES PARA LA PROPUESTA DE ESTRATEGIA DE
COLOCACIÓN
Se debe tener presente que la propuesta que se detalla seguidamente, corresponde a
las condiciones de colocación que se perciben a la fecha de su emisión, razón por la
cual se ejecutarán los análisis ó estudios respectivos, que demuestren si las
inversiones se efectúan de acuerdo a las mejores condiciones que se tienen al
momento de realizar cada inversión.

Colocar en instrumentos en colones y dólares del BCCR, Ministerio de
Hacienda y entidades bancarias, siempre que las condiciones económicas y de las
- 26 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
emisiones que ofrezcan sean atractivas para el FJPPJ, desde el punto de vista de
rendimiento, riesgo y plazo.

Transar las sumas dinerarias del FJPPJ disponibles para colocación en el
mercado bursátil y financiero hasta 3 años, realizando para cada colocación el análisis
financiero que corresponda.

Invertir los recursos dinerarios en dólares, tomando en cuenta las
consideraciones que brinde dicho Asesor Externo, doctor Jorge Ambram Foldvari y de
acuerdo con las posibilidades que el mercado bursátil presente, según las siguientes
consideraciones:

En bonos deuda externa del Gobierno de Costa Rica.

Posponer el aumento en las posiciones dolarizadas, conforme a las
recomendaciones del Asesor externo.

Colocar en instrumentos financieros (bancos) y bursátiles en dólares en un
plazo de hasta 5 años.
 No invertir en instrumentos en UDES, dadas las condiciones actuales del FJPPJ
en cuanto a concentración por moneda y plazo, señalados en el punto No. 2.2.

No convertir a colones los vencimientos de cupones de interés que ingresen en
dólares, de conformidad con las recomendaciones del doctor Ambram Foldvari.

Establecer un margen del 2% por debajo de los límites de inversión según la
política vigente, calculado sobre los porcentajes incluidos en los rubros de dicha
política13, como medida de control para evitar el riesgo de sobrepasar dichos límites en
las fechas de cierre, dadas las variables que no son controlables en los saldos, por
efectos de variaciones en el tipo de cambio de monedas diferentes al colón, de
conformidad con las recomendaciones del Asesor externo.
13Ejemplo:
Límite Bancos Leyes Especiales: 10%, margen (2%): 0.20%, quedando el límite en 9.80%.
- 27 -
Propuesta para Estrategia de Inversión Junio 2014
En virtud de que no es necesaria la venta anticipada de instrumentos financieros para
cubrir las obligaciones del FJPPJ, se establece que por políticas institucionales así
como las recomendaciones de la Consultora de Riesgos JA Haslam S.A., no se
materializa el riesgo de liquidez que indica el referido Asesor en sus informes.
Realizado por:
Lic. Miguel Gutiérrez Fernández
Profesional 2 a.i., Unidad de Inversiones
Revisado por:
Lic. Bernal CisneroHerra
Coordinador 3 a.i., Unidad de Inversiones
Aprobado por: Lic. David Jiménez Carpio, MBA.
Jefe, Subproceso de Ingresos
C: Subproceso de Ingresos.
Unidad de Riesgos.
- 28 -