Download VENTURE CAPITAL Y PRIVATE EQUITY COMO PROMOTORES

8
VENTURE CAPITAL Y PRIVATE EQUITY COMO
PROMOTORES DE CRECIMIENTO ECONÓMICO
EN COLOMBIA
CRISTHIAN CÓRDOBA, JHONATHAN HIGUERA, LAURA PEÑA
ÁREA DE INVERSIONES ALTERNATIVAS
En El Venture Capital y Private Equity son for mas de
inversión que han presentado un auge en los últimos
años, no solo en los países desarrollados, sino que se
han venido consolidando en países emergentes como
Colombia, siendo promotores de importantes proyectos
que aportan al desarrollo económico de los países.
Esta for ma de financiamiento, que en la actualidad
conforma una industria y tiene una gran participación en
la economía de varios países y particular mente en
Colombia, es clave para el desarrollo económico y
social, pues llega a sectores donde otros mecanis mos
tradicionales para conseguir recursos como el sector
bancario y otras entidades que pueden emitir
microcréditos no acceden.
Financiación a través de venture capital y private
equity
En primer lugar, el venture capital consiste en el
financiamiento
de
empresas
nacientes
cuyas
proyecciones de rentabilidad y éx ito en el mercado
resultan prometedoras, pero que por sus características
no pueden acceder a otras fuentes de financiamiento tal
como el mercado bursátil, pues no cumplen los
requisitos mínimos para listarse en bolsa, lugar donde
podr ían adquirir recursos vía IPO, ADR si se trata del
mercado estadounidense o vía GDR si es a nivel
mundial; o el sector bancar io, ya que para este tipo de
empresas es difícil acceder al créditos, pues, en general,
éstos están ligados a activos o garantías que no poseen
al ser empresas nacientes.
Una característica de las empresas nacientes es que
son consideradas de alto r iesgo, por lo que para que
una entidad o inversionista acceda a proveerle recursos,
debe considerar la capacidad de innovación, de
gerencia o encontrar ventajas comparativas respecto a
empresas del mismo sector.
Por otro lado, en el Private Equity se encuentran
instituc iones que inv ierten en empresas consolidadas
con un alto potencial de crecimiento, a cambio de un
porcentaje de la empresa o una participación
mayoritaria en acciones. Un concepto muy similar al de
Venture Capital, pero para diferenciarlo de este último,
ya que muchas veces son confundidos, diremos que el
Venture Capital puede ser entendido en muchos casos
como una subdivisión del Private Equity, pero que
posee una serie de diferencias notables. El Venture
Capital está dir igido, en su mayoría, hacia empresas
tecnológicas, mientras el Private Equity se enfoca en
todo tipo de organizaciones y sectores. Además, los
fondos de Venture Capital suelen invertir menores
cantidades de dinero.
Por tanto, el Venture Capital y Private Equity son formas
de financiación de alto riesgo que se ve aplacadas
mediante ciertos beneficios que el inversionista adquiere
sobre la firma como garantía de protección a su capital.
Su importancia radica en que les per mite a empresas
con corta trayectoria en el mercado, acceder a una
novedosa forma de capitalización que garantice los
medios necesarios para impulsar su crecimiento.
Llevado a un contexto macroeconómico, per mite reduc ir
la brecha de inversión en el país, fomentando el
crecimiento de fir mas de gran potencial, capaces de
1
BOLETÍN Nº 8
generar suficientes externalidades positivas al país, ya
que generalmente se promueven proyectos innovadores,
con un gran componente de investigac ión y desarrollo
para crear productos con un valor agregado apoyado en
la tecnología.
La industria del capital de riesgo en Latinoam érica
Con el acelerado proceso de globalización de los
últimos años, y el libre mov imiento de capitales
alrededor del mundo, los inversionistas tienen la
capacidad de tras ladar sus flujos a un bajo costo hacia
mercados en desarrollo con un gran potencial de
crecimiento y rentabilidad. Por esta razón, la estabilidad
macroeconómica, tributar ia y jur ídica cobran importancia
en el país, ya que debe verse relativamente competitivo
en este sentido. Poster ior a la crisis del 2008, que afectó
más directamente a países desarrollados como Estados
Unidos y Europa, estos capitales se han trasladado a
países emergentes, sobre todo hacia Latinoamérica,
per mitiendo que estos cuenten con alternativas de
financiamiento para promover proyectos y dis minuya la
dependencia a iniciativas gubernamentales y públicas,
que generalmente adquieren fondos emitiendo deuda
vía bonos o solicitando créditos de organis mos
multilaterales.
En Latinoamérica se ha mostrado un significativo
crecimiento del Venture Capital, pues en 2008 había
cerca de 55 inversiones y para el 2012 hubo hasta 112
inversiones con este tipo de financiamiento, según la
Latin American Venture Capital Association (LAVCA).
En ese periodo, más de 200 fondos de capital pr ivado y
capital emprendedor recaudaron 34.000 millones de
dólares para invertir en la región.
Cate A mbrose, presidenta de LAVCA, afir ma que
América Latina empezó a captar este tipo de
inversiones a fines de la década pasada, cuando firmas
estadounidenses como Accel Partners, Sequoia Capital
y Tiger Global Management LLC comenzaron a apostar
por una serie de empresas jóvenes de internet y
comercio electrónico en Brasil. Con una poblac ión de
cerca de 200 millones de habitantes, la mayor economía
de Amér ica Latina repuntaba hace unos años como el
principal receptor de Venture Capital en la región,
acaparando en el primer semestre de 2013 casi 76% de
las inyecciones. En ese mis mo lapso, hubo 58
operaciones de Venture Capital, un alza interanual de
35%.
No obstante cabe resaltar que en tér minos generales y
de
acuerdo
a
“The
Venture Capital and Private Equity Country Attractiv
eness Index” que evalúa el atractivo de 120 países del
mundo en este tipo de mercado de acuerdo a s iete
características socioeconómicas principales, para el año
2015, Latinoamér ica se encuentra en séptimo lugar de
las ocho regiones evaluadas por el ranking, después de
Europa Or iental y seguida del continente africano que
ocupa el último lugar a nivel mundial. En tér minos
históricos la región ha per manec ido en las mis mas
posiciones por ítem durante los últimos 6 años, no
obstante en tér minos de las tasas impositivas pasó de
tener el tercer lugar en 2011 al séptimo en 2015.
Si bien las posiciones de la región en cada uno de los
ítems evaluados son bastante bajas, los dos mejores
puntajes obtenidos son en tér minos de “Actividad
económica” y “Deuda del mercado de capital” (sexto
lugar de los 8 posibles en cada caso). La actividad
económica es referida dentro del ranking a partir del
rápido crecimiento de los países de la región, expresado
en la tasa de crecimiento del PIB, además de la
capacidad adquisitiva de la población, el tamaño del
mercado y la diversidad de las industrias y
corporaciones que comprende. El ítem de la deuda del
mercado de capital da cuenta de cuán centrados en el
mercado son los mercados de capital, los cuales de
preferencia deben estar caracterizados por la
financiación de empresas a partir de emisión de
acciones en lugar de la adquisición de créditos y una
gran cantidad de empresas listadas en bolsa que revele
profundidad y liquidez en los mercados accionarios.
Entre tanto “La protección a inversores y el gobierno
corporativo” es el punto más débil en A mérica Latina.
Este ítem destaca las estructuras legales y la protección
de los derechos de propiedad privada, pr incipalmente
referidos a la protección de accionistas, que genera
garantías a los inversionistas sobre su capital y
proporciona una importante reducción de costos en
estos términos.
Entre los países que repuntan en liderazgo de Private
Equity y Venture Capital en la región, de acuerdo al
ranking se encuentran Chile en el lugar 25, seguido de
Colombia en el lugar 38 y México en el 40, además de
Brasil en el 41. Entre los últimos lugares del ranking se
encuentran Venezuela con el lugar 93 y República
Dominicana en el 101.
Situación actual del Venture Capital y Private Equity
en Colom bia
Los fondos de capital han tenido cierto dinamis mo
desde su primera regulación en el 2005, donde por
primera
vez
pudieron
operar
en
Colombia,
posterior mente a través del Decreto 1275 de 2007
(modificado por el Decreto 2555 de 2010) se facilitó el
impulso de esta industria dando v ía libre a los fondos de
pensiones para invertir en fondos de capital pr ivado.
Posterior mente, con la implementación del sistema
multi-fondos en el 2011, los fondos de pensiones
pudieron invertir hasta un 5% de su capital en fondos de
Private Equity y hasta un 7% en fondos de mayor riesgo
como los fondos de Venture Capital, consecutivamente
el Decreto 1242 de 2013 remplazó la nor matividad
anterior
mejorando
algunos
aspectos
de
la
administración y gestión de los fondos de inversión. Con
el nuevo decreto, se definió a los fondos de Private
Equity como fondos de inversión colectiva cerrados,
2
donde la redención de los partic ipantes puede darse
únicamente al final del plazo de inversión, además de
enmarcar a estos fondos dentro de las nor mas
internac ionales, lo que los hace más atractivos para
inversionistas extranjeros.
En Colombia, el crecimiento de esta industria ha
evolucionado de forma significativa, actualmente la
Asociación de Fondos de Capital Privado (AFCP)
cuenta con 91 miembros y se estima que el tamaño de
la industria es de 7.442 millones de dólares en el país.
Esta se abrió paso para convertirse en una alternativa
de financiamiento que beneficia en gran medida a
empresas y proyectos nuevos que no pueden tener
acceso a otras fuentes de recursos. Los fondos de
Private Equity, entidades de carácter público y bancas
de
inversión,
como
Promotora,
Procolombia,
Bancolombia, la Fundación Bavar ia, el SENA, entre
muchas otras, son quienes han impulsado esta industria.
Generalmente estos promotores buscan empresas
nacientes, denominadas startups, que en su mayor ía
son proyectos que se encuentran en una etapa
temprana, muchas veces tratándose de una idea, pero
que poseen un gran potencial de crecimiento y
rentabilidad, sobre todo porque se sustentan en la
innovación y tecnología, lo que las hace muy
competitivas no solo en el país sino a nivel internacional.
En los últimos 10 años, los fondos de Private Equity han
aportado importantes sumas de dinero para financiar
proyectos en el país, que han generado beneficios
económicos, laborales y sociales donde se han
promovido. Ciudades como Medellín han evolucionado
en parte gracias a estas iniciativas privadas, y se ha
consolidado como una metrópoli de referencia nacional
e internacional.
En lo que refiere a los últimos años, la evolución del
Venture Capital se abría paso de for ma acelerada.
Como aseguran datos de LAVCA sobre fondos de
Private Equity, su participación en el rubro de
inversiones se elevó entre 2012 y 2013 de 413 millones
de dólares a 1.050 millones en 2013, lo que significa un
crecimiento de cerca de un 155%.
Como se puede evidenciar en la gráfica 1, según cifras
de Bancoldex, desde el 2005 hasta la actualidad, el
crecimiento anual compuesto de los fondos de Pr ivate
Equity y Venture Capital ha sido del 71%, perfilando
para el futuro una importante alternativa para los
empresarios colombianos.
Algunos de los puntos más favorables según se lista en
un informe de Procolombia, que hasta hace unos años
posicionaban a nuestro país como uno de los centros de
interés para los inversionistas de Venture Capital, se
basaban en la estabilidad macroeconómica, la inflación
controlada por debajo de la meta y un PIB per cápita por
alrededor de los 8.027 dólares de acuerdo al Banco
Mundial. No obstante estas variables se han visto
especialmente impactadas desde hace un poco más de
un año. El efecto del precio del petróleo en continuo
descenso desestabilizó la economía, llevando a que las
tasas de cambio junto al efecto del fenómeno del niño
dispararan la inflación, siendo la del 2015 la más alta
año corrido desde 2008 cuando se presentó la crisis a
nivel mundial, según estadísticas del DANE.
En el país, año tras año, distintas entidades regulatorias
y representativas ayudan al fortalecimiento de esta
industria. Entre los distintos actores de la industria
podemos encontrar a las sociedades comisionistas de
bolsa, las fiducias, la BV C, la Superintendecia
Financiera SFC, FOMIN y al Ministerio de Hac ienda y
Crédito Público y al Minister io de Industria y Comercio a
través de Bancoldex y ColCapital.
Evolución de la industria en Colom bia
El crecimiento del valor de los fondos de Private Equity
ha sido cons iderable en los últimos
años,
incrementándose de 1.1 billones de pesos en 2010 a 4.7
billones en 2014 (del 0.2% al 0.6% del PIB) como lo
muestra la gráfica 2. A inicios de 2016 el valor total de
los activos de los fondos de capital llegó a 8 billones
(1% del PIB), de este valor el 72% fue administrado por
instituc iones fiduciarias, el 25% por sociedades
comisionistas de bolsa, y el 3% restante por sociedades
administradoras de inversión.
La composición de los aportes de estos fondos de
Private Equity al día de hoy, están dados por cerca de
un 40% grac ias a los Fondos de Pensiones Obligatorias
(2.8 billones de pesos), por Family officers un 19% (1.3
billones) y otras instituciones financ ieras con un 16%
(1.1 billones). Por otro lado, aunque los Fondos de
Pensiones Obligatorias son quienes más aportan a los
fondos, lo hacen por márgenes bastante inferiores del
límite establecido por la nor ma regulatoria (Decretos
857 de 2011 y 816 de 2014), en el 2015 se pudo
observar que los Fondos de Private Equity solo
representaron un 6.7% del total del portafolio de los
Fondos de Pensiones Obligator ias siendo el límite
máximo para inversión un 10% del total del portafolio.
3
BOLETÍN Nº 8
No obstante, cabe destacar que no existe mayor
diferencia entre una y otra categor ía, puesto que a estos
le siguen el sector de extracción minero energético, el
financiero y el agr ícola con un 10,4%, 8,3% y 6,5%
respectivamente. Sin embargo, prevalecen los
portafolios de inversión que no apuntan a un sector
específico de la economía, sino que reglamentan la
elección de inversión con respecto a la proyección de
rentabilidad crecimiento de la empresa. Estos
constituyen la mayor parte de fondos de inversión,
siendo el 20,8% de la totalidad de portafolios de capital
privado en Colombia.
Por otro lado, el capital de los Fondos de Capital
Pr ivado desde el 2005 hasta el 2013 se distribuyó un
44% en el sector inmobiliar io, un 25% en el sector
minero energético, un 12% en el sector de
infraestructura y por ultimo un 9% en sector de recursos
naturales.
El Venture Capital y Private Equity en los sectores
económicos de Colombia
El desarrollo del modelo de inversión de Venture Capital
en Colombia ha per mitido ampliar las oportunidades de
crecimiento de las empresas nacientes en diversos
sectores de la economía colombiana. Como se presenta
en la Gráfica 3 de acuerdo a la documentación del 2014
de la SFC respecto a los portafolios, que hoy por hoy se
encuentran vigentes en Colombia y cuyo objetivo
principal es la administración de inversiones de Private
Equity y Venture Capital, se pudo establecer que los
portafolios de inversión se enfocan principalmente hacia
tres sectores económicos, el de infraestructura, que
representa cerca de un 18,7% del total de inversión de
los fondos, el sector industrial con cerca de un 16,6%, y
el sector de servicios, que se aproxima a un 14,5%.
Otros
Agrícola
Financiero
Extracción minera, petrolera y energética
Servicios
Industria
Los fondos tenidos en cuenta para realizar las
estadísticas anter ior mente reseñadas se caracterizan
por una duración promedio de 10 años, lo que per mite
una visión a largo plazo respecto a los sectores que
probablemente contar ían con una mayor posibilidad de
inversión de riesgo en este momento.
Por otro lado, el análisis anterior hace referencia
específicamente a la potencialidad de inversión en cada
sector de acuerdo a las puertas que ante cada uno de
estos abren los fondos de inversión.
La im portancia de la industria del capital privado
para la econom ía
Tanto en Colombia como en todo el mundo, las
inversiones y proyectos impulsados por el Private Equity
y el Venture Capital han mostrado ser importantes para
el desarrollo de las economías, aunque actualmente
estas formas de inversión se encuentren enfrentando
una inestabilidad por la desaceleración en el crecimiento.
Sectores como la tecnología, y en general el
relacionado con las TIC’s, han logrado evolucionar y
brindar herramientas fundamentales para la creación de
empresas con un alto componente de innovación, que
generan externalidades positivas en otros sectores.
Es evidente que el capital privado y el venture capital
son importantes para que sectores que poseen
limitaciones en el acceso a crédito posean otras fuentes
de financiamiento, ya que impacta en su desarrollo al
per mitir que se desarrollen ideas de negocio con un
gran potencial de innovación e intensivo en el uso de las
tecnologías de la información, lo que al final tiene
repercusiones positivas en la economía nacional.
A pesar de que relativamente esta industria es naciente
en Colombia, ha tenido un crecimiento importante y ha
venido consolidándose como motor impulsor de
diversos sectores de la economía. Por esta razón, es de
vital importancia que el gobierno incentive e impulse la
inversión privada, eliminando obstáculos legales,
tributar ios y administrativos. Además, deben existir
reglas de juego claras y un marco regulatorio flexible
que proteja a los inversionistas y as í estos tengan
incentivos para proveer de recursos a la economía. Con
el auge de las asociaciones público privadas (A PP), los
recientes cambios en regulación que per miten a los
4
fondos de pensiones invertir en proyectos de
infraestructura y con la creación d e fundaciones y
entidades tanto pr ivadas como públicas que buscan
ayudar a acercar a los inversionistas con los proyectos
empresariales, se ha avanzado en este objetivo.
Corporación
Ventures.
http://goo.gl/f3PbZz
Recuperado
de:
Asociación colombiana de fondos de capital privado
Colcapital. Recuperado de: http://w ww.colcapital.org/
Bibliografía
Bancoldex. 2014. Pr ivate equity and venture capital
funds Colombia. Recuperado de: https://goo.gl/5UAUh8
5
UNIDAD DE ANÁLISIS DEL MERCADO FINANCIERO
Germán Guerrero Chaparro
Director UAMF
(+57-1) 316 5000 Ext 12403
gguerreroc@unal.edu.co
Katherine Farfán García
Monitora Senior
Renta Variable
kfarfang@unal.edu.co
Santiago Bejarano
Monitor Junior
Renta Variable
asbejarano@unal.edu.co
Zuly Hernandez
Monitor Junior
Renta Variable
zyhernandezb@unal.edu.co
Jaime Ruíz Herrera
Monitor Senior
Economía colombiana
jaaruizhe@unal.edu.co
Miguel Bejarano Rodríguez
Monitor Junior
Renta Fija
miabejaranoro@unal.edu.co
David López Delgado
Monitor Senior
Divisas y Commodities
jodlopezde@unal.edu.co
David Hernández Vallejo
Coordinador UAMF
(+57-1) 316 5000 Ext 12403
dahernandezv@unal.edu.co
Jhonathan A. Higuera Rodríguez
Monitor Senior
Inversiones Alternativas
jhahigueraro@unal.edu.co
Simón Gil Arango
Monitor Junior
Divisas y Commodities
sigilar@unal.edu.co
Cristhian Córdoba Trillos
Monitor Junior
Inversiones Alternativas
cecordobat@unal.edu.co
Cristian Felipe Martínez Quiroga
Monitor Junior
Divisas y Commodities
cfmartinezq@unal.edu.co
Laura Peña
Monitor Junior
Inversiones Alternativas
lkpenac@unal.edu.co
Eliecer Palacios Pulido
Monitor Junior
Renta Fija
elpalaciospul@unal.edu.co
Edwin Rey Duque
Monitor Senior
Renta Fija
edreyd@unal.edu.co
Mario Rincón Nossa
Monitor Junior
Renta Fija
marinconn@unal.edu.co
Annie Vega
Monitor Junior
Economía colombiana
agvegar@unal.edu.co
Advertencia
Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir
requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores.
La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. La Unidad de Análisis del Mercado Financiero (UAMF).
No extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, calidad, confiabilidad, veracidad, integridad de la
información presentada, de modo que la UAMF no asume responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Las
estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin
aviso previo.
La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situac ión
financiera o necesidades individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser
considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la
confirmación para cualquier transacción. La referencia a un determinado valor no constituye certificación sobre su bondad o solvencia del
emisor.
La UAMF no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información
contenida en el presente documento
1