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La Crisis de 2008: Orígenes e impactos en Chile Joaquín Vial Economista Jefe para América del Sur y Chile Servicio de Estudios, Grupo BBVA Santiago, 22 de enero, 2009 Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 1 1 2 El Orígenes de la crisis origen de todas las crisis está siempre en las conductas durante la bonanza Esta es una crisis global: sus orígenes no están en un país particular sino que en problemas para adaptarse a la globalización. Se inicia con las reformas en China que abren una gran economía, con ingresos y salarios muy bajos, al comercio y las inversiones. No hay precedentes de procesos de esta magnitud: Japón ya era una economía industrial de tamaño significativo cuando se integró al mundo, Corea, Taiwán y los otros tigres asiáticos eran economías pequeñas. Ingre so per cápita (US$ por persona al año) com o proporción del prom edio m undial anual 7.0 Convergencia de China cambia los equilibrios de la Economía Global 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1000 1500 EE. UU. 1800 Eu ropa 1950 J ap ón Ch in a 2000 In d ia 2030 Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 Resto 2 1 2 Orígenes de la crisis ¿Por qué cambian los equilibrios globales? China es un gran productor de manufacturas de bajo costo: bajan los precios al consumidor en todo el mundo como consecuencia de la globalización. China además tiene una elevada tasa de ahorro interno: una proporción mayor del aumento mundial de ingresos se ahorra. China además es un gran mercado consumidor: aumentos del ingreso en China precipitan aumentos en la demanda por energía, materias primas y alimentos. Cambia el centro de gravedad del crecimiento económico mundial, anticipando lo que viene en el futuro. Contribución al crecimiento del PIB Mundial 40.0% 33% 67% 73% 27% 35.0% Este cambio de foco tiene consecuencias en todos los ámbitos. 30.0% 25.0% 20.0% Por el momento hemos visto sólo los impactos económicos. 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Europa Estados Unidos Japón China -5.0% 1950-2000 2005-2030 India Resto Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 3 1 2 Orígenes de la crisis ¿Cómo impactaron estos cambios a los equilibrios globales? Menores costos de manufacturas permitieron crecer más rápido sin presiones inflacionarias hasta fines de 2007. Inflación a la baja permitió sostener tasas de interés bajas en el mundo desarrollado. Crecimiento con inflación y tasas de interés bajas indujo a privados a endeudarse y a subestimar riesgos. Bancos también cayeron en esta ilusión. Tensiones se manifiestan en mercados de energía, materias primas y alimentos en 2008 Acumulación de excedentes de ahorro en China, OPEP y otros emergentes permitió seguir financiado más gasto en Mundo Desarrollado. Transferencias de renta estimadas desde países consumidores de materias primas a países exportadores. Flujos acumuladosentre 2006 y 2008 (en miles de millones de dólares y % sobre PIB medio) 2,000 34% 1,500 Energy Alimentos 1,000 11% 6% Minerales 10% Total 500 0 -1% -500 -1,000 Alzas de precios de alimentos, unida a los mayores costos de energía cambian el escenario: La inflación está de vuelta era el lema. -6% -1,500 -3% -4% -3% Resto Otros productores desarrollados Rusia Medio Oriente Latam Asia emergente Japón EEUU UEM -2,000 Bancos centrales comenzaron a subir tasas de interés. Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 4 1 Orígenes de la crisis 2 Los buenos tiempos crearon condiciones que impulsaron más allá de lo prudente a la actividad financiera mundial 2) Liquidez excesiva 1) Subestimación de los riesgos G7: real monetary policy rates* Price of AAA Subprime MBS with AAA rating and US sovereing debt 100 100 2 yr. Treasury Bill 80 80 AAA subprime MBS price 60 60 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% -1% -1% Oct-08 Nov-08 Sep-08 Jul-08 Aug-08 Jun-08 Apr-08 May-08 Mar-08 Jan-08 Feb-08 Dec-07 Oct-07 Nov-07 Sep-07 Jul-07 Aug-07 Jun-07 Apr-07 May-07 Mar-07 Jan-07 Feb-07 Ratio Total Financial Assets to GDP: U.S. 3) Premios por liquidez muy bajos EMU: Libor-OIS Spread 350 60 bp in 9 years 350 300 300 Today 200% 60 bp in 25 years 150% 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 * PPP weighted 4) Niveles de deuda insostenible 250% 1993 1992 20 20 1991 40 40 Before Crisis (Aug-07) 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 100% 50% 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 0 1M 3M 6M 12M 0 5 1 Orígenes de la crisis 2 Cuando subió la inflación y los bancos centrales comenzaron a subir tasas de interés, quedó en evidencia que parte de los nuevos créditos eran “tóxicos” Worldwide banks: Write-downs and capital injection per quarter ($ bn) 1000 1000 Estimated loan provisions 900 900 Estimated losses due to "toxic" assets 800 800 700 700 600 600 Public capital injection Hasta el momento se han reconocido pérdidas por USD 900 millones de millones (billón nuestro, trillón en EE. UU.), casi 3 veces las estimaciones iniciales 500 500 400 Private capital injection 400 300 Write-downs + provisions 300 200 200 100 100 Entre capitalizaciones privadas y por rescates de gobiernos se han juntado como USD 800 billones 0 Total Total 08Q4 08Q4 08Q3 08Q3 08Q2 08Q2 08Q1 08Q1 07Q4 07Q4 07Q3 07Q3 0 Source: Bloomberg Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 6 1 2 Orígenes de la crisis Cuando los bancos se achican el crédito se encoge … El “credit crunch” va a durar a pesar de las inyecciones masivas de liquidez Al reducirse la base de capital, la banca debe levantar nuevo capital y/o reducir su actividad. Los aportes de liquidez ayudan en el corto plazo, pero no pueden anular esta relación fundamental. Esto está detrás de los temores al “deleveraging” Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 7 2 El temor a la recesión agrava las cosas 5 US, EMU and Japan aggregate: Gross Domestic Product (%) 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1 Year 2007 2008 2009 2010 Emerging 8,4 6,6 4,9 5,2 G3 2,3 1,2 -0,8 0,6 No hay precedentes de una recesión simultánea en g3 desde la posguerra La evidencia de “credit crunch” después de la quiebra de Lehman Brothers en Septiembre consolida el escenario de recesión mundial. El “credit crunch” se hace global y golpea a los países emergentes. Se acabó la historia del desacoplamiento de las economías emergentes, gracias al impulso chino Source: BBVA Economic Research Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 8 1 Las proyecciones de precios de commodities se ajustan 2 Precio del cobre Proyección del precio del petróleo 450 400 140 (LME, USD/pound) 350 120 300 100 250 80 200 150 60 100 40 50 20 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0 IIIIIIIVIIIIIIIVIIIIIIIVIIIIIIIV2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 Los precios de los productos básicos han caído a una velocidad sin precedentes. A pesar de ello se han estabilizado a niveles altos en relación a la tendencia histórica. Empresas mineras serán rentables en la medida que puedan ajustar sus costes. Países dependientes de materias primas han sufrido una enorme merma de ingresos. Ejemplo: Venezuela perdería cerca de 8% del PIB en ingresos fiscales si se cumple nuestra proyección. Source: BBVA Economic Research Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 9 1 2 El impacto de la crisis en Chile A pesar de la “buena conducta” hay grandes desafíos Dos tipos de choques - 1. Mayor aversión al riesgo: suben las primas de riesgo y el peso se deprecia A) Financiero: el “credit crunch global” B) Recesión global - 2. Problemas de financiamiento: - Cierre de líneas de crédito externo - Falta de liquidez limita a los bancos para prestar, se corta el crédito bancario en Chile - Falta de crédito provoca problemas en empresas - 3. Caen exportaciones (forestales, por ejemplo) -- 4. Caen precios de materias primas (cobre baja de 350 a 150 en pocos meses) Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 10 1 2 El impacto de la crisis en Chile Canal financiero Spread de tasas de colocación y captación en pesos (Porcentajes) 12 Spread 30 a 89 días 10 Spread 90 a 365 días 8 6 4 2 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 Ene-08 Nov-07 Sep-07 Jul-07 May-07 Mar-07 Ene-07 Nov-06 Sep-06 Jul-06 May-06 Mar-06 Ene-06 0 Se cierra el crédito externo. Bancos con problemas porque no se renueva financiamiento en dólares, búsqueda de liquidez, se corta el crédito bancario, suben los spreads al aumentar el riesgo de los bancos Autoridades reaccionan vendiendo dólares, abriendo swaps, dando mayores líneas de crédito para PYME y aumentando los fondos de garantías y capitalizando al Banco Estado Emergencia financiera superada en Noviembre. Spreads quedan más altos, especialmente para el financiamiento externo Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 11 1 2 El impacto de la crisis en Chile Canal Real: la recesión global Exportaciones de Cobre Descomposición en Precio y Cantidad (Variación en 12 meses) 20% 10% 9.5% 4.6% 0% jun jul ago sept oct nov -6.2% -10% -20% -28.6% -30% -31.2% -37.0% -40% Precio Cobre Cantidad Exportada Valor de las Exportaciones -50% Cae el precio de las exportaciones, especialmente del cobre. Algunos exportadores en problemas, reducen actividad y empleo, postergan inversiones. Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 12 El impacto de la crisis en Chile 2 1 Canal Real: la recesión global Ofertas y ventas de vivienda. Miles de Unidades Ventas de vehículos nuevos. Var % 14 90 Ventas 3 meses 40% Oferta (Eje derecho) 13 80 20% 12 70 0% 11 Var% a/a -20% 60 10 Var % acum. 12 m -40% 50 A g o-08 M ay-0 8 Feb -08 N ov-0 7 A g o-07 M ay-0 7 Nov-08 Mar-08 Jul-07 Nov-06 Mar-06 Jul-05 Nov-04 Mar-04 Fuente: ANAC 9 Fuente: CChC Gente y empresas se asustan: cae la demanda interna Fuerte ajuste en el consumo y la inversión privadas, que amenaza con frenar crecimiento Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 13 1 2 El impacto de la crisis en Chile Fuerte desaceleración en el último trimestre 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 PIB % a/a 6.2% 6.2% 3.9% 4.0% 3.3% 4.5% 4.8% 1.4% DI % a/a 6.8% 8.0% 7.9% 8.6% 8.3% 11.4% 11.2% 4.9% PIB sa DI sa % t/t, anual. % t/t, anual. 5.1% -3.6% 6.4% 18.6% 0.6% 6.3% 3.0% 10.4% 7.0% 8.5% 4.8% 14.9% -2.7% -0.6% -5.4% -9.1% Parte del ajuste de la demanda interna puede ser transitorio Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 14 1 2 El impacto de la crisis en Chile Reacciones: el Paquete Fiscal Plan de Estímulo Económico. Impacto en PIB 2009. Monto en Medida Capitalización a Codelco Suplemento Inversión pública Eliminación Transitoria del Impuesto T&E Reducción Transitoria de PPM Subsidio Transporte público Bono 40 mil pesos a familias pobres Devolución anticipada impuesto a la renta 2010 Ajustes a Subsidios capacitación Subsidio al trabajo Línea Corfo para Factoring Línea Corfo para Garantías Aporte al Fondo Común Municipal Reforestación Total PIB 2009 (millones de US$) Plan como porcentajes del PIB 2009 US$ millones 1,000 700 628 460 400 224 220 147 102 50 50 41 20 4,042 Gasto efectivo ejecutado durante 2009 500 500 628 460 350 224 220 130 102 50 50 35 10 3,259 Impacto en el PIB 2009 Vehículo en US$ millones 500 500 502 250 250 224 176 120 85 25 35 35 7 2,709 Indicación a Ley CODELCO Administrativo Ley Plan Fiscal Ley Plan Fiscal Ley Transantiago Ley Plan Fiscal Ley Plan Fiscal Ley Especial Ley Especial Administrativo Administrativo Administrativo Reglamento 144,000 2.8% 2.3% 1.9% • Capacidad de ejecución oportuna es un factor clave. • Impacto en PIB (multiplicadores) deberían ser elevados, pero no los conocemos. Factor de incertidumbre. Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 15 1 2 El impacto de la crisis en Chile Inflación cae fuerte y se alinea con las metas del Central Evolución de la inflación.Var% a/a 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 IPC IPCX Jul-10 Ene-10 Jul-09 Ene-09 Jul-08 Ene-08 Jul-07 Ene-07 La inflación cerraría 2009 en 3,0%, cayendo al límite inferior del rango del BCCh a partir de octubre. Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 16 1 2 El impacto de la crisis en Chile Reacciones: Relajamiento monetario muy rápido Tasa de Política Monetaria 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 Oct-09 Jul-09 Abr-09 Ene-09 Oct-08 Jul-08 Abr-08 Ene-08 Oct-07 Jul-07 Abr-07 Ene-07 Fuente: BCCh, proyecciones BBVA En IPoM el BCCh anunció recortes que colocarían la tasa en torno a 5-5,5% a mediados de año. Nuestra proyección supone reducciones por 225 puntos básicos en los próximos meses. Esperamos TPM en 4,75% (expansiva) a fin de año. Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 17 1 2 El impacto de la crisis en Chile Nuestra proyección de crecimiento Demanda Agregada en Chile (Var. % a/a) 2008 2007 Demanda Interna Exportaciones Importaciones PIB 7.8 7.8 14.3 5.1 IV trim 4.9 -0.6 7.6 1.4 2009 año 8.9 1.5 14.2 3.5 0.9 1.5 -0.9 2.0 • La economía crecería entorno al 2% (1,5% - 2,5%) • Supone que parte del ajuste en DI es sobre-reacción • Panorama externo algo mejor al actual a medida que avanza el año • Paquete fiscal y relajamiento monetario hacen su trabajo Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 18 La Crisis de 2008: Orígenes e impactos en Chile Joaquín Vial Economista Jefe para América del Sur y Chile Servicio de Estudios, Grupo BBVA Santiago, 22 de enero, 2009 Servicio de Estudios BBVA - Diciembre, 2009 19
